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深度观察｜业绩承压但基本面改善，上海家化(600315.SH)或迎困境反转

万个，年末只剩下3000个左右。而从大消费领域的质价比升级趋势，到美妆行业的品质与功效内卷现状来看，消费者对化妆品的需求不断趋于理性与功能导向，专业力无疑成为突破同质化竞争、重构国货品牌价值的关键杠杆。在这样的背景下，上海家化则将凭借专业力的多年沉淀和整合释放持续提升竞争力。渠道方面，据悉上海家化自去年双11后正式打通线上能力，线上正在推动多个品牌加速撬动新增量。比如，目前玉泽线上渠道占比超七成，而且达播占比较低，主要通过自播赋能业绩增长，增长质量较高。即意味着降低对第三方流量的成本支出，更有机会通过自播的专业内容沉淀用户资产，释放收入和利润空间。除玉泽外，还有六神等多个品牌今年一季度在抖音平台自播业务GMV实现三位数增长。综合上述，在单纯的财务数字之外上海家化的经营稳定向好，其战略纵深与改革红利均值得期待。这也意味着，上海家化当前处于业绩洼地，困境反转的弹性值得期待，以及走到价值重估的临界点，值得持续关注。

格隆汇04-28 09:06

勿低估A股韧性与政策“稳股市”决心！十大券商一周策略：政策信号积极，抓牢“底线思维”下的确定性

。配置上，建议关注红利板块、科技板块和大消费板块。招商证券：关注人工智能、自主可控和消费领域 4月25日的政治局会议在政策基调上符合市场预期，强调了“底线思维”，并提出了多项具体政策措施，包括财政政策的存量落地、货币政策的新工具创设、扩内需政策的消费抓手等。这些措施表明政府在应对经济形势变化时的坚定决心，有助于稳定市场预期。会议特别强调了科技自主可控的重要性，指出要持续推进关键核心技术攻关，并对高端芯片、基础软件、算力基建、数据资源等领域的自主可控做出具体部署。同时，消费仍然是全年政策的主线，尽管短期内未有超预期政策出台，但长期来看，消费仍将是政策的主要抓手。建议重点关注人工智能、自主可控和消费等领域。天风证券：震荡期，市场有时会选出后续的主线，关注市场给出的信号，以作“确认” 震荡期，市场有时会选出后续的主线，关注市场给出的信号，以作“确认”。复盘市场历次底部区域，趋势性上涨前往往会经历多次反弹的下跌期和 w 型磨底期，较为典型的磨底期成交量先收缩后放量，以过渡开启上涨行情。大盘磨底阶段表现最好的组别，对后市主线存在信号效应。下跌和磨底阶段表现最差的组别，存在反转效应。磨底期的信号效应赔率更优，下跌期的反转效应胜率更大。因此，我们判断市场在磨底期筛选出的行业或可以作为新一轮主线的前瞻信号。市场主线往往是一个长期逻辑，当某行业本身不具备长期逻辑或行业的长期逻辑被证伪，由于短期逻辑与长期标准背离，尽管在磨底期上涨，但可能不会发展成为主线。主要有三种情况：1）防御属性行业，资金只是短期避险；2）行业的政策支持的逻辑短期相对更弱；3）行业在磨底期后格局并未优化。开源证券：抓牢“底线思维”下的确定性中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和工作。策略视角，我们认为本次政治局会议有5大重点表述需要关注。（1）“要强化底线思维，充分备足预案”。（2）“兜牢基层‘三保’底线”、“要提高中低收入群体收入”、“要着力保民生。（3）大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。