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研报透市：全球流动性多米诺骨牌开始倒下，警惕明年通胀超预期冲击

次调整不代表政策转向，但向前看，不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松。如是，则全球“便宜钱”的最后一个水龙头将被拧紧，发达经济体利率面临上行压力。民生宏观指出，日本货币政策正常化之路开启，意味着美债相对日债吸引力减弱。势必引发新一轮的美元资产抛售浪潮，美债利率将被再度推高。　　东吴宏观分析，此前一直秉持要保持宽松的日本央行，在年末突然改弦易张，背后很有可能受到通胀加速的影响。对于中国来说，当前通胀尚不构成问题，但是疫情优化以及确诊达峰之后，通胀环比加速也是大概率事件，届时政策会如何应对？日本央行的超预期举动可能算是敲响了警钟。　　中金宏观：日本央行退出宽松风险上升　　中金公司表示，日央行调整政策的直接目的在于“改善市场功能，平滑收益率曲线，保持宽松的金融条件”。更深层次看，通胀上升给日本央行带来压力，如若吸取欧美“前车之鉴”，日本通胀问题或也不应小视。虽然本次调整不代表政策转向，但向前看，不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松。如是，则全球“便宜钱”的最后一个水龙头将被拧紧，发达经济体利率面临上行压力。　　民生宏观：全球流动性多米诺骨牌开始倒下　　民生宏观表示，日本货币政策正常化之路开启，意味着美债相对日债吸引力减弱。“日元-美元”套息交易空间，受制于利差收窄，或将进一步被压缩甚至逆转。这势必引发新一轮的美元资产抛售浪潮，美债利率将被再度推高。　　若日本央行持续收紧货币政策，或标志着疫情之前十年的全球美元循环范式的改变，引发一场规模浩大的全球金融资产再平衡。其背后本质上的逻辑是全球宏观环境从“低通胀-低利率-低波动”切换至“高通胀-高利率-高波动”。　　过去存在大量建立在“低利率-低波动”环境之上的宏观策略/行为，以日本、欧元区等负利率经济体内的投资者，在海外尤其是美国寻找高收益资产最为典型。其一，当前在“高利率-高波动”的宏观环境下，各国政策利率抬升，使得全球投资者在各国的资产配置开始出现调整的迹象，这将影响全球金融市场的定价。　　其二，金融市场高波动或将成为常态，当前不仅是日本，美国、欧元区等债券市场同样面临市场流动性恶化的局面，且蔓延至外汇、商品市场。在资产价格高波动的情况下，容易触发类似于“英国养老金扰动英国债券市场”的流动性危机。　　东吴宏观：明年国内可能要警惕疫情优化后的通胀超预期冲击　　东吴宏观认为，从政策上看日本央行意外“加息”确认了海外货币政策迎来了紧缩放缓的拐点；但是短期市场层面，年末全球流动性将面临大考，对流动性敏感的资产将面临阶段性冲击，对中国而言港股可能首当其冲。　　由于商品价格大涨、汇率大幅贬值等因素，日本国内通胀大涨，10月已经升至3.7％，上一次出现如此高的通胀还要回到1991年。尤其值得注意的是日本疫情在3月逐步放开，8月确诊达峰后，CPI环比开始明显加速，10月季调环比增长0.6％，创下2014年4月以来新高。东吴宏观分析，此前一直秉持要保持宽松的日本央行，在年末突然改弦易张，背后很有可能受到通胀加速的影响。　　东吴宏观认为，对于中国来说，当前通胀尚不构成问题，但是疫情优化以及确诊达峰之后，通胀环比加速也是大概率事件，届时政策会如何应对？日本央行的超预期举动可能算是敲响了警钟。

