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疯狂涨价282倍！我国医药行业爆巨大丑闻，新冠“救命药”从0.35元哄抬至超98元！市场监管总局出手，重罚3.62亿元！牵扯天津、扬州、仙琚三地国资药企以及1家民企
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性与自身免疫性炎症性疾病，同时被证明对新冠肺炎重症病人具有疗效，被编入我国《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》（第九版、第十版）推荐用药，用于我国重症新冠肺炎临床治疗。 2021年11月至2024年3月，正值新冠疫情高峰期，地塞米松作为危重症患者的救命药，市场需求激增。上述企业通过签订垄断协议，统一控制地塞米松磷酸钠原料药的供应和价格，形成价格同盟。将原料药价格从0.35元/支哄抬至最高98.76元/支，涨幅接近282倍。市场监管总局表示，药品关系国计民生，将持续加强药品领域反垄断监管执法，坚持从严从重处理，进一步加大处罚力度，依法追究相关个人的法律责任，有力打击达成垄断协议推涨价格和滥用市场支配地位等垄断行为，有效维护医药领域公平竞争市场秩序，有力维护消费者利益和社会公共利益。受此影响的，三家涉事公司股价集体下挫。截至发稿，津药药业股价报4.24元/股，下跌1.39%，最新市值为46.4亿元；仙琚制药股价报9.4元/股，下跌1.98%，最新市值为93亿元；联环药业股价为9.98元/股，下跌3.79%，最新市值为28.5亿元。牵扯天津、扬州、仙琚三地国资药企需要关注的事，此次涉事的四家药企中津药药业、联环药业、仙琚制药均是地方国资控制药企。公开资料显示，津药药业股份有限公司始创于1939年，前身为天津制药厂，隶属于天津市医药集团有限公司。是全球知名的甾体激素类药物生产企业和享誉全国的氨基酸原料药生产企业，国家高新技术企业，为国内急（抢）救药、冷备药的重要生产基地。2001年6月，津药药业上交所上市。联环药业诞生于1999年12月，由成立于1958年的扬州制药厂发起创建，目前实际控制人是扬州国资委。公司主要产品涵盖泌尿系统类、抗组胺类、心血管类、甾体激素类和抗生素类五大系列。2003年，联环药业在上交所上市。仙琚制药前身为仙居制药厂，创建于1972年，目前实际控制人是仙琚国资委。公司主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。产品研发紧紧围绕四大治疗领域(妇科、麻醉科、呼吸科及皮肤科)构建产品群、服务群。2010年，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市交易。此外，国康瑞金制药是中国西北地区唯一一家拥有GMP资质的糖皮质甾体类原料药制造商，隶属国康生物医药(深圳)有限公司，成立于2018年03月，注册资本5000万人民币。决定书显示，经核定，津药药业违法所得为4276万元；仙琚制药违法所得为2374万元；西安国康瑞金制药有限公司违法所得为2476万元；江苏联环药业股份有限公司违法所得为1789万元。最终津药药业被罚没合计6919万元、浙江仙琚制药股份有限公司被罚没合计1.95亿元、西安国康瑞金制药有限公司被罚没合计2877万元、联环药业被罚没合计6104万元。此次处对涉事公司影响深远，仙琚制药因地塞米松磷酸钠注射液未中标第九批国家集采，此外地塞米松磷酸钠注射液价格回归正常水平，从垄断期间的98.76元/支暴跌至集采后的0.23元~4.5元/支，导致其2024年原料药及中间体销售收入缩减至15.47亿元，同比下降13.4%。2024年仙琚制药营收规模为40亿元，据估算，地塞米松磷酸钠相关产品（原料药+制剂）占总营收约25%—30%，较2023年下降15-20个百分点。
金融界06-13 14:57
澳门国际银行：澳门“一国两制”伟大实践的典型案例之一
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近10年银行累计纳税超过22亿澳门元。新冠肺炎疫情期间，澳门国际银行积极响应澳门特区政府号召，推出19项金融惠利措施，帮助个人客户缓解资金压力，全力支持中小企业复工。同时，澳门国际银行长期担任澳门中国企业协会、澳门银行公会、澳门金融学会等社团职务，为澳门经济发展及社会进步谏言献策。 1978年以来，澳门国际银行连续举办47届十大新闻选举活动澳门国际银行积极投身公益，传播社会正能量。自1978年联合澳门日报主办首届十大新闻选举活动以来，近五十载从不间断，十大新闻已成为澳门市民、读者喜闻乐见的知名公益品牌。1981年，澳门国际银行开始投身教育公益，设立了东亚大学（现澳门大学）奖学金；当前，每年在澳门大学、澳门科技大学、澳门城市大学、澳门理工大学设置奖学金逾百万澳门元，并于2024年银行成立50周年之际，携手澳门中华教育会将教育公益延伸至中小学基础教育领域，助力澳门青少年成长。同时，澳门国际银行连续举办三十届员工专场捐血日活动，累计献血员工超过1500人次；积极参与“全民国家安全教育展”“第四十一届公益金百万行”活动；联合闽都中小银行基金会捐赠170万人民币援建贵州从江祥心小学教学楼，助力国家打赢脱贫攻坚战；捐赠100万澳门元支持江西修水乡村产业化项目，支持国家乡村振兴战略，以实际行动传递社会正能量。主动作为助力澳门多元发展的开拓者澳门国际银行积极响应澳门特区政府“1+4”适度多元发展策略，主动投身澳门现代金融建设，是助力澳门经济多元发展的开拓者。作为澳门债券市场的重要参与者和建设者，澳门国际银行矢志打造“债券市场先进银行”。自2018年以来，澳门国际银行参与了90%以上的澳门市场债券发行承销项目，以主承销商身份推动的债券发行占比超过50%，连续多年获得MCSD颁发的澳门债券市场承销贡献奖、发行贡献奖、优秀承销机构奖等荣誉。澳门国际银行连续多年获得澳门债券市场奖项澳门国际银行持续深化财富管理业务布局，既是澳门首批获得跨境理财通业务资格的银行，又是澳门首家获得QFII资格的金融机构。同时，澳门国际银行加快推进财富管理生态建设，持续提升金融服务数智化水平，已为超过四分之一的澳门居民提供专业服务，全力打造“财富管理特色银行”。先行先试融入国家发展大局的践行者澳门国际银行紧密围绕“一带一路”建设等国家重大战略，结合澳门独特地位和制度，构建融入国家发展大局的中长期战略蓝图。 1985年，闽籍华侨李文光先生将澳门国际银行作为外方资产注入参与组建厦门国际银行，是上世纪闽澳合作的典型案例之一，也是澳门国际银行融入国家发展大局的里程碑事件。2014年，澳门国际银行设立横琴代表处，迈出了营业网点在内地布局的第一步。2017年以来，澳门国际银行在粤港澳大湾区及长三角地区先后设立广州分行、杭州分行、佛山支行、东莞支行、惠州支行、横琴粤澳深度合作区支行等6家分支机构，成为在内地拥有最多网点布局的澳门银行。在厦门国际银行集团三地机构联动的基础上，澳门国际银行打造形成以澳门总部辐射大湾区、长三角等内地发达地区跨境金融及境内外一体化经营的鲜明特色，主动担当澳门与内地互联互通的桥梁纽带，发挥跨境经营优势，不断深化闽澳、粤澳、浙澳等地的交流合作，服务企业“走出去、引进来”，助力澳门特区践行“以澳门所能，服务国家所需”的发展战略。展望未来，澳门国际银行将继续发挥“一国两制”制度优势，坚持“根植澳门融入国家桥梁纽带”战略，持续践行金融“五篇大文章”，着力推动“华侨金融、跨境金融、产业金融、数智金融”业务转型，依托集团“八个统一、六个联动”特色，充分发挥“内地-香港-澳门”三地法人机构联动效能，以大湾区、长三角分支机构为支点，为新兴经济发展、华资产业出海等提供澳门特色的跨境金融服务，勇担服务国家战略、助力实体经济的金融使命。
