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促消费政策密集出台，高层积极推动“人工智能+消费”，泰康港股通大消费指数(A类:006786;C类:006787)跟踪指数强势涨超2%

达生物(01801)上涨15.24%，泡泡玛特(09992)上涨8.67%，蒙牛乳业(02319)上涨6.39%，海底捞(06862)，百济神州(06160)等个股跟涨。消息面上，近日，国务院办公厅转发商务部《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》的通知。为支持上海市、北京市、广州市、天津市、重庆市加快国际消费中心城市培育建设，《措施》提出积极推进首发经济、优化入境政策和消费环境、办好各类大型消费促进活动等八方面举措。 3月27日，国新办就第五届中国国际消费品博览会有关情况举行发布会。相关负责人表示，今年商务部将在加力扩围实施消费品以旧换新的基础上，重点推进四方面工作：第一，积极推进首发经济。第二，发展数字消费。第三，促进绿色消费。第四，培育智能消费。将积极推动“人工智能+消费”，加大人工智能产品的推广力度，促进人工智能消费终端进千家万户，人工智能商业终端进千商万店，人工智能技术赋能消费场景创新。华泰证券认为，密集政策出台形成“提振需求+供给创新+优化环境”组合拳，利好消费者信心和能力修复，“以旧换新”、生育补贴等政策发力与楼市企稳共筑居民边际消费倾向（MPC）回升基础，新型优质供给涌现为MPC注入上行动能，有望驱动25年消费板块从“阶段趋势性修复”向“内生性良性增长”转型。截止2024年12月31日，泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)前十大重仓股分别为阿里巴巴-W、美团-W、比亚迪股份、创科实业、百胜中国等，前十大权重股合计占比58.03%。泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)，成立于2019年4月9日，是泰康基金旗下的一只指数型股票基金，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)，一键把握港股大消费行业上升机遇。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-27 13:40

泡泡码特营利双双翻倍，恒生消费ETF(159699)早盘强力涨超3%，已连续24日“吸金”

【泡泡玛特营收创历史新高，预期海外业务今年翻倍】 3月26日，泡泡玛特国际集团发布2024全年财报。财报显示，2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，创历史新高，同比增长185.9%。与此同时，泡泡玛特董事长、CEO王宁在2024年财报业绩交流会上表示，预期2025年同比2024年有50%以上增长，海外及港澳台地区业务可以有100%以上的增长。或受财报提振，港股泡泡玛特股价持续拉升，涨幅扩大至13%，再创历史新高，总市值超2100亿港元。相关ETF方面，2025年3月27日早盘，恒生消费ETF(159699)强力涨超3%，换手率达16.39%，市场交投活跃。拉长时间看，截至2025年3月26日，恒生消费ETF近1月累计上涨1.95%。规模方面，该基金近1月规模增长9.45亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金第一。从资金净流入方面来看，恒生消费ETF近24天获得连续资金净流入，最高单日获得2.98亿元净流入，合计“吸金”10.93亿元，日均净流入达4555.78万元。图片来源：Wind 【潮玩消费市场潜力大，泡泡玛特等成爆发方向】银河证券研报称，2024年，泡泡玛特为代表的潮玩、布鲁可为代表的谷子业绩和股价表现出色。其中潮玩消费主体为刚工作，有一定购买力的年轻女性。谷子的消费主体是还在学校的学生。随着AI与具身智能技术的成熟，AI+玩具会成为市场爆发方向之一，主要原因是玩具成本低、对AI的容错度高。AI+玩具将全面覆盖Z世代，其中毛茸茸的情感类陪护玩具将覆盖学龄前儿童，具身智能类的机器人玩具将覆盖有购买力的男性消费者。【市场转折点来临，消费板块引领新风向】招商证券认为，消费作为经济活动的重要组成部分，在2025年被看好成为继AI+之后的又一重要增长极。近期，消费龙头企业的股价表现强劲，带动整个指数呈现突破式上涨态势。这不仅仅是短期行情的反映，更预示着长期趋势的确立——即消费者信心恢复以及内需市场的复苏将成为推动中国经济前行的关键力量之一。【T+0分享消费板块发展红利，关注恒生消费ETF(159699)】恒生消费ETF(159699)，顺应消费刺激新政，支持T+0交易！具体来看，该指数的优势集中在： 1、重点覆盖四大板块，消费属性凸显重点覆盖食物饮品、纺织服装、家用电器和旅游及消闲设施四个板块，更加凸显出消费属性。 2、细分子版块与A股形成互补，多维布局龙头消费企业其中部分细分子板块具有其市场特色，能够与A股形成互补，既包含李宁、安踏、波司登、特步，乳制品蒙牛、飞鹤均是投资者认知度高、国货属性鲜明的公司，也包含潮玩泡泡玛特、电子烟思摩尔国际等新兴消费公司，还包含海底捞、百胜中国、九毛九等大众餐饮消费公司。 3、纯粹的主要消费ETF，规模、弹性优势显著市场中最大的香港市场最纯粹的主要消费ETF，若市场消费逻辑继续，且加上港股的弹性，恒生消费市场关注度或将继续。恒生消费ETF(159699)：顺应消费刺激新政，支持T+0交易！截至3月27日，基金最新规模达15.52亿元，居同类产品第一！近1月日均成交量达3.01亿股，居同类产品第一！以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-27 11:40

