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东方金诚：展期对房企信用风险缓释作用专题研究报告

下半年，恒大暴雷引爆高杠杆、高周转房企债务危机，楼市迅速降温。截至目前，本轮行业下行周期已超过20个月，近50家房企信用风险暴雷，此次违约潮规模之大、范围之广、程度之深远超历史水平。与以往不同，本轮违约潮中许多房企为规避实质性违约而选择债券展期，但当下楼市回暖进程难言确定，行业隐患并未消除，在此背景下展期对房企信用风险缓释作用能有多大，以时间换空间的做法能否为房企成功“续命”？　　一、复盘房企信用风险暴露全过程　　1.信用风险暴露过程　　2018年10月“17华业资本CP001”违约打破境内地产债刚兑，开启地产债违约史。综合考虑行业周期和违约规模，我们将地产债违约历史分为两个阶段。2021年6月以前，行业仍处上行周期，这一阶段房企信用风险爆发表现为零星的点状分布，违约主体集中于中小型房企，整体违约规模较低；2021年7月后，行业进入下行周期，房企信用风险集中爆发，违约风险扩散至行业龙头，违约规模骤然上升，市场信心异常脆弱。具体来看：　　据不完全统计，截至2022年底，共计50家房地产开发主体发生境内外债券违约，21家主体对债券进行展期（剔除了先违约后展期主体）。2017-2022年新增违约主体数量分别为1家（为境外债违约主体）、4家、3家、3家、11家、28家，新增展期主要集中于2020-2022年，各年新增展期主体数量分别为1家、3家和17家。其中，首次违约、展期为境内债的主体分别有12家和15家，首次违约、展期为境外债的主体分别有38家和6家，境外债违约主体显著多于境内债违约主体。可以看到，2021年以前房企违约呈零星分布，且极少房企采取展期方式避免实质性违约，2021-2022年房企信用风险集中爆发，债券展期主体明显增多。　　从违约规模来看，截至2022年底，境内外地产债违约规模达2875.22亿人民币[footnoteRef:0]，其中境内债违约规模为939.43亿人民币，境外债违约规模为280.76亿美元，约合人民币1935.79亿元。展期方面，境外债展期数据统计难度较大，本文仅统计了境内已展期地产债的余额，截至2022年底规模达1386.54亿元。从结构上看，除天津市房地产集团为国有企业外，其他违约和展期主体以广义民营企业为主，表明信用风险主要在民企之间蔓延。 [0: 本报告汇率换算统一采用2023年3月14日央行公布的人民币汇率中间价，1美元=6.8949元人民币。] 　　图表1-2：各年度新增境内外地产债违约和展期主体数量及规模（左图为违约，右图为展期）数据来源：Wind，彭博，东方金诚整理　　房企信用风险暴露主要原因　　本轮房企信用风险集中爆发的根本原因在于房企前期无序扩张时埋下的债务隐雷，直接原因是房地产进入长期下行周期导致房企“高杠杆、高周转”模式难以为继。　　2020年楼市过热引发政策调控，房企“高杠杆、高周转”模式被迫按下“暂停键”。2020年8月，为遏制房企无序扩张，央行、住建部出台了重点房地产企业资金监测和融资管理的“三道红线”政策，严格限制房企债务规模和比例，为高杠杆、高周转模式房企按下了“紧急制动”按钮，在行业产生较大震动。政策收紧后房企融资问题逐步显现，偿付压力急剧攀升。我们认为，政策本意是抑制房地产企业的无序扩张，引导行业回归平稳发展。然而，一方面政策的缓冲期较短，房企一时间难以“掉头”，在实操中出现较多问题；另一方面市场对政策的解读出现偏差，引发金融机构对房企信贷收紧，房企外部融资受到明显抑制。　　2021年下半年监管层对房企融资政策进行纠偏式放松，但在预期已经形成的情况下，市场情绪短期难以扭转，房企尤其是民营房企的外部融资渠道显著收窄。2021年境内地产债发行规模下滑，净融资额出现大幅负增；2022年境内地产债发行规模未现回升，净融资额仍处负值区间，且国企和民企发行比例严重失衡。同一时期，“三大”国际评级机构对房企展开密集的级别下调，房企境外融资渠道被迫关闭，境外债净融资额同样转为负增。房企借新还旧模式难以为继，债务偿还压力急剧攀升。　　图表3-4：2021-2023年2月境内外地产债净融资额（左图为境内债，单位：亿元；右图为境外债，单位：亿美元）数据来源：Wind，彭博，东方金诚整理　　楼市迅速降温对房企销售回款形成拖累，加剧房企资金周转难度，房企资金压力升级。2021年7月，全国商品房销售面积同比转为负增，标志着房地产进入下行周期。2022年全国商品房销售面积同比下降24.3%，绝对水平仅略高于2015年。截至2023年2月，全国商品房销售面积同比增速仍为负值。本轮房地产下行周期超过20个月，超出历史水平。　　图表5-6：2012年-2022年全国商品房年度销售面积（左图）；2021年-2023年2月全国商品房月度销售面积（右图）　　数据来源：Wind，东方金诚整理　　融资端及销售端压力迅速传导至经营端。2021年全国房地产投资增速持续下滑，9月转为负增，并持续处于负值区间（仅2022年1-2月增速为正），降幅一度接近20%。我们认为，房地产投资增速下滑正是房企资金压力攀升、投资能力下降的直接表现。　　图表7：2020年-2023年2月全国房地产开发投资完成额数据来源：Wind，东方金诚整理　　二、本轮违约潮特点　　1.本轮违约潮特点分析　　本轮房企违约潮主要有以下特点：一是房企债券违约始于境外，后迅速传导至境内。