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【深度分析】Affirm：与沃尔玛合作关系的结束会影响其基本面吗？

临挑战，Affirm凭借27%的调整后运营利润率、与Shopify等关键伙伴关系以及国际扩张展示了增长潜力。然而，沃尔玛合作终止和2025年的宏观不确定性带来了短期障碍，叠加BNPL竞争进一步白热化。综合评估建议其目标价格为43美元/股。估值方法收入预测：管理层预计2025财年收入在31.3亿至31.9亿美元之间。调整沃尔玛合作结束后的中位数收入估计为30.02亿美元。企业价值（EV）计算：使用基于行业平均值和增长前景的前瞻性EV/销售倍数7，企业价值为210.1亿美元。股权价值：预计2025财年净债务为62.56亿美元，股权价值为210.1亿-62.56亿=147.54亿美元。股价计算：根据管理层数据，2025财年加权平均稀释股数为3.42亿股，得出目标价格约为43美元/股。原文链接

TradingKey03-24 16:31

蔚来Q4业绩会实录：有信心今年四季度盈利乐道销量未达预期

绍一下销售量的目标，以及整体的毛利率和运营利润率目标？李斌：虽然我们还在今年四季度实现盈利的路上，展望长期的话，如果要在智能电车这个行业里面保持一定的相对竞争力，我们需要做到200万辆以上的规模，能够做到20%毛利率，可以实现大约7-8%的净利润率，应该是能够长期持续经营的目标，也是从运营和销售方面而言，我们长期的基本生存线。

金融界03-22 10:19

路透调查：超75%日本企业坚持员工多元化，近80%预计2025/26财年美元兑日元在140-150

的经营前景预期。超过三分之一的企业预计运营利润将增长，显示对未来需求的乐观态度；而20%的企业预测利润将下降，可能受成本上升或市场不确定性影响。其余约45%企业则预期利润持平，反映谨慎但稳定的展望。预期占比运营利润增加超33% 运营利润下降 20% 运营利润持平约45% 美元兑日元汇率预测在汇率方面，近80%的受访日本企业预计，2025/26财年美元兑日元（USD/JPY）将在140-150区间内交易。这一预测与近期市场趋势相符，表明企业对日元汇率的稳定性和日本央行货币政策的信心。140-150的区间为企业提供了相对可预测的贸易和投资环境，尤其对出口导向型公司至关重要。调查背景与意义此次路透调查正值全球经济不确定性加剧之际，美国政策转向可能影响国际贸易和企业战略。日本企业坚持多元化并对汇率保持一致预期，显示其在适应外部变化时的韧性。利润预期的分化则反映了行业间不同的复苏节奏，出口型企业可能受益于弱势日元，而内需型企业则面临成本压力。编辑总结路透调查显示，日本企业在2025年展现出稳健的战略定力：超75%坚持员工多元化，近80%预期美元兑日元在140-150区间波动，利润前景则呈分化态势。这一结果表明，尽管外部政策环境变迁，日本企业仍聚焦长期竞争力与汇率稳定性。2025/26财年的表现或将受全球需求和国内政策双重影响，值得持续关注。名词解释员工多元化：企业通过招聘不同背景、文化和性别的员工提升创新与适应能力。运营利润：企业主营业务收入扣除运营成本后的利润，反映核心盈利能力。 USD/JPY：美元兑日元的汇率，影响日本企业的出口竞争力和进口成本。 2025年相关大事件 2025年3月20日：路透发布日本企业调查，超75%企业支持多元化（来源：路透社）。 2025年3月10日：日本央行维持货币政策不变，USD/JPY稳定在148附近（来源：市场数据）。 2025年2月15日：美国政策调整引发全球市场关注（来源：CNBC报道）。国际投行与专家点评 “日本企业对多元化的坚持显示其全球化战略的成熟，利润预期分化或与行业复苏节奏有关。” ——David Kostin，Goldman Sachs首席策略师，2025年3月20日 “USD/JPY在140-150的预期反映了市场对日本央行政策的信心，但需警惕美国经济波动影响。” ——Mary Callahan Erdoes，JPMorgan资产管理CEO，2025年3月20日 “多元化与汇率稳定为日本企业提供了缓冲，2025下半年可能是关键观察窗口。” ——Howard Marks，Oaktree Capital创始人，2025年3月19日 “利润增长预期显示部分企业对需求复苏乐观，但20%的悲观预测不容忽视。” ——Laura Tyson，Berkeley经济学家，2025年3月20日 “140-150的汇率区间为出口企业提供了可预测性，但内需企业需应对成本挑战。” ——Jeremy Siegel，Wharton教授，2025年3月20日来源：今日美股网

