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什么是负利率？欧洲和日本负利率政策的动机有何不同？

利率时代。而在通缩和强势瑞郎的压力下，瑞士央行在2025年6月启动零利率政策，并预告欧洲即将重返负利率时代。正利率是日常生活中常见的情况，比如储户将100元现金存到银行，按照年化1.50%的利率，一年后就能收取1.5元利息；或者商业银行以一年期3%利率贷款给个人，借款人一年后需要偿还本金100元加上3元利息。但由于各种原因，负利率政策开始在欧洲和日本等国家流行起来。不仅商业银行存放在中央银行的资金需要「倒贴」利息，在个别情况下，存在借款人偿还金额比本金还少、个人储蓄需要向银行支付利息的场景。那么，负利率是怎么出现的？负利率债券为何有大量需求？欧洲和日本负利率政策的背景和动机有何不同？欧洲为何可能重返负利率时代？什么是负利率？负利率政策是一种非常规货币政策和罕见的现象，其始于欧债危机期间丹麦央行下调7天期定期存单利率至负值，欧洲央行2014年首次实行负利率和2016年日本央行下调超额存款准备金率使得负利率政策流行起来。狭义上看，负利率政策是指中央银行将政策利率降低至0%以下，通常指的是银行存放在中央银行的超额准备金利率为负。也就是说，银行将钱存放在中央银行不仅不能享受利息收益，反而需要支付利息，这与一般经济逻辑相悖。在正常的借贷中，利息是信贷成本或资金成本，借用他人的资金需要支付的额外金额就是利息。在多数情况下，中央银行将基准利率调降至0%以下是为了刺激经济增长，即减弱把钱存起来的动力、推动将资金用在消费和投资上，以此提升经济增长活力。从广义上看，负利率包括央行政策利率为负、银行存贷款的名义负利率、考虑通胀因素的实际负利率和债券市场到期利率为负这四种情况。 1、央行政策负利率。中央银行将基准利率设定在负值（如欧洲央行、瑞典央行）或对超额准备金收取利息（如日本央行、瑞士央行、丹麦央行），以「惩罚」银行将闲置资金放在「最后贷款人」账户中，刺激银行向市场提供流动性。比如，2014年6月欧洲央行将隔夜存款利率降-0.1%、2016年2月日本央行设定金融机构在日本央行账户的超额准备金率为-0.1%。【欧洲主要央行负利率政策，来源：纽约时报】 2、名义负利率。名义负利率是指储户向商业银行支付利息、或者贷款人还钱金额小于借款金额的情况。这些都是极为罕见的情况，银行不会轻易将负利率成本转嫁给储户，因为这可能会导致难以想象的银行挤兑和储户流失风险。就储蓄负利率的情况而言，银行倾向于向高净值人群的存款收取利息或增加年费等其他费用来覆盖负利率成本，一般储户的存款利率至多只会降至0%。 2019年下半年，瑞士银行告知存款超50万欧元的客户需要支付0.6%的年费，200万瑞士法郎的存款需要支付0.75%的费率。丹麦日德兰银行在2019年8月推出全球首例负利率按揭贷款。不过需要指出的是，尽管名义利率是负值，但银行通过收取交易服务费等费用，贷款者最终偿还的金额仍比初始贷款金额高。 3、实际负利率。即便名义利率为正，若一国通胀率高于名义利率，比如通胀率1%＞名义利率0.5%，实际负利率便产生了。与负政策利率不同，实际负利率是一种动态结果且已是经济常态，这在中国、美国等国都屡见不鲜。【美国10年期实际利率，来源：stlouisfed】 4、负利率债券。债券价格与债券利率理论上呈反比关系，当债券价格走高，利率就会走低。央行实行负利率政策往往伴随着大量资产购买计划，国债需求的增加推升德国、日本等国出现了大量的到期利率为负的债券。彭博数据显示，在本世纪10年代，全球负利率债券数量一度飙升超4500只，在欧央行2022年6月启动货币政策正常化进程前，这一数值已回落至100以下。在2021年Q3，负利率债券数量曾占到全球政府和公司发行债务的超五分之一，规模约15万亿美元，日本、德国和法国占据了该市场50%以上。【全球负利率债券数量，来源：Bloomberg】负利率债券为何有需求？负利率债券是指债券的到期利率为负值的债券，购买这类债券并只持有到期时，收回的本息总额会少于初始投资金额，相当于倒贴钱给债券发行人。举个简单的例子，当政府发行一张面值100欧元的一年期债券，市场愿意以101欧元购买，到期仅能收回100欧元，利率约等于-1%。这种一开始就注定亏本的买卖之所以还会被机构投资人、央行和大型基金的购买，主要是因为国债的避险属性、资本利得预期以及监管或投资限制等因素，同时也是央行货币宽松的一部分。为应对2008年金融危机留下的经济困境、扭转国内通货紧缩和刺激经济增长，日本央行和欧洲央行在10年代推行大规模的资产购买计划，推升国债价格和压低利率，政府债券的走势也传导至公司债等其他固收市场。债券因具有持续的现金流量等因素被视为稳定的资产，这在各国央行、养老基金等稳健型投资的机构的资产配置上至关重要。就算利率变成负值，这些机构依然具有大量的债券购买需求。若投资人预期央行还有进一步降息空间，债券利率的负值也会更深，购买这类债券存在资本利得的机会。另外，2020年新冠疫情后，各国央行重启资产购买计划也推升了负利率债券规模的攀升。欧洲负利率和日本负利率有何不同？欧洲地区的央行和日本央行虽然都实施过负利率政策，但它们的政策背景和目标存在差异，主要分为两种情况。其一，对于日本央行、欧洲央行和瑞典央行来说，实行负利率政策是为了释放更多流动性来提振经济疲态、支撑通胀预期，即经济刺激手段或进攻性工具。日本自1990年代面临长期通缩，欧洲主要国家的经济在2008年次贷危机和随后的欧债危机中陷入困境，它们致力于实现通胀2%的目标。其二，对于丹麦和瑞士而言，负利率政策的目的是抑制外资过度流入和本国国币的非正常升值，即外汇干预手段或防御性工具。丹麦和瑞士都是欧洲小型经济体，丹麦克朗和瑞士法郎在欧债危机期间被视为避险货币，资金的涌入使得货币汇率飙升，这种汇率异常波动不利于经济稳定。此外，因欧洲央行政策涉及多国的特殊性，2014年欧洲央行负利率政策与定向TLTRO（长期再融资操作）的组合的目标是防止欧元区金融体系分裂。当时欧元区的葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙五国的银行体系资金遭遇外流问题，核心国德国却不断积累资金，而非向实体经济放贷。新政组合有助于解决这一问题。负利率政策的影响有哪些？社会各界对负利率政策的有效性仍未有统一答案。短期来看，负利率政策确实对提振经济和稳定汇率起着一定的积极作用，欧洲央行的非常规宽松举措部分缓解了希腊债务危机，丹麦也实现了预定汇率目标。但长期来看，这一政策的实施效果有限，比如日本通缩很长时间内依然根深蒂固，欧元区经济增长起起伏伏，欧元区耗费了四年时间才将CPI稳定于2%目标上方。【欧元区CPI年率，来源：TradingView】另一方面，负利率政策的代价不容忽视。依赖负利率政策可能会使得金融体系陷入流动性陷阱，日本企业即使获得低息贷款也仍不愿投资。此外，净息差收窄和向零售存款转移成本困难使得商业银行盈利长期受压，负利率债券的大规模存在使得债券市场失灵、风险定价也失真。欧洲是否将重返负利率时代？在川普2.0政府的高额关税威胁下，大量资金涌入瑞士法郎，这一传统上的避险货币兑美元在2025年前六个月升值10%左右。鉴于进口商品占瑞士消费者物价指数23%左右，瑞士法郎的大幅升值使得进口商品成本下降，抑制了通胀走势——2025年5月瑞士CPI年率转负至0.1%。在通缩和货币升值的双重压力下，瑞士央行6月宣布降息25bp至零利率，结束了两年半以来的正利率时代。该行预计还会进一步降息，这可能意味着今年晚些时候瑞士央行将带头令负利率政策重返欧洲。【瑞士央行政策利率，来源：Trading Economics】经济学家预计，瑞士央行将在9月政策会议上采取行动。原文链接

