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《外交事务》 | “后美国世界”:无足轻重的美国
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主义的蔑视也正在危及国际货币基金组织和
世界银行
。 几十年来,这两个机构帮助塑造了对华盛顿有利的全球经济。 但川普政府指责它们“表现不佳”,并要求它们将议程与总统保持一致,这引发了人们对华盛顿可能退出或像对待世界贸易组织一样削弱它们的担忧。 背刺美国 20 如果各国开始与华盛顿脱钩,美国的国家安全也将受到损害。 考虑情报共享,这是另一个华盛顿可能面临合作减少的领域。 这一做法要求美国伙伴相信,他们与华盛顿共享的任何信息不会被用来损害他们的利益,并且获取这些情报的来源和方法将保持机密。 在川普的第一任期内,美国盟友很快发现总统对机密信息态度轻率。 2017年5月,《纽约时报》报道,川普在与访问白宫的俄罗斯官员交谈时,随意讨论了以色列提供给美国的关于恐怖主义阴谋的机密信息。 在他的第二任期内,这种担忧进一步加剧。 3月,川普的多名内阁官员使用未加密的商业移动应用Signal,分享和讨论关于对也门胡塞武装即将发动的美国打击的机密细节。 这种松懈可能导致其他国家在与华盛顿分享信息时变得更加谨慎,无论是分享的内容、方式还是时机。 21 川普管理美国军队的方式也可能导致盟友逃离美国领导。 一些训练最精良的军事单位现在被从军队国家训练中心的高强度作战准备中调离,以协助在墨西哥边境执行移民执法任务。 为了追求这样的总统优先事项,国家武装部队将失去作战能力,使其成为价值较低且可用性较低的伙伴。 盟友可能选择避免采购美国制造的武器,担心华盛顿或美国公司可能在危机中拒绝他们使用武器的许可—— 正如2022年马斯克拒绝乌克兰使用其星链通信网络攻击克里米亚的俄罗斯军队一样。 这种回避反过来可能导致互操作性问题。 让军队使用兼容设备紧密合作已属不易;增加难度将削弱华盛顿及其盟友对潜在对手的核心优势之一。 22 美国军队在全球投射力量的能力依赖于伙伴和盟友。 五角大楼如果不使用比利时和德国的港口,就无法向中东紧急部署部队,也无法在不使用日本和菲律宾基地的情况下向太平洋派遣部队(更不用说与中国进行持续作战行动)。 美国无法在没有巴基斯坦领空许可的情况下对阿富汗的恐怖分子实施空袭, 如果美国军队无法使用德国的拉姆施泰因空军基地和兰茨图尔医院,在阿富汗和伊拉克战争中会有更多的美国军人丧生。 华盛顿如果没有通过巴拿马和苏伊士运河的优先通行权,就无法以必要速度执行作战计划。 美国军事力量并非自给自足; 它依赖于他国。 但对美国政策的日益反感将疏远其他国家的公众,使其政府更难以支持美国军事行动,更不用说参与其中。 想象一下,如果恐怖分子对美国发动大规模袭击,而盟友不像9/11袭击后那样迅速提供帮助,部分通过支持美国在阿富汗的部队。 23 美国密集的联盟和伙伴关系网络还支持“扩展威慑”,保护华盛顿的朋友免受敌人侵害。 但川普已经削弱了战后秩序的这一支柱。 例如,2019年,伊朗代理人袭击了沙特阿拉伯的主要石油加工设施后,美国盟友注意到川普选择不报复。 24 川普政府似乎认为,如果华盛顿迫使盟友自立,它们会做出有利于美国的抉择。 这不太可能成真。 尽管大多数美国盟友的军队优于其潜在对手,但它们通常缺乏使用这些军队的信心。 华盛顿的欧洲盟友无疑能在常规非核战争中击败俄罗斯军队。 如果得到至少一个核武盟友——法国或英国——的安全保证,单是芬兰可能就能在这样的战斗中击败俄罗斯。 25 但欧洲的美国盟友对自身力量缺乏信心。如果美国抛弃它们,它们可能与侵略者妥协,损害自身和华盛顿的利益。 这正是2014年俄罗斯入侵乌克兰后,法国和德国所做的,而奥巴马政府几乎未作反应。 欧洲大国迫使乌克兰接受所谓的明斯克协议,正式化了俄罗斯占领乌克兰领土的缓冲区。 但这并未停止战争:俄罗斯加强了其阵地,违反协议,并于2022年再次入侵。 26 未来几年,俄罗斯对北约波罗的海成员国领土的侵蚀,伴随如果北约抵抗,(俄国)就使用核武器的威胁,可能分裂西方。 川普政府可能不愿为了塔林(Tallinn)而牺牲纽约——法国、德国和英国也可能退缩。 一个充满这种不安全感的欧洲不会特别热衷于帮助华盛顿应对中国的军事和商业侵略,或帮助限制伊朗的核计划。 27 川普经常通过表现出对那些他认为国防开支不足的条约盟友的安全无动于衷,质疑美国安全保证的可靠性。 他将俄罗斯对乌克兰的侵略与乌克兰对其主权的英勇捍卫等同起来的可耻方式,侵蚀了吸引志同道合国家合作的基本美国道德感——尽管这种道德感可能不完美且不一致。 如果美国的政策明显不道德,从而与中国和俄罗斯的政策无异,其他国家可能选择站在这些大国一边,押注其行为至少更具可预测性。 让美国更软弱 28 川普政府可能指望美国盟友对中国、伊朗、朝鲜和俄罗斯等美国对手的意识形态所持的敌意。 在这种观点中,即使美国伙伴不喜欢华盛顿的某些做法,他们最终会出于民主团结感而继续支持美国。 但美国盟友轻易克服了他们可能存在的任何意识形态反对意见,在2014年俄罗斯入侵乌克兰后继续与俄罗斯贸易,尽管中国近年来对维吾尔人的镇压和对香港的打压,他们也继续与中国贸易。 此外,川普政府本身并不认为意识形态差异是合作的障碍。 美国与俄罗斯价值观的不匹配并未阻止川普在乌克兰战争中站在莫斯科一边。 川普在5月对一群投资者和沙特领导人保证,华盛顿不会“对你们的生活方式或治理方式说教”。 如果华盛顿不认为意识形态重要,就不应该指望其他国家会重视。 29 川普及其团队可能还认为,中国、伊朗、朝鲜和俄罗斯的力量汇聚如此之大,没有美国的支持,欧洲的抵抗将徒劳无功。 