今日美股网03-22 00:11

低估值+高增长！天弘科技的逆向布局逻辑

2%。该公司今年的利润率展望涉及调整后运营利润率从2024年的6.4%扩大约53个基点至2025年的6.9%，这意味着调整后运营收入将增长约22%。 EBITDA估计也显示，2025年EBITDA将增长23%，这意味着天弘科技的估值仅为2025年EBITDA的约12倍。如果将天弘科技放入下图，并将其估值与许多直接和间接同行进行比较，这看起来非常悲观。来源：SeekingAlpha 以Arista Networks为例，它是天弘科技的一个同行，预计2025年EBITDA也将增长约23%，但其估值为2025年EBITDA的26倍。与Arista Networks相比，天弘科技的12倍估值显得非常便宜。根据这一比较，天弘科技应获得约20倍的估值。即使扣除约2000万美元的利息支出，天弘科技的估值也应至少达到EBITDA的17-18倍，这意味着天弘科技的股价至少有46%的上涨空间。微薄利润率可能会吓到一些投资者这可能是除了通常的竞争风险外，投资者需要关注的另一个主要风险。天弘科技在2024年结束时的运营利润率为6.4%或6.5%（经调整后），而毛利率为10.7%。相比之下，像Arista Networks这样的同行的运营利润率超过40%。来源：天弘科技这可能是天弘科技可能吓到一些投资者的一个领域，因为在竞争压力下，天弘科技可能不得不降低价格，从而影响其已经很薄的利润率。但管理层一直在出色地努力巩固其利润率，如果投资者从更长远的角度来看天弘科技的2024年利润率数据，他们会发现，天弘科技报告了至少十年来最好的利润率数据，无论是毛利润率、运营利润率还是经调整的利润率。这正在通过缓慢地将业务模式从制造商转向设计和解决方案合作伙伴来实现，从而能够部署研发和工程团队进行项目，并与超大规模客户和企业客户合作开发定制解决方案。这就是天弘科技能够继续显著改善其利润率的方式，天弘科技可以从这种战术业务模式转变中获得长期回报。另一个风险是天弘科技最近提交的混合架空发行文件，允许管理层通过股权融资、债务或认股权证发行来筹集资金。这里的风险是可能的股东稀释，但考虑到管理层在管理股东稀释方面的记录，这不会成为一个有意义的阻力。总结近期天弘科技和其他人工智能股票的回调，为投资者提供了在像这样的人工智能优质股票中获得惊人买入机会。这不仅仅是天弘科技在人工智能网络领域受益于广泛利好的结果。管理层正在熟练地带领公司度过一个持续的业务转折期，这将有望继续为股东带来回报。 $天弘科技(CLS)$

