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BIS警告：外汇掉期市场平仓或引发美元争夺战

内容导读 BIS外汇掉期市场风险警示外汇掉期市场机制与规模美元争夺战的可能性市场背景与潜在影响 BIS外汇掉期市场风险警示根据 www.TodayUSStock.com 报道，2025年5月19日，国际清算银行（BIS）发布警告，指出在当前美国市场动荡背景下，规模达113万亿美元的外汇掉期市场若出现大规模平仓，可能引发对美元的激烈争夺。BIS货币经济部主管申铉松在伦敦政治经济学院演讲中表示，基金和其他非银行金融公司持有超80万亿美元的外汇掉期头寸。这些头寸通过借入美元并承诺以约定汇率偿还，形成“表外”短期债务，不计入监管资本要求。若投资者因市场压力急于平仓，需迅速获取美元以履行偿还义务，可能导致美元需求激增和汇率剧烈波动。社交媒体上，X用户热议BIS警告，认为美元短缺风险可能加剧全球金融市场的不确定性。外汇掉期市场机制与规模外汇掉期是一种金融衍生品，投资者借入美元并持有欧元或日元等其他货币资产，承诺在未来以固定汇率偿还美元。BIS估计，全球外汇掉期市场总规模达113万亿美元，其中非银行机构头寸占超80万亿美元。这些头寸通常为短期（数周至数月），广泛用于对冲汇率风险或投机。由于其“表外”性质，掉期不直接影响机构资本充足率，但平仓需大量美元流动性。申铉松指出：“平仓压力可能迫使投资者加入美元争夺战，尤其在市场动荡时期。”以下表格展示外汇掉期市场概况：市场总规模（万亿美元）非银行头寸（万亿美元）主要货币对外汇掉期 113 80+ 美元/欧元、美元/日元来源：BIS报告，伦敦政治经济学院演讲美元争夺战的可能性 BIS警告，若市场出现系统性压力（如美国信用评级下调或贸易政策冲击），投资者可能集中平仓外汇掉期，导致美元需求激增。申铉松表示：“展期掉期需要美元，若流动性不足，美元可能迅速升值。”2025年5月19日，美元指数跌0.66%至100.425，盘中一度逼近100点，反映市场对穆迪下调美国信用评级（Aaa至Aa1）的反应。欧元兑美元涨0.64%至1.1235，美元兑日元跌0.54%至144.92。X帖子显示，投资者担忧美元短缺可能推高美元汇率，挤压新兴市场货币和全球流动性。历史案例（如2008年金融危机）表明，美元短缺可导致全球融资成本上升，放大市场波动。以下表格对比近期美元指数表现：日期美元指数日变化盘中波动 2025年5月19日 100.425 -0.66% 100.064-100.883 2025年5月16日 101.092 -0.45% 100.8-101.3 市场背景与潜在影响当前市场背景为BIS警告提供了现实依据。5月19日，穆迪下调美国信用评级，叠加特朗普税收和支出法案新增赤字预期，美股开盘跌超1%，美债收益率冲高回落（10年期降至4.4533%），美元指数走弱。美联储副主席杰斐逊表示维持限制性政策以控制通胀，降低6月降息预期（概率不足10%）。