TradingKey06-25 16:38

刚刚，突然暴涨！原因找到了！

机遇。随着2025年上半年接近尾声，瑞士百达、高盛、路博迈基金、摩根士丹利等多家外资资管机构相继发声，看好中国市场结构性机遇。高盛中国股票策略分析师付思最新发声表示，高盛维持对A股和港股的超配建议，预计沪深300指数的目标点位为4600点。 4.美国降息的预期在抬升。美联储卡什卡里表示，如果劳动力市场出现严重恶化，即使通胀仍然处于高位，美联储也可能会降息。美联储理事鲍曼：如果通胀保持温和，将支持7月降息。 5.国泰君安国际正式获批提供加密货币等虚拟资产交易服务。 6月24日，国泰海通集团下属公司国泰君安国际控股有限公司正式获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。此次牌照升级后，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币(如比特币、以太币等)、稳定币(如泰达币等)等虚拟资产。至此，国泰君安国际成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商，服务覆盖提供虚拟资产交易服务、在虚拟资产交易服务过程中提供意见，以及发行、分销包括场外衍生品在内的虚拟资产相关产品。 2 稳定币是美元的“救心丸”？稳定币火了。稳定币源起加密货币，是一种与法定货币(通常是美元)挂钩的数字货币，旨在保持价格稳定，在虚拟货币世界中充当中介货币的作用。稳定币是一种通过锚定外部资产（如法币、黄金或一篮子资产）维持价格稳定的加密货币，旨在解决高波动性加密货币的支付难题。根据coingecko数据，当前全球稳定币锚定的主要法币为美元，截至6月21日，稳定币规模约2615亿美元，其中1622亿美元为USDT，613亿美元为USDC，两者均锚定美元资产，共计约占稳定币总规模的85%。对于锚定美元美债的稳定币而言，1枚稳定币的背后是1美元的现金，投资者对美元稳定币的需求越大，稳定币发行方购买美债的需求就会越大。使用稳定币，实际上就是在变相购买美债。玉渊谭天发文：稳定币将成美元霸权向全球数字金融渗透窗口。美国积极布局稳定币，央视旗下新媒体玉渊谭天发文指出，美方此举并不只是为了化解美债风险，其更大的目标还在于加深美元对全球金融体系的影响。该篇题为《稳定币，是美元的“救心丸”吗?》的文章指出： 1.稳定币的交易基于区块链，点对点，去中心化，并不需要经过各国的央行体系。目前全球九成以上的稳定币与美元挂钩，其使用早已跨越国界，这正是美国所乐见的。 2.如果大家都在线上用稳定币交易，相当于虚拟世界的“美元”，也会进一步挤压现实世界中各国本币的空间。如果稳定币不加限制地传播，美元的影响力将更加侵蚀他国的主权货币体系。意大利财政部长已发出警告，与美元挂钩的稳定币可能“排挤”欧元。而对于那些本币系统脆弱、通胀高企的发展中国家而言，这种冲击将更为直接和猛烈。由此可见，在美国看来，稳定币不仅仅是解决美债问题的“救心丸”，又将成为美元霸权向全球数字金融领域渗透的一个窗口。 3.稳定币是一个金融创新工具，金融资产金融交易的数字化也是一种未来的趋势。但稳定币背后牵动着金融稳定、监管和国家债务结构等一系列根本性问题，需要谨慎对待，徐徐推进。如果不能合理设计，反而忽视其风险属性，将其用作增加债务的杠杆工具，拖延美元自身实质问题的解决，甚至作为收割别国货币主权的“镰刀”，无疑将导致风险积聚，给美国金融体系的运行带来反噬。 3 黄仁勋开始减持英伟达，标普500距离历史新高仅差1% 美国SEC文件显示，英伟达CEO黄仁勋在6月20日至23日，累计出售10万股英伟达股票，价值约1450万美元。据披露文件，该减持计划在今年早些时候制定，允许黄仁勋减持达600万股英伟达股票，价值约8.6亿美元。此外，高管也减持了英伟达股票。英伟达董事会董事马克·史蒂文斯在6月18日出售60.8万股股票，单日套现约8800万美元，此前该高管提交了计划卖出最多400万股的文件，目前已减持逾200万股。目前黄仁勋持有超过9亿股英伟达股票，占英伟达总股份近4%。近几年英伟达股价持续暴涨，一度登顶全球第一市值的宝座。黄仁勋身价也水涨船高，目前是全球第12大富豪，身家约1200亿美元。据彭博亿万富翁指数计算，黄仁勋之前已出售超过19亿美元的英伟达股票。随着美股这轮科技股强劲反弹至此前创下的历史高位，一些个人投资者也开始缩减仓位。今年4月在特朗普关税的冲击下，美股大幅回撤，个人投资者逆向抄底，数亿美元涌入推动了美股回升。过去两个月，美国股市回升，标普500指数从4月份的低点大幅反弹，目前距离历史高点仅差1%。近期散户们开始放缓脚步，美国个人投资者正减少对美股“科技七巨头”等大型科技股的购买。一项市场数据显示，美国个人投资者买入量占总流入资金的比例已从四月初的约41%降至六月中旬的约23%。

