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东吴证券：给予万达电影买入评级

、员工复用），以低成本快速布局新零售和餐饮业态。52TOYS已有104家52TOYS合作专营店落位万达影城，未来，双方将在IP玩具开发、销售及推广等方面展开深度合作。此外，好运椰首批35家门店已入驻万达影城，万达影院将携手三井物产，引入大头贴机、扭蛋机等互动设施。影院空间的功能远超电影放映，万达影城已成功举办了游戏联名活动、小型演唱会、品牌发布会等，证明了其作为复合型娱乐空间的潜力。　　潮玩与游戏业务拓展：影时光积极开拓潮玩原创IP孵化，已推出多条品牌线与原创IP，并打造专属于潮玩的数字确权平台Rtime Link，实现版权追踪与收藏编号检索。游戏业务方面，万达电影作为全链路公司，欲打破传统游戏与影视单向流动，未来将上线如《全职法师》等众多IP游戏产品，挖掘影游联动的潜力。　　发布影剧片单，内容储备丰富：万达电影发布多元影剧内容，其中，电影《恶意》《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》《有朵云像你》等将登陆暑期档；《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》等也将陆续与观众见面。剧集方面，万达电影将推出重磅科幻巨制《折叠城市》、非典型悬疑剧《黑夜告白》、奇幻爱情剧《遇人不熟》等。同时推出菁叹号厂牌，通过“跃幕计划”扶持新生力量，“菁叹计划”助力中坚力量，深化人才体系，为影剧创作注入新活力，确保持续产出优质内容。　　盈利预测与投资评级：我们认为“超级娱乐空间”战略的逐步落地有望提升非票业务收入和盈利能力，从传统院线转型为综合娱乐平台。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测10.0/12.4/14.4亿元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍，维持“买入”评级。　　风险提示：电影票房大盘复苏不及预期风险，新业务发展不及预期风险，竞争加剧风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.4。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星昨天07:37