2021年下半年境内债违约主体仅1家，境外债违约主体7家，但2022年境内外违约主体数量均出现显著增长；二是前期多为实质性违约，而后房企逐步通过展期方式避免实质性违约，这一现象在境内债券市场上尤为明显，2021年下半年以来境内债新增违约主体6家，展期主体27家（此处仅统计境内债违约和展期情况，忽略了境外债违约的影响）；三是信用风险由中小型房企向头部房企蔓延。2021年12月景程公司（恒大集团子公司）境外债违约，加剧市场对民营房企违约的担忧。2022年融创、世茂等千亿级别的头部房企先后展期，引发市场对系统性风险的猜测；四是违约风险由高杠杆房企蔓延至全行业。我们对房企2020年、2021年和2022年“三道红线”指标进行了对比分析，结果显示多数房企违约前已至少踩到一条红线，但随着信用风险蔓延，后期不乏未踩红线的房企出现风险。　　2.房企展期特点分析　　多数房企选择对债券展期来规避实质性违约是本轮房企违约潮的最大特点，因此我们对地产债展期行为进行了系统梳理：　　从展期类型来看，主要分为本金展期和利息展期两种。利息展期一般为发行人因无法在付息日或到期日如约完成利息兑付而对应付未付利息进行的展期。本金展期可分为两种情况，其一是发行人因无法在债券到期日如约完成本金兑付而对债券本金进行展期；其二是对于附有回售选择权的债券，由于投资者在行权日集中行使回售权引发债券提前到期，发行人无法履行债券回售约定而需要对回售部分或全部本金进行展期。从偿债压力角度来看，利息兑付的压力相对较小，但在本轮违约潮中不乏房企因利息无法兑付而选择展期，充分表明房企现金流的高度紧张。　　从展期期限来看，债券展期期限有延长趋势。在2022年上半年，房企公布的展期期限主要集中于6-12个月，其中12个月的选择较多。这个期限对于发行人来说可以起到缓解短期债务压力的作用，对于投资人来说接受程度也比较高。然而，2022年下半年后，债券展期期限有明显延长，不少房企选择展期24-36个月。可以看到，由于本轮行业下行周期历时较长，期间楼市回暖预期频频落空，导致12个月的展期期限已不能满足房企缓解债务压力的实际需求，为增强展期方案可行性，延长展期期限成为必然选择。　　从展期方案附加条件来看，多数展期方案附有担保条款，但极少附有补偿条款。担保条款的合理设置往往是展期方案获得通过的关键因素之一。在实操中，以项目公司股权作质押担保的形式最为常见。一些展期方案在未获通过的情况下，除调整展期期限和分期兑付比例外，发行人也会进一步提高担保额度。关于补偿条款，目前仅有极少数房企为投资人提供利息补偿，例如“20冠城01”的展期方案中增加了兑付日调整期间新增补偿利率4%。　　从展期范围来看，前期多为对个券的展期，后期对存量债券打包展期有增加趋势。初期的境内债展期方案主要为个券展期，其基本思路为调整债券兑付日，期间按照原利率计息并分期兑付，兑付压力多集中于最后一期。然而，在实操中由于多只债券相继到期、展期债券一展再展等原因，一些房企尝试对债券进行整体展期。目前富力、龙光、融创几家房企境内债整体展期方案已获通过。此外，我们关注到对境外债打包展期的情况更为普遍。境外债展期以“交换要约”为主，发行人可以选择将1只或多只债券同时进行要约，置换成1只新债，新债金额可由旧债券置换金额和额外新发金额共同组成。在交换要约的方式下，投资人根据自身需求选择是否接受要约，接受方将获得相应比例的新债券。　　从已展期债券的兑付情况来看，多数展期方案难以如约兑付，二次展期成为主流选择。前期展期方案期限集中于12个月左右，但从实际执行情况来看，多数房企无法完成年内既定兑付计划。对此，房企主要采取如下应对措施：一是对已展期债券进行二次展期，包括延长展期期限、重新设置兑付时间和兑付比例等，目前这种情况占比较高；二是面临多只债券展期且展期方案难以兑付时，部分房企尝试撤销原有展期方案，对待偿还债券进行打包展期，目前已有少数几家房企成功实践。不过，也有部分房企未执行展期方案，也未披露其他解决方案。　　三、如何看待展期对房企信用风险的缓释作用？　　1.集中到期压力分析　　债券展期的本质是将兑付压力后置，缓解当前流动性。由于民营房企在本轮违约潮中占据主流，我们主要对民营房企2023-2026年地产债到期规模整体进行了测算。结果显示，民营房企债券偿付压力分散于2023至2026年之间，其中2023年和2025年偿还压力较大。具体看，2023年5月-9月到期规模维持较高水平，各月到期规模均在100亿元以上；2024-2026年各有3个月、8个月和3个月的偿债高峰，单月到期规模均超过100亿元。因此，今年二三季度是对房企偿债能力形成考验的一个关键节点。　　图表8-9：2023年-2026年民营房企债券到期规模（左图为年度数据，右图为月度数据；单位：亿元）数据来源：Wind，东方金诚整理　　2.展期主体风险化解能力分析　　债务展期的思路是以时间换空间，债券偿付压力并未减少。因此展期主体债务风险化解的关键因素在于，后期销售回款和外部融资的修复进度。从过去五年数据来看，房企资金来源中销售回款和外部融资的比例接近1:1。2022年全国房地产开发企业资金来源下降25.90%，销售回款和外部融资[footnoteRef:1]分别下降31.25%和19.96%；2023年1-2月上述三项数据分别下降15.20%、12.71%和17.46%。整体来看，房企资金来源仍处下降区间，销售回款和外部融资两方面表现均不乐观，但降幅较2022年明显收窄。 [1: 本部分所述销售回款包括定金及预付款和个人按揭贷款两项，外部融资包括国内贷款、外资、自筹资金和其他到位资金。] 　　