金融界06-11 10:27
康希诺生物（06185.HK）5月21日收盘上涨8.1%，成交1.68亿港元
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线,包括针对预防脑膜炎、肺炎、百白破、新冠肺炎、埃博拉病毒病、带状疱疹、结核病等10余种适应症的多款创新疫苗产品,并同全球多家研究机构开展创新研发合作。我们在中国天津、上海分别建成了大规模现代化疫苗产业基地,建筑面积超二十万平方米,其设计、建造及运营均符合国际标准,可实现多款新型疫苗产品的供应。我们在墨西哥、巴基斯坦、马来西亚等国家建立当地生产线,实现联合生产。我们拥有成熟的营销和供应体系,覆盖中国、东南亚、中东以及拉美等国家和地区,正加速实现疫苗产品的全球覆盖。作为创新疫苗研发领军企业,我们以维护全球公共卫生安全为己任,积极履行社会及国际责任,矢志不渝地研发和提供高质量的疫苗产品,为全球公共卫生事业做出贡献。（以上内容为金融界基于公开消息，由程序或算法智能生成，不作为投资建议或交易依据。）
金融界05-21 16:26
丽珠集团：4月17日接受机构调研，工银瑞信、华泰证券等多家机构参与
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扶正注射液在消化道肿瘤、非小细胞肺癌、新冠肺炎等随机双盲对照研究都显示出显著的改善效果，而且完成了两阶段共 5万例的真实世界研究。此外，公司已布局中药领域新产品研发，挖掘院内制剂、经典名方等多个项目，在研项目包括几个经典名方中药复方制剂在内的产品预计今明两年陆续报产，为未来公司中药领域的长远发展提供了坚实的基础。问：请介绍公司司美格鲁肽的开发进展，以及公司如何看待市场竞争？答：丽珠的司美格鲁肽共有两个适应症在研，其中，2型糖尿病适应症处于上市审评中，预计本年底或明年初获批上市；减重适应症的 III期临床试验已完成入组，预计 2025年底提交上市申请。GLP-1确实存在市场竞争，但全球市场需求大，公司对产品的前景信心充足：首先，司美格鲁肽的安全性及有效性已经过全球众多患者的充分验证，市场表现认可度高；第二，丽珠在原料药方面具有极强的技术优势，进而形成较强的成本优势，并将在后续竞争中为公司构筑价格优势；第三，除国内市场外，公司正为该产品积极布局国际市场，通过与当地药企合作，加快全球市场注册工作。问：请问公司 2025年的收入及利润的指引如何？答：在外部整体销售政策环境稳定的情况下，预计2025年公司收入将实现个位数增长。具体各业务板块预期如下：化学制剂板块：注射用艾普拉唑钠 2025年不受医保降价影响，以量换价预计今年能有所贡献，2023年以来上市的曲普瑞林等新品也将贡献增量。中药板块：抗病毒颗粒在 2023年高基数后逐步回归常态化增长，如果不考虑流感的突发因素，我们预计市场需求趋于稳定。参芪受益于医保后缀解限带来的市场扩容，需求有望持续攀升。原料药板块：目前公司原料药板块的产品结构优化已基本完成，出口规范市场的占比约为 35%，基本都是与全球头部的企业建立的长期稳定的战略合作关系，受周期或是竞品的影响较小。诊断试剂及设备板块：产品结构已转变为以自主产品为主。呼吸道感染相关的肺炎支原体等产品增长较好，此外化学发光及自免多重等产品等有望持续发展。目前渠道合作及入院的相关工作也在全面的提速，整体来看发展向好。从利润端角度，预计利润增速可能会高于收入增速，主要来自于单抗公司减亏，此外，公司完善了各项管理体制，进一步提质增效。问：请问丽珠生物在研产品有哪些？答：丽珠生物是公司抗体药物平台和重组蛋白疫苗平台的重要载体，目前已有重组人绒促性素、托珠单抗注射液等品种获批上市。在研重点产品包括：重组人促卵泡激素注射液、重组抗人 IL-17A/F人源化单克隆抗体及新型四价流感重组蛋白疫苗。重组人促卵泡激素注射液已于 2025年初申报上市；重组抗人 IL-17A/F人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床入组，预计 2025年内报产，有望成为国产首个 IL-17双靶点药物。新型四价流感重组蛋白疫苗已获批临床，是国内首个重组蛋白流感疫苗，采用了昆虫细胞表达系统提升安全性，并通过新型佐剂显著增强免疫原性。此外，BD也会持续补充创新产品。公司还将积极开展海外市场拓展，希望未来也有新产品陆续补充到生物药平台中。问：亮丙瑞林微球是公司重点产品之一，其他在研竞品是否会对亮丙瑞林微球造成冲击，另外公司醋酸曲普瑞林微球销售如何？答：公司在微球制剂领域深耕多年，亮丙瑞林微球（一个月缓释）是公司的核心产品之一，市场表现良好。同时，公司也布局了三个月缓释的亮丙瑞林微球产品，目前正在进行 BE试验。我们将通过深化适应症布局、强化渠道协同等举措，持续巩固市场优势。公司醋酸曲普瑞林微球适应症包括前列腺癌、子宫内膜异位、性早熟（在研），其中子宫内膜异位症是新获批的适应症，公司预计这个新适应症今年会给公司带来一定增量。问：从当前 “平衡稳健、高分红”向 “高成长、创新驱动”转变，公司认为应该需要在哪些关键方面发力？答：总体而言，我们正在创新、出海两个方向努力。首先，在创新研发方面，公司围绕消化道、辅助生殖、精神神经等优势核心领域，持续加强创新迭代，形成具有优势的产品矩阵。与此同时，密切关注未被满足的临床需求，进一步加大在慢病等具备广阔市场潜力领域的资源投入。技术平台方面，则依托具有技术优势的缓释微球、抗体药物、重组蛋白疫苗技术平台，充实管线；发挥国家级中药研发平台优势推进创新药和独家品种研发；同时探索小核酸分子等前沿领域。目前公司制剂在研产品合计 45个，其中创新药、高壁垒复杂制剂、高临床价值产品在研数量占比过半。重点产品方面：注射用阿立哌唑微球已处于上市审评阶段，本年内获批后有望填补国产长效剂型市场空白；重组抗人 IL-17A/F人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床入组，预计 2025年年内报产，有望成为国产首个IL-17双靶点药物；司美格鲁肽注射液 2型糖尿病已申报上市，预计今年底或明年初获批上市，减重适应症预计今年完成 III期临床并申报上市；公司消化道领域P-CAB接棒产品 JP-1366片剂及注射剂产品，这些重点产品都有望在最近几年形成新的业绩增长点。