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用高质量发展重塑信心

地产的定调是向新发展模式平稳过渡，传统产业政策力度将处在“托而不举”和“大搞刺激”之间的水平。　　新经济增量刺激集中。在产业和科技政策部分，会议强调发展和安全并举，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，锻造双碳领域新的产业竞争优势，科技自立自强。　　“提振信心”上升到重要高度。抓手有三：（1）平台经济定调全面转换，（2）深化国资国企改革，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业，（3）推进高水平对外开放。基于此，2023年很难出现紧缩性的产业政策与抑制性金融政策。　　财政与货币：财政加力提效，多种工具协调配合。积极的财政政策要加力增效，延续了12月政治局会议的定调，具体表述上有三点与以往略有不同：一是预计预算内赤字扩张表态相对克制。二是强调了多种政策工具的组合，贴息贷款的形式预计在23年将会延续。三是预计23年“三稳”“三保”的重任主要由中央承担。货币精准有力，中性偏宽。会议强调货币政策“精准有力”，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度，未来结构货币政策工具依然是主导。　　民生：改善预期，提振信心。会议对于民生就业的提法力度较大，从防疫优化、促进就业、稳定物价等多个方面齐头并进，全力为扩大内需创造条件。就业更加关注青年群体；防疫讲究顺势而为、循序渐进；物价关注结构矛盾，总体无忧。　　消费：要把恢复和扩大消费摆在优先位置。过去三年，我国消费面临的是低收入群体没钱消费、高收入群体不想消费、疫情重灾区不能消费的三重困境，因此会议对于消费端的提法更加积极。包括：“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“着力消除制约居民消费的不利因素”、“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，消费将是扩内需的第一目标。　　地产：加速出清，迈向新发展模式。会议对房地产市场延续“房住不炒”的基调，重点还是在化解存量风险，加速行业出清，为向房地产新发展模式过渡创造条件。一方面，化解存量风险依然是23年房地产政策的重点，房地产市场将加速出清。另一方面，房地产新发展模式有望初见成效。　　产业：强化平台经济再定位，聚焦高水平科技突围。关于平台经济，定调更加积极，从“加强监管”改为“大力发展”。关于科技强国，21年的提法是“要扎实落地”，22年则是“聚焦自立自强”。总结来看，主要为三个方面：1）科技攻关突围；2）出海优势；3）全球领先。

金融界2022-12-19

开盘：A股三大指数低开沪指跌0.08％，养老概念爆发领涨

政策支持下的消费、出行、医药板块；二是产业政策有望加码的数字经济及高端制造业等；三是行业预期有望继续好转的房地产板块，如地产产业链各环节上的部分优质企业。　　中信证券认为，全面修复行情仍处于观察适应期，在此期间市场仍将以存量博弈特征下的短期交易为主导，波动依然较大；建议围绕医药医疗、地产产业链和出行链三条内需主线均衡配置。包括：①疫情流行期医药医疗值得持续关注，包括新冠的预防治疗（疫苗、特效药、消费医疗器械、药店）和医疗新基建；②地产产业链的困境反转，利好产业链需求和资产质量改善，关注优质开发商、建材、家电、优质银行；③疫后复苏弹性较大的出行链（餐饮、酒店、免税）。

