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AI 续命前先放血，“不甘” 的阿里再拼一把？
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犀互动、UC、夸克（原泛娱乐业务中），飞猪（原本地生活业务中）、钉钉（原在云业务中）。二、大哥淘天表现亮眼，又成阿里顶梁柱由于整体线上实物零售额的增速是从4Q的3.5%改善到了1Q的5.7%，先前发布业绩的京东商城增速也明显改善，彭博上卖方对淘天本季CMR增速反而环比减速的预期显然是过于保守或过时了，不具参考价值。以JPM的预期为例，更真实的增速预期大约在10%左右。本季CMR实际增长11.8%，即便相比于JPM为代表的“真实”市场预期，也仍然更好。我们认为这是国补带动下电商行业整体在1Q增长不错，以及淘天自身加收的0.6%服务费和全站推广告工具的利好在进一步释放。类似的，彭博显示卖方预期本季淘天adj.EBITA同比仅增长2.1%，较上季近乎持平的预期也过于保守，JPM约7%的利润增速更有参考价值。实际本季淘天adj.EBITA为418亿，同比增长约8%，同样是beat已相对更高的JPM预期。也符合随着淘天变现率走高，带来的增量收入边际利润率极高的逻辑。简而言之，淘天集团本季属于收入、利润双超预期的优异表现。三、自营零售继续精简提纯，表现不错淘天集团中的自营零售业务，本季收入再度同比下滑近1%，主要已持续了数个季度的公司主动收缩、剥离部分非优质业务的影响仍在。但随着逐步进入去年的低基数期，本季跌幅已明显缩窄，后续几个季度应当会继续减轻、重回正增长。最元老的1688.com批发业务，作为淘天“性价比”打法当前的主要落脚点之一，本季度收入同比依旧保持着17%的较高增长。据公司解释，向付费会员加增的附加服务费是主要贡献。整体来看，由于CMR的超预期强劲表现，淘天集团整体本季度的营收同比增长8.7%，明显好于市场预期的4.9%（当然这个预期是偏低的），淘天可谓本季度表现最亮眼的板块。四、阿里云如期提速，代价是比预期更高利润率收缩由于“阿里云是AI最大的受益者之一”已是市场共识，业绩前市场对阿里云增速的预期中值大体为17%，部分乐观的卖方或投资者预期更是达20%左右。实际表现上，本季阿里云业务收入301亿，同比增长17.7%，虽确实如期显著提速，但显然超预期幅度并不足够大。可能并不足以刺激市场更乐观的想象阿里云后续的增长空间。而可能让投资人更担心的问题是，收入增长并不大超预期的同时，阿里云本季度的利润率下滑幅度却比预料的更严重。本季实际调整后EBITA利润为24.2亿，利润率环比下降1.9pct，也比市场预期低1.5pct。业绩前市场对阿里云的利润率变化情况是分歧比较大的，有认为规模效应能带来利润率环比持平在高位的，也有声音认为高额的capex势必会带动利润率小幅下降。海豚投研认为本季利润率下滑的原因有：首先，由于自然年一季度应为春节假期的影响，历史上阿里云的利润率在本季普遍是季节性的低点，另外阿里上季度高达300亿以上的capex多少也会拖累利润率。因此利润率环比下降是合情合理的，只是下降的幅度似乎是比市场预期的要明显更高。总体来看，虽然AI利好下云业务确实如期提速，但增长端并不亮眼，利润率却比预期下滑更多，整体印象还是偏负面的。另外，本季度现金capex支出240亿，相比上季度的313亿明显下滑，也低于公司管理层先前指引后续3年平均每年capex超1200亿隐含的单季支出目标。偏低的capex支出也可能被投资人理解为，公司对后续的AI需求并没有那么乐观。（当然实际原因可能并非如此，关注管理层的看法）五、关税冲击下，国际电商增速下降幅度比预期的更大，减亏也不亮眼虽然由于特朗普的反制关税，市场已预期到国际电商的收入增速会有所放缓。但本季国际电商收入同比增长22.3%，环比上季放缓了整整10pct，还是比市场预期的27.4%要差。由于阿里旗下如Lazada和Trendyol等更多是海外本地化电商，理论上受特朗普关税的影响并不该很大，因此市场预期的增速降幅是较低的，实际却比预期严重很多。公告的解释是海外收入转换为人民币后的汇兑损失的拖累。如果增速的放缓能对应着显著的减亏，那还可以解释为在外部政策风险下，公司主动缩减的扩张幅度，更专注于利润。但实际是国际电商业务本季adj.EBITA亏损36亿，虽同环比看都确实是减亏的，但仍高于市场预期的34亿亏损。即增长超预期放缓的同时，也并没有比预期更好的减亏。六、业务剥离影响下，菜鸟收入负增长幅度扩大本季度菜鸟的收入同比下滑-12%，主要原因仍是上季开始的菜鸟将部分平台和履约业务重新划分给了淘天和国际电商集团对应部门的影响。仅此一项，就导致了约35亿的营收miss。在利润率的季节性低点，菜鸟本季亏损了6.1亿。虽相比去年同期亏损率缩窄了2.7pct到2.8%，但市场预期参考是环比而非同比的利润率水平，市场预期菜鸟本季的利润率是+0.6%（和上季度接近）。因此预期差角度，菜鸟的利润也是不及预期的。七、外卖大战前，本地服务亏损已大幅扩大阿里本地服务本季度收入增长10.3%，环比略降1.8pct，增长趋势还算平稳。