BIS警告的外汇掉期风险可能加剧美元流动性压力，影响全球金融市场。分析指出，新兴市场和依赖美元融资的企业（如科技和能源公司）将首当其冲。市场需关注6月17-18日FOMC会议及特朗普贸易政策进展。X帖子呼吁央行协调干预以缓解潜在美元短缺危机。以下表格总结市场影响因素：因素潜在影响外汇掉期平仓美元需求激增，汇率升值穆迪降级美债收益率波动，市场信心受压特朗普政策通胀上行，美元融资成本上升编辑总结 BIS警告113万亿美元外汇掉期市场若大规模平仓，可能引发美元争夺战，推高美元汇率并冲击全球流动性。当前美国市场动荡（穆迪降级、特朗普政策不确定性）加剧了这一风险，美元指数跌至100.425，显示市场脆弱性。美联储谨慎政策和美元短缺风险可能进一步挤压新兴市场和企业融资。投资者需密切关注FOMC会议和贸易政策动态，警惕美元升值对全球资产价格的连锁效应，黄金和避险货币或因避险需求受益。名词解释国际清算银行（BIS）：全球央行合作机构，负责监测金融市场风险并发布报告。外汇掉期：一种金融衍生品，涉及借入一种货币（如美元）并承诺以固定汇率偿还，通常用于对冲或投机。表外债务：不计入资产负债表的债务，如外汇掉期，规避监管资本要求。美元争夺战：市场对美元流动性的集中需求，可能导致美元升值和全球融资紧张。穆迪：全球信用评级机构，其评级调整影响市场信心和融资成本。 2025年相关大事件 2025年5月19日：BIS警告外汇掉期市场平仓风险，美元指数跌0.66%至100.425，市场关注美元短缺可能性。 2025年5月16日：穆迪下调美国信用评级至Aa1，美股开盘跌超1%，散户净买入41亿美元助反弹。 2025年5月18日：众议院批准特朗普税收和支出法案，预计新增数万亿美元赤字，美元指数盘中跌破101。 2025年4月25日：中美达成90天关税休战，美元指数短暂反弹至102.5后回落。 2025年3月15日：美联储维持利率5.25%-5.5%，强调关注美元流动性与通胀风险。专家点评 2025年5月19日，申铉松（BIS货币经济部主管）：“外汇掉期平仓可能引发美元争夺战，推高美元汇率，需警惕流动性风险。”（来源：伦敦政治经济学院演讲） 2025年5月19日，Philip Jefferson（美联储副主席）：“我们将密切监测美元流动性，确保政策稳定通胀预期。”（来源：美联储新闻发布会） 2025年5月17日，Elga Bartsch（摩根士丹利经济学家）：“BIS的警告提醒我们，表外债务可能成为金融市场的隐藏炸弹。”（来源：彭博社采访） 2025年5月16日，Marko Kolanovic（摩根大通首席市场策略师）：“美元短缺风险可能加剧新兴市场压力，全球央行需准备协调干预。”（来源：摩根大通报告） 2025年5月15日，Jim Rickards（货币危机专家）：“外汇掉期市场的规模令人担忧，一旦平仓潮触发，美元升值将冲击全球资产价格。”（来源：CNBC专访）来源：今日美股网

