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宁德时代港股首秀飙升14% 募资35.7亿港元创2025年全球最大IPO

：宁德时代与Stellantis合资在西班牙建设50吉瓦时电池工厂，投资41亿欧元，计划2026年投产。 2025年3月25日：中国证监会批准宁德时代港股上市计划，拟发行2.2亿股，募资超50亿美元。 2025年2月11日：宁德时代正式提交港交所上市申请，计划募资50亿美元，成为香港四年最大IPO。国际投行及专家点评 “宁德时代港股上市成功反映了投资者对其技术领先和全球扩张的信心，估值具备吸引力。” ——Jane Foley，瑞银集团新能源分析师，2025年5月20日，引自瑞银集团市场评论。 “宁德时代以低折价上市显示其市场号召力，未来增长潜力将推动股价进一步上行。” ——Mario Rossi，摩根士丹利中国市场分析师，2025年5月19日，引自摩根士丹利行业报告。 “尽管地缘政治风险存在，宁德时代的全球市场地位使其成为新能源投资的首选。” ——Sarah Lim，高盛集团亚洲策略师，2025年5月18日，引自高盛市场展望。 “港股上市为投资者提供了参与中国新能源龙头的便捷途径，短期波动不改长期价值。” ——Hiroshi Tanaka，野村证券新能源分析师，2025年5月20日，引自野村证券投资简讯。 “宁德时代的电池技术创新和欧洲扩张计划为其股价提供了坚实支撑，值得长期持有。” ——Emma Weber，花旗集团全球工业分析师，2025年5月19日，引自花旗集团市场分析。来源：今日美股网

今日美股网05-21 00:11

特朗普关税冲击全球贸易：安联预计2025年出口损失3050亿美元

联贸易对9个国家（德国、法国、意大利、西班牙、波兰、英国、美国、新加坡、中国）的4500家出口商进行了调查，时间跨度为3月至4月，覆盖特朗普“解放日”前后。调查显示，“解放日”前仅5%的企业预计出口收入下降，而“解放日”后这一比例激增至42%。以下为主要国家和地区的受影响情况对比：国家/地区预计收入下降比例主要受影响行业德国 39% 汽车、机械、制药中国 45% 机械设备、家电、电信欧盟整体 35% 汽车、航空、化工越南 40% 电子、纺织调查还显示，地缘政治风险和保护主义成为出口商的最大担忧，德国企业尤为突出（35%相较于全球平均29%）。Aylin Somersan Coqui在5月20日表示：“全球贸易正面临前所未有的不确定性，企业需调整供应链以应对长期碎片化。” 德国出口商重创作为出口导向型经济，德国受特朗普关税冲击尤为严重。2024年，德国对美出口占其总出口的10%，主要包括汽车、机械和制药产品。特朗普对欧盟的20%对等关税直接威胁德国汽车产业，大众和宝马等企业面临成本上升和需求下降风险。德国经济研究所（DIW）主席Marcel Fratzscher在5月15日表示：“关税将使德国出口损失约200亿欧元，汽车行业可能裁员数千人。”调查显示，39%的德国出口商预计收入下降，高于全球平均水平。德国政府已计划与欧盟共同制定报复性关税，针对美国标志性品牌如哈雷戴维森，以保护本国经济。全球化新阶段花旗集团首席执行官简·弗雷泽在5月17日博客文章中指出：“全球化正进入以战略自身利益为主导的新阶段，关税只是表象，深层信心危机正在重塑贸易格局。”特朗普关税政策不仅提高了进口成本，还引发供应链重组和区域化趋势。越南等国家通过转向亚洲其他市场缓解了部分压力，但中国出口商面临1080亿美元的潜在损失，涉及机械设备（199亿美元）、家电（177亿美元）等行业。欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩在4月3日表示：“欧盟正准备反制措施，保护我们的企业和利益。”与此同时，世界贸易组织规则体系面临挑战，全球贸易可能进一步向区域化和保护主义倾斜。编辑总结特朗普“解放日”关税政策对全球贸易造成深远冲击，安联贸易调查显示42%的出口商预计收入大幅下降，2025年全球出口损失可能达3050亿美元。德国等出口导向型经济体受创尤重，汽车和机械行业面临严峻挑战。报复性关税和供应链调整正在加速全球贸易的碎片化，区域化趋势愈发明显。尽管特朗普暂停部分高关税为市场带来短暂喘息，但不确定性仍主导全球贸易情绪。企业需增强供应链韧性，关注中美、欧盟等关键谈判的进展，以应对潜在的长期保护主义浪潮。名词解释解放日：特朗普于2025年4月2日宣布的关税政策启动日，旨在通过10%基准关税及对等关税保护美国工业。对等关税：根据贸易伙伴对美国商品的关税和非关税壁垒，施加等比例的报复性关税。安联贸易：安联集团旗下信用保险公司，专注于贸易风险分析和保险服务。地缘政治风险：因国家间政治冲突或政策变化导致的贸易和经济不确定性。 2025年相关大事件 5月16日：特朗普宣布终止逐国贸易谈判，计划对全球统一设定新关税，通知将在未来两三周内发布，市场波动加剧。 4月9日：特朗普暂停部分高关税90天，保留10%基准关税，S&P 500创2008年以来最大单日涨幅。 4月2日：特朗普宣布“解放日”关税，全球进口商品10%基准关税，部分国家高达50%，全球股市一度暴跌12%。 3月18日：美国财政部长Scott Bessent提出“Dirty Fifteen”计划，针对贸易逆差大国实施对等关税。专家点评 5月20日，Aylin Somersan Coqui，安联贸易首席执行官：“关税引发的碎片化将长期影响全球贸易，企业需调整供应链以应对不确定性。”（安联贸易全球调查发布会） 517日，Jane Fraser，花旗集团首席执行官：“全球化进入以战略利益为主导的新阶段，关税的深层冲击正在重塑贸易信心。”（花旗集团官网博客） 5月15日，Marcel Fratzscher，德国经济研究所主席：“特朗普关税将使德国出口损失200亿欧元，汽车行业面临裁员风险。”（德国经济研究所报告） 5月10日，David Beckworth，前美国财政部国际经济学家：“关税是通胀与经济停滞的完美配方，可能导致美国经济陷入不必要衰退。”（CNN专访） 5月18日，Ivan Png，新加坡国立大学经济学家：“美国关税可能迫使中国等出口国转向低关税市场，但供应链调整将推高全球生产成本。”（TIME杂志）来源：今日美股网

