市场剧烈波动，对冲基金这个数据Q1竟创下6年新高lg...

2025年第一季度或许看起来仿佛已经是很久以前的事情了，但那是自特朗普当选以来市场首次真正崩盘。3月初的大幅下跌及随后反弹，为4月的过山车行情提供了精彩预演。

尽管对冲基金在两个月前的操作如今看起来已经毫无意义，但在4月强势反弹之后，那些操作仍能一窥他们当时的思路，也或许能解释为何如此多的基金在4月初始暴跌时，甚至在随后的强劲反弹中，都出现了严重错配。

为了进行分析，我们参考了高盛的Ben Snider发布的最新Hedge Fund Trend Monitor报告，这份报告大概是高盛研究团队每季度阅读量最高的报告之一，分析了关键趋势。

报告标题为《空头兴趣的回归》，可谓恰如其分。正如我们在1月和2月的上涨行情中多次提到的，对冲基金在那段时间显著转向看空，因此3月和4月的市场回调对他们来说简直是“金矿”。然而，随后快速的反弹却令他们损失惨重。

翻阅这份报告我们可以发现，尽管对冲基金的净杠杆率仍低于2月的高点（我们最近在周末刚讨论过）……

……但空头兴趣激增已将对冲基金的总杠杆推至历史新高。

验证我们先前的观察，高盛指出基金同时加大了对ETF（第二季度初达到2180亿美元）和个股（9480亿美元）的空头仓位。更重要的是，自2021年“空头挤压”以来首次，标普500成分股的中位空头比例超过长期历史平均，从2024年12月的1.8%升至2.3%。在防御型板块中空头兴趣排名最高，但只有金融和信息科技板块的中位数股票空头比例仍低于历史平均水平。

此外，在我们深入挖掘报告结论之前，高盛还发现，对冲基金在第一季度市场波动期间继续持有AI和科技股头寸，但减少了对“Magnificent 7”的持仓，同时增持了中国ADR。这些轮动显然时机不佳，因为“Mag 7”在第二季度迄今已上涨12%，而中美贸易紧张则拖累了中国ADR表现。本季度，“Mag 7”中除TSLA外仍居对冲基金VIP榜前列，但AAPL从第六位下滑至第九位，被TSM、NFLX和UBER取代。BABA依然是VIP，自2016年以来从未跌出榜单。

深入来看，高盛本次Hedge Fund Trend Monitor报告基于684只基金、共3.1万亿美元总股票头寸（其中2万亿多头、1.1万亿空头），依据2025年5月15日最新13-F申报文件，总结出以下五大要点：

1. 回报表现：

美股多空对冲基金在宏观环境动荡之下仍实现了年初至今1%的回报。高盛的“对冲基金VIP”多头股票篮子（代码：GSTHHVIP）年初至今回报率达6%，跑赢标普500（1%）、等权标普500（2%），以及最集中的空头篮子（GSCBMSAL，-12%）。

对冲基金的热门多头股票在各个板块中几乎都跑赢了最集中的空头组合，唯一例外是金融板块。

第一季度，多头组合表现落后，因基金削减了净杠杆；但过去一个月随着基金重新加杠杆，多头组合强势反弹。VIP篮子自4月低点以来已上涨26%，相较等权标普500多出9个百分点，完全抹平了一季度的落后表现。相反，空头集中度最高的股票组合在市场下跌期间落后17个百分点，而在随后反弹中仅跑赢10个百分点。

2. 杠杆与空头兴趣：

对冲基金总杠杆升至历史高点，净杠杆依然偏低。基本面多空策略基金的总杠杆和净杠杆目前分别处于过去五年中第100与第16百分位。

总杠杆上升的原因是ETF和个股空头仓位的快速增长。在过去30年中，金融与信息科技是唯一两个中位股票空头占比显著低于平均值的板块。高盛估算，基金在第二季度初持有2180亿美元ETF空仓和9480亿美元个股空仓。来自高盛 Sachs Prime Services的4月数据显示，美国ETF空头仓位单月增幅为十年来最大。

3. 对冲基金VIP：

大型科技股仍是对冲基金最受欢迎的多头标的。AMZN、META、MSFT、NVDA和GOOGL依旧是头号持仓。VIP榜单包含出现在对冲基金前十大持仓中最频繁的50只股票。

该篮子自2001年以来在59%的季度中跑赢标普500，平均季度超额回报为51个基点。本季度新晋成分股包括：ANSS、APO、BAC、IAC、JNPR、JPM、LRCX、MU、PCG、SCHW、SE、TDG、THC。

4. 主题倾向：

对冲基金在第二季度初相较防御板块，对周期性板块的配置达到2014年以来最高。

该倾向在第一季度市场回调时成为阻力，但在本季度至今则带来正向助力，周期股跑赢防御股11个百分点。尽管宏观不稳，基金在整个季度中仍保持对AI的相对稳定敞口。

在AI相关股票篮子（GSTMTAIP）中，LRCX与MU本季度跻身VIP榜。KMI与SRE则成为“Rising Stars”，因对冲基金持有数增幅最大。

5. 板块分布：

基金减少了在医疗板块的净配置，增持信息科技、可选消费和工业板块。在医疗领域的撤出主要集中在生物制药，BMY与CRL成为高盛“Falling Stars”。

对冲基金在工业与可选消费的超配接近过去十年来最高水平。

在可选消费板块中，FND、LAD、TPR、WH和YUM成为“Rising Stars”，基金持仓大幅增加；工业板块中，KNX也晋升为新宠。