在这种观点下,最好恢复十九世纪大国瓜分世界的做法。 然而,这将把欧洲让给俄罗斯,把亚洲让给中国,这将是一场巨大的损失。 而且,没有理由假设这种让步会满足中国和俄罗斯的野心: 例如,考虑北京在拉丁美洲的大量投资和试图腐蚀加拿大政治体系的行为,暗示了中国的意图。 30 川普政府这种方式的另一个可能的解释是,它认为大多数联盟管理形式充其量是对赢得与中国的竞争的干扰,管理联盟通常还是个障碍。 川普政府的官员们会讨厌这种比较,但这种立场是拜登政府论点的延续, 即美国最重要的任务是在国内增强自身实力:拥有最佳经济、最具创新性的技术以及最强大的军队。 按照这种逻辑,在这些方面获胜将吸引全球支持,因为人们喜欢站在赢家一边。 但如果其他国家无法进入美国市场,或者认为美国技术对它们有危险,或者相信美国军队无法为它们提供真正的保护,情况就不会如此。 当然,美国应该增强自身实力。但如果这样做没有惠及他国,它们将试图保护自己并限制对美国实力的接触。 31 如果川普真的旨在通过在国内增强实力来使国家在国外更强大,他的方式却很奇怪。 政府不明智的关税正在增加市场波动性,使商业规划几乎不可能。 川普倡导的共和党立法可能导致赤字激增和通货膨胀加剧。 美国科技巨头与政府对机构和法治发起攻击的关联,正在损害它们的品牌,危及它们的市场价值和用户采纳率。 根据国防分析师托德·哈里森(Todd Harrison)的说法,川普支持的预算提案将导致2026年国防开支比拜登政府为该年预测的减少315亿美元, 而拜登政府的预算本身已不足以应对国家面临的安全挑战。 这并非强硬议程,而是软弱议程。 让美国无足轻重 32 川普及其团队正在摧毁一切使美国成为吸引人的合作伙伴的因素,因为他们无法想象一个与美国利益相悖的秩序会有多么糟糕。 美国的不可或缺性并非必然。 在冷战后世界,美国通过承担维护那些同意遵守华盛顿制定并执行的规则的国家安全与繁荣的责任,成为了不可或缺的存在。 如果美国自身放弃这些规则及其所建立的体系,它将变得完全无足轻重。 33 川普执政期间美国实力的自我毁灭,很可能让未来的历史学家感到困惑。 在冷战后时代,美国实现了前所未有的霸权,维持这种霸权相对容易且成本低廉。 川普的所有前任在那个时期都犯过错误,其中一些错误显著削弱了美国的影响力,助长了美国的对手,并限制了华盛顿促使其他国家合作或服从的能力。 但这些前任并未有意造成这种结果。 川普则希望生活在一个美国虽然依然富裕强大,但不再积极塑造有利于自身全球秩序的世界。 他更倾向于领导一个被畏惧而非被爱的国家。 但他的做法不可能引发任何情感。 如果美国继续沿着川普开辟的道路前进,它将成为一个“既不足为友(因太过残暴),亦不足为惧(已无足轻重)”的国家。 34 在未来几年,美国花费数十年建立的联盟将开始瓦解, 而美国的竞争对手将不会浪费时间,迅速利用由此产生的真空。 华盛顿的一些盟友可能会等待一段时间,希望他们的美国盟友会回心转意,试图恢复类似于传统美国领导角色。 但一切无法回到从前; 他们的信任与信心已遭受不可逆转的重创。 即便美国试图回归昔日风采,也难以完全恢复往日荣光,他们也不会等待太久。 很快,他们将另寻出路——而世界其他国家也将随之而动。 *小标题为编者所加;为方便手机阅读,编者进行了较多的断行处理。 来源:加美财经
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加美财经
07-21 00:00
【专家观点】袁吉伟:主权国家ESG评级的特点、机制以及实践研究
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致ESG评级基础数据来源不足,更多依赖
世界银行
、国际货币基金组织、世界卫生组织等全球性组织的统计数据。 四是评级结果相关度有差异。企业ESG评级结果分化情况较突出,海外评级机构评级结果相关性平均仅为0.5%左右,国内ESG评级机构相关性水平更低,这可能源于评级理念、评级数据来源、评级指标使用等方面的差异性。鉴于这种情况可能扰乱金融市场,监管部门逐步推动建立ESG评级市场的监管体系,统一行业评级标准。主权国家ESG评级结果相关性系数平均大于0.9,特别是社会维度和治理维度评级结果相关性均较高,明显好于企业评级,这可能在于评级机构使用数据来源趋同。 五是评级结果应用有差异。企业ESG评级主要用于股票、债券和私募股权投资等投资领域的资产筛选、ESG整合和参与沟通,应用场景较多。主权国家ESG评级结果主要用于主权债券投资ESG整合,所能应用的范围和策略较少。 二、ESG因素及评级对主权信用风险的传导机制 ESG因素及评级是对传统主权信用分析的有益补充,一方面,ESG评级与主权信用评级具有显著的正相关关系,这与二者都重视治理因素等原因有关。但二者并非完全相同,说明二者所包含信息并不完全重合,ESG评级可提供额外的非财务信息,进一步深化对主权债券风险和收益的研判。另一方面,主权国家ESG评级与国家融资成本具有显著的负相关关系,ESG评级越高,国家地区融资成本越低,其对国家间信用利差的差异具有较强的解释力。统计数据显示,主权ESG评级每提升1单位,可以降低信用利差6.95%。 (一)ESG因素对主权信用风险的传导机制 1、环境因素对主权信用风险的传导机制 环境是一个国家经济社会发展赖以生存的物质基础,各国在推动经济发展过程中,忽视了环境保护,导致环境承载能力逐步达到极限,将对主权信用造成负面冲击,特别是气候变化、生物多样性保护等方面的风险更加突出。 气候方面,温室气体过度排放,导致气温持续上升,2023年是有记录以来最热的一年,这将逐步影响人类健康、劳动生产率、经济增速等方面。