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YouTube在2024年第四季度的广告收入达到了104亿美元，创下新纪录

be Premium：YouTube的付费订阅服务，允许用户免广告观看视频，并享有其他独特功能。 YouTube TV：YouTube推出的一项流媒体电视服务，提供各种电视节目、直播频道等内容。 AI（人工智能）：模仿人类智能的技术，广泛应用于广告优化、精准投放等领域。 2025年最新相关大事件 2025年2月10日：Alphabet发布2024年第四季度财报，YouTube广告收入创下新高，达到104亿美元。 2025年2月8日：Google宣布将在全球范围内扩大AI广告产品的应用，以提升广告效果。来源：今日美股网

今日美股网02-11 00:11

迪士尼财报后股价巨震！摩根大通、高盛仍看好其前景

元，双双高于预期。 Disney+的总付费订阅用户数为1.25亿，较2024财年第四季减少了70万，主要由于涨价。迪士尼警告称，预计第二财季订阅用户数将再次“小幅下降”。展望未来，迪士尼预计2025财年调整后每股收益将较上年实现6%-9%的增长，流媒体娱乐部门的营业利润将增加约8.75亿美元。市场认为该指引较为保守。财报公布后，迪士尼股价（DIS）先涨后跌，最终收跌2.44%，报价110.54美元。【图源：TradingView；近3个月迪士尼（DIS）股价走势】高盛看好迪士尼长期增长前景，认为它是一家高质量的EPS持续增长公司。支撑因素包括：面向消费者(DTC)业务盈利能力持续增长、公司有效控制版权成本以及借助行业顺风和未来10年600亿美元的投资，推动主题公园业务强劲增长等。其给予迪士尼“买入”评级，目标价为139美元。摩根大通将迪士尼目标价从128美元上调至130美元。这意味着迪士尼股价未来还能上涨18%。原文链接

投资慧眼02-06 16:48

广告平台优化与TikTok不确定性助力Snap盈利超预期，第四季度收入增长14%，股价盘后上涨6%

预期的4.508亿。此外，公司推出的付费订阅服务Snapchat+用户数量在第四季度翻倍，达到1400万，进一步推动了公司的收入增长。未来展望与第一季度业绩预测 Snap预计2024年第一季度的收入将在13.3亿至13.6亿美元之间，中位数略高于分析师预期的13.3亿美元。然而，公司预计调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）将在4000万至7500万美元之间，低于市场预期的7810万美元。此外，公司可能会上调Snapchat+订阅价格，以进一步提高用户的平均收入（ARPU）。专家观点多位行业分析师对Snap的表现做出评价： “Snap在广告平台优化和收入来源多元化方面的努力得到了回报。” — Jasmine Enberg，eMarketer首席分析师，2025年2月 “TikTok的不确定性使Snap受益，但公司仍需面对广告行业的竞争和订阅收入的挑战。” — Mark Thompson，投资分析师，2025年2月名词解释直接响应广告（Direct Response Ads）：一种促使用户采取特定行动（如下载应用、访问网站等）的广告类型。品牌意识广告（Brand Awareness Ads）：以提高品牌知名度为主要目标的广告类型，而非直接推动销售。 Snapchat+：Snap推出的付费订阅服务，为用户提供独家功能。今年相关大事件 2025年1月：Snap宣布将在2025年进一步扩展Snapchat+的独家功能，并计划在部分市场提高订阅价格。 2024年12月：Snap推出新的广告形式，包括Sponsored Snaps和Promoted Places，以增强广告投放的精准度。专家点评 “Snap的广告业务优化策略正在取得成效，但未来广告市场的不确定性仍然值得关注。” — Alex Johnson，市场分析师，2025年1月 “TikTok的不确定性对Snap构成利好，但公司需要继续创新以保持长期增长。” — Emily Carter，科技投资专家，2024年12月来源：今日美股网

