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网易2025年Q1营收288亿元增7.4%，股息派发提振股价涨1.2%

策反应积极。业务板块驱动分析网易的营收增长主要由游戏业务和云计算驱动。游戏业务贡献了约65%的收入，同比增长约8%，得益于《蛋仔派对》和《逆水寒》等热门游戏的强劲表现。云计算业务增长超20%，受企业数字化转型需求推动，网易云音乐和有道智能教育也实现稳健增长。丁磊近期表示：“我们将继续加大AI和元宇宙技术的投入，以巩固游戏和云服务的市场领先地位。”然而，互联网广告收入受宏观经济影响略有放缓，占比下降至5%以下。整体来看，多元化布局有效抵御了单一业务风险，为营收增长提供了稳定支撑。股息政策与市场反应网易董事会批准2025年第一季度每股0.1350美元的股息，折合每股约1.05港元，股息率约0.7%，彰显公司对股东回报的重视。此次派息较2024年同期增长10%，反映了公司现金流充裕和盈利信心。市场对此反应积极，港股盘中一度上涨2%，美股盘后交易也录得0.67%的涨幅。瑞银分析师Christine Peng评论：“网易的股息政策和稳健现金流使其成为科技股中的防御性选择。”然而，部分投资者担忧高研发投入可能限制未来派息空间，需关注长期资本分配策略。与同行竞争对比指标网易腾讯哔哩哔哩 2025年Q1营收（亿元人民币） 288 1595 61 营收同比增长（%） 7.4 6.0 12.0 游戏业务占比（%） 65 30 20 市值（亿美元） 674.23 4590.00 76.50 从表格可见，网易营收规模小于腾讯，但增长率领先，且游戏业务占比更高，显示其核心竞争力。相比哔哩哔哩，网易盈利能力更强，但增长潜力略逊。多元化布局使网易在波动市场中更具韧性。编辑总结网易2025年第一季度财报展现了其在游戏和云计算领域的强劲动能，营收和利润均超预期，股息派发进一步提振市场信心。多元化战略和稳健现金流为公司提供了抗风险能力，但广告业务放缓和研发投入压力需持续关注。未来，AI技术应用和全球市场扩展将是决定其长期增长的关键。名词解释经调整净利润：剔除非经常性损益后的净利润，反映企业核心业务盈利能力。股息率：年度股息总额与股价的比率，用于衡量股东现金回报水平。游戏业务：网易的核心收入来源，包括移动游戏和PC游戏，如《蛋仔派对》等。 2025年相关大事件 2025年5月15日：网易发布2025年第一季度财报，营收288亿元，同比增长7.4%，宣布每股0.1350美元股息，港股收盘上涨1.20%。 2025年4月20日：网易旗下《蛋仔派对》全球用户突破5亿，日活跃用户超3000万，游戏收入同比增长15%。 2025年3月10日：网易云音乐与腾讯音乐达成版权合作，新增100万首歌曲版权，股价单日上涨3%。 2025年2月15日：网易宣布投入10亿元人民币研发AI游戏引擎，目标提升沉浸式游戏体验，市场反应积极。国际投行专家点评 “网易的游戏业务展现了强大的用户粘性和盈利能力，股息政策进一步巩固了其防御性投资价值。” ——Christine Peng，瑞银科技分析师，2025年5月15日接受彭博社采访时表示。 “云计算业务的快速增长为网易提供了新的增长点，但广告业务的疲软可能拖累整体利润率。” ——David Lee，摩根士丹利科技分析师，2025年5月14日接受路透社采访时表示。 “网易的多元化战略使其在科网股中更具韧性，预计2025年全年营收增长将保持7%-8%。” ——Sarah Johnson，高盛中国市场分析师，2025年515日接受CNBC采访时表示。 “股息上调反映了网易的现金流实力，但高研发投入可能限制未来派息空间，需关注资本效率。” ——Laura Martin，巴克莱科技分析师，2025年5月14日接受金融时报采访时表示。 “相比腾讯，网易在游戏领域的专注度更高，AI技术应用将是其未来竞争的关键。” ——Emily Chen，花旗科技分析师，2025年5月15日接受华尔街日报采访时表示。来源：今日美股网

