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台积电2025年Q1前瞻：AI驱动增长，关税压力下的供应链破局

据显示，2025年第一季度全球智能手机出货量同比增长3%，其中苹果iPhone 17系列的芯片订单已进入量产准备，为台积电Q1和Q2的营收提供了稳定支撑。美国关税政策的90天宽限期进一步放大短期需求。电子产品制造商为规避潜在成本上升，加速囤积库存，推高了台积电的订单。2025年3月台湾制造业PMI新订单指数攀升至56.8，客户存货指数则维持在低位的45.2，表明下游企业正积极补库存以应对潜在的关税成本上升。这种抢单热潮使台积电营收实现超行业平均的溢价增长。来源：MacroMicro 2纳米制程蓄势待发台积电的先进制程技术是其核心竞争力的体现，2纳米制程的量产进展尤为引人注目。公司计划在2025年下半年正式启动2纳米（N2）制程的大规模生产，初期月产能目标为5万片晶圆，年底有望提升至8万片。最新数据显示，2纳米试产良率已突破70%，较三个月前显著提升，为量产扫清了技术障碍，吸引了苹果、高通、联发科和AMD等客户。苹果预计将成为2纳米制程的首批使用者。2025年下半年，苹果计划采用2纳米制程生产A20芯片，用于iPhone 18系列的高端Pro机型。相较于前代A19芯片，A20的性能预计提升15%，能效提高30%，将进一步巩固苹果在高端智能手机市场的领先地位。值得注意的是，标准版iPhone 18可能继续使用增强版3纳米制程（N3P），凸显2纳米制程的稀缺性和高端定位。与此同时，台积电的3纳米制程（N3P）将继续为2025年iPhone 17系列的A19芯片提供支持。台积电在美国亚利桑那州的新工厂也为先进制程的全球布局增添了砝码。该工厂已开始为苹果生产4纳米及更先进制程的芯片，预计2025年将进一步扩产。这种本地化生产能力不仅增强了台积电对苹果的供应链保障，还在一定程度上规避了潜在的关税壁垒。关税的双刃剑美国关税政策的调整为台积电带来了短期红利，但也埋下了长期隐患。在90天的关税宽限期内，电子行业客户加速采购以锁定低成本库存，推动了台积电Q1和Q2的订单热潮。作为台积电的核心客户，苹果的供应链调整尤为关键。近期，由于消费者担心关税导致价格上涨，美国市场掀起了对iPhone等苹果产品的抢购热潮。这种需求激增在一定程度上推动了苹果对芯片的采购需求，进而促进了台积电芯片订单的增长。然而，宽限期结束后，关税的全面实施可能对消费电子市场造成冲击，尤其是价格敏感的高端智能手机领域。根据美国Conference Board数据，2025年3月美国消费者信心指数从2月的约98.3降至92.9，连续四个月下降，且消费者预期指数降至12年来最低，显示出对经济前景和价格上涨的担忧加剧。虽然消费者信心下降受多重因素影响，但关税导致的终端产品价格上涨是其中重要原因之一。这种市场情绪可能使客户在第二季度末逐步放缓补库存步伐，进而对台积电下半年的订单增长产生一定压力。地缘政治因素为全球半导体供应链增添了复杂性。2025年4月，中国发布半导体原产地认定规则，以流片地（芯片制造的晶圆厂所在地）为原产地标准。这一规则对台积电影响有限，其台湾工厂的流片地符合中国透明标准，不会面临额外关税或市场准入限制。相反，英特尔等美国芯片企业若在美国或欧洲流片，其芯片进入中国可能被视为“非中国原产地”，面临更高关税或贸易壁垒，增加出口成本。台积电的台湾工厂可能因此吸引更多中国客户订单，增强市场竞争力。同时，台积电在美投资1650亿美元，建设三座芯片厂、两座先进封装厂及研发中心，针对美国关税和地缘政治风险双管齐下。亚利桑那州工厂本地化生产降低了对台湾出口的依赖，规避美国潜在高关税，同时服务苹果等核心客户。全球布局涵盖美国、日本、欧洲，有效分散了中美科技博弈和台海紧张局势带来的风险，增强了供应链韧性和客户信任。客户依赖与多元化战略来源：moomoo,TradingKey 苹果是台积电最大的客户，贡献超过20%的营收，2025年，iPhone 17系列的A19芯片和2026年iPhone 18系列的A20芯片订单将为台积电提供可靠的收入来源。此外，苹果自研的基带调制解调器等芯片也由台积电代工，进一步深化了双方的伙伴关系。然而，单一客户的高依赖度也带来潜在风险。为此，台积电积极拓展客户多元化战略。高通、联发科和AMD对2纳米制程的订单需求持续增长，而英伟达等AI芯片客户的高速扩张为台积电开辟了新的增长赛道。2024年，AI业务占台积电营收约15%，预计2025年将升至20%，有效平衡单一客户风险，成为推动公司持续增长的重要动力。长期竞争优势与潜在挑战凭借技术优势和战略灵活性，台积电有望继续领跑全球半导体行业。台积电的长期竞争优势源于其技术壁垒、客户生态和全球化布局。首先，在先进制程领域，台积电的良率和成本控制能力远超竞争对手。相比之下，英特尔和三星在2纳米制程上的进展仍落后至少一年。其次，台积电与苹果、高通等客户的长期合作关系形成了强大的生态壁垒。此外，台积电在CoWoS等先进封装技术上的领先地位，进一步巩固了其在AI芯片供应链中的核心角色。然而，台积电也面临一些挑战，地缘政治紧张局势可能扰乱全球半导体供应链，尽管其美国、日本和欧洲的工厂布局降低了部分风险，但中美科技博弈的长期影响仍需警惕。此外，全球经济放缓可能削弱消费电子需求，尤其是高端市场。台积电需通过持续的技术创新和客户多元化来应对这些不确定性。展望2025年，Q1和Q2将凭借AI需求、智能手机复苏和关税抢单实现强劲增长，但下半年仍需警惕关税全面实施和经济波动带来的冲击。原文链接