左手黄金右手奶茶，年轻人的“茅台”不来一口？

、银发族的休闲度假游，都让酒店、交通、餐饮等行业迎来 “春天”。（数据来源：经济日报，《端午节假期国内出游1.19亿人次》，2025/6/5）不仅是吃喝玩乐，“大件消费” 也在复苏。新能源汽车销量持续走高，不少品牌门店顾客络绎不绝，试驾、下单忙得热火朝天；家电市场也迎来换新潮，智能家电凭借便捷功能和节能优势，成为消费者的 “心头好”。消费市场的热闹离不开政策“组合拳”的持续发力。 2024年的中央经济工作会议和今年的政府工作报告都将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为重点任务。今年，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，明确从多个维度综合发力，努力让百姓的消费底气更足、预期更稳、信心更强。可以预见的是，在各项促消费政策带动下，我国消费市场未来有望持续升温，消费潜力将加速释放。悦己消费释放“新”热度消费“江河”春意涌动的同时，具有新时代特色的“浪花”——“悦己消费”也正蓬勃兴起。在数字化浪潮下，Z 世代（1995 - 2009 年出生）凭借庞大的消费潜力与独特的行为模式，成为消费市场中极具影响力的主力军。拒绝内卷、关注个人体验和感受的“Z世代”，希望在个人成长发展的同时，开辟属于自己的一方精神乐园，以充分舒缓压力，释放情绪，获得治愈自己的能量。“内卷”和“焦虑”是当代社会普遍现象。无论是职场上的晋升竞争，还是学业中的激烈比拼，亦或是生活中的各种攀比，都让人们感到压力山大，并已形成了不可忽视的现象。压力之下，人们靠情绪消费寻求慰藉。所谓情绪消费，通常指消费者为满足情感需求而产生的购买行为，其核心驱动力是产品带来的情绪价值而非实用功能。研究认为，悦己消费四大核心需求包括： 1）自我关怀：强调个人健康和福祉的重要性，悦已消费者投资于自我身心健康，如通过健身、冥想、健康饮食等方式来提升生活质量；2）价值实现：强调通过消费来实现个人价值和生活目标； 3）个性表达：强调展现个人风格和价值观，如通过时尚选择、个人爱好、生活方式等反映对个性化和自我认同的追求； 4）情感满足：强调在消费过程中寻求情感上的满足和愉悦。（资料参考：财通证券，《悦己消费大时代》，2025/5/23）在“情绪消费”渐成潮流的背景下，消费者不再仅仅满足于商品的基本功能，而是愈发注重消费过程中的情感满足与体验，由此带给具备满足消费者情绪价值的细分赛道机会。而黄金珠宝、线下零售和美容护理这三大细分赛道具备较高的“情绪消费”属性，相关渠道或品牌公司有望脱颖而出、经营表现持续优于行业。（资料参考，开源证券，《悦享生活，深挖情绪消费景气赛道》，2025/5/7）港股持续火热拥抱“新”机遇读到此处，或许有人会问，这些最能满足年轻群体“情绪价值”的企业，多数集中在哪里呢？答案是：港股市场。相比A股，港股在门槛要求、审核周期上更加宽容，且国务院及证监会通过优化境外上市备案、落实“惠港5条”等举措，进一步疏通了境内企业赴港股融资渠道，使港股成为新消费上市的首选地。与A股以白酒为主的传统消费结构不同，港股消费板块细分方向覆盖更均衡，含有A股稀缺的“新消费”标的，包含了潮玩、珠宝饰品、美妆等热门的情绪消费场景。这种结构差异使港股消费成为A股投资组合的理想补充。而从整个港股市场环境来看，今年以来，南向资金大量流入港股，且对消费股青睐有加，在流动性回暖与政策红利叠加下，港股估值也有望重塑。聚焦港股新消费领域，国证港股通消费主题指数值得关注。该指数旨在反映港股通范围内消费领域相关上市公司的运行特征，成分股业务涉及服装、珠宝、美容护肤等个人用品，白色家电、食品饮料等家庭用品，餐饮、旅游等消费者服务，以及其他消费相关领域。相较于港股消费板块其他的指数而言，国证港股通消费指数通过严格的筛选标准，基本剔除电商平台、造车新势力等泛消费领域，聚焦更纯粹的优质消费资产，“新消费”类的上市公司含量高，可以说是港股新消费的“精准标尺”。指数成分全面覆盖新消费各个领域数据来源：Wind 2024年以来，该指数累计涨幅32.3%，高于恒生消费指数和中证主要消费指数。从估值角度，指数当前PE-TTM为21.17，处于指数发布以来36.8%百分位，低于平均值。（数据来源：Wind，截至2025/5/31，指数历史表现不代表未来收益）香江之畔，新消费的浪潮与资本的热流正交汇激荡。港股消费板块，凭借其汇聚新消费核心标的的独特结构、受益于消费复苏与政策支持的成长潜力，以及在估值洼地中孕育的重塑机遇，正绽放出别样的投资光彩。对于看好中国新消费浪潮的投资者而言，港股消费板块无疑是值得重点布局的领域。汇添富国证港股通消费主题交易型开放式指数证券投资基金（简称：港股通消费50ETF，代码：159268），作为紧密跟踪港股通消费指数的投资工具，提供了高效、便捷参与港股优质新消费龙头、把握板块投资机遇的途径，不失为参与分享港股新消费崛起红利的一种有效方式。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。具体发行时间以公告为准。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。国证港股通消费主题指数2020-2024年涨跌幅分别为(%)：46.25、-14.14、-20.20、-25.39、9.68，数据来源：Wind，截至2024/12/31。

