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大普微电子冲击IPO，3年亏13亿，为创业板受理的首家未盈利企业
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公司A等，主控芯片（外购部分）供应商为Marvell，自研主控芯片代工服务商为翱捷科技，DRAM供应商主要包括南亚科技、SK海力士、公司B等。报告期内，公司向前五名供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为98.13%、96.30%和97.31%。值得注意的是，2024年末，大普微电子的存货账面价值高达10.62亿元，而2023年年底的存货仅2.34亿元，主要由原材料和在产品构成。未来在行业周期波动中，公司如果不能平衡好库存和销量，将面临一定存货跌价损失的风险。此外，大普微电子处于发展早期，对上下游产业链议价能力有限，这些因素都将是公司经营中面临的挑战。 03 行业仍由海外巨头主导，大普微电子国内市场份额为6.4% 大普微电子属于半导体存储行业。半导体存储是数据的重要载体，作为IT基础设施的三大组成部分之一，在集成电路产业中占比第二，是数字信息基础设施的底层基础建设。中国电子学会对全球数据存储容量进行了统计和预测，数据总量会遵循“新摩尔定律”，即：全球数据总量每过18个月就会翻一倍。企业级SSD是半导体存储的核心产品。企业级SSD主要应用于AI、云计算、大数据等数据中心应用场景。与之相对应的，还有消费级SSD消费级SSD广泛应用于电脑、手机、移动硬盘等消费电子场景。企业级SSD由固态电子存储芯片阵列制成，核心部件包括主控芯片、固件和存储介质（NANDFlash、DRAM），其中主控芯片和固件直接决定企业级SSD的性能和可靠性等产品表现。企业级SSD的核心部件示意图，来源：招股书企业级SSD是半导体存储行业中的连接桥梁，位于产业链的中游；其上游主要是存储介质制造商、主控芯片设计厂商，下游主要是AI、云计算、大数据等数据中心。企业级SSD的产业链情况，来源：招股书根据相关数据统计，2022年，全球企业级SSD市场规模为204.54亿美元，并将随着存储行业需求提振不断增长，预计2027年市场规模将达到514.18亿美元，年复合增长率达到20.25%。 2022-2027年全球企业级SSD市场规模情况，来源：招股书值得注意的是，大普微电子所在的企业级SSD行业属于全球化产业，其所处的半导体存储行业与集成电路整体周期呈现较强的关联关系。当前，全球企业级SSD市场目前集中度较高，5家龙头企业三星、SK海力士、西部数据、美光和铠侠占据了全球90%以上的市场份额。少数国际龙头厂商在产品产量和定价方面具有较强的话语权，且步调相对一致，由此导致半导体周期上行或下行时，半导体存储价格波动更为明显。近年来，国内厂商的市场份额处于快速增长阶段，市场竞争也日趋激烈。根据IDC数据，2023年度国内企业级SSD市场中，大普微电子的出货量排名第四，市场份额为6.4%，位于三星、Solidigm、忆联之后。公司此次拟募集资金18.78亿元，将主要用于下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目、企业级SSD模组量产测试基地项目，此外还有7亿元计划用于补充流动资金。总体而言，大普微电子所处的企业级SSD行业受半导体周期影响较为明显。公司处于发展阶段，目前毛利率尚不稳定，且未盈利。未来，公司能否在AI的浪潮中持续迭代产品，在周期波动中保持稳健经营，格隆汇将保持关注。
格隆汇07-30 18:09
澜起科技冲击A+H双重上市！专注于高速互连芯片，2023年业绩下滑
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理等方面拥有丰富经验。此前他曾参与创办Marvell Technology Group，担任工程及研发总监。 Stephen Tai先生于1992年5月21日获得美国约翰霍普金斯大学电子与计算机工程学士学位，并于1994年1月6日获得美国斯坦福大学电子工程学硕士学位。澜起科技是一家无晶圆厂集成电路设计公司，致力于为云计算及AI基础设施提供创新、可靠及高能效的互连解决方案。公司目前有两大产品线：互连类芯片产品线及津逮服务器平台产品线。其中，互连类芯片主要包括内存接口芯片（包括RCD及DB）、内存模块配套芯片（包括SPD、PMIC及TS）、高性能运力芯片解决方案（包括MRCD及MDB芯片、CKD芯片、PCIe Retimer及CXLMXC）及时钟芯片。津逮服务器平台主要由津逮CPU及数据保护和可信计算加速芯片组成。按业务线来划分，2024年，澜起科技来自互连类芯片的收入占比为92%，来自津逮服务器平台的收入占比为7.7%。按业务线划分的收入占比，来源：招股书在数据交换量激增、传输速率持续提升及互连系统日益复杂的推动下，互连解决方案的关键作用日益凸显，其效能可以直接影响数据中心基础设施的性能与可靠性。 02 2023年业绩下滑，客户和供应商集中度较高在半导体周期等因素的影响下，近几年澜起科技的收入有所波动。 2022年、2023年、2024年、2025年1-3月（报告期），公司的收入分别为36.72亿元、22.86亿元、36.39亿元、12.22亿元，净利润分别为12.99亿元、4.51亿元、13.41亿元、5.04亿元，总体毛利率分别为46.4%、58.9%、58.1%及60.4%。 