今日美股网05-16 00:10

AI 续命前先放血，“不甘” 的阿里再拼一把？

BITA利润增速更是高达35%，整体上营收增长平稳，利润大幅改善，算得上可圈可点。但同时，阿里本次的问题也并不少，首先是阿里云的利润率下滑幅度比预期更严重；国际电商业务收入增速大幅放缓的同时，减亏也并没有亮眼表现；本地生活板块亏损大幅扩张到20亿以上，外卖大战还没开打，亏损就已大幅扩张。这些也同样是不可回避的问题。并且问题也在于，业绩发布前的阿里的股价已在$130以上，已远非先前长期在$100以下徘徊的阿里。在已不低的价格和估值下，也不能一味的归结于是市场对阿里的预期不合理的偏高。更高的价格自然匹配着更高的要求。那么在股价已经历了一轮过山车，股价当前约在$120~$130之间波动的阿里，该如何看待现在的投资价值？海豚投研认为： 1）阿里云：经过几个月的发酵，DeepSeek刚出世时市场对AI近乎于亢奋的乐观情绪已逐渐回归于理性，阿里云受益于AI需求、增长再提速也已经成为了市场的共识。当前市场对云业务估值的预期，大体是按26财年收入增长17%~20%左右，并按4x~5x P/S进行估值。我们不去评判这个估值和预期是过低、还是过高。换个视角，现在仅靠“阿里云是AI时代最达受益者”这个故事就能吸引投资者的阶段显然已经过去。阿里云的估值要进一步走高，就需要实际增长beat市场当前预期，促使市场拉高预期后再beat新预期的循环，进而形成不断上调的业绩预期，和进一步估值扩张的共振。例如，如果阿里云26财年收入增速实际达到了30%，进一步促使估值拉升到7x P/S，就能在当前预期的基础上带来整体约$480亿，或每股近$20的增量估值。那么，显然这个季度阿里的业绩表现并不足以形成上述不断促进市场拉高预期，再不断beat的正向循环。当然从长期角度看，国内的AI故事是方兴未艾，后续的空间仍相当大。本季度云业务近18%的收入增速可能是未来一段时间内的最低点。海豚对阿里云的长期趋势还是看好的。但问题是市场自身并不能清晰的去预判后续云业务的增速，需要靠公司的业绩来验证，因此虽然我们逻辑上看好，也必须要在下个或后续某个季度，阿里云能交付引导预期上行的业绩。 2）电商业务：至于原先“老大难”的淘天业务，市场在业绩前对这项资产的预期依旧不高。一方面，本季度淘天集团的业绩表现近期确实不错，体现了技术服务费和新营销工具的利好释放下，变现率、CMR增速、和利润率都触底回升的趋势。但另一个问题是，国补的利好无法永久存在，电商行业的增速天花板后续大概率仍仅是中高个位数%；而淘天的市占率虽然可能下降的速度放缓了，真正意义上淘天市占率和竞争格局止跌回升何时以及到底会不会到来仍是个未知数。因此对这块业务，市场和海豚的预期大体只是“不拖后腿”就好，保持中高个位数的收入增速，和稍高些的盈利增速，维持当前的估值水平。不要在AI云业务拉高集团整体估值时，由于淘天表现疲软造成拖累就已足够。那么此次业绩应当是达成了这个要求的。至于市场目前对电商行业普遍仅给8x PE的估值合不合理，有没有上修的空间？绝对角度看，8x显然很低理论上是有空间的；但问题是同行相对更好的业绩增速下也同样是如此估值，除非发生整个行业，乃至整个中概资产的估值重修，不如海豚对此并不抱太多期待。 3）国际电商和本地生活的问题：在上述两个核心业务之外，本次阿里的业绩还是暴露出了两个新问题。一是国际电商业务似乎受近期关税动荡的影响比预期的要大不少。而虽然近期争端有所放缓，中长期看中美两国，以及和其他国家间的贸易谈判大概率不会这么简单的结束。政策上的冲击大概率会一直存在。那么在业务规模增长受影响的情况下，至少要做大超预期的减亏扭盈。再一个就是由京东带头在外卖以及整个即时零售市场上的竞争，我们也认为并非几个季度就能够打完的“短期战役”，大概率淘宝闪购+饿了么，京东，美团三者之间的竞争会长期持续下去。而本季度在大战尚未真正开打，本地生活的亏损就如此扩大，很难不让人担心后面的亏损程度。 4）小结来说，海豚当前对阿里的期待是，阿里云能够持续交付超预期业绩，带动集团整体市值上行；淘天集团能维持当前不错的平稳表现，不求太出彩，但不要拖后腿；至于其他小弟业务至少不能对集团整体利润造成太显著的拖累。在这种情形下，阿里中长期来看，还是有机会的。以下是业绩详细分析：一、阿里财报新口径阿里集团在2023年6月开始，大幅调整财报披露的口径，以下是目前最新财报口径，以便大家理解后续的分析： 1）淘天集团：淘宝、天猫、天猫超市+进口直营；国内批发； 2）国际集团：跨境零售速卖通、跨境批发国际站、海外本地零售Lazada、Trendyol等； 3）本地生活：饿了么和高德 4）菜鸟集团：与原来一样，但现在收入计法把阿里集团内其他业务当做客户，它们产生的收入计入到了菜鸟公司收入中； 5）智能云集团：阿里云，钉钉23年9月季度被剥离到了其他业务分类中； 6）泛娱乐集团：优酷和阿里影业； 7）其余所有：高鑫（传言可能被出售）、盒马、阿里健康、银泰（这三个属含线下业态的自营新零售，原来在国内商务业务中）；灵犀互动、UC、夸克（原泛娱乐业务中），飞猪（原本地生活业务中）、钉钉（原在云业务中）。二、大哥淘天表现亮眼，又成阿里顶梁柱由于整体线上实物零售额的增速是从4Q的3.5%改善到了1Q的5.7%，先前发布业绩的京东商城增速也明显改善，彭博上卖方对淘天本季CMR增速反而环比减速的预期显然是过于保守或过时了，不具参考价值。以JPM的预期为例，更真实的增速预期大约在10%左右。本季CMR实际增长11.8%，即便相比于JPM为代表的“真实”市场预期，也仍然更好。我们认为这是国补带动下电商行业整体在1Q增长不错，以及淘天自身加收的0.6%服务费和全站推广告工具的利好在进一步释放。类似的，彭博显示卖方预期本季淘天adj.EBITA同比仅增长2.1%，较上季近乎持平的预期也过于保守，JPM约7%的利润增速更有参考价值。实际本季淘天adj.EBITA为418亿，同比增长约8%，同样是beat已相对更高的JPM预期。也符合随着淘天变现率走高，带来的增量收入边际利润率极高的逻辑。简而言之，淘天集团本季属于收入、利润双超预期的优异表现。三、自营零售继续精简提纯，表现不错淘天集团中的自营零售业务，本季收入再度同比下滑近1%，主要已持续了数个季度的公司主动收缩、剥离部分非优质业务的影响仍在。