金融界2022-12-19

圣晖集成：研发中心建设项目已启动图纸设计，预计明年开工建设

洁净室行业发展，市场空间广阔；下游行业产业政策支持推动行业需求的持续增长，下游行业“精密、高效”的发展导向驱动行业持续发展；行业竞争渐渐以技术和质量的竞争为主导；节能化将成为洁净室工程的重要需求。问题4：海外布局情况怎么样？答：公司目前已经在东南亚地区的越南、泰国、印度尼西亚、新加坡、马来西亚设立营运据点并经营多年，马来西亚、新加坡作为亚洲重要的半导体产业制造区域，拥有较为完善的半导体产业链。全球厂商纷纷在东南亚开设了生产基地，随着我国人力成本逐渐上升，部分组装厂也逐渐迁移到越南、印尼、泰国等地，东南亚各政府也将电子产业作为国家发展的重要产业发布了诸多政策鼓励国际企业在当地投资，我们比较看好东南亚未来市场空间。问题5：新增订单情况、公司客单价情况，单个项目交付周期？答：截至2022年9月30日，公司整体订单微量成长，国内订单的主要增长点在半导体产业，海外订单比如越南等地，订单量有所下滑。洁净工程高度定制化，公司客单价情况根据客户之定制化需求有所不同。洁净室工程相较于一般装饰装修工程而言，具有工程金额较大、专业要求较高等特点，公司大型项目的合同签订与实际执行之间一般有1-2年的周期。问题6：公司财务状况分析答：公司对于大家比较关心的问题： ①公司毛利率为何可以明显比同业公司更高？ ②公司未来回款预期，目前应收账款金额和营收占比逐步增加，公司如何控制应收风险？ ③Q3营运状况等作出回复。毛利方面：洁净室业务相关行业项目经验对于获取订单至关重要，毛利率受业主粘性、业主行业、竞标情况等因素影响。通常来说，单一合同金额越大，竞争愈加激烈，毛利率相对较低，与同行业相比，公司承接的单一工案金额较小，配合公司精细化的工程管理模式，可以有效提高毛利。二次配工程因技术难度大，客户粘性强，毛利率相较于其他工程略高。应收账款及风险管控方面：公司在招股说明书中已载明，与同行业相比，公司应收账款占比相对较少，优于同行业其他可比上市公司。工程业的行业特性是成本投入较早，形成工程进度后再行收款结算，收支差异在所难免。在风险管控方面，对于新客户来讲，在业务开发阶段，公司会基于对客户的经营状况、财务状况、信用记录及其它因素等综合评估客户的信用资质并设置相应信用期。对于老客户，公司会根据既往收款情况决定是否与之建立长期合作关系，同时，公司会定期对客户信用风险进行监控，对于出现信用风险的客户，公司会采用书面催款、缩短信用期或取消信用期等方式，并在必要时候采取相应催讨措施，以确保公司的整体信用风险在可控的范围内。目前，收款情况均按照合约约定进行。 Q3经营数据方面：截止Q3公司营收较去年同期出现下滑，利润增长，主要是因为今年的营收占比以国内市场为主，海外市场呈现小幅下降，而在国内项目中，技术难度较高的半导体项目相对较多，毛利相对较高带动利润的增长。各产业营收占比与往年基本保持一致。合同负债较高是因为部分合同有预收款，是否有预收款及预收款占比取决于客户的付款方式。问题7：公司未来的成长与发展方向、未来公司的成长驱动力，如何获取更高的市场份额？答：公司对未来营收及利润持乐观态度。伴随着产业的发展趋势，国家政策驱动，业务发展规划及公司治理的不断精进，公司继续秉持“多客户、多产业、多工种、多区域”的发展策略，导入ESG发展理念，预制工厂概念，积极提升自身竞争力。目前研发中心建设项目已启动图纸设计，预计明年开工建设，项目建成之后，公司将积极开展各项研发工作，帮助客户缩短建设工期、节省营运成本，提高产品良率。未来成长驱动力及获取更好的市场份额，主要体现在以下几方面： ①公司紧密伴随半导体产业持续成长，抓住公开发行上市带来的更多机遇，积极扩张国内市场，增设服务网点，完善营销网络服务体系； ②公司积极主动进行水平整合，垂直分工，抓住产业核心，引进更多优质团队和人才加入圣晖，在不同产业扩宽业务发展渠道，助力半导体产业，持续发力； ③深耕东南亚市场，把握发展机遇，利用在地化服务优势更好的开发客户，服务客户； ④“碳”寻未来，锚定新能源产业； ⑤导入ESG理念，助力碳中和，绿色规划、绿色采购、绿色工法，应用绿色工程技术，协助企业达成碳中和。问题8：在中美大关系下，公司是否会面临供应商断供的可能？答：从公司目前经营情况来看贸易摩擦未对公司持续经营能力造成重大不利影响；在国家产业政策的大力支持以及进口替代的发展趋势下，公司采购的设备、材料均有国产替代方案，发生供应商断供的可能性极低。问题9：公司未来是否会在北方及中西部地区布局发展？答：公司在北方如北京、青岛等地均有服务的客户，西部地区目前也正在积极跟进拓展接洽中，在西南和华中地区，尤其是武汉、成都、长沙等地，公司已拥有一批稳定成熟的客户资源。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-19

