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央妈放水1230亿，债市从ICU到KTV，超调结束大面积回暖，波动时代来临了！

段可能结束了。　　政策面和情绪面利空共振发酵，债券市场恐慌性下跌　　根据央行利率体系，市场利率应该与政策利率保持相对一致，主要是十年期国债收益率和一年期存单利率应该与一年MLF利率保持一致。　　11月16日10年期国债到期收益率较前一交易日上行2bps至2.83％，11月10日以来上行超过13bps，是22年以来首度大幅超过MLF利率。而1年期AAA级同业存单收益率单日上行18bps，达到2.65％，11月以来累计上行61bps，距离MLF仅10bps。　　债券作为底层资产，它的波动也必然带来了产品的波动，投向债市的资管产品净值出现大幅回撤。根据Wind数据，截至11月16日，银行理财破净数量达到1689只，占比达到4.91％；11月10日后公布净值的13582只产品中，最近一周有7722只产品录得负收益，占比达到59.29％。　　市场恐慌有很多理由，但我们需要发掘深层次的东西，才能有学习的价值。　　导致近期债市大跌的原因有四点：第一，疫情防控政策的调整带来的复苏交易；第二，央行、银保监会出台具有标志意义的政策救助房地产市场；第三，市场对于资金面的担忧有所加剧；第四，债市回调引发的赎回压力，机构被动抛售资产。进一步引发了债市的负反馈。　　第一：疫情防控优化，风险偏好的抬升，利空债市　　11月11日，国务院联防联控机制公布优化疫情防控的20条措施。主要包括“取消次密接”、“密接隔离期7+3改成5+3”、“取消中风险地区”、“高风险区外溢人员7田集中隔离改为7天居家隔离”以及“成立整治层层加码工作专班”等等。政策基调更多的关注对经济和对民生的负面影响，防控政策的拐点出现。　　疫情一直是制约我国经济复苏的一大阻碍，对就业市场造成一定扰动，使得居民收入不确定性上升，进而打压了居民的消费信心和意愿。因此，市场在该措施出台之后对未来的经济预期有所好转，风险偏好的抬升利好风险资产，利空债市。　　第二：地产链融资放松，宽信用预期推高利率上行　　11月11日，央行银保监会印发，《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从房地产融资、保交楼、风险处置、消费者权益、金融管理政策和住房租赁等六大方面出台十六条具体措施。政策对于房地产的态度由限制转向支持，是这一轮政策周期中力度最大的，对市场而言可能是一个重要的转折点。政策从信贷投放、存量贷款展期、支持债券融资、保持非标融资、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期等多个方面缓解房企融资压力。宽货币，松地产，也扭转了市场的预期，也推高了利率上行的重要原因。　　其实，对于上面两方面变化产生的影响，就是前期支撑利率低位运行的两大逻辑，而持续偏弱的地产和经济预期，已经随着优化疫情防控的“二十条”和支持房地产的“十六条”开始出现反转信号。　　第三：资金面担忧引发国债收益率大幅上行　　9月以来，流动性开始收紧。虽然9月和10月下旬，央行分别净投放了9600亿元和9000亿元OMO维稳流动性，但月末资金面仍处于中性偏紧状态。进入11月，资金利率并未如期回落，资金面仍保持在偏紧状态，2年期与10年期中国国债收益率分别大幅上行31BP和19BP至2.38％和2.83％，11月7日以来3个月同业存单发行利率则大幅上行41BP至2.43％。　　国债期货直接反映利率的变化，国内存贷款利率不是由市场交易产生，而是由央行规定，故央行货币政策对于国债期货价格影响最为重要，国债期货是货币政策变化最敏感的晴雨表。国债收益率与利率呈正相关，银行利率上升，国债利率随之上升，但国债价格下跌。　　