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深度解析Spark：DeFi领域的主动资本配置器

，华尔街迎来大繁荣。低利率环境、诱人的股息回报与机构参与度提升，使得1960至1968年间交易量激增四倍。然而直至1969年，即便牛市仍在延续，多家券商却濒临崩溃。原因简单得令人诧异：纸质基础设施已不堪重负。在现代清算系统出现前，股票所有权通过实体纸质凭证交割完成。卖方将凭证递交给经纪商，后者转交给买方经纪商，再传递至发行公司的过户代理处。代理人需在股东名册登记变更、注销旧凭证并签发新凭证。这个多环节流程可能涉及多达68项独立操作，耗时约四个工作日。随着交易量暴增，清算流程彻底瘫痪。最终导致数十亿美元交易无法结算、数百万凭证遗失、股息派发失败。多家券商陷入严重流动性危机：有的挪用客户资产履约，有的通过公开市场回购股份填补缺口。这些操作在牛市中被默许，但当1960年代末市场转熊时，佣金收入骤降使机构无力承担累积的债务压力。这场"纸质票据危机"成为大萧条后最严重的金融基础设施失灵事件，最终催生了当今主流的间接持有模式。 2.2 现状：间接持有模式的结构性痼疾纸质票据危机后，资本市场摒弃实体凭证转向间接持有模式。该体系中，证券法定所有权不再归属投资者个人，而是由经纪商或托管机构持有。所有权变更不再通过修改实体凭证姓名实现，而是依赖中介机构内部账本的簿记更新。虽然这一系统提升了交易效率，却也固化了结构性复杂与中介化控制。首先，清算流程不再直截了当。本可买卖双方直接完成的交易，现在需经纪商、交易商、做市商、交易所、清算所、中央存管机构等多方参与。各方执行单一职能且彼此割裂或重叠，徒增摩擦成本。更甚者，这些中介机构在交易链条多个环节抽取手续费、点差和数据租金。其次，间接模式将交易数据流与控制权集中至少数中介手中，催生信息不对称与不透明。由于投资者非法定持有人，往往无法实时查看持仓或执行路径。而中介机构则通过信息封锁或付费服务将数据商业化。在此架构下，中介机构不再仅是服务提供方，更成为嵌入交易结构本身的经济利益相关者。最终形成的金融体系中，中介化复杂结构与价值攫取推高交易成本，整体效率不升反降。 3、Spark深度解析：DeFi的主动资本配置器 Spark的诞生旨在解决传统银行业的系统性低效与不透明问题。然而通过DeFi突破传统金融体系局限的构想并非全新事物。自DeFi早期发展阶段，无数协议就始终追求着点对点交易、自动化清算和透明化数据访问等共同目标。但现有货币市场模型存在结构性局限。它们主要充当借贷双方的中介，却未能将收益率政策、资本配置器管理和风险分散等金融枢纽功能整合为统一体系。这导致难以构建收益与借贷成本间的协同流动，也无法提升资本回报率。对用户而言，往往意味着难以获得可预测且可持续的收益。 Spark通过构建以链上资本配置器为核心的统一金融架构实现差异化，该设计同时提升资本效率与系统稳定性。Spark从Sky获取低成本资金，并战略性配置至Morpho、Aave、Ethena、BUIDL及SparkLend等主流协议。这些资产通过链下监控软件进行自主管理，实时评估收益率、风险与效率。由此产生的收益将复利分配给sUSDS持有者——这是一种通过Spark Savings使用USDS、USDC或DAI铸造的生息稳定币。该架构使Spark突破传统货币市场的被动角色，成为跨DeFi生态的主动型资本配置器。由此带来更强流动性、吸引机构资金并实现规模效应。截至2025年第二季度，Spark总锁仓价值（TVL）已突破75亿美元。后续章节将探讨Sky与Spark的关联，并深入解析SparkLend与Spark流动性层（SLL）——两个驱动Spark链上金融栈的核心引擎。 3.1 首个启明星 Spark在Sky（前身为MakerDAO）生态中担任Star角色，并作为首个Star——即Sky广阔Star生态中的自治单元投入运作。Sky是一个去中心化、储备金支撑的协议，自2017年起发行USDS（前称DAI）并管理利率政策。作为资产配置多元化与创收战略的重要部分，Sky启动了"Star计划"，而Spark作为首个Star，肩负着将资金部署至链上与链下资产（包括RWA）以获取收益的使命。尽管Spark独立运营，其资本结构与战略方向仍与Sky深度绑定。例如，支撑Spark借贷市场与资本配置引擎的初始资金直接来源于Sky。因此Spark的借款利率、费用结构与收益流向本质上都与Sky储备金相关联。要理解Spark的架构，必须首先剖析SSR与USDS的运作机制。 3.1.1 SSR与Spark储蓄系统 Sky储蓄利率（SSR）是由Sky治理设定的基础存款利率，代表USDS存款的年化收益率。与DeFi领域常见的、根据流动性状况波动的可变利率不同，SSR通过治理投票确定。具体而言，Sky风险管理团队会根据市场状况与协议收入提出SSR调整方案。这些提案经过社区审议后通过链上投票批准。该机制赋予Sky根据宏观经济环境（而非短期流动性压力）灵活调整利率政策的能力。 SSR的资金来源是Sky协议收入，这部分收入由RWA投资（如美国国债）和通过Spark进行的DeFi部署共同产生。这清晰展现了Sky与Spark的联动关系：Spark不仅是DeFi生态中的收益增强引擎，更是支撑Sky SSR的关键收入来源。事实上，Sky目前每年从储备金中获得超过4亿美元收入，其中25%来自SparkLend与SLL，其余则来自金库等RWA策略。 SSR作为收益源，Spark Savings系统则充当用户的前端接口。