金融界昨天07:27

京东 “豪赌” 外卖：病急乱投医 or 精心玲珑局？

响。以下为详细分析：一、即时零售和餐饮外卖，血脉相连的兄弟业务 1、不只是外卖、背后是万亿的即时零售和数十万亿的全渠道零售业务首先，海豚认为对于 “京东做外卖” 分析探讨，视角不能割裂地仅仅关注于餐食外卖（也包括奶茶、蛋糕等类餐食），而应放在整个 “广义即时零售” 这个更大的视角下，才能更好地认识京东做外卖的意图及其决心。 ① 即时零售的第一个视角 -- 从 “远场电商” 到 “近场电商”：狭义的 “即时零售”（也可叫做 “近场电商”）这一细分赛道的起源，可以追溯到 “远场电商”（即传统电商）行业趋于成熟，传统电商巨头们挖掘出的一个新细分赛道—以更快的配送时效（数小时以内），来售卖电商商品的新卖货渠道，作为传统电商模式的补充。（后文不带前缀的 “即时零售” 都指此狭义概念）。这是市场看待 “即时零售” 的主流视角，也是京东切入即时零售的路径。 ② 即时零售的第二个视角 -- 从即配餐食到即配万物：而美团采取的角度，则是从配送餐食的 “餐饮外卖” 切入配送消费品的 “即时零售”-- 即把即配餐饮和即配消费品视为一个整体的 “广义即时零售” 的视角则似乎常被市场所忽视。市场上大部分对即时零售市场规模的测算，普遍都只考虑消费品的即配，而排除了餐饮外卖。把 “餐饮外卖” 和即配消费品的 “即时零售” 割裂成两个独立的赛道。 ③ 远场电商 vs. 餐饮外卖，即时零售和谁更 “类似”？但海豚投研认为，即时零售和餐饮外卖间的相似度，是高于其和远场电商之间的相似度。我们不展开讨论这个问题，但抓住主要矛盾，即时零售和远场电商之间的异同，是商品品类相近但履约方式不同；而餐饮外卖相比即时零售，则是履约方式一致但配送的货物品类不同。而“即时零售” 的独特性和核心资产，显然不在于其配送的是什么商品，而是其更贴近消费者、更苛刻的履约时效要求，背后重在履约交付。 ④ 上述一番口舌目的是，对京东做外卖这个举动的理解，不应该是一家电商公司、大跨界切入了一个完全无法复用现有资源和经营的新行业 -- 餐饮外卖；而是一个已拥有 “狭义” 即时零售业务和即时线下履约能力的公司，把即配的货物类型从电商商品，拓展到餐食、饮品等更多的品类上。更大白话的说，京东在已经拥有上百万达达即配骑手的情况下，为何要自我设限在只做 “泛电商商品” 的即配业务上？可以说京东应该之前就该把即配业务拓展到餐饮外卖上，如疫情期间的红利期时。这一点，由下图可见京东和阿里在加强对外卖业务的推广时，并没给外卖提供一个单独入口（阿里虽有饿了么这个独立的外卖 app 也并未采用），而是不约而同地将外卖业务作为一个后缀，与 “闪购” 业务（即即时零售）使用同一入口。二、京东为什么要做，又该不该做 “餐饮外卖” 1、进为攻 -- 外卖的规模更大、频次更高、用户更多京东进入餐饮外卖市场的最简单、直接的原因即—相比于以配送商品的狭义 “即时零售”(再次提醒，后文单独提及 “即时零售” 时都指狭义的)，“餐饮外卖” 是一个规模更大、更具价值的细分赛道。这体现在更大的 GTV/订单量、更多的用户数、更强的用户黏性/下单频次等各方面。 ① 餐饮外卖体量更大、市场更集中：首先行业体量上，尽管即时零售作为更新兴的赛道，近年来增速持续明显跑赢餐饮外卖（以美团为例，近期其餐饮外卖单量增速仅为 10% 左右，而闪购增速则在 30% 以上），但到2025 年餐饮外卖的行业总体量仍接近于即时零售的近 2x。按海豚的预测、结合第三方测算，餐饮外卖的行业总规模大约为 1.8 万亿，而即时零售的总体量约在 1 万亿左右。并且，不同于餐饮外卖在京东进入前，基本是美团和饿了么垄断的双寡头垄断格局。即时零售的市场份额相当分散。京东秒送/美团闪购等平台模式，小象超市/叮咚买菜等前置仓模式，盒马/山姆/Costco 等仓店一体，模式多样。换言之，餐饮外卖是个规模体量更大，且市占率更加向少数玩家集中，简单来说 “更性感” 的细分赛道。 ② 餐饮外卖的用户更多、频次更高，天然的 “高频带低频”：用户体量和粘性上，在 “即时零售” 细分赛道内部，美团闪购的平均单用户下单频次在 2021~23 年间，由约 5 次提高到了约 9 次，而同期京东到家（京东秒送）的用户年下单频次则一直徘徊在 3.6~3.7 次。美团闪购的用户使用频次是京东秒送的 2~3 倍。而跨细分赛道看，美团外卖的用户年下单频次约 45 单，京东主站的用户下单频次约 12~15 次，而即时零售的用户下单频次则在个位数区间。可见，不同业务模式的下单频次上，餐饮外卖>京东电商（这是京东 “品质自营” 电商独有的问题，淘宝等平台型电商用户下单频次并不低于外卖）> 即时零售。因此，下单频次上遥遥领先的餐饮外卖，逻辑上能起为更低频的即时零售（甚至京东主站电商）导流的作用。而美团闪购的用户下单频次数倍于京东秒送的情况，一定程度上正是由于两者的 “母业务”（美团外卖 vs.京东主站）导流能力上的差异。小结来说，从进攻的角度，餐饮外卖相对于京东已有的即时零售业务，是个市场规模更大且份额天然集中的赛道，有给京东带来远超其目前即时零售业务营收体量的机会；同时外卖的高打开频次，逻辑上也能给京东使用频次都显著跑输同行的主站和即时零售业务起到一定的引流作用。 2、退为守—京东秒送跑输美团闪购，反攻外卖以攻为守 ① 从 “电商” 切入 “即时零售” 的京东，打不过从 “外卖” 切入 “即时零售” 的美团，京东做外卖相当一部分的意图是 “以攻为守”。如上文所述，京东和美团都曾多次强调过，把即时零售视作其核心业务外的重要第二增长曲线。而实际结果上，美团闪购在 2019 年以来，GTV 体量一直是京东到家近 2 倍以上，且近几年两者的差距在不断扩大，目前美团闪购的体量可能已达京东到家的约 3 倍。由于规模体量上的巨大差距，即时配送生意模式又重度依赖单量规模效应，美团闪购的单均利润（UE）也明显好于京东秒送。据测算 2022~24 年间，美团闪购的 UE 模型已成功扭亏为盈，而京东秒送（原名京东到家 JDDJ）到 2023 年时仍单均亏损 1 元以上。简而言之，在即时零售这个重要增量赛道上，京东无论是体量还是盈利能力都明显跑输美团闪购。更 “鬼故事” 思考，如果放任美团闪购 “送万物” 进一步抢占消费者在日用品和 3C 等京东优势品类上 “好” 和 “快” 的心智，有一些声音认为京东主站的业务都可能被美团闪购威胁。因此，从防御美团进攻京东秒送和主站电商业务的角度，“以攻为守”，切入美团业务腹地，显然也是京东选择做外卖背后重要的考量因素。 ② 为何京东秒送打不过美团闪购？更进一步看，是哪些原因导致京东秒送没能打赢美团闪购？首先第一点，上文已提到的，流量导流能力上，美团的外卖业务显著强于京东的主站电商。第二点，就是第一大段中海豚的一个判断，“即时零售” 和 “餐饮外卖” 两者间的相似度是高于其和 “远场电商”之间的。数据上，美团和京东各自集团整体的用户数大体相当，前者略多约 6.8 亿，后者也有约 6.1 亿（都为 2022 年数据），差别并不大。但美团闪购的用户数则大约是京东秒送的约 3x。背后重要原因是美团整体用户中超 1/3 的比例转化为了闪购用户，而京东集团的用户中仅约 13% 的比例转化为了闪购用户。因此可见，外卖的用户群和即时零售的用户群之间高度重叠，且远高于 “即时零售” 和 “远场电商” 间的重叠度。第三点原因，我们认为，正是因为京东秒送上的商品品类局限在商超商品和 3C 产品上（部分是由于京东在该类商品上有更强的心智和商家优势）。相比之下，美团闪购的商品品类则显著更多元化，各种商品类型和门店业态都有涉及。而正由于在商品品类上的局限，使得京东到家成为客单高、但非常低频的消费行为。使得虽然 GTV 上京东秒送购尚有美团闪购的约 1/3，但单量上京东到家仅是美团闪购的 1/6~1/7，差距更加巨大。而单量规模和密度又恰是即配业务最关键的指标，对 UE 模型有显著影响，这正是京东到家单季利润远低于美团闪购的关键原因之一。小结一下，京东在即时零售上输给美团的 3 大原因包括：①原有核心业务的导流能力，京东电商远弱于外卖，② 电商用户群和即时零售用户间的转化，远不如餐饮外卖和即时零售用户间转化流畅，③ 京东秒送在商品品类和门店业态上覆盖面过窄、导致其单量规模和密度太低，UE 模型很差。