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生猪Q2财报解读：暴风雨后的生猪产业

近十一，我们试着解读一下今年二季度集团生猪企业的财报，迎接四季度的到来。　　一　　站在资产负债表的右侧看周期　　我们换一个视角，站在企业的角度自下而上地看待周期。对于一个生猪企业而言，在一轮周期中会经历：亏损—盈利—景气—衰退的过程。在刚刚由盈利转为亏损的临界点，我们从资产负债表的右侧会看到如下情况，权益端积累了前期周期中的盈利，而负债端伴随着对于未来扩张意愿的下降。因此在盈亏平衡的临界，我们应该看到一个较低的资产负债率。在亏损转入盈利的临界点，我们在资产负债表的右侧看到了亏损对于权益的消耗，因此对于未来盈利周期中资产负债表的扩张需要通过负债端来实现，我们会看到一个最高的资产负债率。在景气周期中，企业盈利兑现，资产负债表的权益端得到了修复。在衰退周期中，企业主动缩表以应对未来可能产生的亏损。因此，猪周期对于企业的经营而言会形成一个如下的周期：低资产负债率—高资产负债率—资产负债表的修复—资产负债表的收缩。　　我们选取了18家上市的生猪养殖企业的资产负债表，来看一下从2010年至今行业数据发生了怎样的变化，从以往的周期来看，行业的资产负债率整体围绕着40％的水位波动，在自上而下的行业周期中，企业维持着资产负债表良性的经营秩序。在2018年之后的非洲猪瘟周期，行业受到利润的驱动，良性的资产负债表被打破，企业在本来在应该修复资产负债表的时点进行了逆向的操作，在这段时间我们看见了养殖企业横向地扩张，以及饲料企业和屠宰企业纵向地渗透。　　图1：生猪行业2010年至今资产负债率变化情况　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　二　　非洲猪瘟周期中杠杆效率与资本报酬的下降　　为什么我们在非洲猪瘟周期中看到了如此有“侵略性”的资产负债率？一方面的原因来源于行业的大幅举债导致的负债端的扩张，另一方面的原因来源于企业扩张中经营能力的不足导致权益端的回流不及预期，以及利润的明显分化。从2019年末，我们看到了40元/kg以上的猪价，行业加快了的负债的扩张，负债的余额在2020年末陡增。与此同时，我们还能发现在非洲猪瘟周期之前，负债是有效率的，企业在加杠杆的过程中，权益的增速可以超过负债的增速，而在非洲猪瘟周期过程中，负债的效率逐渐下滑，并且变为了负效率。负债余额的陡增和负债效率的下降导致了行业出现了自有资金无法抵债的状态。　　图2：生猪行业2010年至今负债与权益端的扩张情况　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　再看生猪集团企业非洲猪瘟前后的对比，这里粗略以净利润而非生猪产业利润作为指标。2010年至2018年，集团企业累计盈利911.28亿元，累计资本支出1349.45亿元，资本支出回报率67.54％。在非洲猪瘟周期至今，集团企业累计盈利303.22亿元，累计资本支出3121.54亿元，资本支出回报率9.71％。如果剔除行业龙头，集团型企业近四年在猪场、栏舍、母猪等资产上共计投入了2091.38亿元，几乎没有盈利反而赔了67.40亿元。印证了某位老总说的“所谓周期红利，它是属于有能力的人”。　　图3：非洲猪瘟周期前后累计盈利与资本支出回报率对比　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　三　　从现金流量表看行业信用环境的恶化　　一般而言，投资的行为可以理解为在当下去发生一大笔现金的流出，在未来经营的过程中去产生逐笔现金的流入，未来流入的折现大于当前的流出，这就是一笔好的生意。所以我的理解，对于流量表我们可以这么看：投资的发生来源于投资性现金流的流出，这一笔现金的流出有两个资金来源，一部分是企业营运过程中流入的资金，一部分是企业筹集的资金，其中又包括了自有资本金的追加和债权人的资金。　　我们从过去10年的数据可以看到，生猪行业在过去十年经营性现金流+筹资性现金流几乎可以覆盖投资性现金流，该比值围绕100％进行波动。今年截至2季度末，该比值陡然下降至41.01％，经营性现金流转负，筹资性现金流大幅缩减。更通俗易懂的话是，猪企今年上半年不但赚不到钱，而且还借不到钱，股东自己兜里也没钱。今年上半年，猪企筹资性现金流流入134.92亿元，较去年大幅下滑，在建工程余额532.45亿元。前期扩张过程中没建完的资产还不少。而且，我们看到的经营性现金流转负并不涵括能繁母猪的投入，因为生产性生物资产属于长期资产，计入投资性现金流而非经营性现金流。而且，即便能够做到现金流的流入，现金流流入的结构也不够健康，因为行业的扩张过度依赖于融资，而大多数的企业在这一轮融资中并没有证明自己的经营能力。负债端具有刚性，而资产端公允价值在随市场波动，而以成本计价的固定资产如果变现将会面临大幅减值。对于企业的投资决策而言，需要思考购买得究竟是资产还是负债？　　图4：经营+融资现金流对投资现金流的覆盖情况　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　四　　从生产性生物资产和出栏数据看经营　　生产性生物资产主要反映了能繁母猪的存栏金额，其中包含了部分的核心群种猪，但是量比较少。此外，生产性生物资产反映的是母猪计价，而不是数量，可能各家企业的会计政策不甚统一。但去年年末到今年母猪整体的价格波动不大，所以看金额也相对公允。母猪是行业的一本糊涂账，每个人可能都有自己的理解。　　图5：生猪行业2010年至今生产性生物资产变化情况　　　　数据来源：wind、中粮期货研究院　　从企业披露的能繁母猪和出栏数据我们也看到了一些现象，除了行业点击量最高的经营数据。我们还观察到了一些现象：比如经营数据中仔猪的销量、部分企业生产效率的回验数据等等因素，行业还有很多的因素也值得我们不断思考。