今日美股网02-06 00:12

Spotify 是否会有 “Netflix 奇迹”？

订阅用户数稳步增长四季度 MAU、付费订阅用户规模超预期，但广告用户增长有起色但不及预期。四季度借助 Wrapped 十周年活动，加速用户在全球 184 个地区的渗透。同时在部分特定地区，引入视频播客内容来丰富会员权益的服务体验。对 1Q25 的指引上，公司对月活的预期和市场一致，但订阅数预期高于市场假设，因此也意味着广告用户在 Q1 可能会再次表现平淡无惊喜。在一定程度上说，新获客的 MAU，越快转化为忠实的付费订阅用户，越有利于公司的赚钱飞轮快速转动。这一点，通过丰富会员权益的服务内容就能获得一定的推动。过往我们会因为 Spotify 并不低的会员费而担心发展中国家地区的用户难以承担这个付费力。但另一面，如果 Spotify 产品体验足够优秀、竞争优势足够明显，但从 Netflix 的经验可以看出，真正有需求的用户，在精神内容的付费意愿可能并不亚于实体货物。 3. 品牌广告需求仍为有显著回暖四季度广告增速继续拖后腿，主要体现为品牌广告市场的需求疲软。四季度广告支持用户达到 4.25 亿，环比净增加 23 万，虽然相比前三季度的净增量有一定的起色，但市场预期也不低。从管理层对 Q4 的收入指引上来看，预计广告端还有一些小压力。未来广告收入的增长还得靠播客，音乐的广告套餐用户虽然也不少，但或许因为听音乐的使用场景限制，广告效果一般，人均 ARPU 非常低，远不及付费订阅的变现效率。 4. 现金流继续破新高主业盈利提升，自然能够带来现金流的同步改善。而 Spotify 这种预付性质的商业模式，本身也更占优势。尤其是当行业地位稳固，无需太多重度的软硬件、内容投资后，现金流会有一个更明显的扩张。四季度 Spotify 的自由现金流进一步新高，达到 8.8 亿欧元，同比翻倍，占收入比重达到 20%，高于同期的调整后经营利润率。 5. 业绩一览海豚投研观点总体而言，四季报继续延续了上季度反应出来的龙头涨价红利，以及公司自身降本增效对盈利能力的进一步改善。短期上，订阅收入的亮眼表现弥补了品牌广告低迷期的广告收入压力。从目前的用户增长和付费率势头，未来有望继续靠更多的会员权益、推广活动来实现全球地区的用户渗透。与此同时，用户的综合付费意愿可能并不会被发展中国家地区的用户拉低太多。而上季度电话会中，公司提及正在测试一款面相粉丝用户的高阶付费套餐，可以提供抢先听音乐等附加权益，变相实现 “涨价”。因此短期而言，订阅收入稳步增长（量价齐升）的局面可能不会被打断。中长期角度，版权成本优化带来的利润率提升，仍然具备可观的想象空间。也因为这个涉及到整个产业链的格局变化，因此并未短期就能够很快调整到位。但至少而言，Spotify 已经利用其平台流量分发权的优势，降低了综合版权成本。和上季度观点一样，虽然市值一直增长，但短期强势的基本面下，盘前 1200 亿对应一个 35-40x 2026 年 EV/EBITDA 估值显然也称不上泡沫，尤其是和同行的增速和估值对比来看。这个估值基本看齐当下的 Netflix，Netflix 高估值最大的支撑逻辑就是竞争优势。因此 Spotify 如果能继续保持龙头地位，通过大流量来和上游供应方加速分成谈判，哪怕等下商业模式相较奈飞略差，但也并非没有机会做音乐界的 Netflix。以下为财报详细点评一、用户数增长亮眼四季度 Spotify 月活 MAU 大量获客 3500 万人，显著超出前三季度表现。年底平均月活达到 6.75 亿，增量仍然主要来自于拉美和其他地区。但管理层对下季度 2025 年一季度的指引，只能说符合预期，预计增长 300 万至 6.78 亿，但这个环比净增幅度不如市场原先预想的 1300 万来得多。但付费情况继续保持稳健增长。不过新增的用户主要来源于北美以外的地区，比如拉美、欧洲以及剩余地区。美国地区可能还是或多或少的受到了一些涨价影响。截至 Q4 的 6.8 亿的用户中，付费用户 2.6 亿，付费率总体保持稳定。虽然近两年主要新增的新兴市场用户，付费转化难度比欧美用户要高一些，拉低了付费率，因此未来付费率提高并非没可能。二、订阅稳健，广告还未完全回暖收入表现上，免费广告用户和付费用户的增长差异，带来了不同业务增长趋势的差异。再加上涨价的拉动，订阅收入在四季度的增长维持稳定在 17%，因高基数呈现自然放缓。广告收入四季度增速为 7.2%，在低基数的优势上，这个增速并不算亮眼，也就意味着仍然受到品牌广告需求疲软的影响。不过订阅收入占比仍有 87%，因此广告放缓并未拖总营收太多后腿，整体收入增速还是跟随订阅收入的变动而变动。展望 2025 年一季度，公司指引收入 42 亿欧元，隐含同比增速 15.5%，基本符合市场预期。从两大业务的短期变化趋势来看，显然还是要靠订阅收入挑起增长大梁。订阅业务则还是靠（变相）涨价（但可能会被低客单价的发展中国家地区抵消涨价效果）和用户增长的双飞轮驱动，维持管理层制定的长期指引——围绕 20% 的增速波动。三、继续 “降本增效” 的经营节奏四季报主要超预期在盈利端，经营利润率维持在 11.2%，主要是因市值走高而同步扩张的股权激励和相关福利税费（Social charge）影响，实际经营费用均在双位数下滑的严格控制趋势下。四季度 Social charge 达到 9600 万欧元（占收入约 2%），对当期盈利产生了一些压力。而由于当下市值仍然居于高位，因此公司预计下季度这部分福利费用也有近 8000 万欧元。四季度毛利率，相比三季度再度继续提升了 1-2pct。经营费用虽然也在压缩，但是和占比近 70% 的成本比起来，优化后对利润的影响比较起来就没那么明显了。成本中，版权内容分成成本占比高，且一直相对刚性，实际自有内容的摊销成本非常少。因此这里能否有压缩空间就取决于 Spotify 和上游内容提供方的商业谈判了。海豚君通过成本拆分，估算出四季度付费内容的版权成本占比环比继续下降了 1.4pct。版权成本主要由付给词曲作者的著作权成本，和付给厂牌公司的录音权成本，两部分组成。最后，主业盈利提升，也带来现金流的同步改善。四季度 Spotify 的自由现金流达到 8.8 亿欧元，继续新高且大超市场预期。自由现金流占收入比重也提升到了 20%，环比提高了 3pct。