除创新外，加强国际化布局也是公司的重要战略方向。目前，公司已在巴西等多个地区设立办事处，以此强化本土销售能力；在印尼通过合作建厂的方式，增强本地化生产水平。持续推动产品在海外市场的注册认证，扩大国际市场份额。通过双向许可合作，引入国际先进技术和产品，提升公司整体竞争力。从上述多个维度稳步推进国际化战略，提升公司在全球市场的竞争力与影响力。问：2024年公司辅助生殖产品增速略放缓，与生育意愿不强或是年份生肖有关吗？我们看到公司这两年在辅助生殖也有新产品如黄体酮等陆续上市，请问 25-26年有销售预期吗？答：尽管近年来民众生育意愿不强，但不孕不育相关疾病的发病率仍然在提升，就诊率也依然有很大的提升空间，国家政策在近期也对辅助生殖、民众生育给予了大力支持。我们的重点品种如注射用尿源促卵泡素、尿促性素等产品在同类药物的市场率已经处于行业领先地位。新产品方面：黄体酮注射液（II）已于 2025年 3月获批上市，适应症为辅助生殖技术（ART）中黄体酮的补充治疗，该产品采用新技术制备水溶性注射液，提高了患者的接受度和依从性；重组人促卵泡激素注射液已于 2025年 1月底申报上市并获受理，有望与现有的尿源产品形成差异化组合的协同。目前公司在生殖领域完整布局了从促排卵、黄体支持到诱发排卵的全周期产品，也实现了生物药和化学制剂的双轨布局，随着后续这些产品将逐步进入市场，进一步丰富产品线，有望形成更完整的辅助生殖产品矩阵。丽珠集团（000513）主营业务：主要从事医药产品的研发、生产和销售业务的中国公司。该公司主要产品包括消化道类、心脑血管类、抗微生物药物、促性激素类等西药制剂产品以及中药制剂、原料药和中间体、诊断试剂及设备。该公司的产品销往中国境内和海外市场。丽珠集团2024年年报显示，公司主营收入118.12亿元，同比下降4.97%；归母净利润20.61亿元，同比上升5.5%；扣非净利润19.79亿元，同比上升5.2%；其中2024年第四季度，公司单季度主营收入27.31亿元，同比下降1.6%；单季度归母净利润3.88亿元，同比上升10.3%；单季度扣非净利润3.48亿元，同比上升13.94%；负债率39.05%，投资收益1738.69万元，财务费用-1.56亿元，毛利率65.45%。该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.8。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流出3481.85万，融资余额减少；融券净流出30.49万，融券余额减少。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星04-17 20:06
10元店！还是那个可以谈恋爱的海底捞吗？
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视为是在关键时期推出的一项激励措施。新冠肺炎发生以来，餐饮业受到的冲击最为直接，而铺设门店总数达到768家的海底捞也在花式“自救”，在疫情期间采取推出半成品菜、线上火锅涮肉直播、提前恢复外送门店等众多方式挽救疫情期间带来的闭店损失。海底捞的这份内部晋升机制在于员工的“轮岗制”，职位达到家族长以上的“干部”被鼓励换岗或内部创业突破原有收入天花板，随之进入上级领导层的观察区。而其他位置的海底捞员工，同样拥有候选人的资格，海底捞创始人张勇在内部信中称“这个计划涵盖了每一个人，只是细节有所不同”。此外，海底捞在2019年10月就实行了员工股权激励计划。所有根据该计划授出的有关奖励股份总数不超过已发行股本的5%（即2.7亿股股份）。海底捞订立信托协议，并委任香港中央证券信托有限公司为受托人，用来管理员工股权。根据该计划，奖励股份将透过以下方式履行：受托人于市场上收购现有股份，或根据股东大会上向股东寻求一般或特别授权向受托人配发及发行新股份。总结海底捞还是那个海底捞，只不过现在遇到了瓶颈期，或许我们可以多多想用10元店，这样至少我们在未来好多年以后，还可以在海底捞谈一场轰轰烈烈的恋爱。
老虎证券04-17 10:16
美团2021Q4业绩电话会议高管解读财报
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前例的洪水以及中国部分地区发生的区域性新冠肺炎疫情期间，美团精选帮助为有需要的人们提供了可靠的食品必需品供应。展望未来，我们将不断完善产品和服务，强化长期能力，提升运营效率，为实现高质量增长而奋斗。美团 Instashopping，因为美团尚果 [ph] 在 2021 年也实现了另一个惊人的增长，12 月的最高日订单量超过了 630 万份。在消费方面，我们在美团Instashopping消费者中转化了大量具有强大消费力的优质外卖消费者。Instashopping 的年度交易用户 ATU 的增长就是一个例证，该用户在 2021 年达到约 2.3 亿。同时，我们继续在低端和欠发达市场扩展我们的业务。得益于我们遍布全国的按需配送网络，这些市场中的更多消费者现在可以享受将所有物品送到家门口的便利。在商家方面，我们继续发展我们的供应链扩展品类，其中鲜花和超市继续是一个高增长轨迹。我们的 24/7 送药服务继续收到积极的消费者反馈，因为我们成功地满足了消费者的隔夜用药需求。我们平台上的 24/7 药店数量在第四季度创下新高，日均夜间订单和夜间处方药订单均实现了三位数的同比增长。同时，我们与小米[音频不清晰]等广泛的商家合作，进一步扩大优质货源。现在我们来说说美团杂货，那是美团[音频不清晰] 我们的自营模式在21 年完成了对现有一线城市进一步优化运营的覆盖。随着交易量和平均订单价值的增加以及运营效率的提高，这一增长尤为显着。 2021 年全年，GTV 和年度交易用户同比增长超过 160% 和 80%。在供给端，我们提供更多样化的SKU选择，并积极探索新产品，如定制产品、预制菜肴和直购产品。物流方面，我们优化配送站运营，持续提升仓储运营和配送效率。回首2021年，我们将继续致力于零售行业的数字化转型，在行业发展的同时履行社会责任。遵循我们升级的零售+技术战略，我们从服务零售扩展到优质零售，并将我们的合作伙伴网络从主要以城市和县城为基础的商人扩大到包括以农村为基础的新农民。此外，我们的战略升级和新举措有助于促进乡村振兴，因为我们进一步发展了我们的服务网络，超越了中国数百个[技术难度]村庄。此外，我们创造广泛的就业机会，同时特别重视弹性工作者的福利需求，利用技术参与零售行业的数字化转型，帮助商家降低成本，增加收入，让更多消费者以更低的价格享受更好的商品和服务，同时履行我们的使命，帮助人们吃得更好，生活得更好。同时，美团开发了尖端技术，使我们能够在未来进行创新运营，例如通过自动送货车或无人机。