闯关与重启之年——中央经济工作会议点评

业和科技政策聚焦高端制造业。会议指出“产业政策要发展和安全并举”，　　“科技政策要聚焦自立自强”，指向与战略性新兴产业、产业链薄弱环节、绿色、科技等相关的高端制造业有望得到更多政策支持。“优化产业政策实施方式”指向有望采取税收优惠、增加贷款额度、再贷款等方式多措并举实施支持。　　3、“6个更好统筹”中特别关注宏观政策取向一致性评估，意味着在“大力提振市场信心”的要求下，仍会审慎对待负面紧缩政策，防止大起大落，扰动预期。　　4、“5个重点任务”中的亮点是消费、平台经济和地产，表述略超预期。　　（1）消费：会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，特别是“住房改善、新能源汽车、养老服务”等消费。我们认为随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将“财政直达消费”作为储备工具。　　（2）现代产业体系统筹发展与安全，平台经济表述更加正面。会议指出“加快建设现代化产业体系”，“安全端”聚焦自主可控、能源和粮食安全；“发展端”注重新能源、绿色、数字经济等。要求“平台企业在国际竞争中大显身手”。　　（3）地产：预计地产供需端政策将继续加码。“有效防范化解重大经济金融风险”突出“确保房地产市场平稳发展”。“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购”指向政策要注重落实，且有望加码；市场化收并购有望提速，“化解优质头部房企风险，打击违法犯罪”指向优胜劣汰；“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”指向需求端政策有望继续松动，关注一线城市、二套房、房贷利率会否调整。　　风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。

金融界2022-12-19

稳增长，提信心：中央经济工作会议学习体会

完善中国特色国有企业现代公司治理；4）产业政策强调发展与安全并举，科技政策聚焦自立自强；5）社会政策要兜牢民生底线，包括改善就业、扩大医疗资源等。同时，积极应对人口老龄化跻身国家战略，预计延迟退休具体方案或于2023年公布，并于2025年正式实施；6）继续乘风破浪，统筹好发展和安全，防范化解地产、地方政府隐性债务、物价不稳、就业不稳、规模性返贫等经济金融民生风险。

