民生证券股份有限公司崔琰,白如近期对无锡振华进行研究并发布了研究报告《深度报告:冲压客户结构质变 电镀半导体双轮驱动》,给予无锡振华买入评级。
无锡振华(605319) 冲压客户结构进入拐点电镀业务催化新增长。无锡振华1989年成立至今,深耕汽车冲压业务30余年,围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动,以上汽集团为基,小米、理想、特斯拉等驱动新增长,2025年起客户结构进入拐点、新能源业务加速,公司目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60%。此外公司2022年拓展至高技术壁垒、高盈利能力的电镀业务,带来第二增长曲线,当前已形成冲压零部件、分拼总成件、精密电镀、模具在内的四大业务布局。 深耕汽车冲压件新客户拓展+全国产能布局促进增长。行业空间:新能源车渗透率提升为传统冲压件业务带来新增长,我们测算2025年国内乘用车冲压件市场规模约2,700亿元,2025-2030年CAGR为2.6%。格局端:冲压件行业竞争格局分散,2024年CR5约9.5%,未来随整车厂对供应商的快速响应能力、就近建厂的资金实力、规模化效应下的降本能力要求提高,头部企业集中度有望逐步提升,而战略选择强势客户的能力则是对供应商的考验。 技术领先+规模效应显著全国布局与客户结构完善并行。客户端:公司深耕汽车冲压业务30余年,依托“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”生产基地,在深度合作上汽集团的基础上,近年来把握新能源车渗透率提升机遇,拓展客户至特斯拉、理想、小米、智己等头部新能源主机厂,在客户选择上战略眼光突出。经营端:公司在经营管理及成本控制能力上远超行业竞争对手,于折旧摊销占比远超历史均值及行业均值的当下,仍实现毛利率和净利率的领先,未来随产能利用率提升及收入规模的持续向上,公司基于优秀的产品结构、客户结构及精细化管理能力,有望实现净利率的持续提升。 收购电镀业务构筑第二曲线积极自研拓展技术再获全球龙头定点。公司2023年收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务,并成为联合电子(博世)精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商,凭借高技术壁垒及高市占比(国内市占比超50%)成为高盈利(净利率约60%)现金牛业务,构筑公司第二增长曲线。公司于电镀业务领域积极自研,拓展技术及客户边界,当前已顺利切入全球行业规模达323亿美元的功率半导体领域,并定点英飞凌(行业龙头、份额17.7%),展望未来持续增强技术能力、丰富客户结构,贡献新的收入及业绩弹性。 投资建议:公司冲压业务深度绑定上汽,积极开拓小米、理想、特斯拉等客户带来增长;收购进入电镀领域构筑第二增长曲线,积极自研拓展技术及客户边界贡献新弹性。预计2025-2027年营收为35.2/44.5/52.8亿元,归母净利为5.0/6.5/8.0亿元,EPS为2.01/2.59/3.18元,对应2025年7月10日31.65元/股收盘价,PE为16/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心客户销量不及预期;原材料价格波动风险;规模扩大导致的管理风险;关税对整车客户销量影响;电镀业务开拓不及预期的风险。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级6家;过去90天内机构目标均价为37.88。
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