用户可存入USDS或USDC并获得sUSDS/sUSDC作为回报，这些生息资产会根据SSR自动复利增值。这意味着sUSDS的价值实时持续增长，反映累积收益。目前Spark储蓄系统总存款额已突破31亿美元。 3.1.2 USDS与Spark PSM：多链锚定稳定兑换系统如前所述，USDS是Sky发行的稳定币。Spark通过拓展USDS应用场景与之形成深度关联：既作为将USDS转化为生息稳定币sUSDS的转换网关，又充当将USDS部署至借贷市场及链上资产的配置层。这一过程不仅产生收益，更有助于巩固USDS的锚定稳定性。 Spark还通过锚定稳定模块（PSM）在维护USDS价格稳定方面发挥关键作用。该模块支持USDS、sUSDS与USDC在以太坊、Base和Arbitrum等多链间实现零滑点的即时兑换。例如当用户将sUSDS赎回为USDC时，PSM会利用资金池储备在后台完成1:1兑换，确保用户即时获得USDC流动性。通过支持大规模赎回与跨链资产无缝转移，Spark PSM有效缓解了网络间的滑点问题与流动性割裂。这对维持稳定币在波动时期或高赎回需求下的价格平衡至关重要。以下是Spark PSM的详细运作机制：储备金配置：来自Sky的大规模USDC储备被注入部署在Base、Arbitrum等支持链的PSM合约。 sUSDS赎回USDC：用户用sUSDS赎回USDC时，PSM销毁sUSDS并从储备中释放等值USDC，汇率根据Sky跨链储蓄利率预言机确定的SSR累积收益计算（例如1 sUSDS=1.05 USDC）。 USDC铸造sUSDS：用户存入USDC时，PSM按1:1固定比率铸造新USDS。所有兑换均按1美元锚定价执行，彻底消除滑点并最小化市场波动风险。目前Spark通过PSM在Base链上维持超1亿美元的USDC/USDS流动性。依托Sky持有的13亿美元USDC储备，Spark计划将多链赎回基础设施扩展至更多网络，以支持无缝资金流动并确保USDS锚定稳定性，同时助力SLL实现跨链流动性配置的规模扩张。 3.2 SparkLend：借贷协议 SparkLend是基于Aave v3分叉构建的借贷协议，通过深度整合Spark流动性层（SLL）与Sky生态系统，专门优化大规模借款需求。依托Sky提供的低成本USDS流动性，该协议旨在提供极具竞争力的借款利率。与其他超额抵押借贷协议相同，SparkLend允许用户存入资产获取收益，或提供抵押品借入资产。各资产的借款利率根据资金利用率算法化调整：借款需求上升时利率提高，需求降低时利率下降。这种基于惯性的利率模型实现了资金池流动性的自主平衡。（特别说明：USDS采用固定利率机制，其利率直接挂钩SSR，下文将详述。）虽然SparkLend在结构上与其它DeFi借贷市场相似，但其通过与Sky的深度绑定及定制化抵押设置形成了独特优势：首先，SparkLend严格限制支持的抵押资产种类以增强稳定性并降低波动风险。例如以太坊主网上的SparkLend仅支持ETH、stETH、WBTC、USDC、USDS和sUSDS等高流动性资产。每种资产均适用Spark风险参数设定的保守贷款价值比（LTV）与借款上限。通过精简抵押资产范围，SparkLend有效降低了市场剧烈波动时连环清算或抵押品失效的风险，强化了协议整体稳定性。其次，SparkLend为USDS市场采用与SSR直接挂钩的定制化利率模型。不同于大多数随短期流动性波动的借款成本，该协议提供由Sky治理设定的固定SSR利率的USDS借款。这确保用户获得可预测且持续低成本的USDS借款服务。第三，SparkLend直接接收来自Sky金库的流动性注入。实际操作中，这意味着SparkLend的USDS资金池持续获得Sky新铸造的USDS供给。这些资金可根据协议需求动态执行提取或再供应。更值得注意的是，当用户向SparkLend存入USDS时，系统会自动将其转换为sUSDS，使用户能同时获取借贷收益与SSR奖励的双重回报。通过深度整合Sky的架构优势，SparkLend打造了一个高度可预测且资本高效的借贷市场。在USDS市场中采用基于SSR的固定利率机制，有效降低了不确定性并支持长期资金规划。更重要的是，由于sUSDS作为抵押品时仍持续产生收益，用户能够在最大化资本效率的同时无需牺牲收益回报。截至2025年第二季度，SparkLend总锁仓价值(TVL)已突破34亿美元，财政部持有约18亿美元资产。值得关注的是，作为Spark核心的资本配置引擎——SLL累计创造收益超1.9亿美元，其中SparkLend贡献占比达62%（约1.2亿美元），成为Spark生态系统中最大的单一收益来源。 3.3 SLL（Spark流动性层）：链上资本配置器 3.3.1 SLL运作机制 SLL是定义Spark作为"DeFi主动型资本配置器"的核心系统。它作为Spark的链上资本配置引擎，从Sky获取低成本流动性并将其部署至多链及多个DeFi协议。通过这些部署产生的收益将回流至Sky金库，这意味着SLL既是USDS和sUSDS收益的资金来源，也是支撑SSR支付的经济基础。 SLL的功能不仅限于资本配置。它与链下监控软件集成，持续观测跨链流动性状况、外部DeFi协议的收益表现以及Sky的储备水平。基于这些指标，SLL会实时自动进行流动性再平衡。例如，如果Base链上PSM的存款激增导致USDC余额不足，系统将通过CCTP从以太坊主网桥接额外USDC；如果Layer2网络上存在闲置USDC，部分资金将被提取并重新配置到主网。 