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开源证券：给予巨星农牧买入评级

现营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，皮革业务稳健经营推动减亏。截至2025年3月末，公司资产负债率62.88%(同比+0.69pct)，账面货币资金6.15亿元(同比+57.49%)，公司资金充裕持续扩张。　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.26。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星05-01 18:46

“宠物”太疯狂！千亿赛道潜力爆发

4.11亿元，同比下降18.51%，净亏损1109万元，同比下降108.72%。对比之下，这三家企业中唯一一家国内收入超过海外收入，直营收入超过ODM收入的乖宝宠物，业绩则保持了相对稳定的增长。与佩蒂股份相似，乖宝宠物成立之初大多也是为沃尔玛、斯马克、品谱等大型品牌进行境外宠物食品代加工，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区。但很快，乖宝宠物便加大了对于国内业务的投入，此后国内营收逐渐增长。 2024年，乖宝国内营收达35.5亿元，在总营收中的比重接近70%，而直销和经销收入，也占据了业务的绝大多数。相比代工业务，直营业务往往能够带来更高的品牌溢价。也是因此，佩蒂宠物2024年的平均毛利率为28.62%，而乖宝宠物毛利率达到42.27%。近一年来，乖宝宠物旗下的自有品牌市场份额正不断增长，麦富迪、弗列加特等品牌合计贡献收入35.45亿元，同比增长29.14%。不仅如此，2024年，乖宝宠物旗下的高端主粮毛利率高达44.7%，可见高端主粮市场的高额溢价。由于我国宠物市场起步较晚，国内宠物企业早期基本高度依赖海外代工业务，宠物食品市场长期被进口品牌主导，特别是高端主粮市场，几乎全被进口品牌垄断。近几年来伴随着整体大环境的变化，以及国产品牌的不断崛起和规范化，国产品牌的市场份额正在逐渐增长。而伴随着人口结构的不断变化，国内的宠物行业正在迎来质变。 02 宠物经济的起源，最早可以追溯到19世纪末的美国。伴随着工业化和城市化的推进，城市居民的生活节奏不断加快，宠物逐渐成为不少家庭以及青年的情感寄托。最初，宠物经济主要围绕着宠物食品等“功能性消费”，以罐头、干粮、湿粮、营养粮等为代表的宠物食品的开发，满足了宠物的生存需求。而后，随着生活水平逐渐提高，宠物在精神需求中的地位逐渐提高，宠物经济相关配套服务如宠物医疗、宠物美容等逐渐发展，并使得美国成为全球最大的宠物经济市场。如今，宠物在美国家庭的渗透率极高，美国近70%的家庭至少饲养一只宠物。也是因此，宠物经济逐渐具有“情感经济”的特点，而在2008年金融危机期间，美国家庭的宠物消费甚至超过家庭外出消费，宠物经济也因此显示出“刚性消费”的特性。而放眼现在，国内宠物经济，也正在走向这样的转变。尽管养宠物一直以来都是中国居民生活不可或缺的一部分，但国内现代化的宠物经济起步较晚。一直到20世纪90年代，不少海外大牌宠物食品品牌如玛氏、皇家等巨头进入国内市场，国内宠物经济才开始逐渐萌芽。但受限于当时居民收入水平，至2000年全国宠物数量仅4000万只，市场规模不足百亿。而这也是国内市场早期被海外大牌占据的重要原因之一。近几年来，国内宠物经济增速明显加快。《2025年中国宠物行业白皮书》显示，2024年中国城镇宠物数量已经超过1.2亿只，市场规模超过3000亿元，预计2025年将超过3500亿元。而从全产业链上来看，2024年宠物经济产业规模已突破7000亿元，2028年有望达到1.15万亿元。在市场规模不断扩容的背后，宠物角色也完成了从"功能性存在"到"情感伴侣"的转变。从人口结构看，全国2.9亿老年人中超过40%长期独居，独居人口突破9200万，单身年轻群体、独居老人，成为养宠主力，对于宠物的情感需求也逐渐增强。也是因此，养宠群体为宠物付费的意愿逐渐增强。《白皮书》数据显示，2024年，单只宠物犬年均消费2961元，同比上涨3.0%；单只宠物猫年均消费2020元，同比上涨上升4.9%。在银发经济的带动下，中国60 岁以上养宠人群年均消费也已达 3800 元。京东数字研究院发布的《代际消费洞察报告》也显示，60 后用户在宠物消费上的偏好是 80 后的 1.7 倍。也是因此，随着年轻人生育意愿的持续低下，以及银发经济的逐渐发展，未来宠物经济必将迎来更大的增长。不仅如此，随着宠物“拟人化”的发展，目前宠物经济产业链逐渐完善，已经形成覆盖食品、医疗、用品、服务的完整产业链，不少头部企业如中宠股份，正通过并购整合加速扩张市场。同时，宠物经济的需求逐渐升级，主粮逐渐高端化，如无谷粮、冻干粮，各类智能设备如自动喂食器、宠物健康监测，以及涉及宠物摄影、宠物殡葬等的高端需求逐渐增长。而随着科技的不断发展，AI、物联网等技术也正在推动宠物经济向智能化发展，如智能喂食器、AI健康监测设备、基因检测等应用普及。伴随着AI诊疗、可穿戴设备逐渐拓展到宠物行业，也为行业带来更多可能性，为产业赋能。在情感寄托和技术创新的双重驱动下，未来宠物经济或将仍旧保持高速增长。但目前的宠物食品、用品领域同质化严重，企业需通过研发创新来实现差异化竞争。 03 结语宠物经济这个千亿市场的蓬勃发展，本质上是快节奏社会现代人对抗孤独的良药，是4.9亿单身人口和2.9亿银发群体的情感寄托。而从“谷子经济”到“宠物经济”，年轻人正在成为消费市场上的主宰，代际消费差异也正在加剧。不难发现，现在的年轻人，是最为注重情感需求的一批人，而这些人，正在重塑中国消费市场的版图。放眼未来，“得人心者得天下”，或许将成为更多行业的箴言，或许也将成为选择投资标的的标准之一。（全文完）

