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只要熬过楼市的 “过山车”，龙一贝壳就没毛病

二手房的综合佣金率再度环比走低（1.4bps），存量房业务的营收增长 20%，也跑输 GTV 的增速。变现率走低主要原因是，GTV 结构中非自营业务占比上升，也可能有公司主动在佣金上让利促进成交的原因。 2、由于去年基数极低，贝壳的新房业务增长看起来更强劲，成交额同比增速高达 53%，环比进一步提速，远超市场预期的。相较全国百强房企 1 季度操盘成交额同比-6% 的增长，表明新房业务上贝壳也有远超行业的表现，和获取优质房企和项目的出色能力。但类似二手房，本季度新房业务的综合变现率也是环比走低的（下降 20bps），因此新房业务收入同比增长虽高达64%，比上季却明显减速了 9pct（当然还是好于市场预期）。 3、以家装、租赁、家居服务、金融服务为主的二航道本季总收入达到 83.8 亿，同比增长 39%，较上季提速约 7pct，同样比预期要好。其中，最重要的家装业务表现仍不算很好，本季收入同比增长 22%，较上季有所改善，但还是跑输预期。而租赁业务则继续高速增长，本季营收同比大增 94%，显著跑赢预期。在当前全国租房市场较差的情况下，如此强劲增长，也体现出贝壳在租房行业内的市占率增长。 4、但和上季度的情况类似，虽然本季度公司整体收入，尤其是一航道住房交易增长明显好于预期，同样是空有收入增长却没利润。本季调整后净利润同比近乎持平，反映经营层面的贡献毛利润也仅同比增长了 17%，远低于总收入 42% 的增速。 5、从成本和费用的角度来看本次利润又不好的原因，主要是本季的毛利率为 20.7%，环比又掉了 2.3pct。毛利下滑的原因除了之前提及的卖房业务的佣金率下降外，成本上的分佣比例却环比上升。此外收入结构中，毛利率仅中个位数% 的租赁业务占比不断提升也是拖累。费用上，管理费用支出的明显减少，费用率环比下降了 1.5pct。一定程度上对冲了毛利率的下滑。但营销费用仍同比增长 9%，费用率环比小幅走高，可见对外展业的支出并不算很保守。 6、最终，由于毛利率的下滑幅度（2.3pct）太大，并不能完全被管理费用的节省对冲，本季整体经营利润率仍是从上季度的 3.2% 下降到了 2.5%，利润率走低。而市场更关注的调整后净利润本季为 13.9 亿，相比去年业绩最低谷时的利润完全一致。收入如此暴涨的同时，利润却毫无释放的问题还没扭转。海豚投研观点：单从本季业绩来看，贝壳的表现整体上是不错的。关键的一航道中介业务上，成交额和收入都大幅增长，且明显跑赢市场预期。二航道新业务在租赁业务不错表现的带动下，也保持了高几十% 的不俗营收增长。并且公司的二手房、新房、以及租赁业务的增速都大幅跑赢行业整体增速，再度验证了贝壳绝对的龙头地位，和能交付远超行业表现的能力。这是一个值得长期看好贝壳的关键因素。当然问题也有—上季开始的增收不增利问题依旧存在。二手和新房业务变现率都环比下滑的同时，分佣比例却在上升，拖累这两项业务的贡献利润率都环比下降。而新航道业务虽能带来不俗增量营收，但由于租赁业务的利润率很低，在利润上的贡献有限。这一切使得公司在去年宏观周期低谷时能挤出不少利润，在政策利好的红利期却没了利润增长。由于贝壳受宏观楼市的影响太大，有很强的周期性，当季业绩对下季表现的指导意义有限。而根据近期的高频数据，4 月和 5 月前几周的新房和二手房成交量都已同比转跌。这也是尽管当季业绩表现整体不差的情况下，市场还是选择在 1Q 业绩的利多落地后，止盈为安。中短期的角度，国内楼市后续会怎么走确实不容易预判，很大程度上取决于有没有新的支持政策接力。更多是以跟踪高频数据为主。不国中短期内，国内楼市可能并不会很快迎来真正的触底。因此贝壳业绩受楼市周期影响、显著波动的混乱期也仍会持续一段时间。这个阶段对贝壳的投资价值不容易提前预判，以跟踪楼市数据为主。但中长期看，贝壳在泛住房行业内，近乎没有对手的行业地位和优秀的执行力，意味着只要度过目前的楼市宏观波动期，我们相信贝壳的长期确定性是很高的。且逻辑上，未来存量房交易的比重会越来越高，对卖方中介是长期利好。这也是因此贝壳的估值即便在宏观波动期时，也一直有溢价的原因。当前贝壳的估值，对应 2023 年的调整后净利润大约为 16~17x PE（疫情后的利润高点）。但若贝壳后续依旧维持近两个季度单季 15 亿上下的调整后净利润，估值就高达 26x~27x PE。换言之，要么是关注到楼市成交数据相当火热，可以关注中短期内进一步上行的机会。要么就等到一个不错的价格和估值后长期持有，即便中短期内楼市仍有波动，长期视角贝壳大概率不会让人失望。本季度财报详细解读：一、存量房：政策红利尚在，但也是 “以价换量”？核心中核心的存量房业务，本季 GTV 为 5803 亿，同比增加了 28%。虽不及去年 4 季度支持政策刚推出时那么强劲，政策红利的余温仍在。相比市场预期的 24%，也是不错的 beat。