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基金经理投资笔记|趁调整逢低关注TMT和医药 2月宏观面三大分歧点剖析

换至股。　　从产业主导因子看，两会后产业政策的实际落地情况，以及政策驱动后产业的内生修复是需要最新关注的。需要核心关注政策落地情况、消费修复的数据、工业生产修复情况以及年报的数据验证。阶段性重点在自主可控的信创、工业软件、数据要素等软科技，半导体等硬科技在两会前后的政策落地，以及一季度的订单与预算情况。疫后重启主题进入消费场景修复阶段，预期快速上涨暂歇后，餐饮、食品饮料、医疗服务、酒店的恢复最有望得到数据支撑。　　大类资产配置　　股债性价比仍倾向权益，政策逐步落地，基本面逐渐触底修复，短期反弹较多。若出现波动，如果没有系统性的宏观冲击，建议更多高低切换而不做大的仓位调整。　　单一资产配置　　1）债券　　长端利率上行趋势或难以避免，强一致预期下可适当把握超调后的交易性机会。2月资金面预计维持宽裕，短端利率有望修复。银行理财赎回对信用债市场的影响缓解，短久期信用债的杠杆票息策略仍是相对较好的投资策略,依然可关注中短久期（3年以内）、中高评级（AA+及以上）信用债。中高评级、短久期城投债依然具备配置价值，短久期中高评级银行二永债（二级资本债和永续债）票息收益较高，可以适当关注。转债性价比偏低，建议适当关注。　　2）美股　　2023年美股仍难实现盈利估值的双击，阶段性乐观情绪过后，继续等待底部。　　3）A股　　复苏兑现之后，市场将等待下一个数据验证点的到来。市场风格将偏向成长轮动。结构上，行业配置主导的依然是政策因子，长期主线在安全、自主可控，虽然短期上涨后叠加疫情冲击，风险偏好出现了一定回调，但国产替代逻辑与周期底部的需求回暖共同驱动的核心逻辑不变，TMT和医药可趁调整时逢低关注。消费、传媒、地产等，我们认为属于阶段性机会，是交易因子低位+政策改善预期带来的阶段性上涨。短期新涌现出的主题机会：国企估值重塑，其中低估值，且有基本面支撑的国企可适当关注。　　4）港股　　港股本轮的反弹确实具备形成反转的条件，但短期而言，交易过热仍是需要解决的问题，震荡消化不可避免，建议等待回落的配置机会。港股投资仍是2023年资金配置的重点方向，AH价差或将持续缩窄。建议关注电信、能源、中字头高股息低估值标的，也可逢低关注科技、医药的成长方向及消费股。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-02-06

中国资本市场重大革新！一文看懂中国IPO改革全面启动时机究竟成熟了吗？

核工作的监督指导，对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关； 3. 在全面注册制实施之前，IPO、再融资与并购重组的事宜，仍然归于证监会的管辖范围之下。高盛亚洲(日本除外)的ECM联席主管James Wang在接受采访时表示，一旦实施，这些变化将使中国在岸市场更接近国际惯例。“这将吸引寻求建立A股市场敞口的国际投资者进一步兴趣，但目前认为它过于遥远和复杂，这是一个非常重要的里程碑。” (来源:彭博社) 他补充说，拟议的修正案以上海科创板2019年和深圳创业板2020年通过的规则为基础。尽管在从纽约到香港的传统场所大幅下滑，但在当地投资者的强烈兴趣下，在岸IPO在整个2022年仍然活跃。 Wang也提到，在岸IPO对市值在10亿至50亿美元之间的尚未盈利中国公司，尤其具有吸引力。潜在的候选人包括消费品、电动汽车和可再生能源领域的快速发展公司。他提到说，以前会转向香港的大公司可以考虑在岸市场。随着流程的简化、步骤和监管参与的减少，大陆发行的渠道应该会保持强劲。“以前，队伍排得很长，”Wang指出。时机成熟了吗？ “中国计划进一步放宽证券交易所的IPO规则”，彭博社2月2日报道称，中国证监会在前一天公布了一项被期待已久的措施。报道称，注册制改革是中国对持续多年的资本市场改革试点项目取得成功的认可，旨在让市场力量发挥更大作用，使中国股市与全球其他股市的运作模式更加接近。注册制作为中国资本市场进一步改革的重点工程，从2019年在科创板率先进行试点。前海开源基金管理有限公司首席经济学家杨德龙在接受《环球时报》记者采访时表示，现在科创板、创业板和北交所都成功实施注册制，这为全面推进注册制改革提供了宝贵经验，此时全面推动注册制时机已经成熟。长期以来，A股市场新股发行实行的是审核制，需要证监会的发审委审核通过才能上市。杨德龙表示，审核制对上市公司有很多要求，比如说持续3年盈利的要求，发审委相关人员要判断公司是否具有投资价值，这些措施是符合A股市场初创期的特点。而现在A股市场已经逐步走向成熟，在注册制下，公司应该以怎样的发行价发行由市场来判断。这样的新股发行更加市场化，也更能反映市场买卖双方的意愿，有利于推动一些科创企业、新经济实体在A股市场上市。此外，这一改革措施的推出是在2022年中国IPO融资规模创历史新高的基础之上。彭博社报道称，数据显示，2022年A股IPO融资规模创历史新高，并领先全球多个主要资本市场。据金融数据机构Wind数据，2022年A股首发上市企业达428家，合计募资额为5868.86亿元。