2025胡润全球富豪榜揭晓：马斯克五年内第四次加冕世界首富，张一鸣取代钟睒睒成为中国首富，上海首次问鼎亚洲“十亿美金企业家之都”宝座

周超男家族（财富翻番至425亿元）以及泡泡玛特创始人王宁家族（财富激增3倍达505亿元）。在城市财富版图方面，上海继续领跑中国富豪集聚地排行榜，北京、深圳分列二三位。值得关注的是，福州与合肥首次跻身中国前20强财富城市，而南京、天津则遗憾退出榜单。从区域分布来看，长三角地区以250位十亿美金级企业家继续保持领先优势，较上年微减2位；粤港澳大湾区则以226位上榜企业家紧随其后，较去年新增6位财富新贵。

金融界03-27 11:09

泡泡玛特营收破百亿大关！全市场规模最大的恒生消费ETF(159699)盘中涨超2%，连续20天累计“吸金”超10亿元

3月26日，泡泡玛特国际集团发布2024全年财报。财报显示，2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，创历史新高，同比增长185.9%。集团各项经营数据指标远超预期，业绩再创新高。 2025年3月27日早盘，港股消费板块走强，截至09:57，恒生消费指数(HSCGSI)强势上涨1.44%，成分股泡泡玛特(09992)上涨7.32%，老铺黄金(06181)上涨5.90%，卫龙美味(09985)上涨5.48%，蒙牛乳业(02319)，TCL电子(01070)等个股跟涨。恒生消费ETF(159699)上涨2.21%，盘中成交额已达1.17亿元，换手率7.42%。规模方面，恒生消费ETF近1月规模增长9.45亿元，实现显著增长。份额方面，恒生消费ETF最新份额达15.63亿份，创成立以来新高。从资金净流入方面来看，恒生消费ETF近20天获得连续资金净流入，最高单日获得2.98亿元净流入，合计“吸金”10.52亿元。从估值层面来看，恒生消费ETF跟踪的恒生消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅17.47倍，处于近3年16.91%的分位，即估值低于近3年83.09%以上的时间，处于历史低位。近期恒生消费政策利好不断， 3 月 16 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，其中提及“研究创设新结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持”和“促消费文件首提稳股市、稳楼市，努力让老百姓消费底气更足”。有机构认为，随着内需扩大和恢复，关于衣食住行相关的消费板块热度逐步升温，同时随着南下资金涌入港股，港股尤其是恒生消费近期热度较高。近期，港股市场有所波动，市场观望情绪较浓，但对于港股中纯主要消费的恒生消费而言，在叠加了近期消费政策和泡泡玛特等权重股的良好预期后，恒生消费赛道风险与收益相对其他赛道而言，更加均衡。华泰证券表示，近期，随着泛科技资产进入催化空窗期，投资者开始寻找有承接潜力的板块，部分泛消费行业可能是潜在的调仓去向之一。促消费是2025年的政策重心，具体措施陆续出台，抓手愈发明确。中期看，就业企稳、社会保障支出扩大、房价筑底等积极信号渐现，收入和消费倾向渐具改善基础。部分泛消费的估值性价比较高，外资等亦有潜在增配空间。恒生消费ETF(159699)：同赛道ETF规模第一，支持T+0交易。恒生消费ETF紧密跟踪恒生消费指数，近期规模和成交逐步放大，日均流动性位列消费类ETF前列，3月日均成交额近3亿元。其行业覆盖食品饮料、旅游休闲、纺织服装和家用电器等衣食住行相关度高的行业，未来有望受益于内需不断扩大和得到更多的市场关注。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-27 10:50

