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特斯拉收入暴跌16%，马斯克一次电话会议说了九次“艰难”

出现大幅下跌。周三，特斯拉首席执行官马斯克在与华尔街通话时，强调了推出价格更低的Model Y电动车的计划。他还提到，自己希望秋季从公司董事会获得新的薪酬方案，并表示计划在今年年底前将特斯拉的无人出租车服务“大幅扩展”到全美一半地区。马斯克说：“我们正处在一个奇怪的过渡期，在美国将失去很多激励措施。” 他指的是旨在促进电动车销售的税收抵免即将到期，“但我们在自动驾驶方面仍处于相对初期阶段。” 他接着说：“我们可能会有几个艰难的季度。我不是说一定会，但确实有这种可能。” 他在财报电话会议的结尾处用了九次“艰难”一词。不过他表示，仍预计自动驾驶技术将在明年年底前改善特斯拉的财务状况。由于汽车交付量大幅下滑，特斯拉第二季度营收下降，同比下降13.5%。特斯拉报告称净利润为11.7亿美元，低于去年同期的14亿美元。本季度营收为225亿美元，略高于FactSet预期的222.8亿美元，同比下降12%。其中，汽车业务收入下降16%，能源业务下降7%。特斯拉公布调整后每股收益为0.40美元，与FactSet预期一致，去年同期调整后每股收益为0.52美元。特斯拉表示，收入和盈利能力的下降，是由于销量下滑和监管积分减少造成的。特斯拉来自其他汽车制造商的监管积分收入为4.39亿美元，远低于去年同期的水平。这些制造商向特斯拉支付费用，以抵消他们销售传统汽车所带来的排放。由于近期联邦税法的变更取消了许多对电动车和环保措施的补贴，很多这类积分将在今秋失效。自去年秋季以来，特斯拉的财务状况持续恶化。马斯克涉入党派政治，引发抗议，使特斯拉在曾经的核心市场——比如加州和欧洲——的声誉受损。马斯克今年5月退出特朗普政府后，与特朗普的公开争执进一步复杂了他与消费者之间的关系。如今在美国和中国，电动车买家的选择远比以往丰富。为了吸引消费者注意，特斯拉不断推出产品更新和融资优惠。自3月以来，公司对畅销的Model Y跨界SUV进行了改款，还更新了豪华车型Model S和Model X，并推出了一个更简化、价格更低的Cybertruck版本。尽管进行了这些更新，第二季度特斯拉仅售出384,122辆汽车，低于去年同期的443,956辆。马斯克鼓励投资者将注意力集中在自动驾驶和机器人领域的未来收入来源。今年6月，特斯拉在总部所在的德克萨斯州奥斯汀推出了一小批无人出租车。目前，这款打车应用只在市中心和南国会街区域运营，仅限受邀用户使用，单程价格为6.9美元，几周前还是4.2美元。马斯克表示，公司预计将在接下来几周扩大奥斯汀的服务范围，还计划拓展至加州旧金山湾区、内华达州和佛罗里达州。马斯克在周三与投资者和分析师的通话中表示，如果能获得批准，无人驾驶打车服务可能覆盖全美一半人口。 “自动驾驶才是重点，”马斯克说。展望第三季度，特斯拉将面临更多阻力。联邦政府正在重新制定电动车激励政策，不仅取消了7500美元的消费者税收抵免，也削减了其他车企为抵消燃油车销售而支付给特斯拉的大量碳积分。来源：加美财经

加美财经07-25 00:01

中国原本计划今年开始赶超SpaceX，但现在希望渺茫，主要是这个原因

际部署的还不到1%，在太空通信领域正被马斯克旗下的SpaceX远远甩在身后。低地轨道卫星，即距地面不超过约2000公里的轨道卫星，正被越来越多地认为是自动驾驶汽车、无人机作战和军事侦察的关键技术。中国将Starlink视为军事威胁，中国企业已重金投入两个大型网络，总计计划发射近2.7万颗卫星。这些网络部署进展远低于预期，部分原因是相关中国企业尚未攻克一个关键的工程难题。第一个大型卫星网络“千帆”原计划在年底前完成约650颗卫星的部署。但记录显示，负责该网络的上海空间飞帆技术有限公司自去年8月开始发射以来，仅将90颗卫星送入轨道。另一大型网络“国网”的进展则更为落后，尽管计划在未来十年内发射约1.3万颗卫星，目前仅有34颗在轨。根据美国太空军和非营利组织CelesTrak提供的数据，SpaceX目前已有约8000颗Starlink卫星在轨，而且这个数字每月都在扩大。中国官员对SpaceX感到担忧。即使在马斯克短暂担任特朗普政府职务之前，中国方面就已将SpaceX视为与五角大楼密不可分的一个公司。有中国人民解放军背景的研究人员预测，Starlink网络未来将“深度融入美国军事作战体系”。他们设想，Starlink卫星将连接美国军事基地，构建导弹预警与拦截系统。尽管Starlink面向民用，但在乌克兰战争中已成为通信和无人机打击协调的关键工具。SpaceX还与美国政府签署了多项卫星制造与发射合同，包括用于间谍活动、敌方定位以及导弹跟踪。此外，SpaceX还承接其他国防承包商制造的卫星发射任务。中国和美国一样，认识到太空在国家安全中的重要价值。但中国政府同时也在鼓励商业航天发展，并表示希望打造一个规模达到3440亿美元的市场。 “中国人探索浩瀚宇宙、建设航天强国的航天梦从未止步。”中国最高领导人习近平去年在官方媒体上这样表示。但这条道路并不顺利。中国尚未解决火箭的关键技术难题，而SpaceX已经做到了。中国延迟的重要原因之一，是缺乏可靠的可重复使用运载火箭。中国公司目前仍使用一次性火箭发射卫星。卫星部署完成后，火箭部件要么坠落地面，要么成为太空垃圾。相比之下，SpaceX的主力火箭“猎鹰9号”具备部分可重复使用能力。火箭的下半部分包含主发动机，能够垂直返回地球，保持完好状态，并再次用于发射任务。这大大降低了成本，也缩短了发射间隔。正是这种创新，让SpaceX在全球竞争中遥遥领先。根据SpaceX的数据，猎鹰9号已经执行了约500次任务。但在猎鹰9号开始发射Starlink卫星六年后，中国企业仍未找到应对之策。哈佛-史密森天体物理中心的天体物理学家麦克道威尔表示，可重复使用的火箭在返回过程中必须承受极端高温，还需要稳定受控，并具备在不同空气动力条件下重启发动机的能力。麦克道威尔说：“问题不只是回收，而是能否在回收后依然保持良好状态，能够再次发射。” 不过，火箭不能重复使用并不是中国面临的唯一障碍。卫星制造本身就复杂且耗时，即便拥有可重复使用火箭，要建立稳定的发射节奏仍非易事。SpaceX也花了多年才逐步完善这些环节。但专家指出，可重复使用火箭是中国低地轨道卫星网络未来成败的关键。中国政府资助的“长征八号”原本计划实现可重复使用，但研发单位中国运载火箭技术研究院已经放弃这一方案。麦克道威尔表示，改进型号“长征八号R”未来可能“成长”为类似猎鹰9号的可靠火箭。中国政府已经测试了长征系列中近20种火箭型号。另一个潜在的可重复使用火箭方案，是中国企业蓝箭航天制造的“朱雀三号”。这枚火箭去年已完成一次起飞与回收测试，今年6月进行的另一项测试中，其发动机点火持续了45秒。第三个可替代方案“天龙三号”在去年遭遇挫折。这枚火箭在原计划进行静态测试时意外升空，随后坠毁并爆炸。尽管中国企业最早可能在今年取得技术突破，但要实现稳定的发射节奏仍需时间。长期关注中国航天发射的记者安德鲁·琼斯表示：“他们还得解决很多问题。” 不过，这并没有阻止中国在积极推广自己的卫星服务。中国航天企业正在向那些对依赖Starlink存有顾虑、或希望获得更优惠价格的国家争取市场。上海空间飞帆技术有限公司表示，正就“千帆”网络的接入服务与30个国家进行合同谈判。去年，在巴西一名法官因另一家由马斯克控制的公司X的争议冻结了Starlink在当地的资产后，这家公司迅速与巴西签署协议，提供互联网服务。飞帆还与泰国和马来西亚达成了互联网服务协议，并已在哈萨克斯坦设立了本地子公司。不过，这些服务尚未投入使用。实际上，飞帆发射的90颗卫星中，有13颗未能进入预定轨道高度，原因尚不清楚。麦克道威尔表示，这意味着这些卫星很可能无法正常工作。在欧洲空间政策研究所担任研究员的若昂·法尔考·塞拉表示，当前谈判中的卫星互联网合同，可能成为经济外交的重要工具，特别是在“全球从自由贸易转向更具保护主义和自主性的秩序”的背景下。他指出，一个国家是否与Starlink签约，将被视为“向美国或中国传递立场信号”。今年中国的发射数量仍可能创下纪录。根据官方公告和美国太空军整理的数据，中国的私营和国有企业在上半年已执行了30多次发射任务，节奏明显快于去年。这些任务将大约150颗卫星和两艘航天器送入太空，覆盖了低轨、中轨以及更远的轨道。不过，中国企业仍需加快进度，特别是对那些计划中的巨型卫星网络而言，正面临失去无线电频率使用权的风险。根据联合国下属的国际电信联盟的规定，巨型卫星网络在申请频率成功后五年内必须完成一半卫星的发射，七年内必须完成全部部署。中国的这两个巨型卫星网络目前在这些目标上明显落后。未能按期完成部署的企业，可能被要求缩减规模。尽管如此，专家们认为现在下结论还为时尚早。中国的卫星发射通常会在下半年加快。而技术上的突破也可能彻底改变当前的格局。麦克道威尔表示，今年和明年或许将标志着Starlink一家独大的局面开始向更加多元竞争的格局过渡。来源：加美财经