（4）“培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。（5）“有力有序推进城中村和危旧房改造。投资要抓牢“底线思维”下的确定性，配置自主可控+内循环+红利黄金。“4”个行业方向：（1）科技成长“自主可控+国产替代”：AI+赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费；（3）成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等）；“1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓“红利+黄金”。华西证券：勿低估A股的韧性与政策“稳股市”的决心勿低估A股的韧性与政策“稳股市”的决心。面对美国加征关税的贸易保护主义措施带来诸多不确定性，高层多次发声“稳定股市”，中央汇金也首次明确自身担任资本市场“国家队”和类“平准基金”的角色，在“国家队”的入市维稳下，A股市场已走出九个交易日的修复行情。展望后市，中国权益资产相对全球主要股指具备估值优势，中长期配置性价比较高，伴随4月政治局会议政策预期发酵，市场风险偏好存在有利支撑，A股有望在震荡中实现底部的逐步抬升。期间若外部因素对市场情绪产生冲击，应坚定信心，不要低估政策“稳股市、稳预期”的决心。行业配置上，以低估值与扩内需的板块为主，如：中字头央企、银行、食品饮料、服务消费等。主题方面，建议适度关注：军工、自主可控等。西南证券：宏观政策加码，内需成为增长引擎中共中央政治局会议强调了更加积极有为的宏观政策，包括加快地方政府专项债券和超长期特别国债的发行使用，以及适时降准降息。货币政策方面，将创设新的结构性工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。内需政策的优先级显著提升，特别是提高中低收入群体收入和发展服务消费，以增强消费对经济增长的拉动作用。长城证券：从熟悉中寻找不同，维稳中有增量 4月政治局会议在政策上体现了兜底思维、增量思维和延续思维的结合。兜底思维强调对受关税影响企业的保护和地方政府拖欠企业账款的解决；增量思维则体现在创新提出债券市场的“科技板”和完善稳就业稳经济的政策工具箱；延续思维则强调城市更新和房地产市场稳定政策的持续性。这些政策旨在通过多种手段应对当前经济形势和外部冲击，确保经济平稳健康发展。光大证券：市场风格或在防御与顺周期之间轮动市场情绪4月面临财报披露压力预计将会出现回落，而经济现实受数据披露、政策出台节奏、投资者预期波动的影响，可能会在“强现实”及“弱现实”之间出现反复。总体而言，未来市场风格或将在防御与顺周期之间进行轮动。防御风格行业关注煤炭开采、电力、白色家电等，顺周期风格关注养殖业（生猪）、炼化及贸易（油气）、化学原料（磷化工、钛白粉）等。东海证券：资产均衡配置，聚焦发展服务消费 4月25日当周，全球大类资产整体在估值修复与风险回落之间平衡。中国经济回暖，2025年1-3月份全国规模以上工业企业利润增长0.8%，摆脱了PPI下降的不利因素，但仍面临外部不确定性。中共中央政治局会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。从美国服务业PMI与制造业PMI的走势来看，过去两年美国的经济走强由服务业带动作用明显。因此，建议大类资产均衡配置，内需+科技仍是投资主线。