格隆汇06-25 16:28

抛售美元、投资新兴市场货币成为新趋势？

得8%的回报。相较之下，以日元、欧元和瑞士法郎融资的类似组合回报率分别为2.6%、-3.3%和-2.2%。欧元和日元与标普500相关性上升之际，股指正在重回历史高位，摆脱4月份因关税而引发的下跌；此外，日本央行退出负利率政策，以及去年8月对以日元融资的新兴市场套息交易的大规模平仓，也使得日元对市场情绪更为敏感。瑞穗证券的首席交易策略师Shoki Omori表示：“美元，长期以来被视为偏好资产或储备工具，而不是融资工具，如今却呈现出许多低波动融资货币的特征。” 他指出，基于美元借款建立的新兴市场套息头寸对美元自身波动的敏感度降低，增强了这些交易的风险回报吸引力。他补充说，美元正在重新确立其作为融资货币的地位，拓宽其角色，并吸引投资者把握这一新机会。

风起06-25 11:02

【TradingKey财经早餐】伊以停火重创避险需求！金银与原油狂跌，美股三大指数逆势上涨，英伟达与台积电暴涨！

压今日关注澳洲5月加权CPI年率瑞士6月ZEW投资者信心指数日本央行审议委员田村直树发表演说夏季达沃斯论坛举行至6月26日特朗普证实出席北约国家元首和政府首长6月24日至25日在海牙举行的高峰会英伟达公司举行股东大会原文链接

TradingKey06-25 08:57

香港40亿美元家族办公室VMS Group投资加密货币，拟向Re7 Capital配置千万美元

的加密货币投资收益免税，旨在与新加坡、瑞士竞争财富管理中心地位。 2025年5月，香港完成《稳定币条例》立法，8月1日起生效，建立法定监管框架，成为全球首批规范稳定币的地区之一。香港证券及期货委员会（SFC）6月1日起允许零售投资者交易比特币与以太坊等高流动性加密资产，进一步扩大市场参与度。香港目前拥有超2700家家族办公室，半数以上资产规模超5000万美元，部分家族办公室已将至多20%资产配置于数字资产。家族办公室的加密投资趋势亚洲家族办公室对加密货币的兴趣持续升温，香港与新加坡成为主要投资中心。Revo Digital Family Office首席投资官Zann Kwan表示：“香港的虚拟资产交易许可为机构投资者提供了信心，监管清晰度是关键。” 家族办公室通常通过对冲基金或结构化产品间接投资加密资产，以降低直接持币风险。2024年，亚洲家族办公室平均将1%-5%资产配置于数字资产，香港部分高净值客户高达20%。比特币突破10万美元与美国《GENIUS法案》的通过进一步刺激了投资热情。与此同时，家族办公室需面对DeFi的高技术门槛与黑客风险，促使其依赖专业基金如Re7 Capital进行管理。市场影响与风险 VMS Group的投资可能引发香港更多家族办公室跟进，推动DeFi市场流动性与创新。Re7 Capital的策略若成功，可能吸引更多机构资本进入DeFi，推高协议代币价格。然而，DeFi市场仍存风险：2024年全球DeFi黑客攻击损失超12亿美元，智能合约漏洞频发。美联储理事鲍曼6月23日支持7月降息，可能压低美债收益率，促使投资者进一步追逐高收益资产如DeFi，但也增加市场波动性。 web:previous 香港家族办公室需平衡高回报与监管合规，Re7 Capital的业绩将成为关键观察点。编辑总结 VMS Group向Re7 Capital投资至多1000万美元，标志着香港家族办公室对加密货币的信心增强，受益于香港日益友好的监管环境与全球加密市场回暖。DeFi的高收益潜力吸引了高净值客户，但黑客攻击与市场波动性仍是挑战。香港通过税免与稳定币立法巩固数字资产中心地位，可能吸引更多家族办公室与机构资本。投资者应关注Re7 Capital的业绩、香港监管细化与美联储利率动向，谨慎评估DeFi投资的风险与机遇。 2025年相关大事件 6月23日：VMS Group宣布计划向Re7 Capital投资至多1000万美元，布局DeFi市场，比特币突破106,000美元。 6月17日：美国参议院通过《GENIUS法案》，为美元稳定币建立联邦监管框架，Circle股价暴涨33.8%。 5月27日：香港完成《稳定币条例》立法，8月1日起生效，成为全球首批规范稳定币地区。 4月29日：香港金融服务及库务局提出加密货币投资收益免税，吸引家族办公室与对冲基金。 2月19日：香港SFC扩大虚拟资产交易范围，允许零售投资者参与高流动性加密资产交易。专家点评 Elton Cheung，VMS Group管理合伙人，6月23日：“香港的监管清晰度为加密投资提供了安全感，DeFi的创新潜力是我们关注的重点。” 来源：采访 Zann Kwan，Revo Digital Family Office首席投资官，6月20日：“香港的虚拟资产许可为机构投资者提供了信心，监管是市场发展的基石。” 来源：AsianInvestor Patrick Yip，德勤中国副主席，6月18日：“加密税免将显著提升香港对家族办公室的吸引力，数字资产配置比例可能进一步上升。” 来源：Brave New Coin Ejoe Ye，Fore Elite Capital Management首席执行官，6月15日：“香港的加密监管为家族办公室创造了机会，但DeFi的实际交易量仍需时间验证。” 来源：AsianInvestor Matt Long，FalconX亚太区总经理，6月10日：“亚洲家族办公室对数字资产的配置正在加速，香港的监管框架是关键驱动因素。” 来源：AsianInvestor 来源：今日美股网