从货币政策方面看，面临着11月共有10000亿元MLF到期，11月15日央行缩量续作8500亿1年期MLF，此外，11月央行通过抵押补充贷款、科技创新再贷款等结构性政策工具向市场投放了约3200亿元的中长期流动性，因而结合MLF续作的实际投放量为1700亿元，但是货币政策的目标是宽信用，是中长期流动性整体维持在合理充裕的水准。　　11月16号，央行发布2022年三季度货币政策执行报告也指明了货币政策动向。业内人士对此，发表了不同的看法。　　报告中强调“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节”；“做好年末经济工作提供适宜流动性环境”，华创固收认为货币政策维持“加大实施力度”的总体基调，短期货币政策不存在转向的问题。　　中金固收的观点是，整体政策偏宽松基调没有变化，强调提升公开市场操作的灵活性。要引导企业和居民的融资成本下降。引导利率下行和维持流动性合理充裕依然是未来政策重点。　　但也有专家提出不同的观点，国泰君安团队则表示，三季度货币政策执行报告释放了明确鹰派的信号。不再提“逆周期”等字眼，并且对流动性环境的目标定位是“适宜”，对通胀措辞从“密切关注”变成“高度重视”，并补充说明“特别是需求侧变化”带来的通胀升温可能性。至此，他们认为货币政策已经出现明确转向，后续降准降息的概率显著降低。　　第四：赎回压力，让债市的下跌成为闭环　　货币基金、现金管理类理财等广义基金是同业存单的重要投资者，受到权益市场反弹，市场主体开始将原先投资于货基的资金转移至股市，货基份额收缩明显，存单需求恶化。　　明明团队表示，10年期国债收益率震荡上行，债市表现承压，导致债券基金、银行理财等产品的业绩也随之下滑，进入11月后，防疫方式的优化以及针对地产等行业的“宽信用”举措持续出台，投资者对政策以及长期经济的预期发生转变，愈发看好权益市场复苏，因此开始主动调仓，导致债基等固收类产品被提前赎回，而流动性相对较好的同业存单面临更大的调整压力。然而产品净值因为赎回而下跌，产品净值的下跌又继续引发个人投资者及金融机构的赎回行为，很可能会形成“债市下跌-净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市继续下跌…”的模式。　　还有一种观点是通胀预期的抬升，此前，全球通胀一直处于高位，中国随着疫情管控的放松，需要承担全球通胀的压力。　　央行三季度货币政策执行报告亦提及“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，这意味着，政策层面实际上也已经意识到这个问题。　　债市向左还是向右？超跌砸出配置黄金坑　　对于债券市场的调整空间，明明指出，从基本面、国内外政策变化以及市场预期的分歧来看，债市很难一次调整到位，调整的时间跨度或在半年左右，明年年中央行进行货币宽松的阻力或相对较小，届时债市的调整也可能告一段落。幅度上看，这一轮的调整可能弱于2020年，3％左右可能是10年国债收益率的重要支撑关口。　　“利率是否调整，取决于基本面和政策面，基本面体现出来的客观困难是出口和地产的困境不会一蹴而就解决，可能仍然是拖累，所以并不支撑债市走熊。”孙彬彬团队称道。他指出还需要注意两个细节，一是批前批专项债的规模，如果达到1.8万亿甚至2万亿的规模，将会对债券市场产生压力。二是赤字率在3~3.2％，也对债市产生压力。　　不过，任何事情都有两面性，在超调加深之后，配置盘逐步进场，带动市场进入偏震荡的弱势恢复阶段。　　针对近期货币市场利率和债券收益率的超脱基本面因素的超调，中金固收预计近期公开市场操作也会增加流动性投放来避免利率风险的扩散，重新稳定货币市场和债券市场。债券利率这波超调后，为未来一两个季度奠定了更好的配置和交易机会，因此债券仍然被看好。