格隆汇05-01 18:06

许浩：5.1外汇黄金原油晚间行情走势分析及独家操作建议

住，没有一条路走到黑的行情，更没有一直亏损的投资，行情反反复复，操作亏亏赚赚，没人赚的彻底，都是摸滚打爬，稳稳当当，步步为营的结果。在这个良莠不齐的市场，亏损的人不少，但是或多或少都存在交易中的大问题，无论是心态不好，还是犹豫不决，还是不带止损，或者说喜欢抗单，锁仓，亏损不是偶然，总会有大问题存在，做投资不是一朝一夕，唯有摒弃这些坏毛病，孜孜不倦的学习，掌控风险，稳健操作，必然是你涅槃重生的时候。　　　　周四（5月1日）亚市早盘，现货黄金延续跌势，交投于3240.55美元/盎司附近，跌幅约0.4%。此前，金价已连续两日收跌，周三更是下探至3267.07美元，逼近上周创下的近两周低点3260美元关键支撑位。这一波动反映了市场对美联储政策预期的分歧：一方面，美国经济数据疲软支撑了降息预期；另一方面，美元指数和美债收益率的反弹*了黄金的避险吸引力。日内重点关注：日本央行决议、美国4月挑战者企业裁员人数、美国4月SPGI制造业PMI终值、美国截至4月26日当周初请失业金人数。本交易日留意国际贸易局势相关消息、地缘局势相关消息、日本央行利率决议、美国4月挑战者企业裁员人数、美国截至4月26日当周初请失业金人数、美国4月ISM制造业PMI数据。　　　　黄金技术面分析：今日周四，五月第一天，又是非农前夕，在这种情况下，黄金多空又该如何对待呢？从日线来看，黄金日线中阴线收低，今日早盘开盘直接击穿区间下轨防守点3370.正式打开调整空间，日线图的收低。带动MACD指标死叉向下，同时确认了B浪反弹高点3370局部成立，破位低点延伸C浪下行。黄金最近我们一直提示反弹空为主，即使有时候黄金在数据或避险的刺激下反弹稍微强点，不过不改黄金是下跌中继的事实，黄金现在已经破位新低，早盘反弹继续空。　　　　黄金4小时图浪形空间破位打开，昨日连续在3320和3315两次做空，尾盘二次反抽后再承压收回低位，蓄势破位的走法。收在低位，今日早盘开盘直接破位。目前击穿3270-3260的低点，顶底转换。1小时已经跌破上次3260附近的低点，空头更胜一筹，1小时均线也已经下穿形成死叉，黄金空头还有动能，反弹就是继续给空的机会，现在反弹近期箱体震荡的下方成交密集区域3270一线继续空，如果黄金反弹弱势，连上次低点3260附近都不能触及，那么就是属于极弱行情，那么黄金下跌的空间就会更大。顺势轻飘飘，逆势乱糟糟，下跌不言底，黄金反弹就是继续空。综合来看，今日黄金短线操作思路上许浩建议反弹做空为主，回调做多为辅，上方短期重点关注3260-3270一线阻力，下方短期重点关注3210-3200一线支撑。　　　　原油最新行情趋势分析：　　　　原油消息面解析：周三美盘时段，最新数据显示，布伦特原油价格继续小幅下探至63.16美元。据市场调查显示，特朗普对进口商品持续采取不可预测的征税策略，令市场预期全球经济可能在今年陷入衰退。亚洲国家受到关税不确定影响，也对美国商品采取反制措施，加剧了全球前两大原油消费国之间的贸易担忧情绪。近期原油价格的下行反映出市场对宏观经济前景和能源需求的双重担忧。特朗普关税政策的不确定性不仅扰乱了全球供应链，也影响了投资者对长期能源需求的信心。在原油库存增长与OPEC+可能增产的背景下，油价短期内可能面临持续下行压力，除非有明确的贸易缓和信号或需求回暖迹象出现。　　　　原油消息面解析：原油从日线图级别看，中期走势均线系统向下排列，中期客观趋势方向向下。油价触及55.20低点后，形成的多空的频繁交替，中期在积蓄空头的动能，后期有望进一步下行至50位置。原油短线(1H)走势连续下行，油价不断创新低。均线系统发散向下排列运行，短线客观趋势方向向下。早盘油价触及60附近，从下行动能看，没有形成有力度的反弹。整体空头动能仍占优势，预计日内原油走势仍将下行。综合来看，原油今日操作思路上许浩建议以反弹高空为主，回踩低多为辅，上方短期关注59.0-60.0一线阻力，下方短期关注56.0-55.0一线支撑。许浩在线z1156729226指导已经公布在朋友圈，每天会在指导微信上给出亚盘、欧盘、美盘行情分析和操作方向，准确率百分之九十以上，全是免费。目前对黄金白银（纸黄金 /白银、黄金/白银t+d）投资感兴趣、资金遭到严重缩水，收益不理想的朋友,仓位上有套着单的朋友，都可以找许浩/(微信：z1156729226)聊聊。　　　　投资本身没有风险，失控的投资才有风险。不要用你的侥幸去挑战行情，运气这东西是有，碰上一次别再去奢望第二次。学会止损，止损比止盈更重要，因为任何时候保本都是第一位的，盈利是第二位的；止损的最终目的是保存实力，提高资金利用率和效率，避免小错铸成大错，甚至导致全军覆没。止损不能规避风险，但可以避免遭到更大的意外风险，所以止损技巧是每个投资者都应该掌握的。止损就是投资的生命线，不要因小失大最后得不偿失。记住一句话，当你真正懂得如何去控制风险才是你扭亏为盈的时候。