金融界2022-12-19

研报透市：准确预测梅西夺冠！他这样看中央经济工作会议，扩内需成最强音

的恢复有望依赖于政策的持续发力。　　产业政策是新亮点。“优化产业政策实施方式”是新增提法，其中涉及的行业或是后续政策持续推动的重点行业。确认产业链的核心和薄弱环节，才能找到经济的新动能，但找准关键点需要时间验证，显得较为困难。不论新的增长动能在哪里，但上游的能源、矿产资源是保障国家建设现代化产业链的重要资源，同样是国家确保“安全”的战略资源。地产仍坚持“房住不炒”。　　本次会议看，地产端难有新举措推动地产需求大增。对于房地产政策的描述新的表述值得关注，例如“支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题“，以及“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。　　就支撑经济来讲，以房地产为代表的“旧动能”市场不怀疑其体量，但是担心政策态度；消费、新经济为代表的行业，市场从来不担心其态度，但是其规模或是个疑问。中央经济工作会议似乎再次在市场关注问题的答卷上作了留白。当然，在以新经济为主的赛道型基金规模历史新高的今天，市场短期解读仍然愿意偏向“愿意看到的地方”。但不要忽视中央经济工作会议的目标中有推动经济好转。　　牟一凌指出，借鉴海外疫后经验，消费复苏之路仍曲折。参考海外放开之后消费的复苏路径，疫情放开之后的消费或出现分化。在疫情放开的初始阶段，消费者或由于恐慌心理反而造成服务业受到较大冲击。此外，消费者的信心与收入或将受损。尽管政策持续支持扩大内需，但增量及路径仍充满不确定性。制造业和就业同样在放开后受到冲击。防疫政策的放松对于经济复苏的正面影响不是一触即发，相反的，在放开初期对于疫情的担忧甚至会造成制造业、消费被冲击。后疫情时代的经济复苏路径或不平坦，市场最期待的复苏路径可能难以实现。　　天风宏观：中央经济工作会议奠定不强刺激基调　　总的来看，本次中央经济工作会议已经清晰地勾勒出了明年的政策路线，在需要平衡短期压力和长期目标的情况下，经济大概率维持渐进式的弱复苏。　　权益市场方面：短期来看已经进入了复苏交易的验证期，而本次会议对市场预期做出了回应，复苏交易或迎来阶段性考验；中期主线仍然是寻找安全、科技创新、高端制造等政策、业绩、产业趋势相对确定的交易机会。　　债券市场方面：随着“强预期”的证伪，短期基本面最大的利空基本解除，剩下的扰动主要在交易层面和年初的利率债供给层面，当前利率上行压力有限；中期来看，随着第一轮疫情上升期的结束，经济在二季度开始边际复苏，利率可能会迎来震荡上行阶段。　　光大宏观：本轮扩大内需战略主要抓手在哪些领域？　　光大宏观指出，历史上扩大内需战略曾在1998、2008、2015年重点提及，本轮扩大内需战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性，即外需下行压力加大，但也有明显战略部署差异，即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合。形成强大国内市场，就是要形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。　　本次规划纲要的要点，可以概括为三大方面：强化消费的基础性作用、发挥投资的关键作用以及提高供给质量，提升安全保障能力。　　消费层面，未来消费扩容的核心或在于服务、新型和绿色低碳消费。亮点包括：通用航空消费、普惠托育、冰雪运动、自动驾驶、无人配送、充电桩建设、耐用消费品绿色更新、支持居民住房合理自住需求、家庭装修、免税、国际消费中心。　　投资方面，未来稳投资主要以技术改造和新基建为核心。亮点包括：制造业用地用能要素保障、农村电网、冷链物流、新型电力系统、全国一体化大数据中心等。　　供给与安全方面，一是发展新产业新产品适应新需求，二是着力保障粮食、能源资源供应安全，有效维护产业链供应链稳定。亮点包括：引导产业链上下游联合攻关核心技术、坚持最严格的耕地保护制度、鼓励社会资本进入油气勘探开采领域、积极开展现有矿山深部及外围找矿，加强与周边国家供应链合作等。　　财通证券李美岑：上证50是扩内需优选项　　消费、“扩内需”应该是2023年刺激政策优先考虑方向。其中养老服务方向和此前市场预期有所差异，值得重点关注后续政策。“房住不炒”大基调，改善型住房，是明年房地产需求侧重点发力方向，供给侧核心焦点是不出大的风险事件。新能源汽车在能源变革和转型背景下，依然是重点支持方向。　　上证50是扩内需优选项。“扩大内需”很可能是明年市场最重要的主线。扩大内需战略规划和中央经济工作会议接连落地，二者均强调扩大内需既涵盖促进消费、也包括现代化产业。短期防疫管控优化、经济复苏，市场聚焦点更多在前者，利于上证50；中期以科创50位代表的供给创新产业有望迎来春天。行业配置方面，继续看好大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）。

金融界2022-12-19

TechStar拟发售1.001亿股A类股份及5005万份上市权证

并购目标，包括但不限于与国家经济趋势及产业政策一致的创新技术、先进制造、医疗保健、生命科学、文娱、消费及电子商务、绿色能源及气候行动行业。 TechStar的发起人为信银(香港)资本、清科管理顾问集团、清科资本、倪正东、李竹及刘伟杰。信银资本为信银投资的全资附属公司，而信银投资为中信银行的附属公司。信银资本主要从事金融及投资银行服务，包括香港的私募股权融资、基金投资及资产管理。于2019年、2020年及2021年，信银资本管理的资产平均合共价值分别为最少80亿港元。截至2022年9月30日，信银资本在管资产为21亿美元，并管理超过10只私募股权基金及固定收入基金，资本承担总额为22亿美元，并就此提供意见，该等基金涵盖互联网、医疗保健、物流及生物科技等行业。清科集团为一家中国投资管理公司，清科集团于创业投资、组合型基金管理及行业投资领域拥有丰富的经验。清科集团的投资目的为透过大中华地区不同行业公司的股权及股权相关投资创造资本增值。于2019年、2020年及2021年，清科集团分别管理平均总值至少80亿港元的资产。截至2022年9月30日，清科集团管理超过40只私募股权基金，资本承担总额为人民币102亿元，截至2022年9月30日止九个月在管资产的平均合共价值约为95亿港元。清科资本是清科创业控股的间接全资附属公司。截至2022年9月30日，清科资本为一项首次公开发售交易(预期市场规模不少于40亿港元，正准备上市申请)及本次发售(预期发售规模约为10亿港元)担任联席保荐人。截至2022年9月30日，清科资本亦为一家生物科技公司的一项首次公开发售交易担任财务顾问，该公司正准备上市申请，预期市值超过15亿港元。倪正东在股权投资行业拥有逾20年经验。彼于2001年开展股权投资服务业务，并自清科集团于2005年成立起获委任为执行董事且其后获委任为董事长。李竹拥有约30年在多家公司担任高管的经验、逾20年咨询顾问经验及逾10年中国私募股权投资经验。李竹自2013年3月起成为英诺天使基金的创始合伙人。英诺天使基金过往三年主要集中投资中国的硬科技(例如绿色能源、半导体、机器人及航空航天)、医疗保健、互联网及人工智能行业。刘伟杰于投资、并购及企业管理方面拥有逾20年经验。彼自2014年12月起一直为水木基金的合伙人，该公司为一家私募股权公司，专注于中国的医疗保健、半导体、智能制造及其他新经济领域行业成长阶段的机遇。假设发售于2022年12月23日(星期五)上午八时正或之前在香港成为无条件，预计A类股份及上市权证将于2022年12月23日上午九时正在联交所主板开始买卖。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-19