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5月19日纽约期金涨1.4%逼近3253美元，铜期货涨1.48%，穆迪降级引发避险需求

苏预期的博弈。BIS警告113万亿美元外汇掉期市场平仓可能引发美元争夺战，加剧市场波动。分析认为，短期内黄金或测试3300美元/盎司，铜价需突破5美元/磅以确认新高，但特朗普关税政策和6月FOMC会议可能带来不确定性。X帖子显示，投资者看好黄金避险属性，铜价则需关注中国需求和全球基建动态。资产短期目标风险因素黄金 3300美元/盎司美元反弹，美联储政策铜 5美元/磅关税政策，中国需求编辑总结 5月19日，COMEX黄金期货涨1.38%至3231.30美元/盎司，逼近3253美元，现货黄金涨0.88%，COMEX铜期货涨1.48%至4.6615美元/磅，均受穆迪下调美国信用评级和美元走弱推动。黄金受益于避险需求，短期或冲3300美元/盎司；铜价受经济复苏预期支撑，但需突破5美元/磅。投资者需关注6月FOMC会议、特朗普关税政策及中国经济数据，警惕美元流动性风险对市场的影响。黄金和铜的上涨凸显避险与增长预期的双重逻辑，建议平衡配置贵金属和工业金属资产。名词解释 COMEX：纽约商品交易所，隶属CME集团，全球领先的金属期货交易市场。纽约期金：COMEX黄金期货，全球金价基准，反映避险需求和经济预期。现货黄金：实时交易的黄金价格（XAU/USD），与期货价格密切相关。 COMEX铜期货：高等级铜（HG）期货，反映全球工业需求和经济活动。穆迪降级：穆迪评级机构下调美国主权信用评级，影响市场信心和资产价格。 2025年相关大事件 2025年5月19日：COMEX黄金期货涨1.38%至3231.30美元/盎司，铜期货涨1.48%至4.6615美元/磅，穆迪降级引发避险需求。 2025年5月16日：穆迪下调美国信用评级至Aa1，美元指数跌0.66%至100.425，美股低开高走。 2025年5月18日：众议院批准特朗普税收法案，预计新增数万亿美元赤字，黄金测试3250美元/盎司。 2025年4月25日：中美达成90天关税休战，铜价短暂反弹至4.8美元/磅后回落。 2025年3月15日：美联储维持利率5.25%-5.5%，黄金和铜价受美元波动影响震荡。专家点评 2025年5月19日，Natasha Kaneva（摩根大通大宗商品研究主管）：“黄金从美国财政恶化中获益，上涨趋势可能持续。”（来源：Reuters） 2025年5月19日，Bob Haberkorn（RJO Futures高级市场策略师）：“黄金是避险首选，穆迪降级后仍具买入价值。”（来源：Reuters） 2025年5月16日，Nicky Shiels（MKS Pamp金属策略主管）：“黄金预测2025年高点3200美元/盎司，关税和经济不确定性为支撑。”（来源：BullionVault） 2025年5月19日，@LiQuant8（X用户）：“黄金突破3220美元/盎司，短期目标3300美元，美元疲软暴露财政政策失望。”（来源：X帖子） 2025年5月16日，Sunshine Profits（市场分析师）：“黄金短暂回调后反弹，铜价接近技术支撑，需关注中国需求。”（来源：Barchart.com）来源：今日美股网

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国际油价5月19日上涨：WTI涨0.32%，布伦特涨0.20%