老虎证券03-20 20:00

洛克希德马丁2019Q3财报电话会议记录

老虎证券03-12 16:42

联合技术2019Q4财报电话会分析师问答

老虎证券03-12 16:42

【深度分析】Snowflake：引领云数据平台创新的先锋

AI 和安全领域的投入加大。与此同时，运营利润率虽然仍为负值，但也呈现出类似的上升趋势。此外，削减低价值的无效项目和缩减股权激励规模进一步提升了利润率水平。来源：Company Financials, Tradingkey.com 费用分布：自 2023 财年以来，Snowflake 的员工和费用分布趋势发生了明显变化：研发（R&D）相关人员和成本持续上升，而销售与市场以及一般行政管理费用则在下降。这种对研发的优先投入而非销售和管理开支的策略是一种积极信号，表明公司正在将资源集中于产品创新，从而增强竞争差异化和客户留存率。同时，效率的提升减少了对高成本销售策略的依赖，为未来的可持续增长奠定了基础。来源：Company Financials, Tradingkey.com 股权激励（SBC）：对于像 Snowflake 这样的高科技公司来说，SBC 对于吸引顶尖人才并保留现金用于创新至关重要。SBC 相较于收入的比例从峰值的 75% 下降到约 40%，显示出IPO后更为审慎的股权分配策略，此后该比例保持稳定。然而，2025 财年第 4 季度出现了一次大幅上升。这一激增可能源于 AI 领域的重点招聘、在竞争压力下的员工留任措施以及随着股价反弹而增加的股权激励价值。来源：Company Financials, Tradingkey.com 估值我们使用企业价值/预期收入倍数（EV/Forward Revenue multiple）来评估 Snowflake，这是一种适合高增长 SaaS 公司的前瞻性指标，因为它反映了市场对未来 12 个月收入的预期，捕捉了短期的增长潜力。 Snowflake 的预期收入为 44.6 亿美元，企业价值为 489.59 亿美元，其当前 EV/Forward Revenue 倍数为 11.0 倍。这一倍数与同行业中值（11.0 倍）一致。Snowflake 29.2% 的收入增长率显著高于同行，例如 Salesforce（8.7%）和 MongoDB（19.2%），这支撑了其享有更高估值倍数的合理性。我们将目标倍数设定为 11.5 倍至 13.0 倍，与 ServiceNow 的 12.8 倍接近，同时反映了 Snowflake 的增长领先地位。基于 44.6 亿美元的预期收入，其目标企业价值范围为 512.9 亿美元（11.5 倍）至 579.8 亿美元（13.0 倍）。在预测净现金 25.08 亿美元的基础上，股权价值范围为 537.98 亿美元至 604.88 亿美元，对应的目标股价区间为每股 162-182 美元。来源：Company Financials, Tradingkey.com 结论 Snowflake 依然是云数据平台领域的领导者，其数据市场（Data Marketplace）和跨云能力推动了 24%-30% 的年收入增长。尽管面临 Databricks、超大规模云服务商和 Palantir等竞争对手的挑战，Snowflake 专注于 AI 创新（如 Cortex 和 Snowpark）以及业务扩展，使其在长期成功中占据有利地位，但在保持竞争优势方面仍存在执行风险。对于对其 AI 和实时工作流进展充满信心的投资者来说，Snowflake 是具有吸引力的选择。原文链接

TradingKey03-11 13:50

【深度分析】Salesforce：AI 会取代它还是助力它领先？

为 77.8%，在行业中处于较高水平。运营利润率也显著提高，反映出成本效率或定价能力的改善。然而，尽管具备这些优势，产品同质化仍然是一个潜在威胁。如果客户要求更便宜的 AI 驱动替代方案，利润率可能会面临压力，从而挑战 Salesforce 的盈利能力。来源：Company Financials, Tradingkey.com cRPO（当前剩余履约义务）：cRPO 代表尚未确认的已签约收入积压，是未来收入潜力的重要指标。2025 财年第四季度，cRPO 同比增长 9.4%，但增长率持续下降，表明增长动能正在减弱。然而总 RPO（剩余履约义务）的同比增长率有所回升，为收入提供了更乐观的前景。AI 在推动 cRPO 增长中的作用尚不明确，这使得对其长期收入影响的预测变得更加复杂。来源：Company Financials, Tradingkey.com 运营费用：销售与市场费用占收入的比例有所下降，这表明运营效率得到了提升或资源分配发生了战略性调整。相比之下，一般行政管理费用相对于收入却在上升。这种分化值得关注，其可能原因包括管理费用增加、合规成本上升或对非营收领域的投资。来源：Company Financials, Tradingkey.com 股权激励（SBC）：2025 财年，SBC 降至收入的 8%。这一变化提升了报告的收益，对关注 GAAP 的投资者来说是一个利好，因为 SBC 是对净收入的非现金影响。对于 Salesforce 这样一家成熟的 SaaS 领导者，这可能表明其在股权激励的使用上变得更加谨慎，以减少股权稀释。然而，如果这反映了对员工激励力度的减弱，则可能会削弱 Salesforce 的创新能力以及年度经常性收入的增长潜力。来源：Company Financials, Tradingkey.com 估值我们使用 EV/Forward Revenue 倍数来评估 Salesforce，根据其预期收入 $40,070M 和企业价值 $272,932M，目前倍数为 6.8x，相较同行中值 9.1x 偏低。鉴于 Salesforce 的收入增长率为 8.7%，低于 ServiceNow（22.4%），但略高于 Oracle（6.4%），其较低的增长率表明应采取更保守的估值方法。我们调整目标估值倍数至 6.5x-7.5x 的范围，以反映其温和的增长和 cRPO 增长放缓的趋势。将此倍数应用于 $40,070M 的收入，得出的目标企业价值范围为 $260,455M-$300,525M。结合 2026 财年的预测净现金 $2,354M，目标股权价值范围为 $262,809M-$302,879M，对应的目标股价为 $273-$315 每股。来源：Company Financials, Tradingkey.com 结论随着 SaaS 行业向 AI 时代过渡，Salesforce 正处于关键时刻。其优势包括 150,000 名客户、深度嵌入的平台以及十年的 AI 投资，这些都使其在捕捉 AI 机会方面具有良好的基础。然而，风险依然存在：AI 可能减少座席需求、使产品同质化，或让灵活的竞争对手超越 Salesforce。投资者应关注未来几个季度的业绩报告，以寻找 Agentforce 采用情况和 AI 驱动增长的早期迹象。如果 Salesforce 能实现两位数增长并维持利润率，将进一步巩固其市场领导地位。否则，产品同质化的风险可能会逐渐掩盖其现有优势。原文链接