气候变化风险已持续多年成为全球第一大风险因素,主要体现为物理风险和转型风险。气候变化致使干旱、飓风、极端洪水等气象灾害频发,带来生命伤亡和国民经济损失,瑞士再保险统计数据显示,2022年全球自然灾害导致的经济损失达到2750亿美元。而气候变化引发的冰川融化、海平面上升、生态系统破坏还无法准确估量。总体来看,自然灾害承受能力低、过度依赖化石能源的国家其融资成本相对更高。 生物多样性方面,生物多样性是全球经济发展的重要基础,世界经济论坛估算每年约40万亿美元经济增加值依赖自然的相关服务。《地球生命力报告2020》报告显示,从1970年到2016年期间,监测到的哺乳类、鸟类、两栖类、爬行类和鱼类种群规模平均下降了68%。生物多样性损失必将影响全球GDP增速,预计每年将导致10万亿美元的GDP损失,也会对金融市场形成系统性冲击。 2、社会因素对主权信用风险的传导机制 社会因素是维持政治稳定、经济发展的重要因素,但社会因素很难量化,导致对其和主权信用关系的研究并不多。2020年,全球爆发新冠疫情后,社会因素又得到较高关注,重点围绕健康、社会医疗保障体系等方面展开。总体而言,社会因素主要通过人力资本和人的权利保障等核心中介变量影响主权债券风险。 人力资本作为非物质资本,主要涉及社会教育、人口结构、社会福利等方面,有效挖掘人力资本潜力,促进创新和生产率提升,有利于提升国民经济增长潜力。以我国为例,我国过去主要依靠人口红利等有利条件实现了较快的经济增长,随着我国老龄化的加快以及人口增长放缓,我国需要依靠人口质量红利、工程师红利,推动发展新质生产力。 人的权利主要涉及劳动权利、社会平等权利、言论自由权利等方面,保障公民权利有利于激发人的更多潜能。以社会平等为例,很多国家仍存在男女不平等问题,女性在就业、薪酬待遇等方面面临较突出的不公平对待,影响劳动力市场效率,阻碍经济增长;社会收入、财富不平等问题较突出时,容易形成更加明显的社会矛盾。 3、治理因素对主权信用风险的传导机制 治理因素是影响主权信用水平的关键方面,同样也是主权信用评级的重要考量指标,对其进行的相关研究数量较多,结论较为统一,即其与主权信用风险呈现负相关关系。 政府治理有效性主要体现在国家政府能够实施正确的宏观政策、改革等举措,充分利用本国资源等方面的优势,推动经济发展;提供必要的社会福利,充分保障公民权利;能够协调社会各类主体,维持良好的社会秩序,保持社会稳定。 政府本身的信誉也很重要,有效控制腐败,建立充分民主机制,建设良好法律制度体系,能够遵守和履行承诺。实践表明,良好的政府声誉能降低主权信用风险,提升信用评级。 (二)ESG因素及评级对主权信用风险影响的异质性 ESG因素及评级对主权信用水平具有重要影响,那么,ESG因素及评级对主权信用的影响是否相同?答案是否定的,根据摩根大通2021年的调研数据,在进行新兴市场主权债券投资时,近50%的受访机构认为治理因素是最重要的ESG因素。AllianzGI(2019)研究发现,主权债券CDS利差与宏观指标以及ESG评分呈现显著的负相关性,与ESG评分的相关系数为-0.57,与环境评分的相关系数为-0.05,与社会评分的相关系数为-0.48,与治理评分的相关系数为-0.64。 从不同收入水平国家来看,处于不同发展阶段的国家所受到的ESG因素影响具有一定差异性。以气候变化为例,发达国家排放量最大,其面临的转型风险更高,需要加快转变能源结构;发展中国家碳排放量较低,其面临更多的适应气候变化要求。根据Astrid Sofia Flores Moya和Julien Moussavi(2023)实证研究,ESG风险对于中等收入国家及高收益新兴市场国家债券的重要性更高,而且治理因素和社会因素的影响显著高于环境因素。EDHEC-Risk研究院认为环境因素对于发达国家主权信用风险的影响更为显著。因此,考虑上述异质性问题,在构建主权国家ESG评级体系时,需要分别考虑不同发展阶段国家的实际情况构建评级模型。 从不同期限来看,ESG因素发挥影响具有一定时间限制,环境影响发挥需要更长的时间,诸如气候变化涉及的海平面上升等缓慢变化,最终造成经济社会发展破坏需要很长的时间;社会因素变化产生影响的时间要短于自然因素;而治理因素发挥影响时间更短,诸如政府选举、宏观政策、法治建设等能够以较快速度反映到外部评价和资产定价中。因此,主权债券投资分析ESG因素时,需要考虑投资期限,投资越短越要关注治理因素和社会因素,时间越长越要关注环境因素。部分金融机构建立不同期限的ESG评估模型,以更好地适应不同期限投资的信用分析需求。 三、主权国家ESG评级的实践 鉴于ESG因素对信用风险分析和信用评级的重要性,全球责任投资倡议组织(UN-PRI)发起信用风险和评级倡议活动,推动ESG因素系统性地融入信用风险分析中,特别是较好地融入信用评级。美国机构股东服务公司(ISS)、明晟(MSCI)等中介服务机构专门提供主权国家ESG评级等各类ESG评级服务,此外荷宝投资管理公司(Robeco)、太平洋投资、泰利等金融机构研发了自身的主权国家ESG评级体系。根据评级信息披露等情况,本文主要比较分析MSCI、富时罗素(FTSE Russell)、维里斯科枫园(Verisk Maplecroft,以下简称“Maplecroft”)、ISS和Robeco五家机构的评级模型,其中四家为第三方中介服务机构,Robeco为金融机构,深入研究主权国家ESG评级指标筛选、指标权重设置、计算过程、评级结果表示方式等具体实践。 (一)主权国家ESG评级概况 5家机构开始开展主权国际ESG评级的时间主要在2010年前后,MSCI最早开始于2007年,而Maplecroft开展仅2年多的时间,这表明主权国家ESG评级发展时间仍较短。 从评级理念来看,ESG评级出发点主要分为财务影响评估,作为投资的重要参考;其二是影响评估,注重评估被评级主体对环境和社会的影响,当前多数ESG评级属于前者。5家机构评级名称略有差异,但都是从财务影响出发进行评分或排名。不过5家机构的评级理念仍有一些细微差别,罗素富时、ISS和Robeco的评级明确与主权信用或者主权债券投资有关,服务于主权债券的信用风险和投资决策;MSCI和Maplecroft主要评估主权国家ESG风险,MSCI进一步考虑了对ESG风险的管理(见表1)。不同的评级理念将影响机构评级模型构建。 表1 五家机构主权国家ESG评级概况 资料来源:笔者自行整理 从覆盖国家地区来看,5家机构评级对象数量较多,均超过150个国家地区,基本覆盖了发达国家、新兴市场国家等主要主权债券发行人。其中,MSCI覆盖国家地区数量最多,达到198个;ISS和Maplecroft达到170-180个,富时罗素和Robeco均在150个左右。 (二)评级模型指标和权重情况 1、评级指标情况 ESG评级可选指标有很多,但是具有重要性的指标才具有更大意义,其他非重要指标影响较小。主权国家ESG评级通常要选择与主权风险或者偿债能力具有密切关系的指标,能够影响相关投资风险和收益。各机构可以通过查阅已有研究文献、开展实证研究以及征询利益相关者意见等方式,明确评级指标体系。此外,ESG评级指标并非一成不变,可能根据最新实际情况或者理论研究新增或者减少,持续优化指标体系。 从议题数量来看,5家机构平均为ESG三大维度设置了11.2个议题,富时罗素、ISS、Robeco设置议题数超过12个,其中Robeco达到15个,其他两家机构议题数量低于10个。从ESG三大维度议题数量来看,环境、社会和治理维度议题数量依次递减,分别为3.4个、3.8个和4个,MSCI和ISS为每个维度设置的议题数量均相同,富时罗素和Robeco为三大维度设置的议题数量逐步升高,只有Maplecroft为环境、社会和治理主题设置的议题数量逐步降低,分别为4、3、2个。 从议题和指标范畴来看,5家机构使用的指标有一定差异,从36个到350个不等,富时罗素使用的指标数量最少,而Maplecroft使用的指标数量最多,中位数为92个指标。比较分析看,环境维度均包含自然资源、气候变化等议题,MSCI重点关注环境外部性和脆弱性,富时罗素和Maplecroft重点关注物理风险和转型风险,ISS和Robeco重点关注生物多样性风险。社会维度均包含人力资本或人的发展、劳动权利和安全、教育等议题,MSCI和富时罗素更加关注社会福利方面,富时罗素和Robeco更加关注社会不平等性等议题。治理主题均包含腐败控制、机制、治理有效性、政治和社会稳定性、公民权利等议题,MSCI进一步关注金融治理,Maplecroft突出了骚乱、恐怖主义等不稳定性,Robeco突出了创新议题(见表2)。总体来看,5家机构治理维度所使用的议题相似度很高,社会维度其次,环境维度所使用的议题和指标有明显的差异性,也反映了该维度明显还不成熟。 表2 五家机构主权评级指标情况 资料来源:笔者自行整理 2、评级指标权重情况 评级指标权重既可通过主观打分的方式确定,也可以通过量化模型确定,最终的指标权重反映了指标的重要性,越是重要的指标,其权重越高。MSCI主要通过评估指标短期、中期和长期对长期竞争力的影响确定指标权重,短期具有高影响力的指标获得最高权重,长期具有较低影响力的指标获得最低权重,其他情况以此类推,通过ESG评级方法委员会审议可能进行适当修正。富时罗素主要使用偏最小二乘法计算指标权重,进而根据指标包含的信息量进行排序,该方法优势在于能够考虑指标间的多重共线性问题。 5家机构中,Maplecroft主要采用高斯混合模型进行聚类分析评价各主题的情况,捕捉指标与主权国家信用风险的非线性关系;其他4家机构均通过赋予权重的方式计算评级结果。从权重系数来看,富时罗素和Robeco权重相似,对于环境、社会和治理主题的权重分别为30%、30%和40%,MSCI的权重分别为25%、25%和50%,均对治理因素给予更高的权重,体现了对该维度的重视,也与现有主流研究较吻合。ISS的权重设置较为不同,其更加重视环境维度,赋予其权重50%,社会和治理主题的权重分别为15%和35%。综合来看,4家机构对于环境、社会和治理主题的平均权重分别为34%、25%和41%,治理维度最高,环境维度次之,社会维度最低。 需要特别注意的是,富时罗素将主权国家分为发达国家和新兴市场及发展国家,不同类别的国家所设置的权重有所差异,以此体现不同发展阶段国家对于ESG因素的敏感程度。以治理维度为例,发达国家腐败控制、法治等指标的权重要高于新兴市场及发展中国家,而新兴市场及发展中国家社会声音和政府可信性的权重更高。 (三)评级计算情况 从数据来源来看,主权国家ESG评级数据来源有限,主要来自
世界银行
