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华鑫证券：给予邦基科技买入评级
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景，维持“买入”评级。　　风险提示　　自然灾害和养殖疫病风险，产业政策变化风险，进出口贸易政策变动风险，饲料原材料市场行情波动风险，猪价大幅下跌风险，公司客户结构变化导致毛利率下降风险，公司产能扩张和销量提升不及预期风险，收购失败风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星37分钟前
商业保险如何选择适合自己的产品？
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各种物质财产及其有关利益，当这些财产因自然灾害或意外事故遭受损失时给予经济赔偿。了解个人实际需求是选择合适商业保险产品的根基。要充分剖析自身所面临的风险，所处的生活环境、工作性质等因素都会影响风险的种类和程度。例如，从事高风险职业的人群，面临意外伤残或身故的可能性会相对较高，应该优先考虑购买意外险以及保额较高的人寿保险；而随着年龄增长，身体机能下降，患病的概率增加，中老年人更需要一份完善的健康险来应对潜在的医疗费用支出。同时，家庭经济状况与负债情况也会对保险选择产生影响，如果背负着房贷、车贷等债务，那么需要确保在遭遇不幸时，所获保险金能够覆盖债务，维持家庭的正常生活。评估保险条款至关重要。在挑选产品时，务必仔细研读各项条款。保险责任明确规定了保险公司承担的风险范围与给付责任，要明确不同险种的赔付条件、保障期限等具体内容。免责条款则会详细说明哪些情况下保险公司不承担赔付责任，通常包括故意行为、违法犯罪行为等。理赔条件也是需要关注的重点，比如理赔的流程、所需提供的材料以及给付比例等。只有清晰了解这些关键条款内容，才能确保在需要理赔时顺利获得赔付。关注保险公司的实力与信誉。一个具备强劲财务实力的保险公司，才能在面对大规模理赔时保证有足够的资金赔付。可以通过查阅相关财务报告、了解公司的资金规模与经营状况来评估；信誉良好的公司在产品设计、售后服务等方面会更具优势。可以参考其他投保人的评价、行业评级等方面的信息来判断。以上信息由金融界利用AI助手整理发布，金融界作为专业的金融信息服务平台，长期致力于为广大用户提供全面、及时、准确的财经资讯与深度的金融知识解读。能够让用户更加了解金融市场动态，为人们合理规划财务、制定金融决策提供坚实的信息基础。免责声明：本文内容根据公开信息整理生成，不代表发布者及其关联方的官方立场或观点，亦不构成任何形式的投资建议。请您对文中关键信息进行独立核实，自主决策并承担相应风险。
金融界07-30 06:57
中国人寿为农赋能，以保险力量绘就乡村振兴新画卷
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、i农飞、i农图”直达农户，提升了抵抗自然灾害的能力。从田野到山林，从防贫到富民，中国人寿以保险为笔、科技为墨，在乡村振兴的画卷上书写央企担当。通过全链条保障、精准化服务、数字化赋能，不仅为农业注入“安全基因”，更为乡村治理现代化提供“国寿方案”。未来，中国人寿将继续深耕三农领域，以金融活水浇灌乡村沃土，助力实现农业强、农村美、农民富的美好愿景。
金融界07-29 15:18
李迅雷：目前市场对“反内卷”的预期过高，某些大宗商品价格大幅上升，有过度炒作之嫌
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，统筹城市防洪体系和内涝治理，强化城市自然灾害防治，加强社会治安整体防控，建设智慧城市等。可关注地方政府专项债券收购闲置土地、收购存量商品房用作保障房的进展情况，以及盘活存量闲置房地产、支持城中村改造的有关政策。增量方面，关注好房子建设以及现房销售的进展情况和支持政策。但难以期待有超预期的刺激政策出台。宽松的货币政策：小幅降准降息仍有可能预计总量上继续保持支持性，根据央行新闻发布会表态“货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现”，短期或不急于出台大力度货币宽松，可能通过重启央行国债买卖投放流动性，四季度或择机降低存款准备金率25个基点；降息方面，或可把握美联储降息时机，降低短期政策利率10-15个基点。同时，加快推动再贷款等结构性政策工具落地，突出支持科技创新、提振消费等主线。降息或侧重通过市场化方式进一步降低存款利率，以维护银行业市场竞争秩序，防范资金空转，呵护银行净息差。