据公司电话会中的披露，贝壳研究院调研的全国二手房成交额同比增长了 17%，可见贝壳作为龙头的市占率仍在稳步提升。营收上，存量房业务的营收增长 20%，虽也不错且跑赢市场预期的 18%，但可见收入增速低于成交额增速。也体现为公司本季二手房的综合佣金率再度环比下降了 1.4bps 到 1.18%。据公司的解释，综合佣金率继续下滑原因包括：1)平台型 GTV 占比继续走高（本季平台型 GTV 增长 31%，高于自营的 23.5%），这部分业务贝壳能确认的收入偏低，2）本季租房 GTV 占比较低，而这部分业务的佣金率是较高的。但除了这部分原因外，是否有政策指导的限制，以及公司主动提供佣金折扣以促进成交，也是一种意义上的 “以价换量”，这种可能也不能排除。二、新房本季增长强劲，但或许又是 “最后” 的高光由于去年基数极低，贝壳的新房业务增长看起来更强劲，成交额 2322 亿，同比增长高达 53%，远超市场预期的。相较全国百强房企 1 季度操盘成交额同比-6% 的增长，更可见贝壳远超行业的优异表现，以及获取优质房企和项目的出色能力。但抛开低基数的影响，新房成交的韧性仍是明显不及存量房的，从本季成交额相比已大幅下降 35%，已可见一斑。营收上，与存量房业务的情况类似，本季新房业务的综合变现率也环比走低了 20bps 到 3.5%（当天同比还是提升了约 30bps），因此本季新房业务收入 80.8 亿，同比增长 64%，在 GTV 增长环比提升的情况下，收入增长反是环比减速的。而综合变现率环比下降的直接诱因之一，也是贝壳上入驻第三方中介完成的 GTV 比重提高导致。三、租赁继续高速增长，家装虽有好转但仍不亮眼一航道的住房交易业务外，以家装、租赁、家居服务、金融服务为主的二航道本季总收入达到 83.8 亿，同比增长 39%。较上季提速约 7pct，同样比预期要好。具体来看，二航道中或许最重要的家装业务表现仍不算很好，本季收入 29.5 亿，同比增速 22%，虽较上季有所改善，但还是跑输预期。据公告披露，主要归功于复苏的楼市成交，带动了装修业务增长的修复。租赁业务则继续高速增长，本季营收达 50.9 亿，同比增长 94%，显著跑赢预期的 81%。在当前全国租房市场景气度相对更低的前提下，贝壳租房业务还能取得如此强劲增长，体现出贝壳在租房行业内市占率的快速增长。加总所有业务后，贝壳本季的总收入为 232 亿，同比增长 42%，明显高于市场预期的 37%。主要归功于一航道内存量房和新房交易，以及二航道内租房业务都超预期的表现。四、一航道利润率不增反降，又是增收不增利和上季度的情况类似，虽然本季度公司整体收入，尤其是一航道住房交易业务的增长都明显好于预期，但同样是空有收入增长却没利润，本季调整后净利润同比近乎持平，更反映经营层面的贡献毛利润也仅是同比增长了 17%，远低于总收入 42% 的增速。背后诱因包括： 1）存量房业务本季贡献利润率为 38.1%，相比上季下滑了整整 2.3pct，本季存量房业务收入超预期，贡献利润 26.2 亿反而低于市场预期。背后原因，一方面是本季综合佣金率是下滑的；另一方面，本季内部和外部分佣成本合计同比增长 49%，高于一航道业务整体营收 40% 的增速，即分佣比例也有所上升。 2）新房业务和存量房业务类似，本季贡献利润率也比预期要 2.3pct，原因也是本就新房佣金变现率是环比下滑，且分佣比例上升。 3）一航道贡献利润率都不佳，但二航道则表现不错。家装业务和租赁业务的贡献利润率分别比上季度提升了 1.3pct 和 2.3pct，都明显好于市场预期。反映出新业务随着规模提升，且趋于成熟下，利润率逐步改善的趋势。整体来看，贝壳本季整体的贡献利润率为 26.1%，环比来看下降了 1.9pct。同样是在营收显著增长的同时，利润率却继续在收缩（尤其是一航道的房屋中介业务）。再度呈现增收不增利的问题。五、毛利大降是增收不增利的主要元凶从成本和费用的角度来观察本次利润再次表现不佳的原因： 1）首先毛利润角度，本季的毛利率为 20.7%，环比又掉了 2.3pct。毛利率下滑的原因除了上文提及的一航道卖房业务的分佣比例上升外；收入结构上，毛利率仅个位数的租赁业务占比不断提升也是诱因。费用层面，本季贝壳三费合计同比仅增长了 3%（主要是去年基数太低）。实际环比角度看，本季费用支出下降了约 3 成，相比收入环降 25%，费用支出不算特别保守。具体来看，相比上季度营销和研发费用率都是环比走高了 0.1pct，主要是管理费用支出明细减少，费用率环比下降了 1.5pct，使得整体费用增长并不算高。整体来看，由于毛利率达到 2.3pct 的明显下滑，虽然一部分被管理费用减少所对冲，本季整体经营利润率仍是从上季度的 3.2% 下降到了 2.5%。导致本季度的经营利润仅只有 5.9 亿。市场更关注的调整后净利润，本季为 13.9 亿相比去年业绩最低谷期的利润完全相同。虽比预期稍好一点，但在收入规模大涨的同时，净利润却没有任何提升无疑并非一个好消息。