SLL通过三大核心组件运作： Sky配置金库：该金库作为信贷工具，允许包括Spark在内的星体以Sky的抵押品铸造USDS。目前通过Spark金库已发行价值超45亿美元的USDS（前身为DAI）。这些以低成本获取的资金随后被SLL用于跨DeFi的战略资本配置。 SkyLink：由Sky开发的原生跨链桥，支持在已接入网络间转移USDS和sUSDS。这使得SLL能够快速安全地自动化执行跨链资金转移，无需依赖中介。对于USDC等外部稳定币的转移，SLL使用Circle的跨链传输协议（CCTP）确保高效的流动性路由。 Spark PSM：如前所述，Spark锚定稳定模块支持各链上USDS、sUSDS和USDC之间的即时零滑点兑换。在再平衡过程中，它帮助SLL执行无价格偏差的资产转换，维持锚定稳定性并最小化流动性损耗。 Spark运用这套基础设施在各类DeFi协议与资产类型间部署了数十亿美元资金。所有部署完全透明，用户可通过Spark数据中心查看资产配置、SparkLend总锁仓价值及协议层级收益等实时信息。最新数据显示，当前DeFi策略配置总额超31亿美元。其中贝莱德（通过BUIDL）持仓8亿美元，SparkLend持仓9亿美元，分列前两大配置方向。Spark向BUIDL注入流动性以获取国债背书收益，同时通过自营借贷平台SparkLend的存款利息创造额外收入。 SLL的收入来源高度多元化：既非依赖单一渠道，又能将现实资产的稳定收益与DeFi原生高收益策略有机结合。在RWA领域，Spark为Superstate、Centrifuge、Maple等代币化国债产品提供流动性，这些头寸基于美国政府债券产生可靠收益；在DeFi领域，则与Ethena、Morpho、Aave等协议合作，通过持有sUSDe等合成生息资产直接敞口，以及经Morpho金库的复杂策略部署，追求更高潜在收益。这种多管齐下的策略使SLL累计创收超1.9亿美元。其中SparkLend贡献占比约62%，证明Spark已构建不依赖外部协议的内部收益引擎。Morpho金库以29%的收益占比成为第二大贡献者，这一表现验证了Spark正有效履行"DeFi央行"的职能。下文将探讨Spark如何与更广泛的协议集成，并拓展其在生态中的作用。 4、SLL如何撬动DeFi生态 4.1 集成Aave协议借贷市场通过SLL，Spark向Aave的Lido市场提供USDS流动性，使用户能够以WETH和wstETH等资产作为抵押品进行借贷。在此过程中，Spark扮演流动性提供者角色并赚取贷款收益。目前约有价值2000万美元的ETH系资产部署在Aave市场，累计产生40万美元收益。 SLL集成的核心优势之一是其稳定Aave Core市场、Prime市场和Base市场间稳定币借贷利率的能力。当特定市场借贷利率上升时，SLL会动态再平衡流动性以缩小利率差异。该机制既提升Aave生态内利率的可预测性与稳定性，又使Spark能通过主动流动性供给获取可持续收益。 4.2 集成Morpho协议借贷市场 Spark利用Morpho协议最大化流动性供给收益。流动性被直接注入MetaMorpho金库，构建多样化借贷市场。目前约有4亿美元USDC和5亿美元DAI已存入Spark管理的金库。大部分USDC流动性配置至cbBTC/USDC市场，用户能以cbBTC（Coinbase封装BTC）为抵押借入USDC。通过该市场，Spark从其部署的USDC中获得收益，过去一年创收约150万美元。而DAI流动性则部署在Morpho的借贷平台Morpho Blue上，与基于Pendle的PT-USDS及其他Ethena系资产共同运作。通过此配置，用户可用USDe或sUSDe作为抵押借入DAI。由于Ethena通过Delta对冲策略和RWA收益为USDe提供收益，这种配对能为DAI创造多元化收益策略。Spark通过支持这些高收益抵押池赚取借贷收益，相关头寸累计创收约5000万美元。在Morpho Blue的Ethena集成市场中，Spark接受Pendle的本金代币（PT-sUSDe与PT-USDe）作为抵押品，并相应提供DAI流动性。该借贷结构由Spark通过Sky资金向Pendle头寸分配DAI建立（如本治理帖所述），使用户能以PT-sUSDe抵押借入DAI，获取固定收益抵押品以实现资本高效借贷。该策略使用户既能赚取sUSDe的质押收益，又能通过PT获得增强型固定收益，同时解锁额外流动性进行杠杆操作。对Spark而言，这种方式提升了资本配置灵活性并优化协议层级回报。 4.3 直接持有Ethena资产 Spark正通过SLL扩大对Ethena的USDe和sUSDe的直接持仓。协议计划为此策略配置高达11亿美元资金，目前已在资本配置器中直接持有约3亿美元的USDe和sUSDe。这些高收益资产在2024年实现了平均18%的年化收益率，将与现有的USDC、USDS和sUSDS等持仓共同提升SLL的整体回报。不同于通过Morpho等借贷市场的间接敞口，该策略使Spark能够直接获得Ethena的收益分配，无需中介参与。这使得Spark在最大化潜在回报的同时，显著降低了外部依赖性。截至目前，该策略已产生约150万美元的累计收益。 5、Spark如何构建护城河前文已有所描述，Spark通过SparkLend和SLL构建了统一的金融枢纽，解决了传统银行和传统DeFi货币市场的局限性。但Spark实现可持续扩张的竞争护城河来自何处？答案在于其与Sky的深度整合关系、生息稳定币的竞争优势，以及通过SLL实现的运营效率。 