金融界2022-09-30

牧原股份最新公告：拟设立4家子公司、拟定注册资本均为1亿元

。牧原股份（002714）主营业务：生猪的养殖销售、生猪屠宰。公司董事长为秦英林。重仓牧原股份的前十大基金见下表：以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-09-29

故意渲染生猪涨价氛围？国家发改委：约谈！输入性通胀压力明显加大，发改委节前连续发话稳物价

中央储备肉投放，今日又披露约谈故意渲染生猪涨价氛围的自媒体。不过9月27日发改委曾发文称，据监测猪肉价格进入过度上涨二级预警区间。　　发改委约谈部分故意渲染生猪涨价氛围的自媒体　　据国家发改委，近日，针对部分自媒体为兜售饲料添加剂和兽药产品而故意渲染生猪涨价氛围、诱导养殖户盲目压栏惜售和二次育肥等行为，国家发展改革委价格司指导地方发展改革委对相关自媒体进行约谈，要求合法合规经营，不得捏造散布生猪涨价信息、故意渲染涨价氛围。　　此外，国家发改委价格司还对部分故意夸大其词、渲染生猪涨价氛围的市场机构进行了提醒。国家发改委称，下一步将会同有关部门继续紧盯生猪市场动态，依法严厉打击捏造散布涨价信息、故意渲染涨价氛围、哄抬价格等违法违规行为，维护良好市场秩序，促进生猪行业长期健康发展。　　9月份投放4批中央储备冻猪肉　　值得注意的是，9月份以来发改委已会同有关部门组织了四批次中央储备肉投放。据华储网28日通知，2022年9月30日下午13时至16时出库投放竞价交易挂牌2万吨（以实际挂牌为准）中央储备冻猪肉。　　华储网此前公告，9月23日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易1.44万吨，9月18日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易1.5万吨，9月8日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易3.77万吨。　　发改委：猪肉价格进入过度上涨二级预警区间　　另据国家发改委27日消息，据发改委监测，9月19~23日当周，36个大中城市精瘦肉零售价格周均价比去年同期上涨30％，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度上涨二级预警区间。　　国家发改委强调，当前，国内生猪产能总体合理充裕，能繁母猪、新生仔猪、育肥猪存栏量均呈上升态势，生猪价格已处于历史较高水平，不具备持续大幅上涨的基础。建议养殖场（户）合理安排生产经营决策，保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪，不盲目压栏惜售，不盲目开展二次育肥。　　国家发改委称，下一步将会同有关部门结合市场形势继续投放中央猪肉储备，必要时进一步加大投放力度，促进生猪市场平稳运行。　　发改委连续发话稳定物价　　金融界观察，国家发改委近日连续发文提及物价。　　9月28日据国家发改委公众号发文《各地采取多种措施全力做好重要民生商品保供稳价工作》。文章提到，目前各地市场粮油肉蛋菜供应充足，居民消费需求有坚实的物质保障，猪肉价格基本稳定，蔬菜、鸡蛋价格出现回落。9月26日，全国36个大中城市蔬菜、鸡蛋零售价格分别比9月初高点回落8％、2％。　　下一步，国家发展改革委将指导各地继续密切监测市场供应和价格情况，及时采取措施，有力有效做好重要民生商品保供稳价工作。　　9月28日发改委更是连续更新文章，均提到物价。一篇是上述提到的约谈故意渲染生猪涨价氛围的自媒体，另一篇则是将视角转向多地启动平价商品销售。　　文章称，近日，为确保今后一段时间特别是国庆期间重要民生商品价格平稳，在国家发展改革委指导下，各地充分利用平价商店和指定专柜等渠道，通过政府差价补贴平价销售粮油肉蛋菜等重要民生商品，积极增加市场供应，稳定市场价格。　　我国输入性通胀压力明显加大但国内物价保持平稳运行　　今日，发改委就深化改革开放有关工作情况举行发布会，但是依然将很多目光投向物价。国家发改委价格司副司长牛育斌表示，今年国际形势严峻复杂，全球粮食、能源等价格大幅上涨、我国输入性通胀压力明显加大，但国内物价保持平稳运行，1—8月CPI累计同比涨幅仅为1.9％，明显低于美国8.3％、欧元区7.6％的水平，可谓“风景这边独好”。　　此外，我国国内煤炭、电力价格总体运行在合理区间。牛育斌表示，针对去年9、10月份煤炭价格非正常上涨和煤电矛盾凸显的情况，国家发改委在持续做好能源保供稳价工作基础上，总结多年价格调控实践经验，充分考虑煤、电市场运行规律，抓住难得时机打出了煤价、电价机制改革的“组合拳”。此举一方面完善了煤炭市场价格形成机制，另一方面也深化了燃煤发电上网电价市场化改革。　　“总的看，上述两项改革相辅相成，构建了煤、电价格区间调控和预期引导的闭环机制，是煤炭、电力等能源安全稳定供应和价格总体平稳的重要政策保障。”牛育斌表示，煤价、电价改革文件实施以来，国内煤炭、电力价格总体运行在合理区间，这与国外能源价格大幅上涨情况形成鲜明对比。　　以今年9月上半月为例，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭期货平均价格438美元/吨（折合人民币超过3000元/吨），同比上涨158％，国内煤炭港口现货价格为人民币1028元/吨，与去年同期基本持平；英国、法国、德国市场交易电价涨至去年同期的4~10倍，而我国电力用户平均电价同比仅上涨10％，居民、农业电价保持稳定，有力保障了经济社会平稳运行。