TradingKey04-15 18:06

透视九号公司 2024 财报：营收净利双升，智能化驱动成效显著

末进入市场以来，仅用五年时间便实现累计出货量突破600万台，2024年单年销量接近260万台。在2023年74.90%的销量增幅基础上，继续高速增长，反映出市场对智能化产品需求的爆发式增长。横向对比行业，根据市场分析，2024年电动两轮车行业整体销量下降约10%，而九号凭借“真智能”标签，以4000元以上的高端价位产品抢占市场份额，成为行业向高附加值转型的标杆。这一高增长的核心驱动力在于九号公司对智能化技术的深度布局。目前来看，在九号公司的战略版图中，智能化不仅是技术标签，更是重构产业生态的核心引擎。2024年公司完成DeepSeek-R1人工智能大模型的接入，成为两轮出行行业首个接入 DeepSeek - R1 的企业；通过接入DeepSeek-R1，九号出行App大幅提升用户图文创作能力、数据分析、个性化推荐、智能服务等功能，为用户更好地提供车辆控制、出行建议、个性化体验及售后等服务。这种"软件定义硬件"的创新模式，使产品全生命周期服务效率得到有效提升。也正因如此，技术优势直接转化为市场竞争力：财报期内，九号公司在智能短交通行业的毛利率达到26.43%，同比增加1.95个百分点，印证了智能化带来的品牌溢价能力。此外，产品矩阵的多元化与渠道下沉策略功不可没。2024年九号推出猎户座EVA联名款、远航家M+系列等十余款新品，均聚焦新国标电动自行车与高性能电动摩托车两大高端市场，形成覆盖通勤代步、休闲娱乐、专业竞技的全场景产品矩阵。线下渠道方面，公司门店数量突破7600家，覆盖全国1200余个县市，三线及以下城市渗透率明显提升，形成“高端渗透+全域覆盖”的双重优势。图源/九号公司财报技术研发：构筑护城河，定义行业新标准九号公司的增长故事，本质是一场技术驱动下的产业升级。自涉足电动两轮车领域以来，公司便以“机器人基因”重构产品逻辑，将智能短交通与服务机器人的技术积累深度融合，形成独特的竞争壁垒。在核心技术层面，九号公司已构建“三电系统平台化”“云边端一体真智能系统”等自主技术体系，将传统交通工具升级为具备智能交互能力的移动终端。以高精度低成本永磁同步电机驱动技术为例，该方案既能满足高精度驱动，成本又能做到很低。目前，该技术已经应用到电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车和机器人系列产品上，实现了底层技术的有效整合，打通科技创新从研发、应用再到产业化的全链条。此外，研发投入的持续加码支撑了技术创新：2024年公司研发人员增至1583人，占总员工数的32.22%，累计获得专利3593项，已取得 206 件著作权，1881件商标权，并主导或参与国际国内标准制修订超100项，涵盖电动自行车、平衡车、服务机器人等关键领域。智能化生态的构建进一步放大了技术优势。通过九号云平台，公司实现车联网、用户行为数据与售后服务的全链路整合。例如，搭载RideyFUN智驾系统的车型可实时分析路况并调整动力输出，而云端大数据则帮助公司精准预测区域市场需求，优化库存管理。这种“硬件+软件+数据”的闭环，不仅提升了产品性能，更重塑了用户与品牌的互动方式。财报期内技术优势亦在全球化布局中显现价值。2024年，九号与宝马集团签署授权协议，将基于特殊安全功能开发创新型电动两轮车，标志着其技术实力获国际顶级品牌认可。与此同时，公司产品已通过UL Solutions等全球权威机构认证，为拓展欧美市场奠定基础。从财报中可见，九号公司的逆势增长揭示出制造业升级的两条路径：其一是通过智能化重构产品价值体系，将传统代步工具升级为"移动智能终端"；其二是借助技术溢价突破价格天花板，引领行业从成本竞争转向价值竞争。这种转型的深层意义在于，当中国制造业面临要素成本上升的压力时，九号模式证明通过技术创新完全可以在存量市场中创造增量价值，其28.24%%的毛利率不仅高于行业平均水平，更接近消费电子行业的盈利水平（有媒体报道，除半导体外，消费电子行业毛利率均低于30%），这为传统制造业转型升级提供了可参照的范本。结语：智能化浪潮下的行业引领者九号公司的2024年年报，不仅是一份财务数据的展示，更揭示了电动出行产业变革的方向。在智能化、高端化、全球化三大战略的推动下，公司正从“产品制造商”向“生态服务商”跃迁。随着新国标政策深化与消费升级趋势延续，九号凭借技术储备与市场洞察力，有望进一步扩大领先优势。正如分析师所言：“当行业仍在价格战中挣扎时，九号已用智能化重新定义竞争规则。” 未来，九号公司计划将人工智能技术延伸至更多场景。2025年初发布的第三代割草机器人Segway Navimow X3系列，已实现10000平米割草覆盖能力；而Segway Navimow成为首个覆盖全球10万家庭用户的无边界割草机器人品牌。可以预见，这场以技术为矛、以用户需求为盾的革新，将持续推动九号在全球短交通市场的纵深发展。