许浩说金 1评论05-01 17:46

突发消息！马斯克：特朗普政府拟派团“审查”美联储究竟怎么回事？

美联储在2023年和2024年录得运营亏损，被迫放弃向财政部上缴资金。这些资金缺口引起了负责削减联邦成本的官员的注意。美联储表示，宪法大道总部的翻修工程将耗时数年完成，将大部分董事会员工集中到一个园区，减少场外租赁，并实现办公空间的现代化。在周三马斯克罕见的非镜头采访中，他的3位DOGE部门高级副手陪同他，这三位副手也与马斯克的众多商业企业有联系，即Boring Co.的史蒂夫·戴维斯(Steve Davis)、 SpaceX董事会成员安东尼·格拉西亚斯(Antonio Gracias)，以及摩根士丹利投资银行家安东尼·阿姆斯特朗(Anthony Armstrong)，后者曾为马斯克收购推特(现更名为X)提供融资。但当被问及卸任后谁将领导DOGE部门时，马斯克表示反对。他解释说：“DOGE部门是一种生活方式，就像宗教一样。” 他也未明确说明DOGE部门将持续多久，特朗普最初的行政命令设定了该部门的到期日，即2026年7月4日。 “如果(特朗普)总统想坚持这个日期，我们就会坚持这个日期，”马斯克说。“基本上，只要总统愿意，我们就会继续下去。”