今日美股网06-25 00:12

6月23日美元指数下跌0.3%至98.411，欧元英镑走强

币（欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗、瑞士法郎）的美元指数（DXY）下跌0.3%，纽约汇市尾盘收于98.411，创5月以来最低水平。美元走软主要受美联储降息预期升温与中东地缘风险缓和影响，投资者转向风险资产，削弱美元避险需求。外汇市场波动加剧，交易员关注7月美联储政策会议与即将公布的6月就业和通胀数据。美元指数2025年迄今跌2.8%，较3月高点101.73回落明显。美元指数日内波动区间为98.356-98.732，收盘前一度触及98.401，反映市场情绪快速切换。主要货币对变动截至6月23日纽约汇市尾盘，主要货币对美元汇率变动如下：货币对最新汇率前日汇率变动欧元/美元（EUR/USD） 1.1574 1.1529 +0.39% 英镑/美元（GBP/USD） 1.3521 1.3465 +0.42% 美元/日元（USD/JPY） 146.15 145.97 +0.12% 美元/瑞郎（USD/CHF） 0.8124 0.8172 -0.59% 美元/加元（USD/CAD） 1.3739 1.3729 +0.07% 美元/瑞典克朗（USD/SEK） 9.6102 9.6651 -0.57% 欧元与英镑对美元升值，瑞郎与瑞典克朗走强，日元与加元对美元小幅升值，反映美元全面承压。市场驱动因素美元指数下跌受以下因素驱动：美联储降息预期：美联储理事米歇尔·鲍曼与克里斯托弗·沃勒6月23日表示支持7月降息，CME FedWatch工具显示7月降息概率升至28%，9月概率达75%。10年期美债收益率跌至4.3475%，削弱美元吸引力。地缘风险缓和：伊朗官员确认接受以色列停火方案，特朗普宣布“全面停火”，中东紧张局势降温，避险需求下降，美元与瑞郎承压，风险货币如欧元与英镑走强。全球经济分化：欧元区6月PMI显示服务业扩张，支撑欧元；英国通胀回落提振英镑；日本央行维持宽松政策，日元升值有限。风险资产偏好：标普500期货涨0.5%，纳斯达克100期货涨0.8%，比特币突破106,000美元，香港VMS Group投资加密货币，推高风险偏好，美元吸引力下降。地缘风险与避险情绪伊朗确认停火方案后，布伦特原油跌4.4%至71.68美元/桶，现货黄金跌0.7%至3356美元/盎司，避险资产抛售加剧，美元作为传统避险货币受压。特朗普6月23日在Truth Social发帖称：“中东和平为全球经济创造了新机遇。”卡塔尔调解促成停火，伊朗外交部长阿拉格奇表示愿在和平前提下重启核谈判，但以色列尚未确认协议，短期执行风险仍存。瑞郎与日元作为次级避险货币表现分化，瑞郎升值0.59%，日元仅涨0.12%。市场对停火协议的乐观情绪推高欧元与英镑，欧元/美元突破1.15关口，创3月以来新高。经济与政策展望美国经济放缓迹象加剧，5月非农新增就业14.8万，低于2024年均值20万，核心PCE通胀率稳定在2.6%，为降息提供了空间。鲍曼6月23日称特朗普关税对通胀影响“微小”，缓解物价压力担忧。高盛预计美联储2025年降息两次，每次25个基点，美元指数可能进一步承压。欧元区经济复苏缓慢，欧洲央行6月降息后政策趋谨慎，欧元上行空间有限。日本央行6月维持利率不变，日元受制于利差劣势。英镑受英国经济韧性与降息预期分化支撑，短期内或继续走强。外汇市场波动性上升，CBOE外汇波动率指数（FXVIX）涨2.3%至8.45，交易员关注7月FOMC会议与美国6月CPI数据。编辑总结 6月23日，美元指数下跌0.3%至98.411，创5月以来新低，受美联储降息预期升温与中东停火协议影响，欧元、英镑与瑞郎走强。鲍曼与沃勒支持7月降息，叠加伊朗确认停火，地缘风险下降推高风险资产，削弱美元避险需求。美债收益率回落与比特币、股市反弹反映市场乐观情绪，但停火执行与美国经济数据的不确定性仍存。投资者需关注6月就业与通胀数据、FOMC会议动态及欧元区经济表现，警惕外汇市场波动与美元下行风险。香港家族办公室投资加密货币可能进一步推高风险资产热度。 2025年相关大事件 6月23日：美元指数跌0.3%至98.411，欧元/美元涨至1.1574，伊朗确认停火，纳指期货涨0.8%，比特币突破106,000美元。 6月23日：鲍曼支持7月降息，10年期美债收益率跌至4.3475%，标普500期货涨0.5%。 6月20日：沃勒表示支持7月降息，美元指数当周跌0.7%，7月降息概率升至23%。 6月18日：伊朗对卡塔尔乌代德基地发射导弹，提前通知美方，美元指数短暂上涨0.2%。 5月15日：美国5月非农新增14.8万，低于预期，美元指数当月跌1.2%。专家点评 Nick Timiraos，华尔街日报，6月23日：“鲍曼的降息表态与停火协议双重作用下，美元避险需求显著下降，风险货币走强。” 来源：Wall Street Journal Kathy Jones，嘉信理财首席固定收益策略师，6月23日：“美元指数跌破99关口，降息预期与地缘风险缓和将持续压低美元。” 来源：CNBC Jane Foley，Rabobank外汇策略主管，6月22日：“欧元/美元突破1.15，欧元区服务业复苏与降息预期分化支撑欧元短期上行。” 来源：Reuters Brad Bechtel，Jefferies外汇主管，6月20日：“日元表现疲软因日本央行宽松政策不变，美元/日元仍有上行空间。” 来源：Bloomberg Elton Cheung，VMS Group，6月23日：“美元走弱与风险偏好上升利好加密货币，香港家族办公室正加速布局。” 来源：采访来源：今日美股网