金融界2022-12-21

中信证券：日本央行货币政策在明年转向具有可能性，或成为明年海外市场的灰犀牛

标在于克服通缩并实现经济持续增长，而从日本通胀与经济形势看，日本已基本摆脱通缩困扰，核心CPI（除生鲜食品的CPI）超过2％的目标在今年4月以来已持续实现，零售销售在今年3月以来同比持续正增长，虽然通胀在中期仍有下行风险，但未来日本再实施极度宽松货币政策的必要性与紧迫性已有所下降，日本央行考虑明年逐步退出负利率政策与YCC是合理的。　　最后，黑田东彦在记者会指出“目前讨论退出宽松政策为时过早”“绝对无意加息、收紧政策”，但“在接近2％的通胀目标时将讨论退出宽松政策”。　　我们认为未来日本央行退出货币政策的迹象可能会先从调整当前“必要时将毫不犹豫地采取额外的货币宽松措施，预计政策利率将保持在长期和短期利率的现有水平或以下”的前瞻指引表述开始。　　▍日本央行货币政策在明年转向具有可能性，可能成为明年海外市场的灰犀牛。　　1）日元有较大可能升值，套息交易可能反转。一方面，明年随着美联储加息第二阶段的结束，日本央行有可能开启货币政策正常化进程，届时美日利差预期将收窄。另一方面，随着全球供应链的恢复与美元流动性的收紧，日本企业进口成本或将下降，出口部门可能受益于重开边境政策的影响，预计明年日本外贸条件将改善，这将从经常账户渠道提振日元（请见《2023年海外宏观与大类资产配置展望—东边日出西边雨》（2022-11-08））。随着明年日本央行转向预期兑现的时点逐步临近，预计日元套息交易的平稳性将下降，届时可能引发套息交易的平仓甚至反转。　　2）国际流动性有可能受到阶段性冲击。长端日债利率可能上行，日本国内债市加杠杆难度预计将提高，且可能吸引国际资本从美债等非日本资产回流，国际流动性进一步收紧，并引致美债、美股等资产价格下跌，有可能提高全球系统性金融风险（请见《海外宏观经济专题报告—美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具》（2022-11-18））。　　3）未来日本央行货币政策何时转向、如何转向，需重点关注日本通胀与薪资增速的持久性与可持续性。具体而言，需关注日本核心CPI（除生鲜食品的CPI）在未来数月会否在高位维持、明年1月18日日本央行发布的经济和价格形势展望是否会再次调高通胀预测值、明年春季劳资谈判的加薪情况。　　▍风险因素：　　日本通胀可持续性弱于或强于预期；日本及海外金融市场脆弱性超预期。

金融界2022-12-21

中金：不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松

行带来压力，如若吸取欧美“前车之鉴”，日本通胀问题或也不应小视。虽然本次调整不代表政策转向，但向前看，不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松。如是，则全球“便宜钱”的最后一个水龙头将被拧紧，发达经济体利率面临上行压力。

金融界2022-12-21

日本通胀率创40年来最高水平央行坚守宽松政策的决心遭受考验

日本10月通胀率创40年来最高水平，在日本央行试图解释维持货币刺激以寻求物价稳步增长的必要性之际，这项数据结果令其陷入更加尴尬的境地。　　内务省周五公布的数据显示，10月剔除生鲜食品的消费价格同比增长3.6％。该数据高于分析师预期的3.5％，也是1982年以来最快的涨幅。　　物价涨幅现已连续七个月超过日本央行2％的通胀目标，不过这个结果不太可能说服央行行长黑田东彦改