秉哥说市05-01 17:30

突发罕见消息！《华尔街日报》：特斯拉拟“解雇”马斯克寻找下一任首席执行官

支以来，特斯拉股价几个月来一直处于连续亏损状态。上周，在特斯拉宣布第一季度利润暴跌71%后，马斯克告诉投资者，他将很快重返特斯拉工作岗位。他在关于收益的电话会议上表示：“从下个月开始，我将把更多的时间投入到特斯拉。” 据知情人士透露，董事会已将重点缩小至一家大型猎头公司。目前继任计划的进展情况尚无法确定。市场尚不清楚马斯克本人是否知晓此事，也不清楚他承诺在特斯拉投入更多时间是否影响了继任计划。在周三的内阁会议上，特朗普感谢了马斯克为政府所做的工作。“你知道，你想待多久都可以，”特朗普说。“我猜他想回家看看他的车。” 任何高层变动都将标志着特斯拉的一个重要时刻：马斯克执掌这家电动汽车制造商近20年，尽管他在2018年辞去董事会主席一职。马斯克深度参与了他所有的业务，甚至包括那些由其他高管负责日常管理的业务。据知情人士透露，特斯拉8人董事会一直在寻求增加一名独立董事。包括特斯拉联合创始人JB Straubel在内的一些董事一直在与主要投资者会面，向他们保证公司目前处于良好状态。马斯克进军特朗普政府之际，他旗下的特斯拉正处于艰难时期。2024年，特斯拉电动汽车销量下滑，这是十多年来首次出现年度下滑。该公司大幅降价，导致利润率下降。其备受瞩目的Cybertruck皮卡因其奇特的外观而备受诟病，并成为深夜喜剧节目的笑柄。马斯克与特朗普的密切关系损害了特斯拉在一些消费者心目中的品牌形象。更糟糕的是，特朗普的关税措施使特斯拉在其最大汽车市场之一中国的业务以及严重依赖墨西哥和加拿大供应商的美国供应链变得更加复杂。马斯克与特朗普的密切关系对此毫无帮助，他上周告诉投资者，他将“继续倡导降低关税而不是提高关税，但这是我唯一能做的”。他解释说，这是特朗普的决定。 2024年特朗普胜选后，特斯拉股价一度飙升，反映出人们对马斯克与总统的密切关系将为其业务带来益处的乐观情绪。特斯拉市值在去年12月创下1.5万亿美元的历史新高。此后，特斯拉市值已跌至约9000亿美元。去年年初，在执掌特斯拉约20年后，马斯克在深夜短信中向一位亲近的人吐露，他对自己仍在公司不停地工作感到沮丧，尤其是在特拉华州法官否决了他数十亿美元的薪酬方案之后。 2024年春天，他告诉那个人，他不再想担任特斯拉的首席执行官，但他担心没有人能够取代他在公司的领导地位，也无法让人们相信特斯拉不仅仅是一家汽车制造商，也是机器人和自动化的未来。

秉哥说市05-01 15:43

贺博生：黄金大幅下跌原油低位震荡今日行情分析及操作建议

错的，对了也错，无条件止损。　　②、亏损不加仓，比如在你建仓的范围内，如果错了，不要盲目加仓，不要侥幸降低成本，选择优势点位下单，如果方向错，越加越亏，这样让自己直接暴露在风险中（若方向正确但进场点位不佳，加仓是可取的，但同样需要方法，不可盲目行情波动一个点就加仓）。　　③、当日止损，若连续亏损三个单，当天不交易。　　④、仓位要轻，最好控制在10%以内的仓位。　　⑤、一段时间内仓位保持一致，不要一会仓过多，一会仓过轻，保持一致的连贯性。　　贺博生寄语：现在是投资行业兴起的时代，相信投资者也在迷茫之中。比如投资什么品种，选什么平台，放多少资金，资金安不安全，能不能获利等等疑问当中，贺博生近几年以来看到过太多客户的经历，有一年翻几倍的，有一个月就损失一半的等等什么样的都有。我不会选择去改变什么，也改变不了什么，市场就是这样，我能做的就是让自己更努力些，坚持做好自己的交易，不愧对客户对我的信任。给你保证的太多，得到的又是相差万里，人与人之间的信任就这样慢慢丧失，我要做的并不是一次性的交易，更希望长久共赢的良好关系。贺博生帮你建立自己的投资思路，使你能长远走下去，共创辉煌，合作共赢。　　本文由黄金原油分析师贺博生(微信：hbs5686)独家策划，由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，文中建议仅供学习参考，据此操作风险自担。文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习!世上无难事，只怕有心人。投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利。