因此，做外卖的目的之一也就是为了扭转上述 3 大缺陷。 3、核心价值 -- 运力的复用由于履约的效率和成本优化能力是市场共识的 “即配” 生意模式中最核心的竞争力（或许没有之一），也是利润的最主要决定因素之一，因此在这个关键点上我们在拓展一下。首先，即配业务的单量和履约成本反着走，和单均利润正着来，是一个逻辑和数据上都相当显然的结论。下图可见，美团外卖业务扭亏为盈的节点就是在 2018~2019 年其日均单量达到 2000w 时实现的，因此行业内对即配业务能否达到盈亏平衡的共识指标就是日均单量能否达到 2000 万单及以上。而这条规律背后的决定性因素是对履约队伍 (即外卖小哥们) 的 “利用率” 的高低。越能尽量利用满外卖小哥们的运力、减少他们的 “闲置” 时间，就能实现更高的单均 UE。这一点和工业制造的 “产能利用率”、快递业的 “装车率”、运输业的 “上座率” 等如出一辙。 ①案例学习：需求的波峰波谷，注定运力必有 “闲置” 我们发散一下，通过一个海豚在研究网约车行业时的案例进行说明。以下图中的 “A” 市为例，其全城一天内的网约车需求在 0~3500 辆之间波动，平均后大约在 2000~2500 辆之间。那么逻辑上，如果网约车的需求在一天之内是平均分布的，那么该市最优的网约车供给就是约 2500 左右，在满足需求的同时，保证车队的使用率最大化。但由于现实中的网约车需求存在波峰与波谷，早晚高峰时对网约车的需求为 3500 辆左右。且为了保证乘客体验（控制等车时间）和应当突发需求，实际该城的网约车队供给需要在波峰之上仍留有一些余量，本案例中即 4500 辆左右。那么就意味着该城的网约车队的平均使用率仅有 50%，有近一半时间是闲置的。 ② 如何填补运力的需求 “低谷” 而在即时零售行业中存在类似，为了确保三餐需求高峰时的履约能力和时效性，注定了非三餐时运力队伍会有 “闲置” 和资源的 “浪费”。为了应对必然的运力闲置问题，即时零售公司们的解决方案分为两个角度：一是通过众包形成动态的运力，让运力随着需求一起涨落。另一个或许更重要的方法，是以非餐的其他外卖需求来填补需求低谷时被闲置的运力，来提升运力的整体利用率，摊薄运力成本。对此，美团用下午茶、夜宵和美团闪购的非餐食需求，来填补正餐高峰时段之外的闲置运力。而对于京东，因原本京东到家的单量规模太低（2023 年日单量仍不超过 100w 单），以餐饮外卖，尤其是饮品这类低价但量大的订单，可以迅速做大单量规模，并提升运力的利用率。且在很多商业模式下，对这些走量或者 “填单性质” 的业务，通常并不会对利润有多少要求，接近盈亏平衡就足以。例如快递行业中的低价电商件和时效件、或者航空业中的经济舱乘客和商务舱用户。因此，对京东而言餐饮和饮品外卖的价值之一，是为了快速扩大其即配业务体量、优化整体视角下的即配履约效率和成本，且可以不需要从这些走量业务本身获得多少利润。 4、小结：京东做外卖的战略选择没有问题，更多看战术打法和执行力以上本文的第一大部分，海豚主要讨论的都是京东为何要做外卖背后可能的动机和目标意图。通过前文的讨论，海豚投研认为，京东选择做外卖有相当充足且合乎逻辑的战略动机。在广义即时零售的大视角下，做外卖是京东原有京东到家业务的自然延伸，且有望带来更大的市场空间、更多的用户量和更强的粘性、帮助快速做大即配业务规模从而提升配送效率、改善配送 UE 模型等相当多的利好因素。因此海豚认为，京东做外卖会是个经过思考后有决心的选择，而非简单的玩票，不会轻易放弃。换言之，京东在外卖行业内的竞争大概率不会是短期的补贴战，相当有可能是长期战争当然，我们认为京东做外卖是个合理的战略选择（或者说尝试），并不代表我们认为京东一定能做好外卖业务，将前文提及的各自外卖能带来的利好效应实现，并最终给京东带来好的结果（尤其是短期内）。毕竟，好的愿景并不一定会转化为好的结果，也要取决于于京东实际的执行能力和战术打法起效如何，以及竞争对手们的应对措施。因此，在后文第二大块中海豚将讨论京东目前外卖做的怎么样，有没有希望做好外卖业务，以及对自己、美团和整个行业产生哪些影响。

