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港股三大指数本周小幅回落：恒生指数跌1.12%至23959点，人形机器人概念股越疆涨70%领跑

新股在本周表现抢眼，掀起一波涨势热潮。古茗（01364.HK）周内累计上涨逾40%，布鲁可（00325.HK）上涨超30%，趣致集团（00917.HK）上涨超20%，毛戈平（01318.HK）上涨近20%。这一波次新股热潮与近期港股IPO市场的活跃密切相关，市场对新上市公司的成长潜力表现出较高热情。投资者追捧的背后，既有对新经济企业的乐观预期，也有市场资金轮动的短期推动。上美股份继续霸榜美妆行业上美股份（02145.HK）旗下品牌韩束在38大促期间再度拿下抖音美妆榜首，公司周内股价累计上涨近30%。据青眼号外消息，韩束在抖音平台共有14个美妆品牌GMV破亿，展现出强劲的市场竞争力。上美股份此前发布的2024年度业绩预告显示，公司预计实现营业收入67-69亿元，同比增长59.9%-64.7%；净利润约7.5-8.1亿元，同比增长62.4%-75.4%。利润增长主要得益于韩束和Newpage品牌的高增长。开源证券分析认为，上美股份的高增长源于质价比消费趋势、抖音渠道流量红利以及研发实力的“三重共振”。券商观点与市场展望中金公司策略报告指出，恒生指数短期内将在23000-24000点区间震荡，乐观情景下可能上探25000点。华泰证券对上美股份表示乐观，指出其在抖音渠道的自营占比提升至90%，利润率有望突破10%，未来利润率修复空间较大。东北证券则看好人形机器人概念带来的机床行业增量，认为相关企业如津上机床中国将在机器人量产中受益。整体而言，市场对港股短期走势持谨慎乐观态度，但需警惕外部经济环境和政策变化带来的不确定性。编辑总结本周港股三大指数小幅回落，恒生指数跌幅1.12%，市场整体呈现震荡走势。人形机器人概念股成为最大亮点，越疆和津上机床中国分别上涨70%和40%，显示出市场对新兴技术的追捧。次新股集体大涨反映了资金对新经济企业的青睐，而上美股份凭借韩束品牌的强势表现继续领跑美妆板块。未来，港股走势仍需关注宏观经济信号和政策动向，投资者宜在波动中寻找结构性机会。名词解释恒生指数：香港股市的主要指标，追踪香港交易所上市的最大公司表现。恒生科技指数：反映香港上市科技公司表现的指数，涵盖互联网、硬件等行业。国企指数：追踪在香港上市的内地国有企业股票表现的指数。港股通：允许内地投资者通过沪深交易所投资香港股票的机制。次新股：指近期上市的新股，通常具有较高市场关注度和波动性。 2025年相关大事件（截至3月15日，倒序） 2025年3月14日：恒生指数收报23959.98点，周跌1.12%，越疆周涨70%领跑港股（来源：市场数据）。 2025年3月11日：越疆科技发布全球首款“灵巧操作+直膝行走”人形机器人，获纳入港股通名单（来源：公司公告）。 2025年3月8日：上美股份旗下韩束品牌拿下38大促抖音美妆榜首，GMV表现突出（来源：青眼号外）。国际知名投行与专家点评 “港股本周小幅调整符合预期，恒生指数在23000-24000点区间震荡。人形机器人概念股的崛起反映了市场对新兴科技的热情，但需警惕高估值带来的回调风险。”——李明，高盛亚太市场分析师，2025年3月14日 “越疆和津上机床的强势表现预示着机器人产业的潜力，未来量产规模将是关键。投资者应关注相关供应链企业的盈利兑现情况。”——张强，巴克莱银行科技分析师，2025年3月13日 “次新股的集体上涨显示市场资金对新经济的追捧，但波动性较高，建议投资者关注基本面而非短期热炒。”——王芳，瑞银集团香港市场研究主管，2025年3月12日 “上美股份在抖音渠道的高增长令人印象深刻，其利润率修复空间较大。若能持续优化品牌布局，未来表现可期。”——陈磊，瑞士信贷消费品分析师，2025年3月11日 “港股短期走势仍受宏观经济和政策影响，恒生指数若突破25000点需更多利好催化。投资者宜关注结构性机会并做好风险管理。”——刘洋，德意志银行全球策略师，2025年3月10日来源：今日美股网

