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霸王茶姬递交招股书， “东方星巴克”年赚25亿
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受关注。在新茶饮赛道经历三年冷遇后，茶百道于2024年成功上市，此后古茗、蜜雪冰城接连登陆港股市场，蜜雪冰城甚至成为港股冻资王，打破新茶饮品牌上市首日破发“魔咒”。而霸王茶姬此次选择闯荡美股，不仅将成为新茶饮品牌在资本市场的另一标志事件，或也将成为霸王茶姬这一东方消费品牌走向全球的开端之一。 01 高质扩张：激烈市场竞争下的发展奇迹过去几年间，霸王茶姬飞速发展。根据招股书数据，2022至2024年间，霸王茶姬营收规模分别为4.92亿元、46.40亿元和124.06亿元，几乎每年登上一个新台阶，三年间增长了超24倍。利润层面，尽管2022年霸王茶姬小亏9071.6万元，但2023年其净利润便达到8.03亿元，2024年更是增长至25.15亿元，同比增长超200%，已经接近瑞幸的全年利润。而在霸王茶姬的迅速增长背后，是茶饮市场日益增长的规模和日渐激烈的竞争。近年来，茶饮市场规模逐渐扩大。 2019年至2024年间，现制茶饮的复合年增长率达到21.7%，远高于瓶装茶和茶叶等品类。艾媒咨询数据也显示，2024年，26.0%的新茶饮消费者认为其未来消费频率将变高，消费者的需求将持续上涨。根据预测，到2028年，现制茶饮的市场规模将超过4000亿元。也是因此，茶饮品牌近几年均迈上了迅速扩张的道路，不少新茶饮品牌已经开始朝着“万店目标”穷追不舍，霸王茶姬也不例外。 2022年、2023年、2024年，霸王茶姬的全球门店数分别为1087家、3511家、6440家，几乎每年都以翻倍的程度扩张，扩张速度可谓迅猛。随着新茶饮品牌迅速扩张，市场竞争也随之加剧。窄门餐眼数据显示，截止2025年3月，茶饮行业近一年新开店13.21万家，但与此同时，门店净减少了2.97万家。这也意味着，过去一年时间有超过15万家茶饮门店闭店。在激烈的市场竞争下，霸王茶姬却罕见地在保持高速扩张的同时，也维持住了门店的高质量发展。在茶饮行业闭店率已经连续三年超过25%的时候，霸王茶姬的闭店率远低于同行。招股书数据显示，2023年和2024年，霸王茶姬的闭店率仅为0.5%和1.5%。与之形成对比的是，2024年前9个月，古茗的闭店率超过4.5%，蜜雪冰城的闭店率超过2.8%。尽管霸王茶姬的加盟门店占比超过90%，但霸王茶姬对于门店质量把控相当严格。分布各省的子公司、严格的抽检、稽查机制，极简的供应链……投入保障了霸王茶姬的相对稳定的品质。再比如，对加盟门店选址及门店规模进行规范，对加盟商设置较高的验资门槛，且要求加盟商具备相关从业经验……种种对门店质量的把控也带来了超预期的回报。 2024年，霸王茶姬单店月均GMV达51.2万元，超越一众现制茶饮企业。与超高的单店月流水对应的是，大多数霸王茶姬门店的产品供应相当简洁，选择并不多。而这，正是由于霸王茶姬的“超级单品”策略带来的更为高效的门店管理。公开资料显示，截止2024年8月，霸王茶姬的明星单品“伯牙绝弦”累计销量超过6亿杯。招股书信息也显示，2024年，霸王茶姬全年GMV同比上升173%，至295亿元人民币。其中，中国市场91%的GMV来自Tea Latte也即是“原叶鲜奶茶”等的销售。 “超级单品”策略给霸王茶姬带来的是简洁的供应链、更小的库存负担和更低的物流压力。招股书信息显示，2024年，霸王茶姬物流成本占其全球总GMV比例不到1%。同时，霸王茶姬的库存周转天数仅为5.3天，在千店规模以上的茶饮企业中最低。供应链优势带来了霸王茶姬超高的净利率，2024年，霸王茶姬净利率达20.3%，远高于同业平均水平——以供应链著称的蜜雪冰城2024年前三季度净利率为18.7%，今年年初上市的古茗净利率为17.4%。伴随着门店和业务的不断拓展，高效的供应链和高质的门店，也将成为霸王茶姬未来发展的基石。而和其他新茶饮品牌相比，霸王茶姬更为领先的，还是对于现代茶饮的重新思考和定位。 02 场景变革：对标星巴克打造现代茶饮商业场景 1992年，星巴克上市后，在美国乃至全球的扩张迅速加速，成功打造了现代咖啡文化，并将其发展成为千亿美元规模的产业。一直以来，霸王茶姬最经常被贴的标签就是“东方星巴克”。这背后代表的不仅是霸王茶姬的野心，实则也是霸王茶姬模式的最精准概括。而此次，霸王茶姬美股上市的代号便是“CHA”，此次登陆美股市场，或也将推动霸王茶姬将茶饮文化推向全球。霸王茶姬创始人张俊杰曾经提到，奶茶的本体是一杯水，是一杯80亿人每天要喝8杯的水，奶茶行业的本质就是用茶的逻辑来做一杯水。而霸王茶姬的思路，则是将茶，延伸打造和现代咖啡一样的商业场景，也即是做成“东方星巴克”，乃至于“东方雀巢”、“东方可口可乐”。从品类本身来看，咖啡和茶一直以来都位列世界三大饮料，地位相当，中国的“饮茶”文化更是源远流长。从唐朝发展至今，中国仍旧是全球最大的茶叶消费国和生产国，但其中大部分都是“自产自销”，难以走向海外。以2023年为例，这一年，国内茶叶生产量达到325吨，是第二名印度的两倍，然而，大部分的中国茶叶都为国内消化。