金融界04-28 07:46

港股获资金积极增配，科技、消费板块占据配置核心，泰康港股通大消费指数A(006786)一季度规模增幅153%！

有连云04-25 11:36

泉果基金调研汉得信息

于市场仍处于培育阶段。在行业应用方面，大消费领域凭借其较早拥抱互联网、数字化转型进程较快的优势，在 AI 应用上先行一步，率先在多个业务场景中开展实践。而工业领域的 AI 应用则相对滞后，这并非源于工业企业思想保守，而是由于工业生产流程复杂、产业链条较长，使得 AI技术的落地实施面临更多挑战。不过，今年以来工业端供应链管理的 AI 需求开始逐步释放。值得注意的是，工业领域的AI 应用远比大消费领域复杂，不能仅仅依赖大模型或 AIGC技术，而是需要采用组合式的应用方案，例如要将传统机器学习与多模态等新技术有机结合，实现更多原本难以达成的目标。　　在企业自身的产品与技术发展规划上，公司在 AI 领域持续深耕。去年开始布局智能体（Agent）业务，今年在此基础上不断丰富智能体的种类和功能。今年 3 月发布的得灵体系中，智能体的数量已显著增加，且随着与客户的深入探讨和项目的不断落地，智能体的数量仍在持续增长。　　今年公司将重点探索自主智能体（Agent）的研发与应用。公司认为，相较于单体智能体，自主智能体更具现实意义和应用价值。它能够依据设定目标，自主规划并执行一系列动作，并根据执行结果灵活调整后续步骤。以制造业的紧急插单场景为例，传统模式下需要经验丰富的计划员进行复杂的协调工作，而自主智能体则可以在接收到紧急插单目标后，自行完成库存查询、供应商协调、产线排程调整等一系列任务，极大地提高了工作效率和决策的科学性。尽管研发自主智能体存在一定难度，但公司凭借在行业内丰富的经验和技术积累，有信心在该领域取得突破。　　此外，公司还计划推进 MCP 相关业务。这一业务的开展需要与众多大模型厂商紧密合作，目前公司已与部分厂商进行了深入交流与探讨。虽然 MCP 的商业模式和发展路径尚未完全明晰，但公司认为这是未来的重要发展方向，并已做好充分准备积极推进相关工作。　　在开发工具的智能化升级方面，公司在去年的用户大会上展示了编程开发中 AI 的深度介入成果，例如在低代码平台上，系统能够识别用户手绘草图，并自动生成相应的系统界面。公司计划在下半年进一步加大在开发工具中融入 AI 元素的力度，通过对话式或手绘式等交互方式，让开发工具能够更智能地满足用户需求，为用户提供更加便捷高效的开发体验。由于 AI 技术发展日新月异，公司将密切关注技术动态，及时调整和优化自身的发展战略，以适应市场变化并保持竞争优势。　　提问 8：AI 项目商业模式与利润情况如何？如果客户去做 AI 升级，是怎么样的一个收费模式，同时老客户的粘性如何？　　答：从业务形态与商业模式来看，AI 领域与传统 IT 产业类似，均涵盖产品与服务两大核心板块。同时，AI 业务具备独特的衍生价值：由于 AI 运行需消耗计算资源，由此衍生出资源入口分润的商业模式，未来随着技术发展，基于模型调用的 MCP 模式也具备潜力——通过将 AI 能力部署于 MCP服务器，依据调用量进行计费，有望成为新的盈利增长点。　　随着 AI 与互联网的深度融合，商业模式创新空间将进一步拓展，但当前各类创新模式仍处于探索阶段，成熟度有待提升。　　在盈利表现方面，AI 业务目前展现出良好的利润空间。　　一方面，公司凭借先发优势，构建了完善的 AI 开发工具体系，显著提升了应用团队的开发效率；另一方面，企业客户对 AI 项目的价值认知更为清晰，相较于传统 ERP 项目，AI应用带来的收益可量化程度更高，客户付费意愿较高，为利润实现提供了有利条件。　　针对存量客户的 AI 升级需求，业务场景呈现多元化特征。部分需求属于全新业务拓展，如在私域电商领域新增 AI导购、智能客服功能，本质上是数字营销业务的延伸，这类需求更倾向于增购模式；另一部分则涉及对传统业务功能的智能化改造，例如将财务人工审核或简单 RPA 流程升级为 AI智能审核系统。对于此类需求，若公司具备成熟产品，将采用产品销售结合定制化改造收费的模式；若尚无标准化产品，将以服务项目形式推进。　　值得注意的是，存量客户的高粘性成为业务推进的重要基础，客户出于系统兼容性与服务延续性考量，更倾向于选择原有供应商进行 AI 升级。同时，市场中也出现新的业务机会：部分企业因原有供应商缺乏 AI 技术能力，在互联网合作方的推荐下，转而寻求公司提供 AI 改造服务，这表明公司的技术整合能力与行业解决方案优势正在获得市场认可。　　提问 9：最容易落 AI 场景的行业客户，这情况如何？　　答：回顾 2024 年 AI 业务布局，大消费领域在客户构成中占据显著份额。以智能体（Agent）相关业务为例，大消费行业客户数量约占整体客户总量的 50%。不过，部分客户的需求范畴超出传统智能体应用边界，涉及知识库管理、智能数据分析等领域，若将此类业务剔除，聚焦纯粹的业务智能体应用，营销场景则成为最主要的落地领域。进入 2025 年，AI 应用呈现出全行业覆盖的态势。供应链管理、财务管理、工业制造等领域的客户需求同步增长，各行业在 AI 技术探索上形成齐头并进的格局，已难以单纯以“热门”或“冷门”界定特定行业的应用热度。这一现象的形成，除行业自身数字化基础差异外，更与企业自身属性密切相关。作为服务于头部企业客户为主的供应商，现在 AI 技术已成为行业公认的发展趋势，这些头部企业无论所处行业如何，均倾向于率先布局 AI 应用，以巩固竞争优势，由此推动了 AI 技术在各行业的均衡发展。　　以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-24 17:58