海豚投研05-16 22:28

什么是资产代币化？华尔街巨头为何争相抢滩？普通投资者如何参与？

德BUIDL费率相比同类传统基金高80bps。长尾资产激活资产代币化往往有利于盘后资产，比如高盛将价值$8亿的私人飞机组合代币化，买家数量扩张60倍；苏富比测算艺术品代币化后交易频次提升900%。提升合规效率摩根大通Onyx实现AML检查从72小时→3秒，法巴银行代币化债券项目减少合规人力需求75%，不仅提高合规效率，而且大幅削弱成本。客户防流失加密货币规模逐渐扩大，传统金融若不迎合该市场，将可能丧失许多用户尤其是年轻用户群体。摩根士丹利测算，不布局代币化将在2027年流失28%机构客户；花旗报告显示，65%家族办公室已配置代币化资产。普通投资者如何参与资产代币化？从资产代币化的过程来看，主要包括两种形态：一是提供代币化的服务平台，包括公链平台（以太坊、Ondo Chain）、交易平台（ Binance、Coinbase）；二是代币本身。因此，普通投资者若想参与该赛道，可以购买服务商的代币或股票（比如BNB、COIN），或者购买资产上链后形成的代币（比如PAXG、BUIDL）。资产代币化虽然带来市场效率提升与投资机会扩展，但是投资应警惕其多种潜在风险，包括：监管与法律风险、智能合约漏洞、托管风险、市场操纵与诈骗、资产价格与品质风险等等。结论资产代币化凭借独特的优势，正在不断将传统资产引入数字世界，同时吸引华尔街巨头入场，该领域有望迎来前所未有的新机遇。然而，普通投资者在参与资产代币化过程中，需要高度关注各种潜在的风险，以确保资本稳定增值。原文链接

