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Finantia tx：低通胀利好英镑镑美触及六个月高位

解，经济低迷使价格设定的热度有所减弱。核心CPI月内上涨0.3％，低于预期的0.5％和10月0.7％的涨幅，核心CPI能更好地反映真实的国内通胀压力，因为它不包括燃料和食品。这使得核心CPI年率达到6.3％，低于预期（6.5％）和上月（6.5％）。　　低于预期的数据可能会让英国央行相信他们可以放慢加息步伐。通常这会反过来降低英国债券收益率，并拖累英国货币，因为英国债券在国际市场上的相对吸引力下降。虽然教科书上说较低的通货膨胀会导致货币走弱，但这在当前的滞胀环境中可能并不成立：由于高价格，英国经济将进入一段下滑期，而这种疲软的增长环境从根本上不支持英镑。　　因此，缓解通胀可能会支持经济前景和英镑。　　通货膨胀率仍然很高，最近的数据证实劳动力市场仍然紧张，这应该会确保工资压力继续上升。因此，英国央行将欢迎该数据，但可能会在周四表示需要进一步加息。展望未来，在近期油价下跌的推动下，CPI通胀在未来几个月应该会继续下降，这似乎意味着汽车燃料对总体利率的贡献在12月份进一步下降0.15个百分点。此外，全球农产品价格和生产者价格数据表明，食品CPI通胀可能已经见顶，并将在2023年大幅下降。　　从货币的角度来看，英镑将顺风顺水进入本周的下一个重大事件，英镑兑美元最近触及六个月高位，兑欧元占据其相对窄幅区间的上端。现在关注美联储周三晚间的决定以及周四英国央行和欧洲央行的政策更新。所有人都倾向于加息50个基点，但对于降低通胀所需的未来加息次数提供了不同的指导。正是这一指引最终将对货币市场产生影响。Finantia tx认为，英镑对数据的反应相当温和，考虑到今天FOMC风险事件之前的观望态度以及通胀数据并未表明明天的英格兰银行会议有不同的结果，这并不奇怪。

金融界2022-12-21

邦达亚洲: 日本央行转鹰引发市场巨震美元/日元刷新4个月低位

拿大11月CPI年率、加拿大11月央行核心CPI年率、美国11月成屋销售年化总数和美国12月谘商会消费者信心指数。　　黄金/美元　　黄金昨日大幅攀升，冲击1820关口并刷新1周高位，现汇价交投于1815附近。除美联储放缓加息步伐的预期对黄金构成了一定的支撑外，美元指数在日元大幅反弹等因素的打压下大幅下挫是支撑黄金攀升的主要原因。此外，黄金在突破1800关口的压力后，吸引部分技术面买盘的介入也对黄金构成了一定的支撑。今日关注1830附近的压力情况，下方支撑在1800附近。　　美元/日元　　美元/日元昨日大幅下挫，一度失守131.00关口并刷新4个月低位，现汇价交投于132.10附近。时段内日本央行意外大幅修改收益率曲线控制计划，日本央行货币政策收紧的预期是施压会跳水的主要原因。此外，美元/日元在快速下挫后，部分多单被迫止损也加剧了汇价的跌势。今日关注133.00附近的压力情况，下方支撑在131.00附近。　　美元/加元　　美元/加元昨日震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.3610附近。除获利回吐和1.3700关口附近所形成的技术面卖盘对汇价构成了一定的打压外，美元指数在多重利空因素的联合打压下退守104.00关口是施压汇价走软的主要原因。此外，原油价格在美国补充国家紧急石油储备的计划等因素的支撑下走高也对汇价构成了一定的打压。今日关注1.3700附近的压力情况，下方支撑在1.3500附近。