国联基金旗下国联成长先锋一年持有混合A一季度末规模0.95亿元，环比减少4.92%

金融界04-24 17:27

公募主动权益基金Q1赎回压力边际缓解，大幅增配港股，被动替代主动的趋势有所放缓

品饮料、医药生物、商贸零售、美容护理等大消费板块也受到主动偏股型基金的青睐，非银金融与地产链配置热度提升但仍处于低配状态。二级行业配置上，从持股市值占比变动来看，增持前十的行业分别为半导体、化学制药、工业金属、乘用车、白酒Ⅱ、军工电子Ⅱ、摩托车及其他、贵金属、医疗服务、工程机械行业，其中，多数行业也位于超配比例涨幅前列。重仓个股情况: (1) 与2024年末相比，腾讯控股超越宁德时代，成为主动偏股型基金的第一大重仓股，贵州茅台、比亚迪、招商银行分别上升至第3、7、16名。同时，阿里巴巴-W、中芯国际（港股)、小米集团-W、中国移动4只港股，与山西汾酒、泸州老窖、药明康德、中芯国际4只A股共同跻身前二十行列。 (2) 增持前十的个股分别为阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际(港股)、比亚迪、小米集团-W、紫金矿业、山西汾酒、泡泡玛特、九号公司-WD、泽璟制药-U。其中，有5只为港股，显示出主动偏股型基金对于港股的投资热度上行。

格隆汇04-24 15:36

消费板块有望迎来估值修复，借道必选消费ETF(512600)布局消费复苏行情

，部署各地聚焦首发经济。与此同时，近期大消费板块延续活跃态势，食品、零售、日用化工等方向均表现亮眼。有业内人士认为，当前消费板块的估值仍处于低位，资金进场意愿踊跃，显示出估值修复的潜力；政策支持力度前所未有，内需的恢复和政策持续性是传统消费领域复苏的重要推动力，随着需求端回暖，消费板块有望迎来估值修复。若后续政策覆盖范围进一步扩大，叠加需求端回暖，消费板块有望迎来估值修复与基本面改善的戴维斯双击效应。必选消费ETF(512600)跟踪中证主要消费指数，该指数汇集A股必选消费龙头，从白酒、猪肉、乳业、调味品到食品加工，全方位承包国民餐桌，其中白酒为第一大行业，权重占比45%，接近一半。这是一只含“酒”度高、但又不仅仅是白酒的消费基。场外投资者还可以通过必选消费ETF联接基金（009180）布局消费复苏行情。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-24 13:36

午评：沪指跌0.1%，创业板指跌0.68%，全市场超4000股下跌

费电子、家电等板块亦表现较强；贵金属、大消费、农业等板块跌幅居前。特朗普承认美对自华进口商品关税过高，预计将大幅降低，直接刺激A股高开；与此同时，市场情绪回暖，前期大涨的避险赛道（贵金属、大消费、农业等）则全线调整，导致市场分化。展望后市：随着特朗普的表态，市场上对于关税的担忧情绪大幅降温，资金或将陆续回流，接下来市场有望持续修复，逐步“收复失地”！方向：知识产权概念。国新办将于4月24日上午10时举行新闻发布会，介绍2024年中国知识产权强国建设有关情况，或将有利好消息发布，刺激相关概念的炒作。 2、中信证券：关注受益内需政策加码的航空、物流和区域集运龙头中信证券表示，应对外部冲击，政策层近期高度重视“做大做强国内大循环”，采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类“消费券”政策等政策组合提振内需，关注受益内需政策加码的航空、物流和区域集运龙头。 1)航空：面对显著上升的采购成本，预计国内各航司将暂停波音飞机的引进计划。若假设延迟波音的退出计划叠加航材采购成本上升，预计2025年国内三大航飞机引进增速或降至1%—2%。关税反制进一步限制航空业供给，票价拐点渐近，国际油价下跌释放利润空间，关注“五一”前航空布局机会。 2)物流：以旧换新国补扩容及潜在的消费刺激政策有望传导至需求端，选取品类相关度高的顺周期龙头。3)区域集运：复盘历史，积极的财政政策有望推动大宗商品需求的修复，2024年内贸行业CR3接近80%，预计需求变化将传导至运价端，同时潜在转运需求有望传导至亚洲区域集装箱船东，建议关注受益于内需修复弹性的内贸集运龙头、以及潜在转口受益标的。 3、华泰证券：德国政策调整，关注5G设备商海外复苏机遇华泰证券表示，根据德国基民盟CDU官网，德国新政府联盟协议（4月10日版本）对关键基础设施的准入规则作出调整，“在关键基础设施的敏感领域，未来只能安装可信组件”，删除了此前4月9日版本中“可信国家组件”表述，同时未提及中国通信设备商的具体名字，华泰证券认为这一改变或标志着德国关键基础设施建设不再排斥中国设备商，国内通信设备龙头有望持续参与德国5G建设。目前欧洲5G渗透率仍较低，建设空间广阔，建议关注在海外市场驱动下的国内5G设备产业链复苏机遇。