美元/盎司）。BIS警告113万亿美元外汇掉期市场平仓可能引发美元争夺战，加剧流动性风险。油价受地缘政治主导，俄乌谈判僵局和美伊核谈不确定性推高供应风险预期（X帖子 @MartinHugoKing）。同时，特朗普税收法案通过（5月18日）加剧赤字担忧，可能推高通胀预期，间接支撑油价。X用户（如@wanquKony）指出，全球供应链因特朗普关税战承压，油价短期波动性或加剧。以下表格总结市场背景因素：因素影响市场反应穆迪降级美元走弱，避险需求升黄金涨1.38%，油价反弹地缘政治供应中断担忧布伦特区间上修至62-70美元特朗普政策通胀与赤字预期油价盘中波动加剧投资展望与风险分析国际油价短期受地缘政治和美元走势驱动，布伦特可能测试70美元/桶，WTI或在60-65美元/桶区间震荡。长期看，全球经济复苏（尤其中国需求）和新能源转型将影响油价走势。风险因素包括： 1. **特朗普关税政策**：恢复高关税可能推高通胀，短期利好油价，但抑制全球需求。 2. **美元流动性**：BIS警告的外汇掉期平仓风险可能推高美元，压制油价。 3. **OPEC+政策**：6月OPEC会议可能调整产量，影响供需平衡。投资者可关注避险资产（如黄金）与能源板块的轮动机会，谨慎应对短期波动。X用户（如@sixhourfinance）建议配置原油ETF（如USO）以捕捉上涨行情，同时警惕地缘政治突发事件。编辑总结 2025年5月19日，WTI原油期货涨0.32%至62.69美元/桶，布伦特原油期货涨0.20%至65.54美元/桶，盘中V型反转。地缘政治紧张（俄乌、美伊谈判僵局）、美元走弱（指数跌至100.425）及经济复苏预期推动油价上涨。穆迪降级和特朗普政策加剧市场波动，短期油价或测试更高区间（布伦特70美元/桶），但需警惕美元流动性风险和关税政策冲击。投资者可关注OPEC+会议及中国需求动态，平衡配置能源与避险资产。名词解释 NYMEX：纽约商品交易所，隶属CME集团，全球主要原油期货交易平台，WTI为主要合约。布伦特原油：北海轻质低硫原油，全球油价基准，交易于ICE和NYMEX。 WTI：西德克萨斯中质原油，美国油价基准，流动性最高。地缘政治：国际关系事件（如俄乌冲突、美伊谈判）影响油价供需。美元指数：衡量美元对一篮子货币的强弱，影响美元计价商品价格。 2025年相关大事件 2025年5月19日：WTI原油期货涨0.32%至62.69美元/桶，布伦特涨0.20%至65.54美元/桶，受地缘政治和美元走弱推动。 2025年5月16日：穆迪下调美国信用评级至Aa1，美元指数跌0.66%至100.425，油价和黄金受避险需求提振。 2025年5月18日：众议院批准特朗普税收法案，赤字担忧推高通胀预期，油价波动加剧。 2025年4月25日：中美达成90天关税休战，油价短暂反弹，WTI触及64美元/桶后回落。 2025年3月15日：美联储维持利率5.25%-5.5%，油价受美元波动和需求预期影响震荡。专家点评 2025年5月19日，@MartinHugoKing（X用户）：“俄乌和美伊谈判僵化，布伦特区间上修至62-70美元/桶，地缘政治利多油价。” 2025年519日，@ppo3（X用户）：“美国关税威胁和6万亿债务到期推高油价，短期关注70美元/桶。” 2025年5月16日，Alex Lawler（Reuters记者）：“油价受穆迪降级影响波动，地缘政治和美元走弱支撑反弹。” 2025年5月15日，Rapidan Energy McNally（分析师）：“特朗普优先压低油价，但地缘政治风险短期推高价格。” 来源：今日美股网

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每周股票复盘：双象股份（002395）股东户数增加，开展套期保值业务

种包括远期结售汇、外汇期权、利率掉期、外汇掉期等，交易对手为经批准的金融机构，不涉及境外或场外衍生品交易。公司及全资子公司预计任一交易日最高合约价值不超过4,000万美元（含等值外币），动用的交易保证金和权利金上限为350万美元（含等值外币）。额度使用期限自第七届董事会第十六次会议审议通过之日起至2026年4月30日止，期间可循环滚动使用，但任一时点交易金额不超过4,000万美元。公司于2025年2月21日召开独立董事专门会议，2025年2月25日召开第七届董事会第十六次会议，审议通过该议案，无需提交股东大会审议。主要风险包括价格波动、内部控制、流动性、履约和法律风险。公司已建立相关制度，选择信用卓著的金融机构，并由专业人员负责交易操作。公司根据《企业会计准则》相关规定对金融衍生品交易进行核算处理。关于开展以套期保值为目的的金融衍生品业务的更正公告无锡双象超纤材料股份有限公司于2025年2月27日披露了《关于开展以套期保值为目的的金融衍生品业务的公告》和《关于开展以套期保值为目的的金融衍生品业务的可行性分析报告》。因工作人员疏忽，部分内容需更正。更正内容包括动用的交易保证金和权利金上限为350万美元（含等值外币）。除上述更正内容外，原公告其他内容不变。公司对上述更正给投资者带来的不便深表歉意，敬请广大投资者谅解。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星03-01 10:19