、货币基金组织、世界卫生组织、国际能源署、联合国等国际性组织,MSCI等部分中介机构也可以提供部分数据信息。此外,金融机构也可以通过参与沟通的方式,加强与主权债券发行人交流,获取额外信息。 从评分过程来看,评级机构或金融机构会剔除基础数据异常值,然后对所有数据进行标准化处理,然后按照指标、议题、主题的层次计算评分,形成环境、社会和治理三个维度的评分,根据权重合并形成ESG总体评分,并在审批和核验过程中可能进行人为调整。具体而言,MSCI首先将原始数据点转化为0-10的分数,对于风险敞口数据点而言,0为最低风险敞口,10为最高封信啊敞口;对于风险管理数据点而言,0为最低管理水平,10为最佳管理水平,以此对原始数据进行标准化。MSCI在确定最终评级分数时,具体公式为Min{风险管理分数+1,10-风险敞口评分与风险管理评分的平均数},这表明国家ESG评分会受到ESG风险管理水平的限制,也就是当风险管理水平较低时,被评级国家是难以获得更高评级分数的。富时罗素会对数据异常值进行处理,避免影响评级模型准确性;通过标准正态分布转换将评级数据转化为0-100区间的分数,0代表最差情形,100代表最好情形;为了克服收入偏差,富时罗素使用单变量聚合最小二乘回归法(univariate pooled ordinary least square regression),获得收入调整的ESG评级。Maplecroft计算过程有所不同,主要基于混合正太分布方法进行聚类分析,避免加权平均计算对ESG数据包含信息的遗漏,而且能够捕捉一些重要的结构性变化,每一维度都将各个国家分为弱、中等、强三类,并赋予1-3的分值,以及每个国家分入三个不同等级的概率,可以求得每个维度的综合得分,并将得分进行正态化变换,得到0-100的分数。 (四)评级结果情况 评级结果既可以直接采用评分的方式表示,也可以将评分映射到一定评级等级。 从评级结果来看,5家机构评级结果表示方法差异较大,其中富时罗素和Robeco采用打分法,然后对主权国家ESG评级进行排名,没有划分具体等级。其他三家机构则划分了7-15个级别,对不同国家的可持续风险加以区分,Maplecroft将得分区间划分为5等份,并在每个等级内划分三等份,用加减号调整,共计15个级别。除了评级结果,MSCI和Maplecroft还提供评级展望,进一步明确各国可持续风险趋势,提高评级的前瞻性。 由于主权ESG评级数据来源有限,各国公布的数据频率不高,因此,多数机构每年更新评级结果,富时罗素和Maplecroft则每季度更新评级结果,进一步提高评级的频度,避免评级结果过于滞后。MSCI会对临时发生的战争、国际制裁等特殊事件进行评估,重点评估特殊事项的影响程度,并与现有评估对比,形成调节因子矩阵,最后决定是否调整评级以及调整幅度。 表3 五家机构主权评级结果表示情况 资料来源:笔者自行整理 四、主权国家ESG评级的困难 一是评级方法还不成熟。ESG主权评级发展较短,评级方法还不够成熟,主要表现在ESG对不同收入水平的国家影响不一致,相应的研究比较少,各机构通常使用统一的模型对所有国家进行评级;环境因素影响具有长期,与现有投资需求不吻合,需要进一步完善环境因素的中短期影响方法;需要完善重要性ESG指标筛选的方法论,提高评级精准性;评级缺乏对争议事项的关注,进一步反映其他利益相关者观点。 二是评级数据来源不足。不像企业有各类信息披露框架和标准,各国没有ESG信息披露义务或者框架,而且各国ESG信息数量和时间长度也有较大差别。评级机构数据主要来自
世界银行
、国际货币基金组织等其他国际组织,数据来源有限,特别是涉及环境领域的数据信息更加缺乏,可能降低评级准确性。 二是评级结果存在偏差。现有评级的社会、治理指标与GDP具有较高的相关性,加之这两各维度的评级权重占比较高,导致主权ESG评级结果通常与GDP具有较高的相关性,也就是主权国家GDP规模越大,ESG评级越高,造成评级结果存在显著的收入偏差。这会导致资金更多流向发达国家,使对于可持续发展资金需求较高的发展中国家雪上加霜,无法达到可持续投资本来的目的。 四是评级预测性和时效性仍不高。ESG评级数据多利用历史数据,缺乏对未来的前瞻性和预测性,降低了对主权债券投资的支撑作用。此外,因评级数据获取较为缓慢,评级结果一般每年更新,导致评级结果对现实情况的反映相对滞后。 五是评级机构实践透明性和一致性不足。主权国家ESG评级缺乏统一的行业标准,从5家机构实践来看,这些机构在ESG主权评级的指标选取、数据处理、权重、评级结果表示等方面仍有较大的差异,造成横向比较非常困难。此外,部分机构未进一步披露评级假设、具体指标选取、评级权重设定方法等方面,透明性度较低,无法更加深入地了解评级逻辑。 五、政策建议 ESG因素对主权债券的影响日渐突出,需要有效融入主权债券信用分析和投资决策。从全球来看,主权国家ESG评级刚刚起步,在债券ESG整合中的作用刚刚显现,需要进一步完善评级体系,在主权债券投资中发挥更大作用。 一是丰富评级数据来源。数据是主权ESG评级的基础,需要各国更加重视ESG数据披露,及时准确披露环境等相关信息,为ESG评价提供支撑;评级机构或金融机构应加强与主权国家参与沟通,注重累积相关数据;
世界银行
、国际货币基金等国际组织与金融机构合作开展主权国家ESG信息披露标准制定,建设ESG主权数据平台,进一步便利评级数据获取,提高ESG评级准确性;探索使用另类数据或者人工智能跟踪媒体、政策信息,更及时地了解各国的碳排放等进展情况。 二是深化ESG因素对主权风险影响的研究。虽然ESG因素对主权信用风险的影响已经具有一定共识,不过各ESG因素影响主权信用风险的方式、传导机制等方面的研究还不够深入,而且仍有一定分歧,需要进一步深化环境和社会因素与主权信用风险的互动关系,为完善和优化评级体系提供理论基础。 三是完善ESG主权评级方法。评级机构需要解决ESG主权评级收入偏差问题,建立更加客观公正的评级模型,支持部分发展中国家可持续发展;引入部分具有前瞻性的指标,增强评级结果的预测性;增加对争议事件等重点负面信息的关注,及时调整评级结果,有效反馈部分突发信息和利益相关者意见;强化专业人员培养,提高主权国家ESG评级能力。 四是构建评级市场规范。一方面,逐步探索建立主权ESG评级的行业准则,提高评级透明性,增强评级的共识性,提升评级结果的可比性。另一方面,建立国际性的行业平台,加强评级机构、金融机构等机构的交流,分享评级经验,共同探讨解决数据、指标、权重等方面的难题,促进形成更高的行业共识。