金融界04-15 14:25

重磅！固态电池量产进入加速期，多家车企宣布2027年量产计划，能量密度有望提升至400Wh/kg！

态电池在 2025 年后大规模应用，其出货量有望持续增长。容百科技（688005）：全球领先的高镍正极材料供应商，研发的超高镍正极材料可支持固态电池高能量密度需求，其客户包括 LG 新能源、宁德时代、特斯拉等全球动力电池巨头。随着高镍三元正极材料市场快速增长，固态电池的应用将进一步推动公司业绩提升。南都电源（300068）：国内储能电池和铅碳电池龙头企业，正在推进固态电池在储能系统中的应用。公司研发的固态电池储能系统适用于分布式能源和工商业储能，并与国家电网、南方电网等合作推进固态电池储能技术落地。未来，电网储能、风光储能市场的增长将带动固态电池需求上升。有研新材（600206）：固态电解质材料领先者，研发硫化物、氧化物固态电解质，致力于提升固态电池导电性能，为全固态电池的商用化提供固态电解质材料供应。天奈科技（688116）：碳纳米管负极材料龙头，研发固态电池负极材料以提升电池倍率性能，主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG 等。曼恩斯特（688073）：固态电解质涂层材料供应商，研发的固态电解质涂层材料可优化电池界面性能，为固态电池供应关键辅材。光华科技（002741）：固态电解质关键添加剂企业，研发锂盐、氧化物固态电解质，以提升电池稳定性。三祥新材（603663）：氧化物固态电解质核心企业，生产氧化锆基固态电解质，广泛用于新能源电池。道氏技术（300409）：研发固态电池负极材料，以提升电池寿命与安全性，业务涵盖锂电池回收，打造可持续产业链。先导智能（300450）：固态电池设备龙头，已获得国内外车企及电池企业的全固态产线订单，随着固态电池量产加速，设备需求将不断释放。赣锋锂业（002460）：全球锂资源龙头，第一代 2 亿瓦时固态电池中试线已投产，产品性能达国际水平，正与德国大众推进装车合作，凭借全产业链优势，固态电池业务有望成为未来增长点。德尔股份（300473）：全固态电池样品处于测试阶段，技术储备涵盖氢燃料电池与固态电池，其全球化制造能力与车企配套经验具有一定潜力。翔丰华（300890）：硅碳负极材料适用于固态电池，已建成千吨级产能，随着硅基负极渗透率提升，有望打开第二增长曲线。科森科技（603626）：为清陶能源提供模组堆叠自动化产线，间接受益于固态电池产业发展，同时在铝塑膜国产替代方面具有优势，其铝塑膜技术通过宁德时代验证，可应用于固态电池封装。更多题材及个股解析，请登录金融界App-题材库查看。金融界提醒：本文内容、数据与工具不构成任何投资建议，仅供参考，不具备任何指导作用。市场有风险，投资需谨慎！

金融界04-15 12:45

宁德时代接待1家机构调研，包括与会投资者约1200人

公司月度和季度的发货量都在滚动增长,从出货量的角度上讲,库存相应增长是合理的。公司将持续加强库存管理,维持合理的库存水平。 9、公司商用动力电池业务表现怎样? 在经济性、政策的多重驱动下,一季度国内新能源商用动力电池销量大幅增长,公司国内商用动力电池市场份额超过70%。宁德时代商用车天行品牌自发布以来市场表现突出,累计已完成约300款车型公告。此外,海外商用车后续也有较大潜力。