中国茶叶流通协会报告显示，2023年全国干毛茶总产量为333.95万吨，内销总量为240.4万吨，占比超过70%。不仅如此，茶叶出口销售价格也相对较低，中国茶叶出口均价还不到内销均价的四分之一。至于其中缘由，大致有几个原因，一是中国茶园较为分散，标准化体系建立较晚，二是因为历史原因，目前茶叶的标准由国外把控，中国茶叶因农残超标频繁被通报或退货，三则是因为，中国茶叶后期加工水平低，难以与外国茶叶竞争。例如，中国茶叶的标准化早已较为完善，但现制茶饮，也就是现场“泡茶”的标准化、现代化还是空白。霸王茶姬抓住的就是这个机会。目前，霸王茶姬的主力产品仍是“原叶鲜奶茶”品类，而霸王茶姬对这一品类的定义是Tea latte，对标咖啡领域的拿铁。除此以外，霸王茶姬正在逐渐推出Teaspresso、Teapuccino产品线，分别对标咖啡领域的美式和卡布奇诺。图源：霸王茶姬招股书将中国现制茶饮以对标咖啡的模式进行输出只是第一步，霸王茶姬在招股书中表示，其愿景是“通过技术和创新，致力于推动茶饮现代化”。目前，咖啡行业早已高度标准化，只要确保咖啡豆原料稳定、咖啡机统一标准，咖啡的制作在任意门店都毫无差别，消费者享受到的咖啡质量也同样稳定。而在家庭和办公室场景，启用一台并不算贵的咖啡机，绝大多数消费者也能享受到现制咖啡的稳定风味。相比咖啡，茶饮的标准化和现代化程度还相对较低。但也正是因此，霸王茶姬正在极力推动现制茶饮的标准化，推出了新一代自动化制茶设备，此前信息显示，这将茶饮平均出餐效率提升至8秒/杯，口味误差率缩小到2‰。 2024年，霸王茶姬还在全国范围内率先推出全自动“萃”茶理念，通过萃取的方式展现茶的新风味。在提升行业标准化的同时，霸王茶姬也在将“东方茶”推广到全球。早在2018年，成立刚满一年的霸王茶姬便决定，“两条腿”走路，在发展中国市场的同时，成立海外事业部。 2019年，霸王茶姬在马来西亚开出海外首店。2024年，霸王茶姬在新加坡三店齐开。 2025年截止招股书提交日，已经有207家新的霸王茶姬门店在中国及全球开业，还有442家门店正在筹备中。巴黎奥运会期间霸王茶姬快闪店霸王茶姬计划，2025年在中国和全球范围内新开1000至1500家门店。公司在招股书中也同样提到，除了用于科技投入和新品研发，本次公开募集的资金部分也将用于扩大中国及海外门店规模，构建海外供应链网络等。伴随着海外供应链网络的逐渐完善，霸王茶姬“东方茶”的故事，也势必将扩散到更多的国度。 03 结语在美联储加息周期步入尾声及全球AI技术革命的双重驱动下，中国资产正经历价值重估的历史性机遇，也带动了中国消费领域市场情绪的修复。在此背景下，2025年开年以来，新茶饮赛道掀起资本化浪潮，古茗、蜜雪冰城冲击IPO均获成功，几乎逆转了此前资本市场对于新茶饮品牌的冷淡情绪。特别是认购倍数高达5295.34倍、认购金额突破1.83万亿港元的蜜雪冰城，更是成为了近年来港股市场现象级IPO。而剑走偏锋的霸王茶姬成为四年来首家赴美IPO的中国消费品牌，也走出了一条“非典型”的成长路径。相比蜜雪冰城利用性价比产品迅速扩大规模获得规模效应，再借此推动供应链产生规模效应进而完成供应链溢价，霸王茶姬则是通过简化产品矩阵、标准化运营流程，将其行业对标从餐饮业切换至咖啡行业，成长空间和未来潜力大大扩大。不仅如此，目前，国际投资者对于新消费品牌的价值评估，已经从单纯的财务指标转向“故事张力”。在此基础上，霸王茶姬“茶饮咖啡化”和“全球化”的叙事，无疑是成功的。相比以低价获得更大市场，霸王茶姬更希望的或许是以产品为文化载体，重塑国外对于中国茶饮的认知。（全文完）
格隆汇03-27 19:12
霸王茶姬IPO将至：高端茶饮赛道跑出的全球化样本
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0)$ $蜜雪集团(02097)$ $茶百道(02555)$
老虎证券03-26 17:31
“现饮界拼多多” 蜜雪冰城：“雪王” 封王底气何在？
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。和近两年上市的同是茶饮赛道的古茗、茶百道以及即将上市的沪上阿姨相比，蜜雪有何独特的魅力？为何蜜雪能凭借 30%，这一远低于可口可乐 60% 的毛利率，创造出 15% 以上、媲美可口可乐的净利率（接近 20%）？能做出这样极致效率的社服公司，海豚君非常感兴趣。本篇就带大家研究一下蜜雪的商业秘密。以下为详细内容：一、蜜雪冰城是家怎样的公司？ 1、从 “1 元冰淇凌” 到 “平价现饮王 “ 在深入探讨蜜雪的商业模式前，海豚君先介绍下这家公司的基本情况。蜜雪成立于 1997 年，初期以卖刨冰为主，但刨冰标准化程度不高，赚钱效率低下。2000 年前后市面上开始流行十几块钱的蛋筒冰淇凌，创始人张红超抓住商机，研发出了平替版 1 元蛋筒冰淇凌。凭借极高的性价比，蛋筒冰淇凌迅速走红并成为蜜雪的初代爆款大单品。在蛋筒冰淇凌大获成功的基础上，张红超确立了 “高质平价” 路线，后续又研发出了一系列平价单品。根据招股书，当前蜜雪出杯量前五大单品分别是冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶、蜜桃四季春和满杯百香果，均价全部在 7 元以下，占比近 40%。