今日美股网05-21 00:10

520上市，宁德时代缘何经得起资本市场的真爱考验？

地。目前宁德时代在欧洲包括德国、匈牙利西班牙等地相继建成或规划投产工厂，配套本地订单。其中，早在2019年其布局的德国工厂迎来开工建设，并在2023年初正式投产，短短两年过去后，如今德国工厂已经开始盈利。从市场情况来看，今年一季度，宁德时代在欧洲市场动力电池销量实现同比增长。而据韩国电池和能源研究公司SNE Research统计，2025年1-2月，宁德时代动力电池使用量全球市占率为38%，其中公司欧洲市占率为43%，同比提升8个百分点，较第二名LG新能源高出13个百分点。（来源：SNE研究）考虑到相较德国工厂，匈牙利工厂将有着更低的成本优势，这也将进一步加速其在欧洲市场市占率的提升，巩固其在该区域的领先地位。此外从资金角度来看，通过港股上市储备外汇资金，还将有助于宁德时代规避汇率波动对海外投资回报产生的影响，同时借助香港资本市场的国际流动性，为后续技术授权、合资建厂等模式提供弹药库，形成“资本-产能-市场”的正向循环。 02 零碳革命下的核心资产，穿越周期的成长标的如今，在零碳革命浪潮下，宁德时代持续推进全球化扩张过程，其与国际电池巨头的竞争也早已超越市场份额的争夺，而是上升到产业话语权的层面。总结来看，其竞争优势主要体现在以下几点：其一，客户结构优势。通过深度绑定顶级车企，使订单能见度远超竞争对手，保障业务稳定增长。其二，技术创新与前瞻性。钠离子电池量产计划有望改变资源依赖格局，双核电池设计打破化学体系壁垒，满足当下及未来多样化需求，彰显创新与前瞻实力。其三，供应链掌控能力。通过参股、控股、合资等操作，构建从矿产到回收的闭环体系，有效降低核心材料成本。此外宜宾零碳工厂的示范效应和电池护照的推广，使其产品在欧洲碳关税体系中具备先天优势，凸显对供应链的精细化、绿色化管理，为可持续发展筑牢根基。鉴于以上优势，不难看到，宁德时代显然不再适配制造业强周期股逻辑。其凭借深厚技术、优质客户资源及绿色供应链优势，形成强大竞争壁垒，具备穿越周期的能力，理应被视为成长股。接下来不妨采用跨行业比较研究，看看宁德时代与台积电的投资逻辑的共通之处。首先，从行业角度看，台积电处在芯片代工赛道，强劲增长主要得益于在AI浪潮驱动下，市场对算力和先进制程芯片的强劲需求。而宁德时代处在能源赛道，增长点从消费电子到新能源汽车（乘用、商用）到储能，还有电动飞机、船舶，人形机器人等未来场景。容易忽略的是，AI尽头实际也是能源，要支撑未来算力指数级增长，唯有巨量可循环、可持续能源供应体系作为基础设施。因此，宁德时代所在赛道，“零碳未来”是终极目标，过程则是在解决既要“碳约束”又要“能源消耗”。赛道同样具备极强的延展性，随着越来越多能源需求场景出现，行业将迎来一轮又一轮发展机遇。在算力与能源交织的未来里，半导体离不开台积电，零碳离不开宁德时代，两者作为各自领域里的霸主具备不可替代的价值。进一步从公司角度看，台积电的核心竞争力在于高端芯片代际差压制和极致的规模效应。作为龙头，可以在技术周期中凭借快速迭代的先进制程，带来芯片性能的大幅提升，从而降维打击三星、英特尔等其他玩家，同行跟随龙头台积电越来越吃力。而规模效应与客户忠诚度相结合，台积电有苹果和英伟达两个最大的客户，由于客户忠诚度的存在，台积电能够保有自己的市场份额，始终能处于规模优势的一方，并且充分受益于下游繁荣，这是其利润率领先行业的核心原因。宁德时代的核心竞争力则在于技术创新驱动产品溢价，产业链话语权，体系生态构建。技术方面，比如CTP/CTC电池结构创新、钠离子电池、凝聚态电池等前沿技术储备加持，神行Plus电池、麒麟高功率电池等产品实现规模化应用。再通过布局上游资源和绑定下游客户，宁德时代对比日韩竞争对手，更显材料成本管控能力，对比国内竞对，具备更优的成本控制和客户结构。宁德时代不只是电池，按照官方说法，公司聚焦全球零碳交通、全球零碳电力、全球产业新能源化三大核心赛道，打造零碳科技，推动全球零碳经济。具体而言，全球零碳交通涉及电池技术创新、换电模式创新、新兴交通方式突破等，这方面宁德时代是“带头推动者”；宁德时代研发零碳电网技术，包括电力电子、柔性调控、虚拟电厂等技术，打造新型零碳电力系统，推动零碳科技普惠；此外，携手产业伙伴落地大量示范项目，赋能千行百业、探索零碳解决方案，由此推动全球产业新能源化。一言蔽之，宁德时代布局新能源出行领域、能源领域和零碳经济，而任意挑出一个都是万亿级别规模的市场。总的来看，一方面，宁德时代和台积电都能通过技术迭代构建护城河，具备更优的产品溢价和成本效益，实现市占率进一步提升。另一方面，台积电通过先进制程促进下游新兴业态频出，宁德时代通过解锁多种下游场景，打造零碳生态，两者都带动各自所在市场空间持续扩大，行业需求不断升级。由此可以得出结论，宁德时代和台积电一样拥有持续获得alpha的能力，同时还有提振行业beta的能力。若对比差异，台积电强在“深度”，技术领先是主要竞争优势，AI发展和算力需求爆发驱动其估值提升。宁德时代强在“广度”，升级为一家零碳科技公司，具备技术领先、成本管控、打造生态等全方面的能力，估值逻辑和全球市场寻求可循环、可持续清洁能源相关联。所以，作为零碳经济下的核心资产，这显著弱化了其周期性特征，让宁德时代的价值增长态势将更倾向于成长股。 03 价投视角下，宁德时代的核心亮点几何？站在当下来看，不难判断，宁德时代并非仅仅是单一车企的供应商，而是重构全球能源体系的关键 “卖铲人”。不妨从以下四个维度深入剖析宁德时代的核心价值。其一，政策导向与市场需求双轮驱动。当下，全球众多国家明确了燃油车禁售时间表，例如挪威计划于2025年，荷兰、印度预计 2030 年禁售燃油车等。英国和法国预计在2040年实现禁售。而国际能源署经测算指出，若要实现巴黎协定目标，全球需在2040 年前淘汰燃油车。显然这一趋势下与市场需求形成了强大的共振效应。另外据麦肯锡预测，到2030年全球乘用车市场规模预计将超过8千万辆，其中新能源汽车接近4千万辆；从保有量角度看，全球新能源乘用车规模有望达到2.4亿辆，占比接近20%。宁德时代凭借领先的全球市占率，毫无疑问成为了这轮能源变革中最为确定的受益者。其二，商业变现与成本控制的叠加效应。面对行业产能过剩的担忧，宁德时代展现出了强大的成本控制能力。在纵向整合方面，其积极布局锂矿资源，同时发力电池回收业务，目前其已实现覆盖电池设计—生产—使用—梯次利用—回收与资源再生的生态闭环，资源回收率达到行业领先水平，不仅连续8年动力电池使用量排名全球第一，锂电回收规模已连续多年位居全球第一。横向扩展上，宁德时代大力推进换电模式，计划2025年在国内建设千座换电站，这也将进一步提升电池资产利用率，并获得过更高的溢价能力和价值挖掘机会。宁德时代通过这一系列精准且有效的商业布局，实现了从单纯的挖掘内生性利润机会，到获取“生态溢价”，不断拓展了自身的盈利空间与商业价值。其三，技术研发与市场回报的正向循环。近十年来，宁德时代在研发投入上可谓不遗余力，累计投入超过700亿，仅2024年单年的研发投入就高达186亿。如此大规模的投入也带来了显著的成果。在产品迭代速度上，宁德时代的技术代差持续拉大，始终引领着行业发展的潮流。专利壁垒更是深厚，截至2024年底，宁德时代拥有的专利技术（含申请的专利技术）超过4.3万项，海外专利数位列中国第二。此外，其在场景突破方面也表现亮眼，电动船舶已实现700多艘的应用，4 吨级电动飞机也成功试飞，打开了增量市场的大门。其四，全球化战略和零碳经济的增长远景。宁德时代的全球化之路并非传统制造业的简单出海模式，而是输出了一整套零碳经济的 “中国方案”。在本地化产能方面，其德国工厂与匈牙利、西班牙产能基地的建设，有效规避了贸易壁垒。在储能生态上，TENER Stack 储能系统将单机储能容量提升至新高度，“Two in One”模块化设计，将每个半高箱重量控制在36吨以下，覆盖99%市场的运输法规，展现强大的全球适配性。同时，宁德时代还拥有 MSCI AA 评级，在主权基金配置碳中和资产时，成为了备受青睐的首选对象。不难看到，宁德时代正从电池制造商向零碳生态构建者蜕变，其估值逻辑显然也已经超越了周期性制造业的范畴，对于长线投资者而言，这背后所蕴含的长期价值潜力才是最值得关注的关键所在。 04 结语 2025年，港股IPO市场迎来战略转折点，从此前的美的、顺丰，再到如今的宁德时代，“A+H”跨市场底层逻辑不再是单纯的估值差博弈，而演变为产业链生态位重构带来的全新机遇，港股将成为中国故事全球化叙事的关键舞台。正如香港财政司司长陈茂波表示，宁德时代在港上市有两层重要意义：第一是它反映了企业和投资者对香港股票市场的信心，今年以来，港股出色的表现和港元的强势，蓬勃了市场的氛围，也为新股市场提供了正面的预期。宁德时代的上市，把这些正面的因素结合得更为突出，相信能进一步提升港股的流动性，促进市场结构的优化。第二是内地企业通过香港加速全球战略布局，宁德时代作为全球新能源产业链的龙头，这一次集资所得的资金大概 90% 会用在匈牙利的工厂项目，这种香港集资支持国际拓展发展，是未来内地企业出海的发展态势，也标志着香港以自身所长服务国家发展战略的新的里程。宁德时代是全球零碳革命的关键推动者，其未来布局让外界看到零碳市场万亿级别的想象空间，这样一个成长和价值兼具的优质标的，万亿市值或许只是公司新征程开启后的起点。（全文完）