但随着逐步进入去年的低基数期，本季跌幅已明显缩窄，后续几个季度应当会继续减轻、重回正增长。最元老的1688.com批发业务，作为淘天“性价比”打法当前的主要落脚点之一，本季度收入同比依旧保持着17%的较高增长。据公司解释，向付费会员加增的附加服务费是主要贡献。整体来看，由于CMR的超预期强劲表现，淘天集团整体本季度的营收同比增长8.7%，明显好于市场预期的4.9%（当然这个预期是偏低的），淘天可谓本季度表现最亮眼的板块。四、阿里云如期提速，代价是比预期更高利润率收缩由于“阿里云是AI最大的受益者之一”已是市场共识，业绩前市场对阿里云增速的预期中值大体为17%，部分乐观的卖方或投资者预期更是达20%左右。实际表现上，本季阿里云业务收入301亿，同比增长17.7%，虽确实如期显著提速，但显然超预期幅度并不足够大。可能并不足以刺激市场更乐观的想象阿里云后续的增长空间。而可能让投资人更担心的问题是，收入增长并不大超预期的同时，阿里云本季度的利润率下滑幅度却比预料的更严重。本季实际调整后EBITA利润为24.2亿，利润率环比下降1.9pct，也比市场预期低1.5pct。业绩前市场对阿里云的利润率变化情况是分歧比较大的，有认为规模效应能带来利润率环比持平在高位的，也有声音认为高额的capex势必会带动利润率小幅下降。海豚投研认为本季利润率下滑的原因有：首先，由于自然年一季度应为春节假期的影响，历史上阿里云的利润率在本季普遍是季节性的低点，另外阿里上季度高达300亿以上的capex多少也会拖累利润率。因此利润率环比下降是合情合理的，只是下降的幅度似乎是比市场预期的要明显更高。总体来看，虽然AI利好下云业务确实如期提速，但增长端并不亮眼，利润率却比预期下滑更多，整体印象还是偏负面的。另外，本季度现金capex支出240亿，相比上季度的313亿明显下滑，也低于公司管理层先前指引后续3年平均每年capex超1200亿隐含的单季支出目标。偏低的capex支出也可能被投资人理解为，公司对后续的AI需求并没有那么乐观。（当然实际原因可能并非如此，关注管理层的看法）五、关税冲击下，国际电商增速下降幅度比预期的更大，减亏也不亮眼虽然由于特朗普的反制关税，市场已预期到国际电商的收入增速会有所放缓。但本季国际电商收入同比增长22.3%，环比上季放缓了整整10pct，还是比市场预期的27.4%要差。由于阿里旗下如Lazada和Trendyol等更多是海外本地化电商，理论上受特朗普关税的影响并不该很大，因此市场预期的增速降幅是较低的，实际却比预期严重很多。公告的解释是海外收入转换为人民币后的汇兑损失的拖累。如果增速的放缓能对应着显著的减亏，那还可以解释为在外部政策风险下，公司主动缩减的扩张幅度，更专注于利润。但实际是国际电商业务本季adj.EBITA亏损36亿，虽同环比看都确实是减亏的，但仍高于市场预期的34亿亏损。即增长超预期放缓的同时，也并没有比预期更好的减亏。六、业务剥离影响下，菜鸟收入负增长幅度扩大本季度菜鸟的收入同比下滑-12%，主要原因仍是上季开始的菜鸟将部分平台和履约业务重新划分给了淘天和国际电商集团对应部门的影响。仅此一项，就导致了约35亿的营收miss。在利润率的季节性低点，菜鸟本季亏损了6.1亿。虽相比去年同期亏损率缩窄了2.7pct到2.8%，但市场预期参考是环比而非同比的利润率水平，市场预期菜鸟本季的利润率是+0.6%（和上季度接近）。因此预期差角度，菜鸟的利润也是不及预期的。七、外卖大战前，本地服务亏损已大幅扩大阿里本地服务本季度收入增长10.3%，环比略降1.8pct，增长趋势还算平稳。但问题在于，本地生活部门本季的亏损大超预期（-6.6亿）达到23.2亿。虽然本季确实属一年内的利润季节性低点，但相比25财年前三个季度都在6亿以下的单季亏损幅度，本季大幅增加的亏损，显然用季节性变化并不能完全解释。况且一季度时，由京东引发的外卖补贴大战尚未全面铺开，本地生活的亏损就如此放大。显然会让市场担心后续几个季度的亏损会更加严重。八、其他“边缘业务”表现反而不错其他相对边缘的大文娱和其他“N”公司，本季的收入都比预期稍好。其中其他业务因本季记入了出售高鑫零售和银泰百货的影响，收入增速从上季度的13%，明显减速到本季的5%。但比市场预期的近乎零增长还是稍好一些。利润上，本季大文娱板块扭亏微盈0.4亿，也比预期更好。“N”公司们整体则亏损25.4亿，亏损率4.7%，比预期低了0.3pct，同样比预期稍好。九、整体营收增长和利润都表现平淡虽然本季淘天的营收超预期强劲，但由于包括国际电商、菜鸟等业务增长显著偏低的拖累，以及其他业务中剥离银泰和高鑫零售的影响，阿里巴巴集团本季收入同比增长6.6%，较上季放缓约1pct，也比预期略低0.6pct，表现平淡。同时利润上，同样是尽管淘天集团的利润增长超预期，但包括阿里云、菜鸟、尤其是本地生活业务的大幅亏损，使得阿里集团本季adj.EBITA利润326亿相比预期仅是表现一致，同样没有预期外的亮眼表现。不过同比角度由于去年同期的低基数，利润同比增长达35.5%，绝对角度并不差，但是相比预期没有亮点。以下是前文没有单独作图展示adj.EBITA的板块利润情况，就不一一赘述。十、营销支出大超预期，本地生活补帖大战已有体现成本和费用角度，本季度阿里剔股权激励后的毛利润同比增长22%，利润率也同比走高了4.9pct。虽然本季收入增长并不出彩，毛利表现还是亮眼的。主要是一方面去年同期的基数过低，另一方面则是公司主动剥离低效自营资产，淘天集团变现率提速以及集团整体提效的结果。费用上，剔股权激励的口径下，值得关注的，一是本季营销支出达355亿，同比增速仍高达26.5%，也显著高于市场预期。营销费用已连续3个季度维持在26%以上的高速增长，显著跑超同期的收入和毛利润增速，可见阿里集团目前正处在投入扩张阶段。结合本季各板块表现，本次营销费用明显高出预期，可能就是用在了亏损大幅扩大的本地生活业务上。另一点是，本季剔除激励费用后的管理支出为95亿，较去年同期不增反降了10亿，显著比预期支出的要少，很大程度上对冲了明显增长的营销费用。整体上，虽然由于较多的营销支出、三费费率同比走阔了约1.9pct，但由于高达同比4.9pct的毛利率扩张，本季的利润率还是明显提升的。

