利，港股创新药今年迎来大牛市，行业龙头百济神州年内涨幅超44%、信达生物涨超115%、三生制药涨超260%： $百济神州(06160)$ $信达生物(01801)$ $三生制药(01530)$ 今年上市的生物医药股有9支，其中仅2支首日破发，刚刚上市的药捷安康，首日涨幅更是达到78.7%： $药捷安康-B(02617)$ 因此，投资者对拨康视云极为关注，有没有可能复制药捷安康的神话呢？ 先来看拨康视云的核心产品是什么？ 从临床进度看，研发速度最快的是CBT-001，一种潜在的同类首创药物，采用多激酶抑制剂，以血小板衍生生长因子受体（“血小板衍生生长因子受体”）、成纤维细胞生长因子受体（“成 纤维细胞生长因子受体”）及血管内皮生长因子受体（“血管内皮生长因子受体”）为靶点，适用于预防翼状胬肉发展及减少结膜充血。预计将能治疗各种中度至重度翼状胬肉。 翼状胬肉是一种良性增生性眼表疾病，主要特征是生长在角膜边缘上呈翼状纤维血管的结膜组织。由于其损伤角膜，可导致视力障碍。虽然翼状胬肉生长在巩膜，但其顶端会侵入角膜。多数情况下，翼状胬肉会影响视力，带来不适感觉，而且有损外观： 目前，全球并无获批的药物用来治疗翼状胬肉，翼状胬肉的现有治疗选择是手术切除，在美国， 每次手术的费用介乎收费标准（医院产品、手术及服务的完整清单）价格5,000美元至 10,000美元，不包括术后覆诊，而在中国则约为人民币3,000元。虽然目前有部分标签外用药治疗方法用于缓解翼状胬肉的部分症状，但是该等治疗方法并不能直接解决疾病的发病机制，而且每月的治疗费用约为600美元。 因此，一旦拨康视云的CBT-001获得批准，有望成为全球首款用来治疗翼状胬肉的药物，通过早期非侵入性治疗控制翼状胬肉的发展，从而减少或推迟手术切除的需要。 但是，根据根据弗若斯特沙利文报告，预计2027年全球治疗翼状胬肉药物的市场规模为零，2028年为178.3百万美元，2033年才能达到1,786.8百万美元： 而且，拨康视云也不是没有竞争对手，Suzhou Raymon Pharmaceuticals Company Ltd.的RMP-A03已处于临床2期阶段，仅比拨康视云晚了一步： 拨康视云另一核心产品是CBT-009，一种阿托品眼用制剂，用于治疗青少年近视。 治疗青少年近视的市场规模非常大，但是，全球已有多款阿托品眼用制剂获批上市，如澳洲药品管理局批准的Eikance 0.01%滴眼液是首个适用于4至14岁儿童的处方药，可用于延缓近视加深。除Eikance外，兴齐美欧品0.01%滴眼液已于2024年3 月获得中国国家药监局批准用于6至12岁儿童，作为延缓近视加深的治疗选择。于2024 年12月及2025年6月，Ryjusea 0.025%滴眼液分别于日本及欧盟获批准用于5至15岁儿童，作为延缓近视加深的治疗选择。 与竞争对手的产品相比，拨康视云的CBT-009是唯一采用非水性制剂的临床阶段候选药物。除了与其他水性制剂相比，CBT-009在缓解近视方面的有效性相若外，可进一步提高患者耐受性、安全性及产品稳定性： 而且，拨康视云的CBT-009并未在国内开启临床试验，而是在澳大利亚及美国，美国尚无获批用于治疗青少年近视的阿托品药物，CBT-009能否获批有一定的不确定性。 即使CBT-009后续在国内开启临床试验，但因为低浓度阿托品研发技术较为简单，未来的竞争将非常激烈，不仅面临已上市产品竞争，还会面临医院院内制剂的蚕食，CBT-009到底能斩获多少收入，犹未可知。 拨康视云另一候选药物是CBT-006，一款潜在的同类首创候选药物，适用于治疗睑板腺功能异常（“睑板腺功能异常”）相关的乾眼症（“乾眼症”）。 睑板腺功能异常相关的乾眼症市场规模并不大，预计2028年全球市场规模才37.8亿美元： 而且，拨康视云的CBT-006只在美国开启了临床实验，且竞争对手较多，未来前景堪忧： 其他几款药物处于临床早期阶段，研究价值不大。 通过核心产品不难发现，拨康视云的产品虽然有一定的独特性，但要么针对的市场规模较小，要么有多家公司竞争，未来业绩能否成功释放，值得怀疑。 而从估值上看，拨康视云此次IPO市值高达85亿港币，基石投资者只认购了32.5%的股份： 在历史融资中，拨康视云也缺乏重量级机构，可见，公司的产品缺乏一定的吸引力。 现在唯一能依仗的也只有创新药大牛市了，靠自身实力恐怕很难撑得住当下的估值。lg...
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