随着5000亿元特别国债用于补充大型银行核心一级资本的资金到位，可增加5-6万亿元信贷投放能力，为实体经济提供更好支持。汇率政策方面，仍维持人民币对美元汇率的相对稳定（小幅升值），由于下半年美元指数大概率走弱，人民币对其他货币则将小幅贬值），这样或有利于出口。从5月份起，人民币对美元实现中间价、在岸价、离岸价“三价合一”。6月末，美元对在岸人民币汇率为7.1656，比去年末仅升值1.82%（同期欧元对美元升值已超过10%）。 7月份以来，由于美元指数止跌回升，离岸、在岸人民币出现边际走贬。7月4日，CFETS人民币汇率指数跌至95.3，创2020年12月以来新低，较去年末贬值6.1%。人民币对一篮子货币贬值 “反内卷”：与促就业要兼顾不同于十年前的供给侧结构性改革，本轮“反内卷”在全国统一大市场建设的框架下，以市场化思维、法治化理念加强行业治理、推动落后产能有序退出，强调公平竞争和市场秩序。十年前房地产仍处在上升周期，供给收缩带来的负面效应可以通过“棚改货币化”和“涨价去库存”来配合。而且，房地产上升周期必然是消费升级周期，彼时的高端消费正如火如荼地推进。如今则面临房地产的长周期下行和消费降级的压力，面临消费需求下行的压力。下半年的进入高校学生毕业季，年轻人就业压力大于上半年。PPI连续33个月为负的原因更多是因为需求不足而非供给过度。因此，扩消费需求、促就业比压缩供给更重要。预计下半年会出台一系列促就业的具体政策，尤其在促服务业发展方面。 “反内卷”方面，关注“畅通循环”和“因业施策”。近期，光伏、水泥、汽车行业协会分别采取了自律行动，国家能源局开展煤矿生产情况核查，工信部也明确将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材、机械、汽车、电力装备等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，可关注政策的落地进展及实际效果。若效果不及预期、价格持续走弱，不排除由目前企业倡议、协会自律、部门核查，进一步升级为产能置换、压减产量等更大力度的政策措施。总之，目前市场对“反内卷”的预期过高，某些大宗商品价格大幅上升，有过度操作之嫌。
金融界07-23 12:07
美国将失去整整一代科研人才
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务部门以及国家公园管理局等机构提供有关自然灾害、自然资源、水资源、能源、生态系统和气候及土地使用变化影响等方面的现实问题研究支持。川普的《大美丽法案》将USGS的预算削减39%。这包括彻底削减该机构的生态系统任务领域(EMA)的所有预算。该部门领导联邦层面的物种与生态系统研究，并下设气候适应科学中心。哈佛大学被取消的NSF拨款占所有被取消拨款的12%。取消NSF拨款预算总额前20机构 EMA的科学家负责研究如何更好地保护处于风险中的物种，例如野蜂和狼獾，减少土地管理局(BLM)辖地上的过度放牧危害，以及阻止入侵的鲤鱼进入五大湖——这些工作对在气候变化背景下保障美国的食品安全至关重要。在DOGE批准的裁员和买断下，EMA失去了25%至30%的员工，如今面临被彻底终结的命运。“我们已经失去大量的机构记忆和新晋的、有潜力的领导者。“大美丽”预算通过后，所有用于支持公共土地和自然资源管理的科学研究都将被砍掉。”一位USGS的项目官员表示。现在这已成了一个政治过程。 —— USGS科学家 “我们的经济依赖于自然资源，包括木材、矿产和食品体系。如果我们不能以可持续的方式来管理这些资源，就是自毁前程。” 与NSF类似，USGS用于研究审批与监督的黄金标准——同行评审制度，如今也受制于DOGE，具体来说，是内政部长授予前石油高管泰勒·哈森(Tyler Hasson)广泛权限。据USGS员工透露，哈森办公室依据项目官员只被允许提交的两段文字的信息作出批准或否决的决定——没有任何对话或反馈。 “一直以来的科学评审黄金标准正在被干预。现在这已成了一个政治过程。”一位USGS科学家说。内政部一名发言人回应称：“关于科学被‘政治化’的说法是完全错误的。我们拒绝将负责任的预算改革描绘为‘对科学的攻击’。相反，我们正在通过削减繁文缛节、减少官僚主义，赋能美国的创新能力，确保下一代科学家和工程师能够专注于现实世界的解决方案——而不是无休止的文书工作或带有政治动机的研究议程。” USGS、行政管理和预算局(OMB)以及白宫未对置评请求作出回应。