24亿现金弹药库！Nebius会成为“欧洲版AWS”吗？lg...

Nebius是一家全栈AI基础设施公司的企业，在2024年第四季度凭借AI云业务获得市场关注。有外国分析师认为，即将于5月20日公布的第一季度财报，将成为检验Nebius运营能力的关键试金石，市场的目光将聚焦于堪萨斯城数据中心的及时启动以及英伟达Hopper GPU的利用率。

作者：Oliver Rodzianko

在2025年第一季度伊始，Nebius便凭借其AI云业务板块在第四季度实现同比466%的营收增长，有望利用对先进AI算力不断增长的需求。即将在5月20日发布的第一季度财报将是对Nebius运营执行能力的关键考验，特别是关于其重要的堪萨斯城数据中心的及时启动以及英伟达 Hopper GPU的初始利用率。此外，管理层对2025年3月实现2.2亿美元年化运行率（ARR）的雄心勃勃的指导目标以及22,000块英伟达 Blackwell GPU的整合进展的明确性将是至关重要的。

公司概况

Nebius正定位为一家全栈AI基础设施公司，在以AI为中心的云服务、AI数据标注、技术教育和自动驾驶技术领域开展业务。2024年第四季度，公司实现了同比466%的营收增长，其中AI云业务板块同比增长602%。在2024年12月完成7亿美元的融资（投资者包括英伟达）后，公司坐拥24.5亿美元的现金储备。管理层当时的指导目标雄心勃勃：预计到2025年3月实现2025年全年2.2亿美元的ARR营收，并有望到2025年12月达到10亿美元。

运营执行

Nebius正在积极扩大其在各地区的AI算力能力。在上一财年第四季度，其英伟达 Hopper GPU的安装基础环比几乎翻了一番。

Nebius宣布了其在美国的第一个数据中心集群——位于堪萨斯城的5兆瓦设施，计划于2025年第一季度末上线，最初将托管数千块英伟达 Hopper GPU，并可扩展至40兆瓦。截至目前，堪萨斯城集群有望按计划上线，为第二季度的运力做出贡献。

2024年底，Nebius还在巴黎增加了配备英伟达新型H200 Tensor Core GPU的GPU集群。该公司在芬兰也有着重要的存在，计划在2025年部署下一代硬件。此外，Nebius宣布计划在2025年于新的美国和芬兰数据中心部署超过22,000块英伟达 Blackwell GPU。管理层指出，2025年下半年额外的数据中心运力以及Blackwell硬件的上线将是实现年末ARR目标的关键驱动因素。若能成功大规模整合Blackwell，Nebius将成为全球最大的非大型科技企业先进AI算力持有者之一。

初步迹象表明，Nebius的运营执行进展顺利。在过去两个季度中，硬件部署、平台上线和客户拓展均以令人印象深刻的迅速推进。在即将到来的第一季度报告和电话会议中，预计管理层将详细介绍堪萨斯城集群的上线情况、新运力的初始利用率以及任何有关Blackwell GPU的初步订单（英伟达的生产时间线将是关键）。若在获得那22,000块Blackwell GPU方面或数据中心建设进度上出现任何问题，都将构成警示信号并增加估值风险。相反，如果确认一切按计划进行，这将有助于稳定市场情绪，并使该公司在当前已存在宏观经济和地缘政治不确定性的背景下，为股价实现更稳定的回报铺平道路。

财务展望及资本分配

管理层的指引目标表明，2025年全年的季度营收将迅速增长，在某些季度可能会环比翻倍。实际上，第一季度约8,000万美元的营收是相当有可能的，反映出从第四季度到第一季度近100%的增长。

管理层还表示，计划在2025年底实现接近盈亏平衡的调整后EBITDA。这将需要随着营收增长而实现运营杠杆。目前，由于新运力的利用率较低以及GPU资本支出的大量折旧费用，Nebius的毛利率可能会受到抑制。随着时间的推移，当那22,000块Blackwell GPU及其他集群开始服务于付费客户时，毛利率应会有所改善。如果利用率高，GPU云服务的行业基准毛利率在规模上可超过60%。Nebius已建立了一个约850名工程师的R&D引擎，并正在扩大其销售团队。然而，管理层可能会密切关注招聘空间以及销售和营销效率。到2025年底，若ARR接近10亿美元，Nebius应具有足够的规模来覆盖大部分固定成本，从而实现盈亏平衡的EBITDA目标。