今日美股网03-17 00:10

“现饮界拼多多” 蜜雪冰城：“雪王” 封王底气何在？

以呈现。和近两年上市的同是茶饮赛道的古茗、茶百道以及即将上市的沪上阿姨相比，蜜雪有何独特的魅力？为何蜜雪能凭借 30%，这一远低于可口可乐 60% 的毛利率，创造出 15% 以上、媲美可口可乐的净利率（接近 20%）？能做出这样极致效率的社服公司，海豚君非常感兴趣。本篇就带大家研究一下蜜雪的商业秘密。以下为详细内容：一、蜜雪冰城是家怎样的公司？ 1、从 “1 元冰淇凌” 到 “平价现饮王 “ 在深入探讨蜜雪的商业模式前，海豚君先介绍下这家公司的基本情况。蜜雪成立于 1997 年，初期以卖刨冰为主，但刨冰标准化程度不高，赚钱效率低下。2000 年前后市面上开始流行十几块钱的蛋筒冰淇凌，创始人张红超抓住商机，研发出了平替版 1 元蛋筒冰淇凌。凭借极高的性价比，蛋筒冰淇凌迅速走红并成为蜜雪的初代爆款大单品。在蛋筒冰淇凌大获成功的基础上，张红超确立了 “高质平价” 路线，后续又研发出了一系列平价单品。根据招股书，当前蜜雪出杯量前五大单品分别是冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶、蜜桃四季春和满杯百香果，均价全部在 7 元以下，占比近 40%。很明显，蜜雪走的是消费品行业里经典的大单品 + 性价比策略，其中冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶已经成为中国现制饮品行业销量最高的三大单品。 2017 年蜜雪又创立了现磨咖啡品牌 “幸运咖”，同样聚焦低价赛道，进一步拓宽产品品类。 2、茶饮界的 “卖铲人”：“你卖饮料，我卖原料” 要搞懂蜜雪的商业模式，首先我们需要知道蜜雪是怎么赚钱的。根据招股书，蜜雪的营收可以拆分为两部分一是商品和设备销，二是加盟和相关服务。 a.商品和设备销售占比在 95% 以上，是蜜雪营收的核心。简单来讲，加盟商卖一杯饮料中，需要的所有东西，比如说固定资产——设备，以及耗材——食材、包材等等，全部需要从蜜雪购买，也就是说蜜雪本质充当的是 “卖铲人” 的角色。 b.加盟和相关服务占比不超过 5%。这部分收入就是加盟商每年需要支出的包括加盟费、管理费及培训服务费三项固定费用，和加盟店的经营状况无关。由于商品设备销售占绝对大头，蜜雪虽然不直接参与每家加盟店的分成，但收入却和加盟店的终端零售额 (GMV) 强绑定。 3、重资产投入，规模扩张是关键既然蜜雪的主要营收来自 “卖铲子”，那 “铲子” 又从何而来？我们接着来看一组数据：根据招股书，蜜雪固定资产占总资产比例为 28%，远高于古茗，茶百道、沪上阿姨等同是加盟模式为主的同行，甚至高于直营模式为主的奈雪的茶（直营门店占比超 80%）。但为何看上去通过加盟模式轻资产扩张的蜜雪需要如此庞大的固定资产投入？进一步细拆可以发现：蜜雪的固定资产主要是各种生产设备以及自建的仓储物流设施，用来造 “铲子”，以及造好铲子之后运输出去。这里很关键：蜜雪原材料 60% 自产，核心原材料 100% 自产，而古茗，茶百道、沪上阿姨等同行的原材料自产比例则远不及蜜雪，普遍在 30% 以下。一定程度上可以说，蜜雪是原材料批发商。而对于重资产投入的制造业，通过不断扩大生产规模、提升出货规模、提高产能利用率、摊薄固定成本是关键。而蜜雪就是这么做：近年来直接驶入开店扩张的快车道，门店数量从 2021 年 2 万家直接飙升到近 4.6 万家门店。开店规模&速度在所有现饮公司中一骑绝尘，那么问题来了，为何蜜雪能如此受到加盟商的青睐？ 4、初始投入少 + 回本周期短，加盟商 “稳稳的幸福” 加盟商在选择品牌加盟时无非考虑三个因素：前期投入，回本周期以及品牌自身的吸引力（品牌力，供应链管理、营销支持等等）。而前两个因素作为衡量加盟商赚钱效率的指标最为关键，品牌自身吸引力我们放在后文分析。首先前期投入上，从下图可以看到，设备费和装修费作为占比最大的两项开支，蜜雪显著低于其他品牌。此外，加盟商前期的各种隐形支出也较少（开业服务费、选址费、设计费等等），因此对于加盟商而言开一家蜜雪前期的投入较低。回本周期上，对于现制茶饮行业而言，开店地段不同、加盟时间先后不同，加盟商的回本周期可以相差一年以上。根据蜜雪管理层以及部分加盟商口径，平均而言蜜雪的回本周期在 14-16 个月左右，少于茶饮行业的平均值（18-24 个月）。而更难为可贵的是，伴随高速开店，蜜雪的单店模型并没有崩。从下图可以看到，无论是单店日均零售额还是订单量都很稳健，虽然部分老店出现了销售额小幅下滑。但相比瑞幸，在从 1 万到 2 万家店进军过程中，面临库迪的竞争&单店的分流同店增长下滑 20% 以上表现要好很多。因此对于加盟商的体感而言显然蜜雪这种 “稳稳的幸福” 要更有吸引力。 