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金融界
07-18 14:47
特朗普推迟关税至8月1日导致美股下跌与港股波动,预示全球贸易新风险
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可能加剧供应链瓶颈,推高全球通胀水平。
世界银行
警告,若贸易战全面升级,2026年全球贸易额可能萎缩3%,对新兴市场的影响尤为严重。 编辑总结 特朗普政府推迟关税至8月1日的决定,虽然为市场提供了短暂喘息机会,但并未缓解全球贸易紧张局势。美股和港股的下跌反映了投资者对供应链成本上升和通胀压力的担忧。短期内,科技、汽车和零售行业将面临最大压力,而长期看,全球贸易体系可能因报复性关税和保护主义抬头而进一步碎片化。投资者需密切关注美联储的货币政策调整以及欧盟、墨西哥的后续反应。建议采取防御性投资策略,关注抗风险资产如黄金和公用事业板块,同时警惕高估值科技股的回调风险。 权威点评 美国通过关税施压贸易伙伴的策略短期可能带来谈判筹码,但长期将损害全球供应链效率,推高通胀并削弱美国自身的经济竞争力。 —— Mary E. Lovely,彼得森国际经济研究所,2025年7月10日 特朗普的关税政策可能导致美国消费者承担更高成本,尤其是中低收入群体,这将进一步加剧国内经济不平等。 —— Goldman Sachs首席经济学家Jan Hatzius,2025年7月8日 亚洲市场对美国关税的敏感性不容忽视,港股的波动只是开始,若贸易战升级,亚洲出口导向型经济体将面临更大挑战。 —— HSBC全球研究部主管Paul Mackel,2025年7月9日 常见问题解答 问:特朗普为何推迟关税实施? 答:推迟至8月1日可能是为与欧盟和墨西哥的谈判争取时间,同时减轻美国国内企业和消费者的短期冲击。 问:关税对美股哪些行业影响最大? 答:科技、汽车和零售行业受影响最大,因其高度依赖全球供应链和进口商品。 问:港股为何对美国关税如此敏感? 答:香港作为全球贸易枢纽,其市场与全球供应链高度关联,美国关税可能间接影响亚洲出口企业。 问:欧盟和墨西哥会如何应对? 答:欧盟计划实施对等关税,墨西哥则可能通过WTO寻求仲裁,双方反应可能加剧贸易紧张。 问:投资者应如何应对当前市场波动? 答:建议关注防御性资产如黄金和公用事业股,同时减少对高估值科技股的敞口。 来源:今日美股网
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今日美股网
07-14 00:10
投资者押注鲍威尔卸任后美联储会立即降息 观察者告诫别有这样的指望
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hristopher Waller、前
世界银行行长
David Malpass据悉也在考虑之列。 哈塞特6月26日呼应了特朗普的降息呼声,Warsh也在周一接受采访时类似地指出,利率应当下调。贝森特上周指出,美联储先前的经济模型暗示,利率本应已经下调了。 今年迄今为止,美联储官员同意将借贷成本维持在4.25%至4.5%的区间。但正如利率预测显示,政策制定者对今年剩余时间降息前景的看法似乎存在分歧,主要是因为他们对特朗普的贸易政策将如何影响通胀持有不同看法。 十位决策者更倾向于认为特朗普贸易政策对物价的影响是短暂的,预计年底前降息两或三次。另两位认为降息一次合适,七人预计基准利率会维持在目前水平。对于明年,区间有所扩大,对2026年末联邦基金利率上端的预期在2.75%-4.25%之间。 这些预期匿名做出,无法确定地与特定决策者相关联。 “显然外界担忧美联储的独立性会下降,这是肯定的,”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示。“一个人,哪怕是美联储主席,是否就能立即让委员会同意做出重大的政策调整,我觉得这可能比较难。” 凑足票数 特朗普挑选的接替鲍威尔的人选将不会是唯一一个倾向于支持他的降息呼声的人。美联储理事Michelle Bowman—— 2018年由特朗普提名,并于上月升任美联储最高监管职位 —— 今年迄今一直支持维持利率稳定,但她最近表示,本月晚些时候降息可能是合适的。特朗普提名的另一位美联储官员Waller也是这一态度。 特朗普可能会利用明年1月由美联储理事Adriana Kugler任期届满所产生的空缺,把他心仪的主席人选安插进美联储理事会。随后如果鲍威尔一并辞去理事的职务,他将获得又一个需要填补的空缺。一般卸任的主席也会一并辞去理事的职务,但鲍威尔拒绝表示他是否会完全离开美联储。 但即使鲍威尔会离开,也不足以凑足进一步降息所需的票数。其他成员是否会一道支持降息,将更大程度上取决于经济的实际状况。一个一个地争取其余的决策者可能很难。 异见者也并不少见,但在重视普遍同意的美联储,尤其是在转变政策时,票数很少出现严重分歧。 “归根结底,这是委员会的决定,不论下一任美联储主席是谁,他都必须构建协商一致,”德意志银行证券美国高级经济学家Brett Ryan表示。
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金融界
07-10 08:17
空头仓位13.4% VS 千万会员增长:SoFi是估值陷阱还是黄金机会?