加美财经07-25 00:01

美股盘前要点 | 关注特朗普最新关税表态！特斯拉Q2营利双降，盘前跌超6%

；净利润下降16%至11.72亿美元；马斯克警告未来几个季度将面临艰难时期。 7. 谷歌母公司Alphabet Q2营收同比增长14%至964.3亿美元，净利润增长19%至281.96亿美元；上调全年资本开支预期。 8. 西南航空Q2营收72.4亿美元低于预期，盈利下滑42%；拟回购20亿美元股票。 9. T-MobileQ2营收同比增长6.9%至211.3亿美元，次季新增用户数远超预期并上调全年指引。 10. IBM Q2收入同比增长8%至169.8亿美元，净利润增长约20%，软件毛利率略逊预期。 11. 霍尼韦尔Q2净销售额同比增长8%至103.5亿美元，调整后每股收益2.75美元，均超预期。 12. 据估计，微软SharePoint遭黑客入侵事件受害机构或超400个。 13. AMD苏姿丰：台积电美国厂生产的芯片成本要高出5%至20%。 14. 因投行业务复苏超预期，高盛或暂停第二轮大规模裁员。 15. 美国银行董事会批准新一轮股份回购计划，涉及金额为400亿美元。美股时段值得关注的事件： 21:45 美国7月标普全球制造业及服务业PMI初值 22:00 美国6月新屋销售总数年化

格隆汇07-24 20:38

特斯拉神秘平价车将在下半年量产马斯克爆料将是Model Y新版本

美股盘后发布第二季度财报，其首席执行官马斯克还透露，该公司即将推出市场期待已久的平价电动汽车。马斯克在财报电话会议上回应一位分析师提问时指出，这款平价汽车将是Model Y的一个新版本。特斯拉则在财报中透露，该公司已经在6月开始初步生产这一车型，预计将在今年下半年开始大规模生产。特斯拉工程副总裁Lars Moravy还补充道，新车型的产能要到年底才会大幅提升。鉴于美国电动汽车税收抵免将在今年9月30日取消，特斯拉将在第三季度大力销售现有车型，以避免出现复杂的供应问题，价格更加实惠的车型将在第四季度面向市场。市场一直期待特斯拉能够推出一款较现有车型价格大幅降低的新产品，以参与到越来越激烈的平价电动汽车竞争之中。如今，特斯拉终于迈出了重要一步，但分析师对Model Y实惠版的前景存在疑问。前途未卜特斯拉此前曾声称将推出一款售价2.5万美元的车型，当时有传闻称该车型将被命名为Model Q，但随后特斯拉一直没有证实此事。周三的财报会议意味着平价车型将不会采取新设计，而是在畅销车型Model Y上进行改造。马斯克周三表示，消费者购买Model Y的意愿非常强烈，只是资金不足。这就是问题所在，特斯拉不缺购买意愿，但是缺乏购买能力，所以特斯拉需要把车做得越便宜越好。目前，长续航后轮驱动版Model Y起售价为44990美元，但符合资格的消费者可以享受7500美元的税收抵免。专家表示，推出新车型，尤其是低价车型，显然是特斯拉重回增长模式的唯一途径。通用汽车、丰田和大众等全球最大汽车公司的产品模式已经证明了这一点，它们的年销量都是特斯拉的四五倍。分析师们还对特斯拉削减新车型成本的方式进行了探讨，认为新的Model Y可能会配备更多的基础功能，或者采用更便宜的材质。特斯拉去年在墨西哥推出的一款平价Model 3汽车也提供了一些思路，特斯拉可能在新Model Y中配置更小的电池，或者用其他便宜的材料。尽管更低的售价将帮助扩大特斯拉的客户圈，但业内也怀疑一款已有且随处可见的车型的简化版能否吸引市场的注意力。此外，特斯拉能否依靠这款平价汽车实现也值得人们关注。

金融界07-24 15:57

特斯拉2025Q2业绩电话会议分析师问答

老虎证券07-24 14:39

PENGU与Fartcoin声势高涨　Bitcoin Hyper能否后来居上？

是迷因币市场的象徵与方向指引。当年单凭马斯克一句推文，就足以让其突破0.74美元高点，这场金融叙事的成功不仅奠定DOGE的历史地位，更开启了一场模因文化与市场心理的集体共鸣。2025年资金回流、叙事转换与平台创新再次汇聚于迷因币生态，Apecoin、PENGU、Fartcoin与Bitcoin Hyper成为新的候选者，是否能接下DOGE未完成的故事，成为今年的1000倍币？ Apecoin的回归节奏与技术酝酿 Apecoin正处于一段横盘整理的酝酿期，币价在0.70美元区间持稳并逐步构筑多头型态。从技术指标来看，50日均线已穿越200日均线，量能同步增加，市场资金正在悄悄重返。这种格局极像DOGE早期尚未爆发前的沉静期，特别是在ApeFest等实体活动强化社群黏着度之际，若能形成叙事扩散，Apecoin很可能成为中期内具备外溢效应的叙事型标的，进入加速成长阶段。 PENGU逐步站稳脚步，打造Solana生态的核心角色与Apecoin的稳健佈局不同，PENGU已在七月初的暴涨中打响名号。虽然目前价格略为回调至0.036美元，但七日涨幅依然突破120%，市值站稳20亿美元门槛，跃升为Solana链上最受关注的迷因币之一。其文化包装深受年轻社群喜爱，加上与多家韩国交易所的合作扩展应用场景，使得PENGU有望稳健走向0.05美元关口。若技术结构持续稳定，其在年底达到0.10美元以上并非难事，已不再只是炒作对象，而是成为迷因叙事中的核心代币之一。 Fartcoin拥抱波动，成为高槓杆迷因币的代表相比PENGU的资本稳定性，Fartcoin则彻底拥抱迷因币的荒诞与波动本质。目前其市值已达14亿美元，价格呈现高频震盪，技术面维持在1.6至2.80美元之间区间整理。虽然风险不容忽视，但其社群活动与话题性维持高温，吸引了大量短期投机资金与社交平台热度。若突破2.80美元的历史压力位，将有望开启另一轮疯狂拉升，并在未来几年内挑战3.65美元的远期估值，俨然成为迷因币世界中的剧烈实验场。 Bitcoin Hyper预售金额突破400万美元若说上述三者仍是社群情绪与文化势能的具象化，那麽Bitcoin Hyper（$HYPER）的价值主张更近似于将迷因引导入结构性创新之中。作为比特币的Layer 2解决方案，HYPER採用Solana虚拟机技术提供高速交易与低手续费，同时允许BTC存入后铸造HYPER代币参与DeFi与质押活动。其预售金额突破400万美元，价格逐阶推进，早期投资者可获得最高273%年化报酬，并透过1.32亿枚代币锁仓建立坚实筹码结构。 HYPER不仅是一种代币，更是结合比特币与Solana应用层的跨链桥樑。在比特币主链价格预期挑战23万美元目标的背景下，HYPER作为Layer 2资产将同步受惠，逐步扩大其市场价值。其双轨战略打破「迷因即泡沫」的传统印象，成为少数同时具备叙事、技术与资金支持的複合型代币。官网购买Bitcoin Hyper 结论：下一个DOGE的本质是什麽？回顾DOGE的轨迹，我们能看到一种结合文化情绪与平台推动的典范成功，而非单一事件的幸运偶发。如今Apecoin的策略佈局、PENGU的资本支撑、Fartcoin的高波动共识与Bitcoin Hyper的底层建设，代表着迷因币已不再是纯粹炒作的产物。它们正以各自的方式延续DOGE遗产，并构筑属于2025年的新神话。谁会成为下一个DOGE，或许不是看谁最红，而是看谁最能在市场转折点上，给出一套值得相信的故事。如果想考验自己对加密货币投资眼光，也可使用CoinFutures，这是一个综合表现优秀的加密货币期货交易平台，主打无需KYC、免注册帐户即可交易，并提供仿真真实市场波动的游戏化交易体验。用户可实时预测比特币、以太币等主流币种的价格走势，并选择做多或做空，最高可使用达1,000倍的杠杆，亦支持止盈与止损设置。虽然平台不涉及实际加密资产，市场数据为仿真生成，但其高灵活性与免验证的设计，对短期预测型交易者而言具吸引力。平台也支持随时提领收益，操作门坎极低。试用投资平台CoinFutures 免责声明加密货币投资风险高，价格波动大，可能导致资金损失。本文仅供参考，不构成投资建议。请自行研究（DYOR）并谨慎决策。