很明显，蜜雪走的是消费品行业里经典的大单品 + 性价比策略，其中冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶已经成为中国现制饮品行业销量最高的三大单品。 2017 年蜜雪又创立了现磨咖啡品牌 “幸运咖”，同样聚焦低价赛道，进一步拓宽产品品类。 2、茶饮界的 “卖铲人”：“你卖饮料，我卖原料” 要搞懂蜜雪的商业模式，首先我们需要知道蜜雪是怎么赚钱的。根据招股书，蜜雪的营收可以拆分为两部分一是商品和设备销，二是加盟和相关服务。 a.商品和设备销售占比在 95% 以上，是蜜雪营收的核心。简单来讲，加盟商卖一杯饮料中，需要的所有东西，比如说固定资产——设备，以及耗材——食材、包材等等，全部需要从蜜雪购买，也就是说蜜雪本质充当的是 “卖铲人” 的角色。 b.加盟和相关服务占比不超过 5%。这部分收入就是加盟商每年需要支出的包括加盟费、管理费及培训服务费三项固定费用，和加盟店的经营状况无关。由于商品设备销售占绝对大头，蜜雪虽然不直接参与每家加盟店的分成，但收入却和加盟店的终端零售额 (GMV) 强绑定。 3、重资产投入，规模扩张是关键既然蜜雪的主要营收来自 “卖铲子”，那 “铲子” 又从何而来？我们接着来看一组数据：根据招股书，蜜雪固定资产占总资产比例为 28%，远高于古茗，茶百道、沪上阿姨等同是加盟模式为主的同行，甚至高于直营模式为主的奈雪的茶（直营门店占比超 80%）。但为何看上去通过加盟模式轻资产扩张的蜜雪需要如此庞大的固定资产投入？进一步细拆可以发现：蜜雪的固定资产主要是各种生产设备以及自建的仓储物流设施，用来造 “铲子”，以及造好铲子之后运输出去。这里很关键：蜜雪原材料 60% 自产，核心原材料 100% 自产，而古茗，茶百道、沪上阿姨等同行的原材料自产比例则远不及蜜雪，普遍在 30% 以下。一定程度上可以说，蜜雪是原材料批发商。而对于重资产投入的制造业，通过不断扩大生产规模、提升出货规模、提高产能利用率、摊薄固定成本是关键。而蜜雪就是这么做：近年来直接驶入开店扩张的快车道，门店数量从 2021 年 2 万家直接飙升到近 4.6 万家门店。开店规模&速度在所有现饮公司中一骑绝尘，那么问题来了，为何蜜雪能如此受到加盟商的青睐？ 4、初始投入少 + 回本周期短，加盟商 “稳稳的幸福” 加盟商在选择品牌加盟时无非考虑三个因素：前期投入，回本周期以及品牌自身的吸引力（品牌力，供应链管理、营销支持等等）。而前两个因素作为衡量加盟商赚钱效率的指标最为关键，品牌自身吸引力我们放在后文分析。首先前期投入上，从下图可以看到，设备费和装修费作为占比最大的两项开支，蜜雪显著低于其他品牌。此外，加盟商前期的各种隐形支出也较少（开业服务费、选址费、设计费等等），因此对于加盟商而言开一家蜜雪前期的投入较低。回本周期上，对于现制茶饮行业而言，开店地段不同、加盟时间先后不同，加盟商的回本周期可以相差一年以上。根据蜜雪管理层以及部分加盟商口径，平均而言蜜雪的回本周期在 14-16 个月左右，少于茶饮行业的平均值（18-24 个月）。而更难为可贵的是，伴随高速开店，蜜雪的单店模型并没有崩。从下图可以看到，无论是单店日均零售额还是订单量都很稳健，虽然部分老店出现了销售额小幅下滑。但相比瑞幸，在从 1 万到 2 万家店进军过程中，面临库迪的竞争&单店的分流同店增长下滑 20% 以上表现要好很多。因此对于加盟商的体感而言显然蜜雪这种 “稳稳的幸福” 要更有吸引力。 5、低毛利，低费率，高净利从盈利水平上看，横向对比同为加盟模式的古茗、茶百道、沪上阿姨，可以发现在毛利率相近的基础上，由于蜜雪的销售费用率、管理费用率远低于竞品，因此净利率遥遥领先。通过以上五个维度我们初步理清了蜜雪的基本情况和商业模式，不同于高端白酒 “天生丽质” 高毛利率的商业模式，品牌力就是王道。在现制茶饮这种低毛利率、缺乏品牌忠诚度的赛道里往往拼的是公司自身的经营效率、管理效率的 “内功”，运作起来难度要大得多。但蜜雪就是这么一家公司，通过高效的运营和管理在低毛利率的赛道做成了高净利率的公司。问题是蜜雪如何做到的？这种商业模式可持续性如何？壁垒何在？下面，我们进一步分析：二、高效的供应链管理 + 门店管理是核心 1、坚持难而正确的事，自建供应链 2015 年前后，以喜茶、奈雪、乐乐茶为代表的新式茶饮横空出世，改变了此前以茶粉、碎茶茶末为主的原料格局，大大提升了产品品质&新鲜度，新式茶饮进入快速增长阶段。彼时很多品牌为了追求快速的门店扩张，将重心放在产品研发、市场推广上。在原材料供应上一般依赖外部供应商，忽视自身供应链的建设，毕竟供应链建设需要大量的资金、人力、物力的投入，短期来看并不是一项投入产出比高的动作。但长期看，食品原料的依赖供应商，容易导致的结果就是：1、供货不稳定，加盟商容易断货 2、原料受制于供应商，产品口感不稳定，消费者体验差；3、大型供应商溢价能力强，加价率高，拉低品牌利润率。蜜雪管理层的远见就在于很早就意识到了供应链的重要性，并从 2012 年开始着手全面自建供应链，是现制茶饮行业里最早实现全产业链布局的茶饮品牌。