我们也希望利用更广泛的机器人技术，进一步提升本地服务商家的消费者体验。我们将进一步加快本地服务业和零售业的数字化转型，推动科技持续发展。2022年，我们将立足长远发展的基础能力，聚焦高质量增长，帮助更多微商渡过难关，为人们的生活带来更多便利，更重要的是，立足社会责任大局助推经济发展目标，真正为全社会创造更多价值。有了这个，我将把电话转给我们的首席财务官陈绍辉，以了解我们最新的财务业绩。请继续。陈少辉谢谢你，邢。大家好。我现在将介绍我们第四季度的财务业绩。第四季度，我们的总收入达到人民币495亿元，同比增长30.6%。事实上，在 COVID 病例激增和宏观环境充满挑战的情况下，我们的送餐业务和店内酒店和旅游业务部门均实现了同比增长。本季度收入成本占总收入的比例为 75.8%，高于去年同期的 75.1%，但低于上一季度的 77.9%。同比略有增长主要是由于收入组合发生变化，因为新举措和勘探阶段在我们整个业务组合中的权重 [ph] 较重。环比下降主要是由于新业务的毛利率提高，同时我们继续提高运营效率。本季度销售和营销费用占总收入的百分比为 22.7%，高于去年同期的 20.2%，但低于上一季度的 23.3%。同比增长主要是由于新举措扩张推动的促销支出增加以及员工和福利费用增加。环比下降主要是由于外卖业务的用户激励减少。研发费用占总收入的比例从去年同期的 8.6% 上升至 9.3%，但低于上一季度的 9.7%，而 G&A 费用占总收入的比例在去年同期均保持稳定- 年和季度环比。在充满挑战的季度，我们的外卖、现货、酒店和旅游业务继续表现出韧性，本季度实现总营业利润人民币 56 亿元，高于今年的人民币 37 亿元和人民币 4.7 元上一季度十亿。由于我们的零售业务扩张，我们的总经营亏损同比进一步扩大。然而，随着我们所有业务部门的营业利润率提高，我们的总营业亏损本季度环比收窄 25% 至 50 亿元人民币，不包括对中国反垄断法实施的罚款的一次性影响。综合来看，调整后的 EBITDA 和调整后的净亏损同比均出现负增长，但本季度环比分别为负 20 亿元和 39 亿元。现在让我们继续我们的细分报告，从送餐开始。第四季度，随着 COVID 病例激增，更严格的防疫措施和餐饮业的进一步放缓继续对我们的外卖业务的整体销量增长产生负面影响，尤其是在当前充满挑战的时期，价格敏感用户的需求受到抑制。尽管如此，我们还是很高兴地看到，中高端消费频率用户的规模和交易频率都在稳健增长。这种健康的增长势头是我们平台优质供应扩大的结果，也是我们优化营销和运营策略的有效性的结果。本季度外卖会员的平均交易频率和粘性也进一步提高。因此，第四季度的日均订单量同比增长 17.4%，即使与去年同期相比也有所增长，两年复合年增长率为 25%。同时，随着商家数字化程度的提高，外卖已发展成为其业务运营的主要增长动力，导致越来越多的商家升级其在线营销活动。同时，我们继续迭代在线营销工具，以提升我们平台上商家在线营销的有效性。我们在线营销商户基础的扩大和更高的利润——这些商家为在线营销分配的更高预算推动了在线营销收入的健康 [ph] 同比增长。此外，在这个充满挑战的时期，我们调整了经营策略，专注于高质量增长，导致本季度用户侧补贴比例大幅下降。因此，货币化率环比和同比均增长至 13.9%，而我们的收入同比增长 21.3%。本季度，营业利润和营业利润率同比和环比均显着提升至人民币 17 亿元和 6.6%。同比增长主要归因于我们更大的业务规模、更少的对快递员的季节性激励以及更高的在线营销收入贡献。环比改善主要是由于用户奖励减少和对快递员的季节性奖励减少。现在转向我们的第二部分，店内酒店和旅行。新冠病毒病例激增和不利的宏观环境带来的负面影响已经打压，尤其是对酒店预订和旅行概念的影响。尽管如此，我们的库存、酒店和旅游部门的收入仍同比增长超过 22%，交易量、GTV 和年度活跃商户继续为我们的店内业务创造新高。宠物护理、医疗保健、生活服务等新消费趋势依然呈现强劲增长势头，各品类收入同比增长60%。这种强劲的表现进一步证明了我们在探索多样化本地服务方面的强大消费者意识，同时也反映了我们平台作为本地服务商家吸引用户和增加收入的渠道的重要性。更重要的是，这也说明了随着疫情防控措施的常态化，中国整体本地服务业的增长韧性和数字化机遇。我们的店内用餐和其他本地服务均实现了强劲增长，我们的店内业务、GTV 和收入同比增长超过 30% 就是证明。我们继续将创纪录数量的商家从更广泛的类别引入我们的平台。同时，我们也不断迭代转型产品，推出多元化的营销活动。因此，本季度我们的店内业务佣金收入同比增长超过 33%。店内业务的在线营销收入也增长了 30% 以上，主要是由于商家对在线营销产品的采用率较高。在我们的酒店业务方面，由于严格的旅行限制和消费者减少旅行需求，特别是长途和商务相关旅行的需求，我们平台上消费的国内房晚在本季度同比下降 3.7%。但得益于我们在国内旅游市场的结构优势和战略重点。本季度本地住宿和同城旅行场景的房晚实现了近 50% 的 2 年复合年增长率。同时，随着我们不断加强与高星级酒店的合作，提升用户服务质量，增加平台供应，高星级酒店的间夜贡献也同比进一步增加。本季度我们的店内和旅游业务的营业利润增加至人民币 39 亿元，同比增长 38%。经营利润率同比和环比均提高至 44.7%，主要是由于经营效率的提高、酒店业务的收入贡献减少以及酒店和旅游业务的促销费用减少。现在让我们转向新举措和其他举措。期内，该板块的收入同比增长58.7%至人民币147亿元，这得益于我们对满足消费者多样化需求和不同消费场景的新举措的持续投入。收入增长主要来自我们的零售业务和 B2B 食品配送服务，该板块的经营亏损在本季度环比收窄至负 102 亿元人民币，而营业利润率环比增长 10 个百分点至负 39.5% ，随着我们继续优化我们的运营。我们的零售业务仍然是我们本季度的主要投资领域，重点是高质量增长。我们的社区电商业务在环比基础上实现了 GTV 和销量的健康增长。与第三季度相比，营业亏损占 GTV 的百分比继续收窄。社区电商经营亏损首次环比收窄，产品结构和经营效率持续改善。与此同时，其他零售业务也取得了积极进展。美团的 Instashopping 继续实现健康的收入增长，而美团杂货店的营业利润率在营销效率提升和产品组合改善的推动下环比显着提高。此外，我们还高兴地看到，我们的许多其他举措，包括 B2B 食品配送服务、拼车服务、RMS [ph] 业务等，在此期间都实现了效率提升。因此，与上一季度相比，该业务的营业亏损和营业利润率均进一步改善。现在转向我们的现金头寸。截至 2021 年 12 月 31 日，我们的现金、现金等价物以及短期资金投资总额为人民币 1,168 亿元。此外，我们的经营现金流入从 2020 年同期的人民币 46 亿元下降至人民币 16 亿元，这主要是由于我们的所得税前亏损增加。最后，我想提一下，本地服务业在 2021 年经历了许多挑战。帮助我们生态系统内的合作伙伴克服困难是我们去年的首要任务，2022 年将继续如此。 2021年，我们进一步提高了快递员的财富、销售和安全性。此外，我们促进本地服务商家业务的数字化，帮助他们获得客户并增加他们在我们平台上的收入。平台供给更加多元化，为公众提供更加便捷、创新的服务和产品，开创数字生活新形态。在过去充满挑战的一年里，我们的两项主要业务——送餐和店内酒店旅行——表现强劲，并取得了新的里程碑。更重要的是，我们平台的中转用户和商户规模均显着提升，为我们业务的长期可持续发展奠定了坚实的基础。同时，在我们的零售+科技战略下，我们在多个零售业务上取得了重大进展，同时在多个领域建立了我们的长期能力。总体而言，我们对看到长期机遇并实现可持续增长的能力仍然充满信心，我们将借此机会在我们的生态系统中为我们的合作伙伴创造更多价值。有了这个，我们现在可以回答您的问题。