金融界2022-11-18

ACY证券汇评：日本通胀远超预期，央行紧缩遥遥无期

远不及其他发达国家。观察今日早盘发布的日本通胀，诚然通胀率从上个月的3%大涨至3.6%，但要知道，这可是日元（兑美元）贬值40%之下的通胀率。而且从通胀细分来看，房租、燃气与电力等费用暴涨拉高了整体物价，而这多数源于日本进口的外部通胀，内部的需求并没有完全受益。这也是为什么在通胀发布后，央行行长黑田东彦立即表示通胀是暂时的，仍需要坚持超宽松政策。美国与日本GDP对比现在日本经济最大的问题根本不是通货膨胀，而是通货紧缩。在全球最强硬的宽松政策之下，日本不仅通胀增长缓慢，GDP还呈现下滑趋势。其他国家都是经济过热需要降温，日本经济却如同温吞水，泡都不冒一个。看似日本的通胀已经超过的2%的长期目标，一旦央行撤出宽松，无内部支撑的通胀很可能快速跌破2%回到负值。因此不管哪边来说，日元都存在不小的下行压力。近期日元的暴涨主要受到外汇干预以及美元下滑的影响，如同空中楼阁，大厦将倾。 EURJPY半小时图从欧元兑日元半小时图来看，K线处在楔形中继形态，200均线向下，需要警惕欧日跌破上升趋势线的空头信号。考虑到基本面利好欧日（看空日元），值得关注低位接多的机会。短线来看，中继形态还未突破前，可以跟随楔形逢低看涨。现价下方的第一支撑在145关口，在下方则要看144.2的多重支阻互转水平线位置。上方阻力颇为复杂，可以关注146-147区间的多重压力带结构。入场时机可以配合半小时级别随机指标的超卖区金叉信号。今日关注数据 16:30 欧洲央行行长拉加德发表讲话 23:00 美国10月成屋销售总数年化 23:00 美国10月咨商会领先指标月率联系我们?? 电话：167 4049 5509（中国）?? ? 1300 729 171（澳大利亚）?? QQ： 8008 83691 ? 微信：acyau2011?? 官网：https://www.acy-zh.com?? 邮箱：support.cn@acy.com?? 免责声明：?? 本文所提供的信息仅为一般建议，并未考虑到投资者的个人目标、财务状况或投资需求。外汇和衍生品交易风险较高。在您决定进行外汇交易投资之前，我们建议您考虑您的投资目标、风险承受能力以及交易经验。有任何疑问，请您咨询独立专业的财务或税务的意见。ACY Securities Pty Ltd（AFSL 403863）受澳大利亚证券投资委员会授权和监管。 2022-11-18