上游：供应链的上游涉及原材料的种植&采购（种植比例目前较低），蜜雪在国内通过直采模式直接从茶叶、鲜果等原材料的源头基地大规模采购，减少运输损耗的同时可以获得远低于行业平均水平的价格。以柠檬为例，蜜雪作为国内最大的柠檬采购商（年消耗 6 万吨柠檬），2020 年在中国最大的柠檬产地安岳县成立了雪王柠檬有限公司，设立收储基地，直接向当地农户采购柠檬，避免了从南非大量进口柠檬的需要，柠檬采购价格较行业平均水平低 20%。 Source：蜜雪招股书，Dolphin Research 中游：供应链的中游指的是食材、包材的加工&生产（材料加工业），这也是蜜雪供应链建设中投入精力最大、耗资最多的环节。目前蜜雪在河南、海南、广西、重庆、安徽建成了五大生产基地，年综合产能约 165 万吨，其中河南生产基地可以生产糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类食材，是蜜雪迄今为止产量最大、产品种类最全的生产基地。当前蜜雪出售给加盟商原料里 60% 可以完全自产，核心原材料 100% 自产，在中国现制饮品行业中占比最高，最大的好处在于自己生产较外采的成本可以降低 20%-40%，且产品稳定性强。 Source：蜜雪招股书，Dolphin Research 下游：供应链的下游主要是从各大生产基地把生产好的食材&包材运输到各加盟门店。为保障物流效率，蜜雪采用统一的配送网络（自有物流 + 第三方合作），覆盖全国所有门店。高线城市以自有物流为主，下沉市场则根据订单密度灵活调配第三方物流资源。此外，为了提供最后一公里的物流保障，蜜雪从 2014 年在行业内率先搭建自主的仓储体系，目前已建成行业内最大的仓储物流基地，包括五个中心仓和 21 个区域配送中心，并根据不同物料的存储温度，建立常温、低温和冷冻仓库。对于现制茶饮行业而言，高频次、小批量快速配送和多点分发是提高加盟门店运营效率的关键。根据招股书，目前蜜雪实现了每周两次的配送频率，且全国超过 90% 的县级行政区以上的门店可以实现 12 小时内送达，配送网络的覆盖度、下沉深度在行业内遥遥领先，且成本上，自建配送网络的配送成本较行业低约 10%-15%。上游的大规模直采 + 中游自主可控的深度加工 + 下游自建的纵深化的物流运输网络构建了蜜雪高度垂直一体化的供应链体系。在保障蜜雪产品质量稳定、加盟店高效配送的同时利用规模效应在每个环节将成本极致压缩，为自己和加盟商争取利润空间。 2、极致的标准化门店运营玩法在高度垂直整合的供应链体系基础上，蜜雪在门店运营上吸取了零售业的 “标准答案 “——基于标准化进行高效的大规模复制。首先，饮品制作流程上，除了个别单品外，蜜雪的主流产品仍然采取的是工厂预制压缩原料，再到店冲泡的 “工厂 - 店” 模式，有点类似可口可乐标准化生产浓缩液，再出售给特许瓶装商。这种模式的好处也很明显，既可以通过工业化规模生产降低原料成本，又可以提高饮品的制作效率，保障产品标准化，控制口感。在经营过程中，员工的饮品制作流程、卫生标准、服务规范等细节全部由 “蜜雪商学院” 进行统一培训，并全程通过数字化系统进行监测和管理。此外，蜜雪组建了 1000 余人的区域经理团队对门店的经营情况进行周度的严格巡查（平均一个区域经理负责 30-40 家店），确保加盟门店的各项合规性。以原材料为例，如果有加盟商不从蜜雪进货，使用非指定原材料，首次违约直接罚款 10-12 万元（加盟商半年的净利润），处罚力度极大。总结一下，蜜雪通过低成本 + 高效率供应链体系为基础，高效标准化的门店运营为核心，逐步形成了 “原料自产→成本优势→低价获客→高效运营→规模扩张→进一步摊薄成本” 的正循环，进而形成了同行难以复制的竞争壁垒。这套玩法的结果体现就是，把现制饮干到包装饮的价格上，虽然开店很快，也能赚钱，这个价格别人根本干不过。因此它在快速开店过程中，很难出现类似库迪狙击瑞幸这样的剧情。又一个典型地靠靠重资产、低毛利，来建立护城河生意的门店型消费公司，一定程度上，跟 Costco 有异曲同工之妙。 3、竞争格局稳固，低价带难有对手前文讨论了蜜雪通过高效的供应链&门店管理效率建立了极致的成本&效率优势的竞争壁垒，并逐步扩大规模摊销成本强化竞争优势，但这种商业模式的可持续性如何？容易被其他同行赶超么？在讨论这个问题之前，我们有必要先来研究一下现制茶饮的竞争格局：从价格带上划分，现制饮品可以分为高端（20 元以上）、中端（10-20 元）和低端（10 元以下）。高端&中端市场集中度低，竞争激烈，格局未定。伴随新茶饮的快速发展，中高端茶饮尤其是 10-20 元的中端价格带，涌现了一大批现制茶饮品牌。近两年集中上市的茶白道、古茗以及即将上市的沪上阿姨、霸王茶姬都集中在这个赛道。最底层的原因在于，中高端价格带留给加盟商&品牌商的利润空间足够，对于供应链效率、门店管理效率上不够出色的品牌，如果在产品推新&品牌营销上下功夫依然可以守住自己的 “一亩三分地 “，平衡性价比和盈利能力。但问题在于，无论是产品创新还是品牌营销，在海豚君看来壁垒并不高，市面上同质化的产品&营销手段比比皆是，这也导致对于品牌方而言需要在产品&营销端持续高投入才能维持自己的竞争优势。因此最终的结局就是，中高端赛道竞争白热化，单个品牌市占率不超过 10%，难以形成品牌统治力。低端茶饮竞争格局稳固，蜜雪一家独大。