未来一段时间，销售端和融资端的修复程度能否满足房企风险化解的需求？　　政策端来看，在坚持“房住不炒”，重点推动风险化解的大背景下，供给端政策会强于需求端。一方面，“房住不炒”的总基调不会变，需求端政策将维持温和力度。从年初建立的个人住房贷款利率动态调整长效机制来看，“因城施策”和“动态调整”是本轮需求端刺激政策的两大特点，这也决定了本轮回暖过程中难以出现政策刺激下的需求激增；另一方面，化解风险仍是重中之重。第十四届全国人民代表大会第一次会议政府工作报告中提出“房地产市场风险隐患较多”，表明当前房地产行业仍面临较大风险，化解风险、引导房地产行业尽快实现软着陆是未来一段时间政策的主要方向。其中，对于供给端的政策部署可能会较多，重点是“改善优质房企资产负债表计划”。　　销售回款方面，综合考虑楼市表现、待售规模、土地储备和项目分布等因素，我们认为2023年房企销售回款情况将好于2022年，但同比增幅有限。如果回暖进程顺利，2024年房企销售端或有可能恢复至下行周期前水平。主要考虑以下几点：　　一是趋势性回暖的确定时间最快出现在年中前后，如回暖进程符合预期，2023年楼市将好于2022年，但由于回暖进程整体较慢，同比增幅依然有限。1-2月全国商品房销售面积同比降幅显著收窄，新建住宅价格和二手房住宅价格出现不同程度的回升；3月1日-29日30大中城市日均销售套数为4574套，环比增长26.09%。从一季度销售情况来看，“企稳”态势基本得以确认，但3月日均销售套数与下行周期前2021年3月的6253套相比仍存在较大差距。因此，一方面“回升”趋势还需二季度数据的进一步印证，另一方面受政策等因素影响，本轮楼市回暖将经历一个较为缓慢的过程。　　二是全国商品房待售面积充足，房企土储倍数较高，不构成制约楼市回暖的不利因素。待售方面，2023年2月全国商品房待售面积（住宅）累计值为32699万平方米，同比增长15.50%，为2018年以来最高水平；土储方面，房企土储面积普遍较为充足。我们对房企的土储倍数进行了统计，结果显示，多数房企土储倍数较高，且受2022年销售面积下滑因素影响，2022年较2021年出现显著增长，短期内对房企销售端不构成不利影响。　　三是一二线城市项目占比超过50%的房企居多，仅少量房企或因项目布局面临经营风险。在本轮下行周期中，三四线城市面临的去化压力显著高于一二线城市，房企前期的项目布局对下行周期中的经营情况有较大影响。根据DM数据，仅少量展期房企一二线城市的项目占比低于50%，例如中南建设、中梁控股、荣盛集团等，其一二线城市项目占比仅有20%-30%，去化风险值得重点关注。　　外部融资方面，对于已展期房企来说，如何重新取得投资者信任是重新打开外部融资渠道的关键所在，考虑银行贷款、债券发行和股权融资三个方面，目前展期房企外部融资难度较高，股权融资似乎是唯一的突破口。具体来看：　　一是新增贷款额度锐减，实际授信情况不容乐观。2022年房地产开发贷款为12.69万亿元，同比增长3.7%，但新增贷款仅为7213亿元，较上年同期减少81.07%。“金融16条”发布后，银行纷纷向房企提供意向性授信，据不完全统计，截至2022年底有超60家银行向120余家房企提供近5万亿的银行授信，但这仅为协议授信，并不等同于实际放款金额，同时多数银行信贷可能会与具体项目开发绑定，因此实际信贷情况不宜过度乐观。　　图表10-11：2015-2022年房地产贷款增量（左图）和2021-2023年2月民营房企境内信用债发行量（右图）数据来源：Wind，东方金诚整理　　二是展期房企债券融资并未恢复。2022年民营房企发行地产债734亿元，同比下降59.71%；2023年1-3月民营房企发行地产债75亿元，同比下降68.6%。“第二支箭”政策落地后，民企发行规模出现短暂回升，随后回落至低位。同时，通过中债增进担保发债的主要为未出险房企，展期房企债券融资渠道并未恢复。　　三是股权融资或成为展期及违约房企的唯一出路，但其可操作性有待观察。据不完全统计，自“第三支箭”政策落地以来，已有超30家A股/H股上市房企发布股权融资计划，已发布股权融资计划的房企中包含了像华夏幸福、中南建设等已违约的房企。然而，股权融资的落地进度较慢，当前多数房企仅停留在启动阶段，外部投资者的参与程度仍待观察。从实操角度来讲，企业资产质量、财务安全、未来盈利修复能力，以及具体定增用途等内容均是投资人考察的重点，违约和展期房企并不具备明显优势，虽然股权融资计划已出，但违约和展期房企最终能否打破融资壁垒，仍未可知。　　3.总结　　总体来看，今年5-9月是房企偿债高峰，在外部融资渠道难以打开的情况下，二季度楼市回暖情况将成为展期房企能否平稳度过偿债高峰、逐步恢复融资能力的关键。对此，我们认为二季度销售端迎来显著修复的可能性较低，一是前期积压的需求在一季度已有所释放，难以支撑二季度迎来更大幅度的回暖；二是房贷利率优惠的利好在二季度将会弱化。2月70大中城市中仅有13座城市新建商品住宅价格环比下降，按照首套住房贷款利率动态调整机制，二季度多数城市将不能继续实施放宽房贷利率下限的优惠政策，对二季度购房需求的增长产生一定抑制作用。在此情况下，展期房企销售回款依然会维持较低水平，继续展期大概率成为应对到期债券的主流选择。同时也需注意，本轮下行周期已对房企的经营能力形成较大挑战，2022年多家千亿房企销售额锐减至500亿元以下，除行业环境的影响外，房企自身经营问题也进一步暴露，对于项目布局不合理、财务结构有问题的房企来说，很有可能会在这场行业洗牌中面临被淘汰的结局。