老虎证券04-17 09:49
Unity 2021年第一季度收益电话会议记录高管解读财报
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许多挑战，但至少在世界大部分地区，看到新冠肺炎大流行的曙光是令人欣慰的。在Unity，我们仍然专注于我们的北极星，我们的指导原则，那就是我们相信有更多的创造者，世界会更美好。一如既往，我们的重点是帮助这些创造者，并帮助他们成功。我们的财务业绩反映了这一主题的力量。第一季度，我们的收入同比增长41%，达到2.35亿美元。这是连续第10个季度收入增长30%。我们相信从线性2D到实时3D的转变是一个变革性的主题。最重要的变化之一是创作者将如何讲述他们的故事，并将他们的愿景变为现实。这也是多年来人们与科技互动方式的最重要变化之一。我们在多个平台和多个地区为客户提供支持，目前是全球范围内创建实时3d运营的唯一高规模解决方案。我们相信，随着时间的推移，世界上的大部分创造者将不可避免地成为主要的实时3d创造者。通过3D实时互动的作用比其他媒体形式要大得多。我们的目标是使这些实时3D创作者或使用流行的短语并启用许多隐喻。我们打算在极端规模上实现这一目标。Unity力求使数百万个端点位置与我们的创建工具和操作解决方案一起使用。现在，我们认识到，相对于其他内容创建工具而言，我们处于特权地位，使用Unity构建的内容可为最终用户提供他们所看到的东西的代理权，独特的特征是根本不同的，更具吸引力的，并且我们相信更好的交互方式与内容。而且我认为值得注意的是，有成千上万的开发人员一部分是由于学习和使用Unity而转为从事21世纪生产性工作。我们的主要竞争优势之一是ve构建了Unity平台，使其与从高中业余爱好者到第一份工作以及以后的整个职业生涯中的开发人员都息息相关。我们将继续进行投资，以使更多的创作者加入这一21世纪的经济。现在，当我说要在整个职业生涯中扩展职业生涯时，我是什么意思，但是我们认为，我们对研发的承诺使我们与那些渴望在技术或市场份额方面追赶我们的较不复杂的平台相区别？例如，在Unity中，您只编写一次，并且可以在任何地方发布。我们建立了编辑器，使从初学者到高级开发人员的所有用户都可以构建实时3D应用程序。这意味着您可以从可视脚本开始，转向C-Sharp编程，对于更高级的开发人员，如果需要，您可以直接使用Unity源代码。借助这些Unity Unity平台，我们使创作者能够开发和操作从游戏到汽车配置器的许多应用程序类型，以运行大规模AI模拟。使这种复杂性变得容易并非易事。这是我们使越来越多的创作者获得成功的策略中的角色。支持实时3D应用程序成功增长的技术正在迅速达到规模，具有5G的巨大带宽，多核处理器，可扩展的AI，AR / VR设备，云计算等。现在是实时3D跨游戏，跨行业和跨用户类型进行扩展的时候了。曾经是2D的东西将变成3D背面，而线性的东西将变成交互式的东西，而不是实时的东西将变成实时的东西。正如我们所见，当云迁移到本地时，订阅取代了永久许可证，这转变为实时3D可能带来数十亿美元的巨大商机。我们的愿景是确保Unity是一家千载难逢的公司，这是一个真正的平台，能够以极大的规模创建和运行实时3D应用程序。我们设想了一个世界，在这个平台上，我们将拥有数以亿计的创作者，从消费者创作者到游戏行业和数十个行业的专业人员。通过实现这一愿景，我们相信我们可以组建一家长期可实现约30％收入增长的公司。当然，像生活这样的企业不是线性的。因此，某些季度和年份可能会高于或低于我们的预期。即便如此，我们仍将真正拥有实现这一目标的机会。让我们继续讲财务。首先，我要感谢Kim Jabal对Unity的所有贡献。我相信我们许多新的首席财务官路易斯·维索索（Luis Visoso）。路易斯曾在Palo Alto Networks，亚马逊和AWS任职，负责规模的显着增长。我很高兴路易斯同意担任Unity的首席财务官一职。路易斯（Luis）担任我们的董事会成员，并以充满活力和激情的知识职位加入了我们，从而推动了业务发展。我知道Luis将对Unity产生重大影响，并期待共同努力，继续建立这个伟大的公司。这样，我将把电话转到路易斯。路易斯·维索索谢谢约翰。感谢Unity的所有人的热烈欢迎。我很高兴来到这里。我相信摆在我们面前的机会几乎是无限的，因为Unity可以在游戏和整个行业中实现从2D到实时3D的过渡。我们又取得了一个强劲的季度，Unity团队出色的执行力超过了指导和甜蜜的期望。'21 Q1的收入为2.35亿美元，同比增长41％，整体表现强劲。前收入为7000万美元，同比增长51％，运营收入为1.47亿美元，同比增长40％，战略合作伙伴收入为1800万美元，同比增长12％。客户的持续成功令我特别受鼓舞。截至2021年3月31日，过去12个月中，我们有837个客户各自创造了超过100,000美元的收入，高于一年前的668个。截至2021年3月31日，随着客户通过Unity扩展业务，我们基于美元的净扩张率为140％，高于一年前的133％。我们的平台是竞争优势。Unity使创作者能够开发和操作实时3D内容，为他们提供正确的基础架构和工具来创建作品并从中获利。这个平台使我们能够吸引新客户并在现有客户的基础上扩大我们的业务。随着我们从游戏扩展到其他领域，Unity的客户基础变得越来越多样化。本季度的一个很好的例子是我们的模拟产品，我们在创建时展示了该产品，在该产品中我们增加了家用电器，家居装饰，医疗保健，航空航天和政府部门的客户。'21年第一季度的非GAAP运营亏损为2,340万美元，而去年同期为1,340万美元，这是因为我们增加了在研发和垂直扩展方面的投资，我们预计这将有助于未来的增长。由于混合和更高的云托管成本，21年第一季度的非GAAP毛利率从一年前的81％下降至78％。我们预计在非GAAP营业收入基础上实现收支平衡，我们认为2023财年，预计毛利率将在70％的高水平上下波动。 2021年第一季度的自由现金流量利润率为负43％，特别受到以下因素的影响：我们支付2020财年的奖金，更高的工资税主要与员工持股归属，软件许可证的预付款以及随着业务的增长和一次性增加的营运资金有关与我们的房地产相关的付款。