海豚投研02-04 23:08

苹果FY2025Q1业绩电话会议分析师问答

了创历史新高，现在我们整个服务平台上的付费订阅量已超过 10 亿。萨米克·查特吉你们的 Mac 和 iPad 本季度表现都很好。我很好奇，您是否能帮我们思考一下这两条产品线都实现了两位数增长的可持续性，而且大家也更感兴趣，我们正在谈论 Apple Intelligence 对 iPhone 销量的影响，但您认为这种影响对 Mac 的销量有什么影响？例如，我认为人们经常谈论 AI PC，您认为它会产生怎样的影响？蒂姆·库克如果你看看 Mac，你会发现 Mac 增长了 16%，iPad 增长了 15%。Mac 的增长得益于本季度我们新产品的强劲增长以及 MacBook Air 的持续成功。正如你所知，我们在本季度推出了基于 M4 的 MacBook Pro、iMac 和 Mac Mini。我们相信我们拥有市场上运行工作负载的最佳 AI PC。Mac 中的硅片是我们设计的，而且已经设计了好几年，真正为这些工作负载而设计。所以我不想在类别层面预测未来，但我们对本季度的 Mac 和 iPad 都非常满意。萨米克·查特吉我将利用你之前关于印度作为强大新兴市场的讨论，来询问你那里的供应链规划，就你在那里进行的供应链规划而言，在多大程度上反映了该市场的增长预期，而不是供应链的多样化？我们应该如何从特定国家的角度考虑这一战略？蒂姆·库克如果你看看我们在那里的制造，就会发现我们既为国内市场制造，也出口。因此，我们的业务需要一定的规模经济，才能在国内制造。这实际上意味着我们既要满足国内市场的需求，又要满足出口市场的需求。戴维·沃格特我试着思考你关于 Apple Intelligence 是 iPhone 业务发展势头驱动力的评论。但是当我想到你 3 月季度的框架时，如果我根据过去几年的渠道库存进行调整，感觉你 3 月季度的 iPhone 收入将与两年前甚至去年同期相对相似？那么我们如何平衡这种势头与 iPhone 业务在过去几年中实际上没有发生过的变化？其次，当我考虑业务的毛利率状况时，显然您在提高毛利率方面做得很好。您认为至少在服务方面，我们的利润率可以达到什么水平？看起来 75% 的利润率已经是一个非常成功的季度。但您认为这个数字在中期内会达到什么水平？蒂姆·库克如果你看看 Apple Intelligence，我们在第一季度推出 Apple Intelligence 的市场同比表现优于我们尚未推出的市场。这给了我们一个积极的信号，我们对此感到满意。升级的理由有很多。如果你从发布到 12 月季度末，也就是 9 月份来看，16 系列的表现优于 15 系列。所以我认为这是两个很好的数据点。我们的下一轮发布将在 4 月进行。它将在我们的第三季度进行。凯文·帕雷克关于服务毛利率，我想我们先退一步谈谈。总体而言，服务业务对公司整体利润率有增值作用。需要提醒的是，我们拥有非常广泛的服务组合。这些业务的利润率状况非常不同。这是因为这些业务的性质，部分原因在于我们对它们的核算方式。这是推动服务毛利率和组合内不同业务相对表现的重要因素之一。我们还有一些规模业务的动态，例如支付服务、iCloud，这些业务实际上正在增长。当我们增加增量用户时，这些用户最终也会增加利润。因此，总体而言，我们在 12 月季度看到的是整个服务业务的良好发展势头，这使我们能够在服务层面实现 75% 的利润率。我认为我们的指导考虑了我们认为从公司角度将实现的 46.5% 至 47.5% 的目标，我们认为这是一个强有力的指导。克里什·桑卡尔 Mac 增长非常强劲，上个季度同比增长 16%。我想知道这其中有多少是由 Mac 芯片创新推动的，有多少是由 Mac 的更换周期推动的？蒂姆·库克我不知道你这个问题的确切答案，但我认为这些产品的组合非常引人注目，基于 M4 的产品非常引人注目，它推动了两位数的升级，也推动了两位数的转换。所以我们看到这两种产品都问世了，我认为这只是因为这些产品引人注目。克里什·桑卡尔我想问一下产品方面的问题。上个季度，你们的毛利率为 39.3%，非常强劲，与去年同期相似。我很好奇你们在产品方面还有多大程度的提升来提高毛利率？或者你认为随着一些新的人工智能相关设备的出现，从产品硬件方面来看，毛利率还有更大的上升空间吗？凯文·帕雷克在产品方面，我们的 12 月季度环比增长相当强劲，增长了 300 个基点。这实际上是由我们谈到的有利组合和杠杆率推动的。如您所知，第一季度是许多产品的发布季，因此我们倾向于从更高的销量中获得杠杆率。我想说，总的来说，我们产品的毛利率受多种因素影响。其中之一就是我们推出的各种产品。不同的产品确实有不同的利润率。因此，产品组合确实会产生影响。具体来说，我们看到，我们的许多产品组合都涉及手机等，例如，我们看到客户倾向于使用我们的 Pro 产品，因为价格实惠，让客户能够购买到我们最好的产品，这些产品具有良好的毛利率。因此，我们继续看到这种趋势，这对 12 月季度产生了影响。此外，我认为从成本角度来看，我们处于有利的商品环境中。因此，我们在 12 月季度也从中受益。然后，正如我们所说，我们将在 3 月季度面临外汇逆风，但我们认为这已经考虑到了我们给出的指导范围，即 46.5% 至 47.5%。理查德·克莱默什么可能会加速 Apple Intelligence 的采用速度。我想您认为这只是一个时间问题，即推出更多市场和语言，或增加可以支持它的已安装设备的比例？还是一个钱的问题，即将研发或营销支出转向人工智能？根据之前的其他 Apple 服务，您是否预计采用将成为主流的某种临界点？蒂姆·库克我确实相信它会成为主流。我收到了今天使用不同功能的人的反馈。请记住，在我们业务的 iPhone 方面，您必须拥有 iPhone 15 Pro 或 iPhone 16 才能使用 Apple Intelligence。因此，随着该基础的增长，我认为使用量将继续增长。从我个人的经验来看，一旦你开始使用这些功能，你就无法想象不再使用它们。我知道我每天会收到数百封电子邮件，摘要功能非常重要。所以我认为这是两者的结合。当然，在四月份，我们将推出我们之前提到的一系列新语言，因此基础将进一步扩大。理查德·克莱默让苹果创下利润率纪录，同时保持整个产品系列的定价非常一致。但考虑到目前的高盈利水平相当稳定，您对用户的价格敏感度有何看法？扩大产品定价范围是否可能进一步增加市场份额或促进整体产品增长？凯文·帕雷克我认为我们不会真正偏离迄今为止对我们非常有利的策略。我的意思是，我们总是考虑到这一点，着眼于比较短期和长期。我认为我们有一个非常严谨的定价策略，这对我们非常有利。据我所知，我认为我们将继续坚持这一策略。阿蒂夫·马利克你们认为在特朗普 2.0 时代，关税对你们产品的消费需求会产生怎样的潜在影响？你们在特朗普 1.0 时代发现的呢？蒂姆·库克我们正在监视事态发展，除此之外没有什么可补充的。阿蒂夫·马利克关于代理 AI，即代理的使用，有很多讨论。你们是否认为预计在 4 月推出的升级版将成为 Apple Intelligence 中宣布的一系列功能中的杀手级应用？蒂姆·库克我认为杀手级功能对不同的人来说是不同的。但我认为对于大多数人来说，他们会发现他们每天都会使用许多功能。当然，其中之一就是 Siri，它将在未来几个月内推出。本·博林您希望我们如何看待这些设备在野外的平均使用寿命。特别是，如果您看看您在 21 财年看到的强劲表现，以及这将如何支持未来的加速更新机会？蒂姆·库克我认为不同类型的用户的情况有所不同。我的意思是，有些用户是早期采用者，他们会很快掌握最新技术，并且升级非常频繁。还有一些人则处于完全相反的一边。大多数人都处于这两点之间。因此，我确实认为在 COVID 期间销售了大量产品，这对我们公司来说是一个巨大的机会可以销售多种产品类别。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券01-31 14:14