今日美股网06-25 00:12

真停火还是假和平：伊朗否认再发导弹！油价跳水，鲍威尔证词万众瞩目

这两种期货合约一度上涨至五个月高位。瑞士EFG资产管理公司首席执行官Daniel Murray表示：“如果停火协议能够维持（虽然没有保证），市场肯定会对此作出积极反应，因为这将减少不确定性。” 他还指出，油价下跌将减轻通胀压力，“同时有助于支持消费趋势，从而促进整体经济增长。” 汇市方面，美元兑一篮子货币走弱，纽元和澳元在十国集团货币中领涨，其次是日元。悉尼InTouch Capital Markets资深分析师Sean Callow表示：“美元是此次冲突中的主要受益者，现在开始回落。投资者非常希望为以色列-伊朗冲突画上句号，并选择忽视伊朗可能采取的长期路线。” 此外，美联储政策制定者鲍曼的鸽派言论令美元承压。鲍曼表示，美联储应尽快考虑降息，引发美国公债收益率下跌。美联储理事沃勒上周在接受电视采访时表示，他也会考虑在下个月的会议上降息。鲍威尔证词等待中美国国债市场较为平静，10年期基准国债收益率基本维持在4.35%。美联储主席鲍威尔将在今天和明天出席国会作证，解释为什么他和其他政策制定者似乎决定暂时保持利率不变。 IG Australia市场分析师Tony Sycamore在一份报告中写道：“我们预计，市场这种注意力短暂的特点将使其重新聚焦于关税和美联储问题，特别是在美联储主席鲍威尔作证之前，委员们对利率政策的分歧将越来越明显。” 根据CME的美联储观察工具，市场目前预计美联储7月份降息的可能性接近23%，高于一天前的14.5%。杰富瑞经济学家Mohit Kumar表示，他预计美联储还需要更多时间才能放松政策。“我们不赞同7月份的观点，但确实认为，数据应该在夏季显示出疲软迹象，从而促使9月份降息。”