5、低毛利，低费率，高净利从盈利水平上看，横向对比同为加盟模式的古茗、茶百道、沪上阿姨，可以发现在毛利率相近的基础上，由于蜜雪的销售费用率、管理费用率远低于竞品，因此净利率遥遥领先。通过以上五个维度我们初步理清了蜜雪的基本情况和商业模式，不同于高端白酒 “天生丽质” 高毛利率的商业模式，品牌力就是王道。在现制茶饮这种低毛利率、缺乏品牌忠诚度的赛道里往往拼的是公司自身的经营效率、管理效率的 “内功”，运作起来难度要大得多。但蜜雪就是这么一家公司，通过高效的运营和管理在低毛利率的赛道做成了高净利率的公司。问题是蜜雪如何做到的？这种商业模式可持续性如何？壁垒何在？下面，我们进一步分析：二、高效的供应链管理 + 门店管理是核心 1、坚持难而正确的事，自建供应链 2015 年前后，以喜茶、奈雪、乐乐茶为代表的新式茶饮横空出世，改变了此前以茶粉、碎茶茶末为主的原料格局，大大提升了产品品质&新鲜度，新式茶饮进入快速增长阶段。彼时很多品牌为了追求快速的门店扩张，将重心放在产品研发、市场推广上。在原材料供应上一般依赖外部供应商，忽视自身供应链的建设，毕竟供应链建设需要大量的资金、人力、物力的投入，短期来看并不是一项投入产出比高的动作。但长期看，食品原料的依赖供应商，容易导致的结果就是：1、供货不稳定，加盟商容易断货 2、原料受制于供应商，产品口感不稳定，消费者体验差；3、大型供应商溢价能力强，加价率高，拉低品牌利润率。蜜雪管理层的远见就在于很早就意识到了供应链的重要性，并从 2012 年开始着手全面自建供应链，是现制茶饮行业里最早实现全产业链布局的茶饮品牌。上游：供应链的上游涉及原材料的种植&采购（种植比例目前较低），蜜雪在国内通过直采模式直接从茶叶、鲜果等原材料的源头基地大规模采购，减少运输损耗的同时可以获得远低于行业平均水平的价格。以柠檬为例，蜜雪作为国内最大的柠檬采购商（年消耗 6 万吨柠檬），2020 年在中国最大的柠檬产地安岳县成立了雪王柠檬有限公司，设立收储基地，直接向当地农户采购柠檬，避免了从南非大量进口柠檬的需要，柠檬采购价格较行业平均水平低 20%。 Source：蜜雪招股书，Dolphin Research 中游：供应链的中游指的是食材、包材的加工&生产（材料加工业），这也是蜜雪供应链建设中投入精力最大、耗资最多的环节。目前蜜雪在河南、海南、广西、重庆、安徽建成了五大生产基地，年综合产能约 165 万吨，其中河南生产基地可以生产糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类食材，是蜜雪迄今为止产量最大、产品种类最全的生产基地。当前蜜雪出售给加盟商原料里 60% 可以完全自产，核心原材料 100% 自产，在中国现制饮品行业中占比最高，最大的好处在于自己生产较外采的成本可以降低 20%-40%，且产品稳定性强。 Source：蜜雪招股书，Dolphin Research 下游：供应链的下游主要是从各大生产基地把生产好的食材&包材运输到各加盟门店。为保障物流效率，蜜雪采用统一的配送网络（自有物流 + 第三方合作），覆盖全国所有门店。高线城市以自有物流为主，下沉市场则根据订单密度灵活调配第三方物流资源。此外，为了提供最后一公里的物流保障，蜜雪从 2014 年在行业内率先搭建自主的仓储体系，目前已建成行业内最大的仓储物流基地，包括五个中心仓和 21 个区域配送中心，并根据不同物料的存储温度，建立常温、低温和冷冻仓库。对于现制茶饮行业而言，高频次、小批量快速配送和多点分发是提高加盟门店运营效率的关键。根据招股书，目前蜜雪实现了每周两次的配送频率，且全国超过 90% 的县级行政区以上的门店可以实现 12 小时内送达，配送网络的覆盖度、下沉深度在行业内遥遥领先，且成本上，自建配送网络的配送成本较行业低约 10%-15%。上游的大规模直采 + 中游自主可控的深度加工 + 下游自建的纵深化的物流运输网络构建了蜜雪高度垂直一体化的供应链体系。在保障蜜雪产品质量稳定、加盟店高效配送的同时利用规模效应在每个环节将成本极致压缩，为自己和加盟商争取利润空间。 2、极致的标准化门店运营玩法在高度垂直整合的供应链体系基础上，蜜雪在门店运营上吸取了零售业的 “标准答案 “——基于标准化进行高效的大规模复制。首先，饮品制作流程上，除了个别单品外，蜜雪的主流产品仍然采取的是工厂预制压缩原料，再到店冲泡的 “工厂 - 店” 模式，有点类似可口可乐标准化生产浓缩液，再出售给特许瓶装商。这种模式的好处也很明显，既可以通过工业化规模生产降低原料成本，又可以提高饮品的制作效率，保障产品标准化，控制口感。在经营过程中，员工的饮品制作流程、卫生标准、服务规范等细节全部由 “蜜雪商学院” 进行统一培训，并全程通过数字化系统进行监测和管理。