TradingKey05-16 16:07

港股科技巨头业绩密集放榜，阿里跌近4%，网易涨超12%！恒生科技ETF基金(513260)震荡回调！张忆东：三大逻辑反转，战略性看多

著更低，也是全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 14:56

债市早报：2025年首次全面降准落地生效；资金面有所收敛，债市继续回调

面有所收敛。当日DR001上行0.24bp至1.412%，DR007上行0.74bp至1.525%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 5月15日，受资金面意外有所收紧，加之有关央行不进行买断式逆回购操作传闻影响，债市继续回调。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券250004收益率上行0.10bp至1.6700%，10年期国开债活跃券250205收益率上行0.55bp至1.7440%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 5月15日，1只产业债成交价格偏离幅度超10%，为“H1碧地02”跌超16%。 5月15日，1只城投债债成交价格偏离幅度超10%，为“20豫辉债”跌超19%。。 2. 信用债事件时代中国控股：公司公告，香港清盘呈请聆讯押后至8月11日。正荣地产控股：公司公告，召集人拟将“H20正荣2”持有人会议投票表决截止时间延期至5月30日。绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团：召集人国元证券公告，“19柯桥01”持有人会议已召开，未通过调整发行人上调票面利率选择权等议案。华能集团：公司公告，鉴于近期市场波动较大，取消发行“25华能集SCP003”。万科：惠誉下调万科长期发行人评级至“CCC+”，移出负面观察。山东恒邦冶炼股份：公司公告，公司收到深交所监管函，因公司有关安全事故及停产整顿的信息披露不及时。中融新大：主承恒丰银行公告，淄博中院裁定批准中融新大的重整计划并终止重整程序，中融新大通过市场化、法制化解决债务问题取得实质性进展。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收跌】 5月15日，A股震荡走弱，科技股全线回调，港口及航运板块再度走强，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.68%、1.62%、1.92%，全天成交额1.19万亿元。当日，申万一级行业大多下跌，上涨行业中，美容护理涨超3%，煤炭、公用事业、农林牧渔涨幅较小；下跌行业中，计算机、通信、电子跌逾2%。【转债市场主要指数跟随收跌】 5月15日，转债市场跟随权益市场有所下挫，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.44%、0.38%、0.52%。当日，转债市场成交额584.52亿元，较前一交易日缩量80.98亿元。转债市场个券多数下跌，473支转债中，100支收涨，367支下跌，6支持平。当日上涨个券中，回盛转债涨超7%，京源转债涨超4%；下跌个券中，宏昌转债、惠城转债、利民转债跌逾4%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 5月15日，高测转债公告董事会提议下修转股价格；山石转债、富淼转债、微芯转债、百川转2公告不下修转股价格；垒知转债、文科转债、甬金转债、美锦转债、湘佳转债、芳源转债公告预计触发转股价格下修条件。 5月15日，博瑞转债、九洲转2公告可能满足提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 5月15日，各期限美债收益率普遍大幅下行。其中，2年期美债收益率下行9bp至3.96%，10年期美债收益率下行8bp至4.45%。数据来源：iFinD，东方金诚 5月15日，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至49bp；5/30年期美收益率利差扩大4bp至84bp。 5月15日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.34%。 2. 欧债市场 5月15日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率下行6bp至2.63%，法国10年期国债收益率上行2bp，意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行8bp、8bp和5bp。 3.中资美元债每日价格变动（截至5月14日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界05-16 10:16

现货黄金震荡反弹，上海金ETF(159830)开盘涨近2%，已实现连续3日净流入

数回落至90、期货降息次数3次（约75bp）、央行购金趋势及速率不变，以及金融条件小幅释放流动性等假设条件，预计年内金价有望站上4500美元/盎司。最快6月静待关税2.0落地，美国“滞胀”压力加大，新一轮黄金上涨行情将全面开启。倘若上述条件持续超出我们预期，我们亦将继续上调黄金价格。相关产品：上海金ETF(159830)，场外联接(天弘上海金ETF发起联接A：014661；天弘上海金ETF发起联接C：014662)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 09:46

网易：防御变进击？别低估 “老树发新芽”！

$网易(NTES.US) 于北京时间 5 月 15 日港股盘后发布了 2025 年一季度财报，又是一次保守预期下的超预期。从腾讯 + 网易的一季度报显示出的共性，可以得到两条真理和教训：1）永远别低估长青游戏的价值。2）游戏的商业模式是真好，一旦跑出，就是极致的变现效率。具体来看：1）游戏超预期从何而来？：一季度游戏增长还是靠端游，包括暴雪的加成以及新游《燕云十六声》的增量。财报简报没有披露手游端游细分项的表现...