TradingKey03-10 20:50

低点反弹30%+，拐点真的来了！

）销售强劲，韩国SK海力士四季度收入和运营利润双双创历史新高，当季利润首次超越“老大哥”三星。公司全年实现“历史最佳年度业绩”，总营收实现66.19万亿韩元，净利润率为30%。在业绩指引方面，公司还表示2025年HBM的销售额还会再翻一倍，计划扩大HBM3E供应，并适时开发HBM4以满足客户需求。去年下半年以来，随着豆包、DeepSeek国产大模型应用的成功出圈，国产AI产业链预期将引来需求推动的新一轮基建投入。再深入细化，算力需求并非主要依靠强调先进算力的模型训练侧支撑，也就是要用上最为先进的AI芯片，而是遵循“杰文斯悖论”的神奇规律，未来推理端需求的增长将大幅促进AI芯片的用量。虽然，美国一系列制裁有意限制国产AI算力发展，譬如只提供阉割版的英伟达。这种情况下，国产AI芯片作为国产算力基建的底座，积极去适配DeepSeek大模型应用，反而会加强协同上下游互相支持，带动整个市场快速成长。近几年，合肥长鑫、长江存储等企业奋起直追，带领国内存储产业链重复中国电动汽车的故事。国内企业正加大对技术研发的投入，特别是在高密度存储技术、低功耗技术以及存算一体融合上，取得了重要进展。据Techpowerup报道，虽然在制程上与三星美光等厂商仍有差距，但长鑫存储在DDR5芯片生产的良品率上取得重大进展，已达到约80%，与最初量产时的50%相比有了大幅度的提升。并且，据称，目前全球最先进的HBM开发到了HBM3e，长鑫存储已经在HBM2上取得了进展，正在进行客户取样，预计2025年中期开始小批量生产。而长江存储率先将名为“晶栈（Xtacking）架构”的混合键合技术应用于3D NAND闪存并不断迭代。目前已经正式上市开售的新款致态TiPro9000 PCIe 5.0 SSD已经确认搭载该款新架构闪存。据外媒消息表明，三星有望从其第10代NAND开始采用长江存储的专利混合键合技术，成为了国产存储的里程碑时刻。根据IT之家报道，市场调研机构 TrendForce 集邦咨询表示，2024年四季度全球DRAM内存产业实现 280 亿美元营收，较一年前的行业低谷期则录得63.8%增长；全球NAND Flash市场规模达174.1亿美元，同比增长 42.4%。看似强劲的反弹迹象下，不同存储市场产品结构和库存水平依然存在不平衡的问题。不过随着下游市场需求回暖，新的AI硬件放量，供给端芯片厂商主动减产，或战略性调整产品结构，退出低附加值芯片并转向高附加值存储芯片，给予库存更快的调整动力。 02 复苏已经启动？在去年这轮“泼天富贵”之前，存储芯片行业此前经过了很长时间的低谷期。早在疫情刚开始的2020年，由于全球性的芯片短缺，让很多厂商对疫情和局势产生了错判，囤积了大量的芯片。最终结果就是导致供大于求，存储芯片成为了厂商巨大的库存压力，因此在2022年到2023年上半年间，存储芯片价格一直处于低位。于是头部存储芯片厂商带头通过削减资本开支、持续减产、提价清库存等一系列“自救”措施后，存储芯片的行情自2023年第三季度起开始回升。但在去年三季度以后，存储芯片价格趋势在不同应用领域呈分化现象，企业级的强劲需求推动平均售价上涨近15%，而消费级订单减少，价格出现下滑。消费级存储芯片的两大下游应用手机、笔记本电脑去年政策补贴，促销后时隔两年再次恢复增长，亦难以改变上游存储芯片供过于求的局面。主流存储器（DRAM和 NAND）价格自24年下半年开始下跌，消费类已据高点下调超20%，企业级存储器也下调约10-20%。