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民生策略：当下的位置应该可以乐观一点

是已经计入太多衰退预期的大宗商品，面对全球央行放缓加息的预期，随时都可能迎来新一轮爆发。投资者应该立足弹性最大的地方，等风来。　　Summary 　　摘要　　1A股反弹放缓，全球处于金融紧缩下的混沌期　　继上周反弹之后，本周A股主要指数中仅有中证1000/小盘成长取得正收益，而与宏观经济更相关的大盘风格则出现了大幅下跌。行业上仅有8个板块上涨，消费板块出现大幅下跌。正如我们此前提到的，如果国内经济基本面的反转信号迟迟未出现，则反弹的持续性就会降低。而与之相反，本周美股在10年期国债快速上升并突破4.20％的背景下，出现了大幅反弹，更值得关注的是能源股领涨全市场。金融紧缩在过去一段时间压制了长久期资产与大宗商品的价格，反而给与了投资者基于过往经验去期待金融紧缩结束后长久期资产反弹的空间。近日，非美央行相继释放了加息放缓的信号，而美联储也传递出了加息“边际放缓”的预期，尽管路径仍然波折，但是全球市场正将进入下一个“揭晓时刻”。在我们看来，未来真正的变化在于金融紧缩放缓后的世界并不像投资者所预期的那样。　　2当下的位置：应该可以乐观一点　　考虑到当前A股的风险补偿水平，投资者应该可以乐观一点：在相同的点位之下，当前全部A股的CAPE估值水平处于较低位，低于历史均值；而以10年期国债计算的全A风险溢价仍处于历史+1倍标准差以上。在全球紧缩下，以10年期美国国债计算的全A风险溢价只是到了历史均值，这从一定程度可以部分解释以北上配置盘为代表的资金在近期仍持续卖出金融和消费行业的行为。目前市场处在以两融为代表的交易资金活跃度回补中，结构本身存在不确定性。全市场投资者都在混沌中等待下一场景的出现，修正本已混乱的预期。市场的机遇大于风险：即便市场可能有“破”的风险，但是大部分的“破”又会带来“立”的机遇。　　3最确定的未来：美元计价的大宗商品的反弹正在孕育　　历史来看，大部分时间美国经济进入衰退期，大宗商品也会在衰退初期大幅上涨，随后下跌，然后在衰退尾声止跌反弹。背后原因可能是进入衰退前商品价格已经计入了大量宏观下行预期，而进入衰退后反而可以交易供需基本面，同时伴随着美元的走弱。在以往衰退预期形成中与随后的实际衰退期，通胀回落的结果其实是需求回落叠加产能过剩共同带来的。但这一轮可能会有所不同：由于本轮商品价格上行过程中上游生产商的资本开支并未明显增长，供给刚性其实很强，因此面对加息带来的需求回落压力，价格即便会有所回落，但也主要是由需求和需求预期走弱导致。一旦市场因为美国经济预期走弱最终形成美联储加息节奏放缓的预期，大宗商品反而随时可能全面反弹，就如1979年沃尔克所面临的一样。这一点市场似乎已经在向我们预演：9月27日美元指数见顶之后，大宗商品也出现了明显反弹。在美元真正确定走弱后，大宗商品的全面反弹有望开启。不过供需基本面决定了不同品种的涨跌幅度。在人民币走弱概率较大的未来，有滞必有胀是重要主线。　　4混沌中的未来：短久期资产的时代　　投资者要逐步迎接从长久期开始向短久期资产全面过渡的时代。劳动力相对资本，实物资产相对金融资产，资源相对于制造、重资产相对于轻资产，价值相对于成长，前者全面占优的时代正在到来。对于上述远期图景，我们也并未作好充分准备。在模糊时刻，我们也只能把握其中部分的机遇，维持对于大宗商品对应行业的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输（油运、干散）和煤炭；成长关注：国防军工，信创。　　风险提示：海外加息超预期；国内经济波动收敛；通胀超预期回落。　　报告正文　　　　1、A股反弹放缓，全球处于金融紧缩下的混沌期　　继上周反弹之后，本周A股主要宽基和大部分行业指数均出现了下跌。具体来看，本周主要指数中仅有中证1000/小盘成长取得正收益，而与宏观经济更相关的大盘风格则出现了大幅下跌。行业上，仅有8个板块上涨，主要集中于TMT+医药板块；而大部分板块均出现明显下跌，尤其是大部分消费板块（以食品饮料、家电为代表）。正如我们此前提到的，如果国内经济基本面的反转信号迟迟未出现，则反弹的持续性就会降低。　　　　与之相反的是，本周美股在10年期国债快速上升并突破4.20％的背景下，出现了大幅反弹，而更值得关注的是能源股领涨全市场。同时，从大宗商品的表现来看，大部分商品均跑输股票，这与1970s美国滞胀时期，大宗商品价格波动率大幅下降但中枢确定抬升之后，股票跑赢对应商品的特征较为相似。　　　　2、当下的位置：应该可以乐观一点，等风来　　尽管对于A股底部反弹的持续性我们无法确定，但至少可以确定的是在这个位置可以乐观一点。