中金：市场整体估值仍有修复空间短期紧跟政策边际变化节奏配置

也值得关注；中期仍然是根据景气程度以及产业政策支持方向来把握产业升级与消费升级的主线。

金融界2022-12-18

十大券商策略：当前市场处于全面修复行情的观察适应期找超预期的几条主线逻辑

也值得关注；中期仍然是根据景气程度以及产业政策支持方向来把握产业升级与消费升级的主线。　　华泰策略：三条政策主线日渐明朗——“扩”内需、“保”安全、“深”国改　　大盘股、下游板块或是政策受益方向《纪要》较去年新增表述——“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，此类表述或意味着明年剩余流动性从今年的“脱实入虚”，向“虚实平衡”演进，更有利于大盘股相对估值扩张。同时，如前文所述，《纪要》对于“供-需”两端的政策定调有一定微调，去年强调“坚持以供给侧结构性改革为主线”，22 年强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”、“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，此政策基调的动态优化，可能让中期内CPI-PPI 同比剪刀差的中枢发生变化，或有利于产业链下游（如消费、TMT、金融等）利润占比修复。　　天风策略：2023年A股市场投资策略穿越隧道　　以中长期贷款增速刻画的经济总需求，在大部分时候决定了指数的趋势，同时也决定了大金融、大消费、互联网的趋势，这三类板块，既是中国经济的β，也是指数的主要权重。（大金融、大消费、互联网指数的周期波动项与中长期贷款的周期波动项关联度很高）9-10月，这三类板块大幅下跌，反应基本面的长期悲观预期，但是11月开始，长期悲观因素很快修正，那么这些板块的股价大概率要修复前期的下跌。修复之后，考虑前面的基本面假设，与大势的判断类似，这三类板块在2023年大概率也是震荡小幅度上台阶，是穿越隧道的阶段，属于转折过渡年。　　招商策略：2023年A股有望在盈利回升的推动下回到上行周期　　总的来看，经济下行压力进一步加大，随着中央经济工作会议定调，扩大内需政策加码概率进一步加大，在支持消费，住房改善、新能源汽车、养老、新产业趋势方面将会有更多明确的措施。当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下，短期内经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。　　华西策略：岁末年初，寻找超预期的几条主线逻辑　　岁末年初，把握“稳增长”政策脉络。本次中央经济工作会议政策基调符合市场预期，扩内需、稳地产将是明年稳经济的重要抓手。11月以来国内防疫进入“闯关期”，短期市场将会对后续经济波动产生分歧。但中长期看，随着疫情影响逐步减弱，稳增长政策落地效果进一步显现，明年国内经济增长有望进入复苏通道。站在岁末年初，A股有望延续估值修复行情，结构上“稳增长”政策脉络为主线。行业配置上，关注三条投资主线：1）防风险和稳地产相关的，“房地产产业链”；2）扩内需促消费相关领域，“医药、消费”等；3）与“安全、发展”相关的，“新能源、信创、自主可控、数字经济”等。