除了中间价，中国央行用哪些工具来管理人民币？

以来，交易员还注意到来自这些银行的大额外汇掉期交易，这也是一种可能支撑人民币的手段。通过外汇掉期合同，银行借入美元，再将其出售到即期市场，从而支持人民币。中国官员在必要时并不排斥通过言论对人民币汇率进行干预。中国人民银行的标准表态是，人民币将保持在合理的均衡水平，并且通过更强的口头干预，有时会采取更强烈的言辞来支撑人民币。自2022年以来，官方言论的目标是增强对人民币的支持，要求银行遵守“基准汇率的权威”，承诺采取综合措施稳定市场预期，坚决防止汇率波动过大，并打击扰乱市场的行为，防止市场上出现单边做空人民币的行为。 6. 如何应对投机行为？在2016年、2018年、2023年以及可能是今年初，中国曾采取过提高做空人民币成本的措施，以遏制人民币贬值。关键在于清除市场流动性，使投机者需要支付更高的利率来借人民币。中国央行可以通过要求代理银行买入人民币或拒绝将人民币贷款给其他银行来实现这一目标。中国央行还可以在香港市场发行更多人民币票据，这是全球最大的人民币市场。 2024年1月，中国央行宣布计划发行创纪录的600亿元人民币票据。对于在岸市场，中国央行还可采取额外措施来提高人民币空头的成本。例如，2022年，中国央行重新对银行的外汇远期交易征收20%的风险准备金要求，这是2018至2020年中国与美国贸易战期间曾采取过的措施。这一举措对投机性交易征收惩罚性费用，提高了做空人民币的成本。 7. 资本管制如何？控制资金进出国境是最为直接的手段之一。2015年人民币贬值后，中国开始限制资本外流——从限制中国企业海外并购到限制消费者购买香港的保险产品等，至今没有放松迹象。 2022年美联储开始收紧货币政策时，中国央行要求国有企业在新的海外投资计划上更加谨慎。央行还可以调整金融机构和企业的海外借款或借贷限额，这在2021年初曾出现过。在2022和2023年，中国央行调整了一些规则，允许在岸企业增加海外借款，从而可能有助于增加外资流入。相反，在2021年人民币升值期间，政府鼓励资本外流，通过为大陆投资者开辟新的渠道进入香港离岸债券市场和财富管理产品，推动资本外流。 8. 外汇储备如何运作？中国的外汇储备是世界上最多的之一，超过3万亿美元。在2015年人民币贬值后，政策制定者曾出售数十亿美元的外汇储备以支撑人民币。虽然外汇储备可以作为一个有用的指标，但它也受到美元普遍升值的影响，这可能导致中国报告的外汇储备下降。储备的下降不一定是由于干预，而是因为中国储备中的非美元资产兑美元贬值。

风起01-09 19:33

会员

货币贬值超过15%！“这国”央行介入市场最新声明：进行40亿外汇信贷额度拍卖

此后不久，该行拍卖了多达30000份外汇掉期合约，价值相当于15亿美元。

小萧2024-11-13

亚洲6.4万亿美元外汇储备应对美元走强，为汇率稳定提供有力支撑

御资本流动波动的“安全网”。中国则通过外汇掉期为国有银行提供支持，确保人民币稳定。编辑总结亚洲的外汇储备在美元走强及选举不确定性加剧时，为各国央行提供了有效的汇率稳定手段。随着美联储宽松政策的变化，亚洲国家纷纷采取干预措施，意在防止资本外流和货币贬值过快。未来，外汇储备仍将是应对国际市场波动的核心工具，而区域内的货币政策宽松将使汇率稳定面临更大挑战。名词解释外汇储备：一个国家积累的外汇资产，用于应对国际支付需求、稳定货币和保障经济稳定。美元指数：衡量美元相对一篮子主要货币的强弱，通常用以判断全球市场对美元的需求和信心。外汇掉期：一种金融工具，用于在未来以不同汇率交换货币的协议，常用于稳定外汇市场。资本流动：指资金在不同国家之间的流动，对一国货币汇率和金融市场产生影响。今年相关大事件 2023年9月：在美元强势和全球市场波动加剧背景下，印度、印尼、韩国等国央行在外汇市场进行干预，试图控制汇率波动并防止资本外流，彰显出外汇储备在国际市场不确定性时的重要作用。来源：今日美股网