Business2Community07-24 14:38

特斯拉2025Q2业绩电话会议高管解读财报

绩电话会回放 $特斯拉(TSLA)$ 马斯克我们度过了一个非常激动人心的季度。我们成功推出了自动驾驶出租车，在奥斯汀首次实现了无人驾驶，为付费客户提供服务。正如一些人可能注意到的那样，我们已经扩大了在奥斯汀的服务范围，范围变得更大、更长，而且还会变得更大、更长。我们原本预计奥斯汀的服务范围将大幅扩大，远远超过竞争对手。希望在一周左右，甚至两周内就能实现。埃隆·R·马斯克大概几周吧。我们正在获得监管部门的批准，可以在湾区、内华达州、亚利桑那州、佛罗里达州和其他一些地方推出这项服务。一旦获得批准并证明其安全性，我们就会在全美大部分地区推出自动驾驶叫车服务。我认为到今年年底，我们大概能覆盖美国一半的人口。这至少是我们的目标，但前提是获得监管部门的批准。我认为从技术上讲，我们能够做到。假设我们获得监管部门的批准，到今年年底，我们的服务可能覆盖美国一半的人口。但我们非常谨慎。我们不想冒任何风险。所以我们会谨慎行事。但服务区和运营车辆数量将以超指数级的速度增长。另外还有一些值得注意的事情。6 月份，Model Y 成为土耳其、荷兰、瑞士和奥地利最畅销的汽车。我相信，它仍然是世界上最畅销的汽车。自动驾驶在那里是一个重要因素。所以即使没有——甚至没有——即使没有监督——即使只有监督自动驾驶，它也是一个巨大的卖点。值得注意的是，我们实际上还没有获得欧洲对监督 FSD 的批准。因此，我们认为，一旦我们能够为客户提供与美国相同的体验，我们在欧洲的销量将会显著提高。我认为这是一个非常重要的观点。我们一直在与荷兰这个主要国家的监管机构合作。我认为我们即将获得荷兰的批准，然后就必须提交给欧盟。这就像卡夫卡式的冒险。事实上，卡夫卡根本没想到，除了卡夫卡式的官僚主义挑战之外，欧盟这样的机构还能存在。但我们会获得批准的。而且我认为，今年欧洲大部分地区的一些人会经历与美国类似的经历，希望至少在本季度部分地区能实现。此外，我们在中国也面临一些监管挑战，我们希望很快能解除这些限制——因为我们目前在中国还无法提供带监控的全自动驾驶（FSD），但我们希望很快就能解除。这也是另一个主要因素——它确实是最大的需求驱动力。在美国，随着我们对不同地区的安全越来越有信心，我们会放松对驾驶员高度集中注意力的要求——让他们的眼睛高度集中于路面。这一直是一个常见的抱怨。事实上，这确实造成了一个奇怪的安全问题：人们有时会关闭自动驾驶，然后做一些事情，比如换收音机，或者看手机，然后开车。用膝盖控制，然后重新启动自动驾驶仪，这显然比直接保持自动驾驶仪安全得多。所以，无论如何，这种体验将在接下来的几周内得到改善。由于我们专注于无人驾驶的奥斯汀，自动驾驶的量产版本实际上比奥斯汀的自动驾驶出租车体验晚了几个月。现在我们推出了自动驾驶出租车，我们将重新添加这些元素，以便为奥斯汀以外的人们带来更显著的自动驾驶体验提升。正如你所看到的，这很大程度上是关于自主权的。就像我们需要实体产品，没有实体产品你就无法拥有自主权。但是一旦你有了实体产品，你就需要——自主权才能将价值提升到极致。我们还推出了特斯拉餐厅，它大获成功。它实际上引起了全球关注，这对于一家餐厅来说实属罕见。特斯拉餐厅通常不会成为全球头条新闻。但这是一家非常特别的餐厅。如果你在洛杉矶地区，绝对值得一去。坦白说，它就像是一片荒凉景象中闪耀的希望之光。所以这真的是一次非常美好的体验。特斯拉团队做得太棒了。关于完全自动驾驶，我会继续讨论。我们已经——我们正在继续在软件方面取得重大改进。所以我们预计会增加参数数量。实际上，目前我们认为我们可能可以将参数数量增加几乎10倍。是的，大约10倍。这实际上是一件非常棘手的事情，因为随着参数数量的增加，内存带宽会受到限制。但就目前人们的体验而言，我们认为我们可以将参数数量增加10倍。所以不仅仅是4倍，实际上是10倍。是的，现有硬件仍有很多改进空间。尽管面临关税和供应链挑战的阻力，能源行业仍在强劲增长。Megapack 的容量正在快速扩大，我们也对 Megapack 进行了升级，使其更加出色。第二季度，我们再次创下了 Powerwall 部署的纪录。所以我认为电池将会成为一个巨大的市场。电池的规模和需求，我认为，并没有多少人真正意识到电池需求规模有多么巨大。可以这样想：美国电网的持续电力输出约为 1 太瓦，但平均使用量不到 0.5 太瓦。如果再加上电池，发电厂就可以全天候满负荷运转，从而使美国每年仅靠电池的能源输出翻一番——甚至超过两倍。但这又是一件大事。真的是一件大事。 Optimus，我们正在改进Optimus的设计，力求将其打造成一款非凡之作。我们现在处于Optimus 2.0版本，也就是2.5版本。在我看来，Optimus 3的设计堪称精妙，而且——正如我之前多次提到的——我预测它将成为有史以来最伟大的产品。这是一个非常难以解决的问题。你必须从物理第一原理出发来设计它的每一个部分。目前还没有现成的、真正有效的方案。所以你必须设计每一个电机、变速箱、电力电子装置、控制电子装置、传感器以及所有机械元件。我们还训练了擎天柱，让它通过神经网络使用肢体传感器。不过，我们会用到之前在汽车上用过的那些技术，我们的汽车本质上是一个四轮机器人，而擎天柱是一个有胳膊有腿的机器人。所以，把优化汽车AI推理的原则也用在擎天柱上，因为它们其实是不同形态的机器人。至于特斯拉，需要注意的是，特斯拉在现实世界的AI领域是全球顶尖的。一个明显的证据是——如果你把特斯拉和Waymo比较一下，Waymo的汽车上装了天知道多少传感器。然而，谷歌不是擅长AI吗？没错，但他们并不擅长现实世界的AI。到目前为止，特斯拉实际上比谷歌强得多，在现实世界的AI领域也比任何人都强。到目前为止，特斯拉的推理效率最高。我认为人工智能的一个关键指标是每千兆字节的智能密度。人们总是谈论参数等等，但我认为我们应该停止讨论参数，而应该讨论每千兆字节的智能密度，因为参数可以是4位、8位、16位。但硬件的实际限制在于RAM的容量以及每秒可以从RAM传输多少GB的数据。因此，这不是参数限制，而是字节限制。特斯拉的智能密度是迄今为止所有人工智能中最高的。我对 xAI 有很多见解。xAI 是……Grok 是目前最智能的人工智能，但 Grok 4 是 TB 级别的庞然大物。值得一提的是，特斯拉拥有最佳的智能密度。智能密度在未来将至关重要。现在就是如此。所以，Optimus 3 的设计确实非常正确，目前看来，Optimus 3 的设计没有明显的缺陷。但我们会进行一些改进。所以，Optimus 3 的原型机可能会在今年年底问世，明年再进行量产。我们会尽可能快地扩大 Optimus 的产量，所以我们会尽力而为。尽快达到年产100万台的目标。