2023年，公司的收入大幅下降，主要是受整个行业范围内的去库存的影响所致。不久前，澜起科技发布业绩预告，2025年上半年实现营业收入约26.33亿元，同比增长约58.17%；归母净利润约11亿元至12亿元，同比增长85.5%至102.36%。关键财务数据，来源：招股书作为一家半导体设计公司，技术实力及基础设施是取得成果的关键，公司一直对研发工作进行重大投资。报告期内，澜起科技的研发开支分别为5.64亿元、6.82亿元、7.63亿元、1.53亿元，占同期总收入的比重分别为15.3%、29.8%、21%、12.5%。半导体行业的技术创新速度非常快，未来，如果公司误判了技术开发的方向，将可能会导致研发项目无法实现或开发周期延长。市场端，澜起科技以直销为主，经销为辅，海外销售额占比在7成左右。公司的客户主要包括内存模块制造商、服务器OEM/ODM及云服务提供商。报告期内前五大客户的收入占比为84.3%、74.8%、76.7%及80.1%。当然，这也与下游的竞争格局有关，全球存储芯片市场集中度较高，2024年，三星电子、SK海力士、美光科技、铠侠、西部数据几家存储芯片公司的市场份额合计超90%。公司的供应商主要包括晶圆代工厂、封装测试服务提供商及产品必要组件提供商。报告期内，公司向前五大供应商的采购额占比分别为89.4%、68.0%、77.8%及80.0%。未来，如果公司与供应商之间的合作遭遇延误、中断、地缘政治变化、产能限制等问题，那么公司的经营可能会受到负面影响。此外，澜起科技在报告期内累计分红约11.23亿元。 03 行业集中度较高，澜起科技的市场份额为36.8% 随着现代数据基础设施的发展，互连在数据传输中发挥着越来越重要的作用。在AI时代，尤其是大模型爆发式发展以来，数据中心和服务器对于高速互连的需求呈指数级增长，直接拉动高速互连芯片市场扩容。 AI围绕三大支柱重塑了系统设计：算力、存力、运力，每个支柱在AI时代均发挥着至关重要的作用。在这三大支柱中，运力已成为系统功能的基石，实现不同组件之间的顺畅通信及协调。互连需要全面的解决方案，不仅要解决数据进出内存的问题，还要实现服务器内部、机架级服务器之间以及集群之间整个系统基础架构的顺畅通信。由此推动了高速互连芯片的发展。按技术类别区分，高速互连芯片主要分为三大类：内存互连芯片、PCIe/CXL互连芯片和以太网及光互连芯片等。其中，内存互连芯片包括内存接口及模块配套芯片，主要用于提升内存数据访问的速度及可靠性； PCIe/CXL互连芯片包括PCIeRetimer、PCIeSwitch、CXLMXC、CXLSwitch等芯片，主要用于数据中心和服务器单机多卡连接、内存池化、内存扩展等；以太网及光互连芯片包括EthernetRetimer/Switch、oDSP、NIC、硅光芯片等，主要用于数据中心集群组网等长距离、高带宽的互连方案。产业生态，来源：招股书高速互连芯片以服务器领域为主要应用场景，在PC领域也有部分应用。 2024年全球高速互连芯片市场规模为154亿美元，预计将在2030年进一步将增长至490亿美元，年均复合增长率为21.2%；其中，中国市场成为增速最快的细分市场之一，2024年其市场规模占全球约为25%，2030年预计提升至30%，市场占比增长的主要原因为未来中国AI服务器需求增速预计将高于全球。其中，内存互连芯片市场规模相对较小，但是预计未来增速最快。高速互连芯片市场规模，来源：招股书竞争格局方面，内存互连芯片市场的主要厂商稳定在三家，市场竞争份额高度集中，目前前三大厂商合计市场份额超过90%。这些企业凭借长期技术积累、对行业标准的理解以及多年的产品设计及产业化经验，已形成技术壁垒。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，澜起科技是全球最大的内存互连芯片供应商，2024年占据36.8%的市场份额。行业内其他参与者还包括瑞萨电子、Rambus等。内存互连芯片市场排名，来源：招股书总体而言，澜起科技所处的高速互连芯片行业具备周期成长的属性，一方面将受益于AI的需求增量，另一方面仍然存在周期性波动。未来，公司能否持续绑定核心客户、拓展新客户，在行业的周期中保持稳健经营，格隆汇将保持关注。
格隆汇07-28 18:10
ETF盘中资讯|黄仁勋：将开始对华销售H20芯片！重仓国产AI的589520场内飘红，AI驱动新一轮科技周期，中国再迎机遇！
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智能领域豪掷数千亿美元兴业证券指出，Marvell近日将对2028年数据中心潜在市场规模的预期，从750亿美元上修至940亿美元。Al浪潮带动算力需求爆发，服务器、Al芯片、光芯片、存储、PCB板等环节价值量将大幅提升。业内人士指出，AI驱动新一轮科技周期！回顾历史，全球科技约10年一周期，AI驱动的这一轮新的科技周期也不例外，预计从各底层架构到上层应用生态，基本都会出现重大变革。当前，中国面临再次弯道超车，领先全球的机遇，这或将成为中国制造业的DeepSeek时刻。【国产替代之光，科创自立自强】乘风AI热潮，全球大模型百花齐放，国产DeepSeek实现弯道超车，打破海外算力封锁，奠定了国产AI公司后来居上的基石。