【附录】自2025年1月川普二度上台以来，美国联邦政府在科研经费与人员方面所采取的主要削减、终止与重组措施（基于多家权威媒体和官方统计汇总）：国家科学基金会(NSF) 预算大砍56%：2026财年预算提案将NSF从约90亿美元削减至仅40亿美元左右。毁灭性裁员/买断：人员减少高达73%，包括项目官员及研究生资助岗位。撤销1600+科研项目：自4月起中止逾1600项NSF资助，总额逾15亿美元。政治干预评审流程：DOGE部门介入，关键项目被“无评审退回”，包括高影响力的转化科学、古DNA、DEI相关研究。国家海洋与大气管理局(NOAA) 预算砍掉24–27%（约13亿美元），包括气候研究、OAR实验室等高度削减。裁员850–880人，另有1029人主动离职/买断。终止200多个合同与赠款，撤销8–19项租赁。削弱气象预警能力：气球、雷达项目停摆；Radars、气象卫星预算削减。计划拆除问责与风险办公室(OAR)与国家强风暴实验室(NSSL)，并移交部分业务至国土安全部。环境保护署(EPA) 预算砍54%（约削减50亿美元），特别削减研究办公室、环境正义项目和大气保护计划。行政停职/辞退139位签署声明职员。 300多名初级员工被裁撤，包括清洁空气与清洁水执法人员。美国地质调查局(USGS) USGS总预算拟砍39%，生态系统任务领域(EMA)砍100%。裁撤/买断25–30% EMA员工；机构记忆与领导力大量流失。研究审批转为“两段文字”政治审核，抛弃黄金标准评审。国家航空航天局(NASA) 科学预算砍24–47%，包括地球科学削减53%，终止STEM项目、小卫星等。能源部(DOE) 高级研究计划署-能源(ARPA‑E) DOE整体削减9%，科学司裁14%，重点削减气候相关研发；ARPA‑E裁74% 。国家卫生研究院(NIH) 预算计划削减40%（从470亿美元降至270亿）。间接成本报销降至15%，科研机构损失“数千万至数亿美元” 。裁员3400–5000人（约20%员工）。疾病管控与预防中心(CDC) 裁撤750人（约10%员工）。撤下性别、环境与LGBTQ等专题数据页面。其他 DOGE部门横扫多个机构：USDA、Forest Service、Census、MBDA等多处裁员、撤预算。大规模联邦裁员获最高法院支持。冻结 300+ 亿美元科研支出，绕过国会拨款。广泛终止气候研究数据库、事实核查和信息传播项目（NIH停止信息研究、CDC/LGBTQ资料删除等）。来源：加美财经
加美财经07-23 00:01
上市十年，中国再保险价值提升之路重启
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险方案设计、保险公司巨灾风险定价及重大自然灾害的预警估损等方面发挥重要作用。此外，中国再保上线了巨灾风险组合管理平台（CREST），不断提升巨灾风险累积测算、实时监控与分区域及灾因的量化分析能力，切实加强了公司对境内外业务巨灾风险累积的管控力度不仅如此，中国再保还将创新驱动战略应用到各类产品开发领域，提高行业整体供给水平。比如，与市场头部健康险公司合作，开发“零免赔”百万医疗，满足理赔门槛更低和频繁就医的市场需求，并通过各种风控手段，管理“零免赔”风险敞口；开发互联网门诊保险，让被保险人可以通过视频问诊的问诊结果向保险公司申请提供药品，提高消费者体验；开发蚂蚁保“青山在”失能险，对于由于疾病或住院导致的失能情况，给予一定津贴保障，打破中国市场失能险的空白。如果说创新为中国再保实现稳健增长提供了内生动能，那么国际化布局则为其打开了成长天花板。 2018年中国再保全资收购英国桥社保险集团尤为重要。桥社总部位于伦敦，是英国劳合社市场第一梯队的特种险和再保险承保专家，业务覆盖全球200多个国家和地区。收购后，桥社带来了先进的保险专业技术和全球化管理能力，增强了中再的特种险领域承保能力，提高了中国再保国际业务占比，与中再产生了良好的协同效应。同时，桥社也得到了快速发展，收购后实现规模利润双翻番：总保费收入由2019年的人民币96.14亿元增长至2024年的人民币222.69亿元，年复合增长率达18.3%；经济资本回报率由2019年的9.7%提升至2024年的19.2%，年均经济资本回报率达12.6%；综合成本率由2019年的99.25%下降至2024年的87.55%，年均综合成本率93.35%。中国再保在11个国家和地区设有境外机构，在伦敦、香港、新加坡、悉尼、百慕大等国际金融中心都有经营机构，业务已覆盖全球200多个国家和地区，合作伙伴超过1000余家，是国际化程度最高的中资保险企业之一，织就了一张贯通欧亚、辐射新兴市场的全球服务网。2024年，国际业务各平台承保全面实现盈利，国际业务占比近20%、海外资产规模达25%。