对于 10 元以下的低端现制茶饮市场，消费者对于产品力的要求本就不高，只要 “能喝”、稳定，解渴就足够。在这个基础上自然是价格越低越具备竞争力，而价格低、又能保障加盟商、品牌商的利润只有一条路——提升供应链&门店运营效率。而根据前文的分析，大多数茶饮品牌在前期并没有能力和意愿去选择这条 “难而正确” 辛苦钱之路，也就基本失去了低端茶饮的入场券。目前，蜜雪在低端价格带市占率高达 30% 以上，一家独大。其余多余品牌多为地方性本土品牌，无论是门店规模、供应链管理效率、扩张能力，蜜雪基本上断崖式领先。再加上 2024 年蜜雪放开了乡镇地区的加盟，通过对乡镇地区的茶饮品牌的 “降维打击”，蜜雪的市占率预计还有进一步提升空间。 4、独特超级 IP，进一步巩固竞争优势除了极致的供应链&门店运营效率外，蜜雪还有一大 “杀器 “——雪王 IP。在 IP 生意爆火的当下，蜜雪早在 2018 年就开始了 IP 生意的布局。 2018 年，蜜雪和华与华合作，创造出蜜雪的独家 IP——雪王，和泡泡玛特的 Molly，Labubu 一样，没有故事背景，只有一个 “土萌” 的人设。后续几年时间里蜜雪的大部分营销活动都围绕着雪王展开，线下门店设计、宣传物料、店员着装增加雪王的元素提升曝光度、线上通过造梗发起各种话题讨论，2023，2024 年更是连续推出两部雪王为主人公的动画片《雪王驾到》和《雪王之奇幻沙洲》，强化与消费者的情感链接。根据第三方数据，2024 年声量和互动量较高的 IP 中，雪王的排名虽然低于 Chiikawa、Loopy、线条小狗，但已经超过了玲娜贝儿和 Jellycat，2025 年上市前雪王直接跻身第四名，成为 IP 界顶流。蜜雪在招股书中也毫无吝啬对雪王的重视，将雪王视为蜜雪的 “终生代言人”。表面上，IP 生意给蜜雪带来的好处不言而喻：1、推出雪王加持的新品提升产品溢价，贡献额外收入；2、营销效率大幅提升，通过各种雪王相关的表情包、短视频在各大平台传播降低获客成本但海豚君认为更重要的是，由于其他茶饮品牌没有自己的 IP 形象，在蜜雪后续开拓市场的过程中雪王可以更加迅速帮助消费者建立品牌形象，提升品牌粘性。整体来说，海豚君认为蜜雪真正的可贵之处在于通过自身巨大的规模&效率优势成功跳出了现制茶饮行业消费者忠诚度不高、竞争壁垒低下的商业模式，走向了类似于农夫山泉、可口可乐这种即饮行业的商业模式，并通过不断的拓店、托市场、强化供应链，抬升自己的护城河，让低价带很难再出现第二个竞争者。此外，极致的性价比 + 大单品模式又可以帮助蜜雪成功穿越经济周期，抵抗经济下行期的扰动。下篇，我们将重点放在蜜雪出海及中远期成长空间的测算，敬请期待！
海豚投研03-13 19:52
恒生消费ETF(159699)连续13天净流入，盘中成交近2亿元位列全市场消费主题ETF第一！
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名创优品(09896)领涨6.54%，茶百道(02555)上涨6.43%，卫龙美味(09985)上涨6.36%；普拉达(01913)领跌，新秀丽(01910)、华润啤酒(00291)跟跌。恒生消费ETF(159699)盘中成交额近2亿元，位列全市场消费主题ETF第一！换手率18.81%。规模方面，恒生消费ETF最新规模达10.24亿元，创成立以来新高，产品规模居全市场同类首位。份额方面，恒生消费ETF最新份额达10.18亿份，创成立以来新高。从资金净流入方面来看，恒生消费ETF近13天获得连续资金净流入，最高单日获得1.02亿元净流入，合计“吸金”5.37亿元，日均净流入达4129.74万元。从估值层面来看，恒生消费ETF跟踪的恒生消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅18.29倍，处于近5年17.5%的分位，即估值低于近5年82.5%以上的时间，处于历史低位。展望后市，万联证券表示，消费是经济发展的第一拉动力，近期政策聚焦商品以旧换新与服务提质扩容。在商品消费领域，通过以旧换新政策补贴有助于直接刺激消费者的购买欲望，促进商品的更新换代，同时推动相关产业的发展；在服务消费领域，对外开放有助于引入国外优质消费力和资源，对内放开则从增加优质服务供给的角度，鼓励不同层次的消费者消费。整体而言，更大力度、更加精准的促消费政策推出，有利于提振国内消费市场信心，增强居民的消费能力和消费意愿，促进消费市场回暖，利好顺周期的消费行业。恒生消费ETF(159699)T+0交易，场外联接(A类：020743；C类：020744)，一键布局大消费板块投资机会。广发基金港股系列ETF布局全面，在宽基、医药、消费、汽车、红利等赛道都有相关产品，其中恒生消费ETF(159699)、港股创新药ETF(513120)、港股汽车ETF(520600)、港股非银ETF(513750)均为同类规模最大。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云03-12 11:40
蜜雪冰城千亿市值幕后：饥饿营销式IPO幕后存五大弊端