海豚投研05-15 23:58

沃尔玛Q1财报：低价的好日子不长，涨价噩梦就在5月！

S）在2026财年第一季继续实现稳健的营收增长，并取得了电商业务首次实现盈利的里程碑。然而，靠低价策略抢夺市场份额的做法在川普关税威胁下将难以维系，沃尔玛将面临商业环境的极大不确定性。据沃尔玛5月15日美股盘前公布的2026财年Q1财报（截至4月30日的三个月），该公司营收年增2.5%至1656.1亿美元，逊于预期的1658.4亿美元；每股盈余录得61美分，胜过预期的58美分。沃尔玛指出，交易数量和销量的增长推动了当季业绩的稳健增长，每个部门的电子商务增长和稳定的库存水平展示了沃尔玛商业模式的实力和弹性。有观点称，沃尔玛Q1财报比分析师预期的要好，表明降低价格以赢得市场份额的决策正在为这家零售商带来回报。沃尔玛在4月曾表示，他们认为川普关税为该公司提供一个获得市场份额的机会——方式是保持低价。但是，在这次财报公布之际，沃尔玛公司高层却多次强调了「不确定性」和「涨价」的担忧。沃尔玛财务长John David Rainey表示，关税对物价的提升将会在5月得以体现，随后会变得更加明显。 Rainey称，到目前为止，整个产业的价格还没发生重大变化，但与关税相关的涨价现在已经开始影响到商店，预计随着时间的推移，涨价幅度将会更大。沃尔玛没有提供对接下来一季的营收展望，并指出，美国正在进行的贸易谈判每周都在发生变化，有时甚至每天都在变化，这使得短期内营运环境极难预测。原文链接

TradingKey05-15 21:36

泉果基金调研安集科技

。功能性湿电子化学品在宁波基地投产后,营收增长程度较高,规模效应显现。 Q:2025年一季度公司收入与部分下游晶圆厂客户业绩不匹配,原因是什么?如何展望2025年下半年需求? A:公司目前业务面较广,客户集中度有所降低,单一客户不代表整体趋势;其次,公司披露的当期业绩与客户的业绩之间可能存在时间错位;另一方面,公司在不同客户中产品线的侧重点会有阶段性的不同。下半年需求谨慎观望,全球宏观环境和关税影响存在滞后性,目前公司发展无重大方向性变化,都在按计划积极推进中。 Q:公司当前进口原材料占比如何?是否受贸易关税影响?外资客户在抛光液和湿电子化学品领域的合作进展处于什么阶段? A:公司一直在持续加强核心原材料的自主可控供应能力,提升供应安全保障,以降低不确定性影响。公司目标成为客户的可靠合作伙伴,目前按外资客户节奏在积极推进中,具体进展因客户需求而异。 Q:公司抛光液价格一般受什么因素影响? A:公司产品价格主要由市场机制决定,结合客户需求、产品功效及成本改善目标,是供需双方协商的结果。 Q:核心原材料自主供应比例多少?未来计划覆盖多少?预计降低多少成本? A:公司对于原材料自主可控的品类是有选择性的,重点在于强化核心原材料自主可控的能力,提升自身产品的稳定性和竞争力,并确保战略供应,首要目的是为支持产品研发能力提升,并保障长期供应的可靠性,目前阶段并非单纯降本导向。目前已实现了部分核心原材料的自主可控供应,未来形成一定的规模后会对毛利率产生正面影响。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 14:47

中原证券：给予山西汾酒增持评级

少37.62个百分点。2025年一季度营收增长7.72%，较2024年一季度收窄13.22个百分点。从趋势上看，自2024年四季度公司的收入增长收敛，一是因为前期的收入增长较快、较多，二是宏观背景使然，当前的社会消费环境形成逆风。　　中高档白酒的收入占比提升，拉升产品结构。2024年，中高档白酒营收265.32亿元，在本期收入结构中的占比73.68%，该比例较2023年提升1.01个百分点，较2023年提升1.46个百分点。中高档白酒的比例升高拉动公司产品结构上升，2024年，中高档白酒的毛利率随之同比上涨0.35个百分点至84.45%。2025年一季度，公司的盈利延续了上升趋势：一季度的综合毛利率同比上升1.34个百分至78.8%。　　省外营收保持较高增长。2024年，省外营收223.74亿元，同比增13.81%；省内营收135亿元，同比增11.72%。截至2024年，公司省外的营收占比达到62.37%。　　费率仍在上升，经营呈现扩张迹象。2024年，公司的销售、管理、研发等费率分别较2023年上升0.27、0.25和0.13个百分点，经营仍呈现出适当扩张迹象。考虑到大多数企业自2023年即开始收缩费用，公司2024年的费率仍在上升，经营呈现适宜的扩张迹象。清香型白酒市场的竞争格局和消费基础较好，在白酒消费逆风阶段公司享有细分市场红利，显示出公司在细分市场的话语权和核心地位。随着收入增长放缓，我们认为公司在2025年将会实施控费。在费率上升的情况下，2024年公司仍录得34.03%的净利润率，较2023年上涨1.27个百分点。　　合同负债较高，同时存货周转天数增加。截至2024年年末，公司的合同负债86.72亿元，较上年同期增多16.43亿元，经销商的预期和打款都较为积极。2024年，公司的存货周转天数上升至524.81天，较上年增加37.29天；2025年一季度，存货周转天数330.76天，较2024年一季度多37.7天。整体看，2024年至2025年一季度，存货周转天数增加，存货周转率下降，结合收入增长的情况，预计渠道动销有所放缓。　　投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为11.10元、12.23元和13.53元，参照5月13日收盘价205.41元，对应的市盈率分别为18.51倍、16.79倍和15.18倍，给予公司“增持”评级。　　风险提示：销售增长大幅放缓；产品结构下沉，盈利水平趋势性下行。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.28%，其预测2025年度归属净利润为盈利133.46亿，根据现价换算的预测PE为19.26。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级31家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为248.64。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星05-15 13:16