但问题在于，本地生活部门本季的亏损大超预期（-6.6亿）达到23.2亿。虽然本季确实属一年内的利润季节性低点，但相比25财年前三个季度都在6亿以下的单季亏损幅度，本季大幅增加的亏损，显然用季节性变化并不能完全解释。况且一季度时，由京东引发的外卖补贴大战尚未全面铺开，本地生活的亏损就如此放大。显然会让市场担心后续几个季度的亏损会更加严重。八、其他“边缘业务”表现反而不错其他相对边缘的大文娱和其他“N”公司，本季的收入都比预期稍好。其中其他业务因本季记入了出售高鑫零售和银泰百货的影响，收入增速从上季度的13%，明显减速到本季的5%。但比市场预期的近乎零增长还是稍好一些。利润上，本季大文娱板块扭亏微盈0.4亿，也比预期更好。“N”公司们整体则亏损25.4亿，亏损率4.7%，比预期低了0.3pct，同样比预期稍好。九、整体营收增长和利润都表现平淡虽然本季淘天的营收超预期强劲，但由于包括国际电商、菜鸟等业务增长显著偏低的拖累，以及其他业务中剥离银泰和高鑫零售的影响，阿里巴巴集团本季收入同比增长6.6%，较上季放缓约1pct，也比预期略低0.6pct，表现平淡。同时利润上，同样是尽管淘天集团的利润增长超预期，但包括阿里云、菜鸟、尤其是本地生活业务的大幅亏损，使得阿里集团本季adj.EBITA利润326亿相比预期仅是表现一致，同样没有预期外的亮眼表现。不过同比角度由于去年同期的低基数，利润同比增长达35.5%，绝对角度并不差，但是相比预期没有亮点。以下是前文没有单独作图展示adj.EBITA的板块利润情况，就不一一赘述。十、营销支出大超预期，本地生活补帖大战已有体现成本和费用角度，本季度阿里剔股权激励后的毛利润同比增长22%，利润率也同比走高了4.9pct。虽然本季收入增长并不出彩，毛利表现还是亮眼的。主要是一方面去年同期的基数过低，另一方面则是公司主动剥离低效自营资产，淘天集团变现率提速以及集团整体提效的结果。费用上，剔股权激励的口径下，值得关注的，一是本季营销支出达355亿，同比增速仍高达26.5%，也显著高于市场预期。营销费用已连续3个季度维持在26%以上的高速增长，显著跑超同期的收入和毛利润增速，可见阿里集团目前正处在投入扩张阶段。结合本季各板块表现，本次营销费用明显高出预期，可能就是用在了亏损大幅扩大的本地生活业务上。另一点是，本季剔除激励费用后的管理支出为95亿，较去年同期不增反降了10亿，显著比预期支出的要少，很大程度上对冲了明显增长的营销费用。整体上，虽然由于较多的营销支出、三费费率同比走阔了约1.9pct，但由于高达同比4.9pct的毛利率扩张，本季的利润率还是明显提升的。
海豚投研05-15 23:58
今年五一，一个重大转变
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客，平均利润比之三年前少了8万元。据飞猪数据，“硬座过夜+青旅拼床”订单量同比激增187%，00后单日餐饮平均预算不超过35元…… 景区吃的多贵啊，一天只吃35块钱是个什么概念，完全可以想象。我个人觉得这是在找罪受，但架不住“特种兵式旅游”越来越普遍。 …… 总而言之，即便如此广发消费券，今年五一人均消费也仅微涨1.5%，远没有恢复到2019年的水平。而2025年五一假期的出游人数，较2019年却增长超过61%！我是不是可以认为，如果全国各地没有如此大力度的促消费举动，今年的人均消费金额，并不一定比去年高？换句话说，大家出游的热情是真实的，毕竟人数多了这么多。但这股子热情，是极为克制的。这种现象，并不单单是“消费降级”就能解释的。以2020年为分界线，我们能很明显感受到，大部分中国人的消费习惯发生了深刻变化：之前是储蓄偏向，如今是小额消费倾向。虽然，想让人再像以前那样大手大脚花钱，已经不现实；但是，有底线的消费，越来越多人能接受。这种深刻的变化，与近几年的五一假期的数据暗合。从广度上，乐意消费的人越来越多，增长非常明显。比如2025年的旅游人次，是2018年的两倍还要多。但具体到每个人，消费的金额却在走低。什么意思呢？中国的消费复苏是真实存在的，但消费降级也是真的。这看起来似乎很奇怪。但并不矛盾。因为，虽然数以亿计国人的消费力开始得到进一步解放，但大环境也的确没有那么好，大家对消费的品质没有之前那么多讲究。前者对应消费复苏，后者对应消费降级。这几年的长假数据，也非常好地解释了这些现象。据携程数据，四线及以下城市，旅游预订订单同比增加140%，明显高于一二线城市；县级市场，进去门票订单同比增加151%、酒店预订订单同比增加68%，均远远高于一二线城市…… 在越来越讲究性价比的氛围里，水往低处流是自然而然的。 02 更本质的变化中国有句古话，饱暖思淫欲。这句话并非全对。因为根本不必“饱暖”，大多数人宁可吃得差一点，也会省出钱兼顾其他需求。正如《贫穷的本质》所说，穷人一旦有点闲钱，会优先选择购买烟、酒等非必需品，而非更好的食物。这就是大家耳熟能详的“口红效应”。虽然生活拮据，但出门前哪怕能涂一下最廉价的口红，也能给自己带来一点仪式感。同样，男性也被迫压抑对豪宅、名车的欲望，转而用小闲钱享受些廉价消费。之所以出现这种现象，不能简单地用经济不景气去解释。