今日美股网2024-11-02

一周复盘 | 瑞丰新材本周累计上涨1.60%，化学制品板块上涨6.50%

券投资。衍生品业务主要包括远期结售汇、外汇掉期、外汇互换、外汇期货、外汇期权及其他衍生产品等业务，对应基础资产包括汇率、利率、货币等资产或上述资产组合。瑞丰新材：2024年前三季度净利润约5亿元瑞丰新材（SZ 300910，收盘价：45.14元）10月22日晚间发布三季度业绩公告称，2024年前三季度营收约23.01亿元，同比增加6.89%；归属于上市公司股东的净利润约5亿元，同比增加10.91%；基本每股收益1.75元，同比减少17.84%。截至发稿，瑞丰新材市值为132亿元。瑞丰新材(300910.SZ)：2024年三季报净利润为5.00亿元、每股收益增加0.15元 2024年10月23日，瑞丰新材(300910.SZ)发布2024年三季报。公司营业总收入为23.01亿元，较去年同报告期营业总收入增加1.48亿元，实现5年连续上涨，同比较去年同期上涨6.89%。归母净利润为5.00亿元，较去年同报告期归母净利润增加4917.93万元，实现5年连续上涨，同比较去年同期上涨10.91%。经营活动现金净流入为2.58亿元，较去年同报告期经营活动现金净流入减少1.58亿元，同比较去年同期下降38.04%。公司最新资产负债率为21.21%，较上季度资产负债率增加0.13个百分点，较去年同季度资产负债率增加6.80个百分点。【同行业公司股价表现——化学制品】代码名称最新价周涨跌幅 10日涨跌幅月涨跌幅 002709 天赐材料 18.72元 13.80% 13.59% 1.08% 600309 万华化学 77.72元 -0.64% -5.22% -14.89% 300067 安诺其 6.62元 19.49% 43.6% 27.55% 600160 巨化股份 20.99元 7.20% 3.65% -5.75% 430489 佳先股份 25.41元 45.03% 185.83% 195.47%

金融界2024-10-27

国有银行巨亏？中国斥资1000亿做空美元，对冲基金大赚一笔

投资者获得了轻松的利润。其中的核心是外汇掉期交易。据知情人士透露，自去年以来，国有中资银行通过掉期交易在美元建立了超过1000亿美元的空头头寸。此举在7月时曾让交易对手几乎获得了6%的无风险回报，而中国银行在今年早些时候人民币下跌时估计产生50亿至160亿美元的账面损失。不过，自7月以来，由于人民币走强，这些利润有所下降。中国正通过这种方式稳定人民币汇率，而无需动用外汇储备。虽然中国人民银行没有对此直接回应，但分析人士认为，使用银行作为“后门”干预可以掩盖官方干预的迹象。这些掉期交易对海外银行和对冲基金产生了吸引力，他们利用杠杆放大收益。此外，一些中国银行的离岸部门也参与了其中。彭博社还指出了风险转移的情况：这是中国货币管理方法转变的最新副作用。2015年的一次失败的人民币贬值导致当局消耗6500亿美元的外汇储备，试图阻止人民币跌至可能引发资本外流或损害国内借款企业的水平。如今，银行承担了支撑人民币的主要任务，使中国能够在不减少外汇储备的情况下稳定货币，从而避免了看空投机者的攻击，他们本可能试探中国人民银行愿意动用多少资源来干预市场。未来人民币、银行和外国投资者的走向将取决于美国和中国经济的表现。虽然人民币在最近几周有所回升，但它在过去两年内仍贬值了约3%。中国银行通过借入美元并在现货市场购买人民币来支撑汇率。如果未来人民币走强，这些交易可能会变得有利可图，但如果人民币继续走弱，银行的损失将进一步扩大。目前估计，中国银行已累计建立了1000亿至4000亿美元的美元空头头寸。虽然还没有明确的证据表明这些交易是由中国央行直接指示的，但分析人士推测，这些交易可能得到了中国人民银行的支持。