因为从预期收益率的角度来看，当前A股的“性价比”或是给予投资者的风险补偿水平，都处于历史高位。具体而言，在相同的点位之下，当前全部A股的CAPE估值水平处于较低位，低于历史均值；而以10年期国债计算的全A风险溢价仍处于历史+1倍标准差以上。　　　　尽管如此，反转的胜率信号其实并未真正出现。我们看到不同投资者之间也存在一定的分歧：　　（1）以北上配置盘为代表的资金在近期仍持续卖出A股，尤其是金融和消费行业，这可能与他们对于政策预期的变化有关。而在美债利率大幅上升的环境下，其实以10年期美国国债收益率计算的A股风险溢价已经不再那么具备吸引力。　　　　　　（2）对于国内投资者而言，近期两融的活跃度触底回升，而普通和偏股混合型基金的仓位在经历了前期的大幅下行之后有所企稳。这可能意味着的是预期收益率较低的两融投资者的信心开始有所恢复，而前期较为悲观的公募投资者虽然不再降低仓位，但也没有大幅加仓。　　　　目前压制A股的主要因素在于国内基本面的预期，而压制美股的主要因素在于美联储加息节奏与幅度。上述因素是未来市场能否持续反弹甚至出现反转的关键。　　当下来看，A股投资者已经消化了前期国内基本面下行的现状，但预期并未出现明显好转，这也是为何反弹并未持续的原因：信贷结构仍有待改善，政策预期仍有待验证。　　　　而美股则在交易美联储加息放缓：我们可以看到目前联邦基金期货所隐含的加息节奏和幅度分别是：2022年11月加息78BP、2022年12月加息65BP、2023年2月加息37BP、2023年3月加息10BP、2023年5月停止加息。海外市场投资者认为美联储加息最快的阶段已经过去。但值得担忧的是10月美国短期/长期通胀预期反而有所回升，这可能会让市场预期与美联储实际行动之间出现较大差异。　　　　所以其实目前国内基本面预期扭转和海外加息节奏放缓都存在较大不确定性，当下急于押注悲观或者乐观的一面可能“性价比”都不高，这也是我们认为目前博弈“困境反转”的投资者需要持续关注的地方。市场底部反弹阶段，价格信号本身并不能成为入场的理由，压制因素能否出现真正的改善才是关键。　　3、未来最确定的等待：海外滞胀　　历史上看，美国进入一般衰退期，其实大宗商品也会在衰退初期大幅上涨，在衰退尾声止跌反弹。在近五十年内的六次衰退中，大宗商品从衰退开始至结束以收跌为主，其中金属价格跌幅较大；美元指数与黄金基本收涨。但过程值得关注：商品价格在衰退初期大幅上涨后持续回落，在衰退接近尾声时止跌反弹。这可能是进入衰退前需求下行就已经被大幅计入商品价格中的原因。　　　　但容易忽视的因素是：通胀的回落还来自于前期价格上行过程中所增加的资本开支带来的供给过剩。所以以往衰退时期，通胀回落的结果其实是需求回落叠加产能过剩共同带来的。但这一轮可能会有所不同：由于本轮商品价格上行过程中上游生产商的资本开支并未明显增长，供给刚性其实很强，因此面对加息带来的需求回落压力，通胀即便会有所回落，但是不太可能大幅回落（中枢比之前高），而且回落的斜率也不能参考此前的衰退时期情形。　　　　因此如果本轮通胀回落的来源仅有美联储加息而没有供给弹性增加，那么就会导致：一旦美联储加息节奏放缓，大宗商品反而随时可能爆发，就如1979年沃尔克面临的困境一样。我们看到9月27日美元指数见顶之后，大宗商品也出现了明显反弹，尤其是原油。　　　　4、以开放的态度等待未来　　无论是A股还是美股，各自市场的投资者都在前期市场持续下行之后，寻找乐观的理由，布局各自的“困境反转”方向。但是未来当美元走弱真正走进现实时，才迎来市场定价修正最大的时刻：这一次，可能将会变成以大宗商品的反弹为主。投资者要趁上述的一切真正来临前，逐步迎接从长久期开始向短久期资产全面过渡的时代。劳动力相对资本，实物资产相对金融资产，资源相对于制造，重资产相对于轻资产以及价值相对于成长，前者全面占优的时代正在到来。　　对于上述远期图景，我们也并未作好充分准备。在模糊时刻，我们也只能把握其中部分的机遇，我们维持对于大宗商品对应行业的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输（油运、干散）和煤炭；成长关注：国防军工，信创。　　5、风险提示　　1）海外加息超预期。如果美联储继续超预期加息，则对于需求的抑制将会持续，此时大宗商品以及相应的股票可能会重新下跌。　　2）国内经济波动收敛。如果国内经济波动收敛，则意味着经济弹性不足的同时也无深度衰退的风险，叠加宽松的流动性，对于成长股有利。　　3）通胀超预期回落。如果通胀不及预期，大幅回落，则会影响市场对于长期通胀的预期，通胀粘性的逻辑可能会被证伪。