金融界2022-09-29

麦格理：维持万洲国际(00288.HK)“跑赢大市”评级目标价降至10港元

.6港元下调至10港元。该行表示，鉴于生猪价格上涨，美国包装肉利润将正常化，但预计中国业务将面临愈来愈大成本压力。另由于较低基数，预计公司Q3营业利润将同比增长29.4%;但由于潜在的高昂成本压力，在Q4将面临更大的压力。截至2022年9月28日收盘，万洲国际(00288.HK)报收于4.97元，下跌4.79%，换手率0.16%，成交量2004.46万股，成交额1.01亿元。投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有3家投行给出买入评级，近90天的目标均价为6.4。中金公司最新一份研报给予万洲国际买入评级，目标价6.4。机构评级详情见下表：万洲国际港股市值637.66亿港元，在食品加工行业中排名第2。主要指标见下表：以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-09-29

国家发改委指导地方约谈部分故意渲染生猪涨价氛围的自媒体

体为兜售饲料添加剂和兽药产品而故意渲染生猪涨价氛围、诱导养殖户盲目压栏惜售和二次育肥等行为，国家发展改革委价格司指导地方发展改革委对相关自媒体进行约谈，要求合法合规经营，不得捏造散布生猪涨价信息、故意渲染涨价氛围。　　相关自媒体负责人表示，将立即纠正自身错误行为，不为吸引眼球、增加流量、推销产品而渲染涨价氛围，避免误导生猪养殖户。此外，国家发展改革委价格司还对部分故意夸大其词、渲染生猪涨价氛围的市场机构进行了提醒。　　下一步，国家发展改革委将会同有关部门继续紧盯生猪市场动态，依法严厉打击捏造散布涨价信息、故意渲染涨价氛围、哄抬价格等违法违规行为，维护良好市场秩序，促进生猪行业长期健康发展。　　年内第4批中央储备冻猪肉将投放　　据华储网28日通知，2022年9月30日下午13时至16时出库投放竞价交易挂牌2万吨（以实际挂牌为准）中央储备冻猪肉。　　华储网此前公告，9月23日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易1.44万吨，9月18日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易1.5万吨，9月8日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易3.77万吨。　　发改委：猪肉价格进入过度上涨二级预警区间　　另据国家发改委官方微信号27日消息，据国家发展改革委监测，9月19~23日当周，36个大中城市精瘦肉零售价格周均价比去年同期上涨30％，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度上涨二级预警区间。　　国家发改委强调，当前，国内生猪产能总体合理充裕，能繁母猪、新生仔猪、育肥猪存栏量均呈上升态势，生猪价格已处于历史较高水平，不具备持续大幅上涨的基础。建议养殖场（户）合理安排生产经营决策，保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪，不盲目压栏惜售，不盲目开展二次育肥。下一步，国家发展改革委将会同有关部门结合市场形势继续投放中央猪肉储备，必要时进一步加大投放力度，促进生猪市场平稳运行。　　盈利能力较好的企业有望迎来个股行情　　西部证券研报提到，猪价与猪股走势背离，原因是对短期出栏量及中期产能增加的担忧。