重点布局在国产AI产业链、具备较强国产替代特点的科创人工智能ETF华宝（589520），其标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，有望受益于端侧芯片／软件AI化进程提速。【创“芯”科技，硬核崛起】一基双拼“消费电子+半导体”的电子ETF（515260）及其联接基金（A类：012550/C类：012551）被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业，在计算机设备、光学光电子、元件等领域亦有布局；全面覆盖AI芯片、汽车电子、5G、云计算等热门产业；一键布局A股电子核心资产，如立讯精密、中芯国际、海光信息、寒武纪-U等。风险提示：科创人工智能ETF华宝被动跟踪上证科创板人工智能指数，该指数基日为2022.12.30，发布于2024.7.25；电子ETF被动跟踪中证电子50指数，该指数基日为2008.12.31，发布于2009.7.22，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中提及的个股、指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估科创人工智能ETF华宝的风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，基金管理人评估电子ETF的风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。
金融界07-15 10:58
戴尔：AI 浪起，老厂要来个回马枪？
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造能力（L1-L10）的同时，博通和 Marvell 将对网络、高速互联等方面（L11+）形成良好的补充，大型云服务商将进一步走向ODM Direct 模式。虽然戴尔、惠普等品牌厂商在技术、运维、响应等方面具有明显优势，但 ODM 厂商的价格优势直接影响了大型云服务商的决策走向。因此，当前戴尔公司在头部云服务商中的份额较小，而公司核心客户主要是二线云服务商，包括特斯拉、甲骨文、CoreWeave、Lambda Labs 等。在当前本轮头部云服务商资本开支大幅提升的情况下，戴尔的受益程度并不如 ODM 厂商明显。对于戴尔而言，服务器业务增长的主要驱动力，来自于二线及新兴云服务商和其他政企类客户。 2.3 戴尔服务器产品性能及目标客户由于大型云服务商具备定制化需求和相对完整的团队，在资本开支大量投入的情况下，ODM 厂商价格优势更为明显。而戴尔凭借与英伟达的深度合作以及完善的运维体系，主要受到企业和政府领域客户的青睐。那么，戴尔服务器产品在市场中的竞争力如何呢？我们将各家公司服务器产品的核心性能进行对比： a）GPU 密度：戴尔>超微>ODM 厂商，惠普 HPE（8GPU/节点，需多节点堆叠）； b）网络：戴尔和超微都支持 400G InfiniBand，ODM 厂商专注定制化高速互联； c）液冷成熟度：戴尔、超微>惠普>ODM 厂商； d）运维及响应：戴尔、惠普>超微>ODM 厂商； e）同配置价格：戴尔、惠普>超微>ODM 厂商；从对比内容来看，戴尔的性能、配置、运维等方面都相对优于竞争对手，因而相应的产品价格也会高于同配置的竞品。对比各家的毛利率情况，戴尔、惠普的毛利率维持在 20-30% 左右，超微的毛利率在 10% 左右，而 ODM 厂商的毛利率一般在 5-6%。综合以上信息来看，海豚君整理了服务器需求的决策树流程图（下图）：具体来看，各家的服务器产品主要面向的不同客户群体： ①戴尔服务器：适合金融医疗政府等不容有失的业务，为可靠性付费； ②惠普服务器：适合教育政府等场景，相对节省电费（液冷节能设计）； ③超微服务器：适合 AI 训练集群追求配置和性价比，接受较弱的运维服务； ④ODM 服务器：谷歌、亚马逊等大型云服务商，有降成本的需求和自研自建的能力。 2.4 服务器的市场空间结合 IDC 及 Trend Force 等市场预期，服务器市场总空间有望从 2024 年的 3067 亿美元成长至 2029 年的 6080 亿美元，复合增长率将达到 13.5%，其中主要得益于 AI 服务器市场的带动。将服务器市场具体量价拆分来看： a）传统服务器：由于整体服务器市场出货量保持平稳，基本都维持在全年 1300-1400 万台左右，其中传统服务器维持在 1100-1300 万台左右。在假定传统服务器均价 0.5 万美元/台的情况下，传统服务器市场大致对应 550-600 亿美元的市场空间，难有增长； b）AI 服务器： ①量的方面：参考 Trend Force 的数据，全球 AI 服务器出货量过去 5 年的复合增速为 27%，这个增速基本接近于四大云服务商合计资本开支的复合增速（27.7%），这是因为大型云服务商是本轮服务器市场增长的主要买家。在此基础上，海豚君预期 AI 服务器出货增速将有所回落，未来 5 年将维持 15.6% 的复合增速。当前 AI 服务器在市场总量中的占比在 14% 左右，至 2029 年有望进一步提升至 25%。 ②价的方面：结合市场数据，海豚君推测市场中 AI 服务器的平均价格约为 15-16 万美元左右，均价远高于传统服务器。