欧罗巴06-24 19:02

特朗普喊话多少次让鲍威尔降息？鲍威尔为何不降？

税政策相辅相成。 1月24日，特朗普在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛上表示，“随着油价下跌，我将要求立即降息，同样，全世界都应该降息。” 据金色财经统计，特朗普至少催促了鲍威尔17次。并多次称其为“太迟先生”、“蠢货”，表达对鲍威尔的不满。二、特朗普为何着急降息？抵消关税政策影响：特朗普推行的关税政策导致进口商品成本上升，引发输入性通胀，美国经济面临通货膨胀加剧和经济增长放缓的风险。他希望通过降息来 “抵消” 关税政策带来的通胀，缓解经济压力。《财富》曾报道：特朗普希望降低利率，以“抵消”他自己的关税政策所带来的通胀。美联社则认为，特朗普的关税政策令美国经济衰退风险加剧，而特朗普似乎希望把责任推到鲍威尔身上。降低政府债务成本：美国财政部数据显示，联邦债务利息支出庞大且不断增长。过去八个月，联邦债务利息支出约7760亿美元。与上一财年同期相比，增长了7%，而上一财年的利息负担已经攀升至20世纪90年代以来的最高水平。特朗普认为美联储降息能降低政府债务的融资成本，如他声称降息 2 个百分点每年可节省 6000 亿美元利息成本。但经济学家则警告称，此举很可能适得其反。如果在经济基本面无需降息的情况下降低利率，可能引发通胀担忧。对美国国债需求的减少随后将进一步推高债券收益率，从而加重政府的利息负担。刺激经济增长：降息通常可以增加市场流动性，刺激企业投资和居民消费，推动经济增长。特朗普可能认为当前美国经济增长面临一定压力，希望通过降息来提振经济，以实现其经济政策目标，比如促进就业、提升企业竞争力等，也有助于提升他在选民中的支持率。推动股市表现：特朗普将美股市场表现视为重要政绩。降息能够增加市场的流动性，从而刺激信贷扩张和资产价格上涨，股市将在短期内呈现向好景象，有益于其选民支持。三、鲍威尔为何不降息？ 6月19日，美联储主席鲍威尔表示，虽然美联储“可以看到劳动力市场或许正在缓慢、持续降温”，但考虑到目前劳动力参与率强劲以及薪资增长良好，这种降温并不值得忧虑。他表示：“尽管经济前景的不确定性已有所下降，但仍处于较高水平。” 只要看到当前这样的劳动力市场状况，并配合较为合理的经济增长和逐步回落的通胀，鲍威尔称他愿意继续等待更多信息，再决定下一步行动。有数据显示，尽管 2025 年一季度 GDP 环比萎缩 0.3%，但劳动力市场表现强劲：失业率稳定在 4.5% 的低位，时薪增速维持在 4% 以上。鲍威尔指出，消费支出、企业投资等 “硬数据” 仍显示经济以 1.5%-2% 的速度扩张，这与制造业 PMI 等 “软指标” 的疲软形成反差。这种结构性矛盾使美联储认为，当前经济尚未陷入衰退，无需通过降息刺激需求。四、其他人怎么看待美联储降息问题？支持降息：美国副总统万斯：美联储拒绝降息是货币政策失当行为。美联储古尔斯比表示，自特朗普4月2日征收关税以来，缺乏明显的通胀压力，这可能使美联储能够重新降息。美联储理事鲍曼表示：“如果通胀压力得到控制，我将支持在下次会议上尽快降低政策利率，以使其更接近中性水平并维持健康的劳动力市场。” 美国商务部长卢特尼克表示，美国是世界上最伟大的国家，却不得不承受着所有一流国家中最高的利率。我们的美联储主席显然连自己的影子都怕。鲍威尔的言论真正令人难过之处在于，他声称关税导致了“一些相关类别产品的价格上涨，比如个人电脑”。你以为鲍威尔应该知道个人电脑没有关税。目前还没有。半导体和电脑的关税将在商务部完成分析后公布。这些高利率毫无意义。美国联邦住房金融局局长Pulte：美联储主席鲍威尔必须立即降息。不支持降息：美联储巴尔金表示，目前数据显示没有紧迫的理由进行降息，就业市场和消费仍然保持坚挺，目前尚未确定贸易政策的最终走向，也不清楚其将如何影响价格和就业；企业预计今年晚些时候将提高价格，因为更多价格较高的进口商品已进入其库存；未受到关税影响的企业将贸易政策的混乱视为提价的契机。桥水基金创始人瑞·达利欧：美联储处境艰难，不应降息。五、美联储降息时间预测美联储哈克表示，在美国金融体系面临日益增长的挑战之际，赤字必须受到控制，对当前政府财政状况“非常担忧”。哈克还表示：“在关键数据方面，我们正变得越来越盲目。我们担忧经济数据的质量正在下降。不确定性使得预测货币政策前景变得非常困难。但在不确定性之中，今年晚些时候美联储仍有可能降息。” 花旗将美联储降息预期从7月份调整到9月份。哈里斯金融集团执行合伙人Jamie Cox表示，美国劳动力市场虽保持强劲但正逐步降温。鉴于本次非农报告的大幅修正前值，我预计美联储将在7月重启降息模式。当前薪资水平尚且稳定，但未来数月很可能生变。就业市场最大变量在于房地产——楼市已显现早期风险信号，而劳动力市场降温将加剧这一趋势。利率期货交易员预计，美联储今年将在9月和12月两次降息。富兰克林邓普顿CEO：预计美联储2025年只会降息一次。安永经济学家Gregory Daco表示，料美联储将维持基准利率在4.25%-4.50%不变。美联储最近的评论强化了一种观望态度，在经济前景不确定性增加的情况下，官员们没有表现出调整政策的紧迫性。政策声明可能不会有太大改变。FOMC可能会重申，通胀仍然“有点高”，劳动力市场状况“稳固”，失业率“稳定在较低水平”。可能会重申“失业率走高和通胀上升的风险已经增加”，特别是考虑到经济前景的不确定性。预计利率预期中值的点阵图将保持不变，到年底将有两次25个基点的降息。预计点阵图仍显示，2026年将进一步降息50个基点至3.4%，2027年将再次降息至3.1%。政策制定者对长期中性利率的中值估计可能会保持在3%不变。

金色财经06-24 16:56

美元/瑞郎陷入拉鋸震盪

能推動美元/瑞郎明顯走高。與此同時，瑞士央行在最新政策指引中傳遞出立場趨於中性的信號，打破了此前市場對其繼續降息甚至重返負利率的預期。這一政策基調轉變增強了瑞郎的相對吸引力。目前美元與瑞郎均有各自支撐因素，形成拉鋸局面，疊加避險情緒帶來的不確定性，市場傾向保持謹慎，短期內匯價或維持震盪整理。技術面分析：技術面上，美元/瑞郎近期走勢維持在明顯的區間震盪結構中。價格運行於布林帶下軌與中軌之間，形成典型的布林帶收斂形態，反映市場波動性正逐步壓縮。當前布林帶三軌分別位於0.8099（下軌）、0.8209（中軌）與0.8319（上軌）。匯價多次測試0.8100附近的支撐但未能有效跌破，同時上方0.8250構成明顯阻力，使得匯價短線呈現出箱體運行的特徵。在指標信號上，MACD方面，DIFF與DEA雖仍在零軸下方，但距離趨於縮小，且柱狀圖開始翻紅，暗示空頭動能有所減弱。不過，RSI維持在45水準上下，顯示市場情緒中性偏弱，暫未進入明顯超賣區，也未釋放出強烈的反轉信號。這意味著當前雖有部分技術修復意願，但買方仍缺乏明顯主動性。值得關注的是，近期低點0.8054已與更早的0.8039構成潛在雙底雛形，若該區域能被有效守住，將可能引發一定程度的反彈行情。短期內，匯價若能企穩於0.8100–0.8050一帶，配合指標持續改善，或將推動價格回測0.8250初步阻力，甚至挑戰布林帶上軌0.8319。然而，若關鍵支撐區域被有效跌破，則可能引發新一輪下行走勢，匯價將重新測試年內低點區域。美元/瑞郎的中長期走向依然取決於宏觀政策與全球風險情緒的演變。若美聯儲維持鷹派基調，同時美債收益率高位運行，則美元有望重新獲得上行動能。然而，若瑞郎持續因地緣不確定性而獲得避險買盤支持，則可能繼續徘徊於弱勢整理格局中，缺乏明確突破方向。（請注意： Moneta Markets 億匯資訊目前僅針對非中國大陸區域的華文投資機構和個人，且僅提供參考價值，不具備任何現實層面指導意義。） #美元瑞郎 #避險情緒 #中東局勢 #瑞士央行政策 #美聯儲利率