2024年6月20日，国家金融监督管理总局经评估，认定中国再保为国际活跃保险集团。从长远看，这也为其“世界一流”的战略愿景打下了坚实的基础。三年前，中国再保提出了未来十年的“三步走”战略目标，即到2035年要建设成为中国特色鲜明、战略作用突出、专业优势明显、市场地位凸显的世界一流综合性再保险集团。在第一阶段的蓄势发力期末，中国再保总保费收入和归属于母公司股东净利润均创“十三五”以来新高，不断优化盈利结构，承保效益持续改善，投资收益显著增长，为后续发展打下了良好基础。如今，不仅国内再保险市场增长潜力带来增量，而且国际再保险市场的空间也被打开。中国再保站在本土增量红利与全球风险分散需求的交汇点上，向更高位次攀登的确定性得到进一步加强。 03 写在最后估值方面，中国再保长期处于破净状态，市净率（PB）一度低至不足0.2倍，虽然去年以来股价经过一番拉升，但目前仍仅有0.48倍。虽然，这其中会有保险板块长期低估的系统性原因，但与港股市场其他保险公司对比，中国再保的估值水平仍旧明显偏低。以7月4日收盘价为准，从下图可以看到，中国再保的市净率明显低于一众直保公司。再从国际视角来看，以慕尼黑再保险、瑞士再保险、汉诺威保险以及法国再保险作为比较样本，中国再保的低估同样也能够得到体现。这一低估状态亟需改变。一方面，中国再保自身业绩正在稳健增长，叠加再保险市场增长潜力带来的长期支撑作用，未来业绩确定性得到提高；另一方面，在当下顶层设计层面日益重视央企市值管理工作的背景下，未来央企必须要将市值管理作为一项长期战略管理行为，有助于推动相关企业价值重估。由此观之，中国再保去年以来的价值修复，或许只是一个开始。（全文完）
格隆汇07-21 16:18
期货交易应关注哪些要点？
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需求旺盛时，价格通常会上升。政治局势、自然灾害等突发事件也可能对期货市场造成巨大冲击，引发价格剧烈波动。风险管理与控制风险管理是期货交易中的关键环节。投资者应设定合理的止损和止盈价位。止损是为了限制亏损程度，确保在市场走势不利时能及时退出，避免损失进一步扩大。止盈则帮助投资者锁定已有利润，防止市场反转导致盈利流失。合理分配资金，避免过度集中于某一品种或某一方向的交易，降低投资组合整体风险也是重要的风险控制措施。以上信息由金融界利用AI助手整理发布。金融界作为专业的金融媒体，专注于为广大投资者和金融从业者提供全面、及时、准确的金融资讯与知识。通过多领域的深入剖析，助力人们更好地理解金融市场运行规律，从容应对各类金融活动。免责声明：本文内容根据公开信息整理生成，不代表发布者及其关联方的官方立场或观点，亦不构成任何形式的投资建议。请您对文中关键信息进行独立核实，自主决策并承担相应风险。
金融界07-21 06:58
保险如何为家庭提供风险保障？
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财产，如房屋、车辆等，这些财产可能会因自然灾害、火灾、盗窃等风险遭受损失。房屋作为家庭最为重要的资产之一，一旦因地震、洪水等不可抗力因素受损，如果提前购买了家庭财产保险，保险公司会根据受损情况进行赔偿，帮助家庭对房屋进行修复或重建。车辆在日常使用中也会面临各种意外风险，车险能够保障在发生交通事故、车辆被盗抢等情况时，获得相应的经济赔偿，降低财产损失。保险通过多方面的保障为家庭的稳定和幸福构筑起了一道坚固防线。在经济领域，保险是一种风险转移和管理的有效手段，能助力家庭抵御突发风险、保障经济稳定、规划未来养老，同时保护家庭财产安全。以上信息由金融界利用AI助手整理发布。金融界致力于提供全面且专业的金融信息服务，通过整合各类资源，为大众科普金融知识，传播金融资讯。在保险等金融领域的知识解读和科普方面，金融界一直秉持严肃客观的态度，努力为用户提供准确、详实且有用的信息。免责声明：本文内容根据公开信息整理生成，不代表发布者及其关联方的官方立场或观点，亦不构成任何形式的投资建议。请您对文中关键信息进行独立核实，自主决策并承担相应风险。
金融界07-21 06:57
期货交易有哪些策略？