秉哥说市2023-02-03

【预见2023】天风证券宋雪涛：今年中国经济将呈现渐进式弱复苏，A股结构性机会值得积极把握

都存在不确定性。　　● 制造业投资在产业政策、科技政策的主动发力下，叠加市场主体信心的恢复，可能存在较多的期待，　　● 价值股重点要关注可选消费、中高端消费。成长股则要关注基本面见底、受到政策支持、估值有望修复的行业。　　当前海外是70年代的滞胀重演　　金融界：您认为当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？　　宋雪涛：对于全球经济而言，最主要的是供应链、地缘政治以及国际关系导致了供给不足，进而带来了全球性的滞胀。　　海外现在是70年代的滞胀重演，供给不足是主要矛盾。2020年短缺的是劳动力，2021年短缺的是供应链，2022年短缺的是能源。　　供给不足的原因是技术效率下降，蛋糕不再变大。因为供给不足，资源的稀缺性就成了核心问题，谁掌握了资源，掌握了供应链，掌握了地缘政治，谁的货币就能创造信用，谁的资产价格就能坚挺。　　在这个时代里，需求是次要矛盾。掌握了供给，货币会创造信用，需求自然差不到哪儿去，反之掌握不了供给，需求也好不到哪儿去。解决供给不足的问题，需要做三件事，一是做蛋糕，靠科技；二是分蛋糕，靠财政货币化和反垄断；三是抢蛋糕，上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵。在这三件事上，货币政策都没有发言权。　　导致供给不足有三大原因　　金融界：世界范围内市场的整体通胀水平正在快速增长。这种全球性通胀局面是暂时的还是长期的？目前的高通胀主要是由什么引起的呢？　　宋雪涛：当前面临的全球性通胀很有可能是长期的，核心的原因在于现在的宏观环境和全球金融危机以来的十年已经不一样了，不再是低通胀和需求不足的凯恩斯政策时间，而是可能会长期存在的供给不足。　　导致供给不足的原因主要有三个：一是技术进步放缓，导致全球资源的蛋糕难以继续做大，全球进入存量博弈时代；二是新冠加速了人口的减少，放大了劳动力不足的缺口，而核心服务需求则是具有黏性的；三是全球供应链的紊乱，无论是能源问题，地缘政治问题，还是去全球化趋势，供应链都会受到冲击，一些国家还在积极建设近岸和友岸的供应链体系，增加系统冗余和战略储备，并且新的矛盾可能还在积累。　　中国经济复苏是毫无疑问的，但面临三大挑战可能不会一帆风顺　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？请您展望一下2023年的中国经济？　　宋雪涛：中国经济目前面临着三大挑战。　　第一是预期转弱、信心不足。大疫三年叠加地产下行，给居民收入、消费意愿、企业投资信心都带来了巨大的冲击，留下了疤痕。经济的好转首先需要企业敢投资、居民敢消费，这都取决于预期和信心的恢复情况。　　第二是出口的下降。首先我觉得今年美国出现大衰退的可能性不大，大概率是浅衰退，预计美国经济增速在0.2-0.3％。目前没有感觉到在美国有根深蒂固的资源错配，无论是金融部门，还是居民部门，还是企业部门。但是去年出口的基数很高，今年的外需坏不到哪里去，也好不到哪里去，所以基数对出口的影响就会很重要，高基数会制约出口对今年经济的贡献。　　第三是国际关系的变化。无论是俄乌之间，还在中美、中欧之间的摩擦，在今年仍然有不确定性，这种地缘政治的问题在存量博弈时代可能会更加频繁。　　对于2023年的中国经济来说，我更倾向于是一种缓慢的渐进式弱复苏。　　首先复苏是毫无疑问的，无论从政策层面的表态，还是疫情放开以后的内生修复，都指向2023年中国经济进入复苏阶段。　　但复苏的过程可能并不是一帆风顺的，因为消费和地产都存在不确定性。　　