我们预计自由现金自由现金利润率将在下半年显着提高。到本季度末，我们有4389名员工，比去年三月季度增长了50％。这使我得到指导。鉴于强劲的发展势头，我们将2021年全年的收入指标从9.52亿美元提高到9.7亿美元，现在从10亿美元提高到10.15亿美元，这意味着收入同比增长29％到31％。对于Unity来说，这是一个重要的里程碑，因为很少有软件公司的规模达到十亿美元。最后，提醒一下，我们的收入指南仍然假设与苹果IDFA相关的逆差约为3000万美元，该不利影响已于4月底实施。我们还将本年度的非GAAP营业亏损范围缩小至9000万美元至1亿美元；我们继续看到通过投资研发和垂直市场来推动长期增长的重大机遇。对于第二季度，我们预计收入为2.4亿美元至2.45亿美元，其中包括两个月的IDFA，收入同比增长30％至33％。我们预计本季度非美国通用会计准则营业亏损在3,000万美元至4,000万美元之间。随着我们继续投资于该业务。就股票数量而言，我们预计该季度已发行的3.29亿股完全稀释后的股票，全年预测为3.34亿股。总之，全年[技术难度]，第一季度的结果均高于[技术难度] 我将把电话转给理查德（Richard），他将处理所有问题。 $Unity Software Inc.(U)$
老虎证券04-17 09:39
下周重磅事件及指标影响前瞻(5月18日至5月24日)
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更有效地运作，管控措施降低了部分国家的新冠肺炎感染率，如果管控措施持续下去，全球经济将在今年晚些时候开始复苏。澳洲联储表示，澳大利亚经济正经历非常困难的时期。基准情景是，2020年上半年GDP将下降约10%。2020年GDP增速将同比下降6%。2021年GDP反弹6%。分析认为，澳洲联储继续描绘出相当黯淡的经济前景，措辞上没有太多实质性的变化。经济学家认为，澳洲联储未来的货币政策路径仍不明朗，却居于疫情的遏制情况，因此澳洲联储不大可能做出重大政策转变。欧洲时段，投资者重点关注英国4月份的就业数据。目前英国仍然受到疫情的严重影响。据报道，本次疫情将导致英国近百万年轻人失业。在此次疫情爆发以前，英国的青年群体中已有40万人失业。而疫情的蔓延加剧则意味着超过四分之一（约27%）的人将没有工作。专家表示，那些年轻时就因为各种原因被解雇、以及刚毕业却无法找到第一份工作的年轻人，他们未来的工资和职业发展前景都将大打折扣。除了英国的就业数据，投资者也要关注欧元区的经济景气指数数据，从而对欧洲的经济前景有一个更好的把握。纽约时段，投资者需要关注美国的营建许可和新屋开工两项房地产市场数据。分析指出，疫情将导致许多资金短缺的投资者出售房屋，从而使市场供过于求，因为，2008年由美国楼市次贷危机引发的经济海啸的经验告诉我们，当有千万计的美国人失业时，则需要花十多年才能让就业市场恢复常态，这也意味着包括住房贷款在内的很多账单都不会付清，就像我们在2008年楼市危机时所见证的那样。一位经济学家指出，未来几个月市场活动将减少，如果销售活动在未来几个月内下降30％甚至40％，我不会感到惊讶，不少经济学家认为，这次疫情危机比2008年因美国楼市次贷危机引起的经济后果更甚，投资者需要为在疫情之后美国更大规模的衰退做好准备。分析人士指出，美国住房仍被高估，截止2020年5月，已达到2006年先前峰值的117％，房价徘徊在中位数收入比率为4.4倍，这是2004年6月之前前所未有的最高水平，要知道，自2008年楼市次贷危机以来，美国房地产市场长达十多年来的上升正是膨胀于美国持续向市场投放万亿美元流动性和低利率政策，再加上国际炒作热钱持续流入市场，从而助推了其估值。另外，投资者也要密切关注美联储主席鲍威尔的讲话。上周鲍威尔强调了美国经济面临的风险，同时否认了正在讨论负利率。不过市场似乎不太买账，依然认为年底美联储有一定概率会执行负利率，本次鲍威尔的视频会议投资者要关注，努钦是否会给鲍威尔施压。晚间投资者也不能忽视API原油库存数据，该数据也是EIA库存数据的先行指标。 5月20日周三关键词：英国CPI和英国零售销售，加拿大CPI，美国EIA原油库存，美联储纪要 02:00 美联储公布4月货币政策会议纪要。 5月20日亚洲时段，投资者稍加留意澳大利亚的领先指标月率，然后重点关注中国市场的表现。欧洲时段，投资者重点关注用4月英国通胀和零售数据的表现。分析认为，英国通胀进入下行通道，未来没有足够的需求来推动价格上涨。分析师指出，围绕物价的整体情况表明，我们将在一段时间内不再谈论高通货膨胀率。尽管疲软的英镑确实存在推高通胀的可能，但没有需求就不会有通胀。分析预测，英国CPI可能很快会跌至1%以下，远低于每年2%的英国央行目标。分析认为，实际的生活通胀水平要高于官方数据。因为在“封锁”期间人们只会因为购买食物和饮料离开住所，便宜的汽油和衣服价格实际上没有意义。英国智库牛津经济研究院预测，英国通胀水平将在夏天降至0，全年通胀平均水平将为0.8%，待经济和油价恢复后，英国CPI将在2021年底回升至2%左右。有经济学家呼吁英国央行和政府部门出台更多的经济刺激措施，有分析指出，英国央行需要走得更远，明年通货膨胀将是动荡的，急剧逆转后有出现负数的可能。经济需要更多的刺激措施，英国央行提供的量化宽松帮助有限，而财政部的贷款担保计划也未能完全兑现。即使是休假计划也只能延缓而无法避免的失业率大幅上升。纽约时段，投资者主要关注加拿大4月通胀数据。疫情猛烈冲击加拿大经济，该国四月份工作岗位继续大幅度减少。加拿大总理特鲁多就表示，对这个国家来说，现在是艰难的。分析报告中表示，加拿大在2020年第一季度正式进入衰退。报告称，第一季度的初步数据显示经济活动严重萎缩，并伴随以劳动力市场走软，这足以表明该国陷入了衰退。渣打银行经济学家下调了加拿大2020年国内生产总值(GDP)预测。因为调查和就业数据显示，加拿大将在2020年上半年陷入严重衰退。交易原油的投资者也要密切关注EIA原油库存报告对油价短线走势带来的影响。虽然当前原油市场供大于求的情况没有太多改变，但得益于欧美疫情封锁的逐步放开，加之沙特强调要加大减产幅度，油价最近走出了一波反弹行情。同时在低油价的背景下，美国原油生产商大量停产，也是近期支持油价的因素。如果本次美国原油库存再度录得高增长，那么油价仍然面临重启下行的压力。晚间投资者还要关注美联储4月货币政策会议纪要，在美联储4月利率决议中，美联储维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，将超额准备金利率维持在0.1%不变。美联储称，将维持利率在低位，直至美联储有信心经济能回归正轨。公共卫生危机令经济活动承受重压，需求走软、油价下跌令通胀下行，新冠病毒在中期内构成重大风险。在本次纪要中，投资者要密切关注美联储官员们所透露出来的几大问题，美联储对经济前景如何展望，当前低利率水平会维持多久，QE操作是否会调整，相信美联储纪要中会对这几个问题有更明确的解析。 