我们认为我们可以在不到5年的时间里实现这个目标，这是我的想法。这是一个合理的目标，5年内达到100万台，这似乎是一个可以实现的目标。总而言之，到目前为止，2025年是非常激动人心的一年，我们取得了许多重要的里程碑。我们在自动驾驶领域取得了显著的进步，这明确表明了许多反对者认为我们无法实现的目标。但值得注意的是，我们已经完成了我们承诺要做的事情。这并不意味着我们总是按时完成，但我们确实完成了。现在，那些反对者正尴尬地坐在那里。所以，特斯拉团队取得了巨大的进步。我确实认为，如果特斯拉在车辆自动驾驶和人形机器人自动驾驶方面继续表现出色，它将成为全球市值最高的公司。这其中还有很多执行环节需要改进。这并非偶然。但只要我们执行得非常好，我认为特斯拉有机会成为全球市值最高的公司。显然，我对公司的未来非常乐观。预测未来的最佳方式就是将其变为现实，而我们正与特斯拉团队一起实现这一目标。因此，我只想感谢所有支持者。我相信我们拥有一个无比激动人心的未来。瓦伊巴夫·塔内贾第二季度在很多方面都很有趣。我们开始在所有工厂加大新款 Model Y 的产量。我们在奥斯汀推出了自动驾驶出租车服务，并将一辆完全自动驾驶的汽车从工厂直接送到客户家中。这是实现这一目标的关键时刻。我的意思是，这花费了很多努力，我真的很感谢特斯拉的每一位员工让这一切成为现实。这并非易事，但我们做到了。这需要时间，但我们才刚刚开启公司的新阶段。《One Big Bill》法案包含诸多变化，这些变化将在短期内影响我们的业务。其中首要的变化是，本季度末将取消 7,500 美元的 IRA 电动汽车抵免额。鉴于这一突然变化，我们本季度在美国的车辆供应有限，因为我们订购零部件的交付周期已经很长。我们已经推出了所有计划中的激励措施，并将在销售开始后逐步削减这些措施。如果您在美国并有意购车，请立即下单，因为我们可能无法保证 8 月下旬及之后的订单能够按时交付。该法案还修改了某些排放标准，将罚款金额降至零。这反过来会影响向其他原始设备制造商销售新的监管积分，进而导致收入下降。虽然我们现在围绕此类销售规划业务，但这仍将影响我们未来的总收入。在汽车产品组合方面，整个产品线都进行了更新。在全球范围内，我们看到试驾次数有所增加。我们已按计划于2025年上半年开始生产低成本车型。然而，鉴于我们专注于在电动汽车补贴到期前在美国生产和交付尽可能多的汽车，以及新产品量产的额外复杂性，量产将于下个季度进行，速度将低于最初的预期。有一点被严重低估了，埃隆也谈到了这一点，那就是我们所有车型都具备自动驾驶能力。这是我们与竞争对手之间迄今为止最大的区别。我们车辆的最高安全标准已经具备自动驾驶功能，但有了FSD，它们正在并将继续为车辆运输的安全树立新的标准。我们今天早些时候发布了车辆安全报告。您可以看到，配备FSD的车辆比未配备FSD的车辆安全10倍。近几个月来，我们开始看到北美地区FSD的采用率有所上升，这是一个非常有希望的趋势。举个例子，自从我们升级到FSD 12版本以来，采用率确实有所提高。我们开始看到——在汽车收入方面，尽管监管信贷收入有所减少，但汽车总收入环比增长了19%，而总交付量仅增长了14%。这主要得益于新款Model Y车型带来的平均售价提升。这也有助于利润率环比提升，同时产品组合也得到改善，尽管关税成本有所上升，但固定成本吸收率仍然有所提高。我们开始在损益表中看到关税的影响。关税成本环比增加了约3亿美元，其中约三分之二的影响来自汽车行业，其余则来自能源行业。然而，考虑到制造和销售环节的延迟，全面影响将在…… 在接下来的几个季度中，成本将持续上升，因此短期内成本将会增加。虽然我们正在尽力控制这些影响，但关税方面的环境仍然难以预测。发电和储能业务的利润率环比提升，而部署量则有所下降，主要原因是利润率更高的电力部署量增加。我们实现了迄今为止最高的业务毛利润。需要注意的是，整体部署量将继续呈现逐季变化。我认为埃隆已经提到过，工业储能将在推动人工智能和数据中心增长方面发挥重要作用。由于人工智能应用非常耗能，能源需求正在快速增长。扩大能源规模的最快途径是部署储能。我们的客户已经开始意识到这一点。尽管这项业务受关税影响最大，但我们看到客户愿意承担部分关税影响。即使对能源业务来说，《大法案》也带来了一些不利影响，最显著的影响是住宅储能业务，因为消费者信贷将在今年年底提前到期。因此，存储业务面临的挑战依然来自账单和关税，我们正在尽最大努力解决这个问题，但我们会看到需求和盈利能力的变化。我们的服务和其他业务的利润率环比增长，主要得益于超级充电业务利润的增加，以及保险和服务中心盈利能力的提升。由于我们持续投资人工智能项目，运营费用也环比增长，其中包括与员工相关成本相关的额外支出，例如更高的股票薪酬和人工智能计算的折旧。我们的运营费用，尤其是研发相关支出，将继续增长。我们相信，即使在当前环境下，继续在这些领域进行投资，以奠定我们的长期基础，仍然是正确的战略。其他收入环比增长，主要来自比特币持有量的市价调整，第二季度收益 2.84 亿美元，而第一季度亏损 1.25 亿美元。需要提醒的是，这将继续造成基于比特币价格的波动。营运现金流环比增长的同时，我们的资本支出也同步增长，自由现金流达到1.46亿美元。我们持续在制造领域的各个方面进行投资，例如Cybercab、Semi生产线及其他制造支出，以及人工智能项目的扩展。我们对今年资本支出的最新预期是超过90亿美元。总而言之，由于法案和关税的负面影响，我们的业务短期内面临挑战。然而，我们在人工智能、机器人技术方面的投资以及我们在能源领域的领先地位，为我们带来了光明的未来。我要感谢整个特斯拉团队、我们的客户、投资者和支持者对我们持续的信任。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券07-24 14:28

【直击亚市】近20年来首次、特朗普马上要访问美联储！欧美贸易传进展，美元下滑

拉（Tesla）则下跌4.4%，CEO马斯克警告在销量创十年来最大下滑后，公司未来几个季度可能会“比较艰难”。此外，特朗普表示，他曾考虑拆分英伟达公司（Nvidia）以增强AI芯片市场竞争力，但后来发现“这个行业拆分并不容易”。英伟达盘后股价上涨近1%。汇市方面，美元下跌，此前美国商务部长霍华德·鲁特尼克表示，美联储主席鲍威尔“必须下台”。白宫称，总统唐纳德·特朗普将于美国东部时间周四下午4点访问美联储。这是近二十年来美国总统首次对央行进行正式访问。美国总统历来尊重中央银行的独立性，在法律和实践上，中央银行都不受民选官员政治冲动的影响。特朗普的访问是对这种独立性的一个非凡的象征性举动，将他对鲍威尔拒绝降低利率的批评直接带到主席家门口。日元表现优于G10其他货币，投资者押注贸易协议可能促使日本加息。