从对海外疫后消费的研究来看，在第一波疫情过峰以后，后续疫情对消费和生产的影响要比第一轮小得多，放开后疫情从长期影响变成了短期冲击，因此疫情已经不再是影响消费的主要因素。　　而如果疫后居民部门的收入来源以劳动性收入为主，那么对消费复苏的反弹高度不宜太过乐观。如果收入是无偿收入，比如政府给居民的转移支付或者资产增值带来的财富效应，这类收入的消费倾向往往更高。比如2020年和2021年美国消费猛增，原因是居民获得了美国政府的天量财政转移。这部分收入被中低收入家庭用在了改善性消费，比如家电家具、消费电子，还有汽车消费等。但是中国居民过去三年的主要收入来源是劳动所得，主要是工资性收入和经营性收入，这些钱毕竟是辛苦赚来的，花起来也没有那么随意了。　　所以虽然去年积累了比较多的超额储蓄，但对消费的转化成为还需要看结构。我们的研究结果显示，过去三年增加的超额储蓄主要在高收入群体手里。而低收入群体的储蓄率最低，消费倾向最高，如果收入恢复的慢，那么整体消费反弹的高度不宜太过乐观。　　地产的核心是需求。随着房住不炒深入人心，地产去金融化，房地产需求侧的销售和供给侧的投资，越来越回归到一个本质问题——我们每年到底有多少新增的商品房需求？这决定了未来房地产市场供需再平衡后的位置。　　对于房地产的需求，剥离掉了金融属性带来的投机需求之后，剩下的绝大多数是居住属性带来的真实需求。真实需求可以分成三类：第一类是刚性需求，对应了新增城镇人口，随着人口负增长、城镇化进程放缓，这部分需求会持续下降。第二类是改善需求，对应了存量的城镇人口的住房面积提升，和发达国家相比还有提升空间，但斜率也在放缓。第三类是更新需求，和房龄有关，棚改以后，2030年以前这部分需求空间也不大。　　这三类需求加起来看，去年房地产销售的断崖式下滑，既不是结束，也不是开始。一方面，去年销售的断崖滑坡有一些偶然性，未来下滑幅度会放缓。另一方面，未来3年地产市场真实需求整体还会下行，预计到2025年以后会企稳。就2023年而言，预计商品房市场大概率会企稳，比去年有小幅负增长，降幅明显收窄，但是反弹比较困难。　　所以在房地产需求长期下行的阶段，融资政策放松只是加快了行业供给的出清，加速了供需再平衡，但是对于需求反弹的作用有限。因为长期潜在需求下行的趋势已经很清晰，小规模刺激没有用，大规模刺激的副作用更大，即使解决了短期问题，也给未来留下新的隐患。　　不过，地产数据可能会和实际体感存在差异。对今年地产投资拖累最大的将是土地购置费，但这部分不计入GDP。而在保交楼优先的政策目标下，施工强度上升，反映在建筑安装工程和设备的投资增速上，这部分是计入GDP的。因此房地产投资对经济的影响，可能从去年的巨大拖累，变成今年的微弱贡献。　　消费、投资为中国经济稳增长蓄能加力　　金融界：在全球经济下行的背景下，预计2023年我国经济将有哪些核心增长点？　　宋雪涛：第一是制造业。去年12月召开的中央经济工作会议把产业政策放在了非常突出的位置，要求产业政策“发展和安全并举”，科技政策“聚焦自立自强”。具体来看，产业政策方面明确提到了“传统产业改造升级”、“战略性新兴产业培育壮大”以及“产业体系自主可控和安全可靠”，科技政策方面则提到了“新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术”，预计将会是2023年主要的发力点。这一点在地方两会中也有充分的体现。所以制造业投资在产业政策、科技政策的主动发力下，叠加市场主体信心的恢复，可能存在较多的期待，预计有望维持7％以上的增速。　　第二是消费。一方面，虽然消费回暖的程度还取决于政策支持的方式，以及是否会直接对中低收入群体发钱，但国内已经完成了第一波疫情的过峰，意味着接下来疫情不再是消费的主要约束因素，消费回暖的方向基本确定。