具体到国内，很大程度上可以解释为：房地产的寒冬，对消费和服务业而言，相当于鲸落万物生。 2018年，王石曾说，“年轻人买房不如租房”。现如今，这句话不仅得到验证，甚至针对的人群也不止是年轻人。据《2025中国城市长租市场发展蓝皮书》数据，全国重点40城租赁成交中，35岁以上的租客占比超过35%，成为租房主力军。其中，超过50%租客表示能接受5年以上租房生活，约20%愿意租房10年以上。按理来说，三四十岁是正当打之年，他们应该是买房的主力军。但现在连购买力最强的这群人，都选择与过去二十多年“房子=成功”的畸形价值观背道而驰……说明我们这个社会整体的心态，确实已经发生了深层次的变化。大多数人的刻板印象是，中年人拖家带口租房住，是一件比较难堪的事。这是过去二十多年，被“特色”地产市场裹挟舆论造成的历史伤痕。但近几年，无论从统计数据还是现实中看，明显有越来越多人在努力摆脱被舆论裹挟。日子是给自己过的，而不是给别人看的。不买房固然会被认为“混得不好”，但生活质量其实“过得更好”。恰恰是因为买房的人越来越少，导致曾经被房产绑架的消费力被大规模释放出来。如果不是被房产裹挟，正常来讲，中国人的消费力要远远高于现在的水平。实际上，如果你原本攒了一笔钱准备交首付，现在突然没有这个需求了，你会突然意识到，按照原本的过苦日子的方式生活，这笔钱根本花不完！这种转变，至少对个人而言是好事。具体到现实中，这其实很大程度上就是曾经被绑架的消费力，开始大规模释放的体现。这大概才是目前最真实的情况。 03 尾声复苏与消费同在，这个现象我们可以解释得通。但并不意味着，它是合理的。还是那句话，低欲望社会是伪命题。大家不是没有消费欲望，哪怕你不发钱，只要真的有补贴、不是喊空话，市场信心和消费数据都是看得见的。 …… 纵向比较，加入WTO后的近20余年，中国的最终消费率从60%以上降至50%左右，整体是向下的。但GDP中消费的占比，总体却是在走高的。整体经济水平越来越高，人均GDP也在不断上升，最终消费却越来越差。难道是人的欲望越来越低？这根本就是不合逻辑的事情。让这种不正常尽快正常化，是目前最紧要的事情。所以，今年全国各地史无前例地广发消费券，必然只是个开始。最终的目的，一定是要做到让所有工薪阶层的老百姓都具备消费能力。只有海量的金钱流动起来，才有可能推动核心资产价格回升、走出通缩困境，进而弥补外部环境利空带来的缺口，最终实现内循环。简而言之，放水是可以确定的事情。只不过，想要实现目标，单纯放水就够吗？过去到现在模式的结果，是居民相对贫穷；而要拉动内需，本质上就是让居民有钱去消费。长期来看，这两者其实是相悖的。拉动内需真正的关键点，从来不单纯是放多少水。要想进入良性循环、持续共振，必须连同整个模式一同改进。希望接下来的增量政策，能触及到真正的核心内容。（全文完）
格隆汇05-06 20:58
AI产业生态不断进化，AI人工智能ETF(512930)盘中涨超2%，消费电子ETF(561600)本月以来新增份额居同类第一
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口到阿里巴巴旗下夸克发布AI超级框以及飞猪推出“问一问”AI功能，中国互联网大厂不断发布的AI应用产品，我们认为中国互联网大厂AI发展趋势正从chatbot类应用向AIAgent类产品迭代推进。 AI人工智能ETF紧密跟踪中证人工智能主题指数，中证人工智能主题指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映人工智能主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证人工智能主题指数(930713)前十大权重股分别为寒武纪(688256)、海康威视(002415)、韦尔股份(603501)、中科曙光(603019)、澜起科技(688008)、中际旭创(300308)、科大讯飞(002230)、新易盛(300502)、金山办公(688111)、紫光股份(000938)，前十大权重股合计占比49.82%。 AI人工智能ETF(512930)，场外联接(平安中证人工智能主题ETF发起式联接A：023384；平安中证人工智能主题ETF发起式联接C：023385)。消费电子ETF紧密跟踪中证消费电子主题指数，中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本，以反映消费电子主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证消费电子主题指数(931494)前十大权重股分别为立讯精密(002475)、中芯国际(688981)、京东方A(000725)、寒武纪(688256)、韦尔股份(603501)、澜起科技(688008)、工业富联(601138)、兆易创新(603986)、歌尔股份(002241)、亿纬锂能(300014)，前十大权重股合计占比53.05%。消费电子ETF(561600)，场外联接(平安中证消费电子主题ETF发起式联接A：015894；平安中证消费电子主题ETF发起式联接C：015895)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-30 11:07