以生猪育肥时间计算，23年2月~10月的生猪出栏量将较为充沛，猪价预计将承受一定压力，从而压制猪股业绩释放预期。分析师对未来猪价重心整体上移的乐观判断不变，市场对短期及中期猪价担忧并不能扭转猪价处于上行周期的趋势，因此猪股短期过度下跌或是较好的配置机会。　　国海证券分析师程一胜指出，随着猪价持续上涨，板块景气度不断提升，生猪养殖板块已经进入新周期，应持续关注猪价的演绎，Q4猪价的持续时长以及猪价高点成为重要的关注点。在价格持续上行阶段，养殖企业Q3由亏转盈，企业的出栏量兑现度和成本管控的能力成为重点检测指标，盈利能力较好的企业有望迎来个股行情。持续推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、唐人神、傲农生物。

金融界2022-09-29

豆粕季度报告：关注点转向南美，内强外弱、近强远弱持续

随天气转凉，水产需求最旺季逐渐过去，在生猪养殖利润丰厚且菜粕使用领域受限的情况下，预计菜粕替代不会成为影响豆粕消费的主导因素。　　　　　　　　　　　　4 　　总结与展望　　USDA9月供需报告超预期下调美国新作面积及单产，最终期末库存下调至2亿蒲。和以往年份规律不同，面积数据和FSA9月面积基本持平，但USDA下次调整将会在明年1月。单产的大幅下调主要发生在产量占比很小的州，我们并未找到更多USDA调整的规律，USDA在10-11月仍会调整单产，保持关注。10月美豆进入收获期，今年三角洲地区降水偏多，未来关注天气对收获进度的影响。就美国自身平衡表而言，4-5％的库存消费比对应的是偏紧的供需格局。　　巴西主产州已经陆续开始播种，截至9月23日马托格罗索大豆种植完成1.97％，快于去年同期和五年均值；截至9月19日帕拉纳州播种完成6％，去年同期为3％。气象预报显示未来巴西主产区降水情况良好，目前市场机构几乎悉数将巴西新作产量看在1.5亿吨以上。若南美丰产预期兑现，届时我们会看到CBOT大豆进一步下行；不过需要警惕过早交易南美丰产、若再度出现干旱减产则可能给价格带来更大冲击。　　国内方面，由于进口榨利不佳，我国进口大豆到港下降；季节性消费旺季及养殖利润改善共同影响下，目前我们维持对四季度豆粕消费边际好转的观点不变；因此9-10月油厂豆粕去库或将持续，继续支撑现货及近月期价。关于盘面榨利，我们认为CBOT大豆下跌来修复榨利的概率更大，叠加人民币贬值，内强外弱局面还将持续。　　5 　　风险提示　　宏观及新冠疫情风险、俄乌冲突反复、南美天气风险等

金融界2022-09-29

【9月29日Choice早班车】工信部：密切关注和推动食品工业的预制化发展

涨超3%，尿素、菜粕等涨逾2%，纯碱、生猪等涨逾1%，热卷、豆粕等小幅上涨；硅铁、沪锌等跌超2%，液化气、LU等跌超1%，沪铜、原油等小幅下跌。　　国际期货：WTI原油期货收涨4.65%，报82.15美元/桶。COMEX 12月黄金期货收涨2.1%，报1670美元/盎司。　　海外指数　　美国股市：美股三大指数集体收涨，道指涨1.88%，纳指涨2.05%，标普500指数涨1.91%。油气、贵金属板块涨幅居前，科尔戴伦矿业涨超15%。　　欧洲股市：欧股收盘普涨，德国DAX30指数涨0.36%，英国富时100指数涨0.30%，法国CAC40指数涨0.19%，欧洲斯托克50指数涨0.26%。　　亚太股市：9月28日，日经225指数收盘下跌447.37点，跌幅1.68%，报26124.50点。韩国KOSPI指数收盘下跌55.50点，跌幅2.50%，报2168.36点。（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2022-09-29