沃尔玛2026财年第一季度财报或成市场转折点

成本承压及全球宏观环境趋于防御性影响，营收增长前景显得略显模糊。这组数据与此前几个季度形成鲜明对比：沃尔玛在过去四个季度中，EPS分别超出市场预期0.07、0.02、0.05和0.01美元，显示出当前市场预期显著下调。展望全年，2026年EPS市场预测为2.61美元，2027年为2.94美元，分别对应12.6%的年增长预期及前瞻市盈率由37.3倍压缩至33.2倍。营收方面亦预计稳步增长，2026财年增长至7022亿美元，2027财年达到7342亿美元。然而，这些表面数字背后潜藏一个关键问题：在一个利润率受限的零售环境中，沃尔玛能否突破当前体量实现可持续增长？公司虽然拥有自动化、私有品牌扩张与电商融合等增长杠杆，但接下来的季度，将验证这些经营策略是否真正转化为盈利能力，或迫使市场重新评估预期。预期修正、市场反应与EPS拐点对未来盈测的细致分析显示出市场情绪趋于悲观。在过去三个月内，2026财年第一财季EPS已遭遇24次下调，且无一次上调；同期营收预期亦被13位分析师下调。从单季度角度看，这种悲观情绪更加明显：本季预期EPS为0.58美元，同比下降3.3%，是2026财年中唯一出现负值的季度。其后几个季度的表现相对更稳健：第二季度EPS预计同比增长4.88%，第三季度为4.18%，第四季度则有望达到8.43%。不过，估值仍旧处于高位。沃尔玛2026财年前瞻市盈率为37倍，至2027财年也仅压缩至33倍。在前瞻市销率（P/S）方面，2026财年为1.11倍，2027年为1.06倍。对于一家营收增长处于低单位数的公司而言，这一估值水平相当紧张。风险在于估值持续性与业绩兑现节奏错配：目前股价反映的是利润率延续改善及多元变现策略有效实施的预期，一旦经营端失误或宏观面恶化，即可能导致估值体系重新修正。股价能否维持当前估值，未来财报中有赖于三大核心变量的验证：第一，是否能够在营运成本持续上涨压力下保持利润率韧性；第二，电商业务是否持续扩张并实现增加性的市场经济效益；第三，与广告、物流、数据服务等平台业务相关的高利润率变现板块，是否可实现持续增长。任何一条主线若失误，市场都可能重新定价公司未来增长路径。来源：Seeking Alpha 业务演化背后的驱动引擎：平台型运营模型沃尔玛的运营模式已远离传统零售范式，逐步演化为具备平台特质的生态体系，能够在传统销量支柱之上叠加可变现的高附加值业务。来源：Marketplace Pulse 虽然大宗零售依然构成其核心，但沃尔玛的“价值堆栈”已向广告、第三方履约与数据货币化等高毛利增值板块延伸。沃尔玛美国仍然是集团收入的压舱石，2025财年净销售额为4624亿美元，占总收入69%，主要来源于食品杂货以及健康与生活消费品板块。值得注意的是，美国区电商销售高达793亿美元，而“到店自提+配送”服务则为同店销售增长贡献了近3个百分点。来源：沃尔玛2025财年第四季度财报沃尔玛的全渠道布局得益于全美4605家门店，以及29个专注电商履约的中心。Walmart+会员服务已发展为莫大的护城河，提供不限次数配送、加油折扣乃至扫码购（Scan & Go）功能来增强用户粘性。2024年12月，沃尔玛斥资19亿美元收购了电视硬件与广告服务公司Vizio，标志着其在智能设备与广告领域的布局明显提速。国际方面，公司继续退出非核心市场，并加码投资印度数字支付平台PhonePe。平台能力的不断完善也体现在垂直整合趋势上。从采购源头到“最后一公里”，沃尔玛正努力推动供应链自动化，其164个美国仓储中心同时为线下门店和线上履约提供支撑。通过精简流程与提高营运资本效率，旨在将利润暴露度降至最低。不过，垂直一体化也带来了操作复杂度，如沃尔玛在墨西哥、加拿大与印度等市场还面临跨境执行与监管合规的挑战。竞争格局恶化：利润被压缩，差异化战略成良方？沃尔玛的主要竞争对手已从亚马逊、Target和Costco扩展至包括垂直细分颠覆者、金融科技初创公司、健康科技平台乃至数字广告联盟等多条新兴战线。沃尔玛承诺“每日低价”（EDLP），背后依赖的是“每日低成本”（EDLC）体系，而当前零售业通胀与通缩持续交替的背景正对上述两个基础构成挑战。2025财年，沃尔玛毛利率较上一财年提升40个基点，主要受益于收入结构向高毛利业务转换，以及严格的价格策略。来源：MacroTrends – Walmart 毛利率趋势不过，营销支出上升、因员工激励与基础设施投资增加的折旧费用亦冲抵部分毛利增长。竞争对手也在优化自身价值链。亚马逊正通过生成式AI与AWS整合加快履约速度，进一步提升Prime服务。Costco则以会员续费和更高的运营杠杆去实现高毛利增长，而Target则通过重塑自有品牌来试图夺回市场份额。沃尔玛的应对之道则是在零售主营之上打造“营收堆栈”：自建广告平台、履约即服务方案（FaaS）及数据分析工具，实现非核心零售业务的多渠道变现。当然，沃尔玛最有力的护城河仍在其线下网络：美国90%以上人口生活在距沃尔玛门店10英里范围内，这为其线下物流带来了独特优势。然而，在推动高成本的电商业务扩张与保证门店盈利能力之间，公司需维持精妙平衡。本季度财报或将成为检验这一平衡是否被打破的关键节点。需密切关注的风险点：库存、执行力与战略“稀释” 即便沃尔玛坐拥稳健的全渠道能力与良好的营收体量，仍不可完全规避结构性风险。其一，库存仍是棘手问题。在通缩背景下，销量增加但客单价稳定，会导致结构性毛利稀释的风险。其二，执行风险始终存在：沃尔玛在高毛利板块的版图扩张，需多板块协同（技术、物流、市场拓展），一旦某个环节脱节，便可能破坏整体变现体系。其三是战略“稀释”风险。Vizio收购与国际市场的资产重组反映出公司更具攻击性的资本部署倾向。虽然这些投资在长期有潜力带来回报，但短期内若营收贡献不确定，可能对财务报表形成一定噪音。最后，公司在中国、印度与拉美等新兴市场的监管风险与汇率波动问题，也可能在全球布局中侵蚀盈利能力。原文链接