政策定调叠加假期催化，服务消费蓄势待发，主要消费ETF(159672)涨近1%
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旅游出行趋势报告。携程、同程、去哪儿、飞猪、美团等在线旅游平台日前发布的《“五一”旅游出行预测报告》显示，今年假期旅游消费呈现“长线游爆发”“跨境双向升温”“县域游逆袭”等特征。甬兴证券表示建议关注以下三条投资主线：投资主线一：25年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善，长期黄金新工艺驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。考虑到当前主要上市公司估值处于较低位置，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。主要消费ETF紧密跟踪中证主要消费指数，为反映中证800指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证800指数样本按中证行业分类分为11个一级行业与35个二级行业，再以进入各一、二级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证800行业指数。从收益能力看，截至2025年4月29日，主要消费ETF自成立以来，最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14.00%，上涨月份平均收益率为5.89%。截至2025年4月29日，主要消费ETF近1年超越基准年化收益为2.16%。回撤方面，截至2025年4月29日，主要消费ETF今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34%。费率方面，主要消费ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。从估值层面来看，主要消费ETF跟踪的中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅19.87倍，处于近1年4.37%的分位，即估值低于近1年95.63%以上的时间，处于历史低位。数据显示，截至2025年3月31日，中证主要消费指数(000932)前十大权重股分别为贵州茅台(600519)、伊利股份(600887)、五粮液(000858)、牧原股份(002714)、山西汾酒(600809)、泸州老窖(000568)、温氏股份(300498)、海天味业(603288)、东鹏饮料(605499)、洋河股份(002304)，前十大权重股合计占比66.9%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）相关产品：主要消费ETF(159672) 以上产品风险等级为：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-30 09:56
热搜爆了！今年5月只用上19天班，假期扩容+调休优化，5月成“打工人的梦中情月”
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6770.02亿元，同比增长7.0%。飞猪近日发布的《2025清明假期出游风向标》数据显示，清明假期国内租车服务的预订人次同比去年增长33%，出境游火车票的预订人次更是大涨超200%。途牛25日发布的《2025清明假期出游趋势预测》也显示，清明假期，旅游市场短途周边游凸显，国内长线深度游同样受到关注，出游人次占比分别为49%和33%。今年来，国家领导人多次调研文旅产业，强调其对经济增长、文化传承和满足人民美好生活需要的重要作用。政策层面，近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出包括扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费，保障休息休假权益等要求。还鼓励有条件地区探索中小学春秋假，杭州、湖北等地已试点 "春假 + 清明" 连休5天，部分高校更推出9天超长春假。站在2025年的节点，中国休假制度改革呈现三大趋势：法定假日总量稳步增加、调休机制更趋科学、带薪休假法治化加速。这既是对 "人口红利" 向 "人才红利" 转型的回应，也是构建 "双循环" 新发展格局的重要支撑。当五月的 19 天工作制成为热搜，它传递的不仅是假期的喜悦，更是一个国家对劳动者的承诺：发展的终极目标，是让每个人都能享有尊严的休息、自由的发展。未来，随着延迟退休政策渐进实施、文旅融合深度推进，休假制度将继续扮演 "民生温度计" 与 "经济调节器" 的双重角色。当工作与生活的天平更加平衡，中国经济的高质量发展，终将在每个人的 "诗意栖居" 中找到最温暖的注脚。
金融界03-27 12:39
