博通Q3芯片收入冲51亿美元，CEO放话“2027年900亿市场”是画饼吗？lg...

博通是一家庞大的技术基础设施公司，目前将业务重点转向人工智能基础设施领域。该公司为行业领导者制造前景广阔的定制人工智能芯片，但市场已经对人工智能的热度计价良多。有外国分析师对该股票持中性态度，因为在财报公布前的突破可能会在接下来的一段时间内决定股价走势。

作者：Stone Fox Capital  

人工智能布局

博通面临的一个主要问题是，其业务中实际的人工智能部分预计在第三财季仅会增长到51亿美元。该公司的市值高达1.2万亿美元，与博通的估值相比，人工智能业务相对较小。

总体而言，博通在2025年第二财季再次报告了强劲增长：

这家半导体公司报告称，第二财季收入同比增长20%，达到150亿美元。博通再次报告了巨额利润，每股收益为1.58美元，同比增长44%。

博通是定制人工智能加速器（XPUs）的领导者。公司与超大规模云服务提供商签订了大型合同，预计在未来几年将推动收入增长，主要由谷歌的TPU引领，同时与其他超大规模云服务提供商达成协议，以匹配定制ASIC。

与此同时，人工智能以太网交换机正在引领人工智能网络革命，基于人工智能推理需求不断增长。尽管博通就人工智能需求激增发表了许多积极声明，销售额从第二财季的44亿美元跃升至当前季度的51亿美元目标，实现60%的增长，但公司仅指引第三财季收入为158亿美元。总体而言，非人工智能收入同比几乎持平，销售增长并不如人工智能指引听起来那么强劲。

公司预计人工智能基础设施的服务可用市场为600亿至900亿美元。博通目前的人工智能业务运行率约为200亿美元。

在2024年第四季度财报电话会议（12月举行）上，首席执行官Hock Tan对服务可用市场发表了如下评论：

>相比之下，我们看到未来三年在人工智能领域的机遇是巨大的。特定的超大规模云服务提供商已经开始各自开发自己的定制人工智能加速器或XPUs，并通过开放且可扩展的以太网连接将这些XPUs联网。

……我们目前有三位超大规模客户，他们已经制定了自己的多代人工智能XPU路线图，并将在未来三年以不同速度部署。我们相信，在2027年，他们每个人都计划在单一网络架构中部署100万个XPU集群。我们预计这将代表2027财年仅人工智能业务的服务可用市场（SAM），涵盖XPUs和网络，规模在600亿至900亿美元之间。

……此外，我们已被另外两家超大规模云服务提供商选中，并正在为其下一代人工智能XPU进行高级开发。我们有把握在2027年之前将这些潜在客户发展为创收客户，因此可能会显著扩大SAM。

博通的总营收运行率超过500亿美元，因此一个人工智能市场机遇将收入翻倍的预期推动了股价飙升。博通在12月涨至250美元，并在四月初从140美元的低点反弹，最近涨至超过260美元。

在2025年第二季度财报电话会议上，首席执行官重申了人工智能加速器的机遇，如下所示：

>转向XPUs或定制加速器。我们在使三位客户和四位潜在客户部署定制人工智能加速器的多年旅程中继续取得良好进展。正如我们六个月前所述，我们最终预计至少有三位客户将在2027年各自部署100万个AI加速集群，主要用于训练他们的前沿模型。我们预测并继续这样做，这些部署的很大一部分将是定制XPU。尽管经济环境存在不确定性，这些合作伙伴的投资计划依然坚定不移。

事实上，我们最近看到他们正在加倍投入推理，以实现平台的盈利。反映这一点的是，我们可能实际上会看到XPU需求在2026年下半年加速增长，以满足对推理的紧急需求，以及我们在培训方面已经表明的需求。因此，我们现在预计2025财年的人工智能半导体收入增长率将延续到2026财年。

博通已经计划在2027年为三大超大规模云服务提供商部署100万个XPU，但现在这家人工智能基础设施公司还有四位额外的潜在客户。人工智能加速器市场庞大，但在中国以外的潜在客户群体非常有限。

被稀释的繁荣

博通最近宣布了一项100亿美元的股票回购计划，显示出估值的膨胀。该公司的市值超过1.2万亿美元，一些分析师预计其目标价将超过300美元，使市值接近1.5万亿美元。

100亿美元的股票回购只是杯水车薪，也是市场脱节的一个信号。尽管公司已有近560亿美元的净债务，但每季度超过64亿美元的自由现金流明显降低了偿还债务的财务风险。

尽管收入预测持续上升，但共识分析师预计2026财年和2027财年销售额仅增长不到20%。博通在2027财年超过850亿美元的销售额，但股票已经以超过14倍的市销率进行交易。

此外，该公司在第二财季的毛利率已达79%，调整后的EBITDA超过销售额的65%。博通的利润率已经处于市场领先地位，因此没有太多的杠杆增长空间，而XPU芯片的利润率似乎要低得多，半导体部门的利润率接近70%。

在财报电话会议上，Hock Tan似乎预计2026财年的人工智能业务将增长60%，在2025财年达到200亿美元后。关键在于，博通明年的人工智能收入将仅为320亿美元，几乎全部增长反映在740亿美元的财年销售指引中。

与此同时，指引预计XPU销售激增将在第二财季使毛利率逐季提高130个基点。根据TD Cowen分析师在收益电话会议上的分析，预计8亿美元的销售额增长将带来4亿美元的毛利率提升：

>我意识到这可能有点吹毛求疵，但我想问一下关于指导中的毛利率。因此，你们的收入意味着大约8亿美元的增量增长，而毛利增长了约4亿至4.5亿美元，这明显低于公司平均水平的溢出效应。

市场似乎希望基于人工智能60%的增长率与整体增长率低于20%的观点，推动股价进一步上涨。博通确实拥有一个蓬勃发展的市场，但人工智能仍然是业务中小部分。

总结

该股票似乎希望从250美元再次上涨至约300美元的新高，但若收盘价低于250美元可能会迅速形成双重顶。投资者当然可以推动股价上涨，但需要记住博通是一种被稀释的人工智能投资选择，炒作热情可能会迅速消退，类似于最近跌破140美元的那一次。

$博通(AVGO)$