格隆汇05-20 19:47

你敢信？疯狂“互撕”的董明珠与前秘书孟羽童要合体直播，目前正值格力销售渠道变革关键时刻，71岁的董明珠年初已披挂上阵

出生在石家庄，毕业于浙江大学2017级西班牙语专业本科。2021年7月6日，《初入职场的我们》收官孟羽童获转正名额，董明珠盛赞孟羽童符合接班人标准，最终由实习生转正成为珠海格力电器股份有限公司董事长董明珠的秘书。 2021年11月，格力电器董事长董明珠和秘书孟羽童一同现身中国制造业领袖峰会。面对镜头，二人手牵手，表现甚是亲密。董明珠在活动现场表示，“要将孟羽童培养成第二个董明珠。”这也让孟羽童意外走红，获得大量关注。 71岁董明珠亲自披挂上阵近日，格力电器董事会已经完成换血，今年已经71岁董明珠又开启了三年任期。不过渠道变革、产品多元化等问题摆在了董明珠的眼前。 2020年，董明珠开始大力推行渠道改革，在线上发力直播带货、亲自上阵，在线下推进门店模式改革，推动专卖店向体验店转型，以提供线下体验、线上下单、全国统一配送的服务，但是在经历了经销商出走、网红王自如、孟羽童李离去之后，格力电器零售渠道需要破局。为此，今年以来销售出身的董明珠不得不亲自披挂上阵，将格力专卖店改名董明珠健康家，试图以个人IP重塑格力销售渠道。根据“四川格力电器”公众号，2月13日，格力“董明珠健康家”在成都率先发布。当天，格力电器还举办了品牌战略发布会和四川沸腾(第11季)超级大促启动会。除四川成都外，山东、海南、重庆、江西等地也有线下门店已完成相关改造。除此之外，不少地区门店也对线上直播间完成了“更名”。3月13日，格力电器旗下“董明珠健康家”北京首店正式营业。为了推动销售，缺乏流量的董明珠各种惊人言论不断。4月22日，格力电器召开临时股东大会，董明珠在会上谈到格力用人问题，称格力绝不用“海归派”，因为里面有间谍。此外董明珠在临时股东大会上还提到了“老冤家”小米，董明珠说，“小米汽车烧死人你们看到了吧，格力在北京“大一路”跑了十几年，从没有火灾事故，这就是实力，这就是技术。” 一时间，董明珠登上了舆论的风口浪尖，画面满满，但也招致各方批评。就在这个节骨眼传来了董明珠与前秘书孟羽童竟然要合体直播的消息。

金融界05-20 15:06

顺丰控股：矩阵式服务新消费场景供应链能力助力出海 4月营收约240亿元

其作为中国物流领军企业的题中之义。继西班牙马德里仓投入运营后，顺丰位于德国门兴格拉德巴赫市的智慧物流仓正式启用，打造中资出海“欧洲心脏”新支点。这座地处欧洲经济核心地带的智慧仓，以“自营仓网+中国效率”为双引擎，携手全球合作伙伴构建跨境供应链韧性新生态，标志着顺丰“供应链能力出海”从商品流通向全链路深度赋能跃升。在全球化与本土化融合中，门兴仓探索“共生式发展”路径：全流程遵循欧盟环保与安全法规，设备通过德国 TÜV 认证，以欧洲标准为“中国速度” 护航；中德双语运营团队融合顺丰精益管理与本土文化认知。当前，顺丰控股正在深化各业务板块融通，同时“激活经营”全方位激发组织活力，经营成果共享，提升员工主观能动性。通过服务模式创新迭代、供应链解决方案整合优化，叠加数字化科技的深度赋能，加速构建覆盖全球的差异化竞争壁垒。中金公司的分析师认为，凭借顺丰完善的物流网络、直营模式和高端品牌、多元化的产品布局，有望继续在各行业客户、不同消费场景和区域上赢得客户，帮助客户降物流成本、提供应链效率。打造新质生产力谈到成本效率，AI技术的赋能也值得一提。年初DeepSeek横空出世，引领全球资本重估中国资产价值。摩根斯坦利近日也发布了长达97页的全球科技蓝皮书《China - AI： The Sleeping Giant Awakens》，指出中国正专注于人工智能如何大规模推送产业转型，并将制约转化为机遇。有意思的是，大摩首次发布的“China AI 60”清单里，顺丰是交通运输行业唯一上榜的企业，与腾讯、阿里、美团等齐名。这份报告传递一个清晰信号：中国AI的竞争力，已从“算力追赶”转向“定义应用”。在AI大模型应用方面，顺丰发布了物流行业的垂直领域大语言模型“丰语”，并已广泛应用于公司的国际关务、客服、收派、市场营销等20余个业务场景，涵盖小哥智能问答、智能海关查验、智能客服等；而丰知物流决策大模型应用于货量预测、线路规划、装箱策略等多个供应链决策环节，目前也已在美妆、3C、食品、汽配等多个行业供应链服务中成功落地。顺丰的自动化、无人化技术在各类物流场景中进行了广泛探索与逐步落地，助力营运模式变革及网络高效运营，投入使用超过800台定制化无人车，更是早在2013年就开始布局物流无人机，已成长为物流无人机领域商业化规模最大的玩家。在智慧供应链方面，顺丰已成功积累近百个行业头部客户案例，并为数十个领域的4000余家客户的智慧供应链深度赋能。顺丰凭借“物流网络规划智能解决方案”项目，荣获2025年弗兰兹·厄德曼全球决赛奖（Franz Edelman Finalist Award），成为本年度中国唯一获此殊荣的企业。该奖项由国际运筹学与管理科学学会（INFORMS）颁发，被誉为工业工程界的“诺贝尔奖”，旨在表彰在运筹和管理科学领域做出杰出贡献的机构。在“China AI 60“榜单中，顺丰作为行业唯一上榜代表，持续引领行业创新，通过各类物流科技应用不断打造新质生产力、赋能新质生产力。