除了存储芯片需求不振以外，端侧移动设备正在经历着AI革命，如同企业级存储产品需要迭代，算力和数据的加持实现了各种智能功能，而数据存放及高效读写需要更强大的存储芯片为其提供助力。去年手机、电脑厂商用AI硬件打响了高端化设备的竞争，存储芯片的容量、速度和能效成为影响用户使用体验的一环，这类产品销量占比的提升，未来还将持续挤压低端存储芯片产品的需求，因此加快了库存堆积。另一方面，企业级存储市场吃到饱的头部芯片厂商，都有意愿进行产品结构调整，部分DDR4与HBM产能转向服务器DDR5，更加重去库存压力。存储原厂为应对部分应用市场供应过剩已积极实施转产和减产举措，但目前整体上存储市场仍处于供需失衡状态，而存储价格也从2024年四季度起，除AI服务器外的应用市场外普遍走跌，行情的转变逐渐传导并反映国内外存储品牌厂商的业绩当中。譬如三星电子表示，像DDR4和LPDDR4等传统产品，2024年销售额占比已经30%以下，计划2025年将大幅缩减至个位数；SK海力士的销售比例里，去年四季度的HBM占DRAM 总营收比例已经超过四成，预测今年HBM销售将增加一倍。因此，由于PC、智能手机一季度淡季可能不会有太好的表现，根据TrendForce，预测2025年第1季度NAND Flash平均合约价环比下降 10~15%；DRAM合约价环比下降 8~13%。不过，持续低迷的价格到了二季度，应该会变得好一些。每当存储芯片价格跌到低谷，减产、清库存、提价就会慢慢提上日程。根据科创板日报援引 TechPowerup 报道，三星、SK 海力士、铠侠、美光均已开始研究 NAND 闪存减产计划，从而缓解供需失衡并稳定价格，预计相关厂商计划会按照市场实际情况分阶段进行。就在周五，存储产品供应商闪迪（SanDisk）发予客户的涨价函披露，将于今年4月1日开始实施涨价，涨幅将超10%，该举措适用于所有面向渠道和消费类产品。不仅如此，闪迪还预告将继续进行频繁的定价审查，预计在接下来的季度还会有额外的涨幅。国内几家专门存储芯片模组的上市公司中，包括江波龙、德明利、佰维存储等出于消息面上涨，其中德明利一度涨停。对于对国内存储模组厂商而言，涨价预计将会迅速跟进，由于市场非常透明，传导速度会很快。此前机构预计，今年下半年消费类存储价格年中或将迎来反弹，企业级存储价格将保持稳定。Trendforce集邦咨询预计2025年三季度、四季度 NAND整体价格将环比增长10%-15%、8%-13%。 03 尾声和算力需求转移一块，国产替代作为AI基建下半场的另一条主旋律，推动了今年半导体板块估值的继续提升，主要环节服务器CPU\GPU、算力PCB等迅速录得巨大涨幅，股价甚至屡创新高。而国内领先的存储芯片厂商，譬如兆易创新、北京君正，在下半年存储芯片价格下跌的情况下，相较此前市值跌势，股价才刚刚走出低点。随着厂商减产、去库存作用逐渐显现，低价资源供应紧俏将有助于减缓市场竞价出货，进而减少低价产品供应并抬高价格底线，加速供需关系走向平衡。至于AI硬件，是更长线的故事。无论是芯片厂商还是模组厂商，有望凭借技术升级抓住这波机遇。(全文完）

格隆汇03-09 17:39

Costco二季度盈利低于预期盘后下跌，管理层预测关税生效将推高物价

布莱恩·亚布罗表示，会员费占据了好市多运营利润的很大一部分，使其能够以比其他零售商更低的价格获利。 “许多零售商无法匹配其低价，这应该会在长期内继续推动销售增长。”他道。亚布罗对该股维持“持有”评级。(市场观察）来源：加美财经

加美财经03-08 00:00

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