ACY证券2022-11-18

拒绝放弃超宽松！日本通过2000亿美元支出计划日元过贬深受“2013年安倍经济学”所害？

利率，旨在试图控制几十年来的高通胀，且日本通胀率已经接近3%，但日本央行依旧拒绝放弃造成日元汇率重创的超宽松货币政策。今年来，日元兑美元汇率已经重贬逾20%。日本放送协会(NHK)提到，岸田文雄昨天(28日)召开内阁会议，替综合经济对策补充额外预算。会后岸田召开电视转播的记者会表示，综合经济对策财源将包括2022年度第二次追加预算案，规模约为29.1万亿日元。若加上民间投资与财政措施，日本振兴计划总规模可达到71.6万亿日元，并能促使经济成长4.6%。 (来源:Mainichi) 岸田强调说：“这是一份全面的经济方案，目的为了对抗通货膨胀，还有使得日本经济恢复活力。我们希望保护民众的生计、就业和产业，同时强化未来日本经济。”岸田还表示，日本政府准备采取适当行动来应对货币市场过度波动。针对日元汇价近期重贬，他说：“货币市场出现投机性剧烈波动，对任何人都没好处。” 尽管日本通胀率3%，远低于美国和其他地区飙高的消费者物价指数(CPI)增幅，但也处于8年高点。日本身为世界上债务占国内生产毛额(GDP)比率最高的国家之一，过去两年投入数千亿美元，以提振经济从新冠疫情冲击复苏。日本政府今天提出的综合经济对策，包含刺激薪资成长的措施，以及为家户提供能源补贴。自从俄罗斯入侵乌克兰后，能源价格已大幅攀升。对策内容还有帮助因为日币贬值而蒙受损失的个人与企业。日元兑美元汇价目前来到147日元，日本政府9月动用多达20.8万亿日元，约合197亿美元干预汇市，近日据称又砸更多资金支撑日元。 (来源:The Japan News) 日元持续走贬，原因在于美国和日本央行的货币政策差距不断扩大。日本央行保持超低利率，以鼓励经济持续增长；美联储却不断升息。日本央行日本银行召开两天政策会议后，不顾因为日元持续走贬而被要求调整政策的压力，依旧宣布将保持超宽松的货币政策。日银总裁黑田东彦告诉记者，短期内货币政策不会改变。他表示，为了支持经济，并以稳定持续方式达到提高薪资与安定物价的目标，现阶段维持货币宽松政策是妥适的做法。日元过贬受“安倍经济学”所害？投资银行业专家沉石提到，近日日元对美元汇率一度打破150日元兑换1美元水平线，刷新1990年8月以来最低点。这个汇率与2011年十月创下的75.32日元兑1美元历史最高点相比，汇率刚好腰斩。其实，自美联储于3月17日开启加息快转模式后，日元对美元汇率便开始连续大跌。今年来，日元对美元汇率累计跌幅超过20%，是所有七国集团(G7)货币中表现最差。外界普遍认为，除了日本和美国货币政策背道而驰，两种货币利率差不断扩大，是导致日本大幅贬值的主因外。其实，更关键的因素还要追溯至2013的“安倍经济学”。 (来源:Fox Business) 自安倍晋三2012年底上台，次年便推出以宽松货币政策、积极财政政策，以及结构性改革为主导的系列经济刺激政策。而安倍经济学最重要内容，就是实现日元贬值。通过各种方式让日元贬值，一方面促使海外投资日企重新回到国内，同时促进日本对外出口。在安倍执政8年期间，日元汇率从2012年1美元约兑换79日元，一路走低到2019年的110日元左右。安倍之后，继任的菅义伟、岸田政府仍依旧执行让日元续贬政策。日元贬值是日本经济失落的重要外在表现，以世界银行数字来看：安倍第二次上台的2012年，日本国内生产总值(GDP)总量为6.2万亿美元，到2019年，日本GDP为5.082万亿美元，下降近20%。如今，随着日元持续贬值，有日媒计算，如果按140汇率折算日本今年的名义GDP，数字为3.9万亿美元，这是自1992年以来首次低于4万亿美元；如果按照150汇率算，数字将更低。日本整个经济规模的收缩，意味着对外出口减少、与对内投资减少，导致国际资本市场对日元信心缺失，恶性循环下出现日元深度贬值。当日本政府支出越来越多，收入越来越少时，贸易赤字必然会导致日元进一步下调。因此，市场认为日元未来将继续探底走势下，150兑1美元汇率，仅是个“长期下滑趋势中短暂的休息点”罢了，超贬日元也造成物价通货膨胀。根据日本总务省最新资料，9月核心消费价格指数同比上升3%。如果不考虑2014年安倍内阁提高消费税导致物价短期内上涨特殊情况，今年9月份通胀创1991年8月以来最高水平，使得习惯通货紧缩的日本民众很不适应，消费者也被商品普遍涨价困扰。 (来源:LAist) 民众对于普遍物价上涨现象，除尽量在家用餐外，似乎也没有更好办法。当前市场更担心的是，如果日本市场出现因日元贬值速度加快，导致通货膨胀预期，是否也就同时升高呢？在现今俄乌冲突、全球通胀、美联储急先锋式加息等现象，对全球金融市场造成冲击下，超贬日元是否可能成为全球性的金融风暴？沉石最后写道：“这是各国政府制定财经政策时必须特别警惕的。”#日元贬值#

小萧2022-10-29

日本通胀31年来首破3％、日元创32年来新低！日本陷入两难境地，干预已成无用功，小心全球市场“核爆”按钮

在全球通胀升温的环境下，此前三十年物价增长几乎停滞的日本，终于也感受到通胀的压力。本周五，日本内务省公布数据，日本9月CPI达到3％，这是剔除加税特例后，1991年以来首次达到这个位置。　　此前一天，日元兑美元跌穿150关键水平，创1990年以来新低。150被外界普遍视为日元一个重要的心理关卡，突破这一水平可能会加大日本国内采取进一步行动的压力。　　通胀背后日元贬值

金融界2022-10-21

日元自1990年以来首次跌破1美元兑150日元关口，跌破150关口意味什么？

、甚至进一步贬值，不排除 2023 年日本通胀率达到 4％-5％的可能性。　　日元为何如此弱势？　　首先，日本央行逆势坚持超宽松货币政策，尤其在5月后美日、及其他国家相对日本利差不断扩大，直接触发日元快速贬值。　　此外，日本基本面走弱也是导致日元贬值的重要原因，尤其是能源危机日本贸易条件迅速恶化、贸易逆差扩大，日元兑一篮子货币也明显走弱。　　日元快速贬值意味着什么？　　与直觉不同的是，日元快速贬值对提振出口可能收效甚微——这可能主要受其出口产品结构和经济结构的影响。货币大幅贬值加大本国通胀压力。8月日本CPI触及3％，为2014年10月以来高点，同时，通胀压力由点及面已经呈现全面通胀的态势。　　日本央行“逆行”的货币政策，可能加剧美元兑日元、以及兑亚太一篮子货币升值的压力。　　日本国债市场在“失去活力”——日本央行持有本国国债比例不断上升，而市场活跃度大幅下降。近期日本10年期国债市场一度连续数日无成交，显示市场对国债定价有较大质疑。