金融界2022-12-21

邦达亚洲：多重利空因素打压美元指数退守104.00

拿大11月CPI年率、加拿大11月央行核心CPI年率、美国11月成屋销售年化总数和美国12月谘商会消费者信心指数。　　美元指数　　美元指数昨日震荡下行，一度失守104.00关口并刷新3个交易日低位，现汇价交投于104.00附近。除美联储放缓加息步伐的预期持续对汇价构成打压外，时段内日本央行意外调整国债收益率范围，日元暴涨也对美元指数构成了一定的打压。时段内美国公布的经济数据好坏参半，对市场的影响有限。今日关注104.50附近的压力情况，下方支撑在103.50附近。　　欧元/美元　　欧元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于1.0620附近。除空头回补和1.0600关口附近所形成的技术面买盘对汇价构成了一定的支撑外，美元指数在多重利空因素的打压下退守104.00关口也是支撑欧元反弹的重要因素。不过，时段内欧元区公布的经济数据表现疲软，限制了汇价的反弹空间。今日关注1.0700附近的压力情况，下方支撑在1.0500附近。　　英镑/美元　　英镑昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于1.2180附近。除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，美元指数在美联储放缓加息步伐预期和日元暴涨的打压下走软是支撑英镑反弹的主要原因。不过，对英国经济衰退的担忧情绪限制了汇价的反弹空间。今日关注1.2250附近的压力情况，下方支撑在1.2100附近。

金融界2022-12-21

全球流动性多米诺骨牌开始倒下！如何影响全球金融市场？警惕明年通胀超预期冲击

放松以及全球能源及粮食涨价的影响，日本核心CPI已经高于同比2％目标，通胀水平在近期也有所升温，指向日本央行调整货币政策的必要性不断增加。　　高盛日本首席经济学家马场直彦（Naohiko Baba）在今日给客户的一份报告中指出，随着日本央行开始了第一步行动，接下来该行可能会放弃负利率政策，以加强对收益率曲线控制的可持续性。　　瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员足立正道（Masamichi Adachi）认为，无论日本央行怎么称呼它，“这都是朝着退出迈出的一步”：这为2023年新行长上任后加息打开了大门。　　国际货币基金组织（IMF）表示，日本央行将10年期日本国债收益率上限提高一倍的意外决定是明智的一步，同时呼吁日本央行政策制定者与市场清晰沟通。　　鉴于黑田东彦将于明年4月卸任，且当前下任行长的主要候选人均做出鹰派发言，雨宫正佳、山口光秀和中曾宏在近月都强调央行要为退出宽松做准备。届时，日本央行货币政策或将出现进一步调整。　　全球流动性多米诺骨牌开始倒下如何影响全球金融市场？　　中金宏观研报称，向前看，不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松。如是，则全球“便宜钱”的最后一个水龙头将被拧紧，发达经济体利率面临上行压力。　　长期以来，日本是全球利率的“洼地”和“压舱石”，国际投资者可以在日本低息融入资金，购买其他资本市场的高利率资产，同时日本的投资者也更青睐于其他资本市场的高利率资产。　　但日本10年期国债收益率的上升，可能初步打破这一趋势，使得资本回流日本，阶段性推升其他国家的债券收益率，同时带动日元的升值。　　民生宏观指出，一旦这些套息盘开始反转，抛售其配置的美债美股等资产，或将对全球市场造成较大扰动。　　若日本央行持续收紧货币政策，或标志着疫情之前十年的全球美元循环范式的改变，引发一场规模浩大的全球金融资产再平衡。其背后本质上的逻辑是全球宏观环境从“低通胀-低利率-低波动”切换至“高通胀-高利率-高波动”。　　过去存在大量建立在“低利率-低波动”环境之上的宏观策略/行为，以日本、欧元区等负利率经济体内的投资者，在海外尤其是美国寻找高收益资产最为典型。其一，当前在“高利率-高波动”的宏观环境下，各国政策利率抬升，使得全球投资者在各国的资产配置开始出现调整的迹象，这将影响全球金融市场的定价。　　其二，金融市场高波动或将成为常态，当前不仅是日本，美国、欧元区等债券市场同样面临市场流动性恶化的局面，且蔓延至外汇、商品市场。在资产价格高波动的情况下，容易触发类似于“英国养老金扰动英国债券市场”的流动性危机。　　明年国内要警惕通胀超预期冲击　　从政策上看，东吴宏观认为日本央行意外“加息”确认了海外货币政策迎来了紧缩放缓的拐点；但是短期市场层面，年末全球流动性将面临大考，对流动性敏感的资产将面临阶段性冲击，对中国而言港股可能首当其冲；从政策变化背后因素来看，明年国内可能要警惕疫情优化后的通胀超预期冲击。　　由于商品价格大涨、汇率大幅贬值等因素，日本国内通胀大涨，10月已经升至3.7％，上一次出现如此高的通胀还要回到1991年。尤其值得注意的是日本疫情在3月逐步放开，8月确诊达峰后，CPI环比开始明显加速，10月季调环比增长0.6％，创下2014年4月以来新高。此前一直秉持要保持宽松的日本央行，在年末突然改弦易张，背后很有可能受到通胀加速的影响。　　对于中国来说，当前通胀尚不构成问题，但是疫情优化以及确诊达峰之后，通胀环比加速也是大概率事件，届时政策会如何应对？日本央行的超预期举动可能算是敲响了警钟。