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键因素。以农产品期货为例，若某一年度因自然灾害导致某种作物减产，供给减少，而需求相对稳定或增加，那么该作物期货价格往往会上涨。反之，若丰收导致供给大幅增加，可能使价格下跌。宏观经济数据对期货价格也有显著影响，如 GDP 增长、通货膨胀率、利率等。经济增长强劲时，对能源、金属等大宗商品需求增加，推动其期货价格上升；利率的升降则会影响资金的流向和融资成本，进而对期货市场产生作用。政策法规方面，政府对行业的调控政策、进出口关税调整等都会改变期货市场供求格局，引起价格变动。技术分析策略技术分析策略借助历史价格数据和成交量数据，运用各种技术分析工具和图形，预测期货价格走势。技术分析的核心假设是市场行为包容消化一切信息，价格以趋势方式演变，历史会重演。常见的技术分析工具包括 K 线图、布林带、KDJ 指标等。K 线图直观展示了市场多空力量的对比和价格波动情况，不同形态的 K 线组合传达着不同的市场信号。布林带可显示价格的波动区间和趋势强弱，当价格触及布林带上轨时，可能暗示上涨动能减弱，面临回调风险；触及下轨则可能预示下跌接近尾声。KDJ 指标则通过计算近期价格的相对高低位，判断市场的超买超卖状态，为投资者提供买卖时机参考。以上信息由金融界利用 AI 助手整理发布。金融界作为一家专业的金融媒体，始终致力于为广大投资者和专业人士提供全面、准确、及时的金融信息与知识。凭借丰富的行业资源和专业团队，对各类金融领域知识和市场动态进行深入挖掘与分析，精心打磨每一篇内容，助力读者了解金融市场的运行规律和相关知识。免责声明：本文内容根据公开信息整理生成，不代表发布者及其关联方的官方立场或观点，亦不构成任何形式的投资建议。请您对文中关键信息进行独立核实，自主决策并承担相应风险。
金融界07-20 06:58
【专家观点】袁吉伟：主权国家ESG评级的特点、机制以及实践研究
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瑞士再保险统计数据显示，2022年全球自然灾害导致的经济损失达到2750亿美元。而气候变化引发的冰川融化、海平面上升、生态系统破坏还无法准确估量。总体来看，自然灾害承受能力低、过度依赖化石能源的国家其融资成本相对更高。生物多样性方面，生物多样性是全球经济发展的重要基础，世界经济论坛估算每年约40万亿美元经济增加值依赖自然的相关服务。《地球生命力报告2020》报告显示，从1970年到2016年期间，监测到的哺乳类、鸟类、两栖类、爬行类和鱼类种群规模平均下降了68%。生物多样性损失必将影响全球GDP增速，预计每年将导致10万亿美元的GDP损失，也会对金融市场形成系统性冲击。 2、社会因素对主权信用风险的传导机制社会因素是维持政治稳定、经济发展的重要因素，但社会因素很难量化，导致对其和主权信用关系的研究并不多。2020年，全球爆发新冠疫情后，社会因素又得到较高关注，重点围绕健康、社会医疗保障体系等方面展开。总体而言，社会因素主要通过人力资本和人的权利保障等核心中介变量影响主权债券风险。人力资本作为非物质资本，主要涉及社会教育、人口结构、社会福利等方面，有效挖掘人力资本潜力，促进创新和生产率提升，有利于提升国民经济增长潜力。以我国为例，我国过去主要依靠人口红利等有利条件实现了较快的经济增长，随着我国老龄化的加快以及人口增长放缓，我国需要依靠人口质量红利、工程师红利，推动发展新质生产力。人的权利主要涉及劳动权利、社会平等权利、言论自由权利等方面，保障公民权利有利于激发人的更多潜能。以社会平等为例，很多国家仍存在男女不平等问题，女性在就业、薪酬待遇等方面面临较突出的不公平对待，影响劳动力市场效率，阻碍经济增长；社会收入、财富不平等问题较突出时，容易形成更加明显的社会矛盾。 3、治理因素对主权信用风险的传导机制治理因素是影响主权信用水平的关键方面，同样也是主权信用评级的重要考量指标，对其进行的相关研究数量较多，结论较为统一，即其与主权信用风险呈现负相关关系。政府治理有效性主要体现在国家政府能够实施正确的宏观政策、改革等举措，充分利用本国资源等方面的优势，推动经济发展；提供必要的社会福利，充分保障公民权利；能够协调社会各类主体，维持良好的社会秩序，保持社会稳定。政府本身的信誉也很重要，有效控制腐败，建立充分民主机制，建设良好法律制度体系，能够遵守和履行承诺。实践表明，良好的政府声誉能降低主权信用风险，提升信用评级。（二）ESG因素及评级对主权信用风险影响的异质性 ESG因素及评级对主权信用水平具有重要影响，那么，ESG因素及评级对主权信用的影响是否相同？答案是否定的，根据摩根大通2021年的调研数据，在进行新兴市场主权债券投资时，近50%的受访机构认为治理因素是最重要的ESG因素。AllianzGI（2019）研究发现，主权债券CDS利差与宏观指标以及ESG评分呈现显著的负相关性，与ESG评分的相关系数为-0.57，与环境评分的相关系数为-0.05，与社会评分的相关系数为-0.48，与治理评分的相关系数为-0.64。