海豚投研05-15 21:57

4月社融热而信贷冷，信用债ETF博时(159396)成交额超15亿元，连续5天净流入

的最好阶段性注脚。关注6月再度实施10BP降息的可能性。信用债ETF博时紧密跟踪深证基准做市信用债指数，深证基准做市信用债指数反映深市基准做市信用债市场运行特征。规模方面，信用债ETF博时最新规模达60.28亿元，创成立以来新高，位居可比基金1/4。份额方面，信用债ETF博时最新份额达5997.51万份，创近3月新高，位居可比基金1/4。从资金净流入方面来看，信用债ETF博时近5天获得连续资金净流入，最高单日获得2.86亿元净流入，合计“吸金”5.15亿元，日均净流入达1.03亿元。数据显示，杠杆资金持续布局中。信用债ETF博时连续7天获杠杆资金净买入，最新融资余额达6.09万元。从收益能力看，截至2025年5月14日，信用债ETF博时自成立以来，最长连涨月数为2个月，涨跌月数比为2/1，月盈利百分比为66.67%，历史持有3个月盈利概率为100.00%。回撤方面，截至2025年5月14日，信用债ETF博时成立以来最大回撤0.89%，相对基准回撤0.10%。回撤后修复天数为26天。费率方面，信用债ETF博时管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年5月14日，信用债ETF博时近3月跟踪误差为0.008%，在可比基金中跟踪精度最高。以上产品风险等级为：中低（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 11:16

腾讯Q1营收增长13%，资本开支增超90%！恒生科技ETF基金(513260)探底回升振幅超1%！阿里巴巴成桥水第一大重仓股

著更低，也是全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 11:16

债市早报：4月信贷大幅少增，社融、M2增速加快；资金面依旧宽松，债市有所回调

面依旧偏松。当日DR001上行0.49bp至1.410%，DR007上行0.15bp至1.517%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 5月14日，受国债放量发行，叠加股市快速上涨影响，债市有所回调。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券250004收益率上行0.70bp至1.6690%，10年期国开债活跃券250205收益率上行0.85bp至1.7385%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动当日无信用债成交价格偏离幅度超10%。 2. 信用债事件杉杉集团：公司公告，重整案第一次债权人会议将于5月15日下午召开。绿景中国地产：公司公告，香港清盘呈请聆讯进一步延期至7月9日。富力地产：公司公告，“H16富力4”、“H16富力6”和“H19富力2”债券项下抵押物广州富力空港假日酒店二拍流拍。本次起拍价为2.22亿元。大庆城投：公司公告，“23大庆城投MTN001”持有人会议未通过拟提前兑付议案。上海电力股份：公司公告，鉴于近期市场变化情况，取消发行“25沪电力SCP007”。广州交投：穆迪应发行人要求，撤销广州交投“Baa2”发行人评级。声迅股份：中证鹏元将声迅股份主体及“声迅转债”信用等级列入信用评级观察名单。漳州经发集团：公司公告，公司因合同纠纷被诉，约2473.6万元银行存款被冻结，相关案件处于再审立案审查阶段。南京软件园科技发展：公司公告，公司将多处不动产的使用权及房屋所有权进行抵押，被担保主债权数额为8亿元；抵押资产的账面价值占2024年末公司净资产的21.19%。当代科技：公司公告，拟召开债券持有人会议，对“H20科技2”利息进行第四次展期，2023年回售本金的第三次展期。曲江文旅：公司公告，控股股东曲江旅投所持公司21万股股份被冻结，5705万股股份被轮候冻结。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收涨】 5月14日，A股震荡攀升，大金融爆发，保险、券商方向领涨航运表现强势，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.86%、0.64%、1.01%，全天成交额1.35万亿元。当日，申万一级行业大多上涨，上涨行业中，非银金融涨超3%，交通运输、食品饮料、综合涨超1%；下跌行业中，国防军工跌逾0.5%，其余行业跌幅较小。【转债市场主要指数涨跌互见】 5月14日，转债市场有所分化，当日中证转债、深证转债分别收跌0.01%、0.11%，上证转债收涨0.03%。当日，转债市场成交额665.50亿元，较前一交易日放量38.55亿元。转债市场个券多数下跌，473支转债中，129支收涨，338支下跌，6支持平。当日上涨个券中，中旗转债涨超13%，雪榕转债涨超7%；下跌个券中，志特转债跌逾6%，豪美转债跌逾5%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 5月14日，江苏华辰发行转债获证监会注册批复。 5月14日，博俊转债公告可能满足提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 5月14日，各期限美债收益率普遍继续上行。其中，2年期美债收益率上行4bp至4.06%，10年期美债收益率上行5bp至4.54%。数据来源：iFinD，东方金诚 5月14日，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至48bp；5/30年期美收益率利差收窄1bp至81bp。 5月14日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行4bp至2.40%。 2. 欧债市场 5月14日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上1bp至2.69%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行3bp、1bp、2bp和4bp。 3.中资美元债每日价格变动（截至5月14日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界05-15 10:46