5月21日周四关键词：英国制造业和服务业PMI，美国当周初请失业金数，美国咨商会领先指标，凌晨鲍威尔讲话德法等欧元区多国耶稣升天节，休市一天。 02:30 美联储主席鲍威尔在“美联储倾听”活动中致开幕词，美联储理事布雷纳德将发表讲话。 5月21日亚洲时段，投资者稍加留意日本的数据，然后重点关注中国市场的表现。欧洲时段，由于耶稣升天节，德国、法国等欧元区多国休市，预计市场波动幅度会比较有限。投资者重点还是关注英国公布的服务业和制造业PMI数据，这两项数据可能会给英镑短线走势指明方向。纽约时段，投资者主要关注美国当周初请失业金数据，近期市场更为关注初请数据，因为该数据更早的反映出美国就业市场的上周状况。过去七周，美国全国失业人数飙升至3300万人。美国上周失业人数继续增加，但初请失业金人数降至进入防范疫情封锁措施实施以来的最低水平。美国总统特特朗普对未来就业市场的状况显然更乐观，特朗普表示，疫情导致的失业率激增是人为的，就业将恢复正常水平。就业数据公司挑战者也表示，毫无疑问的是，一旦危机过去，雇主将计划招募工人。调查发现，77%的失业者相信他们能重返工作岗位。另外，晚间美国还会公布咨商会领先指标和成屋销售两项数据，这两项数据的表现也会在短线影响市场价格的变动。北京时间凌晨2点30分，投资者也要关注美联储主席鲍威尔的讲话，不过由于本周鲍威尔已经发表过讲话，料这次讲话影响有限。 5月22日周五关键词：欧元区制造业PMI，美国当周钻井平台数印尼因假日关闭外汇、货币市场。 5月22日亚洲时段，投资者稍加留意日本的经济数据，重点关注中国市场表现。欧洲时段，投资者稍加留意英国的零售销售即可，然后重点关注德国、法国和欧元区5月Markit制造业PMI初值数据。受疫情影响，欧元区制造业产出大幅下降。包括工厂普遍关闭、需求下滑和供应短缺等都与疫情危机爆发有关。调查报告预计，2020年欧元区GDP将萎缩5.5%，而2021年欧元区GDP将萎缩4.3%。至于2020年的失业率或将达到为9.4%，高于此前预测的7.5%。分析指出，此前德国4月制造业产出萎缩速度创历史最高纪录，出口导向型企业裁员速度创近11年来最快，因疫情抑制了需求。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区面临着前所未有规模和速度的衰退，经济活动大面积停止，限制病毒的措施已经很大程度地停止了经济活动，而因为疫情的冲击，欧元区经济今年可能收缩5%-12%。纽约时段，交易加元的投资者稍加留意3月份加拿大的零售销售数据，然后重点关注美国的5月15日当周ECRI领先指标。最后，交易原油的投资者还需要留意每周公布的贝克休斯钻井平台数据，这项数据会影响中期油价的走向。 5月23日-5月24日周六和周日：无重要经济数据和事件
老虎证券04-17 09:09
都是美国惹的祸——世贸组织警告：经济将进一步下滑下调2025年贸易增长预测
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，称美国进一步的关税和溢出效应可能导致新冠肺炎疫情最严重以来的最严重衰退。世贸组织表示，预计今年货物贸易将下降0.2%，低于10月份3.0%的增长预期。该公司表示，其新的估计是基于本周初采取的措施。美国总统唐纳德·特朗普对钢铁和汽车进口征收额外关税，并在出人意料地暂停对十几个经济体征收更高关税之前，实施了更全面的全球关税。他与中国的贸易战也愈演愈烈，针锋相对的交易将中国的进口关税提高到100%以上。世贸组织表示，如果特朗普重新引入其更广泛关税的全额税率，将使商品贸易增长率降低0.6个百分点，由于与美国挂钩的贸易之外的溢出效应，将再削减0.8个百分点。总的来说，这将导致1.5%的跌幅，这是自2020年以来的最大跌幅。世贸组织表示：“最近贸易政策转变的前所未有的性质意味着，对预测的解释应该比平时更加谨慎。”世贸组织还预测，2026年经济将温和复苏2.5%。周三早些时候，联合国贸易和发展会议（UNCTAD）表示，由于贸易紧张局势和不确定性推动衰退趋势，全球经济增长可能放缓至2.3%。总部位于日内瓦的世界贸易组织表示，美中贸易的中断预计将使中国在北美以外所有地区的商品出口增加4%至9%。其他国家将有机会填补美国在纺织、服装和电气设备等领域的空白。世贸组织表示，服务贸易虽然不受关税影响，但也将受到打击，因为运输和物流等商品贸易的需求将减弱。更广泛的不确定性可能会抑制旅游和投资相关服务的支出。世贸组织表示，预计2025年商业服务贸易将增长4.0%，2026年将增长4.1%，远低于5.1%和4.8%的基线预测。 2024年，世界商品贸易量增长2.9%，商业服务贸易增长6.8%，随后出现了预期的衰退。
佳华16804-16 22:25
37岁桥水基金新掌门的投资观
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吧，好吧，再一次，没有什么能阻止我们。新冠肺炎来袭。我们不喜欢这样。我们不希望经济放缓。因此，让我们想出一个更有创意的工具。” 他们恢复了自战争时期以来不存在的工具，基本上是说，“我们不仅要印钞票，我们还要与财政当局合作，将其引导给需要它的人。因此，我们将印制钞票，并以不同的方式真正将其放入人们的口袋里”——在欧洲，更多的是通过增加他们的薪水；在美国，只需将支票寄给他们即可使用。我们将此称为货币政策 3，或继利率和量化宽松政策之后的第三次货币政策迭代。但是这一切都是在一个环境的假设下，就是央行看到了问题，解决了问题；看到问题，解决它。增长下降，他们可以解决。当我们对中央银行的约束程度进行解读时，发现它们在很长一段时间内都没有受到约束——直到现在。现在，在世界上大多数国家，他们看起来都极度受限，自 70 年代以来就从未出现过这种受限，原因很简单，他们想要的比他们能拥有的更多。他们同时想要多种无法共存的东西。所以今天，如果增长放缓，我相信它会——我们只是收紧了很多。增长不会放缓对我来说没有多大意义，因为所有这些紧缩措施都在下降。他们会说，“我不喜欢增长放缓。我有充分的就业授权。与此同时，通货膨胀不是我想要的。” 然后，如果从周期性的角度来看，它会保持在 4% 左右，我不知道，这不是他们的目标。而现在我必须做出选择。我是否愿意继续损害经济以制造更严重的衰退，或者我是否愿意忍受高于我预期的通货膨胀，知道它可能会失控？所以现在我感到真正的限制。现在其实很难。你已经看到这种情况首先发生在欧洲和英国等地，我们可以在能源危机的背景下进行讨论。我认为它也将越来越多地发生在美国，而且我们还没有达到顶峰。目前，美联储仍然看到一些相当可观的增长数字。因此，他们不会感到进退两难。他们主要看到了通货膨胀问题。我认为我们将到达一个他们无法同时拥有他们想要的一切的地步。这对投资者来说意味着救世主不在了。资产在很长一段时间内表现糟糕是可以的，因为中央银行无法一次得到他们想要的所有东西。这可能是环境发生的最大变化，也是我们几十年来从未见过的变化。 