金融界2022-11-18

债市跌跌不休波及面升级：4天超500亿债券被叫停，35%理财产品收益为负

一。　　“近期债市的暴跌是由多重利空共振所导致，特别是理财集中赎回引发的抛压，属于是理财子净值化改造过程中成长的代价，或早或晚都会出现。”国泰君安固收分析师覃汉补充道，但从另一个方面思考，对于多数投资者而言，之前还在为低利率、低利差和低波动而发愁，经过本轮利率上行行情后，大幅缓解了2023年债市的配置/交易难度，也许坏事最终能变成好事。　　中信固收认为，本次赎回潮主要由于债市大幅回调导致资管产品净值大幅回撤而引发，未来央行很可能会出手干预，或将通过逆回购等操作平抑市场波动，维护市场秩序，因此赎回潮预计不会持续很长时间。11月理财到期数量相对可控，且此次债券的急跌是积蓄的看空力量爆发宣泄，在宽信用尚未得到实际验证，实体经济发展的基础尚不牢固时，收益率并无持续快速上行的基础。　　但方正证券则持审慎态度：“理财客户主要是居民，在理财净值下跌过程中，居民赎回增加，从而使得理财规模收缩。而理财公司在面对赎回时，也会赎回委外并卖出高流动性债券，从而对债市造成冲击。居民赎回理财行为可能还未结束，仍需继续观察。” 　　为维护银行体系流动性合理充裕，11月17日，央行发布公告称，以利率招标方式开展1320亿元7天期逆回购操作。当日有90亿元7天期逆回购到期，实现净投放1230亿元，规模大于前次操作。　　消息发布一经发布，国债期货全线反弹。截至11月17日收盘，10年期期债主力合约涨0.52％，5年期主力合约涨0.31％，2年期主力合约涨0.16％。

金融界2022-11-17

涨停复盘：医药跑出多只“妖股”，午后信创大爆发

细分板块，（1）信创：政策、资本、产业共振，信创迎加速发展；（2）军工信息化：渗透率快速提升，下游市场高景气；（3）金融信创：三季度明显复苏，行业迎加速发展；（4）信息安全：行业快速增长，重点关注边际变化；（5）电力信创：产业大势所趋，迎来黄金发展期；（6）医疗信创：政策利好发布，医疗信创迎积极变化；（7）汽车智能化：“电动化、智能化、网联化”加速渗透，关注三大投资主线；（8）云计算：后疫情时代，企业上云仍在加速。　　涨停梯队：榕基软件（9天5板）、深桑达A（2连板）、中科金财（2连板）　　六、市场情绪

金融界2022-11-17

港股强势反弹，外资心动了，但有所保留

　　多重利好共振令港股强势反弹，同时，做空比例大幅回落。国内疫情防控措施改善，美国通胀数据不及预期，流动性反转预期升温，令港股强势反弹。港股卖空比例由10月最高接近25％快速下降至14.1％。　　行业方面，几乎所有行业收涨，地产表现最佳。房地产周度表现最佳（11.88％）；汽车及零部件行业录得最差的周度表现（-1.22％），主要是10月新能源汽车销量环比下降，叠加特斯拉宣布变相降价消息。　　南向资金：大幅加仓港股，青睐“超跌板块”和“稳增长”方向。南向净流向前5个行业的金额合计约346.5亿港元，重点关注软件服务、制药、房地产、汽车与零部件和零售业。　　港股外资：更看重疫情政策优化和流动性敏感行业。港股外资流入前五的行业有消费者服务、技术硬件与设备、运输、能源和医疗保健设备与服务；资金流出前五的行业有房地产、制药、软件与服务、保险和汽车与零部件。　　共同点：均认可疫情修复的逻辑。外资与内资都流入的行业为食品与主要用品零售，医疗保健设备与服务，电信服务，能源，消费者服务和技术硬件与设备；都流出的行业为资本货物。　　分歧点：对“稳增长”方向存疑。港股外资卖出地产和汽车等，而南下资金大幅买入“稳增长”方向，主要加仓地产、汽车和互联网。　　再看北向资金：整体为净流入，偏向高端制造和金融等行业。北上资金流入前五的行业有材料、资本货物、耐用消费品与服装、银行和医疗保健设备与服务；资金流出前五的行业有技术硬件与设备、公用事业、房地产、食品、饮料与烟草和制药、生物科技与生命科学。　　外资在A/H市场的共同点：均认可防疫政策优化，均担心“稳增长”。均买入消费者服务、运输、医疗服务等行业；均卖出食品与主要用品零售、房地产、制药、生物科技和公用事业等行业。　　外资在A/H市场的不同点：外资更青睐A股的高端制造业等具有时代特征的“核心资产”，在港股更多是买入具有周期性修复的行业。　　总结来讲，国内疫情防控措施优化和稳增长加码后，缓解了外资内心最大的担忧，我们看到外资回来了，但其担心并未完全解除。从资金流向来看，外资资金更多流入疫后修复的行业。然而，由于外资对国内经济的担忧未完全消除，外资目前仍有保留，对房地产和汽车及零部件行业还处于净卖出的状态。　　风险因素：1）地缘政治恶化；2）国内新冠疫情反复；3）美联储超预期收紧货币政策；4）海外金融体系爆发流动性危机。