海豚投研06-18 19:48

峄州山水（山东）运营管理有限公司成立，注册资本1000万人民币

运）；建设工程施工；住宅室内装饰装修；餐饮服务；道路货物运输（不含危险货物）。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）企业名称峄州山水（山东）运营管理有限公司法定代表人刘贵龙注册资本 1000万人民币国标行业房地产业>房地产业>房地产开发经营地址山东省枣庄市峄城榴园镇解放南路10号云端大数据产业园8416室企业类型其他有限责任公司营业期限 2025-6-17至无固定期限登记机关枣庄市峄城区市场监督管理局

金融界06-18 19:47

众鑫股份收盘上涨7.60%，滚动市盈率19.65倍，总市值65.42亿元

品的研发、生产和销售。公司的主要产品是餐饮具、其他环保包装。截至2024年末，公司拥有发明专利14项，实用新型专利88项，参与《纸浆模塑制品技术通则》等国标编写3项，拥有商标12项。公司子公司广西华宝成功入选“青山计划”首批“纸质外卖包装推荐名录”。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入3.72亿元，同比9.92%；净利润7218.64万元，同比14.45%，销售毛利率34.20%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 8 众鑫股份 19.65 20.20 3.15 65.42亿行业平均 42.05 40.19 4.05 74.68亿行业中值 34.18 35.01 2.69 40.53亿 1 嘉益股份 12.82 13.60 4.85 99.67亿 2 浙江永强 13.66 17.04 1.76 78.74亿 3 哈尔斯 13.85 14.34 2.39 41.08亿 4 乐歌股份 15.55 14.25 1.30 47.85亿 5 慕思股份 15.59 15.12 2.50 116.04亿 6 西大门 18.28 18.24 1.71 22.30亿 7 玉马科技 18.76 18.11 2.28 33.62亿 9 公牛集团 20.84 21.06 5.33 899.77亿 10 致欧科技 21.29 21.95 2.19 73.23亿 11 晨光股份 21.85 20.88 3.17 291.49亿 12 好太太 25.40 23.15 2.32 57.52亿

金融界06-18 18:49

关税冲击显现，美国消费市场“熄火”敲响警钟

油价格回落导致加油站收入减少，而家装、餐饮等可选消费也出现明显下滑，显示家庭在高物价和不确定性环境下的谨慎态度。尽管工资增长仍在一定程度上支撑消费，但劳动力市场放缓、学生贷款恢复偿还以及家庭储蓄减少，正削弱消费者的支出能力。近期的民意调查显示，多数美国人因担忧经济前景已削减非必要开支，尤其是在服务类消费领域。美国前美联储主席、财政部长耶伦在节目中直言不讳地表示，尽管美国通胀率呈放缓趋势，但特朗普的关税将导致美国通胀率上升至3%，并让普通家庭损失1000美元收入。分析指出，特朗普对中国加征关税虽尚未全面推高通胀，但已通过供应链扰动和企业成本上升对物价形成结构性压力。未来数月的通胀风险将取决于中美谈判能否取得有效进展。原文链接