金融界2023-04-13

贵州茅台新一轮下跌将启动，神话终将破灭！"一瓶高粱酒"当股王是A股的耻辱！

经济并未好转就是例证。金融危机的本质是债务危机，刚开始时借贷会增加支出刺激经济，但借钱总要还，当要还钱的时候支出就会减少，便会抑制经济，这就是周期。债务越多，到后面支出就越少，经济就越低迷。经济越差，企业、居民的收入就会越少，当收入无法覆盖债务时就会形成违约，债务危机就这样出现了。债务规模越大，危机程度就越深，当前全球债务规模是2008年的3.6倍，债务/GDP比值是2008年的2.3倍，因此本轮金融危机一旦爆发，规模将超越2008年。未来也不要指望降息降准了，都将无济于事，最终只能是全部出清，“推倒重来”。　　　　大盘没什么可说的，就是震荡后等方向。今天贵州茅台跌近3％，可以认为反弹结束了。去年10月见底后茅台出现一波V型反转，但去年6月高点没过，当前跌破3月21日低点，并再度位于年线之下，MACD在零轴下方死叉。目前贵州茅台的日线均线系统粘合，预示将有大的方向选择，综合判断方向必然是向下。　　从财报来看，贵州茅台目前的净利润依然在持续维持两位数的增长，但我认为这种增长不可持续。因为随着经济的衰退，高端白酒的消费需求必将萎缩。茅台不仅仅是一瓶酒，还有奢侈品和金融属性。当未来金融危机爆发后，人们保命都来不及，还哪里有钱去投资收藏？很多人买茅台不是用来喝的，是用来装X冲门面的，比如拿茅台请客吃饭会显得有面子。不过这只是在有钱的时候，如果危机来了没钱了，那么还拿什么装？　　而长期来看，茅台的消费群体以中老年为主，年轻人对茅台没那么感冒，而随着人口红利的消失，其需求的大趋势必然是下滑的。有人追捧，茅台就是“液体黄金”；没人捧，它就是瓶“马尿”。当前贵州茅台总市值为A股之首，依然是股王。我们说要实现中华民族的伟大复兴，而如果茅台一直是股王，则意味着“酒鬼”越来越多，难道振兴中华要靠喝酒？茅台当股王，就是A股的耻辱！不过我想这种现象不会持续太久了，在A股的下一轮牛市中，将有如苹果、微软这种拥有具有硬核科技属性的公司取而代之。　　对于贵州茅台以及整个白酒行业，本人长期坚定看衰，认为茅台股价未来必破1000元，最终见到500也不是完全不可能。茅台在2021年那个高点就是一个历史性的顶部，接下来将是总清算，在戴维斯双杀下，跌去70％是最小目标，最终跌幅达到80％左右也不是不可能。我在这里劝广大散户不要有任何抄底茅台的想法，下一轮牛市连指数都跑不赢。本轮金融危机结束后，A股市场将会遍地黄金，会有很多更好的机会，而股王终将走下神坛……（中产投资）