金融界05-19 20:56

穿越关税浪潮：大类资产与投资策略

，央行大幅降息将推升美国、德国、法国和西班牙的短期债券价格；情景三预期出现滞胀局势，黄金将成为避险首选；情景四设想特朗普撤销关税，全球股市（如美、欧、日）将创新高。鉴于情景一的高概率性，我们短期（0-3个月）对股票资产持乐观态度。行业策略：通过分析对等关税政策的影响，我们发现短期内，非必需消费和工业制造业受到严重冲击；但从中长期来看，不同行业前景显著分化，比如硬科技行业存在供应链本地化的机遇，而工业制造业重组成本高昂，消费降级压力加剧等。对此，我们提出三条配置策略：看好低波动价值股，而非小盘成长股；看多必需消费，看空可选消费；押注AI科技的V型复苏等。个股策略：就个股而言，关税政策对不同企业的影响存在显著差异，具体取决于其商业模式、地域分布或细分领域。投资者可采取两种策略把握机遇：一是进攻型策略——看多不受关税影响的企业，同时看空受影响企业，实现双向获益；二是防御型策略——双向看多关税政策下的潜在受益方与受损方，实现对冲保护。第一部分：大类资产今年以来，特朗普政府先后对加拿大、墨西哥和中国加征关税，4月2日宣布全球"对等关税"（4月9日起对多数国家暂缓90天实施），但中美贸易战进程跌宕起伏。商品类别来看，特朗普既对药品和电影征收关税，却又豁免了电子产品和汽车。这种政策不确定性持续扰动全球市场。我们认为单一预测并不可靠，因此通过四种情景推演资产配置方案（图1）。图1：四种情景分析来源：TradingKey 情景1（持续高关税+预防型降息）该情景下我们看涨权益资产。美国关税与贸易伙伴的反制措施将抑制经济增长但避免衰退。虽然关税推高供给端价格，但经济前景趋弱与内需疲软将遏制通胀反弹。短期通胀可能波动，但向2%目标回归的趋势仍将持续。在此"低增长+低通胀"环境下，美联储料将于6月或7月重启降息。经济增长放缓虽对美股构成压力，但降息政策将形成对冲支撑。回溯1995年以来的三轮预防型降息周期（有别于应对危机时的纾困型降息），利率下行带来的流动性提振效应始终压倒增长放缓的负面影响，推动股市走强（图2）。情景1设定的"增长放缓但未衰退"正符合预防性降息特征。财政政策方面，全球金融危机（GFC）前的美国政府政策以经济优先于市场为导向。但雷曼兄弟未获救助加剧危机的惨痛教训，促使政策范式转变——2008年《问题资产救助计划》（TARP）和2020年《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES）均体现出财政政策转向托市。若美股再度暴跌，政府将充当"看跌期权"——新财政刺激或将及时托市。因此，预防型降息与财政托底措施共同支撑我们对美股的乐观判断。在欧洲市场，欧洲斯托克50指数从3月19日5507点的峰值一度跌至4622点低点后反弹。展望后市，增长疲软与通胀回落将促使欧洲央行进一步降息，预计到2025年末欧元区将进入低利率环境。历史数据显示，上一轮低利率周期始于2011年11月（欧元区债务危机爆发初期），此后数年股市持续走强（图3），这主要得益于外资流入与低融资成本刺激私营部门增持股票。与2011年财政紧缩限制政策空间不同，本轮周期恰逢欧洲"再武装"计划与德国"不惜一切代价"刺激政策双轨并行，财政发力有望托底经济增长。因此尽管存在关税风险，但货币宽松、财政支持、资本流入、私营部门投资增长及俄乌冲突潜在停火可能，共同构成我们对欧股的乐观基础。鉴于欧洲股指约60%营收来自欧元区以外地区，选股策略尤为关键。考虑到欧元短期升值预期，投资者应重点关注业务集中于本土市场的欧洲企业。对日本股市而言，关税政策虽将压制经济增长和市场表现，但近期股价下跌或已部分消化这些风险。待负面因素充分释放后，市场回升可期。日本对美贸易顺差规模有限且受关税直接影响较小，这些因素削弱了关税对日股的冲击，也支撑了我们对其的乐观判断。图2：标普500在降息周期中的表现来源：路孚特，TradingKey 图3：2011年末以来欧洲斯托克50指数在低利率环境下的表现来源：路孚特，TradingKey 情景2（持续高关税+激进降息）在该情景中，我们更看好美国、德国、法国和西班牙国债。关税及报复性措施的升级可能将美国和全球经济拖入衰退，迫使美联储和欧洲央行大幅降息。这将压低收益率并推高美债和德债的价格。我们更青睐短期债券，因为政策利率下调会带动短端收益率下行，而为应对经济疲弱推出的财政扩张政策会抑制长端收益率的降幅，导致收益率曲线趋陡（图4和图5）。在国别方面，法国和西班牙国债收益率将跟随德债同步走低，但德国在危机中更强的避险属性意味着法债和西债收益率降幅相对温和，价格上涨空间也较为有限。值得注意的是，美国国债长期以来一直是避险资产，但近期由于关税不确定性、对美联储独立性的担忧，以及与其他发达市场增长差距的收窄，导致美债价格下跌，使得一些经济学家对其避险地位产生质疑。但我们认为，鉴于美国经济体的庞大规模、美债市场的高流动性与低交易成本特性，以及全球投资者对其长期保持的高度信任，美国国债作为避险资产的根基依然稳固，短期内难以发生向风险资产的本质性转变。因此，若危机爆发且美联储大幅降息，美债价格很可能将重拾升势。对日本国债而言，全球央行的大幅降息可能暂缓日本央行（BoJ）的加息步伐，但由于日本央行仍处于紧缩周期，日债收益率下行空间有限。因此，我们对日本国债持中性立场。图4：美国国债收益率曲线（%）来源：路孚特，TradingKey *收益率曲线是反映债券收益率与剩余期限关系的曲线，常用于分析不同期限债券的利率水平。横轴代表债券剩余期限（如1年、10年、30年），纵轴显示债券收益率。通常由央行政策利率驱动的曲线变动，短期（前端）收益率波动更大；而由经济基本面驱动的变动，长期（后端）收益率波动更显著。图5：德国国债收益率曲线（%）来源：路孚特，TradingKey 情景3（持续高关税+利率按兵不动/加息）在情景3中，黄金价格预计将持续攀升。该情境下，关税政策不仅抑制经济增长，更会推高通胀，形成"滞胀"格局。经济低迷突显黄金的避险属性，而高通胀则强化其抗通胀特性。此外，加征关税的本质是抬高进口商品的价格，使得消费者更多的购买美国制造的商品。从经济学的角度来看，相对于商品而言，这是一个变相的压低美元。作为以美元计价的黄金，美元购物力的下降将推高金价。贸易伙伴采取反制措施导致全球其它纸币的购物力都将变相贬值。这将更进一步的导致黄金走高（图6）。图6：黄金价格走势（美元/盎司）来源：路孚特，TradingKey 情景4（取消关税+降息/利率按兵不动）情景4假设，在美国公众和国会的巨大压力下，特朗普被迫撤销大部分或全部关税政策，从而终结贸易战。尽管这一情景发生的概率最低，但近期中美贸易摩擦的缓和迹象表明其可能性正在上升。若该情景成为现实，全球主要股市（包括美国、欧洲和日本市场）短期内很可能创新高（图7）。图7：全球主要股指走势（2024年1月5日=100）来源：路孚特，TradingKey 第二部分：行业策略在特朗普政府"对等关税"政策的全面落地下，美国进口商品平均有效税率激增，叠加中国、欧盟等主要贸易伙伴的报复性反制措施，全球供应链成本重构与市场分割已成长期定局。在前文分析中，我们预计对等关税政策启动后，其对美国增长与通胀的冲击是持续而深远的，逆全球化贸易格局与复杂的地缘博弈形势将从进口与出口两方面影响美股上市公司。进口端：供应链成本激增，制造业影响首当其冲对等关税措施对特定行业的影响各不相同，总结上导致平均有效关税税率（AETR）从7.1%攀升至10.4%，具体不同行业面临的关税差异巨大。比如，关税措施将成本集中在美国制造业基础的关键部分，特别是依赖复杂跨境供应链的中间产品和制成品。图表：美国各行业征收的平均进口关税税率来源: Census Bureau international trade data 其中，受影响最大的行业是工业制造业，如金属加工品同时包含在钢铁和铝关税措施中，因此面临最高的平均关税税率（超过30%）。