天弘基金胡超：美越关税落定，福兮祸兮？lg...

美国总统特朗普2日宣布，美国与越南达成贸易协议。美国将对进口越南商品征收20%关税，而越南将对美国“完全开放市场”。除了这20%的关税之外，特朗普还宣布对于越南转运商品加征40%的关税，同时，越南方面将全面开放国内市场，对美国商品征收零关税。

我们的解读如下：

--在7月2日之前，市场已经对于美越之间能在豁免期结束之前达成协议抱有积极预期。最终20%的关税，或许高于乐观派预期（10%-15%），但基本符合我们的预期（20%-25%）。考虑到英国作为美国传统盟友以及对美贸易逆差国，仍然最终加征10%的关税，我们预计越南关税水平将落在英国的10%，与中国的30%之间。20%的关税水平符合预期。

--美国将对越南的转口贸易加征40%的关税，这一点偏中性。此前，我们预计，美国可能会根据越南出口商品中来自他国的含量来确定阶梯式的关税水平，当然这在实际执行层面的成本较高。最终一刀切40%，也算是不确定性落地。这条规定的针对性比较明显，短期越南需要平衡与两个大国之间的关系。【考虑到越南总理6月底来中国参加达沃斯论坛，并拜访中国，我们预计中越双方就此协定已经提前通过气】长期来看，我们预计更多制造业环节产能将继续搬迁至越南，以尽量降低直接的转口贸易。

--越南对美国商品完全开放至0关税水平，这一点偏负面。虽然此前苏林呼吁美越双方共同将关税降至0，但前提是“共同降低关税”。现在美国对越南依然加征关税，但是越南对美国完全开放，这体现了越南在关税谈判中的姿态是非常低的。特朗普发文中提到，美国的SUV可能进入越南市场，实际确实如此。目前越南对美国进口汽车的关税依然在32%以上，未来国内的类似汽车一样的产业或将受到美国冲击。此外，越南加大自美国进口，对于外汇储备及汇率都会形成压力。

衍生解读：

--越南是继英国之后第二个正式与美国达成关税协定的国家。英国作为美国传统盟友，被加征了10%，中国目前是30%，越南是20%。三个国家基本代表了全球大部分国家可能面临的关税协定范本。我们预计未来几天（7月9日前），仍有国家会与美国达成协议；未能达成协议的国家或将重新回到对等关税水平。越南此次完全开放市场，是个重要信号，预计美国会对其他国家也提出类似要求，各个国家国内当前受到保护的产业可能存在冲击。

--越南为何完全开放市场？我们觉得主要可能有这几方面原因：一是美国是越南最大的出口目的地，越南无法承担46%的对等关税，能让步的都会让步，而希望获得相对能接受的关税水平；二是越南自美国进口规模体量很小（2024年大概就150亿美元），越南人均收入相对较低，对于美国商品的需求并不强烈，这150亿美元的商品目前对于国内产业冲击并不大，放开也就放开了；三是越南2026年1月即将召开14大，确定下一届政府的人选，苏林政府的政治抱负尚未完全施展，需要在14大之前营造相对稳定的内部和外部环境。

越南主要出口市场及对美出口品种，数据来源：越南海关，US Trade，HSC

--市场怎么走？我们认为这份协定（仅根据特朗普发文）对市场影响是中性偏积极。积极的一点在于，不确定的关税问题终于落地。中性是因为，20%的绝对关税水平并不能说明太多问题，还需要看周边东南亚国家的关税税率。越南在制造业上相比周边国家大概有10%左右的成本优势，只要最终相对关税不高于周边国家10%以上，那么越南的竞争优势依然存在。我们再过几天就可以知道。

提示：关于美越协定，我们尚未看到正式官方信息，以上均基于 特朗普发文解读。

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