金融界2022-12-21

邦达亚洲: 日本央行转鹰引发市场巨震美元/日元刷新4个月低位

拿大11月CPI年率、加拿大11月央行核心CPI年率、美国11月成屋销售年化总数和美国12月谘商会消费者信心指数。日本央行修改收益率波动区间后，华尔街开始预期更大的转向。高盛日本首席经济学家马场直彦(Naohiko Baba)在今日给客户的一份报告中指出，随着日本央行开始了第一步行动，接下来该行可能会放弃负利率政策，以加强对收益率曲线控制的可持续性：日本央行更加强调加强日本国债市场功能的必要性，这表明它放弃负利率政策的可能性加大。瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员足立正道(Masamichi Adachi)认为，无论日本央行怎么称呼它，“这都是朝着退出迈出的一步”：这为2023年新行长上任后加息打开了大门。周二上午，日本央行利率决议意外调整了日本10年期国债收益率的交易区间，震惊全球。市场普遍预期，在黑田东彦明年结束其任期之后，新任日本央行行长将会转向紧缩，结束目前的负利率政策。黑田东彦在新闻发布会上表示，日本市场受到了海外市场波动的冲击，并重申债券市场功能正在下降。对于日本经济，黑田东彦表示，日本经济的不确定性是非常高的，不认为今天的决定会改变经济增长，在俄乌冲突、西方经济体加息等不确定性下，我们不能乐观；不过他不认为日本的经济增长率会被下调。他表示：“全球经济放缓不会导致日本出口和产出受到严重影响。”关于通胀，黑田东彦预计明年下半年CPI增速将放缓，输入性通胀将开始消退，2023财年整体通胀不太可能达到2%。他表示：“实现通胀目标仍需时间，将关注工资增长背后的机制，通胀目标可持续和稳定的实现不仅应取决于工资数据，还应取决于经济、价格趋势、基本机制和未来前景，有必要在工资增长的同时持续稳定地实现2%的通胀目标。”