贵州茅台、伊利股份翻红！机构：外资对消费尚有增配空间

荡，盘面表现分化。消费板块表现活跃，泡泡玛特(HK|09992)$强势上涨10cm，贵州茅台(SH600519)$、伊利股份、海尔智家、山西汾酒、海天味业纷纷上涨。相关ETF方面，消费ETF(SH510150)上涨0.19%，消费ETF沪港深（517550）上涨0.24%。市场即将进入最“看业绩”的阶段，根据股价和业绩相关性来看，前期涨幅落后的行业——如消费有望迎来补涨。华泰证券指出，近期随着泛科技资产进入催化空窗期，部分泛消费行业可能是潜在的调仓去向之一。消息面上，工商银行、中国银行、招商银行等多家大行上调消费贷额度，最高达50万元，贷款期限放宽至5-7年。业内人士预测，后续将有更多银行跟进调整，刺激居民大额消费需求。根据国家统计局数据，2025年1～2月，社会消费品零售总额达83731亿元，同比增长4.0%。受益于以旧换新、国家补贴等促消费政策，2025年1～2月，通讯器材类零售额同比增幅居首，为26.2%；家用电器和音像器材类零售额同比增长10.9%。随着各地区消费品“以旧换新”政策持续加码，家电、汽车等消费不断升温。据国家统计局最新数据，2024年，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额突破万亿元大关，达到10307亿元，较上年增长12.3%，创下历史新高。资金面上，中金指出，“消费板块尤其是龙头公司作为外资传统持仓较多的领域，结合当前偏低估值，可能受益于外资回流带来的资金面支持。外资亦有潜在增配空间。” 随着市场信心提振，长期资金入市，以及政策的持续加码，以大消费为代表的顺周期板块中的高质量龙头公司迎来配置机遇。招商基金研究部首席经济学家李湛表示，2025年最大的投资主线之一是科技，另一方面，关注政策拉动下的内需修复带来的相应投资机会，特别是国内AI方向估值偏高之时，顺周期产业估值优势渐显，比如消费板块。消费ETF（510150）紧密追踪消费80指数，由沪市A股中规模大、流动性好的80只主要消费、可选消费股票组成，反映了消费类行业上市公司的整体收益表现。从当前估值来看，据iFind，消费ETF（510150）标的指数的估值（PE-TTM）为23倍，低于近5年以来8成的时间。在提振内需的大背景下，投资者或可借道消费ETF（510150）布局消费行业的机会。