5.1 基于SSR的低成本资金 Spark的核心优势源自Sky庞大的资本基础及其提供的低成本资金结构。截至目前，Sky持有约110亿美元的抵押资产，对应83亿美元的USDS负债，维持着约131%的超额抵押率。这意味着存在27亿美元的过剩抵押资产，这既巩固了Sky生态的财务稳健性，也为Spark等星体提供了资本运作基础。这些来自Sky的低成本资金被高效配置于SparkLend和SLL。SparkLend通过SSR提供稳定的固定利率，为用户长期留存奠定基础；而SLL则使Spark能够以极高资本效率运作配置器，几乎不依赖外部流动性。通过收益率差和生息资产敞口产生的收益，一部分回流至Sky的SSR模块作为财务支柱，另一部分留存为协议收入。这种结构使Spark在维持稳定收入基础的同时，将资金成本控制在最低水平，相比传统DeFi协议在可持续性和资产效率方面具有根本优势。 5.2 sUSDS与SparkLend的正向循环生息稳定币已成为提升稳定币市场资本效率的有效工具。自2023年底以来，该市场快速增长，截至2025年第二季度规模已达约100亿美元，市值在过去一年实现近三倍增长。在这一快速增长的领域中，Sky的sUSDS在收益分配方面展现出强劲竞争力。根据Stablewatch数据，sUSDS迄今已分配超过8200万美元收益，在累计支付收益排名中仅次于Ethena的sUSDe。这一表现背后的关键因素是Sky的利率竞争力。sUSDS提供的年化收益率通常维持在5%至8%区间，与同期sUSDe平均6%的收益率水平相当。这一具有吸引力的利率持续推动着sUSDS存款需求，进而优化Spark的财务结构。 5.2.1 通过sUSDS需求提升资本容量 sUSDS是用户向SSR存入USDS后获得的生息代币。随着sUSDS需求增长，更多USDS被存入SSR，促使Sky财政部资产规模扩大及SDS发行量增加。财政部扩容后，Sky能为Spark提供更多低成本资金，进一步增强Spark基于SSR的借贷能力。这一基础使SparkLend能够提供低于市场水平的借款利率，巩固其利率竞争优势。 5.2.2 通过sUSDS抵押扩大SparkLend需求 SparkLend接受sUSDS作为抵押品，使用户在保持资产流动性的同时持续获取SSR收益。这种收益与流动性的双重优势，形成了使用SparkLend的强力激励。当SparkLend激励用户以sUSDS抵押借款，而sUSDS通过SparkLend实现效用时，就形成了相互强化的闭环。用户抵押sUSDS的增加推高SparkLend总锁仓价值，进而扩大协议借贷容量，使SparkLend能够发放更多贷款并创造更多收入。最终，sUSDS与Spark之间形成的反馈机制构建了良性循环：更多sUSDS存款扩充Spark财政部资产，提升Spark获取低成本资金的能力，使SparkLend能够提供更具竞争力的贷款利率、提高资金利用率并增加协议收入。这些收益回流至SSR后，又能提供更具吸引力的年化收益率，进一步刺激sUSDS需求，完成循环闭环。 5.3 平衡DeFi与传统金融的高收益与低风险随着现实世界资产（RWA）的代币化与加密资产同传统金融体系的融合，DeFi与TradFi的界限持续消弭。Spark旨在通过平衡DeFi原生收益与RWA基础回报，实现高收益与低风险的双重目标。 5.3.1 DeFi原生收益在货币市场领域，Aave已成为重要参与者；而生息稳定币赛道中，Ethena同样表现强劲。Spark如何竞争？其采取资本配置器驱动策略，避免直接对抗。当下DeFi日益呈现"Fat DeFi"特征——协议更注重提升可组合性。Spark通过SLL顺应这一趋势：向Morpho等金库注入流动性，直接从Ethena等协议获取生息资产，并战略性接入Aave的深度流动性池与庞大用户群。这种多渠道策略显著提升了Spark的资本效率。 5.3.2 RWA收益虽然DeFi的开源特性允许代码被轻松复制，但最坚固的护城河往往来自非程序化优势。Spark与传统金融的深度结合正是如此——其他协议或许能复制技术架构，却难以复制其收入结构。 Spark的Tokenization Grand Prix计划即是明证。该计划标志着DeFi与TradFi融合的重要里程碑：Sky承诺投入20亿美元购买最具竞争力的代币化美国短期国债产品，最终吸引贝莱德、Janus Henderson、Superstate等39家机构提案。SLL择优选购了BUIDL、USTB与JTRSY。 Sky所收购的资产均为低波动性、高流动性的短期美国国债背书产品，且符合欧美证券监管要求。这为机构资金进入DeFi构建了合规框架，并长期强化USDS的锚定稳定性与流动性防御能力。 Spark的核心优势在于通过SLL将DeFi的灵活收益策略与RWA的稳定性相融合：一方面通过与外部DeFi协议互动提升收益，另一方面通过配置美国国债等现实资产降低波动。在此过程中，Spark重新定义了DeFi与传统金融的关系——将其视为连续性的"收益-稳定"光谱，而非割裂的两个领域。 6、Spark未来发展 Spark的发展方向非常明确：旨在成为DeFi领域最领先的规模化收益引擎，明确致力于突破传统银行业的低效不透明，以及传统货币市场的规模局限。尽管Spark的策略初看未必新颖，但其通过降低资金成本与精准管理生息资产敞口，实现了竞争力利率与稳定收益。更重要的是，将SSR提供的大规模资金与横跨DeFi/TradFi的资本配置器模式相结合，形成了难以复制的结构性护城河。随着资本市场持续向链上迁移，Spark极有可能发展为链上资本枢纽。这一发展路径值得持续关注。