金融界2022-11-17

家电双十一家电成交总结：高端化与智能化产品持续增长，新兴渠道贡献增量

平台：家电以旧换新与高端套系化需求双轮共振。本次双十一活动期间家电以旧换新订单金额为去年同期7倍，同时中高端成交额占比提升50％，套购订单量提升2倍。抖音新兴渠道：货架电商带动新兴渠道持续高增，清洁电器占据家电品类热门榜单前列。10月31日至11月11日，抖音电商内参与双11活动的商家数量同比增长了86％，活动期间平台货架电商带动日均销量同比增长了156％，商品曝光量是上半年的1.6倍。线下渠道：智能化与高端化产品仍为增速最快品类。根据苏宁线下数据，双十一期间分品类看，智能化电器增长向好，智能空调、智能扫地机、智能空气净化器等智能家电走俏，线下销售环比增长超150％。　　风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

金融界2022-11-17

周一债市大跌几乎超出所有人预期观察今日MLF续作

债市全线暴跌，受周末政策面和情绪面利空共振发酵，理财赎回压力明显加大，导致早盘开始债市就启动暴跌模式，10年国债19第一笔交易成交于2.80（相对前一日上行6.25bp）为全天盘面奠定了主基调，之后各期限利率持续大幅上行，盘中有关疫情和地产的增量信息进一步加剧债市恐慌情绪，导致午后市场加速下跌，收益率曲线明显熊平。全天10年国债19上行10bp至2.839,10年国债17上行12bp至2.8825，T2212和T2303分别下跌6毛9分5和9毛5分5。对于当天盘面，我们有如下看法：　　1、周一债市跌幅巨大，几乎超出所有人预期，这里面既有预期层面的变化，也有情绪层面的宣泄，同时还夹杂着交易层面的抢跑和负债层面的收缩。我们认为这种级别的下跌，跟基本面关系不大，主要还是来自于对于中期维度的预期出现明显变化，同时叠加周末两天的酝酿后，空头情绪的集中宣泄。　　2、当然，这中间还伴随着理财赎回压力加大导致产品户被动砍仓的原因，但由于缺少数据进行跟踪研究，我们只能定性的对这一逻辑主线进行演绎归纳，但难以量化理财赎回压力的事实变化。上一次当日债市出现如此大的跌幅出现在2020年7月6日，T2009当天跌了1块。但当时的市场环境和宏观背景，与现在相比还是有比较大的不同。　　3、从市场层面看，当时股牛债熊的格局已经完全确立，2020年7月6日当天股市大盘涨了180点，这还是在之前连续三根大阳线基础上的加速上涨，但本周一股市却超预期的弱，如果把债市看空的逻辑和情绪对应到股市上，考虑到外资净流入166亿，股市表现应该更强才对，然而并没有。　　4、从宏观层面看，当时经济复苏的确定性非常强，一方面来自于地产后周期的韧性，一方面来自于疫情对经济的影响尚处于初始阶段，更重要的是来自于几乎所有人都相信这只是一次性的冲击，全社会信心尚未受到根本影响，但眼下的经济处于“现实弱、预期强”的状态，经济何时企稳，又何时能从复苏到过热，存在较大的不确定性。　　5、虽然我们对当前债市比较看空，但是跟2020年5月份之后比，我们并不确定当前债市是否已经转熊，而在当时我们非常有信心在第一时间提出“债牛结束，建议有序撤退”的判断。这中间最大的不同，来自于经过疫情三年和地产大周期下行的冲击后，经济恢复至正常状态需要更长的时间，所以当前相关预期发生巨大变化导致预期带动价格先行，但在基本面出现实质复苏信号之前，即使按央行跨周期的思路看待货币政策，大概率也不至于这么快转向收紧。　　6、但不管怎样，这几天债市的暴跌并不是没有先兆的，在9月份开始市场已经表现出较为明显“对利好钝化，对利空敏感”的特征，同时资金利率持续向政策利率回归，市场其实是给了充分时间和机会去减仓的。在如此大级别的下跌出现之后，市场的心态出现明显变化，这不是短期就可以修复的，特别是银行的行为通常有惯性，从作出决策到执行，尚需要一段时间过渡，所以下一阶段债市的微观结构会比较差，这决定了利率易上难下的主基调。　　7、但接下来市场是否会如过去两天一样持续暴跌？我们认为也未必。对后市谨慎，敬畏市场是有必要的，但也不必因为这两天的暴跌变成惊弓之鸟。这种大级别的下跌在过去就曾出现过多次，未来肯定还会继续出现，但据我们统计，一年以内出现的次数仅为2~3次。周二MLF续作是比较重要的观察央行态度的机会，我们认为央行大概率会释放宽松信号维稳市场，所以真的没有必要这么恐慌，反而应该思考，如果债市尚未转熊，暴跌之后孕育了哪些机会可以提前布局的。