服装和纺织产品的税率也出现急剧增长，反映出它们依赖从中国和USMCA合作伙伴进口贸易。而能源以及农作物和林业等农业相关商品的平均关税要低得多。这与它们对目标贸易流的更有限敞口或豁免保护是一致的。出口：报复性措施与市场多元化挑战随着各国的政策焦点转向报复性出口关税，中国、欧盟、墨西哥和加拿大的情况显示，制造业中面临“更重大风险” 的行业占比最高。由于墨西哥和加拿大方面的局势可能在USMACA背景下有望获得更多豁免，关注重点应该放在那些对中国有着巨大进口和成本敞口的行业。如下图更深入地了解了美国对三个国家的进口。整体上看，受影响主要是可选消费品类商品、科技硬件以及部分运输设备。具体来看，出口中国的主要是可选消费与科技硬件，而设备+机械出口主要目的地是加拿大和墨西哥。图表：美国各行业出口关税暴露风险来源: AlphaWise Web Intelligence, UN Comtrade, Morgan Stanley Research. 综合讨论进口与出口端关税政策对行业层面的短期冲击，必需消费（尤其是家庭用品）和医疗保健板块的平均EBIT受到关税影响较小，展现出极强韧性，而可选消费（服装零售、汽车零部件）和工业品（电气设备）受冲击最显著。为应对短期关税政策的冲击，我们应优先考虑行业EBIT中位数受关税冲击低于5%的行业（必需消费，部分科技行业），同时规避行业EBIT影响显著的行业（可选消费，部分工业品）。图表:关税对美股各行业EBIT影响的平均比例来源: Bloomberg. 关税政策如何长期影响行业发展从长期来看，美国关税政策的“不对称冲击” 已经从宏观贸易层面渗透到产业链中。持续影响将与上述对EBIT冲击有所区别。下面，我们重点考虑供应链和价格弹性维度上受影响最大的四大主要行业板块，进行策略视角的分析。 1）硬科技：政策驱动的本地化机遇短期内，美国根据《协调关税表》（HTS）给予的关税豁免范围仍然狭窄，这将间接损害科技公司的EBIT。然而，从长期来看，520亿美元的《芯片与科学法案》加速了高端制造业的回流，一季度美国半导体销售额激增48.4%可以作为例证。人工智能科技公司正利用本地化生产，推动未来的区域结构调整机遇。 2）工业品：供应链重组难度艰巨短期内，依赖全球供应链的行业（如汽车行业）面临关税导致的EBIT锐减。符合《美墨加协定》原产地规则使得墨西哥供应商能够绕过关税，激励了生产端有望向美洲区域化转移。不过，新一轮的行业重组仍需要很长时间和高昂成本。 3）大宗商品：自伤效应导致高成本短期内，关税放大了全球经济衰退的风险，导致库存积压和价格大幅波动。从长期来看，关税减少进口会导致国内生产成本居高不下，工业企业将面临产能过剩的脆弱局面。 4）消费品:成本转嫁与平价替代美国针对越南（占鞋类进口的34%）和中国等贸易逆差中心征收关税，降低了对单一供应链的利润与依赖程度。从长期来看，生产商正在寻求供应链风险较低的美洲和东南亚地区。消费者则通过品牌替代和质量权衡，寻求消费降级与平价替代。综上所述，美国的互惠关税政策重塑了供应链成本与生产分配，本质是由贸易保护主义驱动的结构性再平衡，旨在促进产业回流与战略安全。具体而言，对等关税对美国各行业的影响可参考下表：具体行业关税影响半导体与AI芯片豁免范围仅涵盖部分先进芯片，GPU、服务器及设备仍受10%关税冲击，供应链成本上升汽车与新能源美墨加供应链成本增加（单车成本+10%），但豁免部分零部件关税加速本土生产替代能源与工业金属页岩油增产对冲进口依赖，LNG出口受阻；铝业供应链转向推高成本25% 农业与医药大豆/玉米出口萎缩倒逼本土替代，医药原料药进口成本上升零售与消费品越南供应链依赖企业成本骤增（服装/鞋类关税达46%），内需品牌韧性凸显电力设备与光伏美国光伏组件关税达54%，倒逼本土清洁能源投资生物医药药品原料豁免但医疗器械加税，创新药本土研发加速工业机械基建刺激政策提振需求，但进口零部件关税推高成本消费电子终端涨价抑制需求，头部企业通过海外产能转移降低冲击来源: Tradinkey 在特朗普政府对等关税政策的阴影下，全球供应链重构、企业成本飙升与市场波动加剧已成定局。美股的短期震荡与行业分化迫使投资者重新审视组合风险敞口。历史经验表明，贸易壁垒升级往往又会催生政策套利与供应链重塑等结构性机会。接下来，我们将关税冲击产业的中长期调整入手，探索能适应剧烈波动市场的策略观点。策略1:看多低波动价值，看空小盘成长特朗普政府不断变化的贸易政策为全球市场注入高波动性。为期三个月的向除中国以外的国家暂停征收关税，同时美国政府启动多国双边谈判进程，这意味着在Q3之前美股将面临政策博弈的高度不确定，企业盈利预期紊乱以及跨境资本的流出风险，高度不确定意味着美股仍将持续面临高度波动性，投资者整体风险偏好下行，会更青睐增配关税免疫行业，以及具备避风港特征的低波动价值型个股，回避具有高贝塔、高波动率溢价以及严重依赖跨境供应链、缺失议价能力的小盘成长风格（如罗素2000指数）。来源：LSEG, Tradingkey 从2025年Q1业绩情况看，低波价值指数的盈利能力持续上升，且与历史估值接近，相反小盘（如罗素2000）指数则估值偏高且盈利能力走弱。具体来看低波动价值股中主要包括必需消费、金融与公用事业板块，占比78%的公司实现供应链本土化，小盘风格中接近35%以上对跨境供应链依赖，关税落地后对营收冲击高达10%以上。维度低波动指数（USMV）小盘成长指数（IWM）远期PE 20.1x（历史均值19x） 33.5x（历史均值25x）股息率 3.2% vs 标普500的1.6% 0.4%（78%成分股未盈利） Beta系数 0.82 1.35 关税冲击影响营收影响<3% 营收影响>12% 盈利修正动能未来12个月EPS上调2.1% EPS下调4.7% 来源：LSEG, IBES, Tradingkey 在关税谈判窗口期，全球对贸易保护主义卷土重来的担忧往往会加剧。出于保值目的，资金从高贝塔资产转向低波动资产，从面向全球的高增长公司转向本地化供应链资产。2020年疫情期间的经验表明，在不确定性消除之前，低波动价值股风格的表现明显优于小盘成长股。策略2:看多必需消费，看空可选消费当前美国经济增长动能转弱，但在关税冲击下通胀压力高企。从美国CPI分项增速看，必需消费刚性增强，但耐用品CPI同比增速持续转负。其中的家电、汽车等可选消费支出对利率敏感度更高，可选消费需求面临延迟与缩减。在新一轮关税冲击上美国个人储蓄被动上升，消费降级压力也有利于必需消费品的盈利占优。来源：LSEG, Tradingkey 美国加征关税冲击对于必需消费与可选消费板块会产生错位影响。其中必需消费板块占比78%的企业有能力实现供应链的本土化（如宝洁、可口可乐等），但可选消费企业中超35%以上企业对进口及海外供应链依赖程度高，向下游议价能力弱；必需消费的ROE（21.3%）显著高于可选消费（14.7%），反映其盈利稳定性更强，需求端受经济下行影响更小，即使通胀高企或关税推升成本，消费者仍无法削减基本开支；必需消费品厂商能通过低价产品线占比提升对冲消费降级压力，而可选消费因高端产品库存压力加剧被迫降价。另外，在策略一中我们提到的低波动属性会更吸引风险规避型基金持有，必需要消费品有显著的低Beta优势。板块必需消费（XLP）可选消费（XLY） ROE（TTM） 21.30% 14.70% 存货周转天数 58天 112天关税敏感度营收影响< 3% 营收影响> 12% Beta系数 0.82 1.35 消费降级影响低价产品线占比提升高端产品库存积压上来源: Tradinkey 在当前宏观增长动能转弱与关税政策叠加冲击影响下，美国主动型基金于Q1开始转向防御型持仓，集中调入低配的必需消费行业（如零售、食品饮料与日用品），并回避受经济周期影响较显著的部分可选消费行业（如耐用品与服装等），其中调入必需消费股票是为2020年3月以来最大单季持仓轮动幅度。考虑到未来一两个季度美国仍然面临通胀粘性，居民消费降级的压力，必需消费板块占优的趋势预计将延续至美联储启动降息后。