云涌07-24 14:01

特斯拉的 “送命题”: 有 AI 的星辰大海，造车拉胯还重要吗？

2026年一季度正式推出V14正式版，马斯克也在2025年股东大会中表示““HW 5.0 + V14 是通向L5的最后一块拼图，2026年特斯拉车主可在车内睡觉。” ② Optimus业务上：预计2025年年末及2026年年初Gen 3首次开始量产按照特斯拉在一季度电话会中的规划，2025年底会有数千台机器人在特斯拉工厂投入试用，有信心在 4-5 年内实现年产量达到 100 万台，预计在 2029 年或 2030 年达成这一目标。而此次业绩会增量信息提到Gen 3.0版本设计完善，3个月内推出原型机，明年量产，目标4年实现年产100万台，进度基本也和之前规划一致。根据调研，而Optimus预计在2025年10月AI DAY推出Gen-3代完整功能，Gen-3版本相比Gen-2版本实现了性能的大幅提升以及继续降本（成本降幅预计达1.65万美元），而在生产规划上预计2026年一季度实现小批量试产，以及在2026年三季度开始大规模量产，所以这个量产和发布的拐点可能同样也在四季度到来。因此，海豚君对于特斯拉的股价的看法，目前330美金的股价仍处于估值偏高状态，尤其在由于Model 2.5的量产推迟，及美国IRA 7500美元的补贴继续退坡，卖车基本盘在Model 2.5上市之前继续承压的可能性很大。但在星辰大海业务上，无论是FSD下一个版本的大迭代更新，还是Optimus Gen 3的即将推出和量产，这个量产和技术拐点已经很近（大概在四季度末和2026年初），故事和逻辑性都仍然很强，属于短期无法证伪，但远期仍然很宏伟，所以如果此次如果股价能因为造车基本面的预期有所回调（在250-270以下可以逐步进行加仓），反而是很不错的入场机会。以下是财报内容详细分析：一、特斯拉：终于交出了一份不错的答卷 1.1 汽车收入：Model Y 焕新版的上市涨价，带动汽车业务爬出泥潭本季度总收入端225亿，实际表现不错，超出海豚君看到的223亿左右的大行预期，虽然储能业务表现一般，但由于关税影响实则已经很大程度上被市场price in（BBG预期比较老旧），而真正表现比较亮眼的是卖车收入上，终于在持续几个季度miss市场预期后，由于Model Y Juniper的换新版上市涨价，有了一次超预期的表现。具体来看：汽车业务上，本季度总营收167亿，终于有了一次超预期的表现（市场预期大概在160-162亿左右），碳积分收入由于政策因素影响，低于预期在意料之中（由于CARB州的豁免权5月撤销，而特斯拉50%监管积分收入来自CARB州的ZEV积分）。但在市场最关心的去碳积分和租赁收入来看，本季度真实汽车销售158亿，终于从上季度的卖车泥潭中爬出，也要超出市场预期150-152亿左右，主要还是Model Y Juniper的换新版上市涨价所带动的。而在能源业务上，本季度能源业务收入28亿，低于预期仍然主要受关税拖累，但该影响已经基本被定价，而在服务业务上，本季度表现不错，二季度30.5亿的服务收入，环比上行4亿，主要由于超充桩的继续扩张带来的收入增量。 1.2 卖车毛利率终于开始回暖！每次业绩，比收入更为重磅，以及财报时候真正增量信息一直都是汽车毛利率表现。汽车毛利率终于从上季度卖车最烂时期爬出来了，整体汽车毛利率从上季度16.2%回升到本季度17.2%，而最核心的去碳积分卖车毛利率反而是一个大超预期的状态（实际15.5%VS市场预期13.3%）！而在其他业务中，储能业务毛利率反而是呈现一个超预期的状态，因为其实特斯拉能源业务使用的LFP电池主要来自中国，受到关税影响较大，但实际毛利率表现仍然还是要超出预期的，可能由于特斯拉本身对LFP电池有一定的囤积，再加上Megapack的出货量占比有所提升，但后续这块业务仍然会受到关税不确定性的拖累，所以特斯拉也表示开始今年在美国本土自造LFP电池以抵御关税冲击。而服务业务本季度毛利率5.4%，反而环比上季度还有所上行，也表现不错，主要由于特斯拉超充网继续扩张带动的毛利率上行，抵消了二手车业务的负面拖累。二. 卖车基本面二季度开始转好作为每个季度最最重要观测指标，汽车毛利率重要到不能再重要，尤其是当前特斯拉现有车型老化，竞争加剧的情况下。为了看清楚汽车毛利率的真实情况，海豚君分别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租赁毛利率，以及汽车业务整体毛利率。由于汽车租赁业务体量小，而且毛利率稳定，汽车整体的毛利率又是两个综合而言来的，拆这么仔细，主要是为了观察剔碳积分的汽车销售毛利率。二季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）15%，超出市场预期13.3%，终于走出了一季度卖车最差的低谷，环比改善了2.5个百分点，海豚君认为这个表现主要由于二季度的Model Y Juniper上市的定价更高，从而带来更高的卖车单价所拉动，同时本季度也没有一季度的停产和爬坡对固定摊折成本的负面影响，反而有销量环比改善带来的规模效应的释放。我们从单车经济角度具体拆分一下： 2.2 卖车单价在Model Y Juniper换新后终于开始上行！从卖车的单价端来看，二季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租赁销售）是4.18万美元，环比提升了1800美元，而市场预期的卖车单价还是呈现环比下滑的状态，上行的核心原因是由于Model Y Juniper换新后开始涨价，对冲了融资促销等激励措施，以及本季度销售结构中车型结构中Model Y占比提高，在地区销售中售价更低的中国区占比下滑，带动本季度卖车基本面本季度表现相对强劲。 ① 对于现有车型的价格调整：Model Y Juniper上市的起售价高于旧版Model Y车型，对卖车单价有正面影响 a. 美国：Model Y Jniper上市涨价美国Model Y Juniper上市的起售价5.99万美元，新款Model Y的起售价要高于旧款，同时还提高了Model S/X的售价。虽然二季度特斯拉为Model Y也提供了1.99%的融资激励活动，同时对旧款Model Y车主提供了2000美元的置换补贴，但涨价对冲了融资活动的负面影响。 b. 中国：在中国，Model Y Juniper的起售价也相比老款Model Y上涨了3%左右。在贷款政策方面，刚上新就对Model Y推出了5年0息贷款，同时Model 3全系推出限时8000元保险补贴，后驱 / 长续航版叠加 5年0息政策。 c. 欧洲地区：二季度特斯拉在欧洲对model Y不同版本的车型有涨价也有降价； ② 车型结构方面：相对利好，因为二季度Model Y的销量占比提高，同时美国车型的占比在上升 a. 车型结构中：由于Model Y Juniper的上市，本季度的Model Y占比环比上季度有所提升（一季度Model Y Juniper上市进行停产，二季度无该因素影响）。 b. 分地区占比来看：本季度售价更高的美国和其他地区占比提升，也拉高了卖车单价。 ③ FSD业务：FSD目前尚未迭代到下一代，还尚未看到大幅超额确认的催化剂出现，这部分收入的大额增长仍然需要特斯拉FSD技术的大幅迭代，以及在欧洲和中国的落地来实现。 2.3 卖车成本端上涨主要由于关税影响说完单车价格方面，再反过来说单车成本。而通常来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量释放的规模稀释、产能的充分利用；2）技术降本；3）电池原材料的自然降本；4）政府补贴，具体来看：海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可变成本，二季度的单车经济账是这样的： 1）单车折旧效应：单车摊折成本环比在下滑本季度单车折旧额3700美元，绝对值上环比下滑了600美元，而单车摊折成本率也从上季度10.7% 环比下滑2个百分点至本季度9%，海豚君认为单车折旧额本季度有所下滑的主要原因在于： a) 投产成本上：不再有第一季度因闲置产能和其他与爬坡相关的成本带来的大部分利润率阻力(新款Model Y停产和爬坡的阻力。 