当前高端的 AI 服务器价格已经达到百万美元以上，带动了整体 AI 服务器均价的提升。随着服务器性能及集成度的提高，高端产品的价格有望继续提升，与此同时市场中仍有很多中低端 AI 服务器的需求，海豚君假定 AI 服务器的整体均价在较窄区间内波动。 ③AI 服务器市场空间：结合量和价的考虑，2029 年 AI 服务器市场有望成长至 5518 亿美元，2025-2029 年的复合增速达到 15.8%。综合（a+b），海豚君预期整体服务器市场空间有望成长至 6000 亿美元以上，复合增速为 13.5%。AI 服务器的需求增长，把服务器市场从此前的 500-600 亿美元（传统服务器对应部分），扩大了 10 倍。届时，虽然 AI 服务器仅有 25% 的出货占比，但能贡献将近 9 成市场规模。 2.5 AI 服务器及戴尔的优势服务器品牌商 OEM（戴尔、惠普、超微）主要是从 2022 年后陆续进入 AI 服务器市场，其中三家品牌商各有特点： a）戴尔：2023 年开始布局，深度绑定英伟达；b）惠普：2024 年加速投入，与英伟达和 AMD 建立合作，但液冷技术相对落后；c）超微：是三家公司中最早明确全面转向 AI 服务器领域的，与英伟达和 AMD 都有合作，液冷技术相对较好。如果将三家厂商的 AI 服务器旗舰产品进行对比：可以发现戴尔的旗舰产品相对领先于超微和惠普。凭借公司与英伟达的深度合作，戴尔向 CoreWeave 交付的 PowerEdge XE9712，也是全球首个基于 GB300 的 AI 服务器系统，戴尔在整体进度方面领先于竞争对手。戴尔公司自从 2023 年开始对 AI 服务器进行规模化布局以来，公司的 AI 服务器收入迎来快速提升，2024 年戴尔的 AI 服务器全年收入已经接近 100 亿美元。由于公司的 AI 服务器与英伟达建立深度合作关系，近两个季度收入的环比回落主要受 GB 系列芯片调整过渡的影响。随着 GB300 的量产爬坡，受益于 CoreWeave 等二线及新兴云服务商需求的带动，公司 AI 服务器的收入有望在下半年迎来快速提升，全年的维度会呈现 “前低后高” 的情况。本篇关于戴尔服务器业务的分析基本结束，下篇重点分析 PC 业务，尤其是 AI PC 的机会，以及整体公司的价值判断，敬请关注。
海豚投研07-09 19:08
天弘科技吃得下146亿蛋糕，却难咽10%毛利率
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样的高带宽用例。ES1500的特点包括Marvell AC5X芯片组和可选的英特尔凌动CPU升级（4核/8核配置），专注于低延迟和可扩展性。通过提供比其前身ES1000快2.5倍的端口速度，ES1500满足了企业向基于边缘的AI和物联网生态系统转型的连接需求。来源：天弘科技除了硬件之外，天弘科技在超大规模数据中心的循环经济解决方案方面的领先地位进一步推动了其收入增长潜力。超大规模数据中心（如谷歌和Meta）运营着大规模数据中心，面临着能源消耗增加和电子垃圾等问题。天弘科技的循环经济方法包括IT硬件的再制造、翻新和再利用，这与超大规模数据中心的目标一致，同时降低了资本支出。例如，谷歌将服务器生命周期从3年延长到5年，节省了39亿美元的折旧费用，并使净收入增加了30亿美元。而Meta通过采取类似措施节省了15亿美元。如今，天弘科技的端到端生命周期管理服务、其SpectrumPro平台用于实时资产跟踪，使超大规模数据中心能够延长硬件生命周期，减少二氧化碳排放，并优化运营。这种对性能和资本支出节省的双重关注使天弘科技成为超大规模数据中心的战略合作伙伴。超大规模数据中心可能会在截至2029财年为AI交换机市场带来146亿美元的市场机会。公司专注于设计具有循环性的产品，例如在电源单元中使用钛以改善能源消耗，这增强了其在这一高增长市场的优势。天弘科技的年度收入增长率为21.05%，超出行业中位数6.21%约239%。在三年期间，收入以19.12%的复合年增长率增长，而在五年期间，其CAGR达到11.8%，反映了在高需求领域的持续扩张。EBITDA增长更为强劲，年度增长率为42.03%（超出行业平均水平326%），五年CAGR为31.32%，基于高利润率领域（如AI边缘和超大规模产品）。同样，EBIT同比增长48.9%（超出行业平均水平309%），突显了天弘科技将创新转化为运营盈利能力的能力。来源：Seeking Alpha 此外，天弘科技在具有可持续性特征的AI中心产品方面的投资带来了高回报（年度净资产收益率增长39.7%），并推动公司在截至2029财年的290亿美元AI交换机市场中占据较大份额。公司产品与行业趋势（如以太网AI基础设施的日益普及）的对齐将支持其收入增长（预计到2029财年将占据64%至90%的市场份额）。在这里，天弘科技的举措不仅限于产品开发，还扩展到其供应链和服务。公司的先进交换计划（AEP）和数据中心管理服务旨在减少停机时间并提升可持续性，同时针对硬件部署和维护。此外，通过提供符合或超过原始设备制造商（OEM）规格的翻新设备，天弘科技为二级/三级云服务和边缘计算环境提供了更便宜的产品。这种多功能性使公司能够从多样化的客户群体（从超大规模数据中心到采用物联网和基于边缘的部署的企业）中获得可观的收入。调整风险上升尽管天弘科技的产品开发和增长指标表现良好，但其高估值倍数和利润率压力代表了下行风险。