金融界2022-10-23

黄金周评：太刺激！现货黄金因美联储或“踩刹车”大涨！下周GDP还有“一劫”，金价难守1650？

ment总裁Adrian Day表示，全球央行的货币政策引发严重衰退，他因此看好黄金。 “与财长断言的体系运行良好相反，它脆弱不堪，正如英国央行对金边债券市场的干预所显示的那样;我们将看到更多这样的事件。在这样的环境下，黄金应该会繁荣起来。”

Dan19772022-10-23

Kitco黄金调查：一则报道刺激金价大涨！看空情绪弥漫多头高兴得太早了？

ment总裁Adrian Day表示，全球央行的货币政策引发严重衰退，他因此看好黄金。 “与财长断言的体系运行良好相反，它脆弱不堪，正如英国央行对金边债券市场的干预所显示的那样;我们将看到更多这样的事件。在这样的环境下，黄金应该会繁荣起来。”

夏洛特2022-10-22

警告未缓解、贬值超三成，日元32年来首次跌破150关口！新一轮美联储加息将至，日央行还能无视吗？

主要货币之中表现最差。　　日本央行在全球央行加息浪潮之中至今仍维持关键利率不变，是导致日元在外汇市场上表现糟糕的首要原因。日本央行行长黑田东彦更是在过去五次货币政策会议上始终对开启加息闭口不谈。　　在9月22日的最近一次货币政策决议中，日本央行强调仍将继续使用收益率曲线控制（YCC）工具将10年期国债收益率控制在0.25%，并将继续以疫情爆发之前的速度购买商业票据和公司债券，上限仍定为5万亿日元。　　10月13日，黑田东彦在美国参加国际金融协会活动时再次承诺将继续实施货币宽松政策并表示：“我们必须继续实施宽松的货币政策，直到我们以可持续和稳定的方式实现2%的目标。” 　　近日，日本政界多位人士密集发声，表达对日本外汇市场剧烈波动的担忧，并强调在必要时刻将“立即采取行动”，但显然口头警告未能缓解日元急速贬值的态势。　　日本贸易赤字创1979年以来半年度最高值日元为何如此弱势？　　今年以来，受原油和液化天然气等能源价格飙升，叠加日元加速贬值，导致日本进口额大幅增加。尽管汽车、钢铁、半导体电子元件和其他产品的出口比去年同期增长19.6%，也未能降低贸易逆差。　　据日本广播协会（NHK）报道，日本财务省今日公布的贸易统计数据显示，今年4月至9月的出口额为49.5763万亿日元，进口额为60.5838万亿日元。进口额相比去年同期上升44.5%，是贸易赤字增加的主要原因。今年4月至9月的贸易赤字创下1979年以来半年度的最高值。　　华泰证券分析师常慧丽认为，首先，日本央行逆势坚持超宽松货币政策，尤其在5月后美日、及其他国家相对日本利差不断扩大，直接触发日元快速贬值。　　此外，日本基本面走弱也是导致日元贬值的重要原因，尤其是能源危机日本贸易条件迅速恶化、贸易逆差扩大，日元兑一篮子货币也明显走弱。日元快速贬值意味加大本国通胀压力。8月日本CPI触及3%，为2014年10月以来高点，同时，通胀压力由点及面已经呈现全面通胀的态势。　　日本央行“逆行”的货币政策，可能加剧美元兑日元、以及兑亚太一篮子货币升值的压力。日本国债市场在“失去活力”——日本央行持有本国国债比例不断上升，而市场活跃度大幅下降。近期日本10年期国债市场一度连续数日无成交，显示市场对国债定价有较大质疑。　　日本国债收益率持续上涨　　据日本财务省的初步数据，9月海外基金抛售了6.39万亿日元的日本债券，创下历史新高，日本央行该月间不得不多次购债来守住收益率曲线来控制目标。　　当地时间10月20日，日本基准10年期国债收益率上涨0.5个基点至0.255%，高于日本央行0.25%的政策上限。同时，日本20年期国债收益率升至1.155%，为2015年9月以来的最高水平。　　市场观点称，随着交易员对美联储政策利率见顶的预期提高，全球债券收益率持续走高。近期日债利率升破0.25%，突显了市场根深蒂固的猜测，即日本央行将不得不调整其收益率曲线控制政策。　　日本国债市场在“失去活力”——日本央行持有本国国债比例不断上升，而市场活跃度大幅下降。近期日本10年期国债市场一度连续数日无成交，显示市场对国债定价有较大质疑。　　通俗来讲，国债利率的上升一般不是好事，这意味着国债风险也在上升。只有当该国国家的经济形势出现问题时，人们才不敢购买其发行的政府债券。因此，为了吸引别人购买他的国债，只能以吸引别人购买为目的，提高国债利率。所谓高风险，当然收益一定要高，才能吸引别人买下来。因此，高企的收益率国债反映出这些国家的经济形势并不乐观。　　国债收益率的上涨也意味着国家主权信用的下降。即国家的债务风险增加或者一些高风险股票、大宗商品、期货等投资产品的风险降低。收益超过固定收益债券，导致投资者抛售国家债券。卖得越多，价格越低，收益率越高。　　美联储新一轮加息即将开始　　市场预计，美联储将在11月2日的议息会议上再次加息75个基点，基准利率将升至3.75%-4.00%区间。　　据CME“美联储观察”：美联储11月加息50个基点至3.50%-3.75%区间的概率为5.2%，加息75个基点的概率为94.8%；到12月累计加息100个基点的概率为1.8%，累计加息125个基点的概率为36.8%，累计加息150个基点的概率为61.3% 　　国海证券分析师胡国鹏认为，11月继续加息75BP已为大概率事件，抑制通胀仍然是美联储当前首要任务。9月30日美联储副主席布雷纳德表示，利率在一段时间内仍将维持更高水平，降低通胀回到2%的央行目标没有改变。巴尔金、戴利、梅斯特等美联储官员均表示，在完成抑制通胀的目标前，美联储不会改变目前紧缩的货币政策。