金色财经06-20 13:55

机构：6月过后红利资产迎来较好布局时点，300红利低波ETF(515300)红盘上扬

布局时点，大量公司在6月实施分红，使得股息收益成为市场关注焦点，部分投资者可能会在分红前布局，待分红到账后选择落袋为安。东吴证券表示，以险资为代表的中长期资金，对红利资产的刚性配置需求构成了此前价格中枢抬升的重要支撑。展望后市，随着全球进入流动性宽松周期，部分交易型资金可能向成长板块迁移；但险资为代表的中长期资金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，仍将为红利资产带来长期稳定的资金流入。没有股票账户的场外投资者可通过对应的沪深300红利低波动ETF联接基金（007606）把握投资机会。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 13:27

单日“吸金”超2亿元，银行ETF(512800)最新规模超93亿！年内累计上涨超14%

农业银行、交通银行等国有大行，捕捉“高股息”主题机会；约七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具。数据来源：沪深交易所等。风险提示：银行ETF被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 12:17

官媒发声厘清"禁酒令"！白酒板块强势反弹，皇台酒业涨停

显： 1）分红层面有潜力：当下头部企业股息率接近或大于3%； 2）动态估值基本回落至历史区间低位； 3）后续具备潜在催化因素，例如房价等资产价格边际企稳，内需政策等； 4）选股层面，首选具备份额逻辑的企业。

格隆汇06-20 12:07

319家上市公司发布中期分红公告，现金流ETF800(516460)多只成分股上涨

股以大盘蓝筹股为主，其选股逻辑侧重于高股息率、稳定现金流和盈利能力。现金流ETF800(516460)紧密跟踪中证800自由现金流指数，中证800自由现金流指数从中证800指数样本中选取50只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映中证800指数样本中现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年5月30日，中证800自由现金流指数(932368)前十大权重股分别为美的集团(000333)、中国神华(601088)、中国石油(601857)、中国海油(600938)、五粮液(000858)、中远海控(601919)、陕西煤业(601225)、中煤能源(601898)、长城汽车(601633)、中国铝业(601600)，前十大权重股合计占比70.03%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 11:48