hbs568605-01 14:18

五一突发！黄金价格“意外”崩了！一度逼近3200美元大关，有人一夜亏超47万元，国内金饰价格跌破千元大关

，并在次日金价下跌后选择清仓离场，一晚亏损超47万元。在记者加入的一个黄金积存金投资群中，4月23日前群成员过百人，日均聊天信息几千条，但随后群内热度迅速下降，不断有成员退群。截至目前，群内人数已不足高峰时期的一半，交流活跃度也大幅回落。有投资者直言，辛辛苦苦这么久，每天夜里都要起来盯盘，好不容易赚了一些，但金价一跌，之前赚得几乎全赔进去了。或与贸易摩擦和地缘政治降温有关至于国际黄金价格持续回撤，或与贸易摩擦和地缘政治降温有关。美国商务部长卢特尼克表示，至少有一项贸易协议即将宣布，更多的贸易协议接近达成，特朗普可能正在等待一个机会，将它们一起公布。卢特尼克说：“他（特朗普）可能不想单独宣布一笔协议。他可能想宣布三到四个，但我会让他决定他想要如何宣布。人们可以看到这个过程。”他还补充道：“不同的国家有不同的东西，但在向所有人公布之前，需要对整个世界的框架进行敲定和完善，当你试图把它做好的时候，尤其是前三四个协议，要逐字逐句地去阅读。”他说：“我们不是在与世界其他国家作战。我们正在与世界其他地区进行公平贸易谈判，我们将与世界其他地区进行公平贸易。” 据玉渊谭天消息，从相关人士处获悉，近一段时间，美方通过多种渠道主动与中方接触，希望与中方就关税问题进行谈判。近期，美国总统特朗普和其经贸团队也频频放风，称美国正在与中国进行经贸谈判。国际经贸谈判专家分析，美国越是频繁释放消息，就越显现出其急于推动谈判的心理。从谈判的角度来讲，目前，美国一定是更着急的那一方。当前，特朗普政府面临多重压力，首先就是经济压力，其次是舆论压力。谭主认为，在美国没有实质性举动前，中方没必要和美方谈。但是美国如果希望同中国接触，现阶段对中国来说也没有坏处，中方需要观察甚至逼出美方的真实意图，掌握谈和打的主动权。此外，俄乌冲突也有新进展，俄罗斯近日多次释放愿与乌克兰直接谈判的信号。乌克兰当地时间5月1日，乌第一副总理兼经济部长斯维里坚科在社交媒体上透露，根据乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基与美国总统唐纳德·特朗普达成的协议，她与美国财政部长斯科特·贝森特共同签署了《美乌重建投资基金成立协议》，即此前各界所称的“矿产协议”。此前资金纷纷为避险而涌向黄金市场 4月30日，世界黄金协会发布2025年一季度全球黄金需求趋势报告。报告显示，金价涨势及关税政策的不确定性促使投资者纷纷为避险而涌向黄金市场，进而推动全球黄金ETF加速流入，一季度累计流入量达226吨。中国市场黄金ETF需求同步激增，一季度流入约167亿元（约合23亿美元，合23吨），创历史新高。受ETF资金流入激增的影响，第一季度包含场外交易投资的全球黄金总需求同比增长1%，达1206吨，创2016年以来最强劲的第一季度需求纪录；不含场外交易的需求则同比增长16%。 “过去10个月里，投资者纷纷把目光转向黄金ETF，自去年三季度以来持续加大配置力度。今年，亚洲地区的黄金ETF流入量仅4月份就已超过该地区一季度的总和。不过，该板块仍有增长空间，目前全球黄金ETF持仓量仍比2020年的峰值低了10%。” 此外，在全球地缘政治不确定性持续的背景下，2025年已是全球央行连续净购金的第16年，一季度全球官方黄金储备增加244吨。尽管这一需求量较去年同比下滑21%，但与过去三年各央行持续大规模购金的季度平均水平持平，整体表现依旧坚挺。

金融界05-01 14:16

60年暴赚5.5万倍！揭秘“股神”巴菲特的长胜之道

是，将盈利概率乘以可能盈利的数量，减去亏损的概率乘以可能亏损的数量。我的工作就是评估这些事件发生的概率以及盈亏比例。” 查理·芒格说：“对我们来说，投资等于出去赌马。我们要寻找一匹获胜几率是二分之一、赔率是一赔三的马。你要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须拥有足够多的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资的秘密。” 我认为以上巴菲特和芒格的讲话，是他们关于价值投资最重要的理念，基于对一只股票的胜率和赔率的计算，来配置投资于该公司的比例，“这就是价值投资的秘密”。大家所熟知的巴菲特价值投资的四个理念：一是能力圈；二是利用市场先生；三是注重安全边际；四是买股票就是买公司所有权的一部分。很明显，在自己的能力圈胜率才会高；利用市场恐慌时买入、在安全边际高时买入，赔率才会高；预期持有的时间越长，容错率才会高，胜率也才会高。由此可知，这四个价值投资的理念，讲的都是胜率、赔率和仓位配置的事。巴菲特的投资主要有产业投资和套利投资两种模式。产业投资有非上市的控股部分，以及上市的非控股的普通股部分。这两个部分，他持有的时间一般比较长，有几年、几十年、甚至永不卖出。套利投资的部分，他根据事件的发生进度来决定买卖，如在2022年在微软收购动视暴雪公司的事件中的套利活动等。无论是产业投资还是套利交易，巴菲特都是具有极强的能力圈内的专业能力。复制和学习巴菲特的价值投资理念，首先要搞清楚自己支配的资金性质，是自己的钱还是为他人管理资金、资金所有者的风险承受能力、短期资金还是长期资金；其次，要明确预期回报率；第三也是最重要的，学习者是否具备极强的专业能力，以及对抗市场先生不断变化的情绪的心理自控力。如果对以上问题没搞清楚，价值投资理念极难复制。如果投资者认清了自己，并能诚实地面对自己的不足，基于胜率、赔率、比例的价值投资理念是可以复制的。在剧烈波动的当下，价值投资是否可行？市场的运行总是在繁荣和萧条之间周而复始。从2023年第四季度以来，巴菲特就大幅减仓苹果股票，2024年7月开始大幅减持了持有十几年的美国银行的股票。截止到2024年4月，伯克希尔持有的现金和短期国债规模达到了3342亿美元，占其净资产53%。在2024年伯克希尔·哈撒韦公司股东大会上，巴菲特表示，当国债利率为5.2%时，不会拿现金去买股票，但如果利率降到1%，就可能会去买股票。市场利率较高导致基于自由现金流估值法的折现率过高，另外，苹果等公司的市盈率倍数也过高了，巴菲特认为股票的吸引力下降。早期，巴菲特从他的老师格雷厄姆那学到了股债配比的理念，他选择了卖出大部分股票而持有现金和短期国债来实现股债平衡。价值投资是基于胜率、赔率和比例来进行权衡的投资方法。当具备高成长性的优质公司的估值倍数大幅下跌以后，其赔率就会大幅提升。对于A股和港股而言，由于宏观的不确定，对于一些公司而言，胜率的把握需要极强的专业能力。我们看到，最近一段时间，黄金相关的股票涨幅较大。对于一些长期经营业绩并不会受外部冲击的影响的优质公司，以及代表人类技术进步方向、改变人类生存方式的有核心竞争力有产业逻辑的优秀公司，由于投资者情绪恐慌而导致股价跌下来，就是聪明的投资者利用市场先生情绪波动形成的低价而建仓的好机会。当下，价值投资方法可行，考验的是投资者的专业能力。（来源：侯跃华建函数基金联合创始人、《侯说巴菲特》作者）