金融界2022-10-20

投资者的时间范围将决定他们比特币的价格周期

有数字资产的因素的重要性相对简单。随着全球央行继续加息，预期经济增长将放缓，最终给风险资产带来下行压力。技术外观在技术基础上，是否在当前水平做多比特币的决定将取决于投资者的时间范围。对于具有短期交易视野的投资者而言，BTC 似乎提供的机会很少。迄今为止，BTC 的平均真实波动范围 (ATR) 下降了近 74%，同时也伴随着短期交易者产生额外 alpha 所需的波动性。由于对 BTC 价格的支持正在接近当前价格，因此为长期持有者设置的机会似乎更大。在这方面，缺乏波动性应该证明是有益的，因为愿意等待的投资者可以以更优惠的价格积累 BTC。商品期货交易委员会每周二发布的最新交易者承诺报告显示，资产管理公司的可报告头寸现在是 80% 的多头和 20% 的空头比特币期货。资产管理公司多头头寸目前占芝加哥商品交易所总未平仓头寸的 37.5%。 BTC 的相对强弱指数（RSI）是一种常用的衡量动量的指标，处于中性区域，读数为 45.7。传统上，RSI 读数低于 30 意味着资产“超卖”，而读数超过 70 则意味着资产“超买”。自 9 月 6 日触及最近的 29 点以来，RSI 已上涨 53%，而 BTC 的价格仅上涨 2%。价格和 RSI 之间的变化率差异提供了看涨背离的早期信号，但如果伴随着交易量的增加，将会存在更强的情况。以太币的 RSI 走势与 BTC 的走势相似，RSI 从近期低点上涨了 33%，而价格上涨了 4%。目前，BTC 持有者面临的挑战是其当前价格接近支撑，同时缺乏活性催化剂。价格跌破 10 日均线再次表明市场缺乏热情。希望增加多头头寸的投资者可能会等待看到 BTC 的 10 周期移动平均线超过其 50 天移动平均线，距离 4%。鉴于 BTC 缺乏价格变动，这在短期内似乎不太可能。看一下 2022 年比特币的分布频率，可以看出平均回报率为 -0.25%，而回报率为 4% 的概率很低。链上数据值得关注，持有超过 1,000 比特币的独特实体正在逐步将更多比特币转移到交易所。在将 BTC 从“鲸鱼”或大型交易所转移 30 天之后，投资者连续第四天将比特币添加到交易所。看涨的投资者担心的是，硬币在准备出售时经常被转移到交易所。鉴于鲸鱼投资者的规模，该群体大量出售 BTC 都有可能对市场产生巨大影响。来源：金色财经