此外，蜜雪组建了 1000 余人的区域经理团队对门店的经营情况进行周度的严格巡查（平均一个区域经理负责 30-40 家店），确保加盟门店的各项合规性。以原材料为例，如果有加盟商不从蜜雪进货，使用非指定原材料，首次违约直接罚款 10-12 万元（加盟商半年的净利润），处罚力度极大。总结一下，蜜雪通过低成本 + 高效率供应链体系为基础，高效标准化的门店运营为核心，逐步形成了 “原料自产→成本优势→低价获客→高效运营→规模扩张→进一步摊薄成本” 的正循环，进而形成了同行难以复制的竞争壁垒。这套玩法的结果体现就是，把现制饮干到包装饮的价格上，虽然开店很快，也能赚钱，这个价格别人根本干不过。因此它在快速开店过程中，很难出现类似库迪狙击瑞幸这样的剧情。又一个典型地靠靠重资产、低毛利，来建立护城河生意的门店型消费公司，一定程度上，跟 Costco 有异曲同工之妙。 3、竞争格局稳固，低价带难有对手前文讨论了蜜雪通过高效的供应链&门店管理效率建立了极致的成本&效率优势的竞争壁垒，并逐步扩大规模摊销成本强化竞争优势，但这种商业模式的可持续性如何？容易被其他同行赶超么？在讨论这个问题之前，我们有必要先来研究一下现制茶饮的竞争格局：从价格带上划分，现制饮品可以分为高端（20 元以上）、中端（10-20 元）和低端（10 元以下）。高端&中端市场集中度低，竞争激烈，格局未定。伴随新茶饮的快速发展，中高端茶饮尤其是 10-20 元的中端价格带，涌现了一大批现制茶饮品牌。近两年集中上市的茶白道、古茗以及即将上市的沪上阿姨、霸王茶姬都集中在这个赛道。最底层的原因在于，中高端价格带留给加盟商&品牌商的利润空间足够，对于供应链效率、门店管理效率上不够出色的品牌，如果在产品推新&品牌营销上下功夫依然可以守住自己的 “一亩三分地 “，平衡性价比和盈利能力。但问题在于，无论是产品创新还是品牌营销，在海豚君看来壁垒并不高，市面上同质化的产品&营销手段比比皆是，这也导致对于品牌方而言需要在产品&营销端持续高投入才能维持自己的竞争优势。因此最终的结局就是，中高端赛道竞争白热化，单个品牌市占率不超过 10%，难以形成品牌统治力。低端茶饮竞争格局稳固，蜜雪一家独大。对于 10 元以下的低端现制茶饮市场，消费者对于产品力的要求本就不高，只要 “能喝”、稳定，解渴就足够。在这个基础上自然是价格越低越具备竞争力，而价格低、又能保障加盟商、品牌商的利润只有一条路——提升供应链&门店运营效率。而根据前文的分析，大多数茶饮品牌在前期并没有能力和意愿去选择这条 “难而正确” 辛苦钱之路，也就基本失去了低端茶饮的入场券。目前，蜜雪在低端价格带市占率高达 30% 以上，一家独大。其余多余品牌多为地方性本土品牌，无论是门店规模、供应链管理效率、扩张能力，蜜雪基本上断崖式领先。再加上 2024 年蜜雪放开了乡镇地区的加盟，通过对乡镇地区的茶饮品牌的 “降维打击”，蜜雪的市占率预计还有进一步提升空间。 4、独特超级 IP，进一步巩固竞争优势除了极致的供应链&门店运营效率外，蜜雪还有一大 “杀器 “——雪王 IP。在 IP 生意爆火的当下，蜜雪早在 2018 年就开始了 IP 生意的布局。 2018 年，蜜雪和华与华合作，创造出蜜雪的独家 IP——雪王，和泡泡玛特的 Molly，Labubu 一样，没有故事背景，只有一个 “土萌” 的人设。后续几年时间里蜜雪的大部分营销活动都围绕着雪王展开，线下门店设计、宣传物料、店员着装增加雪王的元素提升曝光度、线上通过造梗发起各种话题讨论，2023，2024 年更是连续推出两部雪王为主人公的动画片《雪王驾到》和《雪王之奇幻沙洲》，强化与消费者的情感链接。根据第三方数据，2024 年声量和互动量较高的 IP 中，雪王的排名虽然低于 Chiikawa、Loopy、线条小狗，但已经超过了玲娜贝儿和 Jellycat，2025 年上市前雪王直接跻身第四名，成为 IP 界顶流。蜜雪在招股书中也毫无吝啬对雪王的重视，将雪王视为蜜雪的 “终生代言人”。表面上，IP 生意给蜜雪带来的好处不言而喻：1、推出雪王加持的新品提升产品溢价，贡献额外收入；2、营销效率大幅提升，通过各种雪王相关的表情包、短视频在各大平台传播降低获客成本但海豚君认为更重要的是，由于其他茶饮品牌没有自己的 IP 形象，在蜜雪后续开拓市场的过程中雪王可以更加迅速帮助消费者建立品牌形象，提升品牌粘性。整体来说，海豚君认为蜜雪真正的可贵之处在于通过自身巨大的规模&效率优势成功跳出了现制茶饮行业消费者忠诚度不高、竞争壁垒低下的商业模式，走向了类似于农夫山泉、可口可乐这种即饮行业的商业模式，并通过不断的拓店、托市场、强化供应链，抬升自己的护城河，让低价带很难再出现第二个竞争者。此外，极致的性价比 + 大单品模式又可以帮助蜜雪成功穿越经济周期，抵抗经济下行期的扰动。下篇，我们将重点放在蜜雪出海及中远期成长空间的测算，敬请期待！