图表: 基金持仓数据显示向必需消费行业的强劲轮动来源：UBS, Tradingkey 策略3:押注AI科技的V型复苏在对等关税全面征收的情形下，美国制造业受到影响最大，美国的纺织品、服装和奢侈品公司从国外采购了87%的商品成本——仅中国就有近一半。这些公司将面临压缩利润率与订单下滑风险，从中长期来看还面临供应链重构巨大的投入成本与挑战。在最近的集中抛售中，AI相关的美股同样受到重创，按PE估值已经回归到了近五年均值附近（26x）。这主要是受全球一体化的硬件供应链的影响，但美国的一系列出口管制与贸易保护措施，而科技与服务业本身海外收入占比高，关税免疫属性较强，还能享受美国财政与货币宽松政策红利，有望成为关税政策扰动下真正受益板块. 图表:大盘科技股估值已跌回历史均值水平来源：HSBC, Tradingkey 2025年，美国四大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌和Meta）均计划部署超过3000亿美元的资本支出，远远超过其他任何单一行业，其中大部分计划用于扩展AI基础设施。即使在贸易紧张局势或宏观经济不确定性的情况下，这波资本支出仍是最为强劲的。从中长期来看，美国在人工智能领域的结构性优势，结合其对潜在关税的抵御能力，使得AI科技股有望获得利润率提升。. 图表: 2024年美股各行业资本开支金额来源：Refinitiv, Black Rock 最后，我们统计在自1989年开始的五个降息周期中美股表现，得到如下结论：因为降息周期往往伴随经济放缓预期，防御性行业（如必需消费品、医疗）仍具韧性，但成长性行业（如科技股）因长期增长潜力更受青睐。科技股在降息周期中的EPS增速平均比加息周期高8.2%，并且远期PE从降息前的28倍扩张至32倍，而价值型指数的PE仅从15倍升至16倍。图表: 自1989年以来美股主要行业指数在降息周期的表现来源：Globla X 上述分析为我们在2025年这轮降息周期开始时提供了双线配置的战略思路：既要拥抱AI科技股的高增长，但也不要忘记保留价值板块与消费股的防御属性。. 第三部分：个股策略在上一部分中，我们探讨了关税政策及近期经济困境可能对各行业产生的影响。而本章节将逐步将分析视角转向更微观的层面（个股层面）。 "双城记" 在关税影响下，个股表现将呈现显著分化。事实上，新贸易政策正在多个行业催生不同的格局——赢家与输家的界限已清晰可辨。部分企业因高度暴露于关税风险，其供应链、营收、盈利能力、竞争壁垒及市场份额均面临威胁；而另一些企业则具备较强的风险抵御能力，甚至有望在全球贸易乱局中乘势而起。投资者可根据自身风险偏好，采取以下两种策略把握关税政策下的市场分化机遇： 1. 进攻型策略（看多不受关税冲击的企业+看空受关税冲击的企业）：通过多空策略，在当前关税环境下获取双重收益。 2. 防御型策略（看多能从关税中受益的企业+看多会受关税损害的企业）：构建多空对冲框架，降低贸易政策变动带来的风险敞口进攻型策略案例：CrowdStrike（CRWD）对比Palo Alto Networks（PANW） CrowdStrike与Palo Alto是全球最大的两家网络安全服务商。尽管同属行业龙头，但两者商业模式存在显著差异，这使得它们在面对关税政策时的风险敞口截然不同。 CrowdStrike面临的关税风险较低。该公司主要专注于终端安全和云安全领域，其盈利模式主要依靠客户定期付费订阅软件产品。CrowdStrike的云原生特性使其能够直接在云端环境中快速部署产品，无需在客户本地预先安装硬件设备。来源：SEC Filings, TradingKey CrowdStrike的营业成本结构具有以下特点：不包含服务器托管等硬件相关成本，主要由无形资产摊销、员工薪酬和股权激励构成。这种成本结构意味着：即便关税上调，也不会显著推高其营业成本，因此出现利润率大幅压缩的可能性较低，公司盈利能力有望保持稳定。相比之下，Palo Alto的收入则来自订阅服务和硬件产品的双重渠道。根据最新季度数据显示，其硬件产品收入占总营收比重达19%。这部分收入主要来自硬件设备的销售，特别是其核心产品——基于机器学习技术的次世代防火墙设备。来源：SEC Filings, TradingKey Palo Alto的硬件产品成本主要来自设备制造与组装环节。该公司披露，其作为唯一在美国本土完成全部产品组装的网络安全硬件厂商，部分关键组件仍需从中国采购——这正是其面临的主要风险来源。硬件业务成本约占Palo Alto总营收的4%，占其营业总成本的17%。虽然这一比例看似不高，但针对中国出口产品加征的关税税率较高，将显著推高公司营业成本，进而压缩利润率并对利润表最终盈利产生负面影响。据彭博社预估，Palo Alto毛利预计将面临2.09亿美元的冲击——这一数字相当于该公司2024年21亿美元营业总成本的十分之一。该公司正持续推进中国替代战略，通过重组制造布局、转向合约制造模式来调整供应链。然而，Palo Alto完成整个供应链重组所需的时间仍存在不确定性。根据我们的基准宏观经济情景预测，我们认为美国政府将继续维持现行关税政策。这将为投资者创造利用CrowdStrike优势与Palo Alto劣势的市场机会。从股价走势图来看，两家公司历史上始终保持高度同步的变动趋势。然而自去年11月特朗普胜选以来，CrowdStrike股价表现显著优于Palo Alto。来源：TradingView 来源：TradingView 防御性策略案例：拼多多（PDD）对比ThredUp（TDUP）电商行业将受到关税政策的显著冲击，尤其是服装零售领域。美国服装零售商高度依赖亚洲供应链。随着美国取消800美元以下商品免税的"微量例外"关税漏洞，拼多多及其国际平台Temu在美业务规模或将大幅缩减。 Temu凭借从中国直邮的超低价商品在美国市场崭露头角，其低价优势正是依托于"微量免税"规则。一旦Temu商品价格与亚马逊等其他电商平台趋于接近，这个快速增长的平台将迅速失去发展动能——最新数据已经印证了这一趋势。据分析师估算，Temu应用下载量在4月最后一周较3月最后一周暴跌73%，同期周活跃用户数也下滑43%。更值得关注的是，根据谷歌和Meta等头部广告平台披露的信息，Temu已开始缩减在美国市场的广告投放规模。尽管面临服装关税上调、"微量免税"政策取消及经济放缓等多重阻力，服装电商领域却意外杀出一匹黑马——二手服饰电商ThredUp Inc（TDUP）。 ThredUp是一家主打二手服装、鞋履及配饰交易的在线转售平台。其商品库存涵盖J.Crew、Ann Taylor、Banana Republic和Lululemon等知名品牌。 ThredUp不受关税政策影响，因其平台销售的二手服装均来自美国本土货源。与一手零售商不同，二手转售平台无需大量进口商品，这意味着相比销售全新商品的服装品牌，ThredUp能够保持更具竞争力的价格优势。更重要的是，"微量免税"政策的取消将使ThredUp相比Temu和Shein等平台更具吸引力，成为消费者的优先选择。来源：Company Reports, Water Tower Research LLC 最后关键点在于，二手服装市场具有显著的反周期特性。随着经济放缓、消费能力下降，价格敏感度提升的消费者将更倾向于选择二手服装。对行业多数企业而言，关税政策与消费萎缩构成重大宏观逆风。但就ThredUp而言，这些不利因素反而自动转化为发展助力。数据显示：ThredUp新增消费者数量激增95%，部分归因于关税政策驱动的二手市场消费转移；其上季度订单量更实现同比20%的增长。从历史股价表现来看，拼多多无疑是明显赢家。但自4月初关税政策公布以来，这家中国电商巨头的股价已下跌10%，而ThredUp股价却逆势飙升160%，涨幅令人瞩目。来源：TradingView 来源：TradingView 对投资者而言，关税政策及整体经济走势实则难以预测。但通过看多对上述因素呈负相关性的企业组合，投资者完全可以对冲这类风险。原文链接