金融界2022-10-20

日本央行大打日元“贬值牌” 押注入境旅游放开将提振经济

推高了进口燃料和进口食品的成本。尽管日本通胀已经超过了2%的目标，但日本央行行长黑田东彦强调，近期成本推升的通胀必须伴随着更高的工资增长，央行才会考虑调整其超宽松政策。日本央行表示:“盈利强劲或面临劳动力短缺的企业已提高了夏季奖金，或考虑明年春季加薪。另一方面，一些企业表示，由于原材料成本上升等严峻的经营环境，他们对加薪持谨慎态度。” 一些分析师表示，对全球经济放缓的担忧加剧，以及持续的供应中断加深了经济的不确定性，可能会阻碍企业提高工资。

Dan19772022-10-06

日本时隔24年出手干预汇市能否挽救日元？

本较直接进行外汇买卖较低且效果更好。日本通胀升温仍维持超宽松货币政策汇率干预或为换取时间作为一个经历了长期通货紧缩的国家，今年的日本已经面临通胀升温的压力。9月20日日本总务省发布数据显示，日本8月份综合CPI同比上升3.0%；核心CPI（除生鲜食品外）同比上升2.8%，为连续12个月同比上升，并且是连续5个月涨幅在2%以上，为2014年10月以来最高。数据显示，能源价格仍是推升日本8月CPI主要因素，电费、燃气费同比涨幅均超20%。日本央行在7月22日最新发布的《经济活动和物价展望》报告中下调了对于今年经济增速的预测，同时上调了对通胀的预测，预计2022财年的实际GDP增速为2.4%，核心CPI为2.3%。关于前景风险，报告指出，日本经济仍然存在极高的不确定性，包括国内外新冠肺炎疫情的发展及其影响、乌克兰周边局势的发展、大宗商品价格和海外经济活动和价格的发展。然而，日本央行在货币政策上仍未转向。9月22日结束货币政策会议后宣布，继续将短期利率维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。日本央行还表示，未来如有必要，将进一步放松货币政策。在经济增速与通胀之间的取舍，日本央行与其他央行采取了不同的选择。此前多年来，日本央行试图通过超宽松货币政策来提振国内需求，刺激经济增长。今年在全球通胀高企的压力下，美国、英国、欧洲等多个主要央行均转向紧缩的货币政策，日本央行仍坚持原来的超宽松政策，与其他央行的分野日益扩大。李刘阳等指出，目前日本的GDP仍未恢复至疫情前水平，通胀也大部分来源于能源与食品等成本因素的推升。在此背景之下，“以我为主”的宽松货币政策有助于日本经济的复苏，也有助于实现日本央行所期待的“需求拉动型”通胀。宽松货币政策的“牺牲”在于本国货币的贬值，进而有可能加速成本推升型通胀。因此为了避免日元的大幅贬值，日本当局或只能选择实施单边外汇干预。干预虽难以逆转汇率趋势，但可以一定程度放缓日元贬值步伐来换取时间。随着全球金融条件的逐步收紧，经济衰退的可能性逐步加大，市场今后有可能逐步对美联储产生降息预期，作为避险货币的日元或将迎来“春天”。日本央行多次强调通胀上升源于油价的上涨，即输入型通胀。张梦指出，日元止贬实质上并不能阻止日本进口价格的飙升。历史上决定进口价格的主要因素在于油价，倘若油价不跌，即使日元未来止贬仍难以“阻止”日本进口商品价格的上涨。反而日元贬值在时滞结束后将对出口数量起到正面促进效应，从而改善日本贸易顺差额。这可能是日央行不急于通过修改货币政策以降低输入型通胀压力的原因。

进击的巨人2022-09-23

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