金融界2022-12-18

财信研究解读2022年中央经济工作会议：大力提振信心，重回合理区间

协调配合，形成共促高质量发展合力；二是产业政策发展和安全并举，狠抓战略性新兴产业培育壮大；三是科技政策聚焦自立自强，布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。　　三、宏观政策：加大力度，财政担主纲　　为提振信心，推动经济重回合理区间，会议明确提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。预计2023年宏观政策力度有望加大，由财政政策担当主纲，货币政策精准有力，两者相互配合、互为支撑。　　（一）财政政策：加力提效，对中央财政和准财政的依赖或提升　　会议提出积极的财政政策要加力提效，与2021年“提升效能，更加注重精准、可持续”相比，本次会议增加“加力”提法，表述更加积极。但会议又提出既要“保持必要的财政支出强度”，又要“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，意味着财政加力或主要依靠中央加杠杆和准财政工具。　　一是预计2023年财政赤字率有望提升，地方专项债额度总体稳定。一方面，经济承压需要财政政策加力，但地方政府债务压力不断加大，土地出让收入下降，为保证财政可持续，中央或是财政加杠杆主力。如2022年三季度末中央政府杠杆率为20.6％，低于地方政府8.5个百分点，仍有提升加力空间（见6）。另一方面，目前政府性基金收入对专项债的偿付保障能力已明显不足，加之项目收益越来越难以覆盖专项债券的融资成本，导致专项债券扩张受限，预计2023年专项债券额度与近两年相当，大概在3.65万亿元左右。　　二是政策性金融工具有望加大力度，财政贴息规模大概率加大，对基建和技改投资保持高增形成支撑。会议明确提出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，预计2023年政策性金融工具有望进一步扩容，重点用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。此外，会议提出“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，贴息首次与传统财政工具并列提出，将成为财政和货币协调配合的另一载体，也是形成共促高质量发展合力的重要手段，预计2023年财政贴息将重点为技改等制造业领域提供低成本资金。　　　　（二）货币政策：精准有力，聚焦小微、科技、绿色领域　　会议提出稳健的货币政策要“精准有力”，与2021年“灵活适度”相比，更加强调精准性和有效性。同时再次提出“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，表明2023年M2、社融与名义GDP增速的剪刀差将较今年或有望收敛，流动性整体维持合理充裕。　　一是预计2023年货币政策趋于稳健偏中性，M2、社融与名义GDP增速的剪刀差将较今年有所收敛。理由有三：一是当前货币政策已经非常宽松，市场并不缺流动性，如年内市场利率持续低于央行政策利率（见图7），反映出有效需求不足导致货币宽松的效应在减弱，金融市场出现“流动性淤积”现象。二是单靠货币政策刺激，很难全面解决需求不足问题，反而可能会增加金融风险，货币政策起到提供稳定流动性环境的作用即可，且2023年国内经济有望总体回升，货币政策保持中性就行。三是2022年财政货币政策齐发力推动M2增速大幅攀升，但名义GDP增速受疫情超预期反弹拖累处于较低水平，导致两者剪刀差明显扩大（见图8）。预计随着经济回升、货币政策维持稳健中性，2023年M2、社融与名义GDP增速的剪刀差有望收敛。　　二是精准聚焦小微、科技、绿色等领域，与财政配合形成共促高质量发展合力。一方面，科技创新和绿色转型都是中国式现代化的重要内容，而小微企业是科技创新的主体，作为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，2023年货币将继续加大对小微企业、科技创新、绿色低碳等领域的金融支持力度，上述领域的贷款增速有望继续保持高增（见图9）。另一方面，货币政策主要通过再贷款工具加大对上述领域的金融支持，此外，财政通过贴息的方式进一步降低企业融资成本，有利于两者形成合力，引导更多低成本资金进入上述高质量发展领域。　　　　　　　　四、其他政策：协调配合，形成共促高质量发展合力　　（一）防疫政策：因时因势优化　　会议指出“因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措”，意味着2023年防疫政策将持续优化。　　根据海外经验，预计未来我国防疫放松路径大概率分两步走。一是全面放松前的过渡阶段，预计持续到2023年一季度左右。在此阶段，新冠感染率攀升或难以避免，国内经济短期或依旧承压。二是走向共存回归正常化阶段，预计大概率为2023年二季度前后。