金色财经2022-10-20

CWG Markets：美国指标10年期美债收益率升至14年高点，美元跟随大幅上涨，市场继续测试日本央行的耐心

他正在“谨慎地”、更频繁地监控汇率。在全球央行收紧货币政策抗击飙升的通胀的浪潮中，日本央行仍特立独行，专注于支撑脆弱的经济。瑞士信贷的分析师表示，如果日本央行在10月27-28日的会议上维持这一前景，日元可能会挫至150日元以上。美元指数技术分析：美指周三上涨在113.10之下遇阻，下跌在111.85之上受到支持，意味着美元下跌后有可能保持上涨的走势。如果美指今天下跌在112.20之上受到支持，后市上涨的目标将会指向113.45--113.90。今天美指短线阻力在113.40--113.45，短线重要阻力在113.85--113.90。今天美指短线支持在112.60--112.65，短线重要支持在112.20--112.25。欧元/美元技术分析：欧美周三下跌在0.9755之上受到支持，上涨在0.9875之下遇阻，意味着欧美短线上涨后有可能保持下跌的走势。如果欧美今天上涨在0.9840之下遇阻，后市下跌的目标将会指向0.9725--0.9685。今天欧美短线阻力在0.9800--0.9805，短线重要阻力在0.9835--0.9840。今天欧美短线支持在0.9725--0.9730，短线重要支持在0.9685--0.9690。黄金技术分析：黄金周三下跌在1626.00之上受到支持，上涨在1655.00之下遇阻，意味着黄金短线上涨后有可能保持下跌的走势。如果黄金今天上涨在1646.00之下遇阻，后市下跌的目标将会指向1618.00--1609.00。今天黄金短线阻力在1636.00--1637.00，短线重要阻力在1645.00--1646.00。今天黄金短线支持在1618.00--1619.00，短线重要支持在1609.00--1610.00。财经日历：财经大事件：市场波动：欧洲股市收盘：德国DAX30指数10月19日（周三）收盘下跌19.90点，跌幅0.16%，报12745.71点；英国富时100指数10月19日（周三）收盘下跌8.99点，跌幅0.13%，报6927.75点；法国CAC40指数10月19日（周三）收盘下跌26.28点，跌幅0.43%，报6040.72点；欧洲斯托克50指数10月19日（周三）收盘上涨8.42点，涨幅0.24%，报3472.25点；西班牙IBEX35指数10月19日（周三）收盘下跌25.76点，跌幅0.34%，报7585.54点；意大利富时MIB指数10月19日（周三）收盘下跌37.78点，跌幅0.18%，报21481.00点。美国股市收盘：道琼斯指数10月19日（周三）收盘下跌98.54点，跌幅0.32%，报30425.26点；标普500指数10月19日（周三）收盘下跌23.03点，跌幅0.62%，报3696.95点；纳斯达克综合指数10月19日（周三）收盘下跌91.89点，跌幅0.85%，报10680.51点。商品收盘情况：12月布伦特原油期货收盘上涨2.6%，至每桶92.41美元。将于周四到期的美国11月原油收于每桶85.55美元，上涨3.3%。美国期金收于1634.2美元，下跌1.3%。 CWG后市预测：美元今天短线以逢低做多为主，破位止损，有盈利30个点以上就设好止赢，在美国开市前撤出所有没有成交的挂单。本策略适合保证金，实盘可作参考。美元指数：可以在113.45---112.20的区间的下限买入，有效破位30个点止损，目标在区间的上限。欧元/美元：可以在0.9840---0.9725的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。英镑/美元：可以在1.1310---1.1140的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。美元/瑞郎：可以在1.0105---0.9970的区间下限买入，有效破位40个点止损，目标在区间的上限。美元/日元：可以在150.20---149.35的区间上限卖出，有效破位30个点止损，目标在区间的下限。澳元/美元：可以在0.6310---0.6230的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。美元/加元：可以在1.3820---1.3730的区间下限买入，有效破位40个点止损，目标在区间的上限。黄金/美元：可以在1646.00---1618.00的区间上限卖出，有效破位10美元止损，目标在区间的下限。提醒大家注意一下，如果当天策略首先达到预期的平仓目标，求稳的投资者可以放弃当天的操作计划。投资者在实际执行本策略的时候，可以提前5--10个点开始布置相应的仓位，但止损的价位应该不折不扣的执行。依据本策略做单，当有30个点以上的盈利的时候请做好平价保护，也可以获利了结，千万不要让盈利单变成亏损单。建仓标准：风险承受能力在20%以下，每2000美元做单0.1手就可以；风险承受能力在20%--50%之间，每1000美元做单0.1手就可以；风险承受能力超过50%以上，每1000美元做单0.2--0.3手就可以。 CWG Markets作为一家FCA全授权并监管的交易服务商，本文所含内容及观点仅为一般信息，并未有将您的投资目标、财务状况和投资需求考虑在内。任何引用历史价格波动或价位水平的信息均基于我们的分析，并不表示或证明此类波动或价位水平有可能在未来重新发生。部分研究报告预测仅代表分析师个人观点，不作为投资建议，敬请广大用户者理性投资，注意风险。如果您有任何疑问，请寻求独立顾问的建议。 2022-10-20

CWG Markets2022-10-20

坏消息不断！英欧加通胀数据火热依旧眼下这样投资黄金颇具吸引力

。就黄金市场而言，分析师们表示，随着全球央行继续加息，这种贵金属可能继续受到影响。 RJO Futures资深大宗商品经纪人Bob Haberkorn表示:“这将是一个艰难的环境，因为无论你在哪里，你都要与央行对抗。” 不过，Haberkorn补充称，在当前环境下，投资者不应完全忽视黄金和白银。他说，在全球经济的不确定性仍然很高的情况下，有一些保护措施仍然是有意义的。 “是的，央行将继续加息，但在某个时刻，会有一个算账的时刻。有一个天花板；央行只能将利率提高到如此之高，而我们正接近这一极限，”他表示。 Haberkorn指出，潜在的黄金投资者现在应该建立长期头寸，押注金价将在一年后走高。他表示，买入期限较长的看涨期权也可能是一种颇具吸引力的做法。