b) 规模效应环比改善：二季度特斯拉卖车销量38.4万辆，环比一季度33.7万辆提升约14%，走出一季度卖车低谷，规模效应也在环比改善。 2）单车可变成本：受到关税影响，有所上行本季度单车可变成本3.22万美元，环比上行1000美元，仍然主要受到关税影响（二季度关税成本增加3亿美元，其中2亿美元体现在本季度卖车可变成本上，相当于负面拖累卖车成本520美元） 3）汽车毛利率在卖车单价回升，以及单车折旧成本下行，终于开始有所回升：最终，由于本季度单车摊折成本下降，但单车可变成本有所上行，最后本季度卖车毛利率15%（去碳积分），终于走出了一季度的卖车低谷期，环比改善了2.5个百分点！三. 特斯拉2025年造车基本面如何演进？ 3.1 二季度交付量高出市场预期，但已经被打入股价预期中二季度特斯拉实际交付38.4万辆，实际交付量要高出卖方预期的38万辆，以及海豚君看到的买方预期36万辆，而高于预期主要由于美国市场以及其他地区销量的超预期。分地区来看：而分地区来看： ① 中国市场：特斯拉在中国区的零售销量和市占率在二季度都在环比下滑，由于新能源汽车竞争过于激烈，即使特斯拉刚对换新版的Model Y推出了免息优惠政策，但相比于中国同行的新车推出速度，竞争力明显不够，市占率也在持续下滑。 ② 美国市场：特斯拉在美国区的销量和市占率在二季度都在环比回升，由于大美丽法案已经确定，对新能源汽车的联邦税收抵免7500美元补贴将于2025年9月30日终止，即从2025年10月1日起正式暂停，所以美国市场出现了IRA到期前的提前消费。 ③ 欧洲市场：欧洲市场特斯拉的表现也相对一般，之前一季度受到了马斯克的政治活动引发的品牌价值损伤，这对欧洲影响尤为显著，因为企业车队买家占欧洲销量比例较高。 ④ 其他市场：其他市场本季度显著高于市场预期，主要由于亚洲市场（马来西亚/韩国/泰国）的联合发力。 3.2 短期卖车基本面仍存在逆风，Model 2.5要延迟量产和推出对于特斯拉卖车来说，新廉价版车型“Model 2.5”仍然是最核心的变量，而其生产和交付进度对特斯拉今年卖车基本面至关重要，虽然反复被传出被取消，但此次业绩会再次确认了这款车型是会继续推出的，只是量产进度上又延迟了一个季度左右，四季度才推出。在此次电话会议上，特斯拉提到因优先保障IRA补贴到期前的交付（优先保障北美市场，赶在IRA政策到期前最大化现有车型的生产），Model 2.5量产又再次被推出到下季度，在四季度的时候在推出。而目前市场对于特斯拉的销量预期都在165万辆 ( 一季度财报前市场预期还在180万辆)，而买方预计可能已经下滑到160万辆甚至以下（同比2024年179万辆还要下滑20万辆），主要由于上半年特斯拉现有车型表现一般，而今年销量增量主力其实主要都在这款Model 2.5车型上，预计Model Y六座版可能贡献的增量还是相对有限。而在地区上美国大美丽法案对于7500美元IRA补贴将于9月30日终止，虽然三季度预计美国需求可能一定程度会被提前释放，但四季度美国地区的销量在补贴退坡后，现有车型的下滑趋势一定不可避免，所以极度依赖这款廉价Model 2.5的量产和上市进度。而在毛利率上，排放法规调整会使监管积分在之后季度持续呈现下滑趋势，而关税成本对卖车的影响也会在后续季度影响完全显现，也可能会导致毛利率短期继续呈现承压趋势。而此次Model 2.5的量产和推出计划再次推迟，可能仍然会导致整体2025年卖车销量预期出现进一步下调，后续仍需要密切关注这款车型的具体量产爬坡进度。（注：市场之前对Model 2.5上市时间的预期：美国最先上市，欧洲8月上市，中国2025年末才发布，难以在四季度前形成规模性交付，此次Model 2.5再次交付延后）。四. 但相比卖车基本面更重要的是，Robotaxi/FSD和Optimus的星辰大海对于特斯拉来说，目前的股价走势（330美元）已经和造车基本面的关联度相对较小，而投资者真正的压铸是在特斯拉的星辰大海业务：Robotaxi/FSD和Optimum上，所以这两块业务的实质性进展，和下一代的进程，以及马斯克的规划落地时间尤为重要，而这两个叙事在今年年末以及明年年初可能都有重大突破的可能性，短期叙事逻辑无法证伪： ① Robotaxi/ FSD业务上： a. Robotaxi上：目前仍按照原计划进行，6月已经在美国德州正式启动，首批20台未经特殊改装的Model Y已经投入小范围的试运营。虽然目前在实际的路测表现上仍然出现了诸多问题，但海豚君仍然认为，这本质上还是端到端路线的固有缺陷，但在能跑通商业模式（特斯拉目前端到端路线的整体成本更低，以及技术路线的泛化强，可快速扩展到其他城市和地区）上仍然相比Waymo这种路线上可能性要高出很多。而特斯拉之前的计划是预计年底推广至美国多个城市 (通用化端到端算法支持快速扩展到其他城市)，目标是在几个月内达到1000辆Robotaxi，同时在地理范围内向美国的旧金山、洛杉矶和圣安东尼奥扩展，而按照特斯拉之前的规划，预计明年下半年对报表端开始贡献显著影响。此次业绩会对这部分业务规划基本不变，特斯拉正在推进旧金山，内华达等多地监管审批，目标年底覆盖美国约一般人口，服务区域和车型将呈现超指数级增长。 b. FSD业务上：时间拐点大概在今年四季度及明年年初实现下一代突破目前特斯拉FSD（面向乘用车的智驾）仍然基于V13的软件版本和HW4.0的硬件，而市场仍然非常期待特斯拉的下一代智驾版本的大更新，也是智驾端的再一次大的飞跃（参考特斯拉V12/V13版本直接切换到端到端路线，带来性能的大幅跃升）：市场仍然在期待软件端的FSD 14.0版本以及硬件端的HW5.0版本, 而HW 5.0（最新叫AI 5）版本的硬件算力预计达到了2000+ TOPS以上，而相对于现有模型，其支持的FSD 14.0版本的模型参数将达到现在数倍，预计其性能表现会再次跃升一个台阶，从而带动FSD渗透率的提升，以及Robotaxi的继续扩展。在进度方面，根据调研，目前计划是2025年四季度开始推V14 alpha版内部测试，2026年一季度正式推出V14正式版，马斯克也在2025年股东大会中表示““HW 5.0 + V14 是通向L5的最后一块拼图，2026年特斯拉车主可在车内睡觉。” ② Optimus业务上：2025年年末及2026年年初Gen 3首次开始量产按照特斯拉在一季度电话会中的规划，2025年底会有数千台机器人在特斯拉工厂投入试用，有信心在 4-5 年内实现年产量达到 100 万台，预计在 2029 年或 2030 年达成这一目标。而此次业绩会增量信息提到Gen 3.0版本设计完善，3个月内推出原型机，明年量产，目标4年实现年产100万台，进度基本也和之前规划一致。根据调研，而Optimus预计在2025年10月AI DAY推出Gen-3代完整功能，Gen-3版本相比Gen-2版本实现了性能的大幅提升以及继续降本（成本降幅预计达1.65万美元），而在生产规划上预计2026年一季度实现小批量试产，以及在2026年三季度开始大规模量产，所以这个量产和发布的拐点可能同样也在四季度到来。三、支出端：仍然在为AI的星辰大海狂投特斯拉本季度研发开支和销售费用又在继续加大，研发费用15.9亿，高于市场预期13.4亿，仍然由于AI智能化投入以及新车系研发投入加大，而销售与行政费用本季度13.7亿，超出预期12.7亿，主要由于Model Y Juniper上市的营销投入。最后由于毛利率端的超预期，抵消了经营费用端的上行，整体经营利润本季度9亿，环比提升2亿，经营利润率4.1%，同样环比上行了2个百分点。而在自由现金流方面，本季度运营现金流由于基本面的转好有所上行，但资本开支上仍然还在为AI业务狂投，本季度资本开支24亿，继续环比上行了9亿！特斯拉又在德州新增了1.6万块H200 GPU, 使Cortex训练集群达到了6.7万块等效H100的算力水平，仍然在为星辰大海业务大力狂投和买单！最后虽然本季度的经营现金流环比上行了4亿，但因为资本支出端环比上行9亿，最后自由现金流仍然相比上季度卖车最烂期还要环比下滑了5亿至1.5亿。