苹果FY2025Q1业绩电话会议高管解读财报

下历史新高，付费账户同比增长两位数。付费订阅也实现了两位数增长。我们平台上各项服务的付费订阅用户已超过 10 亿。我们将继续专注于提高服务产品的广度和质量，从 Apple Arcade 上的新游戏到 Fitness Plus 上令人兴奋的新节目，以及 Tap to Pay 等功能的持续扩展，目前这些功能已在 20 个市场上线。谈到企业，我们看到企业继续扩大对我们产品和服务的部署。德意志银行为开发人员推出了 Mac as Choice 计划，并发布了最新款 MacBook Air 作为其整个抵押贷款部门的标准电脑。我们很高兴看到 SAP 等领先企业在美国利用 Apple Intelligence，通过编写工具、总结和优先通知等功能来增强员工和客户的体验。我们还看到新兴市场的需求强劲。例如，印度领先的食品订购和配送公司 Zomato 已在其员工队伍中部署了 1,000 台 Mac 以促进创新。Vision Pro 在企业中的使用案例不断增加，思科的新空间会议为远程协作和学习提供了完全沉浸式的视频会议体验。让我快速总结一下我们的现金状况和资本回报计划。本季度结束时，我们的现金和有价证券为 1410 亿美元。我们偿还了 10 亿美元的到期债务，并减少了 80 亿美元的商业票据，总债务为 970 亿美元。因此，本季度末的净现金为 450 亿美元。本季度，我们向股东返还了超过 300 亿美元。其中包括 39 亿美元的股息和等价物，以及通过公开市场回购 1 亿股 Apple 股票所获得的 233 亿美元。与往常一样，我们将在报告 3 月份季度业绩时更新我们的资本回报计划。随着我们进入 3 月份季度，我想回顾一下我们的展望，其中包括 Suhasini 在电话会议开始时提到的前瞻性信息。我们今天提供的信息假设宏观经济前景不会比我们今天对本季度的预测更糟。随着美元大幅走强，我们预计外汇将成为阻力，并对收入产生约 2.5 个百分点的负面影响。尽管存在这些不利因素，我们预计 3 月份季度公司总收入将同比增长低至中个位数。我们预计服务收入将同比增长低两位数。如果消除我之前描述的外汇不利因素的负面影响，同比增长率将与 12 月季度相当。我们预计毛利率在 46.5% 至 47.5% 之间。我们预计运营费用在 151 亿美元至 153 亿美元之间。我们预计 OI&E 约为负 3 亿美元（不包括少数股权投资的市价调整可能产生的影响），我们的税率约为 16%。今天我们的董事会宣布向截至 2025 年 2 月 10 日登记在册的股东派发每股普通股 0.25 美元的现金股息，将于 2025 年 2 月 13 日支付。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券01-31 14:05