另一方面，鉴于需要采购尖端芯片和建设数据中心，Nebius的增长战略是资本密集型的。2024年的资本支出为8.08亿美元（仅第四季度就达4.176亿美元）。预计2025年的资本支出将保持高位（可能约为10亿美元或更多），因为公司将在部署Blackwell GPU并扩大数据中心运力至约100兆瓦。Nebius拥有足够的现金来支持这一增长；其手头的24亿美元现金为其提供了在短期内无需再次动用股权市场的资金跑道。在当前高利率环境下，这种现金状况成为了一种战略优势；与Nebius不同，一些没有资金储备的初创企业在这方面面临资金限制。

该公司还有一些来自其旧时期（Yandex时期）的可转换债券，但在2024年过渡期间已得到解决。到2024年10月，该公司已基本解决了可转换债券的索赔问题。这消除了一个重要的阴影。如今，该公司的资本结构非常简洁明了：拥有庞大的现金储备、债务极少，并且战略股权投资者包括英伟达。预计在可预见的未来，公司不会进行股息分配或股票回购，因为所有资金都将用于在AI云市场中争夺份额。

第一季度的营收预计将在7000万至8000万美元之间，与去年同期相比，持续经营业务的营收高出15倍。随着Nebius继续招聘新员工并为新上线的数据中心承担初步费用，公司第一季度的调整后EBITDA亏损可能仍居高不下。预计第一季度的EBITDA亏损将与第四季度相近。任何利润率改善的迹象（包括更高的毛利或运营费用的节制）都将是一个积极的惊喜。关于指引目标，公司可能会根据第一季度的进展更新其2025年全年展望。确认7.5亿至10亿美元的ARR对于维持当前的市场情绪至关重要。

宏观经济及行业背景

有利于Nebius的长期趋势是AI和云基础设施支出的爆炸性增长。最近的数据显示，2024年上半年全球对特定于AI的基础设施投资几乎翻了一番。大型科技公司的超大规模云服务提供商集体计划在2025年进行超过3,000亿美元的AI相关资本支出。这一大趋势使像Nebius这样的专业供应商受益。GPU即服务和AI云的TAM预计将以35%的复合年增长率（CAGR）增长至2030年。更广泛的AI技术市场规模到2030年可能会超过8,000亿美元。到那时它可能会达到1万亿美元。这意味着在市场饱和之前，Nebius有很大的增长空间。

话虽如此，竞争格局非常激烈，像亚马逊的AWS这样的巨头也正在扩展GPU云服务。因此，Nebius专注于创新、价格竞争和专业化，以在市场中创造一个独特的地位，将至关重要。

Nebius的诞生源于地缘政治压力，当时Yandex因制裁和俄乌战争而进行重组。尽管Nebius现在作为一个独立的欧洲实体运营，但任何地缘政治紧张局势的升级（包括更广泛的制裁或投资者对欧洲的谨慎态度）都可能间接影响它。

英伟达作为Nebius的合作伙伴，其承诺表明后者将获得GPU的优先使用权，但任何进一步收紧出口规则或芯片供应中断都是风险。

此外，欧洲在2022 - 2023年经历了极端的电力价格波动，尽管情况已从峰值有所改善。与2023年相比，欧盟2024年的批发电价平均降低了约20%，到2024年底，非居民用电成本同比略有下降。然而，电价仍然居高不下，惠誉评级预计由于昂贵的天然气和碳成本，2025年欧洲的电力价格将保持高位。Nebius已战略性地在芬兰和法国布局。法国以核能为主的电网和芬兰的能源结构可能比欧洲其他地区提供更稳定或成本更低的电力。即便如此，能源仍将是Nebius收入成本的一个可变因素。

Nebius还将受到欧盟AI法案的约束，该法案计划在2025 - 2026年逐步实施。这将对AI系统供应商和用户施加新的要求。在短期内，最大的影响可能是对Nebius的客户，因为AI模型供应商可能需要披露某些信息。此外，Nebius可能需要确保其平台支持合规，这将放慢迭代和扩展速度，并削弱整体消费体验的竞争力。在欧洲定位也有监管上的优势。例如，Nebius对GDPR的合规性对于赢得该地区的大型企业客户将是关键。

总结

即将到来的第一季度报告代表了Nebius的一个重要转折点，可能在其激进的扩张战略中验证其在高行业竞争和宏观经济波动中的表现。像堪萨斯城集群的激活、利用率以及初步Blackwell GPU订单等关键运营里程碑，将成为衡量执行能力的直接指标。鉴于其强大的24亿美元现金储备、极低的债务以及与英伟达的关键合作伙伴关系，Nebius的雄心勃勃的营收和EBITDA盈亏平衡目标是可实现的。这凸显了看涨立场。

$NEBIUS(NBIS)$