早盘内参：云南黄磷企业已全面减、停产节后黄磷或全面涨价

涨超3%，尿素、菜粕等涨逾2%，纯碱、生猪等涨逾1%，热卷、豆粕等小幅上涨；硅铁、沪锌等跌超2%，液化气、LU等跌超1%，沪铜、原油等小幅下跌。　　国际期货：WTI原油期货收涨4.65%，报82.15美元/桶。COMEX 12月黄金期货收涨2.1%，报1670美元/盎司。　　海外指数　　美国股市：美股三大指数集体收涨，道指涨1.88%，纳指涨2.05%，标普500指数涨1.91%。油气、贵金属板块涨幅居前，科尔戴伦矿业涨超15%。　　欧洲股市：欧股收盘普涨，德国DAX30指数涨0.36%，英国富时100指数涨0.30%，法国CAC40指数涨0.19%，欧洲斯托克50指数涨0.26%。　　亚太股市：9月28日，日经225指数收盘下跌447.37点，跌幅1.68%，报26124.50点。韩国KOSPI指数收盘下跌55.50点，跌幅2.50%，报2168.36点。（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2022-09-29

商品期货收盘涨跌参半，硅铁跌3％，沪银、沪锌等跌2％，菜油涨3％

涨3％，菜粕、沥青、尿素、甲醇涨2％，生猪、纯碱涨1％。　　光大期货：油脂走势分化，菜棕价差拉大　　本周，受到原油价格走弱的宏观情绪带动，叠加产地供给压力及市场对后续需求的担忧，棕榈油价格大幅下挫，截至周三午盘已跌至7000整数关口附近。与此同时，菜油价格逆势走强，这主要是由于旧季菜籽供应紧张，作为旧季菜籽交易标的的菜油11月合约表现异常强势，菜棕价差目前已高达3700元/吨，在本周前半周走扩近1000点。　　后续来看，在节前备货提振下，国内油脂现货成交好于上周，但走货不及预期，棕榈油库存攀升速度较快，节后走势难改悲观基调。加拿大新季菜籽预期将会丰收，且当前已经进入了收割期，国内进口及供应预期将逐渐转向宽松，菜油01合约在节日过后或将显露疲态，近端缺货造成的阶段性供需错配行情大概率难以为继。并且，眼下菜棕价差已处于5年来同期高位，进一步上冲空间有限，建议关注节后菜棕01合约的做缩价差机会。　　农业农村部：全国农产品批发市场猪肉均价比昨天上升0.7％　　据农业农村部监测，9月28日“农产品批发价格200指数”为125.65，比昨天下降0.14个点，“菜篮子”产品批发价格指数为127.16，比昨天下降0.17个点。截至今日14：00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为31.37元/公斤，比昨天上升0.7％。

金融界2022-09-28

猪肉概念股午后走低，截至发稿，雨润食品(01068.HK)跌4.4%，报0.435港元

贸易业务。该公司主要通过四大分部运营。生猪养殖分部销售生猪。生鲜猪肉分部销售生鲜冷冻猪肉产品。肉制品分部包括肉制品销售业务。肉类进口分部销售进口冷冻肉类产品，如：猪肉、牛肉、羊肉、羔羊肉及禽肉。该公司将产品分销至分销商、批发商、大卖场、超市、食品加工商、餐厅及食堂等。万洲国际（00288.HK）公司简介：万洲国际有限公司是一家主要从事猪肉业务的投资控股公司。该公司通过三个分部运营业务。肉制品分部从事低温肉制品及高温肉制品生产、批发及商业零售业务。猪肉分部从事屠宰生猪、生鲜猪肉及冷冻猪肉的批发及商业零售和生猪养殖业务。其他分部从事家禽屠宰及销售。该分部还从事销售配套产品及服务，如提供物流服务、生产调味料和天然肠衣、制造及销售包装材料、经营财务公司、地产公司及食品零售连锁店、销售生物医疗材料、肉类相关产品贸易等。雨润食品（01068.HK）公司简介：中国雨润食品集团有限公司是一家主要从事肉类产品业务的投资控股公司。该公司通过雨润、旺润、福润和大众肉联四大品牌销售产品。该公司通过两个业务分部进行运营。冷鲜肉与冷冻肉分部从事屠宰、生产及销售冷鲜肉及冷冻肉业务。深加工肉制品分部从事生产及分销深加工肉制品业务。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-09-28

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