Moneta_Markets06-24 11:20

泉果基金调研水羊股份

双城溯源活动，追溯品牌历史及基因，联合瑞士实验室在中国区成功推出 4 款全新产品，为品牌持续发力奠定基础。（4）英国英伦男士理容品牌 H&B 是今年新加入水羊旗下的高端男士理容品牌，之前是由水羊国际代理。这个品牌定位英伦男士理容，核心单品为男士发油，聚焦定位于资深中产和新锐白领男士人群。今年上半年以来，在中高端造型品市场的占有率持续攀升，整个品牌同比实现了超高增长。未来，我们持续看好高端男士品牌的发展潜力。（5）高端彩妆品牌 VAA 5 月升级推出全新 3.0 卸妆膏，创新添加红山茶花蜜油专利成分，实现首发即破千万 GMV，VAA 卸妆膏长期位于各大平台高端养肤卸妆榜位置，复购占比 36%。今年以来，品牌持续保持高速增长，上半年预期增长率超 50%。此外，VAA 还参与主导制定多项卸妆品类国家行业标准，获得了 ICIC 等多项行业大奖，真正实现了从流量到技术到文化再到行业主导的国内轻奢美妆的跃升之路。（6）CP 业务板块对于 CP 模式，我们持续看好。从公司的战略转型升级的历程中可以看出来，双业务的战略在帮助水羊自有品牌业务高端化的同时，自然而然的让水羊完成了初步的全球化，公司也将持续将 CP 作为一个长期经营和发展的战略性业务。今年以来，科赴逐渐回到正常轨道。其他 CP 品牌，西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克保持良性增长，英国阿曼王室香水品牌 5 月底在上海张园完成亚太区首家旗舰店的开业，同时也在广州天环完成华南首店的开设，标志着 AMOUAGE 完成线下拓展的又一里程碑。同时，品牌上半年翻倍式的增长，表现出高奢香水的潜力。今年公司新合作的美国高奢科技护肤品牌3LAB，品牌红皇后精华油、M 魔法面霜等大单品持续受到消费者的喜爱与种草，5 月品牌携手国际顶级时尚杂志《ELLE》举办品牌发布会，小红书、微信等平台搜索环比高速增长，品牌热度持续增长。二、研发与组织建设为匹配公司全球化、高端化的策略，公司持续在研发与组织建设上做投入，目前，公司已拥有长沙、上海、法国、日本等多地研发中心，全球化研发持续赋能品牌；此外，在人才体系建设上，一是继续加大全球研发团队招聘，包括通过校招等引入优秀的研发硕士和博士，在巴黎和东京实验室招聘研发人员；推进全球科学家交流计划，加速研发人员培养，二是通过品牌领航者计划和品牌启航者计划，持续引进外部优秀的品牌类人员。第三是通过校招招聘 985 及 QS100 留学生，引进综合素质高和具有国际化背景的人才进行内部体系化培养，通过以上这些举措，为推动公司高端化、全球化发展提供人才和组织保障。总体来看，公司目前正阶段性优先聚焦“全球化高奢美妆集团”打造，与大众品牌企业在品牌的认知、许多具体的打法以及业绩的释放节奏上会存在差异；公司坚信，在市场高度内卷，大环境不确定性的环境下，唯有对品牌、研发和组织的长期投入，才能以长期的确定性对抗短期的不确定性。也想跟大家沟通的是，高奢美妆集团的打造是个长期的过程，目前公司的感觉很好，也认为是在自己正确的道路上前行。三、主要问题及解答 1、御泥坊品牌未来的发展与定位，战略规划是怎么样的？御泥坊去年的升级虽然在销售端没有达到预期，但我们认为升级本身是符合预期的，御泥坊升级定位“专研东方”，针对东方肌肤，深入研发东方珍稀原料，和东方肌肤配方体系，通过东方哲学和东方美学相结合的视觉语言和消费者沟通。目前从短期来看，公司相对聚焦在高端品牌投入上，因为大众品牌做到头部相对不确定性更强，御泥坊品牌坚持东方定位，有序做慢节奏的发展；御泥坊目前出了美国版，长期来看希望御泥坊作为东方品牌代表，站在世界舞台上。 2、RV 品牌后续的具体打法和规划是什么，什么时候能看到放量？做品牌的方式不是只有一种，大众品牌主要靠拉新带动增长，20%的忠实用户贡献 50%的营收，另外 50%的营收靠新用户解决；而高奢品牌靠经营客户的忠诚度来带动持续发展，大幅放量对高端品牌是可能伤害品牌资产的。雅诗兰黛打造品牌的方法论叫奢华三角，分别是传奇的品牌故事、科学的研发支撑与优质的客户管理。中国在做高端品牌方面都在学习，不能像过去网红御泥坊大流量、大单品、降价促销的做法。RV 今年业务正常发展，上半年已完成去年代理全年的业务量，有 100%以上增长，但体量小对整体影响不大。如果顺利，明年可能会在中国做更多推广，但高奢品牌不会有不停的爆发式增长，到一定体量后可能是平稳向上发展。 3、EDB 品牌在实现规模放大的过程中，需要从面膜、防晒等向新的品类做延展以绑定护肤品全流程，从品类延展的角度如何看待这个问题？ EDB 目前有一系列的产品储备，rich 面霜今年下半年会推出二代，也会加大宣传推广，升级版面霜效果更明显。防晒每年也会有一些新动作。 4、未来是希望现阶段先做好现有的收购品牌，还是再继续看新的品牌收购机会？在现有的品牌下，是先把 EDB 做大做深，还是也会把部分精力分配在像 PA 和 RV 等有潜力的品牌上面？长期来看，美妆公司靠并购做大是正常发展方式，但短期是否有合适的收购标的不确定。现阶段主要聚焦把现有的高奢品牌做好，精力主要放在 EDB 上，第二梯队的品牌可以很好地学习到 EDB 打造的经验。CP 业务会面临很多机会，但品牌从有出售意愿到完成并购，基本以两年为单位。 