旅游出行旺季日渐临近，政策利好和消费活力提升有望进一步提振春夏季旅游市场
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飞猪近日发布的《2025清明假期出游风向标》显示随着赏花踏青季节的到来，旅游市场日益火热。截至目前，平台上清明假期的国内机票、酒店预订量同比显著增长，其中主打轻奢度假体验的高星酒店涨幅领跑大盘。数据显示，清明假期国内租车服务的预订人次同比去年增长33%，出境游火车票的预订人次更是大涨超200%。途牛25日发布的《2025清明假期出游趋势预测》也显示，随着清明假期的临近，游客出游热情高涨，旅游市场预计将迎来今年春季的首个出游高峰。截至目前最新预订数据显示，清明假期，旅游市场短途周边游凸显，国内长线深度游同样受到关注，出游人次占比分别为49%和33%。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出包括扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费，保障休息休假权益等要求;推动冰雪消费，启动实施冰雪旅游提升计划，组织开展冰雪消费季等促消费活动，建设一批冰雪主题高品质旅游景区、度假区，支持冰雪资源富集地区建设全球知名冰雪旅游高质量目的地。鼓励各地因时因地丰富冰雪场地和消费产品供给。多位业内人士认为，政策中多条文旅消费内容的要求显示了文旅消费对消费提振的重要性，也是消费升级的驱动力。中航证券认为，政府的政策利好和消费活力的提升有望进一步提振春夏季旅游市场，消费者游玩诉求亟待释放，助力我国旅游经济加速增长。2025年中国旅游业呈现高质量发展态势，游客需求从传统观光转向沉浸式体验与个性化探索，反向旅游、小团自由行及特色小城成为新趋势。科技深度融合驱动产业升级，数字化技术赋能“吃住行游购娱"全链条，以及智慧景区管理系统的应用，显著提升游客体验与运营效率。东北证券认为，2025年中国旅游市场预计延续复苏基调，国内游市场多点开花、维持热度，但受经济转型与消费结构调整影响客单价尚未呈现显著回暖趋势，同时入境游市场将贡献增量。政策环境、产品供给不断优化，在出游规模上，国内旅游人次及总收入将保持增长动能，冰雪游寺庙游、温泉游等主题热点轮换带来阶段性热度催化，新兴业态如本地“微度假”、徒步露营、非遗文化体验可能成为结构性亮点。国金证券表示，核心优质景区依托稀缺自然资源、经营偏垄断类业务，基于交通改善、资产注入、旅游主题热点等催化有望继续迎来超越旅游大盘的恢复和成长。
金融界03-27 09:19
美团：提前扭亏为盈，上市一年估值有何变化？
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而酒店业务，国内有携程、途牛、阿里的飞猪，国外也有Booking、Expedia、MakeMyTrip等相比。携程的过去三年平均企业价值倍数(EV/EBITDA)预期较高，有30倍，因为携程在国内机酒业务上的市场份额超过60%，享受一定溢价。而国际OTA企业过去两年平均企业价值倍数只有11-13倍。综合考量到店、酒店旅行业务，美团这方面有较大的增长潜力，但目前不应享受过高溢价，以20倍为基准进行考量。预计美团2019年到点酒店和旅游的营收为220亿元，这部分的利润率相对较高，如果最终调整后的EBITDA利润率有35%，则这部分的EV为1490亿元。不考虑创新业务的价值，则美团当前的现金及等价物586亿元，负债总额55.56亿元，按照5.065亿股本来算，每股价值是66人民币，按照1.14的汇率算为75港币。$(03690)$
老虎证券03-26 13:20
A股头条：免税概念重磅！增加退税商店数量；美科技企业高管敦促特朗普重新考虑AI芯片限制，清明自然景区预订同比增超100%
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类景区门票预订规模同比增长超100% 飞猪发布的《2025清明假期出游风向标》显示，因清明假期不调休，三天的小长假更适合中远距离的远郊游。根据飞猪数据，近一周平台上竹海、草原、森林、景观步道等自然风景类景区的门票预订规模均同比增长超100%。不冷不热的好天气，也让主题乐园预订进入忙碌期。近一周飞猪平台上的主题乐园门票预订规模同比增长近50%。标的：黄山旅游（600054）金陵饭店(601007) 公告精选【重大事项】恒瑞医药：与默沙东达成许可协议最高将获得17.7亿美元里程碑付款中毅达：近期无新建计划永鼎股份：公司不直接生产制造可控核聚变装置仅为绕制装置的磁体提供材料 3天2板红宝丽：环氧丙烷综合技术改造项目预计2025年底进入试生产阶段正和生态：公司与智谱AI签署的研发技术服务合同尚未形成相关业务收入和收益荣盛发展：拟对债务进行重组双杰电气：签订合计15.55亿元日常经营重大合同杭钢股份：调整综改基金认缴出资额至25.05亿元哈焊华通：公司产品可以用于海工领域但目前收入占比较小宝光股份：控股股东筹划国有股份无偿划转公司控制权不变【业绩】中国电信：2024年全年净利润330.1亿元，同比增长8.4% 