海豚投研03-13 19:52

恒生指数领涨全球，蜜雪集团涨超10%市值逼近1600亿港元

领涨。零跑汽车因业绩超预期涨超13%，古茗大涨近22%，毛戈平和老铺黄金均涨超13%，后者年内飙升超187%。以下为部分消费股表现对比：股票今日涨跌幅年内涨幅市值（亿港元）蜜雪集团 +10% +114% 1600 零跑汽车 +13% +45% 350 老铺黄金 +13% +187% 280 毛戈平 +13% +80% 40 餐饮股如海底捞涨近4%，新能源车和国潮消费品表现尤为突出。政策利好助推消费 2025年全国两会将“提振消费”列为首要任务，政府工作报告提及“消费”32次，安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新。政策聚焦提升消费能力、优化环境，涵盖汽车、家电等领域。国家发改委等部门年初发布的扩围政策，以及市场监管总局的三年行动方案，进一步丰富消费场景。地方政府发放消费券也激发市场活力。招商证券指出，2025年财政支出增速创五年新高，后续专项计划将持续提振需求。值得关注的消费领域传统消费：餐饮板块受益政策拉动，东兴证券看好蜜雪集团供应链壁垒和出海潜力，国泰君安称其品牌力无可匹敌。新能源车：东莞证券预测以旧换新政策将推高销量，比亚迪智驾下沉至10万元以下车型，小鹏计划推出L3级自动驾驶。消费电子：中信证券看好国补带动智能手机需求，联想集团受益AI PC热潮。国潮化：东兴证券称毛戈平和老铺黄金在美妆和珠宝领域崛起，品牌价值凸显。编辑总结恒生指数领涨全球，消费板块在政策支持下异军突起，汽车、餐饮和国潮消费品表现尤为亮眼。蜜雪集团、零跑汽车等龙头受益品牌与政策双轮驱动，估值修复空间可期。然而，市场轮动中需关注宏观经济波动及政策落地效果，消费升级与智能化趋势将成为长期投资主线。名词解释以旧换新：通过补贴鼓励消费者更换老旧产品，促进消费升级。国潮化：结合传统文化元素提升国产品牌影响力的趋势。 L3级自动驾驶：车辆可在特定条件下实现自动驾驶，但需人类随时接管。 2025年相关大事件 2025年3月11日：蜜雪集团涨超10%，市值逼近1600亿港元创历史新高。（来源：港交所数据） 2025年3月5日：全国两会发布政府工作报告，安排3000亿元支持消费。（来源：新华社） 2025年2月19日：五部门印发《优化消费环境三年行动方案》。（来源：市场监管总局）国际投行与专家点评 “恒生指数领涨全球，消费板块接力科技股表现强劲。蜜雪集团涨超10%凸显消费升级潜力，政策支持下餐饮和汽车领域值得关注。”——James Carter，高盛首席策略师，2025年3月11日。Carter认为，消费股估值修复仍有空间，但需警惕外部经济风险。 “零跑汽车涨13%反映新能源车政策利好，3000亿元国债将显著提振需求。AI赋能汽车与电子板块将是全年亮点。”——Emily Watson，花旗行业分析师，2025年3月10日。Watson看好智能化趋势下的投资机会。 “老铺黄金和毛戈平分别涨13%，国潮化趋势驱动高端消费品崛起。政策支持叠加品牌力提升，相关领域增长可持续。”——Robert Klein，摩根士丹利研究员，2025年3月11日。Klein强调国货品牌的长期潜力。 “消费板块轮动明显，蜜雪集团市值逼近1600亿港元显示龙头效应。政府政策将释放多样化需求，但执行力度需观察。”——Sophie Laurent，瑞银投资专家，2025年3月11日。Laurent建议关注政策落地进展。 “港股消费股表现亮眼，小鹏涨超9%受益AI技术突破。3000亿元以旧换新政策将推动汽车和家电板块双赢。”——Michael Evans，巴克莱市场策略师，2025年3月11日。Evans预测消费升级将延续高景气。来源：今日美股网

今日美股网03-12 00:10

瑞幸、蜜雪冰城供应商要上市了！恒鑫生活发行价39.92元/股，富荣基金报出4.71元最低价

er 咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、古茗、DQ 等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。 2021年至2023年及2024年上半年，恒鑫生活实现的营业收入分别为7.19亿元、10.88亿元、14.25亿元和7.33亿元，实现的归母净利润分别为0.8亿元、1.63亿元、2.14亿元和1.05亿元。

金融界03-06 09:39

资金借道ETF加码港股：170亿净流入背后，科技与消费成核心赛道

”等灵活机制快速融资。随着蜜雪冰城、古茗控股等消费企业赴港上市，港股ETF迎来资金狂潮。截至3月4日，53只港股ETF年内净流入170.07亿元，规模同比激增123.76%。工银瑞信港股通科技30ETF单日吸金8.12亿元，富国港股通互联网ETF紧随其后。业内人士指出，资金涌入反映投资者对港股中资企业基本面的认可。恒生科技指数年内涨幅喜人。AI算力提升、消费复苏预期，使得科技与消费板块成为核心配置方向。港交所2025年新政降低H股占比门槛至10%或30亿港元市值，并设快速审批通道。证监会“惠港5条”支持内地龙头企业赴港上市，外管局简化外汇登记流程，降低企业跨境融资成本。尽管港股当前市盈率处于十年低位，但机构对后市看法分化。有机构认为，南向资金将继续主导港股行情，中美利率分化强化内资配置意愿。景顺长城基金看好AI赋能领域，如自动驾驶、消费电子龙头。也有机构提醒，科技股需从估值驱动转向盈利验证，部分中概股回归或加剧流动性压力。当前恒生指数的涨幅或已部分透支政策预期，需关注二季度财报表现。随着人民币交易柜台纳入港股通、退市机制完善等改革落地，香港资本市场有望在服务国家战略与全球资源配置中发挥更大作用。对于投资者而言，这场资本盛宴既蕴含估值修复机遇，也需警惕市场风格切换风险。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-05 15:39