TradingKey06-18 18:09

“618”如火如荼！消费ETF(159928)四连阴后收涨0.25%！白酒持续走低，机会来了？

从需求端看：“无场景不开瓶”，政策对餐饮链条总体有压制，传统政商务宴请及大众消费场景需求或进一步萎缩。1）政商务需求：根据微酒、酒业家等专业媒体测算，白酒公务消费占比已从高峰期由30%-40%降至5%左右，但引领性场景减少对商务消费、大众消费意愿的影响或将扩大。2）宴席场景：生日宴、婚宴等家宴、商务宴等较刚需场景同比或有恢复，但场均桌数、桌均开瓶数下降及退酒率提升等做了部分抵销，酒企宴席政策的加码亦拉高了费率。民生证券表示，白酒板块具备较高股息、低持仓、低估值特征，推荐左侧底仓配置：从投资角度看，板块估值已较为充分反应市场预期，持仓处于低位且较为集中，企业多措并举（包括不限于未来三年现金分红回报方案、大股东增持、回购注销等）以提升股东回报。基于行业生态与企业能力，建议以长远眼光看待行业发展，行业高集中、价格驱动的逻辑并未改变，企业治理与市场竞争能力出众的公司，包括：1）品牌与渠道抗风险能力强，且明确三年期股东回报或有分红提升预期；2）基本盘稳定、动销确定高、且在区域内具备竞争优势；3）如外部环境及政策改善，β品种可加配。（来源：民生证券20250618《食品饮料行业2025年中期投资策略》）除白酒外，消费ETF（159928）还布局啤酒、大众品等必选消费板块。东海证券表示，啤酒需求旺季临近，边际改善明显。根据统计局数据，当前啤酒终端动销已改善，中国规模以上啤酒企业4月产量为289.6万千升，同比+4.8%。随着气温升高，啤酒消费进入旺季，叠加“618”刺激消费需求，及消费政策提振，啤酒行业有望修复延续。大众品方面，新消费仍处于景气趋势中，重视细分板块高成长性机会。（1）零食：零食板块呈现高景气度和高成长性，强品类与新渠道催化市场情绪。其中，魔芋品类发展势头良好，具备健康属性且兼顾味觉体验，受消费者青睐，产品放量带动行业快速增长。其他品类如鹌鹑蛋含有高蛋白、维生素等营养成分，销售表现突出。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。（3）乳制品：原奶供需格局逐步改善，静待周期拐点到来。新乳业投资大会坚持以“鲜战略”为核心，品类战略由“鲜酸双强”升级至“三鲜鼎立”，在鲜奶、酸奶的基础上新增饮品，聚焦低温饮品。消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超67%，其中4只白酒龙头股共占比31%，养猪大户占比14%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、东鹏饮料（4%）、海天味业（5%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/06/17）关注消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。消费ETF（159928）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-18 16:38