邦达亚洲2022-12-21

风险市场情绪不佳经济衰退成博弈主导币市购买力仍显不足 — 2022.12.20

们分析过，首先房屋不论是广义CPI还是核心CPI都是最大的比重，其次相对于供应端不可控的进口能源和部分食品问题来说，房屋是相对最可控的，即便是进口的木材价格上涨，但只要没有市场，价格就要下降，甚至可以倒逼原木价格的下跌。其实说实话，现在在研究通胀的数据几乎已经无意义了，确实CPI是最重要的，但对于美联储来说通胀下降的下降并没有碰触到核心领域，广义CPI的两大主力食物和房屋指数都没有出现下降的趋势，核心CPI里的服务也随着就业而水涨船高，尤其是工资的螺旋上升更是美联储的心腹大患，一边力求给经济降温。来倒逼制造业的转冷，而另一边虽然工资没有跑赢通胀，但持续上涨的工资给了民众继续消费的动力，尤其是工资上涨但工作时间缩短，说明了生产力的降低。这也是美联储更多的把目光放在就业上的原因，毕竟就业市场的强势就说明购买力的旺盛，而旺盛的购买力怎可能降低通胀，就像是Nick另一篇推文说的一样。最近可以明显的看到，更多的投资者和机构已经在开始预期美国必将进入经济衰退，销售商的压力也能看到，油价就是最好的标的之一，即便是欧佩克的实际减产都没有让油价出现大幅上升的趋势，主要就是因为预期购买力的衰退，但对于就业市场的影响目前仍没有明显的数据支持，也只能走一步看一步。但油价的下跌确实有助于通胀的稳定下行，从目前通胀的数据来看，即便是食品，住房和服务业指数的上升也都出现了减缓的趋势，食物目前确实无解，但住房和服务业都可以通过美联储的调控减少，这也是不争的事实。只要能源的价格能够稳定，地缘冲突对于美国甚至是欧洲的负面影响力就会更低。截止到美股闭盘的时候，纳指期货继续下跌收盘，说明目前的投资者更多的还是在担心2023年美联储的加息路径，即便有更多的数据显示通胀确实可能见顶，但经济派的博弈从现在来看还是有些无力，尤其是苹果，亚马逊和微软的下跌，也带动了美债的收益率继续上升，更多的资金从美债离场。而纳指期货的下跌让本身情绪就不平静的BTC和ETH也跟着出现了跟跌的趋势。下周就到了圣诞周，对于美股来说如果本周不能恢复上涨的趋势，剩下的主要交易就要看2023年了，而随着2023年的到来，虽然美联储结束了加息的第一阶段，但剩下的博弈更多的还是在于美国的经济衰退和通胀。有很多小伙伴在询问，经济衰退是不是预示着风险市场会继续降低，这个答案很难给出一个明确的信息，毕竟2020年虽然美国也出现了衰退，但是风险市场在美联储的放水下不但两个月就走出了衰退，美股也迎来了大幅的上涨，但从目前来看，美联储会否在通胀高企的时候选择放水，就是个问号了。太多的不确定性也是让现在宏观情绪面难以有个结论的主要原因，而对于币市来说，虽然很多的小伙伴一直抵制甚至不愿意承认BTC和ETH于主流风险市场的高度重合，但即便抛弃了宏观情绪来看，对于币市的涨跌最重要的还是购买力，这并不仅仅是散户口袋中的资金，更多的还是要有大量外部资金入场的迹象。比如2021年动物园和BTC的期货ETF，虽然意义不同，但本质都是带起来FOMO的情绪，尤其是2021年的第二次高点就是在BTC会是星辰大海的期望下到达，如果没有美联储的加息，PlanB说不定还真的能封神。但可惜的是没有如果。所以即便是现在来看，在不考虑宏观情绪的因素下，币市的走强必然取决于资金。也有小伙伴曾经质疑过，是先有的行情还是先有资金，其实这就像是鸡和蛋的问题一样，只有钱没有行情价格也不能上涨，比如现在，三个主力稳定币的市值加起来并不比2021年的11月份低，但价格就是拉不起来。而只有行情没有钱也玩不转，ETH的合并如果是牛市阶段想来跑个新高问题应该不大。最起码对于绝大多数的投资者来说，第一手的行情未必能掌握到，但因为行情引发的资金暴涨则可以量化甚至是一目了然。所以掌握资金量的走势才是最好的在熊市判断周期性变化的最好方案。从截止到今天早晨八点的USDT市值来看，暂时还没有变化。虽然USDT已经连续两周出现了市值上升的迹象。甚至是周末两天都有少量的增涨，但毕竟欧洲和欧元区也面对着央行强势的通胀预期，这对于资金是一个较大的考验，但从转入交易所的资金量来看，欧洲的主力交易时区仍然是资金最活跃的时期。尤其是作为币市成交主力的USDT，尤其是在非FUD情况下市值的变化是最早反应出币市走势的风向标。接下来是成交次主力的BUSD，因为Binance的FUD上周导致了BUSD市值的大量收缩，甚至这部分资金并没有明显的迹象注入到USDT和USDC中，基本可以视为“退市离场”，而到今天虽然FUD已经不攻自破，但BUSD的市值仍然没有恢复的迹象，虽然已经停止下跌，但也没有上升的趋势。这对于成交量也是不利的因素。而最后代表了美元资金和机构的USDC来说，情况也比预期的要好一些，虽然美联储表示出对于终端利率的强势预期后，USDC的市值出现了几天的减值，但从13日开始USDC的市值猛增24亿美金，当然这部分的资金大概率是Binance为了应对提现而导致，但从13日以后仍然能看到小幅的增涨，今天也上涨了5千万美金的市值。虽然还是很难做出明确的判断，但对于当前本身就是复杂的宏观局面来说也是正常，起码到目前为止并没有出现明显的资金大幅上涨的趋势，虽然最近两天三个主力稳定币的市值确实有上涨，但仍难以构成较强的反弹局面，就更别说反转了，目前币市需要的还是真正的利好，哪怕是来自于主力风险市场的。最后从BTC和ETH的抛压情况来看，即便是进入到了美国的主力交易时区后，抛压的情况也没有出现大幅的提升，和最近半年的数据相比，几乎已经是FTX暴雷前的平均水平，这也说明了虽然情绪上币市并没有完全修复，但持币者已经恢复了冷静，换手率开始下降，尤其是当价格出现下跌的时候。从资金面我们已经看到了，并没有明显的提升迹象，所以即便是抛压出现了降低，但从交易所转出提现的数据仍然也跟着下跌，虽然小伙伴认为还是因为Binance的提现导致，但实际情况是从周末开始净流出已经大幅降低，因为恐慌而导致的提现几乎不存在了。剩下的提现中更多的还是投资者的真实买入。交易所的存量确实因为Binance的FUD导致了大量的减持，但BTC和ETH存量的降低依然帮助币市减少一次性大幅砸盘的可能性。尤其是当交易所都在追寻合规的情况下，主力交易所长时间用数据砸盘的可能性几乎不存在了，尤其是长期持有者的增加，币市的流动性必然也会进一步的萎缩。总结：目前的风险市场并没有能够明显改观的数据支持和情绪依靠，这也是美联储对于市场的预期，只有更差的市场才能迫使劳动力市场的转冷，进而倒逼销售端的降价。尤其是圣诞节将至，不论是美联储真的打算扩大终端利率还是只是对于市场的预期管理，作用已经实现了，更多的博弈仍然要看2023年了。而对于币市来说，目前BTC和ETH也没有摆脱FUD的打击，虽然持币者的情绪面已经恢复，但购买力仍然不足，欧洲央行强势是否会成为阻碍欧洲人购买的原因目前也还没有明确的答案，美国人的入场也还没有看到迹象，这些对于币市来说都不是好消息。主力稳定币市值确实出现连续两天上涨，但谁知道接下来呢。