金融界2022-11-15

全聚德周延龙：“青年经济”是无法阻挡的一种力量，必须主动去和它拥抱

费者，我们首先要去接触他们，和他们同频共振，其次是从自身的角度去认真思考。　　想要融进这种话题，一个老字号能做什么？周延龙表示，如果要我们去做西式糕点，去做慕斯、曲奇、奶茶、英式茶点，有难度，也不符合我们全聚德的调性，但我们可以先去了解，然后调整我们自身的长处和产品，去植入到这种模式当中去，这就是一种顺势而为、顺时而为，这就是我们应该去做，而且也可以做好的。

金融界2022-11-15

化工行业2023年度投资策略：白马复苏与国产替代共振，化工现代化迎来新纪元

　　白马复苏与国产替代共振，化工现代化迎来新纪元——化工行业2023年度投资策略-20221114 　　1、观点一：欧洲能源危机难解，国内化工龙头白马底部逆势扩产成长可期　　旧能源成为稀缺物资导致能源价格中枢上移或是大势所趋，欧洲能源危机问题值得关注，长期或对全球化工供给格局产生深远影响。国内高效统筹疫情防控和经济社会发展助力市场信心回升，我国稳定供应全球的能力有望再度凸显，相关化工产品需求有望触底反弹，化工行业景气度也有望回暖，此前化工龙头白马逆势扩张，存量资产优势显著，或将首先迎来估值修复机会。　　受益标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】泰和新材、三友化工、新凤鸣、华峰化学、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特、利安隆、龙佰集团、建龙微纳等。　　2、观点二：“自主可控”主线强化，高端化工新材料国产替代势在必行　　全球高端产业不断向中国转移，带动国产化工新材料崛起；芯片法案进一步凸显半导体供应链“自主可控”重要性，半导体设备及材料国产替代势在必行。　　受益标的：阿科力（COC/COP）、泰和新材（对位芳纶/芳纶涂覆隔膜）、宏柏新材/晨光新材/泛亚微透（气凝胶）、鼎龙股份（CMP、封装材料）、巨化股份/兴发集团/江化微/晶瑞电材（湿电子化学品）、昊华化学/华特气体/凯美特气（电子气体）、彤程新材/万润股份/瑞联新材/晶瑞电材（光刻胶）等。　　3、观点三：新能源赛道高景气持续，长期看好氟、硅、磷等上游化工材料　　新能源汽车、储能、光伏、风电等新能源行业持续发展，化工材料作为新能源产业发展必不可少的一环，也将迎来历史性的变革。传统化工将与新能源双向影响，同步发展，长期看好氟、硅、磷等上游化工材料。　　受益标的：【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【三氯氢硅】宏柏新材、三孚股份、晨光新材；【氟】金石资源等；【磷】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【EVA】东方盛虹、联泓新科、荣盛石化。　　风险提示：宏观经济下行，下游需求疲软，项目建设进展不及预期等。