苹果：继续利用混合模型来优化成本和性能（FY25Q1 电话会）

14%。在所有地理区域均实现增长，付费订阅用户超过 10 亿。 Apple TV+ 继续获得市场认可，推出多部备受期待的新剧集。 3. 苹果智能（Apple Intelligence）的进展功能与市场表现：苹果智能在 2024 年 10 月首次在美国推出，并在 12 月扩展到更多国家。苹果智能的功能包括写作工具、图像生成、视觉智能等，用户反馈良好。在推出苹果智能的市场中，iPhone 16 系列的销售表现优于未推出的市场。未来计划： 2025 财年 4 月，苹果智能将扩展到更多语言和地区，包括法语、德语、意大利语、葡萄牙语、西班牙语、日语、韩语、简体中文等。苹果智能将继续深化，未来将推出更强大的 Siri 功能。 4. 企业市场与新兴市场企业市场：苹果的产品和服务在企业中的部署继续扩大，例如德意志银行和 SAP 等企业正在利用苹果智能提升员工和客户体验。新兴市场：在印度等新兴市场，苹果实现了创纪录的销售增长，iPhone 成为印度市场的畅销机型。新兴市场的安装基数和销售增长强劲，显示出巨大的市场潜力。 5. 财务展望与资本回报计划第二季度展望：预计第二季度公司营收将实现低至中等个位数的同比增长。服务收入预计同比增长低双位数。毛利率预计在 46.5% 至 47.5% 之间。运营费用预计在 151 亿至 153 亿美元之间。资本回报计划：本季度苹果向股东返还了超过 300 亿美元，包括 39 亿美元的股息和 233 亿美元的股票回购。董事会宣布每股 0.25 美元的季度股息，将于 2025 年 2 月 13 日支付。 2.2、Q&A Q 苹果智能在某些市场推出后，iPhone 16 系列的销售表现更好。能否详细说明苹果智能对 iPhone 需求的具体影响？用户最常使用的功能是什么？ A 在推出苹果智能的市场中，iPhone 16 系列的销售表现确实优于未推出的市场。用户广泛使用了苹果智能的各项功能，包括写作工具、图像生成（Image Playground 和 Genmoji）、视觉智能（如摄像头控制）等。此外，清理（Cleanup）功能也非常受欢迎，用户在门店体验后反馈良好。目前苹果智能的推出时间还较短，但初步迹象表明其对销售有积极影响。 Q 关于中国市场，除了宏观经济因素外，苹果还面临哪些挑战？比如消费者对本土品牌的偏好是否影响了苹果的市场份额？ A 大中华区营收同比下降 11%，其中超过一半的下降是由于渠道库存的变化。苹果智能尚未在中国推出，而该功能在其他市场的推出对 iPhone 销售有显著推动作用。此外，中国市场是全球竞争最激烈的市场之一，本土品牌的发展对苹果构成了一定的竞争压力。不过，中国在 2025 年 1 月宣布了财政刺激计划，涵盖智能手机等产品类别，这将在未来对苹果的销售产生积极影响。 Q 苹果是否从计算成本的降低中受益？请分享一下对 DeepSeek 事件的看法，以及这对苹果未来的成本和创新有何影响？ A 创新带来的效率提升是积极的，苹果的芯片与软件紧密结合，将继续为公司带来优势。苹果在资本支出方面一直采取谨慎和有计划的方式，未来将继续利用混合模型（即设备端和云端的结合）来优化成本和性能。 Q 未来 iPhone 的产品形态是否会继续创新？是否有更多改变值得期待？ A 苹果对产品创新持乐观态度，认为智能手机领域仍有很大的创新空间。目前的产品阵容已经展示了苹果的创新能力，但未来仍有更多创新值得期待。 Q iPhone 的升级用户数量创下新高，是否可以归因于苹果智能的推出？此外，iPad Pro 的超薄设计对销售有何影响？ A 苹果智能的推出对 iPhone 的升级确实起到了积极作用。在推出苹果智能的市场中，iPhone 16 系列的销售表现优于未推出的市场。此外，iPhone 16 系列的整体表现优于去年同期的 iPhone 15 系列，显示出用户对升级的强烈需求。 iPad 整体增长了 15%，主要得益于 iPad Air 和入门级 iPad 的强劲表现。虽然 iPad Pro 的超薄设计受到用户欢迎，但整体销售增长更多地来自于新用户的吸引。超过一半的 iPad 购买者是首次购买 iPad 的用户，这表明 iPad 在市场上的吸引力不断增强。 Q 苹果在新兴市场的增长是否具有可持续性？新兴市场的增长是否足以抵消中国市场的下滑？此外，2025 财年第二季度的毛利率展望为何与以往有所不同？ A 苹果在新兴市场的增长表现强劲，特别是在印度市场，iPhone 成为畅销机型。