Phyrex2022-12-21

邦达亚洲: 多重利空因素打压美元指数退守104.00

拿大11月CPI年率、加拿大11月央行核心CPI年率、美国11月成屋销售年化总数和美国12月谘商会消费者信心指数。另外，贝莱德的策略师们表示，已经开始押注通胀大幅放缓的交易员可能会失望。尽管他们承认，价格压力的消退速度快于预期，但他们对美联储将实现2%通胀目标的普遍押注表示质疑。有鉴于此，这家全球最大的资产管理公司建议明年减持政府债券，买入与通胀挂钩的债券（TIPS）和投资级信贷。贝莱德首席固定收益策略师Scott Thiel认为，由于劳动力持续短缺、工资上涨和库存下降，到2023年底，美国通胀只会放缓至3.50%。相比之下，一年期消费者物价指数互换水平为2.38%，10年期美债盈亏平衡利率为2.14%。他在接受采访时说，“我们只是认为这个价格太低了。CPI数据的波动是市场应该预料到的。每个月都要预测是很困难的，但从7%降至5%可能比从5%降至3%更容易。” 德国央行行长Joachim Nagel在最新采访中表示，通胀不会迅速回落到欧洲央行设定的目标水平，即2%。他请求人们能够再多一点耐心。 Nagel指出，由于欧盟最新达成的天然气价格制动政策，最初12月的通货膨胀率会有所降低，但到了2023年通胀率将再次达到7%。他也提醒，直到2024年，通胀率才会大幅下降，因此加息可能还将持续18个月至两年。欧洲今年的通货膨胀主要由能源和食品推动，据欧央行估计，今年欧元区的通货膨胀率平均为8.4%。欧央行预测平均通胀率将在2023年继续保持高位至6.3%，但在2024年降至3.4%，并在2025年降至2.3%。Nagel称，未来几年德国员工的收入很可能将大幅增加，甚至比现在的幅度更大。