从不同收入水平国家来看，处于不同发展阶段的国家所受到的ESG因素影响具有一定差异性。以气候变化为例，发达国家排放量最大，其面临的转型风险更高，需要加快转变能源结构；发展中国家碳排放量较低，其面临更多的适应气候变化要求。根据Astrid Sofia Flores Moya和Julien Moussavi（2023）实证研究，ESG风险对于中等收入国家及高收益新兴市场国家债券的重要性更高，而且治理因素和社会因素的影响显著高于环境因素。EDHEC-Risk研究院认为环境因素对于发达国家主权信用风险的影响更为显著。因此，考虑上述异质性问题，在构建主权国家ESG评级体系时，需要分别考虑不同发展阶段国家的实际情况构建评级模型。从不同期限来看，ESG因素发挥影响具有一定时间限制，环境影响发挥需要更长的时间，诸如气候变化涉及的海平面上升等缓慢变化，最终造成经济社会发展破坏需要很长的时间；社会因素变化产生影响的时间要短于自然因素；而治理因素发挥影响时间更短，诸如政府选举、宏观政策、法治建设等能够以较快速度反映到外部评价和资产定价中。因此，主权债券投资分析ESG因素时，需要考虑投资期限，投资越短越要关注治理因素和社会因素，时间越长越要关注环境因素。部分金融机构建立不同期限的ESG评估模型，以更好地适应不同期限投资的信用分析需求。三、主权国家ESG评级的实践鉴于ESG因素对信用风险分析和信用评级的重要性，全球责任投资倡议组织（UN-PRI）发起信用风险和评级倡议活动，推动ESG因素系统性地融入信用风险分析中，特别是较好地融入信用评级。美国机构股东服务公司（ISS）、明晟（MSCI）等中介服务机构专门提供主权国家ESG评级等各类ESG评级服务，此外荷宝投资管理公司（Robeco）、太平洋投资、泰利等金融机构研发了自身的主权国家ESG评级体系。根据评级信息披露等情况，本文主要比较分析MSCI、富时罗素（FTSE Russell）、维里斯科枫园（Verisk Maplecroft，以下简称“Maplecroft”）、ISS和Robeco五家机构的评级模型，其中四家为第三方中介服务机构，Robeco为金融机构，深入研究主权国家ESG评级指标筛选、指标权重设置、计算过程、评级结果表示方式等具体实践。（一）主权国家ESG评级概况 5家机构开始开展主权国际ESG评级的时间主要在2010年前后，MSCI最早开始于2007年，而Maplecroft开展仅2年多的时间，这表明主权国家ESG评级发展时间仍较短。从评级理念来看，ESG评级出发点主要分为财务影响评估，作为投资的重要参考；其二是影响评估，注重评估被评级主体对环境和社会的影响，当前多数ESG评级属于前者。5家机构评级名称略有差异，但都是从财务影响出发进行评分或排名。不过5家机构的评级理念仍有一些细微差别，罗素富时、ISS和Robeco的评级明确与主权信用或者主权债券投资有关，服务于主权债券的信用风险和投资决策；MSCI和Maplecroft主要评估主权国家ESG风险，MSCI进一步考虑了对ESG风险的管理（见表1）。不同的评级理念将影响机构评级模型构建。表1 五家机构主权国家ESG评级概况资料来源：笔者自行整理从覆盖国家地区来看，5家机构评级对象数量较多，均超过150个国家地区，基本覆盖了发达国家、新兴市场国家等主要主权债券发行人。其中，MSCI覆盖国家地区数量最多，达到198个；ISS和Maplecroft达到170-180个，富时罗素和Robeco均在150个左右。（二）评级模型指标和权重情况 1、评级指标情况 ESG评级可选指标有很多，但是具有重要性的指标才具有更大意义，其他非重要指标影响较小。主权国家ESG评级通常要选择与主权风险或者偿债能力具有密切关系的指标，能够影响相关投资风险和收益。各机构可以通过查阅已有研究文献、开展实证研究以及征询利益相关者意见等方式，明确评级指标体系。此外，ESG评级指标并非一成不变，可能根据最新实际情况或者理论研究新增或者减少，持续优化指标体系。从议题数量来看，5家机构平均为ESG三大维度设置了11.2个议题，富时罗素、ISS、Robeco设置议题数超过12个，其中Robeco达到15个，其他两家机构议题数量低于10个。从ESG三大维度议题数量来看，环境、社会和治理维度议题数量依次递减，分别为3.4个、3.8个和4个，MSCI和ISS为每个维度设置的议题数量均相同，富时罗素和Robeco为三大维度设置的议题数量逐步升高，只有Maplecroft为环境、社会和治理主题设置的议题数量逐步降低，分别为4、3、2个。从议题和指标范畴来看，5家机构使用的指标有一定差异，从36个到350个不等，富时罗素使用的指标数量最少，而Maplecroft使用的指标数量最多，中位数为92个指标。