金融界05-01 11:06

巴菲特股东会前瞻，过去三年让我记忆深刻的思想

益率。然而，如果一个投资者因为高杠杆的亏损，被迫离开了牌桌，那么之后的市场涨幅就和他没有关系了。芒格也提到，要理智投资，远离有害的人和有害的事。不要把自己的命运交给运气。 2023年诺亚财富除了为客户全程解读现场盛况外，也推出了《诺亚·七话巴菲特》栏目。诺亚控股CEO殷哲提到，投资决策过程中，克服人性的恐惧和贪婪，是最重要的投资行为，但是很少有人能做到这点，这恰恰也是价值投资易懂难学的地方。诺亚控股CFO，ARK香港CEO潘青也谈到，长期投资就是确保一直在“牌桌”上，只有你离开牌桌的时候才是确定输赢的时候。投资中既要时刻保持敏锐，也要耐得住寂寞，避免过于情绪化的投资决策。长期投资有时候是一种奢侈，潘青认为和客户充分沟通才能让他们守得住短期的寂寞。歌斐资产首席投资官张净认为，巴菲特对银行股的减持，对应了利率的变化。当市场短期利率和长期利率倒挂时，银行的资产价值就需要重新审视。而巴菲特大幅买入日本的五家商社，也是因为日本当时处在低利率的环境。这五家日本商社提供的股息率，就足以覆盖巴菲特的资金成本。巴菲特大举增持原油股，也是地缘政治不确定性下，寻找具有垄断性的企业。 2024年巴菲特股东会：致敬芒格 2024年巴菲特股东会最大的亮点，是对芒格的致敬。在这一年股东大会的前30分钟视频中，用了29分钟回顾了芒格100年的人生轨迹。《穷查理宝典》也是这一年股东大会唯一出售的书。巴菲特也被问到“如果能和芒格再共度一天，会做什么？” 巴菲特的回答是，芒格和他都选择用一种尽可能让自己开心的方式度过人生。芒格虽然会说“不要去会让自己死去的地方”，但其实他去到了非常多的地方，一直保持着对世界的好奇心。芒格是行走的图书馆，每当巴菲特问芒格关于某些书的问题，他总是说“我已经读过了”。巴菲特最后的建议是，如果你能想到共度生命最后一天的那个人，就现在和他一起去见面吧，不用等到生命的最后一天。在这一次的股东会中，巴菲特谈到了减持苹果。虽然他对这个问题并没有正面回答，只是说卖出一些苹果股票是为了增加现金储备，但回头看巴菲特确实有很强的择时能力。甚至在2025年的股东信中，我们看到巴菲特的现金仓位已经创下了历史新高，而美股也确实在今年出现了一定程度的调整。关于芒格，巴菲特还提到这么多年来，只有两个股票是芒格给他强烈推荐买入的：比亚迪和开市客（Costco），其中比亚迪买了比较多，开市客买了比较少。巴菲特和芒格聊了几十年，但投资上一定是自己和自己交谈。如果这一笔投资无法说服自己，肯定不会投。芒格最重要的品质是从不说谎。人活着，要让自己身边都是信任的人，只和自己信任的人打交道才会有美好的生活。对于不值得信任的人，就要远离。关于信任，诺亚控股最新的CIO报告中，提到了财富管理的“三观”：全局观、未来观、价值观。诺亚控股CEO殷哲谈到，钱是客户给你的信托责任，价值观决定了财富管理能不能走得长、走得稳。价值投资永不过时以上是朱昂老师对巴菲特过去三年股东会内容的精华解读。每一次股东会，巴菲特都会回答几十个问题，从投资到具体的公司到人生哲学。这些回答，每隔一段时间看，都会有新的收获。这也是价值投资的魅力，永远不会过时。更重要的是，价值投资不仅能指导投资，也能指导人生。相信在几天后的巴菲特股东大会中，一定会有对大家产生启发的思想。（来源：点拾投资）