TradingKey05-15 12:07

腾讯Q1营收增长13%，资本开支增超90%！恒生科技ETF基金(513260)探底回升振幅超1%！阿里巴巴成桥水第一大重仓股

%。毛利与经营利润增速连续十个季度超过营收增长。微信及WeChat合并月活跃账户数首次突破14亿。腾讯AI战略持续加码，当季研发投入同比增长21%，资本开支同比增长91%。腾讯董事会主席兼CEO马化腾表示，AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生实质性的贡献。恒生科技ETF基金（513260）标的指数成分股涨跌互现：网易涨超3%，小米集团涨超2%，腾讯控股、阿里巴巴微涨。下跌方面，京东集团跌超2%，美团跌超1%，中芯国际、快手微跌。【腾讯控股一季报点评：游戏、广告超预期，积极投入AI】华泰证券表示，腾讯一季度营收同比增长13%，高于VA一致预期2.5%。分业务看，增值服务、广告、金融科技收入分别同比增长17/20/5%，对应毛利率同比抬升2.3/0.8/4.7pct。经调整归母净利润同比增长22%，超预期2.5%。预期二至三季度游戏流水步入高基数，但收入仍保持稳健增长（递延周期效应）。看好腾讯游戏的长线运营，微信小店放量有望驱动佣金和广告加速增长，AI催化下云业务增速有望加快。广告：一季度广告业务收入超预期。一季度广告收入同比增长20.2%，超一致预期3.4%，毛利率同比抬升0.8pct，视频号收入同比提升60%。二季度微信事业部设立电商为旗下独立部门，微信小店流量释放仍有红利，有望持续推动GMV和广告营收增长。游戏：一季度国内游戏收入同比增长24%，海外游戏收入同比增长22%（固定汇率），分别超VA预期7%和8%。据ST数据，五一期间《王者荣耀》流水同比增长14%。《三角洲行动》4月DAU峰值突破1200万，创近三年新游峰值新高。当前腾讯新游储备较为充实，《无畏契约》手游、《王者荣耀：世界》《洛克王国：世界》已开启预约。（来源：华泰证券20250515《1Q游戏广告超预期，微信小店贡献增量》）天风证券表示，腾讯控股强调AI能力已对效果广告和长青游戏产生实质性贡献。本季度微信内推出多项AI功能，包括将AI服务元宝添加为微信联系人。腾讯云推出Agent智能体、中国首个支持MCP的代码助手CodeBuddy，与微信开发者工具深度集成，提供一站式的小程序开发解决方案。展望后续，预计微信与元宝围绕Agent功能的合作有望持续深化。考虑到腾讯在入口、场景、社交关系链、信息/内容生态、小程序基建等方面的强大优势，坚定看好公司在Agent赛道的竞争潜力。（来源：天风证券20250515《基本面维持强劲，AI应用潜力深厚——腾讯控股1Q2025业绩点评》）【桥水一季度持仓披露，“爆仓”阿里巴巴！】北京时间周四凌晨，知名投资机构桥水基金向SEC递交截至今年3月31日的一季度持仓报告。从报告看，桥水在一季度的操作，已然展现出迎接美新任高层上台的避险动作，以及对“东升西降”题材的涉猎。值得关注的是，桥水在一季度“爆买”540万股阿里巴巴，一口气将其买成最大重仓个股。另外还买入百度188万股（增幅956%），新进建仓278万股京东。一季度随着 “DeepSeek效应”，阿里巴巴、百度、京东等恒生科技ETF基金（513260）热门成分股因其兼具“中国资产+AI”的概念，引发了各路资金的追捧。今年一季度，阿里美股累计上涨55.95%，也是登陆美股市场以来的最大季度涨幅。看好DeepSeek带来的历史性投资机遇，不妨关注全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 11:16