金融界2023-04-12

美国正走向信贷紧缩！“末日博士”鲁比尼：经济衰退、硬着陆的可能性比之前大得多

把美国经济推入他几个月来一直担心的滞胀债务危机。鲁比尼认为，由于通货膨胀率仍远高于美联储2%的目标，经济衰退的可能性很高。这是因为它增加了美联储进一步加息的可能性。他说：“最糟糕的情况还在我们前面，因为美联储和其他中央银行正面临两难境地：他们必须达到物价稳定，他们必须保持经济增长，避免衰退，他们必须保持金融稳定。利率必须进一步提高，因为通胀仍远高于目标水平。这将导致经济硬着陆。” 鲁比尼在Project Syndicate的一篇专栏文章中警告称，美国面临一场重大金融危机，经济正在进入他所谓的“厄运循环”。在文章中，鲁比尼预测，随着美国在高通胀和高债务负担下苦苦挣扎，经济痛苦周期即将到来。这些问题相互影响，他警告称，经济衰退和即将到来的金融危机拖得越久，情况只会变得更加糟糕。鲁比尼写道：“严重的衰退是唯一能缓和物价和工资上涨的办法，但它会使债务危机更加严重，而这反过来又会导致更严重的经济衰退。由于流动性支持无法阻止这种系统性的厄运循环，每个人都应该为即将到来的滞胀债务危机做好准备。” 鲁比尼曾预测到2008年的经济衰退。几个月来，鲁比尼一直在警告可能出现滞胀性债务危机，这种危机结合了70年代式滞胀和2008年债务危机最糟糕的方面。他预计，这种情况将给美国带来高通胀、低增长和30%的股市暴跌。美联储已经将基准利率从12个月前的几乎为零上调至4.75%以上，这是自20世纪80年代以来美国借贷成本的最大涨幅，目的是为飙升的通货膨胀降温。高利率鼓励储蓄而非支出，从而抑制增长速度。但它们也会抑制需求，拉低资产价格，并增加衰退的风险。根据美联储上周五发布的《在美商业银行资产和负债表》，3月份最后两周，美国银行业贷款出现有记录以来的最大两周跌幅。这表明在银行业危机之后，美国信贷状况出现历史上最严重的收紧。在截至3月29日的两周内，美国商业银行贷款减少近1050亿美元，为美联储自1973年统计该数据以来的最大降幅。最近一周减少的450多亿美元主要是由于小银行贷款的减少。 (图片来源：Zerohedge) 知名金融博客Zerohedge指出，对于美国经济而言，信贷紧缩是一个大问题，因为美国经济增长的70%来自信贷支持的支出。对于那些在最近的银行业危机中受到严重打击的小银行和他们的客户来说，这是一个更大的问题。高盛(Goldman Sachs)数据显示，在美国，资产不足2500亿美元的中小型银行发放了大约50%的美国工商业贷款、60%的住宅房地产贷款、80%的商业房地产贷款和45%的消费贷款。 Zerohedge称，随着经济的关键领域无法获得关键的资金来源，GDP将大幅下降，美国将陷入衰退。

tqttier2023-04-12

想成为中国的替代选择！企业从中国转移，印度希望更多参与供应链

负担。世界上一半以上的低收入国家面临债务危机的高风险或已经处于债务危机之中，有几个国家已经违约。但是，尽管20国集团最大的经济体在2020年同意了一项名为“共同框架”(Common Framework)的计划，以简化政府无力偿还或偿还的贷款的重组过程，但到目前为止，还没有一个国家根据该计划得到切实的缓解。 “这个问题将被推进，我希望能有一些积极的行动，”西塔拉曼说。她补充说，由于印度尼西亚、印度和巴西在2022年至2024年期间每年轮流担任20国集团轮值主席国，这将“把新兴市场的观点推向前台”。西塔拉曼表示，全球对加密货币达成共识也将是印度的优先事项之一。她说：“我们寻求为所有国家制定一个共同框架来处理这个问题。西塔拉曼是印度总理纳伦德拉·莫迪的亲密盟友，也是印度首位女财政部长。她在疫情期间支持社会福利项目，并在从4月份开始的财年中将预算缺口占国内生产总值(GDP)的比例将从创纪录的9.2%降至5.9%。

厉害啦2023-04-11

G20财长和央行行长齐聚华盛顿！利率、美元、中美紧张关系等议题惹人注目

外减产后，上周五油价连续第三周上升。债务危机国际货币基金组织最近几个星期批准了对一些陷入困境的经济体的援助，其中包括向乌克兰提供156亿美元的援助，这是向一个处于战争状态的国家提供的首笔贷款，以及向斯里兰卡提供的30亿美元援助。与此同时，包括赞比亚在内的其他陷入债务困境的国家正艰难地与债权人就重组进行谈判，中国正在推动重新安排偿债时间，而不是承担损失，并要求多边开发银行接受减记。二十国集团所谓的“共同框架”(Common Framework)是一份加快债务重组进程的路线图，但多次遭到推迟。国际货币基金组织、世界银行和现任二十国集团主席国印度将于4月12日召开会议，试图达成更大的共识。时间至关重要。约15%的低收入国家已经陷入债务困境，另有45%面临高债务脆弱性，而且这一数字还在不断增加。即将离任的世界银行行长马尔帕斯说，减免债务对于避免“失去的十年”的发展至关重要，并计划本周推动这一进程的改革。气候融资耶伦是推动改革多边开发银行的人士之一，以提高它们的融资能力，并应对包括气候变化在内的一系列全球挑战。世界银行的一项计划可能会在未来十年增加500亿美元的贷款。前万事达公司首席执行官、美国选定的下任世界银行行长邦加已经接受了这样的愿景。但是，南非和其他一些国家警告说，世界银行承担了太多的任务，这可能会破坏该银行帮助贫穷国家减少贫困和加速发展的重点。同样受到审查的还有任何提高杠杆率、危及其AAA最高信用评级的举动。美元在美国主导的冻结俄罗斯央行储备的令人震惊的行动之后，许多新兴市场对在跨境贸易和金融中深度依赖美元是否明智提出了质疑。尽管美国官员认为美元在全球金融体系中的主导地位几乎没有风险，但各种增加使用其他货币的举措正在酝酿之中。上个月，印度提出了一项这样的倡议，向面临美元短缺的国家提供自己的货币作为贸易的替代选择。华盛顿会议还可能看到央行数字货币的最新前景，以及政策制定者对加密货币世界困境的看法。日本的伯南克日本央行新任行长植田和男被誉为日本的伯南克，也是从学术界转型为央行明星。预计他在执掌日本央行几天后，将出现在华盛顿的全球舞台上。国际投资界和政策制定界将热切希望听到有关他打算如何塑造日本货币政策的任何暗示，目前市场普遍预期他将缩减日本央行仍然极度刺激的立场。俄乌战争俄罗斯对乌克兰的战争已进入第二年，继续对大宗商品和能源贸易产生影响。俄罗斯高层代表的缺席也将引人注目。七国集团(G7)官员在一年前于华盛顿举行的二十国集团会议上退场，当时普京总统刚刚入侵俄罗斯几周。