中国重大信号！路透：习近平推行节俭政策禁止中国公务员外出就餐

偿而受到处罚。但本周一些地方出台的新餐饮规范则更进一步，根据安徽省某党政机关在社交媒体上发布的一篇帖子，要求干部谨防社交聚会，不得请领导或下属吃饭，避免“拉帮结派”。一篇题为《公职人员下班后和同事聚餐，算违规违纪吗》的文章近期在中国社交媒体上流传，澎湃新闻及多个具有官方背景的社媒账号也发布了这一文章。文章要求干部不能接受基层单位、企业、管理服务对象安排的吃请，谨慎对待“小圈子”性质的饭局，领导干部之间不能互相请客，避免参加可能形成“小团体”的饭局。文章说，三人以下的普通聚餐一般没问题，最好选择大众价位的普通餐厅，各自付费，避免相互请客，注意避免在高档场所聚餐，不要经常固定人员聚会，不要借机搞“小圈子”。这项指导意见在社交媒体上引发罕见的抱怨。这些抱怨来自中国管控最严格的群体之一，他们越来越感到自己的个人生活受到了过度且任意的限制。一位湖南省用户的评论写道：“一人吃饭是享乐主义，两人吃饭是搞不正当男女关系，三人吃饭是拉帮结派。”该评论获得了超过3500个赞。一位山东省公务员写道：“我们三个同事中午出去吃火锅，每人都受到警告处分。” 一位广西地区的用户写道：“这矫枉过正了，这些指导意见的本质不是浪费公款办大事，而是层层把关，执行得越来越严厉。” 四川省的一位公务员说，她的同事被要求下班后必须直接回家。另一名安徽公职人员称，她的办公室最近开始实行每天酒精浓度测试。而陕西省的一位干部则表示，她被告知要把办公室里的植物处理掉。安徽省的一些干部甚至反映，当地纪检人员甚至打来电话，要求他们背诵规章制度，否则就上报上级。不过，来自北京、广东乡村、重庆的三名公务员告诉路透社，他们的工作场所并没有过度实施餐饮规定。其他人告诉路透社，他们对这些规定表示欢迎，因为他们讨厌被同事逼着和上司喝酒。这些规定是对“八项规定”的补充。“八项规定”是习近平2012年上台后不久出台的一项行为准则，旨在遏制中国庞大官僚体系中猖獗的腐败现象。全国因违反2012年节俭规定而受到处分的干部人数从2月份的9292人激增至4月份的16500多人，这是有数据可查的最新月份。

tqttier06-18 11:39

会员

积极推进提振消费专项行动，消费ETF嘉实(512600)红盘蓄势

6.5%，是2024年以来的最高增速；餐饮收入4578亿元，增长5.9%，是2024年4月以来的最高增速。日前，国新办举行新闻发布会，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长介绍2025年5月份国民经济运行情况时表示，消费是经济增长的重要引擎，大力提振消费是应对外部环境变化、畅通国内大循环、提升居民生活品质的关键。今年以来，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，积极推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新政策，市场销售较快增长，服务消费潜力释放，有效支撑了经济稳定运行。消费ETF嘉实(512600)跟踪中证主要消费指数，该指数汇集A股必选消费龙头，从白酒、猪肉、乳业、调味品到食品加工，全方位承包国民餐桌，其中白酒为第一大行业，权重占比45%，接近一半。这是一只含“酒”度高、但又不仅仅是白酒的消费基。场外投资者还可以通过消费ETF嘉实联接基金（009180）布局消费复苏行情。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-18 10:37

啤酒消费或进入旺季，主要消费ETF(159672)涨近1%，燕京啤酒涨超3%

极拥抱即时零售渠道，可有效冲破弱势市场餐饮渠道的壁垒，近几年公司每个月都实现正增长。从收益能力看，截至2025年6月17日，主要消费ETF自成立以来，最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为5.70%，上涨月份平均收益率为4.87%。截至2025年6月17日，主要消费ETF近3个月超越基准年化收益为2.61%。回撤方面，截至2025年6月17日，主要消费ETF今年以来最大回撤6.05%，相对基准回撤0.34%。费率方面，主要消费ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。从估值层面来看，主要消费ETF跟踪的中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅18.76倍，处于近1年0.4%的分位，即估值低于近1年99.6%以上的时间，处于历史低位。主要消费ETF紧密跟踪中证主要消费指数，为反映中证800指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证800指数样本按中证行业分类分为11个一级行业与35个二级行业，再以进入各一、二级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证800行业指数。数据显示，截至2025年5月30日，中证主要消费指数(000932)前十大权重股分别为伊利股份(600887)、贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、牧原股份(002714)、山西汾酒(600809)、温氏股份(300498)、泸州老窖(000568)、海天味业(603288)、东鹏饮料(605499)、海大集团(002311)，前十大权重股合计占比67.15%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）相关产品：主要消费ETF(159672) 以上产品风险等级为：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-18 09:47

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