E目了然 | 多利好因素共振，红利低波资产迎来黄金配置期！

。在此背景下，红利低波策略凭借其“高股息打底+低波动护航”的双重优势，逐渐成为市场关注的焦点。本文将从低利率环境、政策导向、资金流向以及策略特性等多个维度，深入剖析红利低波资产的配置价值，帮助投资者更好地理解并把握这一投资机遇。 ●利率持续下行，高股息资产价值凸显近年来，全球主要经济体普遍进入低利率甚至负利率时代。 2025年5月20日，六大国有银行集体下调人民币存款利率，其中活期存款利率降至0.05%，1年期定存利率跌破1%关口，中长期定存利率降幅最高达25个基点。随后，平安银行、中信银行等7家股份制银行也相继跟进调整，个别期限定存产品降幅高达25个基点（数据来源：央视财经《大消息！国有六大行宣布：下调》；发布时间：2025.05.20）。这一轮利率调整不仅覆盖范围广，且整体降幅显著，进一步强化了当前低利率格局的持续性。在这样的利率环境下，传统固定收益类产品的收益率不断压缩，使得稳健型资金面临“资产荒”的困境。与此同时，红利类资产凭借其稳定的现金流回报和较高的股息率，逐渐成为市场关注的焦点。高股息资产的价值不仅体现在其分红带来的直接收益上，更在于其在低利率环境中具备相对稀缺的吸引力。随着债券收益率走低，股票市场的股息率与债券利差不断扩大，红利资产的投资性价比显著提升。 ●政策端持续发力，推动红利制度建设完善近年来，监管层对上市公司分红行为的重视程度不断提升。 2024年4月，国务院发布“新国九条”，明确提出将企业分红与融资资格、大股东减持等行为挂钩，并对低分红企业实施风险警示。此举旨在推动上市公司提高股东回报意识，推动形成更加健康的资本市场生态。在此基础上，沪深交易所同步修订了ST与退市规则。自2025年1月1日起，对于符合分红基本条件但最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润30%、且累计分红金额低于5000万元的主板公司，将实施ST处理。此外，2025年3月14日，沪深交易所进一步发布修订后的信息披露工作评价指引，通过设置“一年多次分红、持续分红、分红可预期性”的加分情形，明确“具备分红能力但长期不分红”的减分情形，强化现金分红监管。这些政策的出台，不仅提升了上市公司的分红意愿，也增强了红利资产的可持续性和政策确定性。数据显示，2024年A股上市公司平均股利支付率为37.7%，较2023年提升2.5个百分点；平均股息率达到2.5%，较2023年提升0.4个百分点；平均股利支付率、股息率均为2010年以来最高水平。这表明，在政策引导下，红利资产正在迎来一轮结构性改善，有助于高股息资产的价值重估（股利支付率=上市公司分红总额/上市公司归母净利润总额，股息率=A股分红总额/A股年内日均总市值，两指标均采用整体法计算；数据来源：中证官网《全球上市公司分红与回购年度报告(2024)》；发布时间：2025.02.21）。 ●资金端加速布局，资金偏好红利资产除了政策层面的支持，资金端的变化也在悄然重塑市场格局。 1、险资偏好的高股息资产将迎来确定性长线增量资金 2025年1月22日，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，标志着中长期资金入市从此前的“预热”阶段正式步入全面实施阶段。社保基金、保险资金等长线资金正逐步加大对资本市场的配置力度。这类资金通常更注重资产的稳定性和可持续性，因此天然偏好于现金流稳定、股息回报可预期的高股息资产。特别是在当前避险情绪上升、市场波动加剧的环境下，红利类资产因其兼具收益性与安全性的双重优势，受到越来越多长线资金的青睐。仅保险资金方面，国金证券给出的测算分析称，预计未来三年保险资金入市增量资金约6000亿元—8000亿元，其中，高股息是权益配置的重要方向，预计未来3年保险资金每年增配高股息约3000亿元—4000亿元（数据来源：国金证券《保险资产端深度：低利率下保险资金入市必要性提升，高股息仍是重要配置方向》；发布时间：2025.04.17）。随着新增保费经过委外或自营等流程逐渐转化为实际投资，红利资产或将迎来显著的资金流入，红利板块估值修复预期升温。而泰康红利低波ETF（560150）等相关红利策略类基金也将有望因此受益，成为资金配置的重要载体。 2、公募新规催化红利资产配置升温 2025年一季度以来，随着公募基金业绩偏离度考核机制的落地，基金管理人对持仓与基准的偏离风险愈发敏感，这一变化正在深刻影响机构的资产配置逻辑： ※ 合规驱动被动调仓：为了降低跟踪误差，部分基金开始被动增配银行等高股息权重行业，以贴近市场基准； ※ 收益驱动主动调仓：红利低波资产的高股息率和低波动特性在震荡市中展现出更强的防御能力，吸引主动管理型基金加大配置。在强对标基准的业绩考核机制下，红利资产或迎来配置良机。