金融界04-15 12:35

宁德时代：4月14日召开业绩说明会，投资者参与

公司月度和季度的发货量都在滚动增长，从出货量的角度上讲，库存相应增长是合理的。公司将持续加强库存管理，维持合理的库存水平。问：公司商用动力电池业务表现怎样？答：在经济性、政策的多重驱动下，一季度国内新能源商用动力电池销量大幅增长，公司国内商用动力电池市场份额超过 70%。宁德时代商用车天行品牌自发布以来市场表现突出，累计已完成约 300款车型公告。此外，海外商用车后续也有较大潜力。宁德时代（300750）主营业务：从事动力电池、储能电池的研发、生产、销售,以推动移动式化石能源替代、固定式化石能源替代,并通过电动化和智能化实现市场应用的集成创新。宁德时代2025年一季报显示，公司主营收入847.05亿元，同比上升6.18%；归母净利润139.63亿元，同比上升32.85%；扣非净利润118.29亿元，同比上升27.92%；负债率64.74%，投资收益13.39亿元，财务费用-22.88亿元，毛利率24.41%。该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为332.33。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流入20.5亿，融资余额增加；融券净流入554.62万，融券余额增加。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-15 12:06

宁德时代：关税 “劫匪” 暴击，宁王艰难渡劫

都还在 130-140Gwh，所以实际出货量和市场预期之间差不多有 10-20Gwh 左右的预期差。 2）但电池单价基本企稳：电池单价方面，一季度电池单价基本还在 0.6 元/Wh 左右，环比上季度 0.61 元/Wh 基本没有变化，一般宁王的电池单价和上游原材料碳酸锂价格直接挂钩，而本季度碳酸锂价格环比上季度基本变化不大，都在 7-8 万元/吨左右。 3）整体毛利率端表现不错，环比略有上行：从宁王毛利率端口径来看，毛利率环比去年 Q4 实际 23%-24%（将销售费用质保金纳入销售成本后，与 1Q25 在会计口径一致下的数据）还略微环比上行了，本季度实际毛利率 24.4%，也超出市场 22.1% 的毛利率预期，所以毛利率端表现还可以。 4）净利端略微超出市场预期，但主要由财务收入环比净增加所致，beat 预期质量不高：从净利端来看，在收入端 miss 市场预期比较大时，还略微 beat 了市场预期，一方面主要靠三费的控制（环比下滑了接近 10 亿），另一方面是靠财务收入环比净增加（净增加了 11 亿），但财务收入主要是汇率因素影响导致的，所以归母净利端超预期的质量也仅能说一般。 5）存货还在继续高增：从存货角度来看，本季度存货还在继续高增，环比上季度阶段性高点 598 亿元还在环比增长 58 亿元，存货周转天数也再次来到了 89 天的高点，而宁王上季度解释存货增加的原因是由于超过 6 成的库存是处于运输途中但还未到达客户交接点的商品，这部分在途商品会在今年一季度转化为收入。但从本季度实际表现来看，宁王本季度出货量是不及市场预期的，且存货还在继续积压，尤其是在储能业务面临国内强制配储取消 + 海外尤其美国关税的冲击，有些担心宁王本季度增加的存货是对储能电池的过度备货导致的。海豚君整体观点：整体来看，宁王交出了一份不及预期的答卷，不及预期的主要原因还是在于整体电池销量低于市场预期，虽然本季度储能销量环比上季度有所回升，但主要是由于受美国关税影响前的在途商品的确认。但展望 2025 年整体来看，储能电池这块业务仍然受到美国关税冲击严重，加上国内强制配储的自 2025 年正式取消短期对于国内大储需求端的负面影响，以及储能结构中从原来直流侧为主现在往交流测切换（确认收入周期相比直流侧更长，短期可能对储能确认收入影响较大），宁王 2025 年储能业务的不确定性仍然很大，而宁王之前提的海外数据中心的储能补位起量还相对缓慢，对 2025 年储能业务的贡献还相对较小。而本季度另一个指标，存货的高增，也让海豚君一定程度上担心是公司对于储能电池在关税影响前的过度备货，而后续如果美国关税已成定局，还是有相对较大的存货减值风险。