如国际经验显示，海外绝大多数经济体均选择在3月份前后，基本全部取消疫情管控，走向共存阶段；国内知名医学专家团队预测模型也显示，乐观估计明年上半年，3月份后我国有望逐步恢复到疫情前生活状态，届时要素流动有望逐渐恢复，消费需求回升将成为经济增长主动力。　　（二）产业政策：发展和安全并举　　会议强调“产业政策要发展和安全并举”，发展过程中安全的重要性明显提升，具体内涵主要体现在以下三个方面。　　一是狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大。前者主要对应设备更新改造投资，预计受益于政策支持，传统产业绿色转型、技术升级等投资需求有望维持高增，传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力有望得到提升。后者主要对应经济新动能，要加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。　　二是着力补强产业链薄弱环节，保证产业体系自主可控和安全可靠。保障产业链供应链安全稳定，不仅能够提高我国应对外部冲击挑战的抗风险能力，更是国内实现高质量发展、构建新发展格局的基础。面对逆全球化浪潮和疫情冲击等国内外风险挑战，产业链供应链安全稳定的关键，在于锻长板补短板、确保产业链供应链畅通运转和推动产业链供应链优化升级。　　三是锻造新的产业竞争优势，在全球产业链重构中赢得主动。报告明确提出“在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势”，目前我国在风电、光伏发电和锂电池等主要新能源领域建立了规模世界领先、技术水平世界先进的产业链，未来要抓住全球绿色低碳转型以及产业结构、布局调整过程中孕育的新机遇，制胜新赛道，赢得主动。　　（三）科技政策：聚焦自立自强　　外部发展环境不确性的提高，“来自外部的打压遏制随时可能升级”，对重要产业体系的自主可控性和可靠性要求明显提高。因此，会议提出“科技政策要聚焦自立自强”，把“加快建设现代化产业体系”作为明年的第二大工作任务。具体做法上，一是完善新型举国体制，“发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用”；二是突出企业科技创新主体地位；三是人才是第一资源，“提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才”；四是围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关。　　五、重点工作：扩大需求，提振信心　　（一）把恢复和扩大消费摆在优先位置　　会议把“着力扩大国内需求”放在重点工作的首位，并明确提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，显示出消费将是2023年政策支持的重点，也是明年经济回升的主动力。　　会议将消费摆在优先位置，主要原因有三：一是疫后三年消费持续遭遇严重冲击，存在较大修复空间。如2020-2021年社会消费品零售总额两年平均增长4％，增速较疫情前的2019年已下降约一半，预计2022年将进一步下降至-0.5％左右，与疫情趋势水平的差距进一步拉大，在三大需求中修复空间最大（见图10）。二是面对海外需求超预期放缓和价格支撑减弱，出口对经济大概率由支撑转为拖累，加上房地产市场由增量时代转向存量时代，地产需求难以维持以往的高速增长，消费将成为扩大需求的重要抓手。三是充足的居民储蓄余粮，为消费改善提供重要动力保障。疫情发生三年来，居民储蓄存款年均增加约12.5万亿元，为疫情前五年年均增幅的1.9倍左右（见图11）。根据海外的经验，疫情放开将成为居民部门储蓄存款转化为消费的重要催化因素。　　对于如何扩大消费，会议提出“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”三大抓手。首先，增强消费能力的关键在于稳定就业，多渠道增加城乡居民收入。如受疫情冲击和企业盈利下降的影响，31个大城市城镇调查失业率和外来户籍人口调查失业率不断创疫后新高（见图12），是居民消费能力下降的主因，亟待政策加力推动居民就业增收。其次，改善消费条件有利于提振居民消费倾向，如2022年三季度末居民年化消费倾向（消费/收入）为67.7％，低于2019年末水平2.4个百分点（见图13），存在较大修复空间，对消费回升形成支撑。最后，消费场景恢复和创新也是推动消费回升的重要力量。如国内社零增速与反映居民出行的百城拥堵延时指数走势高度相关（见图14），预示着随着2023年防疫政策不断优化，疫情冲击导致的居民出行减少、消费场景受限现象将出现明显缓解。　　方向上，会议提出支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，预计住房改善消费领域有望出台新的支持政策，新能源汽车消费有望保持高速增长，养老服务消费迎来长期发展机遇。