当持有时期较长时，红利资产相对于沪深300等宽基指数有着较高的胜率，与方案的中长期业绩考核导向非常契合。根据测算，如果持有周期超过1年，中证红利和红利低波指数较沪深300和中证800的胜率基本都高于70%（上述指数均为全收益口径）；当持有周期达到3年或5年时，胜率更是接近90%。图1：不同持有周期下红利策略对中证800和沪深300的胜率统计（数据来源：方正证券研究所《公募新规下红利资产迎来配置良机》；发布时间：2025.05.10。我国证券市场成立运行时间较短，过往数据不代表市场运行的所有阶段，不能代表或预示相关基金未来业绩。）另外从当前一季度我国主动权益基金的持仓情况来看，红利资产的权重并不高，银行、公用事业等高股息行业的权重大幅低于标准行业权重，这种结构性错配在新规框架下面临修正压力，未来预计将有更多资金流入红利资产。图2：2025年一季度各行业基金资产配置比重及超低配明细（数据来源：方正证券研究所《公募新规下红利资产迎来配置良机》；发布时间：2025.05.10） ●红利低波策略：双重因子构建收益护盾所谓红利低波策略，是指同时筛选具备高股息特征和低波动属性的上市公司股票所构建的投资组合。该策略结合了“红利因子”与“低波动因子”的双重优势，既能提供稳定的现金分红收益，又能有效降低投资组合的整体波动性，从而提升风险调整后的收益表现。以中证红利低波动指数（H30269）为例，该指数选取流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的50只证券作为指数样本，采用股息率加权，通过“分红稳定+盈利增长”的良性循环共同驱动股息增长，从而提升指数收益的稳健性与持续性。从行业配置结构来看，中证红利低波动指数呈现出鲜明的结构性特征： ※ 银行业占比近半：银行板块在红利低波指数中占据约50%的权重，是指数的核心配置行业。银行业普遍具备盈利稳定、分红率高、波动率低三重属性，天然契合红利低波因子的筛选逻辑。 ※ 聚焦高分红赛道：权重行业为银行、交运、建筑、煤炭等周期类板块以及纺织服饰等传统消费板块。这些板块普遍具备自然垄断属性或需求稳定性强的特征，企业盈利相对稳定、可分红的现金流充足，长期以来就是红利策略的重点覆盖领域。图3：中证红利低波动指数行业分布（数据来源：Wind；统计时间：2025.06.12。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成分股的构成和权重可能会动态变化。） ●红利低波资产：震荡市中的战略配置优选当前 A 股市场呈现出震荡态势，市场环境复杂多变。从外部环境看，国际贸易摩擦、地缘政治风险等因素持续扰动市场情绪；从国内经济基本面而言，虽顶住多重压力维持稳定增长，但生产、消费、投资增速边际走弱，经济复苏根基尚不稳固。同时，A股市场量能回落、板块轮动加快，短期缺乏有力催化推动指数上行，不过向下也有政策托底，预计指数将维持震荡格局。在此背景下，红利低波资产的战略配置价值愈发凸显。从历史表现来看，在经济预期增速放缓、海外流动性紧缩、资金存量博弈、市场波动放大阶段时，红利低波策略往往展现出更强的防御性，能为投资者提供相对稳健的回报，堪称资产配置的“压舱石”。值得一提的是，每年5 - 7月是 A 股的“分红季”，此时叠加债市收益率大幅下行，红利指数股息率持续抬升。在利率走低与市场震荡的双重影响下，“高股息+低波动”的红利低波资产有望重构避险需求下的资金配置逻辑。 ●红利低波指数：穿越周期的优质资产配置工具综上所述，在政策支持、资金流入、市场环境和机构调仓等多重因素的共同作用下，红利低波资产正迎来新一轮的配置机遇。无论是在低利率环境中寻求稳定收益，还是在震荡市中构建防御性组合，红利低波策略都展现出了强大的适应力和前瞻性。中证红利低波动指数通过严格的财务质量筛选与波动率控制，既保留了高分红资产的收益厚度，又规避了传统红利策略中“高波动陷阱”的问题。在当前市场环境下，该指数展现出“稳定分红创造现金流+低波特性平滑收益曲线”的双重禀赋，成为投资者穿越经济周期、获取稳健超额收益的理想工具。从投资实践角度出发，红利低波资产为投资者提供了在控制风险的同时提升收益弹性的战略性选择。对于普通投资者而言，通过参与泰康红利低波ETF（560150）这类跟踪中证红利低波动指数的基金产品，可以有望便捷地实现对红利低波资产的一站式配置，无需频繁调整持仓即有望享受红利低波策略带来的长期收益。这不仅降低了投资门槛，也提升了投资效率，为投资者在不确定的市场环境中提供了更加稳健的投资选择。红利低波ETF泰康基金代码：560150 联接A类：021415 联接C类：021418 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 11:38