金融界03-27 10:20

恒生消费ETF(513970)早盘高开上涨1.43%，近3天获得连续资金净流入，规模、份额均创近1年新高！成分股利好消息频出！

中成交额已达3462.66万元。成分股泡泡玛特(09992)上涨6.18%，蒙牛乳业(02319)上涨3.36%，普拉达(01913)上涨2.33%。规模方面，恒生消费ETF最新规模达13.76亿元，创近1年新高。份额方面，恒生消费ETF最新份额达15.09亿份，创近1年新高。从资金净流入方面来看，恒生消费ETF近3天获得连续资金净流入，最高单日获得4310.19万元净流入，合计“吸金”9234.43万元。从估值层面来看，恒生消费ETF跟踪的恒生消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅17.47倍，处于近3年16.91%的分位，即估值低于近3年83.09%以上的时间，处于历史低位。消息面上，泡泡玛特3月26日发布2024年业绩报告显示，截至2024年12月31日，泡泡玛特国际集团实现收益130.38亿元（人民币），同比增加106.92%；2024年利润31亿元，增长188%，预期2025年同比有50%以上增长。此外，近日安踏体育发布2024年财报，集团实现营收708.26亿元，同比增长13.6%。经营利润为165.95亿元，较上年同期增长8%。成为继耐克、阿迪之后，全球第三家年营收达到千亿规模的体育用品集团。恒生消费ETF紧密跟踪恒生消费指数，截至2025年3月26日，恒生消费指数(HSCGSI)前十大权重股分别为百胜中国(09987)、创科实业(00669)、安踏体育(02020)、泡泡玛特(09992)、携程集团-S(09961)、农夫山泉(09633)、海尔智家(06690)、蒙牛乳业(02319)、万洲国际(00288)、申洲国际(02313)，前十大权重股合计占比58.51%。华西证券认为，此前中央发布《提振消费专项行动方案》，是针对前期一系列针对涉及提振消费政策的总结、梳理和提炼，再次突显出中央对2025年全面提振消费的战略规划和重心。预期各地后续或将持续出台和落实相关扶持政策和财政政策，真金白银全方位支持消费领域全面复苏，看好2025年内需消费改善提振方向，相关上市企业经营业绩有望迎来反转向上。海通国际近日发布香港市场策略报告称，综合来看本轮上涨行情已经进入下半场。大消费在政策支持下表现更优。恒生消费ETF（513970投资于生活中的“衣食住行”，没有股票账户的投资者还可以通过恒生消费ETF联接基金（A类：019102 C类：019103）布局港股消费板块投资机遇。市场有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-27 10:00