苹果计划在印度开设更多零售店，进一步扩大市场份额。新兴市场的增长显示出苹果产品在全球范围内的吸引力，未来仍有很大的增长空间。关于毛利率，苹果预计 2025 财年第二季度的毛利率在 46.5% 至 47.5% 之间。尽管通常第二季度的毛利率会有所上升，但此次展望考虑到了汇率因素对营收和毛利率的负面影响。此外，产品组合和服务业务的相对表现也将对毛利率产生影响。 Q 中国市场的渠道库存是否过高？未来几个季度的市场表现如何预期？此外，服务业务在全球面临的监管环境是否对苹果的营收或利润率产生了影响？ A 从全球范围来看，苹果对 iPhone 的渠道库存感到满意。在中国市场，渠道库存的减少是导致营收下降的一个因素，但苹果对整体市场表现仍持乐观态度。服务业务在 2025 财年第一季度创下了历史新高，增长了 14%。尽管全球监管环境存在挑战，但苹果的服务业务仍然表现出色，用户参与度不断提高。苹果将继续优化服务业务，以应对不同市场的监管环境变化。 Q Mac 和 iPad 的销售增长是否具有可持续性？苹果智能对 Mac 销售的影响如何？此外，苹果在印度市场的供应链规划是否反映了对该市场的增长预期？ A Mac 和 iPad 在 2025 财年第一季度均实现了双位数增长，显示出强劲的市场需求。苹果智能的推出对 Mac 的销售起到了积极作用，特别是在人工智能和机器学习任务上，Mac 的表现优于其他竞争对手。苹果将继续在产品创新上投入资源，以保持市场竞争力。在印度市场，苹果的供应链规划既考虑了国内市场需求，也考虑了出口需求。苹果在印度的制造业务不仅满足国内市场需求，还支持出口业务。随着印度市场的增长，苹果将继续优化供应链布局，以支持业务的持续发展。 Q 尽管苹果智能对 iPhone 业务有推动作用，但 iPhone 的营收在过去几个季度似乎变化不大。如何解释这种现象？此外，服务业务的毛利率是否会继续上升？ A 苹果智能的推出对 iPhone 业务有积极影响，特别是在已推出该功能的市场中，iPhone 16 系列的销售表现优于未推出的市场。尽管 iPhone 的营收在过去几个季度变化不大，但苹果智能的推出为未来的销售增长奠定了基础。服务业务的毛利率在 2025 财年第一季度达到了 75%，显示出强劲的增长势头。苹果将继续优化服务业务，通过扩展服务内容和提升用户体验来推动业务增长。服务业务的毛利率将根据市场表现和业务组合的变化而调整。 Q Mac 销售增长的驱动因素是什么？是由于 M4 芯片的创新，还是由于 Mac 的更新换代周期？此外，产品毛利率是否有进一步提升的空间？ A Mac 销售增长的驱动因素是多方面的，包括 M4 芯片的创新和产品的更新换代。M4 芯片系列的推出显著提升了 Mac 的性能，特别是在人工智能和机器学习任务上。此外，苹果智能的推出也为 Mac 的销售增长提供了支持。产品毛利率在 2025 财年第一季度达到了 39.3%，显示出强劲的增长势头。尽管产品毛利率受到多种因素的影响，包括产品组合和成本环境，但苹果将继续通过优化产品设计和供应链管理来提升毛利率。 Q 如何加速苹果智能的市场推广？是否需要增加研发投入或调整定价策略？此外，苹果的产品定价策略是否会根据市场需求进行调整？ A 苹果智能的市场推广将通过扩展支持的语言和地区来实现。随着支持苹果智能的设备数量增加，用户对这些功能的使用率也将不断提高。苹果将继续在研发上投入资源，以推动技术创新。苹果的产品定价策略将继续保持稳健。苹果将根据市场需求和产品价值来调整定价策略，以确保产品的竞争力和盈利能力。 Q 如果未来出现新的关税政策，苹果将如何应对？此外，苹果智能的未来功能中是否有 “杀手级应用”？ A 苹果正在密切关注关税政策的变化，但目前没有更多具体信息可以分享。苹果智能的未来功能将根据用户需求和市场反馈进行优化。虽然很难确定哪一项功能将成为 “杀手级应用”，但苹果将继续推出创新功能，以提升用户体验。 Q 如何看待苹果设备的使用寿命和更新周期？特别是在 2021 年销售高峰后，未来是否会出现加速更新的机会？ A 苹果设备的使用寿命因用户类型而异。有些用户会频繁更新设备以获取最新技术，而有些用户则会使用较长时间。苹果将继续优化产品设计和功能，以吸引用户更新设备。2021 年的销售高峰为未来的更新提供了机会，苹果将通过创新和市场策略来推动设备更新。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研01-31 11:45