ALEX SHAHIDI 我在这里提出的问题之一是 60/40 框架是传统的投资组合。显然，该分配中没有任何通胀对冲。使用 60/40 作为参考点的投资者，因为这是他们在过去几十年中一直使用的参考点，他们如何实际改变他们的投资组合以应对您之前描述的一些风险？ Karniol-Tambour 嗯，你说的完全正确。60/40，它最大的问题是当通胀上升时，股票和债券都表现不佳。我总是说，如果你从 60/40 的参考点开始，我认为投资者可以做的最简单的事情就是将你的一些名义债券改为与通胀挂钩，因为你已经对持有债券感到舒服，而且你知道的是如果通货膨胀与今天的预期完全一致，如果 CPI 与预期完全一致，那么您将获得相同的结果。你会收支平衡。无论您投资的是与通胀挂钩的债券还是名义债券，都没有什么区别，您将获得相同的收益。当你看看什么是盈亏平衡水平——所谓的盈亏平衡通货膨胀——它并不是很高的通货膨胀。所以如果你只是做出那个转变，所以对我来说，这可能是在 60/40 开始的情况下可以做的最简单的转换，就是说，“听着，我只是要拿走我的一些债券，并确保他们会支付我任何费用CPI 是，因为那样的话，我只知道我会得到报酬通货膨胀。至少如果通胀高于我的债券预期，我不会有什么问题。” 这并不意味着您对这种环境中的任何事物都免疫。就像其他债券一样，仍有现金流量可能会贬值。但是，如果通货膨胀像预期的那样温和，你将在你已经持有的资产上实现收支平衡。然后更具挑战性的事情是开始考虑通货膨胀对冲，这些对冲要么更多地倾向于生产商品的股票，这样你就可以更直接地传递经济中最有可能发生通货膨胀的部分，更直接地重新命名为黄金之类的东西。这就是它更棘手的地方，因为它会更深入地进入人们的投资授权，然后你开始思考，好吧，通货膨胀可能在经济中出现的所有方式，我想集中在一个方面吗？或者另一个或者我想有广泛的曝光？ ALEX SHAHIDI 非常值得注意的是，我确信通货膨胀是现在金融界搜索最多的术语之一。据说这是 40 年来最高的通货膨胀率。这是央行官员最关心的问题。然而，投资组合中的通胀对冲并不多，至少在我看到的投资组合中是这样。所以有很多关于高通胀的讨论和对通胀的担忧，但一般来说，投资者在配置方面并没有做太多。与此同时，市场正在将通货膨胀率从我们今天的 8% 或 9% 降至 2% 并在明年改变，这似乎非常乐观。所以有趣的是如何存在这种脱节。 Karniol-Tambour 绝对地。我认为这是因为，作为一名投资者，有时购买最近上涨的资产比购买那些恰恰因为没有上涨而估值合理的资产更舒服。因此，如果你以我提到的与通胀挂钩的债券为例，如果市场已经说，“看，显然这种通胀会持续下去，而且不会消失，”那么盈亏平衡通胀就已经非常高了。换句话说，利率上升了很多，你会说，“好吧，我真的不知道我是否在持有名义债券和通胀挂钩债券之间达到收支平衡。这是已经预料到的相当高的通货膨胀率。” 但正是因为市场没有那样做，所以你还没有看到任何好的表现。并不是说你持有这些债券赚了那么多钱，所以那里没有任何性能追求。但这意味着如果这种观点在未来发生变化，定价实际上已经成熟，可以支付给你。我完全同意你的看法。只是这么多年来，通货膨胀一直不是问题。所以它在人们寻找什么的清单上并没有排在前列。 ALEX SHAHIDI 让我们稍微放大一下这个收紧的环境。你之前提到过它。所以你的利率迅速上升。因此，无风险利率刚刚从零开始，并且根据市场贴现率正朝着 5% 左右的方向发展。因此，在那种环境下，所有资产都面临重大阻力。那么，为什么投资者还要在这样的时期冒险呢？他们为什么不直接将资金投入货币市场，获得无风险收益，然后等到紧缩结束？是否有理由在这样的环境中全力投入？ Karniol-Tambour 我的意思是，我认为作为投资者最困难的事情是让你对环境会是什么样子充满信心。根据您对条件的了解，不要下太大的赌注。因为我看桥水，我们有 45 年的经验，我们正在做很多非常深入的研究，有很长的记录。事实上，我们的任何观点，我不知道，有 55% 的可能性是正确的。当你看到只是去投资不足的感觉时，只要去现金，特别是如果你有一个平衡的投资组合，那么很难把握好时机。这只是一个投资赌注，就像任何其他投资赌注一样，你可以成为世界一流的，并且有 55% 的机会是正确的。如果你想把握这样的时机，很难不把钱留在桌面上。因此，对于大多数投资者而言，我想说的是，你只是想考虑一下你愿意下多大的赌注，你有点知道环境会是什么样子，你非常自信，以至于你想把钱从桌子上拿走。现在，由于对环境的担忧，我确实认为现在是分配更多阿尔法的好时机，从某种意义上说，如果你认为你有机会把握市场时机，那么现在就是考虑这样做的好时机，特别是如果您认为它在这种环境中会很好。但是，仅仅套现是非常非常难把握时机的，这只是众多观点中的一种，因此您不希望以此过度支配您的投资组合。我会说，是的，这绝对是我们所见过的资产投资最糟糕的时期之一。展望未来，我认为它看起来不太好，但在某种意义上看起来也没有以前那么糟糕，因为很多资产已经重新定价。所以如果你看看利率在哪里，要得到另一个对资产和你刚刚得到的一样糟糕的举动，你必须采取同样大的举措，利率的紧缩程度，这似乎对我来说不太可能，虽然有可能——而且你不想让任何一种观点支配你的观点——你确实取得了如此重大的历史性举措，以至于对所有资产的伤害与你在今年对它们造成的伤害一样大2022 年很难做到。也就是说，任何个人资产肯定会受到如此大的伤害，这就是你不想集中的原因。所以我只举股票和债券的例子，我只是认为股票和债券定价不能共存。它们只是不能共存，因为对我来说，通胀不会像预期的那样下降，在这种情况下，你将不得不去设计经济放缓。因此股市将不得不下跌。换句话说，增长势必会更加疲软，我们的盈利放缓势必比目前预期的要大得多，而股市表现不佳。或者美联储会说，“别担心，我不会伤害经济，但我会忍受更高的通胀，”在这种情况下，这对债券来说将是一个非常糟糕的时机，因为更多的通胀会目前预计会消失的价格。在我看来，既神奇地消除了通货膨胀又没有任何形式的放缓似乎是不可能的。根据几十年的经济史，它似乎不太可能奏效。你需要经济放缓才能使通胀下降到债券市场预期的程度。所以如果你看到它然后说，“好吧，好吧，股票和债券定价不能共存。这样我就可以知道他们中哪一个更有可能是正确的。” 但我真正不想成为的是过度集中于一种资产，对人们来说通常是股票。如果我有一个更平衡的投资组合，现在我的风险更多是结构性的，比如利率变化的完整路径，就像 2022 年发生的那样。虽然这种情况可能再次发生，但发生像 2022 年那样糟糕的情况似乎不太可能因为这已经是一个历史性的重大举措。 $桥水持仓(BK4504)$ $Bridgewater Bancshares(BWB)$ $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$
老虎证券04-16 19:19

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