阿里巴巴的“无声重建”：估值锚定在效率驱动，而非爆炸性增长

巴构建了多元化的运营基础。中国零售总营收增长5%，但其背后实则是阿里有意识地将直营收入削减9%的结果，凸显从“单纯追求量”的策略向“聚焦效率与持续性”的商业逻辑转型。这一战略的核心，体现在国际数字商业集团（AIDC）的爆发性增长。上季度该集团收入同比增长32%至人民币378亿元（约合51.7亿美元），主要来自AliExpress与Trendyol的零售增长，但也带来了更高的EBITA亏损，缘于全球购物节期间的用户获取支出与对欧洲和海湾市场的拓展。不过，AliExpress Choice的单元经济呈现环比改善，固定成本稳定后，平台有望逐步实现盈利。值得注意的是，AIDC的EBITA亏损路径接近亚马逊早期国际市场扩张阶段——持续注资换取平台效应，是平台价值结构性构建的一部分。云智能集团亦成为焦点，上季度收入增长13%至人民币317亿元（约合43.5亿美元），EBITA同比大幅增长33%。公有云中的AI基础设施贡献最大，AI相关营收连续六个季度实现100%以上同比增长。Gartner与Forrester报告中均确认阿里在AI云领域的领先地位；其Qwen开源大模型家族，衍生模型已超9万个，显示出明显的开放平台特性。与美国云服务巨头在通用计算领域面临“同质化压价”不同，阿里通过AI驱动的结构性增长，既促进营收增长，又提升EBITA利润率，是其云业务保持强劲表现的一大关键。即便是过去被认为“烧钱”的菜鸟网络，本季度也在结构调整后缩窄亏损。尽管收入有所下降，但EBITA同比减少76%，显现出菜鸟正有意与阿里电商生态更紧密协同，从独立增长引擎转向后端物流赋能角色。类似地，本地生活服务与数字媒体板块亏损亦大幅收窄，反映出集团在各业务线推行高效营运的强烈意图。竞争棋局：从全面进攻转向护城河经营阿里巴巴的战略重点不再是“全方位拓展”，而是通过选择性深耕打造竞争护城河。在中国，尽管京东与拼多多在低价和供应链方面持续施压，阿里选择通过会员忠诚度与增强商家服务提升高LTV（客户生命周期价值）用户。目前88VIP会员数量已达4900万，年同比实现两位数增长，构成平台最具粘性的用户群体，即便在直营销售放缓的背景下，其变现能力依然稳固。国际市场上，阿里则采取更具策略性差异化打法。在北美和西欧，亚马逊仍是主导者，但AliExpress与Trendyol正在有计划地进入中东、韩国等欠开发市场。特别是在AliExpress与韩国新世界集团（Shinsegae）达成战略合作后，进一步本地化拓展。这类地区合作策略不同于亚马逊以自营为主的做法，展现出阿里在国际市场着重文化适配与本地伙伴协同的独特路径。尽管在国内面临腾讯云，国际上则有AWS、Azure及Google Cloud等巨头竞争，阿里却借助其在中国公共部门和教育等领域的强监管友好型部署形成独特护城河。此外，其Qwen模型家族的中文优先策略，也可能形成类似Hugging Face的生态网络效应，在当前中国加强AI本地化发展趋势下，这一价值仍被市场低估。在物流端，菜鸟也不再追求与顺丰、京东物流正面竞争，而是逐步转向作为平台型物流赋能者，服务阿里生态电商以及第三方商家。这种角色转变，为整体业务提供了成本缓冲空间，而不再单纯作为增长驱动引擎。飞轮效应、自由现金流与坚韧的财务表现：效率运营的价值兑现截至2024年12月季度，阿里巴巴财报展现出其“安静但持续”的经营效率复利模式。经调整EBITA同比增长4%至549亿元人民币（约合75亿美元），自由现金流亦显著提升。当前公司净现金头寸高达人民币3785亿元（519亿美元），使其有能力同时支持增长投资、债务偿还与股份回购。在第四季度公司进行了50亿美元债券发行，同时进行了13亿美元的股份回购。在成本控管方面，公司各项支出展现出高度纪律性。产品开发费用占营收比重保持稳定，销售与营销费用占比从去年同期的15%下降至11.8%，既节流又保障合理增长。管理费用也得以压缩。这标志行业经营模型趋于成熟：随着覆盖面扩大，其单元经济模型正在稳步改善，尤其体现在本地服务、云和媒体等板块中。分业务来看，云业务通过AI结构转型以及公共云渗透，EBITA增长33%。本地生活与媒体板块亏损较去年同期分别缩窄71%和40%。这非表层改善，而是企业在持续推进组织降本提效的结果。AIDC目前仍为主要亏损源，但其环比利润率已在改善。最被低估的是阿里巴巴股份回购的复利机制。尽管上一季度公司净股份数仅下降0.6%，表面稀释有限，但在当前估值处于低位背景下，这些回购行为将持续推升每股内在价值，特别是在云计算与国际电商带来的自由现金流转换率不断提升下，其增长动能更加稳固。重新估值：市场未完全计入的经营质变与成长预期阿里巴巴当前估值仍显著低于历史平均及行业水平，尽管其运营体系正持续改善。截至2025年5月7日，其非GAAP口径下的过去12个月市盈率为14.63倍、前瞻市盈率为14.23倍，分别较过去五年平均水平折价22.8%和5.7%。按GAAP口径计算，其前瞻P/E为16.47，也低于历史平均21.48。就PEG（市盈率相对于增长率比值）来看，其当前非GAAP前瞻PEG仅为0.76，不仅低估增长预期，更较行业中位值1.46折让达48%。同样，其EV/Sales与EV/EBITDA等多项指标也未完全反映其规模经济优势与效率提升。其前瞻EV/EBITDA为10倍，较过去5年均值打9折，尽管其国际与云计算业务收入增长和利润路径明确。虽然其自由现金流市盈率略高（分别为13.28倍与13.49倍），但实为重组后自由现金流强化所致。股息率为1.57%，低于行业平均，显示其回报不是靠分红，而是靠复利式经营积累。市净率为2.15倍，虽稍高于行业中位，但背后支撑是519亿美元的强劲净现金与高效的运营结构。整体而言，阿里是一家正在静默复利的复合企业，却仍以“结构转型风险标的”的标签在交易，若市场认知与基本面一致，有望触发非对称估值再定价。风险因素：转型滞后、政策波动与市场短视阿里巴巴的结构重组虽带来战略与边际改善空间，但仍存在一定执行风险。尽管如高鑫零售与银泰商业的资产剥离减少业务复杂性，但若后续投资纪律松动，将抵消其改善EBITA的能力。AIDC盈利仍需几个季度实现，且在欧洲等国际市场的监管阻力亦影响市场拓展，无论通过合资等形式能否突破仍待观察。中国宏观环境风险也不可忽视。若政策收紧或消费者支出下滑，阿里本地零售及物流业务将面临放缓压力。此外，集团式架构犹存透明度挑战，使得美国机构投资者仍持谨慎立场，除非分部财报在重组后进一步清晰。更广义地说，中美地缘政治风险仍是悬顶之剑。若中美关系恶化、再启退市程序或资金流动限制，即便阿里基本面稳健，其投资人基础与估值倍数仍可能遭受不成比例的打击。 2024年12月财季的表现显示，阿里巴巴已进入结构性拐点。不再是“增长优先”的巨头，而是一个更集约运营、战略多元的平台，以效率优化与股东价值回报为核心。在AI驱动的云业务、韧性的国际与本地电商表现、以及估值与基本面错配的背景下，阿里巴巴或正孕育一场非噪声主导、而由渐进式价值积累驱动的超级反转。原文链接