金融界05-01 10:56

TikTok 劫，Meta 爽，老扎 AI 野心再膨胀！

续到一季度。一季度 RL 业务的经营亏损加大，近期传言 Meta 有意继续优化 RL 实验室。海豚君认为，短中期实现持续稳定盈利基本难以看到。因此随着后续公司持续对相关团队优化，压缩投入，可能才会加速扭亏。 6. 现金使用与股东回报：一季度末 Meta 账上现金 + 短期投资合计 702 亿美元，扣掉长期借款也还有 414 亿的净现金，环比上季度减少 75 亿。本季度自由现金流 103 亿，派息 13.3 亿，回购用了 128 亿，年化后预计 2025 年的股东回报（回购 530 亿 + 分红 55 亿），合计收益率接近 4%，比上季度高，主要还是市值掉下来了。 7. 业绩指标一览海豚君观点 Google 财报发布前，市场对关税影响广告多少基本没谱，但可以确定的是，关税对行业影响程度大于有流量、有效果广告的龙头公司。因此对于 Google 和 Meta 两个龙头的增长预期只是 2%-3% 的试探下调，更多的是先将估值打下来。当川普将关税加到最疯的时候，Meta 的估值跌到了 17x、Google 跌到了 15x，都属于历史上相对极端的低点水平。 Q1 表现，两家其实都还不错，但海豚君认为，Google 和 Meta 增长强劲的驱动力并不一样。对于 Google，一季度大幅增长的金融、医药、旅游业都是搜索广告的优势领域；而对于 Meta，很可能部分受益于 TikTok ban。考虑到关税战还是进行中，尽管近期边际有所缓和，但川普的日常反复和解决政府债务的决心，使得后期不排除还会在市场情绪都比较积极的时候，再变脸冲击。而出于对前景不确定的考量，无论关税谈判如何，今年广告主的投放意愿多少都会做一些调整。因此我们认为，Meta 对 Q2 的收入指引或许只能缓解一时之忧。进入 5 月，小包裹免税政策调整落地，Meta 可能还会面临更多的中国广告主退潮影响。2024 年占比 10% 的中国广告主贡献收入，其中实物电商贸易是大头，也是这次直面高关税的领域。以 Temu 为例，4 月初，Temu 已经迅速暂停了几乎所有在美国的营销活动。根据市场估算，假设持续停止投放，若能及时找到本地商家进行投放补缺，那影响约为 2025 年总营收的 2%（也就是目前市场预期下调的部分），否则会冲击更多。因此找到新增长引擎，并同时提升经营效率，对今年的利润释放压力都会有缓解。这也是市场对这次巨头维持/提高 Capex 的反馈偏向正面的原因。巨头主动保持或提高 Capex 规模，代表公司对终端 AI 应用的需求有信心，所以被市场偏积极的去解读。但不可避免的是，今年的利润仍然处于承压状态。目前 Meta 1.39 万亿市值，市场交易于 25 年 22x P/E 的估值水平上（假设收入增长 13%，1130 亿的总支出，即利润增长 5%），和往年中枢差不多，另情绪悲观/乐观的估值分别是 16x/28x。考虑到广告影响往往滞后经济一个季度，预计下半年增长预期还是会面临一些波动，影响估值向上持续反弹。近期市场情绪估值随关税缓解已不断提高，因此若希望获得安全垫较高的收益，不妨蹲一蹲接近情绪悲观时的位置。中长期视角，海豚君看好具备高社交壁垒的 Meta，在应对 AI 带来的流量入口洗牌时，不仅能够靠护城河抵御风险，还能够结合领先的 AI 模型开发引领用户体验的产品应用及服务。以下为详细解读一、广告：受益竞争相对优势，指引略积极一季度 Meta 营收 423 亿，同比增长 16%，超出指引上限，也更优于已有过向下调整的市场预期。主要超预期的还是占比 98% 的广告业务，VR 淡季更淡，购物热度并未延长到一季度，使得收入低于预期。 Q1 表现并未反映超预期关税战的影响，但公司对 Q2 收入指引实际也不赖： Meta 管理层预计 2Q25 总营收 425～455 亿区间，对应变动为同比增长 11%～16%，汇率推动 1 点。虽然市场 BBG 预期落在指引区间，但机构往往比较谨慎，因此 Meta 的指引实际是略超预期。具体分业务来看： 1. 广告业务：单价加速上涨显竞争优势对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。（1）一季度广告展示量增速继续放缓到 5%，但用户规模还在扩大（生态系总日活 DAP 同比增长 6%），这样测算下来平均单个用户展示量同比下滑 0.8%。这其中虽然有公司主动调节的因素，但也不排除，现有平台的广告加载率太高了，已经变相影响到了用户体验。