TradingKey05-19 15:36

电视销量升至行业前二起底Vidda超速发展的密码

，升至全行业前两位。 Vidda，源于西班牙语Vida，原意为“丰富多彩的生活”。其隶属于海信旗下，在2021年实现全面升级，定位于为年轻人而打造的时尚科技品牌。凭借海信世界一流的生产、研发和供应链能力，以及自身精准的客群和品牌定位，Vidda电视、投影产品迅速占领市场，市场份额得以快速提升。对此有业内人士分析指出，Vidda的成功是产品、技术与服务的综合体现，通过兼具越级性能和质价比的标杆产品，Vidda品牌得以快速盘活传统电视市场，并激活和引领高端智能投影市场。用过Vidda产品的消费者普遍认为其电视和智能投影都拥有同价位更高的配置，新流行的科技和功能全都给到。这就如同山东菜馆，没有花里胡哨的广告宣传，主打一个量大管饱、好吃不贵，而这无疑非常容易赢得消费者的好感。立足成熟市场与年轻人共成长时间倒回2021年，彼时国内的电视市场已经高度成熟，市场份额基本被众多传统老牌电视厂商、新兴互联网势力瓜分完毕。 Vidda却选择逆市而上，从一开始选择的就是一条极具个性的产品路线。比如在普遍不重视音响品质的年代，Vidda独树一帜推出自带高素质音响的音乐电视，同时还与西湖音乐节等音乐节IP深度合作，深入年轻乐迷圈层，这为吸引了大量的年轻消费群体。随后的2021年至2022年期间，Vidda结合不同的市场需求取向，分别推出多款游戏电视、音乐电视与激光投影等产品。 2022年上市的Vidda游戏电视X系列产品，便具备120Hz四重高刷、HDMI2.1+WiFi6、支持4K/120fps传输、ALLM自动低延迟等特点，产品本身在满足消费者日常观影需求的基础上，进一步升级成为了专业级大屏游戏电视。到4K全色激光投影C1上市时，Vidda已经完成了从电视单一品类到多元化影音品类的全覆盖。需要指出的是，Vidda的产品数量不算多，但是凭借技术先行、服务托举的理念却是做一个、成一个。以相对成熟的智能投影产品为例，Vidda进入该领域时便发现两个痛点，一个是传统LED光源色彩画质表现差，难以获得对画质要求较高的影音发烧友的青睐，另一个则是厂家普遍以虚标亮度来夸大宣传产品，并成为智能投影行业的潜规则。而Vidda自进入智能投影行业之初就喊出“不玩虚的”，号召行业自律，维护消费者合法权益，并随后获得包括头部品牌、中国电子视像行业协会、电商平台等全行业的响应，合作制定了CVIA亮度标准。同时，凭借海信在激光显示领域有长达17年的技术积累，超过2800项激光显示相关专利，Vidda通过引入三色激光光源技术，实现了家用投影110% BT.2020的超高色域、△E<0.9的超高色准。自此，家用智能投影产品进入高画质时代，Vidda三色激光投影一出即俘获大量影音发烧友的芳心，到2024年主流智能投影品牌的高端型号都改用了三色激光技术。 Vidda投影独有的“高海拔”模式，则是其注重客户服务的体现。该模式，源于一位远在拉萨的Vidda C1用户，用户在使用过程中发现投影会自己过热关机，对此工程师检查发现，这是因为拉萨所处的高原地区空气稀薄、特别干燥，导致风冷散热效果不好。此后经过系统升级，加入了高原地区的风扇散热逻辑，产品运行恢复正常，Vidda投影的菜单中就有了一个独有的“高海拔模式”。 2024年，Vidda更是连续三个月荣获京东家电品类“品牌体验竞争力排行榜”第一名，售后满意度、七天内检修完成率等指标均达满分。说真话、干实事市场表现证明能力从品牌、产品和服务等维度来看，Vidda能够从影音红海中脱颖而出绝不是偶然。首先，就是精准的客群与品牌定位。相较于传统家电品偏向稳重的“性格标签”，Vidda从诞生之初就瞄准了年轻人对“潮酷”与“科技感”的双重需求。 Vidda的品牌也并非无根之源，而是具备坚实的制造能力作为支撑，来自海信全球顶级研发能力、供应链体系和生产水平，便为其产品品质打下了坚实基础，这也是Vidda能够迅速成长的关键因素之一。其次，在互联网品牌主导的市场中，“性价比”一度成为主流标签。但是年轻消费者的需求也在变化，不再满足于“低价”，而是追求“更高品质+更多元功能”的组合。所以，Vidda选取了“质价比”这一更高维度的竞争策略，用越级性能的产品来参与市场竞争。今年3月，Vidda开始使用“超‘级’玩家”这个Slogan，其含义正是“产品实力要始终保持超越同级，把拼产品进行到底，同时要让用户尽情享受Vidda产品带来的科技乐趣，让所有用户都能成为超级玩家。” 再次，包括电视在内的家电行业步入成熟期后，不仅仅是年轻消费者群体，越来越多的消费者不再关注营销噱头，而是开始回归产品本身。而将真诚作为品牌标签的Vidda，包括率先在智能投影行业提出了亮度不虚标等动作，也非常容易赢得消费者的信任与好感。得益于此，过去几年Vidda的市场占有率迅速提升。根据奥维云网数据，2022年-2024年Vidda电视均保持线上电视市场销量市占率前五。在2024年拉小与小米、TCL的差距后（不足1%），今年2025年初至5月4日Vidda电视累计销量市占率13%，升至行业前二。实际上，Vidda的产品销售均价并不高，这在大屏化、高端化的行业趋势下，接下来如何稳固自身市场份额、实现产品和品牌力的提升，也是Vidda迫切需要考虑的。而从Vidda最新动作来看，虽然行业地位提升明显，但是敢为天下先的“破局者”角色并未改变。今年3月Vidda推出的全新X系列2026款电视，便在产品力上继续领跑同档产品。以65寸产品为例，该产品为3000元级别唯一墨晶屏产品，这可以减少环境光线、顶灯或者玻璃窗对屏幕的干扰，实现“强光不刺眼、暗光有细节、侧视不偏色”的观看效果。家居家电一体化，“艺术电视”大量出现背景下，Vidda也对其自身产品品类进行升级适时推出了“贴贴壁纸电视”，该产品最薄仅29.9mm堪比油画画框。不难看出，品牌升级“超‘级’玩家”后的Vidda，依旧坚持其“质价比”的竞争策略，说实话、做实事、拼技术、拼产品。 Vidda，这个年轻的品牌也在正用真诚与创新，让更多消费者感受“丰富多彩的生活”。