3月26日恒生科技指数涨1.01%，恒大汽车暴涨75%

布2024年业绩并宣布4月1日起停牌；泡泡玛特 (09992.HK)涨近11%，全年纯利增长近1.9倍；农夫山泉 (09633.HK)跌超8%，净利增速放缓。以下表格对比部分热点个股表现：个股代码涨跌幅行业恒大汽车 00708.HK +75% 汽车泡泡玛特 09992.HK +11% 消费品农夫山泉 09633.HK -8% 饮料南向资金净流入83.68亿港元港股通数据显示，3月26日南向资金净流入83.68亿港元，延续首季累计超4200亿港元的强劲趋势。资金流向显示对科技、消费及物业管理板块的偏好，助推了恒生科技指数的领涨。分析认为，南向资金的持续加码不仅提振了市场信心，也进一步巩固了其在港股定价中的影响力。海通证券策略首席分析师吴信坤指出：“南向资金的流入结构表明投资者更倾向于估值修复和高增长潜力的标的。” 机构观点与市场展望机构对港股个股的看法分化明显。里昂下调颐海国际 (01579.HK)目标价至15.4港元，但维持“跑赢大市”评级，认为其生产效率提升可抵消价格下滑影响。花旗微升恒安国际 (01044.HK)目标价至22.1港元，保持“中性”评级，因盈利承压前景不明朗。摩根大通上调药明合联 (02268.HK)目标价至46港元，看好其订单增长潜力，维持“增持”。展望后市，港股在资金推动下仍有上行空间，但个股分化或加剧，需关注业绩支撑与行业轮动。编辑总结 3月26日港股三大指数齐涨，恒生科技指数领跑，科网、物业管理和餐饮板块表现活跃。恒大汽车暴涨75%成为亮点，而农夫山泉因业绩疲软承压下跌。南向资金净流入83.68亿港元为市场提供支撑，机构观点显示对个股前景的分歧。后市中，资金流向与企业基本面将是决定行情延续性的关键，投资者需关注结构性机会与风险并存的格局。名词解释恒生科技指数：追踪香港上市科技公司的股票指数，反映科技板块表现。南向资金：通过港股通机制从内地流入香港股市的资金。物业服务及管理：提供物业管理及相关服务的行业，如住宅和商业物业运营。 2025年相关大事件（倒序） 2025年3月26日：恒生科技指数涨1.01%，恒大汽车暴涨75%，南向资金净流入83.68亿港元，来源：港交所数据。 2025年3月20日：泡泡玛特发布年报，纯利增近1.9倍，股价五日累涨15%，来源：公司公告。 2025年2月28日：海底捞披露加盟店进展，营收突破427亿元，来源：财联社。国际投行与专家点评 “恒大汽车75%的涨幅更多是短期炒作，其基本面仍存不确定性，投资者需谨慎追高。”——James Sullivan，高盛亚太区股票研究主管，2025年3月25日。 “泡泡玛特和海底捞的上涨反映消费板块的强劲复苏，海外市场增长为其加分。”——Sarah Hunt，瑞银集团亚太区首席分析师，2025年3月24日。 “南向资金的持续流入为港股提供了结构性支撑，但科技与消费的分化值得关注。”——Neil Campling，摩根士丹利全球策略师，2025年3月23日。 “药明合联的高增长潜力获认可，但颐海国际和恒安国际的盈利压力需警惕成本波动。”——Laura Chen，德意志银行亚太区首席经济学家，2025年3月26日。 “零跑汽车的中标与物业管理股的走强显示港股轮动特征，资金青睐高性价比标的。”——Paul Donovan，瑞银全球财富管理首席经济学家，2025年3月22日。来源：今日美股网

今日美股网03-27 00:10

中证香港中盘精选指数上涨1.13%，前十大权重包含中信银行等

，中证香港中盘精选指数十大权重分别为：泡泡玛特（4.96%）、中国电信（3.52%）、中国太保（2.94%）、中信银行（2.8%）、中国铁塔（2.19%）、康方生物（2.15%）、金蝶国际（2.07%）、中信证券（1.98%）、哔哩哔哩-W（1.93%）、商汤-W（1.8%）。从中证香港中盘精选指数持仓的市场板块来看，香港证券交易所占比100.00%。从中证香港中盘精选指数持仓样本的行业来看，可选消费占比18.07%、工业占比13.16%、金融占比12.28%、信息技术占比10.35%、通信服务占比9.17%、医药卫生占比8.37%、主要消费占比7.41%、公用事业占比7.28%、原材料占比5.36%、房地产占比5.27%、能源占比3.28%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。定期调整设置缓冲区，排名在81名至220名之间的老样本优先保留；若优先保留的老样本数量超过100只，则将排名靠后的老样本剔除，直至样本数量为100只；若优先保留的老样本数量不足100只，则将排名100之后的新样本中排名靠前的证券纳入，直至样本数量为100只。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界03-26 23:10

泡泡玛特：出海封神！泡泡玛特一路 “狂飙”