夏洛特2022-10-20

【黄金收盘】美联储鹰声缭绕！美元美债收益率齐升黄金大跌逾20美元下破1630

一份报告中称，银价有望大幅上涨，但目前全球央行大幅加息带来的下行压力令其价格受到抑制。后市展望 1.City Index和FOREX.com的市场分析师Fawad Razaqzada在市场评论中表示:“说实话，对黄金来说，这总是一场艰苦的斗争。”“在高通胀和低增长环境下，人们担心央行政策会进一步收紧，这意味着投资者永远不会大举买入黄金。” Razaqzada说:“你瞧，今天的情况再次证明了这一点。随着美元升值，黄金已经崩溃。” 2.“投资和零售需求一直低迷，没有什么重大因素能在短期内将金价推高至1700美元以上……人们仍然对加息感到担忧，”孟买信实证券的高级分析师Jigar Trivedi表示。下一交易日重点关注待定欧洲央行公布经济预期调查待定欧盟举行领导人峰会 14:00 德国9月PPI月率 16:00 欧元区8月季调后经常帐 16:30 英国央行副行长布罗德班特发表讲话 20:30 美国至10月15日当周初请失业金人数 20:30 美国10月费城联储制造业指数 22:00 美国9月成屋销售总数年化 22:00 美国9月咨商会领先指标月率 24:00 美联储哈克就经济前景发表讲话次日01:45 美联储理事库克发表讲话

夏洛特2022-10-20

加息不能停！美联储大鸽派彻底转鹰黄金下破1630、贵金属集体跳水

一份报告中称，银价有望大幅上涨，但目前全球央行大幅加息带来的下行压力令其价格受到抑制。现货铂金下跌逾2%，至893.38美元；现货钯金下跌约3%，至1956.06美元低点。