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三、后续融资能力受限。对比同行，古茗、茶百道等已通过更大规模IPO完成战略布局，蜜雪冰城的小规模发行可能削弱资本运作空间。此番首募共计34.55亿港元，公司计划将66%资金用于供应链建设，有限的募资规模可能无法充分支撑其全球化供应链的复杂需求，也难有效覆盖品控升级和加盟商支持体系的成本，未来可能被迫以更高成本增发。第四、股权结构失衡隐患。创始人持股超80%，中小股东话语权薄弱，治理制衡机制缺失。基石投资者（如美团龙珠、高瓴资本）合计占比2.04%%，难以形成有效监督。第五、市场预期透支与业绩承压。5324倍认购倍数远超基本面支撑，估值回调风险骤增。参考茶饮同行奈雪的茶（跌幅超90%）、茶百道（破发）的前例，蜜雪冰城需警惕“高开低走”魔咒。蜜雪冰城的短期优势一个在于下沉市场基本盘，有57.2%门店位于三线及以下城市，另一个是拥有供应链壁垒，实现90%县域12小时配送。然而，公司长期增长面临着三大考验：一是门店增速放缓，下沉市场趋于饱和；二是海外扩张乏力，2024年前三季度海外新增门店不足800家，收入贡献微弱；三是品控与加盟商管理有待完善，黑猫投诉量超8000条。蜜雪冰城的上市首秀虽以“冻资王”姿态引爆市场，但小规模发行模式下的流动性风险、杠杆资金扰动及股权结构问题，为其长期表现蒙上阴影。能否打破新茶饮“破发魔咒”，将取决于供应链投入成效、海外拓展进度及业绩增速的可持续性。
金融界03-03 15:49
蜜雪冰城“杀”疯了！总市值超千亿港元，32倍奈雪的茶？
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1个蜜雪冰城>奈雪的茶+茶百道+古茗？ 3月3日，蜜雪冰城登陆港交所，发行价为202.5港元/股，盘中股价涨幅扩大至40%，报286港元/股。截至午间收盘，其报283.6港元/股，总市值达1069亿港元。虽同为港股上市新茶饮品牌，但命却不同。蜜雪冰城今日股价大涨的同时，奈雪的茶、茶百道、古茗齐齐下跌。截至今日午间收盘，奈雪的茶股价报1.96港元/股，跌幅为6.67%，总市值为33.42亿港元；茶百道报9.73港元，跌5.53%，总市值为143.8亿港元；古茗报11.24港元，跌2.26%，总市值为262.2亿港元。作为“新茶饮界的拼多多”，蜜雪冰城自申报上市以来就备受关注。其不仅在本次IPO发行中引入5名基石投资者，包括英国资管巨头M&G Investments、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集团旗下HHLR Fund，L.P.、美团龙珠旗下Long-Z Fund I，LP等，共认购2亿美元（约15.58亿港元）。蜜雪冰城在上市前夕的公开发售环节，更是获得超额认购。资料显示，蜜雪冰城在港股IPO公开发售环节获得的融资认购倍数高达5125倍，认购金额达1.77万亿港元。这一成绩刷新了港股的历史记录，远超2021年快手1.26万亿港元的冻资规模。其中，富途证券以1.06万亿港元认购额（占比59%）领跑，辉立、信诚等券商紧随其后。业绩方面，蜜雪冰城的表现同样亮眼。截至2024年末，其拥有46,479家门店。2024年，蜜雪冰城门店网络共实现饮品出杯量约90亿杯，实现了约583亿元的终端零售额，分别同比增长21.9%及21.7%。蜜雪冰城的终端零售额从2022年的307亿元增长至2024年的583亿元。2024年前九个月，其营业收入和净利润分别为187亿元、35亿元，同比增长21.2%和42.3%。随着蜜雪冰城股价的大涨，其创始人张氏兄弟“赚翻了”。上市前，张红超直接持股42.78%，通过员工持股平台“青春无畏”持股0.45%；张红甫直接持股42.78%，通过“始于足下”持股0.45%。兄弟二人合计持有3.08亿股，以午间收盘蜜雪冰城的股价来看，兄弟二人身家超870亿港元。
金融界03-03 13:00
港股“冻资王”上市，引爆大消费
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.6港元，创近2024年5月以来新高，茶百道、古茗股价也多日上涨。尽管随后又回落收跌近3%，但伴随着“新茶饮开年第一股”的落地，今年的新茶饮企业，或将迎来新的竞争局面。 01 作为曾经的“茶饮第一股”，在“茶饮101”中抢先上市的奈雪抢占了所有风头。在当年的公开发售环节，奈雪的茶共录得64.2万人认购，超额认购431.03倍，市场情绪相当高涨。然而上市首日，奈雪的茶开盘即破发，此后股价更是跌跌不休，最低跌至1.07港元。和股价同样下挫的还有奈雪的茶的业绩。尽管营收持续增长，但2018年至今，奈雪仅2023年微盈1300万，其他时间都在亏损。到2024年上半年，奈雪累计亏损已经达到57亿。数据来源：wind 奈雪持续下行的股价和连年亏损的业绩，使得拥挤的新茶饮赛道蒙上阴影，原本排队等待上市的新茶饮企业陷入沉寂。以蜜雪冰城为例，原本在21年底，蜜雪冰城早已完成辅导备案，计划登陆深交所主板，并于2022年9月正式提交A股IPO申请。然而由于行业政策调整，上市计划在2023年2月终止。 2024年1月，蜜雪冰城A转H，向港交所递交招股书，但等待6个月后还未进入聆讯环节，直至申请材料失效，上市计划也随之搁置。