$泡泡玛特(09992.HK) 泡泡玛特：出海封神！泡泡玛特一路 “狂飙” 北京时间 3 月 26 日下午，泡泡玛特（9992.HK）发布了 2024 年 H2 业绩，整体上业绩还是非常不错的，海外延续了 Q3 高增的势头持续狂飙，国内线下门店更是环比 Q3 提速，毛利率由于产品结构提升叠加高毛利海外业务占比增加，创下历史新高，费用投放上也比较克制，最终利润上也超出市场预期。具体要点如下： 1、海外延续狂飙，国内预期差更大：由于泡泡玛特在去年 10 月已经贡布过炸裂的 Q3 海外业绩（440%-445%），因此从下半年整体海外增速（438%）推算 Q4 环比 Q3 稍有降速，但依然说明了公司在海外延续了 Q3 的高增势头。但这次真正超预期的是国内尤其是线下门店的业绩，在消费环境一片低迷的大环境下 Q4 环比 Q3（55%-60%）再次提速，下半年高增 70%，由于 Q3 业绩公布后，市场普遍按照 Q3 的增速预测 Q4，因此从预期差的角度来说国内线下业绩更超预期。 2、单店营收环比提速。从开店节奏上看，无论是海外还是国内相较于去年同期来说相对稳健，下半年国内和海外分别新开 27 家/38 家门店，海外门店扩张速度更快。其中海外地区东南亚主要通过不同店型（主题店、快闪店）进行加密开店，在欧美市场主打在核心商圈开店抢占高势能地段打造品牌形象。而国内的新店则更多开在二线及以下下沉市场。单店营业额上，爆款 IP 的加持叠加 IP 的多元化变现（毛绒玩具、积木、首饰等等），下半年国内和海外地区相较于上半年双双环比提速，其中海外单店营业额超出国内三倍以上，这也说明海外开店空间是星辰大海。 3、The Monsters 系列大放异彩：从各 IP 对业绩的贡献上看，艺术家 IP（公司独家 IP）占比从上半年 81% 进一步提升至 88%。细分看，Molly 作为泡泡玛特的初始经典 IP，通过不断推新的多元化产品组合仍然保持极强的生命力，占比保持稳定，而下半年由于 Labubu 的持续爆火，The monsters 系列爆发增长，超于 Molly 成为公司旗下第一大 IP，占比接近 30%。而其他核心 IP 包括 SKULLPANDA、DIMMO 等虽然增速有所放缓，但对整体业绩影响不大。本质反映的是公司 IP 创造运营机制不断成熟，单一 IP 热度的下滑对公司的影响在逐步减弱。 4、毛绒玩具占比大幅提升；从产品品类上看，以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是 ASP 更高的毛绒玩具系列的爆发式增长，占比从上半年不到 10% 大幅拉升到 30%，这也说明优秀的 IP 设计不局限于产品的表现类型，公司可以通过不断扩品类发挥单个 IP 的最大价值。 5、海外线上井喷式增长。从渠道上看，最大的亮点在于随着 DTC 模式的深化，公司下半年进驻了海外更多社交平台，并加大了在各大社交平台的直播力度，通过高质量的内容生态与消费者互动，下半年海外线上收入从 1 亿暴增至 12 亿元，提升 10 倍以上。 6、毛利率创新高。一方面，高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在下半年毛利率创新高，达到 68.3%。此外，公司在电话会表现 2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着公司整体毛利率有望继续走高。 7、费用率持续走低。从费用率上看，公司下半年加大了低成本的线上营销比重，并持续优化人员结构、租金成本，销售&管理费用率双双走低，核心经营利润大超预期。 8、财务详细数据一览：海豚君整体观点：这次的财报从各项数据来看毫无疑问泡泡玛特当前仍处于高景气的成长期，在海豚君看来，对于线下开店模式为主的企业来说，最核心的两项经营指标无非是开店数和单店店效。 24 年下半年的成长爆发并不是开店驱动的，而是门店坪效驱动，由于海外&国内都处于快速爬坡期，因此开店空间更是远没有到天花板。 2025 年双 50 目标——50% 以上的收入增长，海外占比超 50%，意味着无论是海外市场还是中国市场，在多品类拓展 + 市场扩圈的驱动下，还会是持续爆发的一年。而利润弹性上，无论是海外的高速增长还是高 ASP 产品占比提升，由于毛利率更高，因此会使得泡泡玛特的利润端弹性更大。此外，结合电话会中的信息，北美市场单 Q1 的营收（7 亿元左右）已经接近去年全年业绩，再结合渠道调研信息，公司在 2025 年打算在北美地区加速开店，到年底至少开到 40 家店（当前北美地区仅 20 家店），从这个趋势上海豚君认为可以期待北美有望成为 “第二个东南亚市场”。最后，估值水平上，尽管公司经历了前期的暴涨，但根据公司在电话会的指引——2025 年销售增速不低于 50%，海豚君测算 2025 年对应估值仅为 35x，与海豚君测算的未来 5 年利润增长中枢 30% 以上相比并不贵，再加上泡泡玛特作为 IP 里面当之无愧的龙头，享有一定程度的估值溢价并不算过分。