夏洛特2022-10-20

广发策略：美债低利率时代的黄昏

中长期）。　　　　4.2通胀水平：全球央行货币超发推升各类资产价格，“逆全球化”进一步推升通胀压力　　　　全球央行货币超发+过度财政刺激，推升资产及消费品价格。为应对2008金融危机以及2020新冠疫情，全球央行货币超发+过度财政刺激，导致各类资产及消费品价格大幅抬升。（1）2008年金融危机+2012欧债危机：后各主要经济体央行发行海量货币应对金融危机、债务危机。（2）2020年新冠疫情：为应对新冠疫情带来的经济衰退，美联储与全球主要央行施行了近两年的超级宽松政策，各央行资产负债表期间迅速扩张，资产规模几乎翻倍。　　　　俄乌冲突加速“逆全球化”，进一步加剧通胀压力。逆全球化损害全球分工体系，使全要素成产率增长放缓，增加全要素生产成本，将进一步加剧通胀压力。KOF全球化指数显示，08年金融危机/18年贸易战/22年俄乌冲突等因素，正在导致全球经济/政治/社会的“逆全球化”。美国的全球化指数和美国的通胀水平呈显著负相关，也就是说，“逆全球化”将加剧美国的通胀压力。　　　　工资-通胀螺旋：通胀预期加剧美国劳动市场的供需矛盾，加速工资-通胀螺旋，致使美国通胀飙升。新冠疫情后，美国政府实行货币宽松与财政刺激，居民净资产增速快速上升，使得居民就业意愿降低，从而加剧了劳动力市场的供给紧缺，提高了企业的用工成本，并逐步传导至实体经济，使通胀水平不断提升。而随着通胀水平不断抬升，居民的通胀预期也进一步推高，从而提出更高的工资期望，加剧了劳动力市场的供给约束，最终导致工资-通胀螺旋。　　　　4.3经济增长：“工业4.0”呼之欲出，有望中长期提升全球/中国经济潜在增长率　　　　工业4.0成为全球经济潜在的新增长点，中国可能为重要主导方。工业4.0即以智能制造为主导的第四次工业革命，利用信息化技术促进产业变革，推动全球进入智能化时代，主要项目包括物联网、智慧城市、智能汽车等。工业4.0的概念最早于13年在德国提出，各国已陆续出台明确的政策规划，如德国的“工业4.0项目”和美国的“工业互联网”。2015年5月，国务院印发《中国制造2025》，部署全面实施制造强国战略，在发展“互联网+制造业”的同时兼顾“低碳”，在政策指引下，中国推进高质量发展和可持续发展，有望成为全球工业4.0的重要主导方。　　　　工业4.0有望使中国科技和消费行业迎来利润率长周期驱动。（1）中国制造“大而不强”，在国际分工梯度格局中，中国制造业仍处于全球价值链中低端位置。（2）中国企业“以量取胜”，A股上市公司的利润率长期低于美股企业，持续拖累盈利能力。（3）改革开放以来的技术积累、全球工业4.0背景及《中国制造2025》的政策驱动下，中国的科技制造正处于转型升级的重要窗口期，中国优势“消费”、奋起直追“智造”和弯道超车“低碳”行业的利润率有望长周期提升。　　　　工业4.0也将引导移动互联网时代的新一轮“场景革命”。4G升级到5G是“连接”技术质的飞跃，以5G为代表的重大技术进步推动，有望对当前各类场景带来颠覆性变革。5G网络超低时延的特性，可以更好解决车联网车物互通问题。V2X的通讯延时降低，将成为自动驾驶系统的有效补充，并驱动传统汽车行业变革。我们判断：工业4.0将实现万物互联，在《中国制造2025》基础上，进一步驱动“中国创造”，加速高端科技和消费领域的转型升级，加速利润率驱动的“中国FAANG”投资机会。　　　　4.4美元信用：“逆全球化”反而强化美元信用，“此消彼长”的中国优势增强人民币信用，但仍不足以挑战美元信用地位　　　　“逆全球化”反而会强化美元信用。上世纪90年代以来的经验数据显示，美元指数和美国的全球化程度基本是呈现负相关性的，这意味着：“全球化”程度越高美元信用会收到削弱，而“逆全球化”程度越高，美元信用反而会得到强化。我们认为，其背后的逻辑在于：“逆全球化”会增加全球主要经济体的不确定性担忧，而1980年代以来“四大支柱”支撑的美元信用，反而是更优的避险资产。如果是全球化趋势会带来“比好”的世界，那么，“逆全球化”趋势则会引至“比烂”的世界。“逆全球化”俄乌冲突以及日本汇率大跌，掣肘欧元和日元信用，相较而言，美元信用反而得到了一定程度的“增强”。　　　　“此消彼长”的中国优势，能够强化人民币信用，但仍不足以挑战美元信用。“此消彼长”的中国优势主要体现在：中国积极拥抱全球化，不具备滞胀基础，宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期，低碳新能源+5G场景革命抢占“工业4.0”时代先机—— 　　（1）“逆全球化”加剧滞胀压力，中国则在积极拥抱全球化缓和通胀水平——我们在春季策略展望《逆全球化下的慎思笃行》中指出：22年俄乌冲突加速“逆全球化”，加剧滞胀压力；而中国则提出“人类命运共同体/共同富裕/一带一路等”延续全球化趋势，缓和通胀压力。　　（2）美国“滞胀魅影”重现，中国通胀的压力较轻——我们在4.14《如何应对“逆全球化”下的滞胀？》中提示：“逆全球化”加剧供给约束，20年疫情以来的货币和财政的过度刺激，美国“工资-通胀”螺旋，三因素共振导致海外“滞胀”重现；不过中国的货币和财政政策相对稳健，22年A股产能周期进入“投产”阶段，结构性供给过剩将缓和通胀压力。　　（3）短期来看：美国滞胀+紧缩导致经济衰退担忧，中国宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期——美国商品消费回落/服务消费修复空间有限，住房抵押贷款利率高位导致房屋销售数据下滑，美国亚特兰大联储GDPNow预测模型最新数据显示，美国二季度实际GDP增长率可能仅为0.0％；而中国央行4月中旬表示“宏观杠杆率会有所抬升”，“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段，同时，疫后复工复产和监管层致力于恢复经济活力的政策迭出，都将支撑中国经济修复预期。　　