其他冲击上市的茶饮品牌情况也基本类似，直到2024年，消费市场回暖，新茶饮赛道才终于诞生第二家上市公司——茶百道。茶百道上市首日破发之后，股价一路下跌，上市仅半年，茶百道股价一度下跌至3.83港元。但后续，随着市场情绪的逐渐好转，茶百道股价又逐渐拉升，近半年来一直在10港元附近震荡。今年2月，古茗也成功上市，上市近半个月来，古茗股价持续上扬，相比发行价上涨近20%。目前来看，作为业内毫无疑问的龙头，蜜雪冰城能够收获如此高的关注，也就并不奇怪。而在资本市场上，蜜雪冰城的火爆却无疑带动了港股消费板块的热度，进而也就带动了同赛道“奈雪”们的股价。除了蜜雪冰城领头的新茶饮领域，港股消费板块的餐饮股如海底捞、海伦司、九毛九近几日也迎来接连上涨。可以说，蜜雪冰城带来了投资者对于港股消费领域的热情。投资者如此看好蜜雪冰城，一是因为蜜雪冰城优异的业绩和充足的资金，二则是因为，蜜雪冰城精细到毛细血管般的供应链管理。此前，茶饮品牌基本上市首日即破发，大多是由于投资者对于新茶饮赛道的估值存疑。而蜜雪冰城的上市，或许将改变投资者对于茶饮赛道的估值逻辑。 02 十年前，新茶饮赛道崛起，彼时最能代表这个赛道的行业龙头，是奈雪的茶、喜茶。当奈雪、喜茶以直营为扩张前提，打造高端品牌，抢占北上广深等一线市场之时，蜜雪冰城的低加盟费以及99%加盟店模式，一度陷入“品牌价值过低”的质疑，被投资者们嗤之以鼻。而在消费者眼中，在彼时现制果茶刚刚兴起之时，低价的“勾兑糖水”，也一度成为奶茶鄙视链的最低端。十年河东，十年河西。十年之后，相比一众定位模糊，同质化内卷的茶饮品牌，主打极致低价的蜜雪冰城，反而塑造出了独属于自己的“雪王”形象，收获一众粉丝。截至2024年底，蜜雪冰城在中国及东南亚等11个国家已经拥有超过4.6万家门店，海外门店超过4800家。从门店上来看，蜜雪冰城毫无疑问地稳坐国内现制茶饮头把交椅。如今蜜雪冰城的业绩表现或许也证明，相比餐饮这份苦差事，做供应链，似乎更加赚钱。 2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪冰城总营收分别达到136亿元、203亿元和187亿元，同比增长31.2%、49.6%、21.2%。同期净利润分别为20亿元、32亿元、35亿元，同比增长5.3%、58.3%、42.3%。营收利润均高速增长的同时，蜜雪冰城的净利率还在2024年进一步提升至18.7%，可见其供应链建设的成功。从账面上来看，目前的蜜雪冰城账面现金充足。 2021年至2024前9个月，蜜雪冰城经营活动现金流量净流入分别为17亿元、24亿元、38亿元和51亿元。截至2024年9月底，蜜雪冰城的现金及现金等价物还有59.8亿元。相比为了上市融资来解决经营问题，账上还躺着“近60亿”的蜜雪冰城，此次上市更像是为了进一步的扩张，而这一目标，或许是海外。现如今，国内现制茶饮领域已经卷无可卷，不少茶饮企业已经剑指海外，而在此之中最为成功的，还是蜜雪冰城。现如今，蜜雪冰城在海外的门店已经超过4800家，甚至超过一些新茶饮品牌的国内门店数量。而蜜雪冰城在海外成功的关键，除了平价，更重要的也是供应链。从蜜雪冰城官网即可发现，相比于打造品牌，蜜雪冰城的定位更类似于以食品原料、食品包装等为主要产品的制造业企业，也就是蜜雪冰城加盟商的供货商。对于蜜雪冰城而言，他真正的客户并非是一个个消费者，而是一个个加盟商。因此，蜜雪冰城近5万家的门店数量，就成为了其品牌护城河。庞大的门店数量，使得蜜雪冰城采购规模相当庞大，进而拥有相当高的议价能力，再加上蜜雪冰城持续加码工厂和供应链的建设，自建产能日益增长，量变产生质变，也就是的蜜雪冰城营收净利均持续增长。也是因此，尽管面临门店数量增速下滑，门店密集导致单店零售额有所下降的问题，但对于蜜雪冰城来说，较低的加盟流失率以及稳定的加盟商本身，就是蜜雪冰城的成功秘诀。从行业整体看，在新茶饮崛起之后，新茶饮公司深陷亏损泥潭，死磕上市之时，供应商们早已赚得盆满钵满，顺利上市。为喜茶、星巴克等提供“小料”的宝立食品，为奈雪的茶、茶百道等提供果汁的供应商田野股份，均已成功上市，喜茶、瑞幸的包装材料供应商恒鑫生活，也即将上市。如今，茶饮行业的关键无疑是，如何把曾经送给供应商的利润拿到自己手中。最近，喜茶发布了一封名为《不参与数字游戏与规模内卷，回归用户与品牌》的内部全员邮件，宣布将停止接受事业合伙申请，也即是暂停加盟。曾几何时，喜茶创下单店日销4000杯的神话，以“坚持不加盟”为品牌价值加冕，此后又不得不由于行业的高度内卷开放加盟。现如今，喜茶的内部信无疑宣告，茶饮赛道的同质化竞争已经日渐严重，茶饮赛道将进入淘汰赛。近两年来，在茶饮赛道的表面，是各大品牌大打价格战，通过频繁的IP联名掩饰产品创新力的低下，吸引年轻消费者，抢夺市场份额。价格战的实质，则是如何通过扩张门店拓展上游供应链能力，利用供应链补充在产品竞争力上的薄弱。因此，在未来的茶饮品牌淘汰赛中，供应链将成为决胜关键，得供应链者，得天下。 03 结语现如今，消费股热度重现，背后是消费市场情绪的改变，大家期待着终端消费反弹，消费重新复苏，投资者对于蜜雪冰城的热情，即是出于此。然而，过往几年，面临着同样低迷的市场环境，奈雪的茶和蜜雪冰城却走出了完全不同的走势，可见，面临市场的低迷，才能真正看见公司经营模式的关键。在蜜雪冰城之后，还有一众新茶饮品牌如沪上阿姨、霸王茶姬，仍在排队上市，到那时，也免不了经营模式与蜜雪之间的比较。因此，蜜雪冰城带来的火热或许能持续一时，但仍旧需要认真选择优质标的，持续观察市场情绪。(全文完）