Netflix绩后暴涨14%！美股七巨头财报还有惊喜？

润同比增99%至18.7亿美元。当季付费订阅用户创纪录净增长1900万，远超市场预期，这是该公司历史上最大的季度用户增长。此外， Netflix公司将2025年营收指引上调了5亿美元，现在预计今年收入在435亿~ 445亿美元之间，高于之前的430亿~440亿美元。【图源：奈飞财报】 Pivotal Research分析师Jeffrey Wlodarczak看好奈飞前景，其维持Netflix的买入评级，并将目标价从1100美元上调至1250美元。这意味着Netflix股价还能上涨43.7%。美股七巨头财报将登场，摩根大通预计有惊喜接下来，美股七巨头 —— 苹果（AAPL）、微软（MSFT）、谷歌（GOOG）、亚马逊（AMZN）、英伟达（NVDA）、Meta（META）和特斯拉（TSLA）的财报将登场。在过去六个季度中，美股七巨头均实现了超出市场预期的盈利增长。摩根大通预计，七巨头在四季度的盈利增长将达到22%，超出目前市场预期。摩根大通指出，美国经济活动的加速势头以及Q4通常的季节性积极因素，将推动企业盈利增长，市场可能会迎来惊喜。原文链接

投资慧眼01-22 11:08

迪士尼对Fubo TV意味着什么？

6%，达到890万美元的总收入。ROW付费订阅用户同比下降8.1%，至37.8万。ROW ARPU同比增长7.5%，达到7.50美元。公司的毛利率已从2022年的负毛利率显著改善，2024年第三季度达到14%。公司可能通过提高订阅费用来实现更好的毛利率，但这在一个高度竞争的市场中很难持续进行。尽管Fubo TV管理层经常乐观地谈论最终实现盈利，但如果没有迪士尼交易，仅凭14%的毛利率，在高度竞争的vMVPD市场中，公司很可能难以实现盈利。内容许可的高成本几乎没有留下盈利空间，同时还要支付营销、技术和客户支持等费用。迪士尼交易应该在很大程度上帮助公司扩大规模并降低许可成本。来源：YCharts Fubo TV 2024年第三季度的运营费用增长10%，达到4.448亿美元。好消息是收入增长速度快于运营费用，这意味着公司正在缓慢实现盈利。坏消息是Fubo的第三季度运营收入仍然深陷亏损，亏损额为-5863万美元。运营利润率为-15.18%。来源：YCharts 公司来自持续经营的亏损为-5470万美元。每股摊薄亏损为-0.16美元，超出分析师估计的0.02美元。调整后的EBITDA亏损为-2760万美元，较2023年第三季度的-6140万美元有所改善。 Fubo TV过去12个月（“TTM”）的运营现金流（“CFO”）与销售额的比率自2022年中期以来有所增加，达到-6.38%，显示出向正现金流的显著进展。TTM CFO为235万美元。TTM自由现金流为-1.1843亿美元。来源：YCharts 在第三季度末，公司拥有1.523亿美元的现金、现金等价物和受限现金，以及3.327亿美元的长期债务，主要是可转换票据。由于公司缺乏正的EBITDA和正的EBIT来支付债务的利息和本金，如果没有迪士尼交易，Fubo管理层可能需要通过股权或额外债务发行来筹集资金。该公司在其历史上一直是一个臭名昭著的资本毁灭者，2024年第三季度的投资资本回报率为-31.62%。没有保证市场会投资于另一次Fubo股权发行或债务筹集。来源：YCharts 公司2024年第三季度的10-Q报告中指出：由于不利的市场条件，包括利率上升等，我们可能无法在对我们有利的条款下，甚至根本无法获得额外的融资。此外，2029年票据契约以及与2029年可转换票据发行相关的交换协议（“交换协议”）限制了我们承担某些债务和发行某些股权证券的能力。如果我们无法在需要时获得足够的融资或对我们满意的条款下的融资，我们支持业务增长和应对业务挑战的能力可能会受到严重影响，我们的业务可能会受到损害。来源：Fubo 结果令市场失望，股票下跌了约13%。风险最大风险是交易因无法按协议中规定的条款和条件获得监管批准而未能关闭。如果迪士尼和Fubo无法完成交易，Fubo将回到协议前的岌岌可危的境地。没有2.2亿美元的现金支付和1.45亿美元的定期贷款，它可能需要在不利的条款下筹集资金。Fubo也将缺乏降低内容成本所需的实力。交易包括一项新的传输协议，使Fubo TV能够以合理的价格获得迪士尼有价值的体育和广播网络。如果没有交易，它将失去一个关键的竞争优势。失去协议很可能还会导致与迪士尼、福克斯和华纳兄弟探索频道的法律战重新燃起。最后但并非最不重要的是，这一交易的消息使股票上涨了超过250%；失去这一协议很可能使股票回到公告前的水平。 Fubo TV 前景如何？缺乏现有头寸的投资者应避免因迪士尼-Fubo 消息而买入。市场可能希望看到交易最终完成，然后再重新评估股票并推高价格。在那之前，该股可能会陷入困境，投资者可能会寻找其他近期上涨空间更大的投资。 $fuboTV Inc.(FUBO)$