（4）中长期来看：在未来工业4.0时代，中国已经取得低碳新能源链和5G场景革命的先机，而美国则相对滞后——我们在20.2.18《拥抱全球第三次场景革命》和21.7.26《擎画中国FAANG投资图谱》中相继强调：得益于提前的产业结构布局和财政持续投入，中国在5G场景革命（工业互联网/车联网/智能驾驶等）和新能源产业链（风电/光伏/新能源车等）等领域已经取得全球先机，逐步形成“工业4.0”时代引领经济的“新增长点”，将中长期改善“此消彼长”的中国优势。　　我们判断：“一超多强”的国际局势、独领全球的局势霸权、科技信息领域的技术优势、国际大宗和货币的结算体系，是战后美元秩序“稳定期”的关键。但当前“逆全球化”会强化美元指数：俄乌冲突能够削弱欧元的国际地位、日元汇率大跌能够弱化日元的国际地位，美元信用反而得到强化。即便“此消彼长”的中国优势逐步显现，强化人民币信用，但当前人民币远未能够达到挑战美元信用的程度。　　　　5此消彼长，拥抱“高质量发展主线”的中国资产　　　　从美债利率的长周期驱动3因素的变迁中，都可以看到“此消彼长”的中国优势。（1）通胀水平：“逆全球化”约束美国通胀高位，但中国尚不具备“滞胀”的基础（货币和信用政策稳健，22年A股结构性“供给过剩”也会缓和通胀压力）。（2）工业4.0呼之欲出：工业4.0会提升全球经济潜在增长率预期，不过中国已经抢占工业4.0先机，而美国在工业4.0领域相对滞后。（3）美元信用：“逆全球化”虽然阶段性会提升美元信用，但这也是建立在“比烂”的基础上的，中国积极拥抱全球化，在工业4.0时代抢占先机，将会强化人民币信用（但仍不足以撼动美元信用根基）。　　　　5.1“此消彼长”中国优势的3条主线：疫后修复/再加杠杆/通胀受益　　　　我们判断美债利率长周期上行的驱动因素基本满足其二，即便美国经济今年下半年面临衰退预期，通胀压力也会支撑美债利率持续高位。美债利率的3大长周期驱动因素中，都能看出“此消彼长”中国资产的相对优势，建议关注中国优势资产的3条主线—— 　　疫后修复：我们在5.25《盈利寻底，利润率再向上游聚拢》中指出“疫后修复”的景气预期将结构性改善——（1）制造修复建议关注外需中国供应链的全球优势（光伏产业链/汽车电子）。（2）消费修复建议关注居民自发+消费政策发力方向（零售/体育用品/医美化妆品）。　　再加杠杆：我们在5.26《如何“再加杠杆”稳住经济大盘？》中判断：“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段——（1）消费限制性政策转向宽松（地产/家具/消费建材）。（2）企业再加杠杆：财政贴息和贷款扶持政策受益（医疗设备）和产能扩张初期的新兴产业（储能/电池化学品）。（3）政府再加杠杆：建议关注新基建（风光/IDC）的投资机会。　　通胀受益：我们在春季策略展望中判断：俄乌冲突加速“逆全球化”，加剧“滞胀”——4.28《上游周期：“供需稳态”重塑估值》提示：新能源链的投资/生产/使用，既会增加传统能源/材料的需求，也已对传统能源/材料投资形成“挤出效应”，上游资源/材料（煤炭/锂/钾肥）“供需稳态”将迎来估值向上重塑。同时，关注PPI向CPI传导受益（家电/啤酒）。　　　　5.2“此消彼长”的中国优势，中期关注中国高质量发展主线：中国FAANG的投资机会　　一轮美债利率的上行周期（45-84年）中，美国主导的工业3.0相关板块持续获得超额收益。我们统计了美债利率40年上行周期（45-84年）和美债利率40年下行周期（84年至今）美国行业的长期涨跌幅情况，可以看到—— 　　（1）美债利率40年上行周期中，工业3.0相关的板块涨幅排名靠前。美债利率40年上行周期中，美国主导的工业3.0持续推进，带来美国经济潜在增长率持续高位，工业3.0相关的板块（技术硬件与设备、媒体及娱乐业、制药与生物科技、汽车与汽车零部件、半导体与半导体生产设备）在40年的长时间周期中涨幅排名靠前；　　（2）美债利率40年下行周期中，工业3.0相关的板块涨幅排名靠后。美债利率40年下行周期中，美国进入了后工业3.0时代，美国经济增长动能放缓，工业3.0相关的板块（除了半导体与半导体生产设备以外）在40年的长时间周期中涨幅排名靠后。　　即便从较短的时间周期来看，在上一轮美债利率40年上行周期（45-84年）中，美债利率首次突破3％以后的1年、5年和10年中，工业3.0相关的板块也能持续获得显著的超额收益。　　　　　　由此可见，美债利率长上行周期中，符合工业3.0方向的相关领域能够持续获得超额收益。当前美债利率即便不是趋势性抬升，也将持续维持高位（“增信”美元信用）。中长期来看，建议关注积极拥抱全球化的中国工业4.0相关的投资机会，尤其是工业4.0主线下的中国FAANG的投资机会。　　中国FAANG将是工业4.0主线下的重要方向——利润率驱动的中国“高质量发展”主线的消费/智造/低碳。（1）中国优势“消费”利润率高位回升：受益于“人口红利”与区位优势，中国长期不改“消费升级”的大趋势，白酒（传统优势消费）、国货（消费理念变迁）、医美/美妆（竞争格局优质）有望受益；（2）奋起直追“智造”利润率低位上行：中国科技行业发展较发达国家起步较晚，当前在政策大力支持下，中国的科技行业发展空间广阔，关注半导体（国产化）、鸿蒙（补短扬长）、智能设备（技术成熟）；（3）弯道超车“低碳”有望开辟利润率主线的“新战场”：双碳和能源安全的背景下，中国能源转型坚定推进，新能源车/光伏迎来发展机遇期，中国技术全球领先。　　（详见我们于21年6月16日发布的《从FAANG看A股“热门股”行情》以及21年7月26日发布的《擎画中国FAANG投资图谱》）　　　　6风险提示　　全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。

金融界2022-10-19

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