另一方面，政策层面对消费的支持态度比较明确，中央经济工作会议要求“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，而地方政府也在地方两会、“新春第一会”中表现出了积极提振消费的意图。　　财政政策或将较为积极货币政策不会收紧，但进一步宽松的概率也不大　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　宋雪涛：财政政策可能会比较积极。中央经济工作会议中，把对财政政策的要求从“提升效能，更加注重精准、可持续”改为“加力提效”、“保持必要的财政支出强度”，对赤字、专项债、贴息等财政工具提出了“优化组合”的要求，意味着今年的财政支出还会保持积极。主要是因为今年消费、地产的修复存在不确定性，虽然政策不追求强刺激，但在上半年还需要基建来承担平衡和托底的职能。预计赤字率有望提升到3.0-3.2％，政策性金融工具还有扩容的可能性。　　货币政策可能不会收紧，但进一步宽松的概率也不大。去年，央行的三季度货币政策执行报告其实已经暗示了今年货币政策不会更宽松了，因为提到了 M2 的滞后性通胀，政策的担忧已经流露出来了。另外，宽货币的目的是宽信用。2022年信用没有宽起来，主要是因为信心不足。2023年，如果信心恢复了，信用创造的机制就恢复了，货币不需要那么多了。所以预计2023年流动性不会比 2022 年宽松，大体上流动性是会回到 2022 年 4 月份前比较偏中性的状态。　　人民币汇率不会太弱，可能还是会保持小幅升值的走势，因为今年中国和海外经济周期又反过来了，中国经济复苏，海外经济衰退。目前我们判断全年美元兑人民币汇率的中枢可能在6.7左右。　　价值股重点关注可选消费、中高端消费成长股的估值、基本面有改善空间　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　宋雪涛：总的来说，A股在今年初期可能是情绪改善，风险溢价回落，但最终的改善程度要看分子，同时不同行业之间的差异可能会比较大。　　价值股重点还是要关注可选消费、中高端消费。因为超额储蓄主要在高收入群体手里，这部分群体的消费可能率先复苏，超额储蓄转化为高端可选消费，比如航空旅游、酒店餐饮、医疗服务以及奢侈品消费等。　　成长股则要关注基本面见底、受到政策支持、估值有望修复的行业。因为今年宏观经济大概率是一个弱复苏的格局，所以价值股的表现可能并不会是一帆风顺，成长股也存在相应的机会。同时政策层面明确表示了对产业链、先进制造业、科技创新的支持，所以成长股的估值、基本面也有改善的空间。　　复苏的强度会制约资本市场的高度但结构性机会仍值得积极把握　　金融界：新的一年，一切会变好吗？我们该对2023抱有怎样的期待？　　宋雪涛：2023年是疫情之后经济稳步复苏、市场主体信心缓慢修复的一年。随着疫情影响淡化，在“稳增长政策”的保驾护航下，经济逐步走出低谷，增速逐步上修。我们预计今年GDP会在去年低基数的情况下，实现5.5％左右的增速。其中，在线下消费场景修复、居民收入回升以及部分超额储蓄释放的背景下，消费有望实现8％左右的增长；土地购置费虽然会拖累房地产投资继续维持在-10％左右的增速，但在“保交楼”等政策的作用下，影响GDP核算的建安设备投资有望保持1.5％左右的增长；另外，在政策的支持下，基建投资增速可能在6％左右；制造业投资有望维持7％以上的增速。最后，出口则可能在-3％左右。　　总的来看，尽管复苏的强度会制约资本市场的高度，但宏观基本面的方向向好，政策整体宽松回暖，但结构性的机会还是值得积极把握。