风起2024-09-06

人民币汇率掉期：中国央行少有人注意的汇率调控手段

么后果？让我们来做个简单考察。人民币外汇掉期交易由中国人民银行于2006年4月24日推出，目的是为了进一步完善人民币汇率定价机制，为市场参与者提供汇率风险管理工具。经过十多年发展，这一交易市场快速发展，交易量方面，2023年人民币外汇掉期交易量达20.62万亿美元。汇率掉期是银行与企业约定在两个交割日期，以不同的汇率进行金额相同、方向相反的两次本外币交换。远期汇率与即期汇率之差成为掉期点，远期掉期点为正，意味着人民币贬值。远期掉期点为负，意味着人民币升值。比如2024年8月17日，即期汇率收盘价为7.1325， 1年期美元兑人民币掉期点为-23260点，对应远期汇率为6.9099. 美元人民币汇率掉期更具体操作流程可以分为：近端结汇（卖出美元买入人民币）/远端购汇（买入美元卖出人民币）或者：近端购汇（买入美元卖出人民币）/远端结汇（卖出美元买入人民币）如果市场预期存在人民币贬值趋势，那么市场主体会采取减少近期结汇意愿，增加近端购汇策略，增持美元，增加远期结汇需求，导致现阶段银行结售汇逆差，短期美元流动性承压。汇率掉期点向上。如果市场预期存在人民币升值趋势，那么市场主体会增加近端结汇意愿，减少近期购汇需求，增持人民币，增加远期购汇需求，导致现阶段银行结售汇顺差，短期美元流动性增加。汇率掉期点向下。根据利率平价理论，汇率掉期价格反映的是两个币种的利率差异，美元对人民币外汇掉期是市场上中美资金之间的利差。美元人民币外汇掉期交易，主要基于美元和人民币利差和升值或贬值预期，交易主体通过外汇掉期交易，可以获得套利收益，可以管理和对冲外汇风险。在浮动汇率状态和资本自由流动条件下，不同币种之间的利差和市场预期，通过汇率掉期交易得到表达和实现，汇率在接近均衡点来回摆动。需要指出的是，市场预期本身是由错综复杂的因素和机制构成的，包括宏观经济形势，特定行业比如房地产行业起落，地缘政治风险等等，都会影响市场预期。很自然的是，不同市场主体对汇率变动趋势的判断是分化的，有的可能认为人民币会升值，有的可能认为人民币会贬值，由此形成了关于汇率掉期点的不同定价。市场主体之间——尤其是银行和企业之间，就外汇掉期点，会根据各自理解，形成风险定价。外汇掉期交易不会遵从单一掉期点展开，这种错落分立的判断，彼此之间形成一定对冲，成为市场内在均衡机制。然而在中国金融体系下，由于不存在清洁浮动（编者按：即自由浮动），加上严格的资本管制，市场主体之间无法自主交易外汇，只是央行通过中国外汇交易中心，通过银行同业拆借中心，给出了汇率掉期定价指引。比如2024年8月21日，美元人民币3个月掉期点是-715.80， 6个月掉期点是-1369，3年期掉期点是-4672.50。央行公布的这种掉期点分布状态，可能预判了中国经济发展前景，未来若干年的经常账户顺差，以及中美基础利率的变化，综合了各种影响因子，或许有一定的理性基础。但在市场中，没有人或机构是全知全觉的，对未来汇率变化，央行依然面临其理性不足以及理性不及的问题，从一些立场接近央行的学者含糊其辞的阐述来看，他们也承认，掉期点主要受到逆周期工具影响。央行通过逆周期工具对人民币汇率掉期的这种逆表达，会带来符合其意图的后果，也会带来非预期后果。在2022-2023年以来中美基础利差扩大，市场预期人民币贬值的情况下，央行通过外汇掉期点的设置明确向市场传递人民币升值的信号，这是央行稳定汇率职责的体现，央行需要确保人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。