以下为财报详细解读：一、营收高增，海外业务仍处于爆发期下半年公司实现总营收 84.8 亿元，同比增长达到 131.2%，超出市场预期（76.7 亿元），和公司此前披露的 Q3 同比增长 120%-125% 的业绩相比 Q4 环比提速，泡泡玛特的 “造神运动” 仍在继续。拆分来看，对于投资者最关注的海外业务，参考 Q3 炸裂的（440%-445%）增速，Q4 虽然环比 Q3 稍有降速，但依然说明了公司在海外延续了 Q3 的高增势头，截至 24 年年底公司海外业务占比提升到 43.8%。分地区看，东南亚仍然是下半年增速最快的地区，通过不同店型（主题店、快闪店）进行加密开店，持续享受 IP 蓝海阶段爆发期的红利，在海外营收的占比达到了 50%。让海豚君眼前一亮的是下半年泡泡玛特在北美市场也进入了快速增长期，在没有快速开店的情况下，通过店效的提升，总营收较上半年直接翻了 3 倍，占比从去年同期 10.5% 提升至 14.7%。国内下半年整体营收 41.8 亿元，同比增长 60%，相较于上半年环比提速。其中线下零售店实现营收 23.6 亿元，同比增长 60%，由于市场普遍按照 Q3 的增速（Q3 线下零售仅同比增长 30%-35%）预测 Q4，因此线下零售大幅超出市场预期。二、单店营收增长为核心驱动从开店节奏上看，由于公司的线下门店几乎全是直营模式，在开店前需要大量的准备工作，决策较为谨慎，因此无论是海外还是国内相较于去年同期来说相对稳健，下半年国内和海外分别新开 27 家/38 家门店，海外门店扩张速度更快。其中海外地区东亚、东南亚主要根据当地特色以及 IP 品牌开设主题店（Crybaby，K-pop）进行加密开店，在欧美市场主打在核心商圈开店抢占高势能地段打造品牌形象。而国内的新店则更多开在二线及以下下沉市场。真正驱动业绩增长的还是单店营业额上，通过爆款 IP 的加持叠加 IP 的多元化变现（毛绒玩具、积木、首饰等等），下半年国内和海外地区的店效相较于上半年双双环比提速，其中海外单店营业额超出国内三倍以上，这也更加说明海外开店空间是星辰大海。而国内也并没有因为店铺的高基数效应造成分流，店效持续爬坡，意味着国内的开店天花板仍然为时尚早。三、LABUBU 爆卖，爆款 IP 轮番接力从各 IP 对业绩的贡献上看，艺术家 IP（公司独家 IP）占比从上半年 81% 进一步提升至 88%，创历史新高，表明公司更加注重原创 IP 对于公司的价值。细分看，Molly 作为泡泡玛特的初始经典 IP，通过不断推新的多元化产品组合仍然保持极强的生命力，占比保持稳定，而下半年由于 Labubu 的持续爆火，The monsters 系列爆发增长，超于 Molly 成为公司旗下第一大 IP，占比接近 30%。除了 The monsters，Crybaby 也成为了泡泡玛特增长速度最快的新锐 IP，下半年贡献营收 8.1 亿元，同比暴增 15 倍以上。而其他核心 IP 包括 SKULLPANDA、DIMMO 等虽然增速有所放缓，但对整体业绩影响不大。本质反应的是公司 IP 创造运营机制不断成熟，单一 IP 热度的下滑对公司的影响在逐步减弱。四、IP 多元化变现仍在演绎从产品品类上看，以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是 ASP 更高的毛绒玩具系列的爆发式增长，占比从上半年不到 10% 大幅拉升到 30%，根据调研信息，2024 年泡泡玛特共推出新品 SKU522 件，同比增加 26%，盲盒只占 100 件，大多数由更高毛利率的其他品类贡献。这也说明优秀的 IP 设计不局限于产品的表现类型，公司可以通过不断扩品类发挥单个 IP 的最大价值。五、海外线上井喷式增长从渠道上看，最大的亮点在于随着 DTC 模式的深化，公司下半年进驻了海外更多社交平台，并加大了在各大社交平台的直播力度，通过高质量的内容生态与消费者互动，提升品牌曝光度。 TikTok 作为公司新入驻的平台，下半年实现营收 2.6 亿元，在线上占比迅速突破 20%，海外线上收入从 1 亿暴增至 12 亿元，提升 10 倍以上。六、毛利率创新高一方面，高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在下半年毛利率创新高，达到 68.3%。此外，公司在电话会表现 2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着公司整体毛利率有望继续走高。七、费用率持续下行，盈利能力大幅攀升从费用率上看，公司下半年加大了低成本、更加高效的线上营销比重，并持续优化人员结构、租金成本，销售&管理费用率双双走低，核心经营利润大超预期，毛利率提升叠加费用率优化，净利率达到 28%，创历史新高。