金融界2023-02-03

东阳光：预计在2023年第三代新型环保制冷剂迎来拐点

目、铝精深加工等项目合作；未来结合国家产业政策及各方发展战略，进一步探讨动力电池、新能源汽车、新能源技术创新中心等项目合作。公司与广汽零部件有限公司、遵义能源矿产（集团）有限公司对外投资设立合资公司事项已通过审查，并已按照相关法律法规的要求完成该合资公司的工商登记手续并取得了营业执照。现正在有序推进合资公司取得贵州省遵义市桐梓县狮溪镇铝多金属（锂资源）矿床矿产资源的探矿权的相关工作。随着配额锁定，公司对第三代制冷剂业务的展望？公司目前具备第三代制冷剂年产能6万吨，其中R32年产能3万吨、R134a年产能1万吨、R125年产能2万吨。根据《蒙特利尔协定书》与《基加利修正案》，我国三代制冷剂产销量以2020-2022年平均值为基准，2024年冻结。预计制冷剂需求也将保持增长趋势。根据《蒙特利尔议定书》对发展中国家的要求，二代氟制冷剂从2015年开始削减，要求2025年削减67.5%，2030年削减97.5%。第四代制冷剂虽在某些下游已实现部分应用，但在制冷需求占比最主要的空调领域，第四代制冷剂还处于探索阶段，对第三代最主要品种R32的替代依然遥遥无期。综上，随着配额制基准年至，预计在2023年第三代新型环保制冷剂迎来拐点，公司的第三代制冷剂业务将扭亏为盈，为企业贡献利润增长点。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-02-03

政策红利逐步落地消费与地产复苏，科技产业与电新持续回暖

长期配置视角看：中央经济工作会议提出“产业政策要发展和安全并举”、“科技政策要聚焦自立自强”、“社会政策要兜牢民生底线”等要求，重点提及恢复和扩大消费，聚焦重点产业链的自主可控和安全可靠，同时大力发展数字经济、深化国资国企改革。　　月度跟踪视角看：从1月情绪量化结果看产业政策红利横向对比，交通运输、机械、家电、建材环比提升较高，短期政策热点集中于银行地产产业链与科技新能源板块，重点关注后续可能在房地产、消费复苏、新能源等方向推出的新政策。但1月假期多导致政策发布数量较少，单月的情绪量化结果参考性略有下降，部分重点政策提及机器人+、能源电子、数据安全、消费复苏等主题值得关注。　　▍基本面景气度量化：高景气行业延续，低估值改善赛道值得关注。　　高景气维持视角：高景气行业建议关注通信、保险、食品饮料，以上板块中期成长预期与短期景气水平均处于历史高位，细分赛道建议关注稀土及磁性材料、文化娱乐、中药生成。　　低估值景气上行视角：建议关注传媒、轻工制造板块，估值处于中期底部且中期成长预期与短期景气水平均处于历史较高水平。　　▍行业流动性测算：关注1月环比变化，新增交易热点集中于计算机、非银金融、电子等行业，医药与消费者服务流动性环比小幅下降。　　行业流动性：2023年1月各行业北向资金流入与IPO金额分位数处于高位，综合交易量、机构行为、两融数据看，我们测算行业流动性绝对位置相较过去三年历史处于高位的行业包括计算机、非银金融、电子；下降的行业包括医药、消费者服务。　　▍风险提示：　　政策数据统计未覆盖所有部门；景气度模型拟合的行业逻辑可能发生变化；短期利好政策发布不及预期；逆全球化趋势加剧。