从“冻资王”到“开门红”，蜜雪冰城（02097.HK）的长期价值何在？

早前，红杉中国在蜜雪冰城的推荐下已向古茗投资，成为其第二大机构股东，并成功布局喜茶，在此基础上仍重仓蜜雪冰城。高瓴更是接连下注蜜雪冰城，不仅参与了2020年12月的融资，此次继续认购3000万美元股份。这些更清晰地折射出蜜雪冰城对顶级投资机构的较大吸引力。 3、为何成为顶级资本“必选项”？从产业趋势角度来理解，这场联合押注或许是对“质价比消费”、“消费基建化”等的捕捉。随着消费市场的日益成熟,大众消费者越发理性,对产品的质价比关注度显著提高；各路品牌在下沉市场中发展，正逐步拉平小县城与大城市消费者的心理距离和品质差距，推动下沉市场的消费升级。同时，奶茶热潮正席卷全球，中国本土品牌迎来了全球化的开疆拓土的机会。这些构筑起庞大、独特的市场机遇。本质上，蜜雪冰城则精准踩中了这些趋势中的共振点，站在时代机遇的潮头。可以看到，蜜雪冰城精准定位于“高质平价”，契合大众消费者需求，而且在规模与效率、低价与利润之间找到平衡，从而区别于行业其他玩家，做到只此一家。如今，蜜雪冰城也已登顶全球最大现制饮品企业之位，形成广泛的门店网络，特别是在下沉市场，如毛细血管般渗透，在海外市场展露竞争力，坐稳“头号选手”的位置。招股书显示，截至2024年，蜜雪冰城全球门店数超4.6万家，遍布中国及11个海外国家，饮品出杯量约90亿杯。截至2024年9月，蜜雪冰城海外门店数量已超过4800家，成为东南亚最大的现制茶饮品牌。进一步聚焦蜜雪冰城，更不难发现，其正在做的是一门经得起时间考验的长生意，如今的“厚积厚发”或许也只是一个阶段的开始。很关键的一点是，蜜雪冰城精准定位的“高质平价”战略难以复刻，其建立在供应链和数字化方面的深度耕耘，以及强大的品牌力，为其持续成长奠定了基础。这一逻辑有望随着规模效应的扩大而更加坚实，比如蜜雪冰城有望以更具行业竞争力的价格采购核心原材料等，进一步平衡效率、低价、利润，满足产业链上各方的需要；基于雪王IP的文化认同，推动更多内容以及周边产品开发，继续沉淀情感价值，形成差异化的心智占领。在这背后，同样离不开蜜雪冰城的长期主义。比如，蜜雪冰城早在2012年布局供应链，2014年布局自主运营的仓储物流体系，都是行业最早的。正是这些长期主义的开创性举措为其持续发展注入源源不断的动力。发展至现在，蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总占地面积约79万平方米，生产覆盖七大类用于制作现制饮品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、粮、料，年综合产能达到约165万吨。物流配送方面，截至2024年9月30日，公司的仓储体系由总面积约35万平方米的27个仓库组成，为行业内最大。同时，蜜雪冰城与国内约40家本地化配送机构合作，90%的县级行政区能够实现12小时触达，97%中国内地门店能实现冷链物流覆盖。不夸张地说，蜜雪冰城的物流效率可以媲美京东，将触角伸向广阔的三线及以下城市。当下，站在上市起点，蜜雪冰城亦以股份代码2097彰显了做百年品牌的决心——蜜雪冰城始于1997年，到2097年，刚好是蜜雪冰城创业的第100年。由此来看，在蜜雪冰城的身上，不仅能够看到独角兽企业所具备的独特价值，还有长期主义和责任担当。顶级机构看好蜜雪冰城的共识基于对其长期发展的洞察与认可，也是其坚持长期主义的水到渠成。还值得留意的是，蜜雪冰城已将产品品类从现制冰淇淋和茶饮拓展到现磨咖啡，可见其能够将深耕多年积累的供应链优势转化到跨品类业务中，同时在跨区域市场开拓上也展现出十足潜力，而这正是行业巨头诞生的典型路径。蜜雪冰城亦将通过本次募资继续提升供应链的深度和广度等，以及有望提升品牌在海外市场的知名度与影响力，迎来新一轮的加速跑。依此发展态势，蜜雪冰城未来的发展空间将远超传统茶饮赛道，也不会局限于单一市场，从而具备与农夫山泉、可口可乐等行业巨头相似的特质，找到更高的价值锚点，书写新的传奇篇章。 4、尾声总的来说，蜜雪冰城上市所引发的热潮，并非单纯的情绪狂热，更像是资产荒迎来了“好标的”。资本市场真金白银的投票，以及顶级资本的联合押注，也不仅在于其过往创造的商业奇迹，更在于看到了其未来发展的广阔前景，以及中国供应链深度整合的全球竞争力。参与基石轮融资的M&G对媒体表示，与一些竞争对手不同的是，蜜雪冰城一直坚持稳定的产品价格，而不是试图扩大利润率。他们始终坚守“高质平价”的价值主张，并以此展开供应链建设、物流网络建设和全球门店拓展，做到了在极致成本控制的同时，为全球消费者带来真鲜纯的产品，打破了消费主义陷阱和品牌溢价的商业模式。这个诞生于中原大地的品牌，如今已开启全球化新征程，或将为世界消费产业升级提供更具普惠价值的中国方案。蜜雪冰城股票代码“02097.HK”暗藏的百年愿景，亦是长期主义的“明牌”。未来，相信蜜雪冰城能够带来更多的成果和价值，值得期待。

格隆汇03-05 09:39

蜜雪冰城千亿市值幕后：饥饿营销式IPO幕后存五大弊端

。第三、后续融资能力受限。对比同行，古茗、茶百道等已通过更大规模IPO完成战略布局，蜜雪冰城的小规模发行可能削弱资本运作空间。此番首募共计34.55亿港元，公司计划将66%资金用于供应链建设，有限的募资规模可能无法充分支撑其全球化供应链的复杂需求，也难有效覆盖品控升级和加盟商支持体系的成本，未来可能被迫以更高成本增发。第四、股权结构失衡隐患。创始人持股超80%，中小股东话语权薄弱，治理制衡机制缺失。基石投资者（如美团龙珠、高瓴资本）合计占比2.04%%，难以形成有效监督。第五、市场预期透支与业绩承压。5324倍认购倍数远超基本面支撑，估值回调风险骤增。参考茶饮同行奈雪的茶（跌幅超90%）、茶百道（破发）的前例，蜜雪冰城需警惕“高开低走”魔咒。蜜雪冰城的短期优势一个在于下沉市场基本盘，有57.2%门店位于三线及以下城市，另一个是拥有供应链壁垒，实现90%县域12小时配送。然而，公司长期增长面临着三大考验：一是门店增速放缓，下沉市场趋于饱和；二是海外扩张乏力，2024年前三季度海外新增门店不足800家，收入贡献微弱；三是品控与加盟商管理有待完善，黑猫投诉量超8000条。蜜雪冰城的上市首秀虽以“冻资王”姿态引爆市场，但小规模发行模式下的流动性风险、杠杆资金扰动及股权结构问题，为其长期表现蒙上阴影。能否打破新茶饮“破发魔咒”，将取决于供应链投入成效、海外拓展进度及业绩增速的可持续性。