格隆汇02-28 21:11
蜜雪暗盘 30-60%？
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两天的 $奈雪的茶(02150)$ $茶百道(02555)$ $古茗(01364)$ 的走妖情形，可能波动性会更大一些。猜一个40%的涨幅（利益相关）但KOL的共识都是“打新归打新，不会长拿”，所以踩踏发生只是早晚罢了。
老虎证券02-27 17:01
全市场最大的恒生消费ETF(159699)盘中涨近3%，近3天资金持续净流入
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威亚太(01876)上涨11.61%，茶百道(02555)上涨7.90%，农夫山泉(09633)上涨6.55%，青岛啤酒股份(00168)，维他奶国际(00345)等个股跟涨。恒生消费ETF(159699)上涨2.85%，盘中成交额已达3454.72万元，换手率6.94%。规模方面，恒生消费ETF近1周规模增长2458.51万元，实现显著增长，新增规模位居同类首位。份额方面，恒生消费ETF最新份额达5.17亿份，创近3月新高，位居同类首位。从资金净流入方面来看，恒生消费ETF近3天获得连续资金净流入，最高单日获得3501.98万元净流入，合计“吸金”3932.43万元。从估值层面来看，恒生消费ETF跟踪的恒生消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅17.04倍，处于近3年11.9%的分位，即估值低于近3年88.1%以上的时间，处于历史低位。恒生消费ETF紧密跟踪恒生消费指数，恒生消费指数旨在反映提供与日常消费相关的消费品制造及服务的香港上市证券之整体表现。数据显示，截至2025年2月25日，恒生消费指数(HSCGSI)前十大权重股分别为百胜中国(09987)、创科实业(00669)、安踏体育(02020)、携程集团-S(09961)、泡泡玛特(09992)、农夫山泉(09633)、海尔智家(06690)、蒙牛乳业(02319)、万洲国际(00288)、申洲国际(02313)，前十大权重股合计占比60.09%。有数据显示，截至2月21日，共有50家消费电子相关上市公司发布2024年度业绩预告，业绩预喜（包括预增、略增、扭亏、减亏）公司占比达五成。业内人士认为，进入2025年，受AI技术、政策催化等因素影响，消费电子产业将加速回暖。中信证券研报称，展望2025年全年消费电子投资方向，建议聚焦内需、AI、出海三大成长机遇。其中，内需方面，需要重点关注消费电子国补对智能手机等产品的需求带动；AI方面，需要关注AI手机、AIoT、汽车智能化三大方向；出海方面，建议关注公司的成长机遇。恒生消费ETF(159699)T+0交易，场外联接(A类：020743；C类：020744)，一键布局大消费板块投资机会。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云02-26 10:10
创记录！蜜雪冰城融资认购额超1.77万亿港元，现象级消费品牌崛起背后秘密
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类企业选择在香港进行IPO。奈雪的茶、茶百道、古茗等茶饮品牌纷纷登陆港股市场，寻求更广阔的发展空间。这些企业的成功上市不仅为自身带来了更多的资金支持，也推动了港股市场对中国消费企业的进一步关注。作为全球门店数超4.6万家的现制饮品巨头，蜜雪冰城以6元均价覆盖中国70%三线以下城市，形成“低价+供应链”护城河。其2024年90亿杯出杯量、583亿元终端零售额，远超奈雪的茶（约50亿杯）、古茗（68亿杯）等同业。红杉、高瓴、美团龙珠等5家基石投资者锁定45%份额，释放市场信心。这与2024年茶百道、古茗等无基石支持的IPO形成鲜明对比。蜜雪冰城之所以能够在港股市场掀起如此大的波澜，与其在下沉市场的深耕细作密不可分，以6元均价覆盖中国70%三线以下城市，形成“低价+供应链”护城河。截至2024年第三季度，蜜雪冰城全球门店网络已突破4.5万家，覆盖11个国家，其中70%门店布局在县域市场。这种“毛细血管式”的渠道渗透形成了独特的竞争壁垒，使得蜜雪冰城在县域市场近乎形成垄断格局。蜜雪冰城的商业模式本质上是一个超级供应链企业，还构建了“产业路由器”式的轻资产运营体系，通过自建五大生产基地和物流体系，将原料成本压缩至行业均值的65%。这一模式不仅降低了运营成本，还提高了供应链的效率和稳定性。招股书显示，2024年前三季度向加盟商销售原料设备收入达182亿元，占总营收97.6%，形成“前端加盟商开店-中端供应链输出-后端资本反哺”的商业闭环。
金融界02-26 09:49

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