大连重工：预计2025年第一季度净利润同比增长12.22%-36.77% 招商银行：2024年净利润同比增长1.22% 信达证券：2024年净利润13.65亿元同比下降6.95% 药明生物：2024年公司拥有人应占经调整纯利同比增长1.8% 双汇发展：2024年净利润49.89亿元同比下降1.26% 云南铜业：2024年净利润同比下降19.9% 拟10派2.4元沪电股份：2024年净利润同比增长71.05% 拟10派5元泰凌微：预计2025年第一季度净利润3500万元左右实现扭亏为盈康希诺：2024年净亏损3.79亿元中国电建：1-2月新签合同金额1928.01亿元，同比增长8% 【增减持】红星发展：高月飞和耿震拟分别减持0.0055%和0.0032%公司股份奥瑞德：股东共青城坤舜拟减持不超2%公司股份西高院：丰瀛安创拟减持不超3%公司股份晨化股份：股东合计拟减持不超1.6415%股份华骐环保：刘光春、兰萍拟合计减持不超1%公司股份富安娜：董事林汉凯拟减持0.0332%公司股份【回购】国力股份：拟以3000万元-5000万元回购股份交易提示【新股申购】 1中国瑞林（沪市主板）申购代码：732257 股票代码：603257 发行价格：20.52 发行市盈率：18.17 行业市盈率：36.95 发行规模：6.16亿元主营业务：工程设计咨询、工程总承包、装备集成和其他相关工程服务业务【可转债交易提示】【下修股东会】康表转2 【转债赎回】推创转债【最后交易日】雅创转债【最后转股日】Z大丰转【下修转股价】阿拉转债【限售解禁】
金融界03-26 06:39
AI 救场，阿里死而复生？
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犀互动、UC、夸克（原泛娱乐业务中），飞猪（原本地生活业务中）、钉钉（原在云业务中）。二、CMR 和利润双 beat，淘天正式重回增长？虽然 24 年四季度的宏观社零数据显示，整体线上实物零售的增速环比从 6.2% 下降到了 3.5%，指向电商大盘的整体增长是边际走弱的。不过阿里和京东先前发布的 4Q 业绩指引则普遍比 3Q 有所改善，市场对淘天集团 CMR 增速预期相比 3Q 的 2.5% 改善到 5%~6%。实际本季度的国内零售客户管理收入（CMR）同比增长了 9%，比一致预期的修复程度更强。虽然公司依旧没有披露 GMV 或订单增长情况，但结合公司先前的定性描述和市场预期，我们认为本季 GMV 增速应当大致和市场大盘一致。因此，CMR 增长超预期强劲，主要归功于 9 月初加收的 0.6% 服务费和全站推广告工具的推广对淘天变现率的利好，在本季度全面释放。从 25 财年至今连续 3 个季度的 CMR 增长提速，确认了淘天的 take rate 止跌回升的趋势。展望后几个季度，由于上述两项利好效果的进一步释放，不排除淘天的 take rate 有进一步走高的空间，但提升的速度可能会放缓。除了 CMR 增长的明显好转，淘天本季的利润表现也还不错。本季 adj.EBITA 为 611 亿，同比正增长 2%。相比之下卖方预期中值同比下降约-2%，明显更好。但我们也注意到，JPM 在业绩前曾预期淘天本季利润会同比正增长 6%，我们相信相当一部分资金应当了解到该消息，因此相比于买方的预期，实际 2% 的增长可能是符合预期的。结合本季度远超预期的营销支出，应当仍是对盈利产生了一定的拖累。三、自营零售继续精简提纯淘天集团中的自营零售业务，本季收入同比继续同比下滑了 9.2%，降幅相比上季扩大，不及市场预期。逻辑上国补的利好效应在 4Q 大促季节对淘天自营零售更显著的贡献，但实际增速反而进一步下滑。据公司的解释，主要是主动收缩、剥离了一些业务的影响。最元老的 1688.com批发业务，作为淘天 “性价比” 打法的一个主要落脚点，在转型 2C 模式以及作为跨境电商供货源的带动下，本季度收入同比增长 23.9%，增长继续提速。整体来看，由于 CMR 的超预期强劲表现，淘天集团整体本季度的营收同比增长 5.4%，明显好于市场预期的 2.1%。可谓淘天集团正式增长再提速的一个强烈信号。四、阿里云正式迈向双位数增长，未来的星辰大海自 1.13 日至今，在 “DeepSeek 时刻” 引领起的中国 AI 资产重估下，阿里巴巴自低点已上涨近 50%。而此次重估，市场主要的关注和期待点就在于对阿里云业务的重估和未来业绩的想象空间。本季度阿里云业务本季实现收入 317 亿，同比增速 13%，比上季的 7.1% 继续改善，明显好于市场一致预期的 9.7%。虽然买方的实际预期在近期的上涨中可能已经提高到 10% 以上，但 3pct 的 beat 幅度，海豚投研认为对买方而言应当也是一个比较满意的数据。据公司披露，AI 相关需求创造的收入已经连续 6 个季度保持 3 位数% 的增长，此次好于预期的云增速，显然会增强市场对后续云增长提速的预期。利润角度，本季度阿里云调整后 EBITA 利润达到 31.4 亿，高出预期的 28.3%。Adj.EBITA 利润率环比再度走高 0.9pct，据公司解释，利润率的提速仍是出于产品销售结构的改善，以及对低质业务的主动收缩。