金融界2023-02-03

全面注册制将加速券商投行业务集中度提升不会对市场形成新的资金抽血效应

所审核环节“证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关”，特定行业的上市预期仍然会受到限制。　　我们认为，全面注册制不会对市场形成新的资金抽血效应，原因可从以下两个方面进行观察。　　第一，板块定位差异，成熟期企业大多已经上市。主板主要是服务于成熟期大型企业，科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用；创业板主要服务于成长型创新创业企业；北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。　　第二，证监会坚持放管结合，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。　　全面注册制将加速券商投行业务集中度提升：预期股权融资规模将维持高位（22年IPO规模超5000亿元），项目储备及人员储备靠前的公司将获取更高的市场份额，中小券商突围难度加大。　　未来资本市场基础制度预期仍有优化空间：涨跌幅放宽至20％、引入做市商机制等。在交易制度环节，这次主要是优化了融资融券和转融通机制，这部分预期将与其他板块看齐，融券的规模将提升。在投资端改革方面，预期将持续引入更多的中长期资金。

金融界2023-02-02

基金早班车|注册制与审批制、核准制有什么区别？万家精选2月2日暂停大额申购

受理与中止审核要求，明确将“不符合国家产业政策和北交所定位”作为不予受理情形；加大对虚假陈述等严重违规行为采取不接受发行上市申请文件措施处罚力度。　　4.开年至今，中基协已对12家私募机构开出纪律处分决定书，其中3家私募机构被撤销管理人登记，违规事由主要包括高管违规兼职、违规承诺保收益、挪用基金财产等。　　5.由2022冠军基金经理黄海管理的万家精选将于2月2日暂停大额申购，单日限购金额为100万元。　　6.摩根资产管理控股公司出资72.41亿元获得上投摩根基金51％股权，实现全资控股上投摩根基金。　　二、宏观&产业　　国家发改委产业司组织召开稀有稀贵金属产业高质量发展工作座谈会，围绕稀有稀贵金属行业生产运行形势、推动行业高质量发展等工作进行深入研讨，并对下一步工作进行研究部署。　　杭州市提出，到2025年实现金融业增加值突破3000亿元；培育千亿级金融创新类产业集群不少于3个；跨境支付结算总额达2万亿元；集聚各类金融机构及地方金融组织超3000家；累计培育上市公司突破400家，直接融资占比30％左右。　　特斯拉决定将上海工厂2、3月平均周产量提高到近2万辆，以满足更高的市场需求。印尼总统佐科·维多多表示，印尼已向特斯拉提供一系列优惠措施，包括税收减免和开采镍特许权等，相信特斯拉最终会决定在印尼建厂。　　蔚来宣布，智能电动中大型SUV蔚来EL7在欧洲开启交付。蔚来表示，随着首批荷兰用户提车EL7，德国、丹麦、瑞典、挪威也将陆续开启交付。　　谷歌正在测试新的人工智能聊天产品，这些产品可能会影响其未来产品发布。消息称谷歌正在测试LaMDA产品，技术类似ChatGPT。另外，有调查显示，ChatGPT已被美国大学生广泛用于作业代写。美国人工智能公司OpenAI宣布推出一款新工具，能够识别一些文字是不是人工智能软件撰写的。　　美国联邦贸易委员会（FTC）向法官申请暂停Meta对虚拟现实应用开发商Within Unlimited收购，直到法院判决为止。　　三、新发基金