金融界2022-11-15

商品期货早盘收盘多数下跌，菜粕跌超3％，不锈钢、沪银等跌逾2％

交易明显过重，市场出现了内外情绪缓和的共振，但很明显海外期待美货币政策性拐点已久，因此释放起来也较为强烈；而国内面临淡季预期下，表现偏谨慎，呈现被动式跟涨。基本面乏善可陈，甚至随着年尾和年关的到来，需求将呈现由强转弱的局面，特别是面临今年的经济环境，累库预期也可能会逐渐到来。最后，LME出台讨论结果，对俄罗斯金属不禁止，不设置比例，明年定期公布俄金属占比，该结果相对目前的乐观情绪来说偏利空，因LME担心的俄金属可能大量交仓的现象仍可能会出现。　　国泰君安期货：情绪端企稳，生猪远月逢低做多　　周末现货价格上涨，下游走货逐步转好；现货需求旺季尚未启动，宰量持续增加，继续等待宰量及标肥价差数据印证，再度进入供需双增测试压力的阶段，做空窗口期缩短，近期存在政策放开带来的情绪影响，关注实际需求端口承接能力，近月合约波动放大；远月合约具备估值优势，关注逢低做多机会，注意止盈止损。

金融界2022-11-14

美元指数回调空间还有多少？

。比较普遍的做法还是等待价格和时间周期共振之后选择逢低买入。喜欢做短线的，则可以留意是否有109附近的回踩做空机会。当然这些位置也可以用来参考其他资产的大致方向。考虑到多数我主要关注的资产行情演变都和之前的判断吻合，本周就不做更多的展开或者观点修正。想花点时间和内容讲一下过去一周金融市场的焦点话题。大家看新闻的话，就会大致了解身价百亿的爆炸头在几天的时间内就变成了众人喊打的落水狗。不可否认，跨界所带来的特殊情况，如监管程度，资金杠杆利用率等都大相径庭。但是，市场做空和抛售的惯性却是大同小异的。在相对有限的信息和资源下，某些标的并不像其表面那样光新亮丽。在分散风险的时候，一定要考虑到资产相关性。并不是把钱放在各个篮子里面，就不会被一锅端了。另外，对于我们大多数web2玩家来说，这次FTX的事故只是当做故事来听，并不会直接成为受害者。然而，如果类似的泥石流行情出现在传统金融市场，大家是否有没有想过，无止损的“裸奔”会面临怎么样的风险？交易有赚有亏是再正常不过的真实情况了。除了那种纯量化，带一点小作弊意味的高频交易，我想不出市场里存在百战百胜的人。如何正确坦然面对一次或者几次的失败，是决定我们能走多远的关键。错了不可怕，认错吸取经验或者记录复盘，下次再战就行。可怕的是“赌一把”的心态来面对本该厚积薄发的领域。下单就设立好止损，是我们大多数人在这个行业能够长久活下去的“基本功”之一，一定要记住并付诸实践。 $NQ100指数主连 2212(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2212(YMmain)$ $SP500指数主连 2212(ESmain)$ $黄金主连 2212(GCmain)$ $WTI原油主连 2212(CLmain)$

老虎证券2022-11-14

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