所以在 2025 年宁王第二曲线储能业务面对高度不确定性的情况下，仍需要动力电池业务高增来进行补位，而从动力电池目前的市场表现来看：从锂电整体行业角度来看，不同于 2023 年四季度看到的动力电池行业销量/产量呈现的一个快速上行趋势，呈现出一个相对明显的拐点，也是宁王上轮股价从阶段性周期低点开始反弹的时间（2024 年 3 月左右宁王股价开始反弹，映射在宁王自身经营指标的是产能利用率开始同比回升），目前行业销量/产量一直在 70% 上下波动，而今年一季度这个比值还在略有下滑，尤其是 LFP 电池的产销差还在扩大，供给侧还仍然处于产能过剩状态，锂电行业没有看到明显的 beta 侧的拐点，仍需要持续跟踪。而从宁王自身市占率来看，目前市占率呈现了略微回升的趋势，主要由于宁王的 LFP 电池市占率开始回升了，但可持续性仍然还需要观察。而从海外动力电池出货来看，欧洲一季度市场销量同比增长 20%，而海外产能已经开始投产，目前宁王在欧洲的市场份额扩大到 38%，短期来看趋势还不错。所以整体而言，宁王在动力电池方面，短期趋势还可以，在手订单量短期也相对充足，但目前锂电行业没有看到明显的 beta 侧的拐点，而公司虽然短期市占率略有提升，但可持续性仍然需要持续观察，尤其是今年国内动力电池市场仍然是以低价 LFP 电池出货为核心的大年里。所以在这种情况下，储能业务 2025 年的高度不确定性，让动力电池的高增去做补位目前看来可能还不足，所以海豚君认为对宁王目前的投资反而应该要留给自己足够的安全边际，尤其是将美国关税对储能业务的负面影响彻底考虑进股价后，再进行低位布局。而从目前关税影响来看，美国关税的影响还是对于宁王储能业务影响相对较大，2024 年储能出货 40%-50% 是往美国，对应约 40-45Gwh 左右，占 2024 年整体出货量约 9% 左右，而由于海外储能毛利率更高，美国储能业务的净利估计占到 2024 年宁德时代整体净利的 10%-15% 左右，而公司表示面对目前波动巨大的政策环境，仍然以观察为主，没有一个很好的应对措施。但在 2026 年，如果关税继续持续严重影响公司储能业务的情况下，公司可能会考虑采用类似动力电池向美国出货的的 LRS 模式（采用许可、授权和服务的方式，帮助电池厂商快速建成电池工厂，工厂资本开支则全部由另一厂商承担，宁德时代不在合作工厂占有股份，而是收取专利授权费和服务费，所以虽然降低了收入规模，但资本开支减少，同时技术授权高毛利模式会带来利润率提升），但这块对美国的储能生意仍然还是可以继续做下去的。而对于 2025 年而言，原本市场预期今年宁王电池出货量会同比增长 30% 达到 616 Gwh 左右，海豚君出于谨慎性原则，预期 2025 年整体出货量 570-580 Gwh 左右，对应 2025 年归母净利 570-580 亿元（隐含单 wh 净利 0.1 元），按照宁王历史低点的 PE 倍数 13 倍左右，估值底线的市值约为 7410 亿元，也就是回落 20%-25% 之后，才会有真正的安全边际。一. 从一季度业绩表现来看，收入端继续 miss 市场预期，毛利率端表现还可以 1. 收入端：收入低于预期问题出在销量上，电池单价仍在企稳本季度宁王的营业收入 847 亿，大幅低于市场预期 955 亿，实际收入端相比市场预期低 11%，海豚君回顾了一下历史，这个预期差还是相对比较大的。海豚君大概拆了一下不及预期的主要原因，发现问题还是出在电池销量上，而非电池单价上： a. 本季度电池销量大幅低于市场预期：根据管理层业绩会披露，本季度电池实际销量 120Gwh，而市场对于 2025 年一季度的销量预期都还在 130-140Gwh，所以实际出货量和市场预期之间差不多有 10-20Gwh 左右的预期差，这也是收入不及预期的主要原因。拆分来看： ① 本季度动力电池销量约 96Gwh，环比下滑 26%，主要由于一季度是新能源汽车销售淡季，也是动力电池出货淡季。而从同比数据来看，宁王动力电池销量同比增长 26%，也算是个合理的水平，但海豚君预计动力电池销量还是要略低于市场预期。而从已有的数据宁王中国装车量市占率这个维度来看，宁王在去除比亚迪（自供为主）的装车量市占率自 2024 年一季度后还是呈现逐季的环比下滑的趋势，而主要原因是由于 CATL 的 LFP 电池市占率一直在下滑，以及终端市场需求降级对于偏低价的 LFP 电池需求持续上行，但好在这个季度开始看到宁王 LFP 电池市占率（去比亚迪）开始有环比略回升的趋势了（环比回升 0.8 个百分点），但可持续性仍需要持续观察。 ② 本季度储能电池销量约 24Gwh, 环比上季度低点 16Gwh 增长 54%, 还记得上季度储能电池出货量下滑严重，而上季度管理层解释主要由于部分项目制业务确认周期长，以及出口退税政策影响。但从 2025 年整体来看，储能电池这块业务仍然受到美国关税冲击严重，加上国内强制配储的自 2025 年正式取消短期对于国内大储需求端的负面影响，以及储能结构中从原来直流侧为主现在往交流测切换（确认收入周期相比直流侧更长，短期可能对储能确认收入影响较大），宁王 2025 年储能业务的不确定性仍然很大，而宁王之前提的海外数据中心的储能补位起量还相对缓慢，对 2025 年储能业务的贡献还相对较小。 b. 再来看看电池单价：电池单价方面，一季度电池单价基本还在 0.6 元/Wh 左右，环比上季度 0.61 元/Wh 基本没有变化，一般宁王的电池单价和上游原材料碳酸锂价格直接挂钩，而本季度碳酸锂价格环比上季度基本变化不大，都在 7-8 万元/吨左右。 2. 毛利率端环比上季度实际略有上行从宁王毛利率端口径来看，毛利率环比去年 Q4 实际 23%-24%（将销售费用质保金纳入销售成本后，与 1Q25 在会计口径一致下的数据）还略微环比上行了，本季度实际毛利率 24.4%，也超出市场 22.1% 的毛利率预期，所以毛利率端表现还可以。注：本图中 1Q25 与之前季度会计口径不一致，仅参考而从毛销差角度来看（毛利率 - 销售费用率，由于会计政策影响，看毛销差和历史季度可比性更强），本季度毛销差在 23.4% 左右，环比上季度继续提升 1.2 个百分点，管理层在业绩会中指引质保金的计提一般占收入的比例在 3% 左右（1H24 3.1%, 2H24 3.4%），所以本季度毛销差的上升的直接原因仍然还是毛利率的上升。海豚君认为本季度毛利率上升的主要原因有： ① 上季度宁王电池出货结构中储能电池占比仅 11%，而本季度储能电池占比恢复到了正常的 20%，储能电池由于主要海外客户为主，储能电池毛利率会相比动力电池毛利率更高，出货结构一定程度上拉高了电池毛利率。 ② 上游的原材料成本的继续环比略微下滑：上季度上游供应链铁锂、负极、六氟磷酸锂、铜箔等环节开始涨价，一定程度上也拉高了上季度的采购成本，而本季度上游原材料尤其是碳酸锂成本又继续出现环比下滑的趋势（电池级碳酸锂价格从四季度高峰 8 万元/吨下滑到目前 7.2 元/吨），锂矿仍然还处于供给过剩的阶段。二. 本季度存货还在继续高增，资产减值基本企稳 1）存货还在继续高增从存货角度来看，本季度存货还在继续高增，环比上季度阶段性高点 598 亿元还在环比增长 58 亿元，存货周转天数也再次来到了 89 天的高点，而宁王上季度解释存货增加的原因是由于超过 6 成的库存是是处于运输途中但还未到达客户交接点的商品，由于海外销售区域增多，物流时间变长，海运周期占比更多，大概有 60-70Gwh 左右，这部分在途商品会在今年一季度转化为收入，海豚君当时认为宁王一季度出货量有所保障，确定性相对较强。但从本季度实际表现来看，宁王本季度出货量是不及市场预期的，且存货还在继续积压，尤其是在储能业务面临国内强制配储取消 + 海外尤其美国关税的冲击，有些担心宁王本季度增加的存货是对储能电池的过度备货导致的。 2）资产减值本季度有所下滑，主要还是由于碳酸锂价格波动不大 2025 年一季度资产减值 11 亿，环比上季度 18 亿继续下滑 7 亿，由于宁王的资产减值主要分为： ①存货跌价准备；②长期资产减值两项；长期资产减值主要是与矿产资源相关的资产，而碳酸锂价格虽然本季度环比略有下滑，但整体波动不算大，所以长期资产减值风险相对可控（直接关注碳酸锂价格），但海豚君略有担心之后季度的储能电池的存货减值风险（在本季度储能电池可能过度备货的情况下），尤其是地缘政治面对高度不确定性情况下。四. 仍处于扩产轨道，短期在手订单量仍不错 1）资本开支还在继续增加，宁王仍然处于扩产轨道中：从资本开支周期来看，虽然宁王已经过了产能的密集投入期（2021-2022 年），后续因为市场竞争饱和，产能过剩情况下，资本开支自 2022 年四季度之后一直处于下行周期，在 2023 年四季度甚至都达到了阶段性低点 67 亿元。