金融界05-18 16:26

中原证券：给予致欧科技买入评级

一个中心仓+N个前置仓的模式，在法国、西班牙、意大利新增了5个前置仓，通过前置仓招标进一步降低仓储和库内操作费用，提升前置仓比例，法国前置仓发货比例提升至37.8%，较2023年提升了30个百分点；意西前置仓发货比例提升至72.8%，较2023年提升了14个百分点；法意西三国的每个包裹平均运费下降了0.7至2.4美元，前置仓尾程运输时效缩短了1-2天，优化了客户体验，有利于更高的销量转化。　　2024年，公司在美国地区以仓网密度为主线，仓储体系全面提升布局的密度和覆盖面，显著提升仓网密度与订单响应效率，通过自有仓与三方仓合作的方式优化布局，完成在美东、美西、美南、美北、美中的覆盖，2024年末美国市场的自发订单比例12月提升至27.75%，进一步降低尾程配送费用；同时并引入高性价比物流商优化尾程成本，美国自发尾程配送费用每单下降约4-5美元，提升了美国市场的产品毛利水平；通过自营仓+三方物流伙伴+亚马逊FBA的合理搭配，实现了灵活备货、快速配送与售后支持的一体化服务，持续强化客户体验与本地化运营。　　快速抢占新兴渠道流量红利，实现多渠道共生。　　渠道方面已形成“线上平台+独立站+线下零售”的立体化布局，线上深度绑定Amazon、OTTO等主流电商平台及Wayfair等垂类渠道，同步拓展TEMU、SHEIN等新兴平台，强化全域流量触达；线下通过欧美KA团队开拓大型商超合作，延伸品牌线下场景；同时以独立站为核心沉淀品牌私域流量，构建用户认知与复购闭环。2024年Temu、SHEIN、TikTok等国内知名出海电商平台爆发，公司抓住机会开拓渠道，抢占新兴平台流量红利，B2C第三方平台其他营业收入达9.01亿元，同比增长了99.66%。公司自有仓储布局在平台半托管模式下拥有较大优势，2024年3月在TEMU开放半托管后，公司作为第一批半托管卖家率先在美国站入驻，8月快速扩展至西班牙、意大利等欧洲五国站点，快速占领平台家具家居品类的头部坑位，实现了快速增长，至年末TEMU平台已成为公司第四大线上B2C销售渠道；通过多元发展本土线上B2C平台，公司实现渠道结构从“单极依赖”向“多极共生”升级，分散单一平台风险，激活增量市场空间。　　产品标准归一降本，持续推进供应链全球化战略。　　公司致力于产品由内至外的标准统一，以共用部件打造产品底盘，将生产物料、工艺技术、五金配件及连接件实现标准化和归一化，降低多SKU衍生的管理难度、提升生产效率、稳定产品质量以及减少物料集采的成本。2024年，公司输出五金、材料、结构、工艺多项标准和规范并运用于公司各项SKU，公司通过对产品标准化矩阵的梳理，截至2024年底标准五金SKU数量下降率达70%。　　同时，为应对全球地缘政治的风险和不确定性，公司持续推进供应链全球化战略，构重点强化东南亚地区的产能布局。2024年公司开始着手东南亚供应链迁移工作，对原材料、生产地、销售地统一规划调配，在保障质量的基础下将产品成本降到最低，2024年底已经实现20%的东南亚对美出货。目前美国的东南亚发货占比已提升至40%左右，但相对应87%的产品订单已经落地东南亚，计划到2025年Q3，东南亚将成为美国的主发货基地，2025年Q2至Q3东南亚和中国切换之间会有一定的空档问题，预计美国销售增长会受到一定影响，到2025Q4基本会恢复到正常状态。从长期看，供应链全球化策略可分散单一供应链风险，通过多元化产能配置提升供应链韧性，为北美市场提供稳定的供应保障。　　2024年盈利能力承压，2025Q1有所改善。　　2024年公司毛利率为34.65%，同比-1.67pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率30.10%，同比+2.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.70%、3.69%、0.95%、0.76%，分别同比+1.49、-0.33、-0.04、+1.13pct，销售费用增加主要系B2C平台销售规模增加导致平台交易费增长、加大营销活动投入导致广告费增长所致，财务费用增加主要由于上年同期有较大汇兑收益；2024年公司净利率为4.11%，同比-2.69pct。盈利能力承压主要由海运费上升、销售费用提升及汇兑损益变动所致：受到红海事件以及关税预期导致提前出货影响，海运费价格居高不下，根据同花顺数据，中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数从2024年年初起持续攀升至8月出现拐点开始下降，2024年平均值1550.59，同比+65.43%，公司通过长协模式锁定海运成本，一定程度上平抑利润冲击，但仍对全年利润率形成压制。　　2025Q1公司毛利率为35.39%，同比-0.61pct；期间费用率28.23%，同比-2.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.31%、4.37%、0.82%、-1.27%，分别同比-0.06、+0.69、-0.12、-2.66pct，财务费用减少主要是汇率波动，导致本期产生较大汇兑收益所致；净利率为5.3%，同比-0.16pct；公司盈利能力环比改善。　　维持公司“买入”评级。　　预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为3.85亿元、5.48亿元、7.09亿元，对应EPS分别为0.96元、1.37元、1.76元，对应PE分别为22.25倍、15.64倍、12.10倍。产品方面公司形成了老品稳盘、次新品快速爬坡、新品储备扩张的梯度增长，渠道方面持续开拓新兴渠道，分散单一平台风险，物流方面美线自发比例将进一步提升，尾程成本仍有较大优化空间，供应链迁移东南亚应对关税风险，2025年对美发货逐步完成转移切换，维持公司“买入”评级。　　风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为23.33。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星05-18 09:36

湖南裕能接待13家机构调研，包括华夏基金、易方达基金、鹏华基金等

进一步提升。据了解，湖南裕能加快推进西班牙年产 5 万吨锂电池正极材料项目，进展顺利。贵州黄家坡磷矿预计今年下半年陆续出矿，公司将持续深化一体化产业布局，多维度降本稳质，加强创新研发以保持行业领先地位。调研详情如下： 1、请公司大致介绍一下一季度的经营情况以及对二季度的展望如何? 回复:2025年一季度,受部分原材料价格上涨等因素影响,公司归母净利润同比下滑,但公司产品销量实现 22.26 万吨,同比大幅增长。进入二季度以来,市场需求依然表现强劲,但是也面临中美加征关税、碳酸锂价格波动等外部挑战。公司依然保持较高的产能利用率,随着产品提价的执行和部分原材料价格的企稳回落,以及新产品销量的不断扩大、新产品的性能持续提升、新产品的生产成本逐步下降,公司竞争优势有望进一步加强。 2、目前公司新产品销售情况如何,全年占比会进一步提升吗? 回复:公司新产品 CN-5系列、YN-9系列和YN-13系列凭借优异的性能获得了客户的高度认可。CN-5系列兼具长循环寿命和低温性能优异等特性,契合大电芯储能电池对电池全生命周期价值提升的追求。YN-9系列在实现高压实密度的同时,有效保障材料的容量发挥和倍率性能,较好地满足了动力电池在高功率输出和快速充放电方面的高性能需求。YN-13 系列产品凭借超高压实、高容量,能够大幅度提升电芯的能量密度,从而更好地满足高端动力和高端储能应用需求。2025年一季度,CN-5系列、YN-9系列和YN-13系列在公司产品销量占比已提升至约 37%。随着下游客户需求向差异化、高端化持续演进,对能量密度、能效等性能要求提高,预计今年公司新产品出货量将进一步提升。 3、请问公司海外基地建设进度? 回复:公司正在加快推进西班牙年产 5 万吨锂电池正极材料项目,目前进展顺利,许多国内、国外客户都表达了浓烈的兴趣,与公司保持了积极的沟通。 4、公司在贵州布局的磷矿开采进展如何? 回复:公司正在按计划推进矿山建设,黄家坡磷矿预计今年下半年将陆续出矿。 5、请问公司接下来重点工作方向有哪些? 回复:公司将持续深化"资源-前驱体-正极材料-循环回收"一体化产业布局,打通产业链关键环节,全面强化产业协同效应。通过工艺优化、精细化管理等措施,多维度推动降本稳质。同时,公司将继续加强创新研发工作,使公司保持行业领先地位。

金融界05-16 11:56

债市早报：2025年首次全面降准落地生效；资金面有所收敛，债市继续回调

10年期国债收益率上行2bp，意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行8bp、8bp和5bp。 3.中资美元债每日价格变动（截至5月14日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界05-16 10:16

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