金融界04-24 11:56

开盘：沪指跌0.04%，创业板指跌0.15%，算力、电商概念股走弱，黄金、锂矿、CRO、维生素题材走强

费电子、家电等板块亦表现较强；贵金属、大消费、农业等板块跌幅居前。特朗普承认美对自华进口商品关税过高，预计将大幅降低，直接刺激A股高开；与此同时，市场情绪回暖，前期大涨的避险赛道（贵金属、大消费、农业等）则全线调整，导致市场分化。展望后市：随着特朗普的表态，市场上对于关税的担忧情绪大幅降温，资金或将陆续回流，接下来市场有望持续修复，逐步“收复失地”！方向：知识产权概念。国新办将于4月24日上午10时举行新闻发布会，介绍2024年中国知识产权强国建设有关情况，或将有利好消息发布，刺激相关概念的炒作。 2、中信证券：关注受益内需政策加码的航空、物流和区域集运龙头中信证券表示，应对外部冲击，政策层近期高度重视“做大做强国内大循环”，采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类“消费券”政策等政策组合提振内需，关注受益内需政策加码的航空、物流和区域集运龙头。 1)航空：面对显著上升的采购成本，预计国内各航司将暂停波音飞机的引进计划。若假设延迟波音的退出计划叠加航材采购成本上升，预计2025年国内三大航飞机引进增速或降至1%—2%。关税反制进一步限制航空业供给，票价拐点渐近，国际油价下跌释放利润空间，关注“五一”前航空布局机会。 2)物流：以旧换新国补扩容及潜在的消费刺激政策有望传导至需求端，选取品类相关度高的顺周期龙头。3)区域集运：复盘历史，积极的财政政策有望推动大宗商品需求的修复，2024年内贸行业CR3接近80%，预计需求变化将传导至运价端，同时潜在转运需求有望传导至亚洲区域集装箱船东，建议关注受益于内需修复弹性的内贸集运龙头、以及潜在转口受益标的。 3、华泰证券：德国政策调整，关注5G设备商海外复苏机遇华泰证券表示，根据德国基民盟CDU官网，德国新政府联盟协议（4月10日版本）对关键基础设施的准入规则作出调整，“在关键基础设施的敏感领域，未来只能安装可信组件”，删除了此前4月9日版本中“可信国家组件”表述，同时未提及中国通信设备商的具体名字，华泰证券认为这一改变或标志着德国关键基础设施建设不再排斥中国设备商，国内通信设备龙头有望持续参与德国5G建设。目前欧洲5G渗透率仍较低，建设空间广阔，建议关注在海外市场驱动下的国内5G设备产业链复苏机遇。

金融界04-24 09:36

【机构调研记录】西部证券调研海大集团、京东方Ａ等8只个股（附名单）

组成部分。客户需求从初步关注转向实践，大消费领域领先，工业领域逐步释放需求，下半年计划推出自主智能体和MCP业务。AI业务利润空间良好，收费模式包括增购、产品销售结合定制化改造，老客户粘性高。大消费领域客户占50%，2025年AI应用全行业覆盖，头部企业率先布局。8）德福科技（西部证券股份有限公司参与公司业绩说明会）调研纪要：德福科技2024年营收78.05亿元，净亏损2.45亿元，2025Q1扭亏为盈，实现营收25亿元，净利润1820万元。2024年电解铜箔销售9.27万吨，增长17.18%，2025Q1销售2.96万吨，增长102%。公司产能15万吨/年，预计Q2新增2.5万吨。2025Q1盈利改善得益于高开工率、销量翻倍、高附加值锂电铜箔占比40%以上、电子电路铜箔加工费上调、新产品批量导入。公司产品未直接出口美国，海外客户主要在日韩和欧洲，正筹备欧洲建厂和东南亚销售布点。珠峰实验室与电芯客户合作，开发匹配全固态/半固态电池、锂金属电池等的铜箔，如PCF多孔铜箔、雾化铜箔、芯箔等。研发投入加大，新增17件发明专利，与多家CCL和PCB厂商合作，RTF-3、HVLP1-2已批量供货，3μm超薄载体铜箔已供货。未来将优化管理架构，整合资源，推动集团化发展，持续升级铜箔材料性能，发展颠覆性制造技术，降低能耗。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-24 08:06

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