比较分析看，环境维度均包含自然资源、气候变化等议题，MSCI重点关注环境外部性和脆弱性，富时罗素和Maplecroft重点关注物理风险和转型风险，ISS和Robeco重点关注生物多样性风险。社会维度均包含人力资本或人的发展、劳动权利和安全、教育等议题，MSCI和富时罗素更加关注社会福利方面，富时罗素和Robeco更加关注社会不平等性等议题。治理主题均包含腐败控制、机制、治理有效性、政治和社会稳定性、公民权利等议题，MSCI进一步关注金融治理，Maplecroft突出了骚乱、恐怖主义等不稳定性，Robeco突出了创新议题（见表2）。总体来看，5家机构治理维度所使用的议题相似度很高，社会维度其次，环境维度所使用的议题和指标有明显的差异性，也反映了该维度明显还不成熟。表2 五家机构主权评级指标情况资料来源：笔者自行整理 2、评级指标权重情况评级指标权重既可通过主观打分的方式确定，也可以通过量化模型确定，最终的指标权重反映了指标的重要性，越是重要的指标，其权重越高。MSCI主要通过评估指标短期、中期和长期对长期竞争力的影响确定指标权重，短期具有高影响力的指标获得最高权重，长期具有较低影响力的指标获得最低权重，其他情况以此类推，通过ESG评级方法委员会审议可能进行适当修正。富时罗素主要使用偏最小二乘法计算指标权重，进而根据指标包含的信息量进行排序，该方法优势在于能够考虑指标间的多重共线性问题。 5家机构中，Maplecroft主要采用高斯混合模型进行聚类分析评价各主题的情况，捕捉指标与主权国家信用风险的非线性关系；其他4家机构均通过赋予权重的方式计算评级结果。从权重系数来看，富时罗素和Robeco权重相似，对于环境、社会和治理主题的权重分别为30%、30%和40%，MSCI的权重分别为25%、25%和50%，均对治理因素给予更高的权重，体现了对该维度的重视，也与现有主流研究较吻合。ISS的权重设置较为不同，其更加重视环境维度，赋予其权重50%，社会和治理主题的权重分别为15%和35%。综合来看，4家机构对于环境、社会和治理主题的平均权重分别为34%、25%和41%，治理维度最高，环境维度次之，社会维度最低。需要特别注意的是，富时罗素将主权国家分为发达国家和新兴市场及发展国家，不同类别的国家所设置的权重有所差异，以此体现不同发展阶段国家对于ESG因素的敏感程度。以治理维度为例，发达国家腐败控制、法治等指标的权重要高于新兴市场及发展中国家，而新兴市场及发展中国家社会声音和政府可信性的权重更高。（三）评级计算情况从数据来源来看，主权国家ESG评级数据来源有限，主要来自世界银行、货币基金组织、世界卫生组织、国际能源署、联合国等国际性组织，MSCI等部分中介机构也可以提供部分数据信息。此外，金融机构也可以通过参与沟通的方式，加强与主权债券发行人交流，获取额外信息。从评分过程来看，评级机构或金融机构会剔除基础数据异常值，然后对所有数据进行标准化处理，然后按照指标、议题、主题的层次计算评分，形成环境、社会和治理三个维度的评分，根据权重合并形成ESG总体评分，并在审批和核验过程中可能进行人为调整。具体而言，MSCI首先将原始数据点转化为0-10的分数，对于风险敞口数据点而言，0为最低风险敞口，10为最高封信啊敞口；对于风险管理数据点而言，0为最低管理水平，10为最佳管理水平，以此对原始数据进行标准化。MSCI在确定最终评级分数时，具体公式为Min{风险管理分数+1,10-风险敞口评分与风险管理评分的平均数}，这表明国家ESG评分会受到ESG风险管理水平的限制，也就是当风险管理水平较低时，被评级国家是难以获得更高评级分数的。富时罗素会对数据异常值进行处理，避免影响评级模型准确性；通过标准正态分布转换将评级数据转化为0-100区间的分数，0代表最差情形，100代表最好情形；为了克服收入偏差，富时罗素使用单变量聚合最小二乘回归法（univariate pooled ordinary least square regression），获得收入调整的ESG评级。Maplecroft计算过程有所不同，主要基于混合正太分布方法进行聚类分析，避免加权平均计算对ESG数据包含信息的遗漏，而且能够捕捉一些重要的结构性变化，每一维度都将各个国家分为弱、中等、强三类，并赋予1-3的分值，以及每个国家分入三个不同等级的概率，可以求得每个维度的综合得分，并将得分进行正态化变换，得到0-100的分数。（四）评级结果情况评级结果既可以直接采用评分的方式表示，也可以将评分映射到一定评级等级。从评级结果来看，5家机构评级结果表示方法差异较大，其中富时罗素和Robeco采用打分法，然后对主权国家ESG评级进行排名，没有划分具体等级。