与历史平均水平和行业同行相比，该公司股票目前的交易倍数较高。这表明可能存在高估的情况，对看多者来说安全边际有限。天弘科技目前的非GAAP市盈率（P/E）为37倍，比行业平均水平23倍高出54%，比其五年平均值12倍高出205%。其市净率为12倍，比行业平均水平3.6倍高出230%以上，比其五年平均值2.1倍高出458%。同样，其当前的企业价值与EBITDA比率为25倍，比行业平均水平18倍高出38%，比其五年平均值7.9倍高出216%。这些高企的倍数表明市场已经对激进的增长预期进行了定价，如果公司未能达到目标，其股价将容易受到调整的影响。此外，鉴于天弘科技相对较低的毛利率（10.8%），高估值倍数令人担忧，这限制了其与竞争对手（如Arista毛利率为64%或思科毛利率为65%）相比在研发方面进行积极投资的能力。作为供应链解决方案提供商，天弘科技的利润率比纯技术公司更薄。因此，宏观经济问题使其容易受到关税、原材料价格上涨和供应链中断等因素带来的成本压力。天弘科技通过将关税相关成本转嫁给客户表现出了一定的稳定性，但持续的成本压力可能会严重打击客户关系，并侵蚀利润，如果竞争对手提供更具成本竞争力的替代方案（因为它们拥有良好的利润率）。简而言之，天弘科技的低毛利率限制了其在产品创新方面的积极能力，可能会潜在地限制其在AI基础设施市场的竞争力。此外，天弘科技的指标突显了这种弱点的程度。当前的市销率为1.9倍，虽然比行业平均水平3.2倍低42%，但比其五年平均值0.44倍高出318%。这表明与历史常态存在巨大背离。同样，市现率为37倍，比行业平均水平高出90%，比其五年平均值高出313%，这反映了市场的乐观情绪，但也存在更高的风险。最后，公司杠杆自由现金流同比增长40.99%，表现强劲，但其依赖于高销量、低利润率的商业模式使其容易受到需求波动和定价能力的影响。例如，宏观经济不确定性（如关税相关的抛售）已经在2025年2月至4月期间引发了股价波动，尽管天弘科技有能力抵消关税影响。数据来源：YCharts 最后，在AI交换机市场中，天弘科技作为次要参与者（如Evercore关注Arista和思科）的角色限制了其在市场中要求溢价定价和积极市场份额的能力。公司对超大规模数据中心合同的依赖也引入了集中风险，因为失去主要客户可能会对收入造成不成比例的打击。尽管天弘科技的循环经济产品提供了优势，但这些服务的好处取决于超大规模数据中心的稳定需求，如果成本和产品创新压力加剧，他们可能会转向替代供应商。如果不改善毛利率并多元化客户群体（依赖少数大客户），可能会限制其增长潜力，并在高估值的情况下使股票面临下行风险。总结尽管股价翻倍并跑赢标普500指数，天弘科技仍然处于微妙的平衡线上：公司在AI驱动的资本支出和290亿美元AI交换机市场中的强大立足点可能会使收入和EBITDA保持两位数的增长。然而，高估值、微薄的毛利率以及对大型超大规模数据中心客户的严重依赖意味着任何失误都可能引发大幅调整。投资者应关注天弘科技如何将AI需求转化为可持续利润而不牺牲韧性，这可能是一个强大的增长故事，但只有在执行能够跟上炒作的情况下。 $天弘科技(CLS)$
老虎证券07-07 19:19
大数据ETF(159739)冲击六连阳涨1.33%，受益英伟达创新高影响光模块持续爆发
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，润泽科技上涨2.87%。消息面上，Marvell上调数据中心TAM，光模块作为数据中心通信设备中的核心硬件需求预期亦上调，其中硅光及CPO技术由于具有低价、低功耗、高性能等优势，渗透率加速上行。以ficonTEC为首的硅光及CPO设备供应商，订单签订节奏亦在加速，进一步验证硅光、CPO等新技术渗透提升的确定性。新技术的加速渗透对上游CW光源、mpo等核心器件需求形成拉动，本周仕佳光子发布公告将通过发股及支付现金的方式购买河南泓淇光电子产业基金合伙企业持有的东莞福可喜玛通讯科技有限公司控制权，或系为了保证上游MT物料供应的稳定性。此外近期OpenAI首席执行官Sam Altman在最新博客中透露，GPT-5预计今夏发布。当前节点即将进入中报业绩释放期，算力产业链兼具业绩及GPT-5发布等事件催化。券商研究方面，金元证券指出高速光模块作为AI算力中心的神经网络，正加速渗透且价值量持续提升，AI训练的时效性需求推动光连接迭代速度加快，800G及以上光模块发展迅猛，2020-2024年复合增长率达188.1%，预计2024-2029年将保持19.1%增长，1.6T光模块在更高带宽需求下将迎来爆发；中泰证券观察到科技板块本周强势上涨，云计算子行业涨幅达8.2%，TMT板块基金涨幅达4.0%，显示市场对云计算等科技领域的积极情绪。关联产品：大数据ETF（159739），联接基金（A类 021090，C类 021091，I类 022882）关联个股：科大讯飞（002230）、中际旭创（300308）、新易盛（300502）、中科曙光（603019）、金山办公（688111）、浪潮信息（000977）、恒生电子（600570）、紫光股份（000938）、润和软件（300339）、润泽科技（300442）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-30 13:37
民生证券：给予芯原股份买入评级