海豚投研07-24 10:19

特斯拉 “送命题”: 有 AI 的星辰大海，造车拉胯还重要吗？

2026年一季度正式推出V14正式版，马斯克也在2025年股东大会中表示““HW 5.0 + V14 是通向L5的最后一块拼图，2026年特斯拉车主可在车内睡觉。” ② Optimus业务上：预计2025年年末及2026年年初Gen 3首次开始量产按照特斯拉在一季度电话会中的规划，2025年底会有数千台机器人在特斯拉工厂投入试用，有信心在 4-5 年内实现年产量达到 100 万台，预计在 2029 年或 2030 年达成这一目标。而此次业绩会增量信息提到Gen 3.0版本设计完善，3个月内推出原型机，明年量产，目标4年实现年产100万台，进度基本也和之前规划一致。根据调研，而Optimus预计在2025年10月AI DAY推出Gen-3代完整功能，Gen-3版本相比Gen-2版本实现了性能的大幅提升以及继续降本（成本降幅预计达1.65万美元），而在生产规划上预计2026年一季度实现小批量试产，以及在2026年三季度开始大规模量产，所以这个量产和发布的拐点可能同样也在四季度到来。因此，海豚君对于特斯拉的股价的看法，目前330美金的股价仍处于估值偏高状态，尤其在由于Model 2.5的量产推迟，及美国IRA 7500美元的补贴继续退坡，卖车基本盘在Model 2.5上市之前继续承压的可能性很大。但在星辰大海业务上，无论是FSD下一个版本的大迭代更新，还是Optimus Gen 3的即将推出和量产，这个量产和技术拐点已经很近（大概在四季度末和2026年初），故事和逻辑性都仍然很强，属于短期无法证伪，但远期仍然很宏伟，所以如果此次如果股价能因为造车基本面的预期有所回调（在250-270以下可以逐步进行加仓），反而是很不错的入场机会。以下是财报内容详细分析：一、特斯拉：终于交出了一份不错的答卷 1.1 汽车收入：Model Y 焕新版的上市涨价，带动汽车业务爬出泥潭本季度总收入端225亿，实际表现不错，超出海豚君看到的223亿左右的大行预期，虽然储能业务表现一般，但由于关税影响实则已经很大程度上被市场price in（BBG预期比较老旧），而真正表现比较亮眼的是卖车收入上，终于在持续几个季度miss市场预期后，由于Model Y Juniper的换新版上市涨价，有了一次超预期的表现。具体来看：汽车业务上，本季度总营收167亿，终于有了一次超预期的表现（市场预期大概在160-162亿左右），碳积分收入由于政策因素影响，低于预期在意料之中（由于CARB州的豁免权5月撤销，而特斯拉50%监管积分收入来自CARB州的ZEV积分）。但在市场最关心的去碳积分和租赁收入来看，本季度真实汽车销售158亿，终于从上季度的卖车泥潭中爬出，也要超出市场预期150-152亿左右，主要还是Model Y Juniper的换新版上市涨价所带动的。而在能源业务上，本季度能源业务收入28亿，低于预期仍然主要受关税拖累，但该影响已经基本被定价，而在服务业务上，本季度表现不错，二季度30.5亿的服务收入，环比上行4亿，主要由于超充桩的继续扩张带来的收入增量。 1.2 卖车毛利率终于开始回暖！每次业绩，比收入更为重磅，以及财报时候真正增量信息一直都是汽车毛利率表现。汽车毛利率终于从上季度卖车最烂时期爬出来了，整体汽车毛利率从上季度16.2%回升到本季度17.2%，而最核心的去碳积分卖车毛利率反而是一个大超预期的状态（实际15.5%VS市场预期13.3%）！而在其他业务中，储能业务毛利率反而是呈现一个超预期的状态，因为其实特斯拉能源业务使用的LFP电池主要来自中国，受到关税影响较大，但实际毛利率表现仍然还是要超出预期的，可能由于特斯拉本身对LFP电池有一定的囤积，再加上Megapack的出货量占比有所提升，但后续这块业务仍然会受到关税不确定性的拖累，所以特斯拉也表示开始今年在美国本土自造LFP电池以抵御关税冲击。而服务业务本季度毛利率5.4%，反而环比上季度还有所上行，也表现不错，主要由于特斯拉超充网继续扩张带动的毛利率上行，抵消了二手车业务的负面拖累。二. 卖车基本面二季度开始转好作为每个季度最最重要观测指标，汽车毛利率重要到不能再重要，尤其是当前特斯拉现有车型老化，竞争加剧的情况下。为了看清楚汽车毛利率的真实情况，海豚君分别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租赁毛利率，以及汽车业务整体毛利率。由于汽车租赁业务体量小，而且毛利率稳定，汽车整体的毛利率又是两个综合而言来的，拆这么仔细，主要是为了观察剔碳积分的汽车销售毛利率。二季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）15%，超出市场预期13.3%，终于走出了一季度卖车最差的低谷，环比改善了2.5个百分点，海豚君认为这个表现主要由于二季度的Model Y Juniper上市的定价更高，从而带来更高的卖车单价所拉动，同时本季度也没有一季度的停产和爬坡对固定摊折成本的负面影响，反而有销量环比改善带来的规模效应的释放。我们从单车经济角度具体拆分一下： 2.2 卖车单价在Model Y Juniper换新后终于开始上行！从卖车的单价端来看，二季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租赁销售）是4.18万美元，环比提升了1800美元，而市场预期的卖车单价还是呈现环比下滑的状态，上行的核心原因是由于Model Y Juniper换新后开始涨价，对冲了融资促销等激励措施，以及本季度销售结构中车型结构中Model Y占比提高，在地区销售中售价更低的中国区占比下滑，带动本季度卖车基本面本季度表现相对强劲。 ① 对于现有车型的价格调整：Model Y Juniper上市的起售价高于旧版Model Y车型，对卖车单价有正面影响 a. 美国：Model Y Jniper上市涨价美国Model Y Juniper上市的起售价5.99万美元，新款Model Y的起售价要高于旧款，同时还提高了Model S/X的售价。虽然二季度特斯拉为Model Y也提供了1.99%的融资激励活动，同时对旧款Model Y车主提供了2000美元的置换补贴，但涨价对冲了融资活动的负面影响。 b. 中国：在中国，Model Y Juniper的起售价也相比老款Model Y上涨了3%左右。在贷款政策方面，刚上新就对Model Y推出了5年0息贷款，同时Model 3全系推出限时8000元保险补贴，后驱 / 长续航版叠加 5年0息政策。 c. 欧洲地区：二季度特斯拉在欧洲对model Y不同版本的车型有涨价也有降价； ② 车型结构方面：相对利好，因为二季度Model Y的销量占比提高，同时美国车型的占比在上升 a. 车型结构中：由于Model Y Juniper的上市，本季度的Model Y占比环比上季度有所提升（一季度Model Y Juniper上市进行停产，二季度无该因素影响）。 b. 分地区占比来看：本季度售价更高的美国和其他地区占比提升，也拉高了卖车单价。 ③ FSD业务：FSD目前尚未迭代到下一代，还尚未看到大幅超额确认的催化剂出现，这部分收入的大额增长仍然需要特斯拉FSD技术的大幅迭代，以及在欧洲和中国的落地来实现。 2.3 卖车成本端上涨主要由于关税影响说完单车价格方面，再反过来说单车成本。而通常来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量释放的规模稀释、产能的充分利用；2）技术降本；3）电池原材料的自然降本；4）政府补贴，具体来看：海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可变成本，二季度的单车经济账是这样的： 1）单车折旧效应：单车摊折成本环比在下滑本季度单车折旧额3700美元，绝对值上环比下滑了600美元，而单车摊折成本率也从上季度10.7% 环比下滑2个百分点至本季度9%，海豚君认为单车折旧额本季度有所下滑的主要原因在于： a) 投产成本上：不再有第一季度因闲置产能和其他与爬坡相关的成本带来的大部分利润率阻力(新款Model Y停产和爬坡的阻力。 