但自 2024 年三季度开始，宁王就开始增加了资本支出，到 2025 年一季度达到了阶段性新高 103 亿元，同时从宁王的在建工程来看，宁王的在建工程环比上季度还要增加 54 亿元至本季度 352 亿元，海豚君认为在建产能增加可能为 2025 年的新品周期增加以及换电站的建设在做准备，今年动力电池神行电池和麒麟电池会集中出货，从去年占比 3-4 成，到今年占比 6-7 成，而增混电池骁晓去年年底发布，已配套了 30 多款车型，2025 年搭载骁晓的车型也会在 2025 年集中上市。同时在换电站的建设下，今年宁王提出了建设 1000 座换电站的目标，宁王认为未来补能格局是慢充、快充、换电三分天下，所以在快充 + 换电上同时布局。 2）从宁王目前的合同负债来看，一季度环比继续高增：由于宁王主要是个 To B 的生意，所以会出现已收下游 B 端客户的预付款项，但还没交付的情况，所以合同负债可以近似看出宁王在手订单量变化的一个近似指标。从宁王一季度合同负债来看，合同负债 371 亿，环比上季度 278 亿元增加了 93 亿元，继续边际向好，短期在手订单量还是处于不错的水平。 <本篇结束> 深度研究： 2025 年 1 月 23 日公司深度《通过台积电看宁王：逃不掉的周期宿命》 2021 年 07 月 14 日公司深度《宁德时代（下）：信仰筑起 “刚性泡沫”？》 2021 年 07 月 07 日公司深度《宁德时代（上）：万亿市值的底气在哪里？》财报跟踪： 2025 年 3 月 16 日《宁德时代：又双叒深蹲！这次真有那么可怕？》 2024 年 10 月 21 日财报点评《“万亿” 宁王这次真要雄起了？》 2025 年 10 月 21 日财报点评《宁德时代 3Q24 业绩会纪要》 2024 年 7 月 27 日财报点评《内外夹击，宁王 “虎落平阳”》 2024 年 7 月 29 日电话会纪要《宁德时代 2Q24 电话会纪要》 2024 年 4 月 15 日财报点评《宁王：低谷已过，黎明不远？》 2024 年 4 月 16 日电话会纪要《打足产能，宁王清扫战场已开始？》 2024 年 3 月 16 日电话会纪要《电池血战破晓前，宁王出手送句号？》 2024 年 3 月 16 日电话会纪要《宁王 4Q23 电话会纪要》 2023 年 10 月 19 日财报点评《宁王：增速放缓，万亿时代何时再次到来？》 2023 年 10 月 20 日电话会纪要《增速放缓，宁王继续保毛利丢市占？》 2023 年 07 月 25 日财报点评《宁王：稳是够稳，只是变 “平庸” 了》 2023 年 07 月 25 日电话会纪要《宁德时代纪要：打海外、守住毛利》 2023 年 04 月 21 日《宁王：完美逆袭预期？家底厚是关键》 2023 年 04 月 21 日《宁德时代：储能、海外两把抓，毛利稳得住（纪要）》 2023 年 3 月 9 日财报点评《宁德时代：车厂哭、电池笑，这样赚的钱能走多远？》 2023 年 3 月 9 日电话会纪要《宁德时代：“目前毛利率是合理水平”（纪要）》 2022 年 10 月 22 日财报点评《众星捧月得宁王，明年才是真爱考验》 2022 年 10 月 22 日财报电话会纪要《明年锂价要下去，新能车渗透率比预期会更快》 2022 年 8 月 24 日财报点评《宁德时代：小磕绊都是插曲，YYDS 才是主旋律》 2022 年 8 月 24 日财报电话会纪要《下半年动力电池利润不会比二季度差》 2022 年 5 月 20 日动力电池板块综述《坍塌的新能源，投资的分歧点到了？》 2022 年 04 月 30 日财报点评《业绩雷如约而至，宁王的时代落幕？》 2022 年 04 月 30 日财报电话会《宁王不在意业绩雷，市占率和客户结构才是核心观察指标》 2022 年 04 月 22 日财报点评《人心涣散杀估值，宁德时代迎来盈利和信心的双重考》 2021 年 10 月 28 日财报点评《面对 yyds 的宁德时代，是否还要敬畏估值？》 2021 年 08 月 25 日财报点评《宁德时代：投资不止远方的故事，还有眼下的业绩》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研04-15 10:06