预计在低基数、防疫政策优化、经济恢复以及储蓄余粮释放的支撑下，2023年居民消费支出有望增长8-12％，社会消费品零售总额约增长7-11％。　　　　　　　　　　　　　　（二）支持平台企业在国际竞争中大显身手　　2020年底以来，对平台经济的监管政策，大体先后经历了“强化反垄断和防止资本无序扩张？为资本设置‘红绿灯’？出台支持平台经济规范健康发展的具体措施？推动平台经济规范健康持续发展，完成专项整改，推出一批‘绿灯’投资案例？支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”的过程（见图16）。　　本次会议明确支持平台企业在在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，释放出四方面的信号：一是肯定平台经济在国民经济中的贡献和作用。平台经济在技术创新、吸纳社会就业和参与国际竞争方面，有着不可替代的作用。二是标志着对平台经济的监管政策开始走向常态化，并由过去的强监管阶段、规范发展阶段进入了支持发展阶段。三是平台经济是民营经济的重要组成部分，会议强调对民营经济要切实落实“两个毫不动摇”，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，因此对平台经济的支持，在政策逻辑上与对民营经济的支持是一致的。四是我国需要大力支持平台经济，打造大国核心竞争力。如截止2022年9月末，美国、中国估值超过10亿美元的独角兽公司数量排名全球前二名，但从新增数量看，受贸易摩擦和强监管等综合影响，2018年以来中美差距已经显著拉大（见图17），中国需加大追赶力度。　　　　　　（三）大力提振民企、外资发展信心　　会议提出“切实落实‘两个毫不动摇’”，“必须亮明态度，毫不含糊”，从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，表明我国将继续坚持社会主义市场经济改革方向，加大对民营企业的政策支持力度，更大激发市场活力和社会创造力。此外，会议强调更大力度吸引和利用外资，意在增强外资企业信心，推进更高水平对外开放，提升国际循环质量和水平。　　提振民企、外资发展信心，有利于改善企业生产投资意愿，为经济恢复和高质量发展提供支撑。一方面，面对疫情冲击和复杂多变的内外部环境，2022年企业预期大幅走弱，民间投资和外商投资增速持续走低，如2022年1-11月份民间投资和外商投资分别同比增长1.1％和-3.4％，低于整体投资4.2和8.7个百分点（见图15），亟待出台政策稳住投资信心。另一方面，民营经济在国民经济中具有“56789”的地位，是市场活力的重要来源，科技创新的重要载体，经济恢复与高质量发展离不开民营经济的壮大发展。　　（四）推动房地产业向新发展模式平稳过渡　　房地产经济体量大、上下游产业链长、涉及面广，在国民经济中地位重要，其增加值占GDP的比重达到近30％（见图18），是国民经济的重要支柱产业之一。但2021年以来房地产投资增速持续下降，今年1-11月累计增速降至-19.9％（见图19），对经济拖累明显，也对经济金融带来一定风险。下一步要防止房地产市场风险向财政风险，进而向金融机构风险转化，斩断传导链条。为此，会议提出“要确保房地产市场平稳发展”“有效防范化解重大经济金融风险”。不难预见，化解房地产市场风险将成为明年经济金融风险化解的重中之重。　　如何化解？从短期看，针对房地产企业的措施有两项，一是“推动行业重组并购”，二是“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”；针对居民的举措是继续“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”。从中长期治本之策看，还是要解决房地产业的发展模式问题，从高负债、高杠杆、高周转“三高”发展模式向新发展模式平稳过渡，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。　　　　　　（五）地方政府债务风险：坚决遏制增量、化解存量　　本次会议明确提出“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，与2020年“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”、2021年“坚决遏制新增地方政府隐性债务”的表述相比，对地方政府债务依然保持严控态度。　　一方面强调化解存量，有利于降低已有的债务风险。预计具体方式包括，推动城投等平台公司市场化运作和转型、利用公募基础设施REITs盘活存量资产、对隐性存量债务进行重组与重构等。另一方面坚决遏制增量，意味着2023年城投平台新增融资或延续收缩态势，但在土地出让收入减少、城投风险加剧的大环境下，适度的融资支持和债务置换仍值得期待。　　　　

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