分红季来袭，又有ETF宣布大比例现金分红！港股红利ETF基金(513820)大涨1.75%，每10份分0.06元

有连云06-20 11:38

港股保险券商走强，全市场唯一港股非银ETF(513750)盘中涨超2%，年内反弹超28%！牛市旗手值得关注

国际近日发表报告表示，预计中资金融股高股息策略的支撑因素进一步强化，建议把握高股息主线。该行认为支撑高股息策略的核心因素仍然成立，特朗普政府的关税政策及其高不确定性加剧了经济和资本市场波动，使得高股息资产的吸引力进一步凸显。保险行业方面，交银国际指出，资产、负债表现分化，当前估值水平上兼具防御性与弹性。港股非银ETF(513750)：市场首只且唯一一只跟踪港股非银指数的ETF，其中牛市“第二旗手”保险占比超7成。从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现。场外联接(A类：020500；C类：020501)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 11:18

银行股集体上行，多个股续创历史新高！国企共赢ETF(159719)、平安MSCI低波ETF(512390)等一键配置央国企优质资产

济。随着无风险收益率的进一步下行，稳定股息的银行板块红利价值仍具备性价比。此外，在政策引导和资产荒大背景下，险资等中长线资金有望流入稳健高分红的银行板块。公募基金改革下，部分产品亦可能考虑增配基准指数中权重较大且长期欠配的银行股，继续看好银行板块的投资价值。信达证券认为，近年来中央企业有力发挥了国民经济顶梁柱、压舱石作用，国企改革进一步走深走实。常态化分红机制健全与中长期资金入市或将提振央企红利投资价值，在利率下行环境下，红利资产性价比凸显。相关产品： 1、国企共赢ETF(159719)，紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数。该指数由富时罗素编制，聚焦国务院国资委旗下央企，覆盖80只A股和20只港股，通过总营收、质量、低波动率和股息率等因子筛选成分股，权重分配向海外及绿色营收倾斜，反映国际化与高质量发展的优质国企表现。场外联接(A：020781；C：020782)。 2、大湾区ETF(512970)，紧密跟踪中证粤港澳大湾区发展主题指数，成份股央国企家数逾4成；该指数覆盖沪港深三地上市公司，选取交通、科技、金融等领域的大湾区企业股票，反映粤港澳区域经济发展与产业升级的整体表现，行业分布均衡且侧重科技创新。 3、平安上证红利低波动指数(A/C：020456/020457)，紧密跟踪上证红利低波动指数，央国企权重合计占比近90%；该指数选取50只高股息、低波动的沪市股票，采用股息率加权，金融和工业板块占比超60%，旨在提供稳健分红与风险控制的双重收益。 4、平安MSCI低波ETF(512390)，紧密跟踪MSCI中国A股低波动指数。该指数基于MSCI中国A股母指数，通过优化模型最小化波动率，限制行业权重偏离与换手率，聚焦低风险蓝筹股，适合追求稳定收益的投资者。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 11:18

覆盖14家折价银行H股，银行AH指数年内累涨超20%，银行AH优选ETF（517900）份额增近240%

元冠绝市场。低利率环境下，资金涌入高股息资产，南向资金近三月狂扫729亿港元银行股，同样高居各行业第一。剖析AH银行股基本面数据，总体呈现“H股估值更低、股息率更高”现象，使用月度AH优选策略的银行AH全收益指数年内涨超20%，相对中证全收益指数超额收益超6%。银行股领跑分红榜，高股息标的持续吸金进入二季度，港股分红潮持续上演。银行股仍是分红主力，年内现金分红总额达2386亿元，在30个中信港股通行业中高居第一。来源：Wind，截至2025.6.19，行业为中信（CS港股通）分类。个股来看，建设银行以969亿元现金分红总额登顶榜首，此外，中国银行、交通银行、工商银行现金分红均超百亿。在低利率环境下，高股息标的持续吸引资金流入。以南向资金为例，截至6月19日，近3月合计净流入超2900亿元，其中，净流入银行板块729亿港元，位居中信港股通行业第一。来源：Wind，截至2025.6.19，行业为中信（CS港股通）分类。二级市场层面，40%权重投向港股银行股的银行AH优选ETF（517900）获资金持续关注，近12个交易日获资金连续净流入1.86亿元，年内份额增幅近240%。来源：Wind，截至2025.6.19 拆解AH银行股：股息、估值有差异估值层面，截至6月18日，15家AH银行H股平均估值为0.54倍PB，较A股平均0.65倍明显更低，国有大行H股估值洼地特征尤为突出，安全边际相对较高。股息层面，15家AH上市银行H股平均股息率达4.95%，较A股4.03%高出92bp，高股息优势更为突出。整体看，15家AH银行股中，14家H股“更便宜”——估值比相应A股更低，同时股息率更高，H股相对A股折价；此外，仅招商银行A股估值低于H股，且股息率高于H股。来源：Wind，截至2025.6.18，股息率为2024年静态股息率。 14家“更便宜”的H股，以及招商银行A股，均囊括在银行AH指数中。该指数在中证银行指数成份股的基础上，在AH市场中每月优选“更便宜”的标的，自带轮动策略。今年以来，银行AH全收益指数累计涨幅超20%，同期中证银行全收益指数涨13.78%。来源：Wind，2015.1.1-2025.6.19 风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

金融界06-20 11:07

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