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期盈利能力带来了显著的不确定性。这也是
世界银行
在6月大幅下调全球经济增长预测的原因之一。 相当一部分投资者并不看好SOFI的前景。从较高的13.4%的做空比例可以看出,许多投资者认为SOFI被高估了,他们押注股价会下跌。 来源:SeekingAlpha 华尔街分析师也认为SOFI被高估了,因为他们的平均目标价远低于20美元。共识预计的25%的下跌潜力可能是一些投资者的重大警示信号,这是一个显著的看空催化剂。 总结 SOFI的估值仍然非常有吸引力,有潜力在2033年前实现18%的年化回报。当然,存在一些短期风险,但催化剂远远超过了负面因素。 $SoFi Technologies Inc.(SOFI)$
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老虎证券
07-09 18:08
降息分歧+翻修风波 特朗普点名鲍威尔“立即辞职”
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哈塞特(KevinHassett)、前
世界银行行长
大卫·马尔帕斯(DavidMalpass),以及现任美联储理事克里斯托弗·沃勒(ChristopherWaller)。 特朗普上周对记者表示:“我有两三个首选人选。”这句话是在他表示“我已经在三四个人里决定要选谁”大约一周后说出的。 贝森特上周还表示,政府内部正在考虑的一个方案是,特朗普将在明年1月31日美联储理事阿德里安娜·库格勒(AdrianaKugler)任期届满后,为即将空出的14年期理事席位任命新人,“这个人将在鲍威尔5月卸任时接任主席。” 他在接受彭博社采访时补充说:“或者我们可以在5月直接任命新的主席,但不幸的是,这个席位只能任两年。” 这种情况下意味着鲍威尔也会从美联储理事会卸任。他作为理事会成员的任期原本要到2028年才届满。目前,鲍威尔尚未表态是否会在任期内继续留任理事会成员身份。 贝森特上周四接受福克斯新闻采访时也提出了相同的设想:“明年我们有望填补两个席位。”
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佳华168
07-09 03:29
民主党对华强硬派伊曼纽尔:对抗中国需要产业政策,关键在于怎么用
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地社区学院课程的教学大纲,建立了一个被
世界银行
称为全国最佳的体系。 如今,华盛顿也可以帮助社区学院和技术学校为关键产业做同样的事,确保这些产业既能获得所需的人才,也能获得所需的劳动力。如果我们没有足够的技术工人来浇筑混凝土、开挖下水道、修建道路和铺设光纤,那么在俄亥俄州和亚利桑那州新建芯片制造厂就意义不大。 这就引出了最后也是最重要的一点。今天的产业政策能否有效,取决于美国是否能够增强、维护和保护几十年来支撑国家繁荣的深厚先进研究基础。 “曲速行动”诞生于多年的基础生物医学研究,这些研究由政府资助;我们在芯片制造领域的复兴,依托于源自政府资助研究的半导体技术;如今由私营企业推动的清洁能源革命,来自于由政府资助促成的研究突破。 美国应该开始把这种带来巨大财富的要素视为真正的国家财富。中国显然非常清楚知识产权和先进研究对自身雄心的重要性。北京最近甚至决定实质上没收部分中国人工智能科学家的护照,担心他们会带着自己的知识离开中国,再也不回来。 这并不是说华盛顿应该禁止美国科学家出国。但我们确实需要摒弃那种轻率的态度,正是这种态度曾让我们在极短时间内能迅速开发出新疫苗。 我们的知识突破以及推动这些突破的机构——主要是美国的研究型大学——是我们未来经济成功的种子。特朗普削弱高等教育的努力,无异于在与北京的竞争中主动放弃我们最强的优势。 同样,中国也常常强迫美国公司交出技术专长。当像A123 Systems这样的美国公司陷入困境时,华盛顿应当阻止中国公司收购由纳税人资助的研究成果和公司专利。 我们太常为了进入中国市场而主动出让知识产权,这样的技术投降是极其愚蠢的。 最后,华盛顿必须主动推动那些中国正迅速赶超、并可能利用其优势进行要挟的研究和产能建设。 北京最近拒绝出口福特公司制造某些先进汽车所需的一种磁体,迫使美国顶尖汽车制造商关闭了几家工厂。我们的国家拥有大部分对未来繁荣至关重要的“稀土”矿产,但中国几乎垄断了这些矿产的加工能力。这是我们绝不能容忍的弱点。 产业政策对华盛顿来说并不陌生——自建国以来,我们就在不同阶段使用过这种有针对性的工具。但北京庞大的规模和险恶的意图,意味着我们需要成熟可靠的原则来应对当下的威胁。 简单来说,现在已经不是讨论是否要实行产业政策的时候了。我们过去有,现在也有,我们的经济主权需要它。当前的挑战,是要弄清楚什么时候、怎样用好。 来源:加美财经
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加美财经
07-08 00:00
国际油价7月3日下跌:WTI跌0.67%至67美元,布伦特跌0.45%至68.80美元,关税与OPEC+增产压力显现
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桶,强调供应过剩和需求疲软主导市场。
世界银行