平安证券：给予澜起科技增持评级

子代持续迭代，公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；另一方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）开始规模出货，其中：PCIe Retimer芯片在下游规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始在行业规模试用，三款新产品合计销售收入约为4.22亿元，是2023年度的8倍，为公司贡献新的业绩增长点。　　1Q25公司收入利润再创历史单季新高，展望全年运力芯片将呈良好增长态势。2025年一季度，公司预计实现收入约12.22亿元，同比增长65.78%，其中互连类芯片收入约11.39亿元，同比增长63.92%，预计实现归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长128.28%-146.19%，预计实现扣非归母净利润4.85-5.25亿元，同比增长120.82%-139.03%。公司经营业　　iFinD，平安证券研究所　　绩大幅增长的原因主要为：1）AI产业趋势驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；2）公司三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；3）随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司互连类芯片产品线毛利率进一步提升。2025年一季度，公司预计互连类芯片收入、归母净利润、扣非归母净利润实现连续八个季度环比增长，展望2025全年，预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势。　　公司未来五至十年的战略目标是逐步成长为国际领先的全互连芯片设计公司，重点聚焦于运力芯片领域。公司将主要通过内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度进行业务布局。1）内存互连领域：公司将持续投入DDR内存接口产品的迭代升级，引领MRCD/MDB、CKD芯片的技术创新。2）PCIe/CXL互连领域：公司将加强SerDes等核心底层技术的研发投入，积极推动PCIe/CXL Retimer、CXL MXC产品的迭代升级和市场拓展，并将持续深化与云计算服务商、服务器OEM/ODM厂商、CPU/GPU厂商、DRAM内存厂商的战略合作关系；同时，依托自主研发SerDes技术的核心优势，积极布局PCIe Switch等新产品，为客户提供更全面的PCIe/CXL互连芯片解决方案。3）以太网及光互连领域：公司将充分借助在内存互连及PCIe/CXL互连领域长期积累的技术和资源储备，积极探索适合公司战略布局的细分赛道，灵活运用投资、合作或自研等多种方式，循序渐进、稳步推进公司在以太网及光互连领域的产品布局，为公司的可持续发展注入新的动力。　　投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强。当前，内存接口芯片随下游市场回暖出现恢复性增长，运力芯片受益于AI趋势快速放量，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.65亿元（前值为20.17亿元）、30.37亿元（前值为27.92亿元）、36.34亿元（新增），对应2025年4月11日收盘价的PE分别为39.7X、28.3X、23.6X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持对公司“推荐”评级。　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券武芃睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.69%，其预测2025年度归属净利润为盈利19.13亿，根据现价换算的预测PE为44.67。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为83.98。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-15 08:07

隔夜美股全复盘(4.15) | 三大股指齐涨，金龙指数涨逾3%

果目标价至245美元下调iPhone出货量预测 4.14 花旗发表研报指，美国上周五(11日)公布最新指引，智能手机、电脑、晶片及部分半导体制造设备等20个产品类别目前获排除在“对等关税”安排之列，几乎涵盖苹果公司所有产品，预料其股价将上扬。根据该行此前评估，美国加征关税将令苹果毛利率下降约9个百分点，此次豁免将减轻苹果所受到的负面影响，但仍难免受到宏观经济疲软的打击。花旗目前预测2025年全球GDP将收缩约70个基点，因此相应下调iPhone、Mac电脑和苹果可穿戴设备的出货量预测，其中今明两年iPhone出货量预测下调至2.26亿及2.34亿部，并将2025至2027财年每股盈利预测下调2%、7%及5%，目标价从275美元下调至245美元，维持“买入”评级。

格隆汇04-15 06:55

民生证券：给予容百科技买入评级

52.64%。　　经营稳健，业绩强韧。出货量方面，2024年公司正极材料销量达12.30万吨，同比+21.82%，全球三元市占率超过12%，同比提升了2个百分点，连续四年保持全球第一。盈利方面，2024年公司三元正极净利润5.04亿元，对应单吨净利达0.42万元。业绩表现强韧主要得益于1）产品与客户精准卡位，海外客户累计销量首次超过2万吨，9系以上超高镍产品出货达到2.7万吨，占比提升至23%；2）强化供应链管理，积极应对碳酸锂价格下行；3）内部精细化管理降本。展望：公司不断丰富产品矩阵满足客户需要，2024年在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元。与此同时公司坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期。　　新品进展顺利。公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展：1）锰铁锂：2024年该产品出货同比增长超100%，连续两年保持行业市场占有率第一。二代产品已完成论证与一阶段定型，单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，预计2025年将完成产线改造，实现批量生产与交付。2）钠电正极：2025年初，公司接连获得3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，并立即启动量产交付流程；此外，公司已开始在湖北仙桃新建年产6000吨钠电正极材料生产线，以满足市场头部战略客户需求。3）固态电池正极：与宁德时代、卫蓝新能源等国内外40余家电池及整车企业建立了合作关系，全固态电池的三元正极材料具备容量高、界面稳定、循环寿命长等特点，获得行业头部客户充分认可。　　全球化稳步推进。韩国工厂获得日本客户认证许可，开始量产，同时被正式导入日韩知名电池企业供应链。公司已建成年产2万吨高镍三元，另有4万吨高镍产能已经完成建设，预计将在2025H1实现试生产。公司通过投资并购，完成波兰基地的布局，首期2万吨中/高镍三元材料项目建设稳步推进中，有望2025年内完成主体工程。此外，公司已完成北美子公司注册，北美项目进入启动阶段。　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收179.59/214.05/255.39亿元，同比+19.0%/+19.2%/+19.3%；归母净利润分别为7.13/10.35/14.47亿元，同比+141.1%/+45.1%/+39.8%。4月11日收盘价对应PE为20x/14x/10x。鉴于公司积极拥抱海外，盈利水平有望提升，维持“推荐”评级。　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期，海外地缘政治风险等。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为36.0。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-14 22:36

运达股份：4月14日召开业绩说明会，投资者参与

证券之星04-14 19:06

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