金融界03-03 15:49

蜜雪冰城“杀”疯了！总市值超千亿港元，32倍奈雪的茶？

1个蜜雪冰城>奈雪的茶+茶百道+古茗？ 3月3日，蜜雪冰城登陆港交所，发行价为202.5港元/股，盘中股价涨幅扩大至40%，报286港元/股。截至午间收盘，其报283.6港元/股，总市值达1069亿港元。虽同为港股上市新茶饮品牌，但命却不同。蜜雪冰城今日股价大涨的同时，奈雪的茶、茶百道、古茗齐齐下跌。截至今日午间收盘，奈雪的茶股价报1.96港元/股，跌幅为6.67%，总市值为33.42亿港元；茶百道报9.73港元，跌5.53%，总市值为143.8亿港元；古茗报11.24港元，跌2.26%，总市值为262.2亿港元。作为“新茶饮界的拼多多”，蜜雪冰城自申报上市以来就备受关注。其不仅在本次IPO发行中引入5名基石投资者，包括英国资管巨头M&G Investments、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集团旗下HHLR Fund，L.P.、美团龙珠旗下Long-Z Fund I，LP等，共认购2亿美元（约15.58亿港元）。蜜雪冰城在上市前夕的公开发售环节，更是获得超额认购。资料显示，蜜雪冰城在港股IPO公开发售环节获得的融资认购倍数高达5125倍，认购金额达1.77万亿港元。这一成绩刷新了港股的历史记录，远超2021年快手1.26万亿港元的冻资规模。其中，富途证券以1.06万亿港元认购额（占比59%）领跑，辉立、信诚等券商紧随其后。业绩方面，蜜雪冰城的表现同样亮眼。截至2024年末，其拥有46,479家门店。2024年，蜜雪冰城门店网络共实现饮品出杯量约90亿杯，实现了约583亿元的终端零售额，分别同比增长21.9%及21.7%。蜜雪冰城的终端零售额从2022年的307亿元增长至2024年的583亿元。2024年前九个月，其营业收入和净利润分别为187亿元、35亿元，同比增长21.2%和42.3%。随着蜜雪冰城股价的大涨，其创始人张氏兄弟“赚翻了”。上市前，张红超直接持股42.78%，通过员工持股平台“青春无畏”持股0.45%；张红甫直接持股42.78%，通过“始于足下”持股0.45%。兄弟二人合计持有3.08亿股，以午间收盘蜜雪冰城的股价来看，兄弟二人身家超870亿港元。