海豚投研03-26 20:20

资金动向 | 北水继续爆买港股超83亿港元，加仓招商银行超15亿港元

金矿业3.51亿、中芯国际3.17亿、泡泡玛特2.87亿、快手-W 1.89亿、腾讯控股1.47亿。净卖出小米集团-W 4.43亿、阿里巴巴-W 3.49亿、小鹏汽车-W 1.67亿、中国海洋石油1.36亿。据统计，南下资金连续5日净卖出小鹏汽车，共计8.7991亿港元；连续4日净卖出阿里巴巴，共计19.4436亿港元；连续3日净买入美团，共计18.1349亿港元。北水关注个股招商银行：招商银行2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；实现归属于本行股东的净利润1483.91亿元，同比增长1.22%；实现净利息收入2112.77亿元，同比下降1.58%；实现非利息净收入1262.11亿元，同比增长1.41%。美团：消息面上，美团CEO王兴连续四日减持理想汽车，套现近7亿港元。美团理想汽车此次减持后，王兴在理想汽车的持股比例从21.3%降至20.94%。紫金矿业：摩根大通认为，黄金已成为紫金矿业关键盈利驱动因素，贡献了2024财年32%的毛利(2023年为26%)，主要得益于销售均价同比上涨28%。预计2025年黄金产量将达85吨(同比增长17%)，铜产量将达115万吨(同比增长8%)。该行认为，紫金矿业的股票仍然“不贵”，并给出了“超配”（Overweight）评级。泡泡玛特：泡泡玛2024年全年营收130.4亿元人民币，同比增长106.9%；股东应占利润31.25亿人民币，同比增长188.8%。泡泡玛特董事长、CEO王宁在2024年财报业绩交流会上表示，预期2025年营收同比2024年有50%以上增长，海外及港澳台地区业务可以有100%以上的增长。快手：瑞银发表报告指，快手去年第四季业绩营收和纯利都符合预期，目标价由76.4港元上调至83.4港元，评级“买入”。电子商务方面，该行预期全年和首季商品成交额增长率分别为13和15%，可能超越整体在线零售业。电子商务供应链和推荐改善将继续成为电子商务表现优异的持续动力。腾讯控股：今日腾讯元宝的两大模型，同时上新：混元Turbo S、DeepSeek-V3实现快速响应；混元T1、DeepSeek-R1，提供深度思考。阿里巴巴：3月26日，宝马集团宣布阿里巴巴集团深化战略合作，基于阿里通义AI大模型，联合开发AI引擎，将应用于中国市场的宝马新世代系列车型。小鹏汽车：小鹏汽车董事长何小鹏表示，小鹏MONA累计交付量于下周将突破10万辆。

格隆汇03-26 20:19

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