财经风云2023-04-11

“到期潮”逼近美国商业房地产1.5万亿债务何去何从？

起了人们的担忧。　　美国商业房地产的债务危机还将持续恶化。根据大摩的说明，未来四年到期的债务数额会不断攀升，在2027年达到5500亿美元的峰值。　　银行目前持有超过一半的机构商业抵押贷款支持证券，这些债券由地产抵押、经房利美等美国政府资助的实体发行，加剧了银行在美国商业房地产中面临的风险。　　分析师写道：“银行在这个生态系统中扮演的角色，不仅是贷款人，也是买家。它们将使即将到来的再融资浪潮更加复杂。” 　　美联储加息和市场对违约的恐慌已经直接挫伤了CMBS交易。外媒数据显示，第一季度没有美国政府支持的证券销售额同比下降了约80％。　　不过，连连“噩耗”中，也有一些好消息。分析师们指出，危机之后贷款标准收紧，实际上为借款人以及贷款人提供了某种保护罩，使其免受价值跳水的影响。　　由于租金持续上涨，人们又转向看好小区楼盘，这也是黑石房地产信托基金在2月份取得正收益的原因之一，此前该基金连续五个月触发客户赎回限额。　　当房产业主需要再融资时，机构提供担保贷款能缓解他们的压力。　　但是，如果除去公寓楼业务，美国银行所面临的麻烦将变得更棘手。根据该报告，在未来五年内到期的其他商业房地产贷款中，多达70％是由银行持有的。　　分析人士表示，美国商业地产需要重新定价，需要有其他的债务再融资方式。　　同时，分析师Tolu Alamutu在一份说明中写道，欧洲房地产发行人在今年内有相当于240多亿欧元的债务需要偿还。她说道，　　“我们看到房地产公司正在尽其所能地进行去杠杆化——削减投资项目，增加合资企业，回购债券，并在可能的情况下削减股息。资产处置也是市场关注的焦点。房地产发行人最近表示，出售大型投资组合仍然困难重重。”