外汇掉期点一旦确立，就会刺激相对应的交易，美元对人民币掉期点为负，意味着相同的人民币资产在未来远端可以兑换更多的更多，近结远购的操作可以获得掉期收益，会鼓励市场主体增加近端结汇，减少近端购汇，增持人民币资产。根据外管局披露的截止4月底的数据，境内银行代客外汇掉期交易显著增长。近端换出外汇，远端购入外汇 2024年前4月月均成交量为536.0亿美元，较2023年月均成交量269.3亿美元增长近一倍。和本人《外资为何青睐中国债券》短文里要表达的意思是一致，在外汇储备流动性承压的背景下，外汇掉期点就像是一根魔杖，可以引导结汇意愿，吸引外资增持人民币债券，央行的这种操作，客观上增加了外汇流动性，这肯定是央行干预外汇掉期点的初衷之一。（编者按：通俗说就是用远水解近渴，吸引外资现在来购买人民币债券，以增加当下的外汇流动性，毕竟A股、房地产以及其它人民币资产现在都不太能吸引外资流入。）事实上，为了吸引外资，增加短期外汇流动性，2023年，银行间外汇市场闭市时间从23:30延长到凌晨3:00，目的就是便利欧美金融机构参与中国外汇市场。无利不起早，在这变成了有利就晚睡。可如此这般操作，本是市场主体化解汇率波动风险工具的外汇掉期，事实上却变成了央行管理外汇流动性和稳定汇率的工具。这种变化，势必导致一些非意图后果。其中之一是，央行可能成为市场的最终交易对手。本人在《举债的艺术》《中东土豪500亿》短文中，提到过包括银行在内的各种高信用等级金融机构在境外市场进行融资，肯定可以增加外汇流动性，但这些机构毕竟还是商业机构为主，而对商业银行来说，肯定需要某种策略化解这种融资模式所包含的汇率波动风险，外汇掉期交易正是其中一种策略。除了银行和银行之间的汇率掉期交易，商业银行必然会通过和央行的交易，来转移汇率波动风险，这样一来，央行就成为市场终极的交易对手，而央行具备的印钞功能则使其有可能承担这种压力。这个判断和官方公布的数据信息一致，2023年，中国外汇市场外汇和货币掉期交易总额为210340.73亿美元，主要在银行间进行交易，占比达到97%以上，银行对客户市场的交易占比极小。另外一个非意图后果是，央行通过外汇掉期化解了当下外汇流动性风险，稳定了汇率，但却需要承担远期市场的购汇压力，等于是把外汇流动性压力和汇率调整的压力推迟到未来。央行的如意算盘或许是，随着未来经济恢复良好增长，美联储进入降息通道，国际收支状况会显著改善。到那时，可以化解上述压力。决策者当然也知道，未来充满不确定性，但无论如何，化解当下压力具有优先性。央行通过外汇掉期进行的这种精深设计，也可以部分解释近期人民币汇率为何快速飙升。因为无论离岸人民币汇率，在岸人民币汇率，还是无本金交割远期外汇（NDF)，央行都具有最终定价权。在美联储降息预期明确，美元指数走弱之际，通过拉升人民币汇率，一来可以打击套息交易的人民币空头，二来可以再次确定人民币升值的信号，而这和外汇掉期点所显示的信号一致。在中国这样的国家，信号与信号必须保持一致。可以说，到目前为止，在和汇率相关的各种力量角力过程，央行依然暂时占据上风，有效形塑着外汇市场。但未来怎么来，到延后的压力注定降临的那天，作为市场终极交易对手的央行，是否还能像今天这样有力量？答案尚悬在空中。文章来自新新默存公号。来源：加美财经

加美财经2024-08-25

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