指出,充足供应和经济放缓将使2025年大宗商品价格跌至2020年代最低水平。 总结:油价趋势与投资策略 7月3日国际油价下跌,WTI和布伦特分别收于67美元和68.80美元/桶,受特朗普关税威胁、OPEC+增产预期及全球库存过剩拖累。地缘风险溢价消退和美国经济数据预期疲软进一步加剧市场悲观情绪。油价短期或在65-70美元区间震荡,需关注7月6日OPEC+会议和7月9日关税谈判进展。 投资者可关注油价下跌受益板块(如航空、运输)及黄金ETF(如GLD,年内涨28.4%)以对冲地缘政治风险,同时减少对能源股和出口导向型股票的敞口。 建议通过美元资产(如UUP,年内涨4.5%)和防御性资产(如美债ETF)分散风险,应对贸易战和经济波动的不确定性。 投行与机构点评 油价受关税不确定性和OPEC+增产预期压制,短期或维持65-70美元低位震荡,长期需警惕需求疲软风险。 —— J.P. Morgan全球大宗商品策略主管 Natasha Kaneva,2025年7月 全球库存过剩和经济放缓将持续压低油价,航空和消费板块可能受益于低油价环境。 ——
世界银行
大宗商品分析师 John Baffes,2025年7月 OPEC+增产和地缘风险缓和削弱油价支撑,投资者应关注美元走强和美债收益率上升的连锁效应。 —— 瑞银全球能源分析师 Giovanni Staunovo,2025年7月 来源:今日美股网
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今日美股网
07-05 00:10
全球金融市场警惕!特朗普或操盘美联储换帅+大幅降息 TA是下任主席最大黑马
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主任凯文·哈西特。此外,其他竞争者包括
世界银行
前行长马尔帕斯和美联储理事克里斯托弗·沃勒。 值得注意的是,贝森特本人也被外界普遍视为可能接任美联储主席的热门人选,这意味着他或许不仅仅是“物色新任主席的人”,更有可能是“自己就是那个人”。 有分析指出,若贝森特真的入主美联储,将可能使白宫对货币政策的影响力进一步增强,尤其是在利率政策与财政政策的协同方面,外界对美联储独立性的担忧也会随之加剧。 降息预期再被点燃,9月或迎来更大幅度 在采访中,贝森特重申了利率政策的最终决定权属于美联储,但他也罕见地公开对当前的利率水平发出“提醒”。他表示,如果美联储不尽快采取行动降低利率,那么9月份可能不得不采取更大幅度的降息措施。 这番言论被市场解读为特朗普政府对美联储当前货币政策立场的又一次施压。随着美国近期通胀水平趋缓、劳动力市场局部放缓,投资者对美联储在下半年转向宽松的预期已逐步升温,而贝森特的表态无疑再次为这一预期“火上浇油”。 “一肩挑”是否可能?近百年未有先例 当被问到是否存在同一人同时担任财政部长和美联储主席的可能性时,贝森特没有给出直接否定的答案,而是指出自1930年代以来从未出现过类似情况。虽然这种做法在现代美联储制度下几乎难以想象,但在当前政治气氛与政策博弈下,任何“非常规选项”都不能被完全排除。 市场影响与后续观察点 市场普遍认为,一旦美联储换帅,未来美国的货币政策可能将面临更多政治因素的掣肘,这可能导致美元汇率、债市收益率及全球资本流动出现新的不确定性。此外,美联储内部的独立性、决策透明度与与国会的关系,也将是外界持续关注的焦点。 对于投资者而言,接下来需重点关注: 特朗普政府何时正式启动对鲍威尔的替换程序 贝森特本人是否明确表态参与竞争 美联储下半年是否提前释放更多宽松信号 美国劳动力市场及通胀数据的最新表现 编辑点评 贝森特此番罕见透露换帅计划,再次证明特朗普政府对于美联储货币政策走向的高度重视与干预倾向。无论人选最终花落谁家,今年秋季的美联储主席之争都必将成为全球金融市场的又一大看点。
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Heidi
07-04 00:45
黄金ETF基金(159937)红盘震荡,近5日“吸金”4.52亿元,机构预计黄金价格将在2025年和2026年保持高位
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57%,报3368.90美元/盎司。
世界银行
贵金属分析师表示,未来18个月黄金价格前景偏向上行。因地缘政治紧张局势加剧和经济不确定性高企,2025年上半年黄金价格已上涨近25%,且央行购买继续为金价提供支撑,预计黄金价格将在2025年和2026年保持高位。 资金流入方面,黄金ETF基金近5个交易日内有3日资金净流入,合计“吸金”4.52亿元,日均净流入达9031.67万元。 数据显示,杠杆资金持续布局中。黄金ETF基金最新融资买入额达499.06万元,最新融资余额达36.33亿元。 截至7月2日,黄金ETF基金近5年净值上涨89.19%,排名可比基金前2,贵金属基金排名4/21,居于前19.05%。从收益能力看,截至2025年7月2日,黄金ETF基金自成立以来,最高单月回报为10.62%,最长连涨月数为6个月,最长连涨涨幅为16.53%,涨跌月数比为72/58,上涨月份平均收益率为3.27%,年盈利百分比为80.00%,历史持有3年盈利概率为100.00%。 截至2025年6月27日,黄金ETF基金近1年夏普比率为2.31。 回撤方面,截至2025年7月2日,黄金ETF基金今年以来相对基准回撤0.39%。 费率方面,黄金ETF基金管理费率为0.50%,托管费率为0.10%。 黄金ETF基金(159937),场外联接(博时黄金ETF联接A:002610;博时黄金ETF联接C:002611;博时黄金ETF联接E:021499),相关指数基金(博时黄金ETF场外D类:000929;博时黄金ETF场外I类:000930)。 以上产品风险等级为:中 (此为管理人评级,具体销售以各代销机构评级为准) 以上内容与数据,与有连云立场无关,不构成投资建议。据此操作,风险自担。
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有连云
07-03 10:28
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