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开发ASIC项目。传统芯片企业如博通和Marvell也多次强调将在AI芯片领域持续扩大布局。国内方面，政策和资本双轮驱动，AI ASIC市场有望进入快速扩张期，芯原作为具备IP+设计+流片协同能力的平台型企业，有望率先受益。　　投资建议：我们预计25/26/27年公司归母净利润分别为-0.91/0.35/3.05亿元，营业收入分别为33.24/43.15/55.35亿元，对应现价PS为13/10/8倍。公司在ASIC业务上的技术积累和客户基础扎实，叠加AI与定制芯片浪潮持续演进，2025年起公司ASIC业务有望伴随AI产业趋势实现快速增长，维持“推荐”评级。　　风险提示：下游客户需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为105.32。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星06-29 10:07
从 GPT-5 到万亿算力蛋糕，如何寻找投资锚点？
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幕后，藏着一个比大模型更震撼的数字——Marvell 预测，2028年北美云厂商资本开支将突破1万亿美元，复核增速将达到20%。这意味着，互联网巨头在AI数据中心、服务器、AI芯片等基础设施上的投入将会持续加码。一、算力需求：AI时代的“水电煤” 还记得三年前，训练一个千亿参数的大模型需要烧掉数千万美元吗？如今，这个数额将会更加庞大近日发布的《人工智能趋势报告 2025》显示，前沿 AI 模型的训练成本在8年内增长了约2400倍，单个模型训练成本可能在 2025 年将达到10亿美元，未来有可能突破100亿美元。算力，正成为AI时代的“水电煤”。北美数据中心硬件提供商Marvell的数据显示，当前北美CSP厂商（谷歌、微软等在内的云服务厂商）资本开支预计仍呈现快速增长态势，2025 年投入为5950 亿美元，预计2028 年达到万亿美元的规模。此外，同步上修AI数据中心潜在市场规模的预期至940 亿美元（原预期为750 亿美元），预期增长26%。与此同时，AI使用需求快速增长，甚至连超市货架补货这样的传统场景，都开始调用云端算力优化路径。根据OpenAI在4月发布的报告，其企业用户数已突破 200万，较去年9月的100万实现翻倍。该公司预计企业级收入将成为重要盈利支柱。这种爆发式增长背后，是 AI 应用的 “核聚变” 效应。以前我们用手机拍照是存储，现在是实时修图、物体识别；以前开车必须人工全程手动驾驶，现在数据中心正用算力训练自动驾驶，让汽车学会预判行人动作。一个值得关注的信号是：不仅科技巨头在砸钱，传统企业也开始 “算力觉醒”。某家电巨头正在用云端算力优化冰箱的温控算法，让保鲜效果提升；某汽车厂商用算力模拟碰撞测试。当算力渗透到千行百业，其市场规模将远超想象。当AI从实验室走向产业落地，算力需求就像从煤油灯时代进入电力普及期，成为各行各业的 “数字血液”。最直观的例子是光模块—— 随着数据中心内部数据传输量暴增，800G、1.6T等高阶光模块需求紧俏，中际旭创等厂商的订单已经排到明年。二、产业链机会：从 “卖铲子” 到“云服务““建基站”的全链条红利当算力成为新石油，哪些企业在 “挖油” 和 “炼油”？看看美股算力链公司的股价走势：英伟达市值突破3万亿美元，博通近一年涨幅达40%（2024/6/20-2025/6/20），纳斯达克100指数近两年涨幅高达43%（2023/6/20-2025/6/20），背后是产业链的“链式反应”。产业链来看，AI数据中心的建设需要一系列的软硬件设备，上游AI芯片、光模块、光器件、PCB电路板、液冷、服务器等环节扮演着算力设施基础要素的角色。例如，AI高性能芯片是支撑ChatGPT等大模型的“大脑”。一方面模型训练及思考需要像英伟达GB200那样的算力芯片，另一方面，AI需要海量数据存储和快速读取，离不开高阶存储芯片，像HBM（高带宽内存）价格就因需求而暴涨，这类似于手机内存从4GB升级到16GB，让AI处理复杂任务时不再“卡顿”。数据中心内部需要高速数据传输，光模块和网络设备，就是这一过程中的“高速公路”，实现数据高速传输，国内厂商如中际旭创、新易盛因800G光模块订单受益。普通人可能感知不到这些技术，但它们支撑了云计算和流媒体的“零延迟”体验。通信运营商、互联网大厂，则扮演着 “算力基建运营商” 的角色。中国移动、中国电信等正在建设的 “算力网络”，就像从 2G 到 5G 的升级，把分散的算力资源像电网一样互联。三、风险与展望：在算力浪潮中寻找 “锚点” 当然，没有任何赛道是一帆风顺的。地缘政治可能导致芯片供应波动，就像当年的 “缺芯潮”；技术迭代也可能让某类产品突然过时，比如当CPO 技术成熟，传统光模块厂商需要快速转型。但长期来看，AI算力建设就像20年前的互联网、10年前的移动支付，是不可逆的趋势。站在 2025 年的时间节点，我们或许正在见证一个新周期的起点。就像电力普及催生了冰箱、电视，算力普及将催生无数现在无法想象的应用。而那些在算力基础设施中占据核心位置的企业，正像当年的电力公司一样，悄然构建着未来科技社会的底层骨架。对于投资者而言，聚焦业绩能见度更高、低估值的算力产业链细分方向，或是把握 AI 浪潮的一个攻守兼备的姿势。