金融界2023-02-02

中信证券：注册制落地对市场流动性和波动影响有限项目储备充足券商受益

。此外，将由证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。　　2）交易制度：改革后主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；盘中临时停牌制度得到优化；新股上市首日即可纳入融资融券标的，转融通机制得到优化，并扩大融券券源范围。但是，主板新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10％不变；主板的投资者适当性要求也保持不变。　　3）过渡期安排：全面实行注册制前，中国证监会将按现行规定正常推进行政许可工作。全面实行注册制主要规则发布之日起，中国证监会终止主板在审企业首次公开发行股票、再融资、并购重组的审核，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转交易所。全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所开始受理主板其他企业的申请。　　▍全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石，提升投融资效率，有利于资本市场长期健康发展。　　二十大报告中明确提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，市场已对全面注册制今年落地有较充分的预期，政策也标志着4年试点后全面注册制将正式向全市场推开，成为进一步完善资本市场基础制度的重要拼图。截至2023年1月31日，创业板和科创板的注册制企业共917家，家数前三行业为机械、电子、医药。全面注册制打通一二级市场，加速市场存量标的“优胜劣汰”，加上上市门槛外升内降，“新经济”的中概股集中回归，优质的成长标的将在中国资本市场集聚，有利于市场长期健康发展。　　▍主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限。　　全面注册制不等同于简单降低上市门槛，其制度设计的核心依然围绕鼓励优质企业融资展开，而且券商跟投制度的落实也意味着项目选择上会更加注重企业质量筛选。而且，由于依然保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，上市发行的节奏整体可控，改革后对市场的流动性分流有限。从创业板注册制改革实践来看，其在2020年8月之后IPO速度较改革之前有所提升，从2020年的242家提升到2021年的416家，2022年又回落到291家，井然有序，没有出现改革后IPO持续激增的情况。另外，交易制度的变化也并不意味着股票市场的波动放大。创业板涨跌幅限制从10％提高到20％并没有明显诱发更大幅度的投机交易，2019年创业板涨跌停板次数分别为3853/1201次，注册制改革后2021年涨跌停板次数为1248/72次，2022年进一步降至770/60次，实际上，在A股10％的涨跌幅限制已经可以满足绝大部分股票的定价需求。　　▍新股市场将平稳过渡，预计年度融资额约5500-6000亿元。　　2022年，注册制发行的科创板和创业板项目占比沪深交易所新股家数的79％，新股募集资金的82％。监管机构和市场主体对中国特色的注册制安排，已经有了充分的理解和实践，股票市场将平稳过渡到全面注册制。注册制的本质是市场化，监管不对新股发行做行政性安排，融资额交由市场供需自行调节。注册制试点以来，新股的供和求达到了有效的均衡：2019-2022年，“年度新股融资额”与“年度日均交易额”的比值区间为49-63％。在全年日均万亿交易额的假设下，预计年度股票融资规模约5500-6000亿元。　　▍全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中。　　注册制让IPO业务从公权模式回归市场模式，在提高上市制度包容性的同时，也对投行的“项目发掘”和“资产定价”能力提出更高要求。为了更好的把控项目质量，与优质企业深度绑定，投行业务正在从承销保荐的单点模式，向围绕企业生命周期全链条模式转变。在承销保荐轻资本业务的基础上，向上游延伸至私募股权投资和首发跟投，向下游延伸至流动性做市和股东质押融资等重资本业务，我们预计投资银行业务将进一步向头部券商集中。2022年，共有65家券商参与了A股IPO项目承销保荐，其中Top3合计份额为45.1％。　　▍主板项目储备充足券商受益，看好具备综合竞争力的龙头券商。　　全面实行股票发行注册制，有利于拓宽直接融资入口，畅通直接融资渠道。短期来看，受益于可能的主板发行规模扩容，投行收入占比高且主板IPO排队项目规模较大的券商受益明显。长期来看，注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变，未来投行业务有望打通企业一二级服务链条，成为以企业客户为中心的综合服务平台，看好综合型的龙头券商。　　▍风险因素：　　政策不及预期风险、市场大幅波动风险。

金融界2023-02-02

本次全面注册制改革征询意见稿最主要的制度变化包含三个方面

。此外，将由证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。　　2）交易制度：改革后主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；盘中临时停牌制度得到优化；新股上市首日即可纳入融资融券标的，转融通机制得到优化，并扩大融券券源范围。但是，主板新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10％不变；主板的投资者适当性要求也保持不变。　　3）过渡期安排：全面实行注册制前，中国证监会将按现行规定正常推进行政许可工作。全面实行注册制主要规则发布之日起，中国证监会终止主板在审企业首次公开发行股票、再融资、并购重组的审核，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转交易所。全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所开始受理主板其他企业的申请。