公司债ETF(511030)昨日成交额超25亿元，国开债券ETF(159651)近5个交易日净流入1.36亿元，机构：当前债市可能还有15BP调整空间

公司债ETF(511030)盘中上涨6bp，最新价报105.71元。拉长时间看，截至2025年5月14日，公司债ETF近半年累计上涨1.14%。流动性方面，公司债ETF盘中换手18.18%，成交25.34亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至5月14日，公司债ETF近1周日均成交20.30亿元。规模方面，公司债ETF最新规模达139.36亿元，创近1年新高。份额方面，公司债ETF最新份额达1.32亿份，创近1月新高。公司债ETF最新资金净流入2.63亿元。拉长时间看，近5个交易日内有4日资金净流入，合计“吸金”5.24亿元，日均净流入达1.05亿元。消息面上，4 月出口同比增长8.1%（前值12.4%），对美出口大幅下滑，但东盟等地区替代效应支撑韧性；进口同比-0.2%，显示内需仍待改善。4 月CPI 同比-0.1%、PPI 同比-2.7%，显示需求端恢复偏弱；甬兴证券认为，随着中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，我们认为央行货币政策重心发生改变，从“应对冲击”转向“结构破局”，短期市场风险偏好或回升，债市调整压力增加，债券收益率曲线形态或陡峭化。同时，有机构认为，关税大降后，当前债市可能还有15BP调整空间，抄底莫着急。过去两三年“房价大跌、股市大跌-财富缩水-消费降级”的经济负循环告一段落，今年中国经济内在企稳，消费稳步复苏，地产缓慢企稳，股市逐渐上涨，社会预期明显改善，出口韧性突出。后续关注芬太尼的20%关税走向，债市需要提防经济数据超预期的风险。截至2025年5月14日 15:00，国开债券ETF(159651)多空胶着，最新报价106.06元。拉长时间看，截至2025年5月14日，国开债券ETF近半年累计上涨1.02%。流动性方面，国开债券ETF盘中换手7.15%，成交1.05亿元。拉长时间看，截至5月14日，国开债券ETF近1年日均成交5.93亿元。规模方面，国开债券ETF近半年规模增长4.16亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/2。份额方面，国开债券ETF最新份额达1383.44万份，创近1月新高。截至2025年5月14日 15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)下跌0.09%。国债ETF5至10年(511020)多空胶着，最新报价117.19元。拉长时间看，截至2025年5月14日，国债ETF5至10年近半年累计上涨3.02%。流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手7.02%，成交1.03亿元。拉长时间看，截至5月14日，国债ETF5至10年近1周日均成交4.29亿元。规模方面，国债ETF5至10年最新规模达14.67亿元。平安基金债券ETF三剑客成员包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020)，产品类型包括国债、政金债和信用债，久期横跨长、中、短，能够助力投资者穿越债市周期。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 09:37

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