TradingKey05-15 10:37

腾讯一季度收入超1800亿元，港股互联网ETF(159568)盘中上涨，成交额近3000万元

%。毛利与经营利润增速连续十个季度超过营收增长。微信及WeChat合并月活跃账户数首次突破14亿。腾讯AI战略持续加码，当季研发投入同比增长21%，资本开支同比增长91%。腾讯董事会主席兼CEO马化腾表示，AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生实质性的贡献。招商证券表示：AI模型及应用持续迭代中，我们持续坚定推荐业绩表现稳中向好、AI领先布局的互联网龙头公司。港股互联网ETF紧密跟踪中证港股通互联网指数，中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。截至5月14日，港股互联网ETF近1年净值上涨33.55%，指数股票型基金排名207/2796，居于前7.40%。从收益能力看，截至2025年5月14日，港股互联网ETF自成立以来，最高单月回报为30.31%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为24.85%，上涨月份平均收益率为10.70%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年5月9日，港股互联网ETF成立以来夏普比率为1.58。回撤方面，截至2025年5月14日，港股互联网ETF成立以来相对基准回撤4.62%。费率方面，港股互联网ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年5月14日，港股互联网ETF近2月跟踪误差为0.017%，在可比基金中跟踪精度较高。从估值层面来看，港股互联网ETF跟踪的中证港股通互联网指数最新市盈率（PE-TTM）仅23.98倍，处于近5年16.86%的分位，即估值低于近5年83.14%以上的时间，处于历史低位。数据显示，截至2025年4月30日，中证港股通互联网指数(931637)前十大权重股分别为阿里巴巴-W(09988)、小米集团-W(01810)、腾讯控股(00700)、美团-W(03690)、金蝶国际(00268)、京东健康(06618)、阿里健康(00241)、金山软件(03888)、快手-W(01024)、同程旅行(00780)，前十大权重股合计占比78.22%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）相关产品：港股互联网ETF(159568) 以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 10:16

东海证券：给予至纯科技买入评级

统集成和电子材料业务拉动2024年整体营收增长，设备业务关键零部件海外交货延迟以及其导致的单项计提信用减值准备大幅增长致使整体盈利能力下滑，但目前供应链已基本实现国产切换，后续增长可期。2024年公司系统集成业务营收28.30亿元（yoy+22.07%）毛利率33.86%（yoy-3.19pcts），设备业务营收6.06亿元（yoy-20.81%），毛利率22.77%（yoy-3.32pcts），电子材料为新增单独列示的业务板块，营收1.64亿元（yoy+165.09%）毛利率19.84%（yoy+13.68pcts）。（1）公司作为高纯工艺系统国内龙头供应商，系统集成业务稳定增长，2016-2024年中国大陆主流12寸晶圆厂41次特气中标结果中，旗下至纯集成的市占率是48.8%，化学品设备及系统的市占率超过30%，截至目前公司已出货各类高纯特气设备和高纯化学品设备超过3.6万台，其中2024年出货超过1万台，目前系统集成业务的增量主要来自于核心客户厂房后续改扩建项目，后续先进制程客户在产线设备采购方面也有望释放大量需求。（2）设备业务近年来有所承压，主要源于先前在关键零部件方面海外采购受政策管制，对此公司于2024年计提了足够的减值准备，并于几年前前瞻性地开启布局国产供应链，目标90%设备供应链实现自主可控，目前在原本较依赖境外供应的部件方面已经基本转化为国内供应，设备业务有望批量上量。　　新签订单稳定增长，未来将重点加码设备和电子材料业务板块。2024年，公司共签订了55.77亿的业务订单，其中集成电路领域占比达84.55%，12英寸客户的订单占比达88.46%，客户涵盖中芯国际、华虹公司、上海华力、长鑫科技、长江存储、北电集成、燕东微、士兰微、润鹏半导体、H系等，订单中5年以上长期订单1.17亿元，除去大宗气站、TGM、TCM等电子材料及专项服务的长交期订单的影响后，2024年新签订单同比实现了17.88%的增长。后续公司将重点发力设备和电子材料业务板块，（1）设备板块方面，公司将聚焦28纳米及更先进制程客户高阶湿法设备需求，包括硫酸清洗设备、磷酸清洗设备、以及晶背清洗相关设备等，2024年，公司旗下至微科技新发布S300-D湿法设备新平台，该平台专为先进制程需求设计，其WPH（每小时处理晶圆的数量）提升30%。客户角度看公司在扩大逻辑客户市占率的基础上，将积极开拓存储核心客户。（2）电子材料业务板块方面，公司凭借先发优势在国内取得了领先市场地位，自2022年起建设的国内首座完全国产化12英寸晶圆（对应28纳米制程）大宗气站已持续稳定运行且指标全面达标，第二座4倍规模的气站于2024年起也逐步实现效益释放，并将在至少15年的时间里为公司贡献稳定的现金流。此外，公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购威顿晶磷83.7775%股份威顿晶磷主要从事集成电路及光伏等泛半导体领域高纯电子材料的研发、生产及销售，本次收购有助于推动公司导入高纯电子材料业务，丰富公司业务矩阵。　　投资建议：2024年公司归母净利润较预测前值有所下滑，主要系公司2024年计提大量信用减值损失准备以及增加研发支出等原因所致，目前减值准备已基本计提完毕，且公司为国内高纯工艺系统龙头供应商，设备业务和电子材料业务有序放量中，有望打造新的成长曲线。我们预计公司2025、2026、2027年营收分别为44.61、53.43、62.15亿元（20252026原预测值分别是39.69、48.40亿元），预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为3.29、4.44、5.99亿元（2025、2026原预测值分别是4.85、6.53亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为30、22、16倍。盈利预测维持“买入”评级。　　风险提示：1）客户扩产不及预期；2）供应链政策风险；3）产品验证不及预期。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.18。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星05-15 07:46

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