b) 规模效应环比改善：二季度特斯拉卖车销量38.4万辆，环比一季度33.7万辆提升约14%，走出一季度卖车低谷，规模效应也在环比改善。 2）单车可变成本：受到关税影响，有所上行本季度单车可变成本3.22万美元，环比上行1000美元，仍然主要受到关税影响（二季度关税成本增加3亿美元，其中2亿美元体现在本季度卖车可变成本上，相当于负面拖累卖车成本520美元） 3）汽车毛利率在卖车单价回升，以及单车折旧成本下行，终于开始有所回升：最终，由于本季度单车摊折成本下降，但单车可变成本有所上行，最后本季度卖车毛利率15%（去碳积分），终于走出了一季度的卖车低谷期，环比改善了2.5个百分点！三. 特斯拉2025年造车基本面如何演进？ 3.1 二季度交付量高出市场预期，但已经被打入股价预期中二季度特斯拉实际交付38.4万辆，实际交付量要高出卖方预期的38万辆，以及海豚君看到的买方预期36万辆，而高于预期主要由于美国市场以及其他地区销量的超预期。分地区来看：而分地区来看： ① 中国市场：特斯拉在中国区的零售销量和市占率在二季度都在环比下滑，由于新能源汽车竞争过于激烈，即使特斯拉刚对换新版的Model Y推出了免息优惠政策，但相比于中国同行的新车推出速度，竞争力明显不够，市占率也在持续下滑。 ② 美国市场：特斯拉在美国区的销量和市占率在二季度都在环比回升，由于大美丽法案已经确定，对新能源汽车的联邦税收抵免7500美元补贴将于2025年9月30日终止，即从2025年10月1日起正式暂停，所以美国市场出现了IRA到期前的提前消费。 ③ 欧洲市场：欧洲市场特斯拉的表现也相对一般，之前一季度受到了马斯克的政治活动引发的品牌价值损伤，这对欧洲影响尤为显著，因为企业车队买家占欧洲销量比例较高。 ④ 其他市场：其他市场本季度显著高于市场预期，主要由于亚洲市场（马来西亚/韩国/泰国）的联合发力。 3.2 短期卖车基本面仍存在逆风，Model 2.5要延迟量产和推出对于特斯拉卖车来说，新廉价版车型“Model 2.5”仍然是最核心的变量，而其生产和交付进度对特斯拉今年卖车基本面至关重要，虽然反复传出被取消，但此次业绩会再次确认了这款车型是会继续推出的，只是量产进度上又延迟了一个季度左右，四季度才推出。在此次电话会议上，特斯拉提到因优先保障IRA补贴到期前的交付（优先保障北美市场，赶在IRA政策到期前最大化现有车型的生产），Model 2.5量产又再次被推出到下季度，在四季度的时候在推出。而目前市场对于特斯拉的销量预期都在165万辆 ( 一季度财报前市场预期还在180万辆)，而买方预计可能已经下滑到160万辆甚至以下（同比2024年179万辆还要下滑20万辆），主要由于上半年特斯拉现有车型表现一般，而今年销量增量主力其实主要都在这款Model 2.5车型上，预计Model Y六座版可能贡献的增量还是相对有限。而在地区上美国大美丽法案对于7500美元IRA补贴将于9月30日终止，虽然三季度预计美国需求可能一定程度会被提前释放，但四季度美国地区的销量在补贴退坡后，现有车型的下滑趋势一定不可避免，所以极度依赖这款廉价Model 2.5的量产和上市进度。而在毛利率上，排放法规调整会使监管积分在之后季度持续呈现下滑趋势，而关税成本对卖车的影响也会在后续季度影响完全显现，也可能会导致毛利率短期继续呈现承压趋势。而此次Model 2.5的量产和推出计划再次推迟，可能仍然会导致整体2025年卖车销量预期出现进一步下调，后续仍需要密切关注这款车型的具体量产爬坡进度。（注：市场之前对Model 2.5上市时间的预期：美国最先上市，欧洲8月上市，中国2025年末才发布，难以在四季度前形成规模性交付，此次Model 2.5再次交付延后）。四. 但相比卖车基本面更重要的是，Robotaxi/FSD和Optimus的星辰大海对于特斯拉来说，目前的股价走势（330美元）已经和造车基本面的关联度相对较小，而投资者真正的压铸是在特斯拉的星辰大海业务：Robotaxi/FSD和Optimum上，所以这两块业务的实质性进展，和下一代的进程，以及马斯克的规划落地时间尤为重要，而这两个叙事在今年年末以及明年年初可能都有重大突破的可能性，短期叙事逻辑无法证伪： ① Robotaxi/ FSD业务上： a. Robotaxi上：目前仍按照原计划进行，6月已经在美国德州正式启动，首批20台未经特殊改装的Model Y已经投入小范围的试运营。虽然目前在实际的路测表现上仍然出现了诸多问题，但海豚君仍然认为，这本质上还是端到端路线的固有缺陷，但在能跑通商业模式（特斯拉目前端到端路线的整体成本更低，以及技术路线的泛化强，可快速扩展到其他城市和地区）上仍然相比Waymo这种路线上可能性要高出很多。而特斯拉之前的计划是预计年底推广至美国多个城市 (通用化端到端算法支持快速扩展到其他城市)，目标是在几个月内达到1000辆Robotaxi，同时在地理范围内向美国的旧金山、洛杉矶和圣安东尼奥扩展，而按照特斯拉之前的规划，预计明年下半年对报表端开始贡献显著影响。此次业绩会对这部分业务规划基本不变，特斯拉正在推进旧金山，内华达等多地监管审批，目标年底覆盖美国约一半人口，服务区域和车型将呈现超指数级增长。 b. FSD业务上：时间拐点大概在今年四季度及明年年初实现下一代突破目前特斯拉FSD（面向乘用车的智驾）仍然基于V13的软件版本和HW4.0的硬件，而市场仍然非常期待特斯拉的下一代智驾版本的大更新，也是智驾端的再一次大的飞跃（参考特斯拉V12/V13版本直接切换到端到端路线，带来性能的大幅跃升）：市场仍然在期待软件端的FSD 14.0版本以及硬件端的HW5.0版本, 而HW 5.0（最新叫AI 5）版本的硬件算力预计达到了2000+ TOPS以上，而相对于现有模型，其支持的FSD 14.0版本的模型参数将达到现在数倍，预计其性能表现会再次跃升一个台阶，从而带动FSD渗透率的提升，以及Robotaxi的继续扩展。在进度方面，根据调研，目前计划是2025年四季度开始推V14 alpha版内部测试，2026年一季度正式推出V14正式版，马斯克也在2025年股东大会中表示““HW 5.0 + V14 是通向L5的最后一块拼图，2026年特斯拉车主可在车内睡觉。” ② Optimus业务上：2025年年末及2026年年初Gen 3首次开始量产按照特斯拉在一季度电话会中的规划，2025年底会有数千台机器人在特斯拉工厂投入试用，有信心在 4-5 年内实现年产量达到 100 万台，预计在 2029 年或 2030 年达成这一目标。而此次业绩会增量信息提到Gen 3.0版本设计完善，3个月内推出原型机，明年量产，目标4年实现年产100万台，进度基本也和之前规划一致。根据调研，而Optimus预计在2025年10月AI DAY推出Gen-3代完整功能，Gen-3版本相比Gen-2版本实现了性能的大幅提升以及继续降本（成本降幅预计达1.65万美元），而在生产规划上预计2026年一季度实现小批量试产，以及在2026年三季度开始大规模量产，所以这个量产和发布的拐点可能同样也在四季度到来。三、支出端：仍然在为AI的星辰大海狂投特斯拉本季度研发开支和销售费用又在继续加大，研发费用15.9亿，高于市场预期13.4亿，仍然由于AI智能化投入以及新车系研发投入加大，而销售与行政费用本季度13.7亿，超出预期12.7亿，主要由于Model Y Juniper上市的营销投入。最后由于毛利率端的超预期，抵消了经营费用端的上行，整体经营利润本季度9亿，环比提升2亿，经营利润率4.1%，同样环比上行了2个百分点。而在自由现金流方面，本季度运营现金流由于基本面的转好有所上行，但资本开支上仍然还在为AI业务狂投，本季度资本开支24亿，继续环比上行了9亿！特斯拉又在德州新增了1.6万块H200 GPU, 使Cortex训练集群达到了6.7万块等效H100的算力水平，仍然在为星辰大海业务大力狂投和买单！最后虽然本季度的经营现金流环比上行了4亿，但因为资本支出端环比上行9亿，最后自由现金流仍然相比上季度卖车最烂期还要环比下滑了5亿至1.5亿。

海豚投研07-24 10:18

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