四、相关ETF 创业板人工智能ETF华夏（159381），跟踪创业板人工智能指数，选取创业板上市的AI主业公司，日内涨跌幅限制为±20%，弹性高。目前年管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，场内综合费率在可比基金中最低。行业分布上，更侧重AI算力硬件及软件。光模块CPO概念股权重超26.6%，前5大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头（合计权重超23%），前十大权重股包含北京君正、全志科技两大芯片设计公司，以及软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服这些IDC、云计算、数据中心行业龙头公司。 5G通信ETF（515050），跟踪中证5G通信主题指数，是全市场规模最大的5G通信主题ETF，深度聚焦通信、英伟达产业链龙头标的，光通信指数概念股权重占比超33%（如中兴通讯、新易盛、中际旭创、紫光股份、华工科技、亨通光电、天孚通信、光迅通信、烽火通信等）。场外联接(A类：008086；C类：008087) 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-27 11:08
大数据ETF(159739)涨1.71%领跑算力板块, PCB+稳定币等概念强势催化
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。消息面上主要系海外需求上升：（1）Marvell举行科技研讨会，对未来业务的预测，到2028年数据中心市场将达940亿美元，较此前上修了26%。其中AI定制计算和高性能互联是最关键的增长引擎，年复合增长率分别高达53%和35%。（2）ASIC方面，目前NVIDIA在AI服务器市场占据80%以上的价值份额，ASICAI服务器价值份额约8-11%。从出货量看，2025年TPU和AWSTrainium2的合计出货量已达NVIDIAGPU的40-60%，2026年AISC可能超过的GPU。ASIC通过牺牲单芯片效率换取定制化优势，其代价是将复杂性转嫁给PCB系统，形成“性能不足->堆叠芯片->功耗暴增->材料升级”的链条。正因如此，近期A股PCB板块多股活跃股价创历史新高。（注释：CPO全称为Co-PackagedOptics，中文译为光电共封装，是一种新型光电子集成技术。通过进一步缩短光信号输入和运算单位之间的电学互连长度，CPO在提高光模块和ASIC芯片之间互连密度的同时，实现了更低功耗，已成为解决未来数据运算处理中海量数据高速传输问题的重要技术途径。PCB即印制电路板）国内方面：提出全球稳定币牌照计划，叠加Rokid与合作推出智能眼镜支付功能，进一步催化AI及支付相关概念热度。市场对算力需求增长及技术应用落地的预期提振了云计算及大数据板块表现。国内算力板块昨天开始启动，标志性事件是光迅科技涨停。月底临近，市场开始关注二季度业绩情况。海外算力公司二季度业绩预计非常突出，将成为A股中最亮眼的业绩方向之一，可能仅有一两个方向表现最为突出。国内算力自3月15日起调整已持续三个多月，目前已完成筑底，一季度国内算力增长低于预期，但二季度将进入加速增长阶段，主要由于基带芯片在春节后推出，企业与政府大规模采用带来大量订单，收入确认集中在二季度。二季度将迎来国内算力企业的加速增长期，例如寒武纪去年四季度营收为8亿至9亿，今年一季度达到11亿，二季度预计超过20亿。若中芯国际产能进一步提升，增长潜力可能更大。光迅科技因预计二季度业绩超预期增长而受到关注，华工科技在4月出货量约为40万只，6月增至六七十万只。液冷方面，润泽科技、AI DC、润建股份、科华数据、奥飞光华等企业也有明显增长。整个算力线月期间出现了一波极致的利空交易，导致大量筹码出清，目前资金回流幅度约为1/2谈不上交易拥挤。产业趋势上明年800G和1.6T带来的明确产业趋势，行业需求增长至少为40%至50%，且确定性极高。通过大量专家调研及相关产业链上市公司的印证，可以确认这一趋势。从利空维度看，原预期悲观，认为需求无增长，而现在转变为确定性的增长预期。随着英伟达GB200、GB 300下半年开始放量增长，其拐点即加速增长阶段才刚刚开始，在短期内不会出现任何产业利空。关联产品：大数据ETF（159739），联接基金（A类 021090，C类 021091，I类 022882）关联个股：科大讯飞（002230）、中际旭创（300308）、金山办公（688111）、中科曙光（603019）、新易盛（300502）、浪潮信息（000977）、恒生电子（600570）、紫光股份（000938）、润和软件（300339）、润泽科技（300442）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-26 11:57
超级利好！行业空间有望翻倍