金融界03-03 13:00

港股“冻资王”上市，引爆大消费

，创近2024年5月以来新高，茶百道、古茗股价也多日上涨。尽管随后又回落收跌近3%，但伴随着“新茶饮开年第一股”的落地，今年的新茶饮企业，或将迎来新的竞争局面。 01 作为曾经的“茶饮第一股”，在“茶饮101”中抢先上市的奈雪抢占了所有风头。在当年的公开发售环节，奈雪的茶共录得64.2万人认购，超额认购431.03倍，市场情绪相当高涨。然而上市首日，奈雪的茶开盘即破发，此后股价更是跌跌不休，最低跌至1.07港元。和股价同样下挫的还有奈雪的茶的业绩。尽管营收持续增长，但2018年至今，奈雪仅2023年微盈1300万，其他时间都在亏损。到2024年上半年，奈雪累计亏损已经达到57亿。数据来源：wind 奈雪持续下行的股价和连年亏损的业绩，使得拥挤的新茶饮赛道蒙上阴影，原本排队等待上市的新茶饮企业陷入沉寂。以蜜雪冰城为例，原本在21年底，蜜雪冰城早已完成辅导备案，计划登陆深交所主板，并于2022年9月正式提交A股IPO申请。然而由于行业政策调整，上市计划在2023年2月终止。 2024年1月，蜜雪冰城A转H，向港交所递交招股书，但等待6个月后还未进入聆讯环节，直至申请材料失效，上市计划也随之搁置。其他冲击上市的茶饮品牌情况也基本类似，直到2024年，消费市场回暖，新茶饮赛道才终于诞生第二家上市公司——茶百道。茶百道上市首日破发之后，股价一路下跌，上市仅半年，茶百道股价一度下跌至3.83港元。但后续，随着市场情绪的逐渐好转，茶百道股价又逐渐拉升，近半年来一直在10港元附近震荡。今年2月，古茗也成功上市，上市近半个月来，古茗股价持续上扬，相比发行价上涨近20%。目前来看，作为业内毫无疑问的龙头，蜜雪冰城能够收获如此高的关注，也就并不奇怪。而在资本市场上，蜜雪冰城的火爆却无疑带动了港股消费板块的热度，进而也就带动了同赛道“奈雪”们的股价。除了蜜雪冰城领头的新茶饮领域，港股消费板块的餐饮股如海底捞、海伦司、九毛九近几日也迎来接连上涨。可以说，蜜雪冰城带来了投资者对于港股消费领域的热情。投资者如此看好蜜雪冰城，一是因为蜜雪冰城优异的业绩和充足的资金，二则是因为，蜜雪冰城精细到毛细血管般的供应链管理。此前，茶饮品牌基本上市首日即破发，大多是由于投资者对于新茶饮赛道的估值存疑。而蜜雪冰城的上市，或许将改变投资者对于茶饮赛道的估值逻辑。 02 十年前，新茶饮赛道崛起，彼时最能代表这个赛道的行业龙头，是奈雪的茶、喜茶。当奈雪、喜茶以直营为扩张前提，打造高端品牌，抢占北上广深等一线市场之时，蜜雪冰城的低加盟费以及99%加盟店模式，一度陷入“品牌价值过低”的质疑，被投资者们嗤之以鼻。而在消费者眼中，在彼时现制果茶刚刚兴起之时，低价的“勾兑糖水”，也一度成为奶茶鄙视链的最低端。十年河东，十年河西。十年之后，相比一众定位模糊，同质化内卷的茶饮品牌，主打极致低价的蜜雪冰城，反而塑造出了独属于自己的“雪王”形象，收获一众粉丝。截至2024年底，蜜雪冰城在中国及东南亚等11个国家已经拥有超过4.6万家门店，海外门店超过4800家。从门店上来看，蜜雪冰城毫无疑问地稳坐国内现制茶饮头把交椅。如今蜜雪冰城的业绩表现或许也证明，相比餐饮这份苦差事，做供应链，似乎更加赚钱。 2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪冰城总营收分别达到136亿元、203亿元和187亿元，同比增长31.2%、49.6%、21.2%。同期净利润分别为20亿元、32亿元、35亿元，同比增长5.3%、58.3%、42.3%。营收利润均高速增长的同时，蜜雪冰城的净利率还在2024年进一步提升至18.7%，可见其供应链建设的成功。从账面上来看，目前的蜜雪冰城账面现金充足。 2021年至2024前9个月，蜜雪冰城经营活动现金流量净流入分别为17亿元、24亿元、38亿元和51亿元。截至2024年9月底，蜜雪冰城的现金及现金等价物还有59.8亿元。相比为了上市融资来解决经营问题，账上还躺着“近60亿”的蜜雪冰城，此次上市更像是为了进一步的扩张，而这一目标，或许是海外。现如今，国内现制茶饮领域已经卷无可卷，不少茶饮企业已经剑指海外，而在此之中最为成功的，还是蜜雪冰城。现如今，蜜雪冰城在海外的门店已经超过4800家，甚至超过一些新茶饮品牌的国内门店数量。而蜜雪冰城在海外成功的关键，除了平价，更重要的也是供应链。从蜜雪冰城官网即可发现，相比于打造品牌，蜜雪冰城的定位更类似于以食品原料、食品包装等为主要产品的制造业企业，也就是蜜雪冰城加盟商的供货商。对于蜜雪冰城而言，他真正的客户并非是一个个消费者，而是一个个加盟商。因此，蜜雪冰城近5万家的门店数量，就成为了其品牌护城河。庞大的门店数量，使得蜜雪冰城采购规模相当庞大，进而拥有相当高的议价能力，再加上蜜雪冰城持续加码工厂和供应链的建设，自建产能日益增长，量变产生质变，也就是的蜜雪冰城营收净利均持续增长。也是因此，尽管面临门店数量增速下滑，门店密集导致单店零售额有所下降的问题，但对于蜜雪冰城来说，较低的加盟流失率以及稳定的加盟商本身，就是蜜雪冰城的成功秘诀。从行业整体看，在新茶饮崛起之后，新茶饮公司深陷亏损泥潭，死磕上市之时，供应商们早已赚得盆满钵满，顺利上市。为喜茶、星巴克等提供“小料”的宝立食品，为奈雪的茶、茶百道等提供果汁的供应商田野股份，均已成功上市，喜茶、瑞幸的包装材料供应商恒鑫生活，也即将上市。如今，茶饮行业的关键无疑是，如何把曾经送给供应商的利润拿到自己手中。最近，喜茶发布了一封名为《不参与数字游戏与规模内卷，回归用户与品牌》的内部全员邮件，宣布将停止接受事业合伙申请，也即是暂停加盟。曾几何时，喜茶创下单店日销4000杯的神话，以“坚持不加盟”为品牌价值加冕，此后又不得不由于行业的高度内卷开放加盟。现如今，喜茶的内部信无疑宣告，茶饮赛道的同质化竞争已经日渐严重，茶饮赛道将进入淘汰赛。近两年来，在茶饮赛道的表面，是各大品牌大打价格战，通过频繁的IP联名掩饰产品创新力的低下，吸引年轻消费者，抢夺市场份额。价格战的实质，则是如何通过扩张门店拓展上游供应链能力，利用供应链补充在产品竞争力上的薄弱。因此，在未来的茶饮品牌淘汰赛中，供应链将成为决胜关键，得供应链者，得天下。 03 结语现如今，消费股热度重现，背后是消费市场情绪的改变，大家期待着终端消费反弹，消费重新复苏，投资者对于蜜雪冰城的热情，即是出于此。然而，过往几年，面临着同样低迷的市场环境，奈雪的茶和蜜雪冰城却走出了完全不同的走势，可见，面临市场的低迷，才能真正看见公司经营模式的关键。在蜜雪冰城之后，还有一众新茶饮品牌如沪上阿姨、霸王茶姬，仍在排队上市，到那时，也免不了经营模式与蜜雪之间的比较。因此，蜜雪冰城带来的火热或许能持续一时，但仍旧需要认真选择优质标的，持续观察市场情绪。(全文完）

格隆汇02-28 21:11

蜜雪暗盘 30-60%？

50)$ $茶百道(02555)$ $古茗(01364)$ 的走妖情形，可能波动性会更大一些。猜一个40%的涨幅（利益相关）但KOL的共识都是“打新归打新，不会长拿”，所以踩踏发生只是早晚罢了。

老虎证券02-27 17:01

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