以 Reels 为例，不少用户反映每天登陆一次都会看到 7-8 个贴片广告。（2）由于从 2024 年 Q1 开始就不再披露 Facebook 主站以及生态系月活的情况，因为海豚君主要参考第三方平台（Sensor Tower）跟踪的用户时长数据来看趋势：一季度综合广告单价的增速 10%，环比是自然放缓的。但唯一北美地区，单价增速反而在加快（Q1 为 14%，高于去年 Q4 的 12%）。而宏观环境，从近期披露的经济数据来看，趋势并非景气向上。因此主要可能就是 Meta 的竞争优势在 Q1 又得到了放大。结合 Sensor Tower 数据，在 1 月的 TikTok ban 前后，Meta 旗下的 FB、IG 以及新平台 Threads，均有流量增长。尤其是早就老态龙钟的 Facebook，前后日活也净增了 75 万人，体现的就是用户寻找替代品的需求。下图显示，Meta 系列的用户 app 用户时长的增速均有触底回暖。广告主自然也会做类似的迁移动作，将广告预算从 TT 上挪到 Meta 系列，由此说明 Meta 的超预期收入，存在受益 TikTok 的部分。但反之，随着 TikTok 的禁令一再延期，部分广告主的短期预算可能也会回去一些。 2. VR：冲高回落，淡季更淡 VR 业务没太多可讨论的，主要体现的是购物季 Quest 3S 热卖之后，市场需求淡季的特征。一季度收入 4.12 亿，同比下滑 6%，Quest 3S 在购物季的表现并未延续到一季度。一季度 RL 业务的经营亏损加大，近期传言 Meta 有意继续优化 RL 实验室。照目前趋势，短中期要实现持续稳定盈利确实难于登天。在 VR 内容生态丰富起来之前，只有持续对相关团队优化，压缩投入，可能才会加速扭亏。二、增长不确定承压下，会开启效率年 2.0 吗？ Q1 因服务器折旧延长，Q1 毛利率同比环比均有提高。尽管研发投入增加，但整体总运营支出在少了一笔法务费用后，同比增速只有 9.4% 小于收入增速，短期盈利能力提升。管理层此次还下调了全年运营支出，区间下降了 10 亿，介于 1130 亿至 1180 亿区间。虽然 Q1 员工人数还净增加了近 2800 人，1 月宣布的裁员 5% 可能还在进行过程中，不够对冲新招聘的研发人数，但扎克伯格多次提及 AI 对内部研发工程师的未来替代趋势。因此为了应对复杂的环境，缓解今年的利润增长压力（预计个位数增长或增长持平），海豚君猜测公司可能再次开启效率年战略，针对核心 AI 研发之外的团队做优化。一季度资本开支达到 137 亿，Meta 此次将全年资本开支范围增加至 640-720 亿美元区间，相比此前提出的指引 600-650 亿，有明显增幅。市场这次对巨头们高 Capex 的反应，正面解读居多：主要是当下复杂的环境，全部依赖自身增长风险较大，如果坚持对 AI 加大投入，恰恰说明巨头认可终端需求的旺盛。和上季度一样，短期看，Q1 经营利润率回落到 41.5%，但仍然高于去年 Q1 水平。今年初宣布裁员 5%、延长服务器折旧年限。 5% 的员工优化，显然是面对的传统广告部门和运营管理部门，以及基础代码开发人员。扎克伯格近期曾说，AI 有望替代近一半的基础工程师。但由于也在同时招考 AI 相关的科技开发人员，因此整体员工成本上，可能并不会将裁员的影响完全体现出来，甚至可能因为 AI 技术人才薪酬显著得高，对员工成本仍然有不小的拉动。而延长折旧年限，也是上季度海豚君在点评中提到的一个预期，毕竟和微软、谷歌等 Mag 7 同行相比，Meta 的服务器折旧年限自 2022 年之后还未进行新一轮的延长。公司上季度宣布，从今年开始，Meta 整体服务器折旧的平均年限开始从 5 年延长至 5.5 年（折旧年限是 6 年）。折旧年限的调整预计会给今年 Opex 节省了 29 亿美元的开支。当然以上增量费用主要体现在研发支出上，同比增速 21.8%，其他费用需要继续保持严格克制：一季度管理费用同比下滑 34%，去年主要是计提了一笔的法务费用使得基数较高，销售费用增速略微回升至 7.5%。最终一季度 Meta 经营利润率 41.5%，按照广告、VR 两大业务细分来看，利润率提升还是主要靠广告。一如公司管理的预期，VR 的亏损同比仍有所扩大，要显著减亏，还需要更多的大单品爆卖。但短期 VR 缺乏足够的内容生态和催化，拉硬件只能靠打性价比。或许换个思路，AI 眼镜或者 XR+AI 的结合等硬件新品类有望成为新的增长动力。

海豚投研05-01 09:56

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