老虎证券01-13 19:11

清仓加密货币的美图，还有哪些价值看点？

生产力场景的AI产品矩阵，并全面转向以付费订阅为主的商业模式，目前已经实现规模化盈利，也被认为更具长期价值潜力。 02 美图靠什么增长？在2022-2024这三年，回看美图的增长逻辑，可以用三句话来总结：选择差异化的AI路径、聚焦优势赛道的应用产品、跑通可持续性强的商业模式。先来看美图的AI路径选择。 2023年6月，美图发布自研的奇想大模型，但与其他AI厂商不同的是，美图一开始就明确不卷通用大模型，而是定位AI应用公司，大模型的研发和迭代，是为了旗下影像与设计产品打磨技术底座。从技术能力来看，美图对模型能力的态度是相当开放的，核心技术来自自研大模型，另外根据实际需要以采购、开源方式获取模型能力。这样一来，美图不会困于无上限的预训练投入，成本可控，使得公司后续有足够的空间去平衡研发投入与利润，确保健康的现金流。事实上，相比大模型技术能力，美图真正的护城河是产品基因和产品能力。美图本身就是靠应用起家，在影像应用赛道16年，打造了美图秀秀、美颜相机等一系列王牌产品，并积累了庞大的用户基础，这也是AI功能天然的流量入口。一方面，美图秀秀们自身就可以进化成AI应用，比如目前在美图秀秀上就能体验AI写真、AI消除、AI绘画、AI扩图等一系列玩法。另一方面，美图秀秀们内嵌美图设计室、Wink等AI新品的部分功能，把有需求的垂直用户进一步精准导流到独立应用，大大降低了创新应用的获客成本和时间。除了成熟的产品基础，产品定义、快速工程化和迭代的能力，更是美图能打造出AI产品矩阵的关键。长期跟踪美图的产品迭代和上新可以发现，其新产品都是追随用户需求和痛点而诞生的。美图设计室就源于美图秀秀的一个海报功能，因为洞察到用户强烈的电商设计需求，快速独立为创新产品，推出AI商品图、AI模特、AI修图等功能，为电商商家解决物料拍摄和设计等问题。开拍，是从美颜相机的提词器单点功能演化出来的，最终美图的产品经理把它做成了聚焦口播视频场景的生产力工具。从这两个例子可以看出来，能真正实现AI落地的应用，并不在于技术有多强，核心问题还是用户喜不喜欢、会不会用，以及愿不愿意为它付费。从前，美图的收入大头来自广告，凭借AI提升产品力后，美图也很自然地实现了商业模式向付费订阅的转变。这是市面上AI应用的主要变现模式，也是当下公认稳定性和成长性最高的商业模式之一。那么，要证明美图的AI应用做得好不好，很实际的一点就是付费渗透率，这是比月活更重要的增长动力和关键指标。到2024年6月，美图产品的付费渗透率是4.2%，以付费订阅为主的影像与设计产品业务，上半年收入已经占比过半，是美图目前最大收入来源。而美图首席财务官颜劲良公开表示，未来美图的付费渗透率还有2-3倍的增长空间。在行业瞬息万变的当下，跑通付费订阅模式的美图，可以说是AI实用主义的典范，在一个火热的行业找到了正确的切入点，用新技术叠加传统优势，并通过盈利和增长验证了商业模式的可行性。 03 美图还有哪些价值看点？需要关注的是，靠AI驱动的影像产品及付费订阅的模式，是否能让美图在未来一段时间内保持稳定增长，这是投资者判断其投资价值的重要锚点。从盈利路径来看，以付费订阅为主的业务，只要功能和体验能持续满足用户需求，就能实现营收增长，且应用的边际成本低，高毛利率会带来高净利。大摩调研后做出的预测是，美图公司从2023到2026年毛利率将从61%提高到67%，收入复合年增长率为20%，到2026年，其付费渗透率有望达到6.8%。中信证券也有类似的看法，认为美图AI提升付费率的逻辑在持续验证。对美图来说，美图秀秀等王牌产品的付费订阅率虽然可以继续提升，但更大的增量空间，或许是公司近两年发力的生产力产品及海外市场。目前看，美图的生产力工具主要针对小B端用户，美图继续采用了类似于美图秀秀的打法，那就是瞄准非专业人群，如电商商家、自媒体博主、短视频创作者等，这类人群利用美图的工具来提升效率和创造收入。从付费意愿、付费额度、付费习惯上看，生产力场景的市场规模远大于生活场景，这一点从全球主要生产力工具公司的年度经常性收入就可以看出来，比如Figma约6亿美元，Canva接近20亿美元，Adobe超过190亿美元。生产力叠加出海，这是显而易见的美图产品战略，近年的各类出海榜单已经证明，工具类产品，最容易进行全球化，而且海外用户付费订阅的习惯更好。美图方面在近期的一场投资者活动中透露，过去半年，已经在美国、澳大利亚等地设立办公室，招聘海外工作人员，还在伦敦设立了专注视觉设计的业务中心。也有部分投资者担忧，影像与设计赛道的AI产品，并不具有高技术壁垒，美图可能被来自中国互联网大厂和海外同行推出的竞品争夺用户和市场，这是风险之一。但如果对美图的历史有所研究就知道，类似的挑战从来不是问题，在字节跳动的冲击下，美图秀秀依然是行业第一并占据近60%的份额就是最好的例证。对投资者来说，投资回报率是最现实的事情。综合今年下半年的各项榜单及第三方数据来看，美图几款核心产品付费营收都在持续增长，尤其是Wink、美图设计室、开拍，增速超预期，这或将在其明年3月发布的2024年报得到体现。综合公司的高确定性和成长性、垂直赛道的头部优势、全球市场的增长空间来看，目前美图在重业绩的港股市场，是AI应用领域为数不多的优质标的。客观地说，在AI应用板块，美图股价目前仍处于价格洼地，估值偏低，甚至和各类券商给到的目标价还有一定距离，随着港股流动性的改善和AI应用的超预期发展，美图公司合理预期会进一步提升，后续价值兑现的潜力也将值得期待。

格隆汇2024-12-11

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