金融界2023-04-10

黄金周评：美元走软经济衰退担忧加剧，金价高台跳水结束连跌！

一连串的金融危机。这些危机包括拉丁美洲债务危机(1982-1987年)、储蓄和贷款危机(1986-1989年)、“黑色星期一”崩盘(1987年10月19日)、日经指数崩盘(1990年)、墨西哥龙舌兰危机(1994年)、亚洲-俄罗斯长期资本管理危机(1997-1998年)、互联网崩盘(2000年)和次贷危机(2007-2008年)。也就是50年发生8次危机，或者说每6年发生一次危机。关于“黑天鹅”理论和每14000年发生一次的五西格玛事件的观点就讲到这里。那是垃圾科学。这种事经常发生。金融危机的有趣之处在于，它们很少是相同的。有些会产生巨大损失，但不存在金融体系危在旦夕的严重阶段。拉美债务危机、储蓄和贷款危机和日经指数崩盘都属于这一类。它们持续了数年，但在现金和会计意义上是可控的。在某种程度上，日经指数的暴跌在发生35年后仍在继续，因为日经指数从未恢复到1989年末触及的4万点水平。其他危机虽然很严重，但来去匆匆却没有威胁到银行体系。1987年的“闪电崩盘”就是一个很好的例子。它发生了，但没有发生其他什么。股市崩盘后的两天正是买入股票的好时机！类似的分析也适用于墨西哥龙舌兰危机和互联网崩盘。危机很快就结束了，整个银行体系从未受到威胁，精明的现金投资者可以在低点买入，然后赶上下一波上涨。仅有的两次接近摧毁全球金融体系的危机是1998年的亚洲-俄罗斯长期资本管理公司危机，以及2007-2008年的次贷危机。即使是这些危机也有重要的区别。亚洲-俄罗斯-长期资本管理公司危机很严重，但没有出现衰退，经济增长和股市泡沫直到2000年才见顶。2007-2008年危机的不同之处在于，它是一场事关存亡的金融危机和严重的衰退。(2020年的衰退是最严重的，但没有发生金融危机)。如果我们把时钟设置在1973年，把1998年和2008年作为唯一的事关存亡的危机，那么节奏是每25年一次。这是个小样本。上一次严重危机发生在15年前。我们可以从这些数据中得出几个结论。首先，衰退和金融危机是不同的。第二，衰退有很多共同之处，但金融危机往往是特殊的、不可预测的。第三，事关存亡的金融危机确实很罕见；过去50年里只有两次。第四个也是最重要的结论是，经济衰退和事关存亡的金融危机同时出现的情况极为罕见。在我们的时间轴上，2007-2008年的事件是唯一这样的合并案例。你必须回到1929-1940年的大萧条时期才能找到类似的案例。这一时期包括两次经济衰退(1929-1933年和1937-1938年)、大量银行倒闭(1931-1933年)、持续的货币贬值和世界贸易的崩溃。现在最重要的问题是：历史会重演吗？四月开门黑！欧佩克意外决定加大升息押注黄金现在很容易跌至1900 周一(4月3日)伊始，黄金价格面临压力，因为美元全面走强。美国国债收益率整体走高支撑了美元，但一切的背后都是油价狂飙引发的。欧佩克周末意外宣布减产的消息令全球资产再度波动，市场重新定价通胀压力。黄金价格周一下跌，此前OPEC 意外宣布削减石油产量，引发通胀担忧，并加大市场对美联储即将在5月会议上加息的押注。现货金维持跌势，日内一度跌超20美元至1949附近，为近一周最低水平。当央行提高利率以降低通胀时，持有无收益黄金的机会成本就会上升。 City Index高级市场分析师Matt Simpson说：“由于投资者在黄金作为一种避险资产的吸引力与利率持续走高的可能性之间进行权衡，金价出现了下跌。显然，对通胀和高利率的担忧赢得了这场争论。” 4月2日，以沙特阿拉伯为首的石油输出国组织和其他产油国（OPEC ）宣布，自5月起至年底，每天减产约116万桶原油。沙特阿拉伯和其他石油输出国组织(OPEC )产油国宣布新一轮减产后，油价飙升。油价一开盘就高开超过8%，但随后回落。WTI期货合约早些时候的交易价格为81.69美元，而布伦特合约则达到了86.44美元的峰值。 “与过去相比，OPEC 拥有非常大的定价权，”包括Daan Struyven和Callum Bruce在内的分析师表示，“今天的意外减产符合他们先发制人的新原则，因为他们可以在不大幅损失市场份额的情况下采取行动。” 此举再加上俄罗斯延长减产，这家华尔街巨头将今年12月的布伦特原油预测从此前的每桶90美元上调至95美元，将2024年12月的预测从每桶95美元上调至100美元。就在几天前，美国PCE数据放缓提振了市场乐观情绪，这对全球通胀来说是一个潜在的不祥信号。黄金后市展望下周一，许多主要的全球市场和股票市场将因复活节长周末继续关闭，黄金可能在下周初保持平静。下周一晚间或下周二早间，市场可能对美国3月份就业报告做出延迟反应，交易量将恢复正常水平。劳动力参与率提高、工资通胀下降以及非农就业增长势头减弱，这些都表明劳动力市场状况疲软，可能转化为美国收益率下降，并使金价获得动力。然而，值得记住的是周五收益率的上扬。市场仍可能认为该报告“足够好”，足以推动美联储在5月再次加息。在这种情况下，收益率的持续反弹应该会限制黄金的上行空间。美国劳工统计局将于下周三公布3月份消费者价格指数(CPI)数据。剔除波动较大的能源和食品价格的核心CPI 2月份稳定在5.5%，环比增长0.5%。3月份预计将分别上涨5.6%和0.4%。如果核心通胀月率低于预期，为0.3%或更低，市场可能会重新考虑5月美联储政策利率不变的预期，这将打压美国国债收益率，使黄金积聚看涨势头。另一方面，核心通胀月率高达0.7%或更高，可能会导致投资者继续押注美联储将加息25个基点，并对黄金的走势产生相反的影响。在下周四的亚洲交易时段，市场参与者将密切关注中国的贸易平衡数据。市场预计3月份贸易顺差将从2月份的1168亿美元降至917.2亿美元。本周早些时候，国际货币基金组织(IMF)主席克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃(Kristalina Georgieva)表示，他们预计2023年全球经济增速将低于3%，低于2022年的3.4%。中国令人失望的贸易报告可能会重新引发对全球经济放缓的担忧，并拖累黄金价格，反之亦然。最后，3月零售销售数据和密歇根大学4月消费者信心指数将出现在下周五的美国经济报告中。零售销售的大幅下降可能会损害美元，并帮助黄金强势收升，但看到该数据对美元估值产生长期影响将令人惊讶。下周重点数据周三: 美国CPI、加拿大央行货币政策决定、美联储FOMC会议纪要周四: 美国PPI、美国初请失业人数周五: 美国零售销售、密歇根大学消费信心指数初值