邦达亚洲2022-12-21

中信证券：日本央行货币政策在明年转向具有可能性，或成为明年海外市场的灰犀牛

与经济形势看，日本已基本摆脱通缩困扰，核心CPI（除生鲜食品的CPI）超过2％的目标在今年4月以来已持续实现，零售销售在今年3月以来同比持续正增长，虽然通胀在中期仍有下行风险，但未来日本再实施极度宽松货币政策的必要性与紧迫性已有所下降，日本央行考虑明年逐步退出负利率政策与YCC是合理的。　　最后，黑田东彦在记者会指出“目前讨论退出宽松政策为时过早”“绝对无意加息、收紧政策”，但“在接近2％的通胀目标时将讨论退出宽松政策”。　　我们认为未来日本央行退出货币政策的迹象可能会先从调整当前“必要时将毫不犹豫地采取额外的货币宽松措施，预计政策利率将保持在长期和短期利率的现有水平或以下”的前瞻指引表述开始。　　▍日本央行货币政策在明年转向具有可能性，可能成为明年海外市场的灰犀牛。　　1）日元有较大可能升值，套息交易可能反转。一方面，明年随着美联储加息第二阶段的结束，日本央行有可能开启货币政策正常化进程，届时美日利差预期将收窄。另一方面，随着全球供应链的恢复与美元流动性的收紧，日本企业进口成本或将下降，出口部门可能受益于重开边境政策的影响，预计明年日本外贸条件将改善，这将从经常账户渠道提振日元（请见《2023年海外宏观与大类资产配置展望—东边日出西边雨》（2022-11-08））。随着明年日本央行转向预期兑现的时点逐步临近，预计日元套息交易的平稳性将下降，届时可能引发套息交易的平仓甚至反转。　　2）国际流动性有可能受到阶段性冲击。长端日债利率可能上行，日本国内债市加杠杆难度预计将提高，且可能吸引国际资本从美债等非日本资产回流，国际流动性进一步收紧，并引致美债、美股等资产价格下跌，有可能提高全球系统性金融风险（请见《海外宏观经济专题报告—美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具》（2022-11-18））。　　3）未来日本央行货币政策何时转向、如何转向，需重点关注日本通胀与薪资增速的持久性与可持续性。具体而言，需关注日本核心CPI（除生鲜食品的CPI）在未来数月会否在高位维持、明年1月18日日本央行发布的经济和价格形势展望是否会再次调高通胀预测值、明年春季劳资谈判的加薪情况。　　▍风险因素：　　日本通胀可持续性弱于或强于预期；日本及海外金融市场脆弱性超预期。