5、PA 品牌在今年的预期目标和体量是怎样的，除“抄作业”外，有哪些具体措施维持其势头并提升盈利能力？今年在法国聘请了一位 CEO 全面接管中国以外的业务，推动业务恢复性发展，法国工厂正在升级改造，明年可能在法国有新的工厂优势。在产品体系上，围绕 PA 用户人群特点，做快捷有效又有一定收获感的产品。今年有一系列新品上线，包括卸妆、水、精华类产品、防晒等，到年底产品呈现会有体系化状态。目前品牌已有很好的增速，刻意追求更高增速可能对品牌健康度不利，对于超头主播的独特机制一般选择放弃。 6、EDB 和 PA 目前在中国的用户重合度如何，有什么相关考虑？ EDB 和 PA 的用户重合度非常低。EDB 定位的用户是优雅女性，有受人尊重的工作、良好的家庭和家庭经济条件，既上进又享受生活；PA 的用户是职业上升期的女性。PA 客单聚焦在 100 美金左右，为轻奢定位；EDB 是高奢定位。后续会围绕 PA 用户需求，提供有奢华感且快捷有效的产品。 7、随着品牌矩阵扩大、管理团队增多，在更大的组织下如何进行管理？公司认为，组织建设是非常重要的事情。公司设有职能研发部，做方法论的沉淀归纳和复制，如品牌打造背后有 113311 体系沉淀并指导，小红书种草有“卖瓜体系”的培训。公司所有管理层、运营人员、业务人员每年需要进行考试，经验与方法论可以复用。 8、公司收并购背后的方法或方法论是什么，收购品牌的契机和标准是什么？公司在并购方面有一些经验，但因不同文化差异、品牌标准衡量等因素，目前难以很好地分享。从外部看，公司收购品牌的标准与别人不同，不那么看重品牌本身的业绩，更看重品牌的标签和基因，是品牌的信仰者，而非业绩的信仰者。 9、在高奢品牌的建设过程中，是否必然会有一个阶段需要牺牲一定的利润水平去投入更多经费以完成品牌调性建设，从而使品牌有更好的良性发展路径？有一些情况需要牺牲一定利润，但不至于像大众品牌那样出现负利润。高奢品牌利润率虽没有已成为大牌的奢侈品牌那么高，但还是有一定利润的。吃掉利润的原因主要有：量小导致供应链成本高，研发费用占比高，市场投入比例相对较高，需要去抢夺业务。不过高奢品牌只要得到市场认可就不应亏钱，只是盈利多少的问题。 10、公司的 SPA 是否有推销或连带产品销售的属性？公司坚决不允许做 SPA 时让技师推销，这是严令禁止的，SPA 是品牌打造的体验，目的是让顾客有好的体验，公司还设有举报机制。 11、EDB 开 50 家店是否有开店模型，对于开店的投入、回本周期等情况如何？有三个模型，分别是选址模型、财务模型和经营模型。基于现有的十来家店跑通这三个模型后才规划开 50 家店。店面到第三年是购买高峰，因为前两年是顾客积累期。选址模型是根据线上销售情况，了解某个城市的购买人数来确定开店地点。运营体系方面，有规范的管理，优先用户体验，例如禁止推销，在没有推销的情况下，体验 SPA 后产生购买的客户占 40%。 12、以当前模式在中国市场运营高端高奢美妆集团品牌，对标欧美以及日韩地区，在运营美妆集团上有哪些可借鉴的经验，针对中国人群特质又有哪些差异化思考？第一，成功的美妆集团都有一套基于当时崛起的时代背景以及地区的方法论，例如雅诗兰黛有奢华三角体系，资生堂有五感体系。第二，所有企业、品牌都是时代的产物，要抓住当下时代的机会。第三，在 AI 时代，谁能更好地运用 AI 创造更大价值，关键在于个人的志向和思考，不能仅用通常的衡量标准经营企业，要有超出常规的理念，像阿里巴巴、泡泡玛特等企业都是因为对行业的热爱和专注才抓住机会。第四，做这个行业需要天赋，如闻香需要天赋加后天修炼，雅诗兰黛继承人、祖玛珑创始人等都展现出在美妆行业的独特天赋。 13、公司国际高端品牌在原有市场和更广泛海外市场是如何规划、管理的，有什么预期？目前公司主要有两个品牌涉及国际化业务，EDB 和 RV。海外市场品牌的本土市场由本土团队经营，如法国团队经营法国市场，美国团队经营美国市场等；本国以外除中国之外的市场主要采用代理模式发展代理商。公司有丰富的代理资源和经验，既了解代理商心态，也知道发展和管理代理商的流程，资源可以形成复用。EDB 在泰国、加拿大等主流国家基本都有代理商。EDB 全球实行 10+3 战略，即在全球 top10 的城市开设三类店。RV 品牌美国是第一大市场，其产品升级会结合美国本土特点，注重科技功效。公司认为全球美妆行业中，香水法国引领全球，彩妆美国引领全球，护肤亚洲引领全球。对于公司而言，有三大市场一定要自己做，即中国、美国、法国，其他市场依托代理商。中美市场最重要，且美国比中国更重要，美国高端用户更多，但目前因文化、语言、人才差异需要时间磨合，最终公司认为会形成一个高奢美妆集团，美国和中国是最主要的两大市场，法国或欧洲算第三大市场，其他新兴市场作为补充，形成全球化格局。 14、科赴出售小品牌对公司具体有什么影响？媒体报道中科赴出售的品牌里跟公司相关的只有城野医生，该品牌过去几年业绩承压，所以科赴出售品牌对公司影响不大。现在科赴调整完成，大宝等品牌有不错的增长。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-23 13:47

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