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亿至900亿美元之间。 ASIC阵营的Marvell近日也上调了对AI定制芯片的市场目标。它把自己对2028年数据中心潜在市场规模的预期上调了20%，从750亿美元上修至940亿美元，该市场包含交换、互联、存储和定制芯片等产品。 Marvell还将2028年定制AI芯片（包括XPU及XPU配套组件）目标市场规模上调至550亿美元，高于此前的目标430亿美元，而公司有望拿下20%的市场份额。根据Marvell公告，公司最近刚中标了两家超大规模云计算厂商们的两项全新AI ASIC芯片设计，XPU-Attach设计中标数达到13个，其中一个与Meta合作。接单利好直接刺激了公司股价上涨。这些定制化设计项目有望在2026-2027年时间框架内快速放量，每个中标项目预计可带来数十亿美元的生命周期营收规模。再看看下游进展，大型云服务提供商对ASIC芯片项目的扶持也是空前的。首先，北美云厂整体对今年AI方面的资本开支保持乐观，自研芯片加快的细节更是直接点燃了算力链的做多情绪。譬如亚马逊5月份的财报会议，就提及了T2芯片的大规模量产，AWS在ASIC里的增量份额也很大。 Meta最近不光在疯狂挖角AI人才，更是直接把ASIC带到了机架级别的高度。从2025-2027年，Meta将依序升级MTIA T-V1、T-V1.5、T-V2三款基于ASIC芯片的服务器集群，并计划在2025年底至2026年之间实现100万到150万颗芯片的出货量。如此野心勃勃的出货目标，晶圆产能都不一定够用。但对算力链公司来说可谓超级利好，因为原来Meta对ASIC出货量的贡献不如Google、亚马逊那般大，现在搞个百万颗量级的计划，供应商们做梦都要笑醒。根据摩根士丹利，到2027年，全球定制AI芯片市场规模将达到约300亿美元，较去年的120亿美元几乎翻三倍。目前英伟达在AI服务器市场占据80%以上的价值份额，ASIC AI服务器价值份额约8-11%。机构估计，从出货量口径，2025年谷歌TPU和AWS Trainium 2的合计出货量已达NVIDIA GPU的40-60%。最新调研显示，诸如Meta、微软在ASIC路线上押注的资源越来越多，2026年AISC芯片出货量很可能超过英伟达的GPU。 02 谁大口吃肉我们在上月《PCB越卖越贵，黑马市值暴涨逆袭》捕捉到了PCB板块回暖的趋势，即使在4月份行情整体有所调整，个别公司股价仍然突飞猛进，譬如胜宏科技。胜宏收入规模虽然不如沪电股份，但实际上也是吃到AI红利的公司之一。根据2024-2025年公开资料及财报数据，胜宏科技已成为英伟达GB200服务器PCB的核心供应商。 GPU这块，英伟达GB200 NVL72架构对PCB已经提出了很高的要求。首先是层数提升，从传统服务器的12-16层提升至24-40层，需满足高速信号传输及散热需求；其次材料也有升级，需采用高频高速材料（如PTFE混压板）以降低信号损耗。印刷电路板产品种类多样，多层板应用最为广泛，GPU的基板需要用到20层以上的高多层板。而HDI具有有高密度化、精细导线化、微小孔径化等特性，适合用在小型AI加速器模组上。随着AI服务器升级，GPU主板也将逐步升级为HDI，因此HDI将是未来5年增速最快的PCB，根据Prismark预计，2023-2028年HDI的CAGR将达到16.3%，是增速最快的品类。我们此前分析过，多层板供不应求，产能和技术阶段性领先的胜宏无疑是最受益的。但实际到了6月，贸易谈判释放平缓信号，光模块、PCB这些科技板块的整体估值才开始由景气度来定价。市场此前只关注了胜宏科技，从而可能低估了像生益电子（亚马逊），沪电股份（Meta）等与北美大厂有合作的标的。机构分析指出，ASIC对PCB的要求还要显著高于GPGPU，主要有两个原因：1) 单芯片性能较低需要通过 PCB 传输更多数据；（2）ASIC服务器需要先进的CCL材料来增强热管理。也就是说，ASIC通过牺牲单芯片效率换取定制化优势，其代价是将复杂性转嫁给PCB系统，形成“性能不足->堆叠芯片->功耗暴增->材料升级”的链条。 Meta的ASIC服务器PCB层数（36层/40层）明显高于传统设计，选择CCL这种高性能覆铜板材料，这是系统复杂程度增加的体现。高要求也使其在供应链中更倾向于选择具备高端制造能力的企业，沪电股份就是这个幸运儿。沪电为Meta MTIA提供40层PCB，M8混合CCL，还有224G PAM4信号损耗控制。在不同版本的MTIA系统中，沪电被列为潜在的PCB供应商之一。技术优势是多层板玩家支撑订单增长的核心竞争力，也体现在与同行的盈利能力和估值差距上。通过对比可以看出，胜宏科技、沪电股份、生益电子今年一季度的毛利率水平稳居前列，与行业中位数拉开至少4-5%的差距，规模大如鹏鼎控股、东山精密，原来业务占比太高，毛利率水平均不超过20%。这是因为，高端AI 芯片服务器的PCB价值量是传统服务器的5-8倍，凭借与科技大厂的绑定，订单放量后直接拉动了公司营收和毛利率水平。 03 尾声若非是看到了未来蕴藏着庞大的推理端需求，以及模型训练自身的需要，从技术上来说，单芯片性能和功耗或仍然无法媲美英伟达的GPU。而北美大厂考虑更多是降低对前者的依赖，实现更灵活的算力配置和低总成本。但无论如何，高端PCB还真的是赶上了泼天的富贵，与AI相关的订单占比增加，这是估值提升的最大催化剂。 ASIC的叙事崛起，直接把AI PCB产业产值25-26年翻了接近4倍。对于ASIC PCB的供应商来说，今明两年市场空间都在翻倍，大口吃肉的机会来了。
格隆汇06-21 16:18

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