金融界2022-12-21

【洞悉·汇市】美元指数熬过年内最后一劫圣诞周谨防剧烈震荡

胀已经开始下降。上周美国11月CPI和核心CPI双双超预期下降，为连续两个月低于预期。另外，数据也显示美国经济增长动能疲弱，美国12月PMI初值的服务业、制造业和综合指数均陷入萎缩，地区联储制造业指数也出现暴跌。通胀正在下滑，且经济增长缺乏动能，这都是市场对美联储货币政策将很快转向的信心来源。当前，市场预计美联储将有望在明年下半年降息。　　展望本周，市场缺乏重磅事件风险，但由于即将到来的圣诞节假期，市场流动性将大幅下降，这可能使得原本重要性不高的美国数据可能因为意外而造成市场剧烈波动。其中包括美联储看重的PEC物价指数，该数据因较CPI公布时间晚，通常在公布的时候不会引起市场的重视，但若本周该数据出现意外，不排除美元指数会做出过激反应的可能性。　　技术上，美元指数周图测试2021年低点以来涨幅的38.2％斐波回档陷入拉锯，当前仍被MA5打压，整理略偏弱势。初步支持位于104.00，进一步支持位于103.40。初步阻力位于105.00，进一步阻力106.00。日图有所反弹但仍处于下降的均线压制中，但随机指标倾向走高，暂时看震荡。综述，本周可能整体维持在103.50-105.50区间波动，但不排除短线脉冲式行情。

金融界2022-12-19

中信证券：维持美联储料将于明年一季度停止加息的判断，终点利率水平或在5%

的同比涨幅，增速下降并低于预期；未季调核心CPI同比回落至6.0％，且增速不及预期；核心CPI环比为2021年8月以来最低环比增速。11月整体以及核心CPI环比增速继续超预期下降，通胀缓和主要由于能源项以及核心商品项，主要的支撑仍然为核心服务项。　　▍首先，食品项与能源项通胀未来存在下行压力。　　粮食供给端缓解开始传导至终端食品价格，环比增速出现放缓趋势。未来若无额外供给端冲击，食品通胀存在较快下行的可能性。此外，11月能源项CPI通胀大幅下跌帮助缓解了通胀压力，中长期而言，若无新供给端冲击，预计全球衰退风险提升的背景下能源价格上行动力较弱、存在下跌压力。　　▍其次，对于核心服务项而言，预计住房项同比增速趋势性下降或出现在明年二季度，其他核心通胀项增速拐点的确认需等待明年。　　美国通胀粘性主要由核心服务项支撑，其中通胀压力最高的为住房项，因为租约重置存在滞后并且租金通胀的统计方式本身存在滞后，实际租金价格于今年二季度开始下降，因此预计住房服务项通胀同比增速或于明年二季度出现趋势性下降。从除住房项以外的核心服务项角度而言，虽然服务消费近期已放缓，但其对通胀的抑制具有滞后性，预计核心服务项（除住宅）同比增速或于今年四季度附近见顶，未来通胀粘性将继续较强。整体而言，薪资增速预计仍将保持较高粘性，较难快速回落，因此预计至少至明年一季度，美国核心服务项通胀仍将保持较高增速，更长期的未来也较难快速回落。　　▍预计核心商品项未来将出现环比通缩，美国通胀压力将逐步缓解，尤其是明年上半年。　　由于高通胀持续侵蚀居民收入以及储蓄水平，实际商品消费增速已大幅下降，叠加供应链压力已逐步降低至接近疫情前水平，美国步入主动去库存阶段，因此核心商品项或将持续出现环比通缩。能源项及食品项通胀也存在下行压力，住房项同比增速或于明年二季度开始下降。在此背景下，美国通胀压力预计未来将逐步缓解，尤其是明年上半年基数效应或将推动通胀快速回落。但薪资增速较难快速缓解，预计其仍将支撑核心服务项通胀粘性。　　▍结论：　　核心商品环比通缩强劲推动美国11月CPI增速继续超预期下降，通胀粘性仍在于核心服务项。着眼于未来，食品项通胀或跟随供应端压力缓解而快速回落，全球需求放缓或继续推动能源价格有所下行；超额储蓄对于消费的支撑将趋于有限，消费疲软背景下核心商品项环比通缩预计将持续；由于劳动力市场仍紧张，核心服务项较难快速回落。整体而言，预计美国通胀同比增速或将在明年上半年高基数的背景下较快回落，美联储紧缩压力也将逐步下降，我们仍维持此前美联储料将于明年一季度停止加息的判断，终点利率水平或在5％。需注意若美国经济恶化过快，存在美联储加息不及预期的风险。

金融界2022-12-19

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