作为此次阿里重估的核心（重要性高出淘天业务），阿里云营收和利润的双 beat 无疑会促使市场进一步向乐观情绪演进。五、国际电商增长&亏损双双扩大，无惧地缘风险本季国际电商收入同比增长 32.4%。并没像市场预期的有所降速，反而是环比加速增长的，好于预期 26.8% 的增速。其中国际零售业务的增速和上季大体一致，但国际批发业务的增长则环比由 9.4% 提升到了 18%，带动了整体。不过对应着增长再提速，本季度国际板块的亏损也扩大到了 50 亿，高于去年同期和市场预期的 30+ 亿亏损，亏损率也同比扩大了约 2pct。据公司解释，在 4Q 消费旺季公司在欧洲等地区增加了投入和获客力度，因此促成了增长和亏损同时扩大的现象。六、业务调整影响下菜鸟收入负增长本季度菜鸟的收入增速出人意料的滑落到 0.8% 的负增长，在市场预期之外。如此显著且预料外的增长波动，显然有特殊事件影响，结合先前的新闻报导，菜鸟将原有部分与平台型业务重新划分给了淘天和国际电商集团，应当是导致此次收入负增长的主要原因。因此先前国际电商集团（淘天受到的影响应当有些）的增长提升应当也有此次业务重新划分的影响。由于跨境物流所需的高额 capex 投入，以及将高利润率的平台型业务剥离，本季度菜鸟的 adj.EBITA 为 2.4 亿，明显低于市场预期的 3.7 亿和去年同期水平。七、本地服务亏损扩大，竞争力度再升阿里本地服务本季度业绩表现则稍逊于预期，收入增长 12.1%，环比略有降速，不及市场预期的 13.5%，同时亏损也环比明显扩大到 6 亿，高于预期 5.2 亿的亏损。两项指标结合来看，似乎是出现了竞争环境恶化的迹象。结合近期京东也高调宣布入局餐饮外卖和网约车业务，展望后续可能竞争环境会进一步加剧。八、文娱和 “N” 公司们扭亏再扩大，又再度投入了？其他相对边缘的大文娱和其他 “N” 公司，本季的收入和市场预期都大体一致，但一个共性是亏损幅度都再度放大。大文娱本季亏损 3.1 亿，高于上季的 1.8 亿和市场预期。而 “N” 公司们整体则亏损 31.6 亿，相比上季度亏损幅度近乎翻倍，也远高于预期的 17.4 亿亏损。在核心淘天、阿里云业绩趋势有所好转的同时，相对边缘资产的投入 “胆量” 似乎也应声而涨。九、受淘天、阿里云外多数业务亏损再扩大拖累，集团整体利润小超预期整体上，由于淘天、阿里云和国际电商板块三大重点的收入增速普遍环比提前且超预期，其他各板块除菜鸟应业务调整明显 miss 外大体符合预期，阿里集团整体本季收入增长约 5.4%，环比明显加速且显著高于预期的 2.1%。利润上，阿里巴巴集团 adj.EBITA 为 549 亿，仅是稍高于市场预期的 536 亿。虽然重点业务板块的增长都有显著的改善，但最主要的淘天集团或应营销投入增加，利润并不算大超预期。而其他板块中，除阿里云的利润率呈改善趋势，其他多数也或由于投入力度的增长，本季的亏损幅度大多反而是扩大的。因此拖累了利润表现并不算很超预期。十、营销支出大超预期，阿里再打增长战？成本和费用角度，本季度阿里剔股权激励后的毛利率，相比去年同期提升了整 1.7pct。在主动剥离低效资产，和淘天、阿里云业务利润率改善的带动下，集团毛利率提升趋势依旧。费用上，剔股权激励的口径下，本季营销支出高达 427 亿，相比去年同期增长近 90 亿，也远高出市场预期的 372 亿。如此大幅度超预期增长的营销费用支出，可见阿里整体在获客、补贴上的支出力度确实有明显的提升，是本季利润表现没有增长端那么亮眼的主要原因之一。在 AI 等相关功能的投入下，研发费用同比也增长了 22%，但在市场预期之内。管理费用则负增长近 2%，实际支出少于市场预期。结合员工数量继续下滑的披露，可见阿里在内部控费的力度依旧是较高的。
海豚投研02-20 22:59
被边缘化的飞猪：用户流失，营销频繁“翻车”，OTP模式难破局
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证券之星李若菡近日，飞猪因宣传“春运抢票”活动被铁路12306点名。铁路12306公开表示，“春运抢票开始”纯属平台营销炒作，并要求三方平台中止此类营销炒作行为。证券之星注意到，今年以来，飞猪在营销上频频“翻车”，不仅两度被铁路12306点名，还遭遇品牌方打脸。这背后也反映了飞猪当前面临的困境，自阿里组织变革后，公司在集团的地位逐渐被边缘化。不仅如此，公司用户规模也出现下滑。双重夹击下，公司正在加速平台化转型，向在线旅游平台(OTP)模式转变，但这不仅未能缩小与同行间的差距，反而暴露了其在服务质量和运营效率上的短板。走向阿里边缘公开资料显示，飞猪前身为淘宝旅行，成立于2010年，是阿里巴巴(以下简称阿里)布局在线旅游的起点。2014年，阿里将淘宝旅行升级为全新独立品牌“阿里旅行·去啊”，并成为阿里旗下的事业群之一。2016年，阿里对“阿里旅行·去啊”进行了再度调整，更名为“飞猪”，并指出出境游体验和互联网创新为飞猪的核心业务。证券之星注意到，更名为“飞猪”之后，公司的管理层开始频繁变动。在2018年以前，李少华一直是飞猪的“掌门人”。据悉，李少华凭借多年在航空业务的经验，推动了飞猪推出多个创新项目，如“未来酒店”“未来景区”和“出境超市”等。 