其他三家机构则划分了7-15个级别，对不同国家的可持续风险加以区分，Maplecroft将得分区间划分为5等份，并在每个等级内划分三等份，用加减号调整，共计15个级别。除了评级结果，MSCI和Maplecroft还提供评级展望，进一步明确各国可持续风险趋势，提高评级的前瞻性。由于主权ESG评级数据来源有限，各国公布的数据频率不高，因此，多数机构每年更新评级结果，富时罗素和Maplecroft则每季度更新评级结果，进一步提高评级的频度，避免评级结果过于滞后。MSCI会对临时发生的战争、国际制裁等特殊事件进行评估，重点评估特殊事项的影响程度，并与现有评估对比，形成调节因子矩阵，最后决定是否调整评级以及调整幅度。表3 五家机构主权评级结果表示情况资料来源：笔者自行整理四、主权国家ESG评级的困难一是评级方法还不成熟。ESG主权评级发展较短，评级方法还不够成熟，主要表现在ESG对不同收入水平的国家影响不一致，相应的研究比较少，各机构通常使用统一的模型对所有国家进行评级；环境因素影响具有长期，与现有投资需求不吻合，需要进一步完善环境因素的中短期影响方法；需要完善重要性ESG指标筛选的方法论，提高评级精准性；评级缺乏对争议事项的关注，进一步反映其他利益相关者观点。二是评级数据来源不足。不像企业有各类信息披露框架和标准，各国没有ESG信息披露义务或者框架，而且各国ESG信息数量和时间长度也有较大差别。评级机构数据主要来自世界银行、国际货币基金组织等其他国际组织，数据来源有限，特别是涉及环境领域的数据信息更加缺乏，可能降低评级准确性。二是评级结果存在偏差。现有评级的社会、治理指标与GDP具有较高的相关性，加之这两各维度的评级权重占比较高，导致主权ESG评级结果通常与GDP具有较高的相关性，也就是主权国家GDP规模越大，ESG评级越高，造成评级结果存在显著的收入偏差。这会导致资金更多流向发达国家，使对于可持续发展资金需求较高的发展中国家雪上加霜，无法达到可持续投资本来的目的。四是评级预测性和时效性仍不高。ESG评级数据多利用历史数据，缺乏对未来的前瞻性和预测性，降低了对主权债券投资的支撑作用。此外，因评级数据获取较为缓慢，评级结果一般每年更新，导致评级结果对现实情况的反映相对滞后。五是评级机构实践透明性和一致性不足。主权国家ESG评级缺乏统一的行业标准，从5家机构实践来看，这些机构在ESG主权评级的指标选取、数据处理、权重、评级结果表示等方面仍有较大的差异，造成横向比较非常困难。此外，部分机构未进一步披露评级假设、具体指标选取、评级权重设定方法等方面，透明性度较低，无法更加深入地了解评级逻辑。五、政策建议 ESG因素对主权债券的影响日渐突出，需要有效融入主权债券信用分析和投资决策。从全球来看，主权国家ESG评级刚刚起步，在债券ESG整合中的作用刚刚显现，需要进一步完善评级体系，在主权债券投资中发挥更大作用。一是丰富评级数据来源。数据是主权ESG评级的基础，需要各国更加重视ESG数据披露，及时准确披露环境等相关信息，为ESG评价提供支撑；评级机构或金融机构应加强与主权国家参与沟通，注重累积相关数据；世界银行、国际货币基金等国际组织与金融机构合作开展主权国家ESG信息披露标准制定，建设ESG主权数据平台，进一步便利评级数据获取，提高ESG评级准确性；探索使用另类数据或者人工智能跟踪媒体、政策信息，更及时地了解各国的碳排放等进展情况。二是深化ESG因素对主权风险影响的研究。虽然ESG因素对主权信用风险的影响已经具有一定共识，不过各ESG因素影响主权信用风险的方式、传导机制等方面的研究还不够深入，而且仍有一定分歧，需要进一步深化环境和社会因素与主权信用风险的互动关系，为完善和优化评级体系提供理论基础。三是完善ESG主权评级方法。评级机构需要解决ESG主权评级收入偏差问题，建立更加客观公正的评级模型，支持部分发展中国家可持续发展；引入部分具有前瞻性的指标，增强评级结果的预测性；增加对争议事件等重点负面信息的关注，及时调整评级结果，有效反馈部分突发信息和利益相关者意见；强化专业人员培养，提高主权国家ESG评级能力。四是构建评级市场规范。一方面，逐步探索建立主权ESG评级的行业准则，提高评级透明性，增强评级的共识性，提升评级结果的可比性。另一方面，建立国际性的行业平台，加强评级机构、金融机构等机构的交流，分享评级经验，共同探讨解决数据、指标、权重等方面的难题，促进形成更高的行业共识。
金融界07-18 14:47

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