Sue2023-04-09

私募魔女李蓓带火地产股！但全球世纪金融危机终将爆发，房地产真正的至暗时刻远未到来

再，巨额房贷也是大雷（金融危机的本质是债务危机），房价将大幅下挫，需求将坍塌。房地产行业当前还没有彻底出清，一线城市的房价仍在高位，恒大、融创们的问题尚未解决，现在就认为房地产已现历史大底是草率的。另外，对于现在还没有暴雷的房企，就能确保以后也一直不暴雷吗？如果盲目抄底某些个股，未来也许会像瑞士信贷一样跌成渣。　　　　李蓓总曾于去年11月发文，标题是“站在新一轮牛市的起点”。但个人认为这个判断是错误的，去年11月以来至今的上涨只是一次大级别的反弹，后面还是会再度下跌创新低。原因就一个，上文已经做过阐述，那就是本轮金融危机将超越2008年。因为金融危机的本质就是债务危机，靠信贷来刺激经济是有周期性的，简单讲借贷增加支出，到了要还债的时候就要减少支出从而形成周期循环。2008年，全球债务总量约为83万亿美元，全球GDP总量为64万亿美元，约为GDP的1.3倍；而2022年，全球债务总量达到300万亿美元，GDP总量为101万亿美元，大约是全球GDP的3倍。也就是说，当前全球债务规模是2008年的3.6倍，债务/GDP比值是2008年的2.3倍。随着欧美持续加息，债务泡沫终将被刺破从而引爆大型金融危机。　　对于地产股而言，虽然跌幅已经较大，但现在依然不是好机会。而未来金融危机爆发后，整个A股都是百年一遇的大机会，到时候遍地黄金，为什么非要去买地产这种夕阳行业？总之，虽然李蓓总的实力毋庸置疑，但个人对其观点不敢苟同，认为房地产行业真正的至暗时刻仍未到来。对于股市也是一样，虽然短期上涨仍将延续，但未来将是无尽的深远，必将会埋葬一批又一批的“抄底者”……（公号“中产投资”）

金融界2023-04-07

超过31万亿美元！美国债务会引发金融危机吗？

一强国，美元货币信用就不会被动摇，美国债务危机就可以通过不断地印刷美元得到解决。从历史上看，美国联邦债务也不是引发金融危机的充分条件。在美国最严重的大萧条时期，美国联邦政府债务占GDP的比例也只是达到40%，在次贷危机期间，美国联邦政府债务占GDP的比例最高也刚刚超过50%。只有在二战期间，美国联邦政府债务占GDP的比例超过了100%。这些危机期间，美国联邦政府债务比例都不是最重要的因素。联邦债务历史上也没有发生实质性违约。只有两次特殊情况。一次是美国退出布雷顿森林体系，美元跟黄金脱钩，导致美元大幅贬值，变相损害了债权人利益，还有一次是技术性失误，由于技术故障导致利息支付发生延期。但是这两次都不算是实质性违约。相反，美国国会规定了美国联邦政府的债务上限，而只要不断提高这个债务上限，就不会发生违约。自1939年以来，美国国会在不断提高债务上限，次数高达上百次，从450亿美元提高到了2021年的31.4万亿美元。如今美国联邦政府债务再次触及上限，但是大概率美国国会还会再次提高债务上限。美国财政部长耶伦甚至还支持取消债务上限制度。所以，只要美国能够维持债务经济模式，不断提高债务上限，美国联邦债务即使再高也不会引发金融危机。不过，美国维持庞大债务牺牲的是其他国家的利益，正在遭受反噬。中国、日本、法国、沙特等国都在减持美国国债，欧洲和亚洲各国已经减持了超过1万亿的美国国债。美元的国际结算地位也被冲击，印度和马来西亚之间的贸易将会用印度卢比来结算，东盟在讨论启动本地货币结算，巴西和阿根廷正就建立共同货币“苏尔”展开准备工作，30多个国家正逐渐在贸易结算或投资中转向使用人民币。当美元失去全球霸权地位的时候，美国的债务泡沫才可能会被拉爆。 $纳指100ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$

老虎证券2023-04-06

麦卡锡给华尔街的信息：你们应该担心美国债务上限！“拜登总统不愿沟通”

#美国债务危机#FX168财经报社(香港)讯美国众议院议长凯文·麦卡锡(Kevin McCarthy)当地时间周三(4月5日)表示，华尔街应该关注美国债务上限的政治僵局，因为美国越来越接近可能的支付违约。这位加州共和党人在接受彭博社电视节目“权力平衡”(Balance of Power)采访时说，他对与民主党人就债务上限达成协议感到“非常担心”。但他仍然反对在不限制政府开支的情况下提高国家债务上限。麦卡锡说：“我们永远不会通过一项仅仅提高债务上限的法案。” (截图来源：彭博社) 美国总统拜登(Joe Biden)反对共和党利用债务上限来大幅削减开支的努力。麦卡锡说：“不幸的是，我试着和总统坐下来谈，总统不愿沟通。” 麦卡锡没有提供任何共和党正在提出的削减赤字提案的细节，他们希望以此换取提高国家债务上限的投票。但他确实暗示，众议院共和党人本月晚些时候返回华盛顿时“可能会制造一些新闻”。拜登、参议院多数党领袖舒默(Chuck Schumer)和其他寻求大幅增加预算的民主党人一再呼吁麦卡锡及其团队公开他们的削减开支提议。如果双方不能达成协议，今年夏天将发生违约。当地时间3月28日，美国众议院议长麦卡锡致函总统拜登，要求就提高美国债务上限问题展开谈判，并概述了众议院共和党人希望附加的开支削减和监管改革。美国政府在1月份达到了31.4万亿美元的债务上限，必须在今年夏季的某个时候提高债务上限，届时财政部将用尽避免美国债务违约的会计手段。麦卡锡在信中说：“随着时间的推移，我非常担心你坚持你的极端立场，拒绝在讨论提高债务上限的同时磋商对失控的开支进行做出任何有意义的改变，使已经脆弱的经济陷入危险之中。”

天马行空2023-04-06

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