2018年3月，李少华从飞猪调离，由阿里全球化领导小组组长赵颖接任，这被外界解读为阿里希望飞猪快速国际化。不过，赵颖接任后，并没有做出多大的改革，也未在国际化布局上做聚焦。两年后，飞猪再次经历高层更换，庄卓然成为飞猪的新一任掌门人。频繁换帅后，飞猪在阿里的地位逐渐下滑。2021年，阿里宣布组织升级，将高德、本地生活和飞猪合并成生活服务板块。随后在2023年，阿里启动“1+6+N”组织变革，飞猪与盒马、高鑫零售、阿里健康等一并归入“所有其他”板块，飞猪被踢出六大核心集团之列。在阿里2024年三季报中，飞猪的表现几乎没有被单独提及，仅披露其他分部业务的整体表现。财报显示，该业务在第三季度实现营收为521.78亿元，同比增长9%，主要是由于包括盒马和阿里健康在内的零售商业的收入增加；经调整EBITA亏损为15.82亿元，同比亏损有所扩大。而被边缘化的飞猪，用户规模也出现下滑。据QuestMobile调查研究数据，不列入美团的在线旅游应用排行，按照2024年6月的去重总用户量计算，排名前四的分别为同程、携程、去哪儿、飞猪，其中同程、携程的总用户量已达亿级，分别为2.07亿、1.35亿，去哪儿旅行总用户量为5075万，而飞猪总用户量为2994万，同比下降15%。因营销炒作频被“打脸” 在日渐边缘化以及用户规模下滑的背景下，为吸引新客，飞猪采取了诸多营销手段，但频频遭遇“翻车”。最近一起则发生在12月9日，飞猪在微博宣布春运抢票开始，并宣称最早可提前90天预约。两天后，铁路12306在微信公号发文称，某第三方平台宣称“春运抢票开始”“最早可提前90天预约”，纯属平台营销炒作，与铁路12306平台无关，并要求第三方终止此类炒作行为。该发文被不少人视为点名飞猪，而飞猪目前已删除相关微博。事实上，这并非飞猪被铁路12306点名。今年7月，飞猪推出“暑期在飞猪机票火车票退票手续费全额退款”活动，为新用户提供一次火车票“免费退”权益。随后，铁路12306作出回应，称某平台推出火车票全网“免费退”和“专享火车票无忧退”活动纯属吸引新会员的营销炒作，误导消费者以为火车票退票免收退票费。除此之外，飞猪还多次遭遇品牌方“打脸”。例如，今年3月，飞猪宣布推出“攻城价”活动，推出日本京都威斯汀酒店的促销活动。但随后该酒店便发表声明，称从未授权相关价格的产品在飞猪售卖，并已停止飞猪核销相关订单。去年9月，飞猪被指蹭茅台流量。彼时，茅台与瑞幸联名推出“酱香拿铁”的爆火，飞猪顺势推出了999元一晚起的酱香大床房。但茅台方面很快澄清并未与飞猪合作，最终飞猪将“酱香大床房”套餐下架。困于OTP模式中证券之星注意到，在战略层面，飞猪正在加速平台化转型，由传统的在线旅行社(OTA)模式向在线旅游平台(OTP)模式转变，试图打造一个开放的旅游生态系统，吸引更多合作伙伴入驻。今年4月，飞猪时隔三年再次对会员体系进行了重大调整，将会员等级从4个级别扩展到6个级别，且降低了初级会员的升级门槛。同时，飞猪还扩大了会员互通范围，可直通万豪、雅高、希尔顿、文华东方等超过40家文旅品牌会员。这也被业内视为飞猪加速推进OTP模式之举。需要说明的是，飞猪早期采用的OTA模式，与携程、美团等大多数在线旅游公司相似。在该模式下，平台作为中间商通过集中采购酒店、航司等资源提供给消费者，并从中获取佣金收入。因为平台在集中采购上具有较强的话语权，可以更好地保障服务质量。不过，OTA模式的成本较高，且平台需要承担履约管理和监督的责任。与此不同，OTP模式更注重为第三方商家提供平台，不直接参与产品销售。飞猪通过吸引航司、酒店等供应商入驻并开设店铺，连接用户与商家，进而从中获利。在这一模式下，供应商拥有更大的自主定价权以及经营自由度。对于消费者而言，可以在平台中可以自由选择、对比价格。但由于OTP模式由于对供应商的控制较弱，缺乏足够的供需两端话语权，导致平台在履约管理上的能力较为薄弱，这使得飞猪在服务质量和运营效率上不及携程等OTA平台。证券之星注意到，飞猪的用户规模虽不及携程、去哪儿，但其投诉量远高于后者。截至12月19日，在12315消费投诉信息公示平台上，飞猪的投诉量超3万条，而携程、去哪儿却不足2000条。尽管飞猪试图通过构建一个开放的旅游生态系统，来区别于传统的OTA模式。但业内人士指出，对于用户而言，消费者并不会特意区分OTP与OTA模式，通常将飞猪、携程、同程等平台归为同一类，认为它们本质上都是提供机票、酒店、旅游产品预订的综合平台。从APP布局来看，飞猪、去哪儿和携程的首页内容也大同小异，主要展示机票、火车票、酒店和旅游行程等预订选项。在市场竞争方面，携程和同程的市场策略更具针对性。招商证券在研报指出，携程绑定高线城市商旅客群，同程吸纳下沉市场旅行用户，并预计2024年携程、同程市占率将持续提升。相比之下，飞猪则较为依赖淘宝88VIP会员体系，许多用户选择飞猪是因为有淘宝的88VIP会员，能够直接领取“飞猪省钱卡”。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
证券之星2024-12-20

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