中邮证券：给予贵州茅台买入评级，目标价位2500.0元lg...

中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《直销继续放量，税金高位，后续势能十足》，本报告对贵州茅台给出买入评级，认为其目标价位为2500.00元，当前股价为1705.83元，预期上涨幅度为46.56%。

　　贵州茅台(600519)
　　事件
　　公司发布 2022 年三季报，实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 897.86、 444.00、 443.93 亿元，分别同比增长 16.52%、19.14%、 18.84%。单三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 303.42、 146.06、 146.30 亿元，分别同比增长 15.23%、 15.81%、15.13 %，收入利润均略微高于业绩预告。
　　核心观点：
　　茅台酒平稳、系列酒提速， 新渠道继续助力直销占比大幅提升。前三季度实现茅台酒收入 744.00 亿元+14.48%、系列酒 125.40 亿元+31.45%，其中直销收入 318.82 亿元+117.10%，批发 550.59 亿元-8.00%，直销占比白酒业务 36.67%、同比/环比上半年分别增加 16.97、0.28 个百分点，国内/国外收入分别为 841.67/27.73 亿元，分别同比增长 16.27%/29.26%。公司前三季度通过“i 茅台” 实现酒类收入84.62 亿元（不含税、主要贡献在 Q2/Q3）。
　　单三季度茅台酒/系列酒收入 244.35、 49.42 亿元，分别增长10.85%、 42.04%，直销收入为 109.32 亿元+111.03%、同比增加了 57.52亿元、其中 i 茅台贡献 40.45 亿元，批发收入 184.45 亿元、减少-9.32%，直销占比白酒业务为 37.21%、同比增加 16.92 个百分点。三季度末国内经销商 2084 个、较年初减少 5 个、和年中持平，国外经销商 104个、保持稳定。
　　三季度末应收票据 1.46 亿、同比减少接近 4 个亿、持续控制在较低水平，预收款（合同负债+其他应付款） 173.23 亿回到较高水位、环比增加近 10 亿、同比增加 34.61 亿元，持续增加。单三季度销售收现 348.71 亿+19.58%， 财务公司客户存款和同业存放款项净增加额减少、支付税费增加致经营活动现金流量净额下降 37.36%。经营质量较好。
　　生产节奏估计继续提前、税金比例继续增加。 公司前三季度毛利率 92.11%、税金比例 15.19%，分别增加 0.65、 1.43 个百分点，估计消费税比例继续提升、较上半年增加更多，主要与生产节奏相关。前三季度销售费用率 2.68%、同增 0.18 个百分点，管理费用率（含研发）6.33%、财务费用率-1.12%（利息收入），分别同比减少 0.75、 0.32个百分点。前三季度净利率 49.45%、提升 1.09 个百分点。单三季度毛利率 91.64%、税金比例 16.24%、销售费用率 2.96%，分别同比增加0.54、 2.38、 0.56 个百分点，管理费用率（含研发） 6.56%、财务费用率-1.11%，分别减少 0.83、 0.18 个百分点，单三季度净利率 48.14%、同比增加 0.24 个百分点。
　　盈利预测与投资建议
　　公司在疫情点状散发、 9 月初贵州贵阳等地受到影响的背景下，三季度高端酒保持稳健增长、系列酒提速，面对行业性的批价疲软、公司灵活调整直销及 i 茅台的投放节奏。税金比例持续处在较高位置、在今年整体报表端有余力的情况下蓄水，销售费用率对应系列酒的加快节奏而有所提升，直营比例提升带动高端酒毛利率提升抵消系列酒占比提升的影响，预收款进一步向历史高位靠近、后续势能十足。我们维持前期盈利预测，预计 2022 年~2024 年收入增速为 16.60%、 15.59%、15.35%，归母净利润增速为 19.15%、 16.92%、 16.57%， EPS 为 49.76、58.18、 67.82 元/股，考虑到改革红利持续释放，维持前期 2500 元的目标价、对应明年 43 倍 PE， 维持“ 推荐” 评级。
　　风险提示
　　疫情出现反复；市场销售不及预期；产能扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利623.21亿，根据现价换算的预测PE为34.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有51家机构给出评级，买入评级47家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为2313.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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