金融界2023-02-02

重磅！新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则公开征求意见

会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。　　在证监会注册环节：证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。　　证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。一是统一审核理念、标准，保持审核尺度一致。二是在交易所审核过程中，按标准选取或按一定比例随机抽取在审项目，关注交易所审核理念、标准的执行情况。三是督促交易所建立健全“防火墙”、加强质控部门和上市委、重组委（以下简称“两委”）把关责任等内部制衡机制。四是对交易所发行上市审核工作定期或不定期开展检查。　　问：本次改革在改进主板交易制度方面有哪些重要举措？　　答：本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。　　需要说明的是，这次改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10％不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10％的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。　　这里提请广大投资者注意，主板改革后，发行上市条件更加包容，发行定价和交易制度也有变化，希望大家充分了解这些制度变化和风险点，审慎作出投资决策。　　问：全面实行股票发行注册制后，在放管结合方面有哪些措施安排？　　答：放管结合是注册制改革的题中应有之义。总的思路是，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。　　在前端，坚守板块定位，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严格审核，严把上市公司质量关。实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发。特别是要用好现场检查、现场督导等手段，坚持“申报即担责”的原则，发现发行人存在重大违法违规嫌疑的，及时采取立案稽查、中止审核注册、暂缓发行上市、撤销发行注册等措施。同时，科学合理保持新股发行常态化，保持投融资动态平衡，促进一二级市场协调发展。　　在中端，加强发行监管与上市公司持续监管的联动，规范上市公司治理。强化上市公司信息披露监管，进一步压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。　　在后端，保持“零容忍”执法高压态势。认真贯彻《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，建立健全从严打击证券违法活动的执法司法体制机制，严厉打击欺诈发行、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任，形成强有力震慑。　　证监会将适应全面实行注册制的要求，加快监管转型，推进科技监管建设，切实提高监管能力。　　问：注册制下对公权力运行的监督制衡有哪些安排？　　答：注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。这有利于公权力规范透明运行，从制度上铲除滋生腐败的土壤。要看到，伴随着注册制下公权力链条的延伸，也产生了新的廉政风险。证监会党委、驻会纪检监察组对此高度重视，坚持同题共答、同向发力，通过一系列制度安排和有力举措，把严的要求贯彻到底，用严的纪律为注册制改革保驾护航。　　在审核注册流程方面，建立分级把关、集体决策的内控机制，防范权力过于集中。特别是要求交易所牢固树立公权力意识，强化质控部门对审核工作的跟踪监督和决策制衡，改革完善“两委”人员组成、任期、职责和议事规则，对政治素质、专业背景、职业操守提出更高要求，提高专职人员比例，加强纪律约束，切实发挥“两委”的把关作用。突出抓好透明度建设，审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部公开，接受社会监督，让权力在阳光下运行。　　在业务监督方面，完善交易所权责清单，建立健全交易所内部治理机制。证监会加强对交易所审核工作的监督和考核，督促交易所提高审核质量。证监会内部也将强化内审部门对发行注册的业务监督。　　在廉政监督方面，坚持和完善对交易所的抵近式监督和对发行审核注册的嵌入式监督，从严管理审核注册人员、“两委”委员，坚决整治政商“旋转门”。一体推进不敢腐、不能腐、不想腐，对资本市场领域腐败“零容忍”，持之以恒正风肃纪。　　在此，我们也提醒发行人、中介机构等市场主体，证监会和交易所坚持开门搞审核，全程公开，全程接受监督，不存在“特殊通道”，与市场主体的正常沟通渠道是敞开的，没有必要请托、找“门路”，更不能搞利益输送、充当“掮客”。下一步，将建立发行人廉洁承诺机制，深入推进中介机构廉洁从业建设，坚持受贿行贿一起查，让行贿人“一处违法、处处受限”。在这方面，不要有任何侥幸心理，否则会付出惨痛代价。　　问：本次改革制定修订的制度规则较多，主要有哪些考虑？　　答：全面实行注册制不仅涉及沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，也涉及已实行注册制的科创板、创业板和北交所。在制度规则层级方面，既有证监会规章、规范性文件，也包括证券交易场所、证券登记结算机构等方面的业务规则，以及规则适用指引、业务指南等具体操作性文件。在规制内容方面，除了IPO，还有再融资、并购重组，也涵盖了交易、信息披露、投资者保护等方面。在产品方面，不仅包括股票，还包括可转换公司债券、优先股、存托凭证等。　　本次改革基于试点注册制经验对相关制度规则做了全面梳理和系统完善，主要是对试点阶段行之有效的做法进行优化和定型，统一规则表述，取消“试点”字样等。　　来源：证监会发布　　编辑：王一川　　监制：吴芃　　　　看完点这里是个好习惯　　　　

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